固定收益投資業(yè)務簡介

1、固定收益投資業(yè)務簡介一、一、 固定收益類產(chǎn)品固定收益類產(chǎn)品二、二、 利率類產(chǎn)品解析利率類產(chǎn)品解析三、信用類產(chǎn)品解析三、信用類產(chǎn)品解析目錄目錄四、債券投資交易策略四、債券投資交易策略 線線五、債券投資風險管理五、債券投資風險管理固定收益類產(chǎn)品固定收益類產(chǎn)品固定收益類產(chǎn)品現(xiàn)券資金交易衍生產(chǎn)品利率產(chǎn)品信用產(chǎn)品拆借回購遠期交易利率互換質押式回購買斷式回購國債、地方政府債券、政策性金融債、央行票據(jù)商業(yè)銀行債、其他金融債、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、可分離交易債、可轉債、資產(chǎn)支持證券國債期貨現(xiàn)券現(xiàn)券利率產(chǎn)品利率產(chǎn)品 國債國債：財政部發(fā)行，國家信用等級，具有避稅的優(yōu)勢，分為憑證式國債和記賬式國債。

2、記賬式國債通過記賬式國債承銷團承銷發(fā)行，可在二級市場上交易流通。憑證式國債只通過銀行承銷發(fā)行，無法在二級市場上交易流通。 地方政府債券地方政府債券：從2009年開始，為給地方財政融資，財政部代理各省級地方財政發(fā)行地方政府債。地方政府債可在銀行間市場交易流通。目前市場上將地方政府債當成準國債看待，發(fā)行利率和收益率與國債基本相當。 政策性銀行債政策性銀行債：由三家政策性銀行（國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和進出口銀行）發(fā)行的金融債。 央行票據(jù)央行票據(jù)：中國人民銀行發(fā)行，期限主要為3個月、1年期和3年期。央票是公開市場操作工具，主要用于調(diào)節(jié)貨幣供給，其發(fā)行利率有債券市場風向標的作用?，F(xiàn)券現(xiàn)券信用產(chǎn)品（信

3、用產(chǎn)品（1/2） 商業(yè)銀行金融債商業(yè)銀行金融債：商業(yè)銀行發(fā)行的債券，按照清算順序，分為一般金融債券、次級債券和混合資本債券。 其他金融債其他金融債：其他金融機構（包括財務公司、證券公司等）發(fā)行的債券。 短期融資券（短期融資券（CPCP）和中期票據(jù)（）和中期票據(jù)（MTNMTN）：都是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。前者期限在1年以內(nèi)（含1年），后者期限在210年之間，目前多為3年和5年期品種。企業(yè)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)應在交易商協(xié)會注冊，并由已在中國人民銀行備案的金融機構承銷。兩類產(chǎn)品最初均為無擔保固定利率品種，隨著發(fā)行方式的創(chuàng)新，目前已

4、經(jīng)出現(xiàn)部分浮動利率品種以及有擔保品種。 企業(yè)債企業(yè)債：企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券根據(jù)企業(yè)債券管理條例發(fā)行，由發(fā)改委審批，可在銀行間債券市場或者交易所交易流通。 公司債公司債：公司依照法定程序發(fā)行、約定在1年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券。公司債券根據(jù)公司債券發(fā)行試點辦法發(fā)行，由證監(jiān)會審批，只可在交易所交易流通?，F(xiàn)券現(xiàn)券信用產(chǎn)品（信用產(chǎn)品（2/2） PPNPPN：非公開定向債務融資票據(jù)，指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機構投資人發(fā)行債務融資工具。該類票據(jù)只可在特定機構投資人范圍內(nèi)流通轉讓。 中小企業(yè)私募債：中小企業(yè)私募債：是指中小微企業(yè)在境內(nèi)市場以非

