財(cái)務(wù)管理第五章

1、 本章重點(diǎn)：本章重點(diǎn)： 1、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量； 2、投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法及應(yīng)用。、投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法及應(yīng)用。第一節(jié)第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資概述 一、項(xiàng)目投資的概念及其主要類型一、項(xiàng)目投資的概念及其主要類型 項(xiàng)目投資是企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需要的各種項(xiàng)目投資是企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需要的各種資產(chǎn)的投資。資產(chǎn)的投資。 目的：增加收入、減少運(yùn)營成本、提高企業(yè)目的：增加收入、減少運(yùn)營成本、提高企業(yè)競爭力，開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場。最終目的：競爭力，開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場。最終目的：增加企業(yè)價(jià)值。增加企業(yè)價(jià)值。 分類：分類： 從內(nèi)容看，重置型項(xiàng)目、擴(kuò)充型項(xiàng)目、新從內(nèi)容看，重置型項(xiàng)

2、目、擴(kuò)充型項(xiàng)目、新 投資項(xiàng)目；投資項(xiàng)目； 從評(píng)價(jià)環(huán)境看，獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目。從評(píng)價(jià)環(huán)境看，獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目。 二、項(xiàng)目投資決策的程序二、項(xiàng)目投資決策的程序 1.1.項(xiàng)目投資立項(xiàng)階段項(xiàng)目投資立項(xiàng)階段 2.2.可行性研究階段可行性研究階段 3.3.項(xiàng)目決策階段項(xiàng)目決策階段 4.4.項(xiàng)目檢測(cè)和反饋階段項(xiàng)目檢測(cè)和反饋階段 三、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)三、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià) 1.1.市場調(diào)查和前景分析市場調(diào)查和前景分析 2.2.財(cái)務(wù)分析和資本預(yù)算財(cái)務(wù)分析和資本預(yù)算 3.3.資金條件資金條件 4.4.社會(huì)影響社會(huì)影響 四、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)使用現(xiàn)金流的原因四、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)使用現(xiàn)金流的原因 1.1.整個(gè)投資期，利潤總額和現(xiàn)金流總

3、額是整個(gè)投資期，利潤總額和現(xiàn)金流總額是相等的；相等的； 2.2.現(xiàn)金流比較客觀，不受會(huì)計(jì)方法選擇和現(xiàn)金流比較客觀，不受會(huì)計(jì)方法選擇和會(huì)計(jì)估計(jì)等主觀因素影響；會(huì)計(jì)估計(jì)等主觀因素影響； 3.3.項(xiàng)目投資中，現(xiàn)金流比會(huì)計(jì)利潤更重要。項(xiàng)目投資中，現(xiàn)金流比會(huì)計(jì)利潤更重要。第二節(jié)第二節(jié) 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念 由一個(gè)由一個(gè)投資項(xiàng)目引起投資項(xiàng)目引起的，在未來的，在未來一定期間內(nèi)一定期間內(nèi)所發(fā)所發(fā)生的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入的數(shù)量，統(tǒng)稱為現(xiàn)金流量。生的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入的數(shù)量，統(tǒng)稱為現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金，指廣義的現(xiàn)金，包括現(xiàn)金，指廣義的現(xiàn)金，包括貨幣資金貨幣資金和和非

4、貨幣資源非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值的變現(xiàn)價(jià)值，如：土地使用權(quán)。，如：土地使用權(quán)。 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 1.建設(shè)期（初始）現(xiàn)金凈流量建設(shè)期（初始）現(xiàn)金凈流量 （1）固定資產(chǎn)投資）固定資產(chǎn)投資 （2）墊支的營運(yùn)資本）墊支的營運(yùn)資本 （3）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入 （4）其他投資）其他投資 2.生產(chǎn)經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量生產(chǎn)經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量 營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金收入營業(yè)現(xiàn)金收入-營業(yè)現(xiàn)金支出營業(yè)現(xiàn)金支出 =營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 =營業(yè)收入營業(yè)收入-（營業(yè)成本（營業(yè)成本-折舊）折舊）-所得稅所得稅 =稅后凈利潤稅后凈利潤+折

5、舊折舊營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入營業(yè)收入-（營業(yè)成本（營業(yè)成本-折舊）折舊）-所得稅所得稅 =營業(yè)收入營業(yè)收入-營業(yè)成本營業(yè)成本+折舊折舊-（營業(yè)收入（營業(yè)收入-營業(yè)成本）所得稅稅率營業(yè)成本）所得稅稅率 =（營業(yè)收入（營業(yè)收入-營業(yè)成本營業(yè)成本+折舊折舊-折舊）（折舊）（1-所得稅稅率）所得稅稅率）+折舊折舊 =稅前折舊前利潤稅前折舊前利潤（1-所得稅稅率）所得稅稅率）+折舊折舊所得稅稅率所得稅稅率3.終結(jié)現(xiàn)金凈流量終結(jié)現(xiàn)金凈流量（1）回收固定資產(chǎn)的凈殘值）回收固定資產(chǎn)的凈殘值 （2）墊支營運(yùn)資本的收回）墊支營運(yùn)資本的收回（3）停止使用的土地的變價(jià)收入等）停止使用的土地的變價(jià)收入等