5、公開方式發(fā)行的債券。發(fā)行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍，期限在1年（含）以上，對發(fā)行人沒有凈資產(chǎn)和盈利能力的門檻要求，也被稱作是中國版的垃圾債。 可分離交易債可分離交易債：是一種附認股權證的公司債，可分離為純債和認股權證兩部分。分離交易可轉債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉債的本質區(qū)別在于債券與期權可分離交易。純債（存?zhèn)┎糠值钠谙藓蜋嘧C部分的行權期限可以不同。 可轉債可轉債：是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊企業(yè)債券?？赊D換債券兼具債券和股票的特征。 資產(chǎn)支持證券（資產(chǎn)支持證券（ABSABS）：Asset-Backed Security，是指由銀行業(yè)金融機構作

6、為發(fā)起機構，將資產(chǎn)支持證券信貸資產(chǎn)信托給受托機構，由受托機構發(fā)行的，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的收益證券。資金交易產(chǎn)品資金交易產(chǎn)品 質押式回購質押式回購：質押式回購是交易雙方以債券為權利質押所進行的短期資金融通業(yè)務。在質押式回購交易中，資金融入方（正回購方）在將債券出質給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還本金和按約定回購利率計算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質債券。 買斷式回購買斷式回購：債券買斷式回購是指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價格從買方買回相等數(shù)量同種債券

7、的交易行為。 拆借拆借：一種按天計算的借款，又稱拆放、拆款，期限一般較短。拆借一般是同業(yè)拆借，即指金融機構(主要是商業(yè)銀行)之間為了調(diào)劑資金余缺，利用資金融通過程的時間差、空間差、行際差來調(diào)劑資金而進行的短期借貸。目前同業(yè)拆借利率的參考值是上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor），其包含隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月和1年，共計8個期限品種。利率衍生產(chǎn)品利率衍生產(chǎn)品 債券遠期合約債券遠期合約：合約雙方約定在未來某一時刻按約定的價格買賣約定數(shù)量的指定債券。目前國內(nèi)債券遠期合約成交較為活躍，市場參與者進行遠期交易，應簽訂遠期交易主協(xié)議。 利率互換利率互換：是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)

8、，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。交易雙方交換的只是不同特征的利息，并沒有實質本金的互換。利率互換可以有多種形式，最常見的利率互換是在固定利率與浮動利率之間進行轉換。目前國內(nèi)的利率互換的基準利率主要包括Shibor O/N、1W、3M品種和FR007（7天回購定盤利率）。 國債期貨國債期貨：是指通過交易所預先確定買賣價格并于未來特定時間內(nèi)進行錢券交割的國債派生交易方式。我國即將重啟國債期貨交易。各類債券規(guī)模各類債券規(guī)模數(shù)據(jù)來源：Wind資訊（截至2012年）市場流通券種特性市場流通券種特性發(fā)債機構發(fā)債機構審批審批/備案機構備案機構期限結構期限結構流動性流動性國債國債財政部

9、全國人大審批3M50Y優(yōu)地方政府債地方政府債財政部代發(fā)國務院審批3Y5Y良央行票據(jù)央行票據(jù)人民銀行人民銀行3M1Y3Y優(yōu)政策性金融債政策性金融債政策性銀行人民銀行核準3M30Y優(yōu)商業(yè)銀行次級債商業(yè)銀行次級債商業(yè)銀行人民銀行、銀監(jiān)會審批3Y5Y10Y15Y差短期融資券短期融資券企業(yè)交易商協(xié)會注冊不超過365D優(yōu)中期票據(jù)中期票據(jù)企業(yè)交易商協(xié)會注冊1Y-10Y良企業(yè)債企業(yè)債企業(yè)發(fā)改委審批3Y30Y較差公司債公司債企業(yè)證監(jiān)會1Y-15Y差PPN企業(yè)交易商協(xié)會備案90D-7Y差中小企業(yè)私募債中小企業(yè)私募債企業(yè)交易所1Y-3Y差2012債券市場各參與主體交易占比債券市場各參與主體交易占比一、一、 固定收益

10、類產(chǎn)品固定收益類產(chǎn)品二、二、 利率類產(chǎn)品利率類產(chǎn)品三、信用類產(chǎn)品三、信用類產(chǎn)品目錄目錄四、債券投資交易策略四、債券投資交易策略 線線五、債券投資風險管理五、債券投資風險管理影響利率產(chǎn)品收益率的宏觀因素我們關心的宏觀因素包括：宏觀經(jīng)濟指標：GDP增長、PPI、CPI政策：貨幣政策、財政政策資金面：市場流動性利率產(chǎn)品收益率與宏觀經(jīng)濟指標緊密相連利率產(chǎn)品收益率與宏觀經(jīng)濟指標緊密相連貨幣政策、資金面對利率產(chǎn)品收益率的影響貨幣政策、資金面對利率產(chǎn)品收益率的影響一、一、 固定收益類產(chǎn)品固定收益類產(chǎn)品二、二、 利率類產(chǎn)品利率類產(chǎn)品三、信用類產(chǎn)品三、信用類產(chǎn)品目錄目錄四、債券投資交易策略四、債券投資交易策略

11、線線五、債券投資風險管理五、債券投資風險管理信用利差信用利差信用利差：信用產(chǎn)品的發(fā)行者存在違約風險和可能，所以此類產(chǎn)品對應的收益率要高于同期限的利率產(chǎn)品，兩者之差也被稱為信用利差。信用產(chǎn)品的定價可采用“基準利率+信用利差”的方式。信用利差與宏觀經(jīng)濟走勢密切相關。在經(jīng)濟衰退周期內(nèi)，信用利差明顯擴大，而且低等級品種的信用利差振幅明顯大于高等級品種。經(jīng)濟衰退周期內(nèi)信用利差迅速放大信用評級信用評級信用評級：也稱資信評級，由獨立的信用評級機構對影響評級對象的諸多信用風險因素進行分析研究，就其償還債務的能力及其償債意愿進行綜合評價，并且用簡單明了的符號表示出來。我國目前采用的信用評級符號與標準普爾公司相同

12、。對于債券的信用評級一般包括兩部分：發(fā)債主體信用評級和債項信用評級。信用評級的原則：獨立性原則一致性原則定性分析與定量分析相結合信用評級過程信用評級過程發(fā)債主體信用分析長期主體信用評級債項信用評級債券條款分析信用增信一、一、 固定收益類產(chǎn)品固定收益類產(chǎn)品二、二、 利率類產(chǎn)品利率類產(chǎn)品三、信用類產(chǎn)品三、信用類產(chǎn)品目錄目錄四、債券投資交易策略四、債券投資交易策略 五、債券投資風險管理五、債券投資風險管理債券交易基本策略債券交易基本策略n 利率交易：利率交易：預期利率水平上升賣出債券預期利率水平下降買入債券n 利差交易：利差交易：收益率曲線收益率曲線陡峭化買入短債+賣出長債平坦化賣出短債+買入長債凸

13、性增大買入長短債+賣出中期債凸性減小買入中期債+賣出長短債信用利差信用利差擴大買入國債+賣出信用債收窄賣出國債+買入信用債流動性溢價流動性溢價擴大買入高流動性債券+賣出低流動性債券縮小賣出高流動性債券+買入低流動性債券債券組合配置基本策略債券組合配置基本策略n騎乘策略騎乘策略是指當債券收益率曲線比較陡峭時，可以買入期限位于收益率曲線陡峭處的債券，隨著持有期限的延長，債券的剩余期限將會縮短，債券的收益率水平將會較投資期初有所下降，對應的將是債券價格的走高n期限配置策略期限配置策略是指根據(jù)對未來收益率曲線的判斷，調(diào)整債券組合中不同期限債券的比例，以獲得理想收益的配置策略。具體包括，啞鈴型配置、子彈

14、型配置、階梯型配置等方式n 免疫策略免疫策略避免受到利率波動影響，運用匹配組合久期的方法確保償付各種期限的多種債務 債券投資的稅務因素（債券投資的稅務因素（1/2）債券類型債券類型營業(yè)稅營業(yè)稅所得稅所得稅利息收入利息收入價差價差利息收入利息收入價差價差國債國債5.50%5.50%5.50%5.50%免免25%25%金融債金融債免免5.50%5.50%25%25%25%25%其它債券其它債券5.50%5.50%5.50%5.50%25%25%25%25%債券類型債券類型營業(yè)稅營業(yè)稅所得稅所得稅利息收入利息收入價差價差利息收入利息收入價差價差國債國債不征不征不征不征免免25%25%金融債金融債不征

15、不征不征不征25%25%25%25%其它債券其它債券不征不征不征不征25%25%25%25%銀行交易性賬戶：銀行交易性賬戶：銀行持有到期賬戶：銀行持有到期賬戶：注：營業(yè)稅中包括注：營業(yè)稅中包括0.5%0.5%的附加。價差均指買賣凈價之差。的附加。價差均指買賣凈價之差。 金融債含央行票據(jù)、政策性金融債、商業(yè)銀行債等各類金融機構發(fā)行的債券金融債含央行票據(jù)、政策性金融債、商業(yè)銀行債等各類金融機構發(fā)行的債券債券投資的稅務因素（債券投資的稅務因素（2/2）債券類型債券類型營業(yè)稅營業(yè)稅個人所得稅個人所得稅利息收入利息收入價差價差利息收入利息收入價差價差國債國債免免免免免免免免金融債金融債免免免免免免免免其

16、它債券其它債券免免免免20%20%免免債券類型債券類型營業(yè)稅營業(yè)稅所得稅所得稅利息收入利息收入價差價差利息收入利息收入價差價差國債國債5.50%5.50%5.50%5.50%免免25%25%金融債金融債免免5.50%5.50%25%25%25%25%其它債券其它債券5.50%5.50%5.50%5.50%25%25%25%25%基金：基金：保險公司：保險公司：一、一、 固定收益類產(chǎn)品固定收益類產(chǎn)品二、二、 利率類產(chǎn)品利率類產(chǎn)品三、信用類產(chǎn)品三、信用類產(chǎn)品目錄目錄四、債券投資交易策略四、債券投資交易策略 五、債券投資風險管理五、債券投資風險管理債券投資信用風險管理債券投資信用風險管理n外部評級：

17、外部評級：第三方評級機構n內(nèi)部評級：內(nèi)部評級：主體評級（財務指標+非財務指標）債項評級（政府支持、擔保、資產(chǎn)抵押）n動態(tài)監(jiān)控和調(diào)整：動態(tài)監(jiān)控和調(diào)整：發(fā)債企業(yè)違規(guī)經(jīng)營產(chǎn)生較大風險發(fā)債企業(yè)發(fā)生重大經(jīng)營困難，信用風險增大；國家貨幣、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大調(diào)整市場發(fā)生重大變化，可能對發(fā)債企業(yè)產(chǎn)生重大不利影響發(fā)債企業(yè)出現(xiàn)不能按時償還借款本息等違約行為市場評級機構下調(diào)對企業(yè)債券的最新評級其它可能對企業(yè)償債能力產(chǎn)生較大影響的情況債券投資市場風險管理債券投資市場風險管理分類名稱分類名稱特點特點效應體現(xiàn)效應體現(xiàn)計價方式計價方式持有到期到期日固定、回收金額固定或可確定，銀行有明確的意圖和能力持有至到期存在活躍市場報價；

18、具體取決于管理層考慮攤余成本公允價值出售或分類為可供出售類，將觸發(fā)“感染條款”公允價值變動不影響利潤表項目，但直接沖抵權益帳戶中的資本公積項；影響附屬資本可供出售交易性以賺取差價為目的，有活躍市場報價公允價值一定規(guī)模以上的交易賬戶要求計提市場風險資本債券投資賬戶分類債券投資賬戶分類債券投資市場風險管理債券投資市場風險管理n市值評估：市值評估：現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、利用中債收益率曲線數(shù)據(jù)估值n風險計量：風險計量：基點價值：又稱DVO1，利率水平變化0.01個百分點而導致的債券價格變化程度，用于衡量利率風險久期：指債券或債券組合的平均還款期限，它是每次支付現(xiàn)金所用時間的加權平均值。在實際風險管理中，可以計算出債券交易組合平均久期。根據(jù)在特定期限的利率的變化情況，計算出債券交易組合市值的實際百分比變化，以此進行壓力測試和情景分析。n 限額管理限額管理: :為確保將債券業(yè)務所承擔