6、 營業(yè)凈現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資本墊支殘值收入凈額營運(yùn)資本收回 三、現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)三、現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè) 影響因素多，難以估計(jì)影響因素多，難以估計(jì) 多方參與、協(xié)調(diào)多方參與、協(xié)調(diào) 增量（與方案相聯(lián)系）現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量增量（與方案相聯(lián)系）現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量 注意：注意：1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 2.不要忽視機(jī)會(huì)成本不要忽視機(jī)會(huì)成本 3.考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響 4.對(duì)利息費(fèi)用的處理對(duì)利息費(fèi)用的處理(一般做為資本成本一般做為資本成本) 5.通貨膨脹的影響通貨膨脹的影響 項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)舉例項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)

7、舉例 P109 例例5-2 第三節(jié)第三節(jié) 投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 技術(shù)角度 生產(chǎn)角度 經(jīng)濟(jì)角度經(jīng)濟(jì)角度 預(yù)測(cè)各年的現(xiàn)金流量，從經(jīng)濟(jì)上論證預(yù)測(cè)各年的現(xiàn)金流量，從經(jīng)濟(jì)上論證 投資項(xiàng)目的可行性投資項(xiàng)目的可行性 一、靜態(tài)分析法（非貼現(xiàn)法）一、靜態(tài)分析法（非貼現(xiàn)法） 不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，用于初選評(píng)估不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，用于初選評(píng)估 1.投資回收期投資回收期 以投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量來回收該項(xiàng)目的以投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量來回收該項(xiàng)目的 原始投資額所需的時(shí)間原始投資額所需的時(shí)間 1）若各年的凈現(xiàn)金流量相等）若各年的凈現(xiàn)金流量相等 預(yù)計(jì)投資回收期預(yù)計(jì)投資回收期=原投資額原投資額/年凈

8、現(xiàn)金流量年凈現(xiàn)金流量 2）若各年的凈現(xiàn)金流量不等）若各年的凈現(xiàn)金流量不等 投資回收期投資回收期=3+（10-8）/4=3.5年年 評(píng)估原則：先確定一個(gè)要求的投資回收期，再比較判斷。評(píng)估原則：先確定一個(gè)要求的投資回收期，再比較判斷。 優(yōu)點(diǎn)：容易理解，計(jì)算簡便，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)點(diǎn)：容易理解，計(jì)算簡便，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。 缺點(diǎn)：沒考慮資金時(shí)間價(jià)值，夸大了回收速度，缺點(diǎn)：沒考慮資金時(shí)間價(jià)值，夸大了回收速度， 沒考慮回收期滿后的收益情況。沒考慮回收期滿后的收益情況。投資10萬10萬2萬3萬3萬4萬5萬2.5萬2.5萬2.5萬2.5萬 2. 會(huì)計(jì)收益率法（平均利潤率）會(huì)計(jì)收益率法（平均利潤率） 投資項(xiàng)目各年凈

9、利潤的平均數(shù)與該項(xiàng)目原始投資額的比率投資項(xiàng)目各年凈利潤的平均數(shù)與該項(xiàng)目原始投資額的比率 會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率=年平均凈利潤年平均凈利潤/原始投資額原始投資額 評(píng)價(jià)：應(yīng)先確定一個(gè)要求的基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，再比較判斷。評(píng)價(jià)：應(yīng)先確定一個(gè)要求的基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，再比較判斷。 例例5-3：企業(yè)有一個(gè)投資項(xiàng)目，需要投入：企業(yè)有一個(gè)投資項(xiàng)目，需要投入100萬元，預(yù)計(jì)能萬元，預(yù)計(jì)能使用使用5年，不考慮殘值，采用平均年限法折舊，在項(xiàng)目壽命年，不考慮殘值，采用平均年限法折舊，在項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈利潤數(shù)分別為期內(nèi)各年的凈利潤數(shù)分別為10萬、萬、12萬、萬、13萬、萬、15萬、萬、10萬。計(jì)算該項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率，若企業(yè)

10、要求的會(huì)計(jì)收益率為萬。計(jì)算該項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率，若企業(yè)要求的會(huì)計(jì)收益率為10%，判斷項(xiàng)目是否可行。，判斷項(xiàng)目是否可行。 年平均凈利潤年平均凈利潤=（10+12+13+15+10）/5=12（萬元）（萬元） 會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率=年平均凈利潤年平均凈利潤/原始投資額原始投資額=12/100=12% 會(huì)計(jì)收益率高于企業(yè)要求的基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，因此該項(xiàng)目可會(huì)計(jì)收益率高于企業(yè)要求的基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，因此該項(xiàng)目可行行。 優(yōu)點(diǎn)：易于理解，便于計(jì)算，說明投資項(xiàng)目的收益率水平。優(yōu)點(diǎn)：易于理解，便于計(jì)算，說明投資項(xiàng)目的收益率水平。 缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，夸大了項(xiàng)目的盈利水平。缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，夸大

11、了項(xiàng)目的盈利水平。 不能確定項(xiàng)目的優(yōu)先次序。不能確定項(xiàng)目的優(yōu)先次序。 是會(huì)計(jì)核算數(shù)據(jù)而非現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。是會(huì)計(jì)核算數(shù)據(jù)而非現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。 投資額不等的各項(xiàng)投資，會(huì)計(jì)收益率高的項(xiàng)目不一定投資額不等的各項(xiàng)投資，會(huì)計(jì)收益率高的項(xiàng)目不一定實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。二、動(dòng)態(tài)分析法（貼現(xiàn)法）二、動(dòng)態(tài)分析法（貼現(xiàn)法） 考慮資金的時(shí)間價(jià)值，精確、計(jì)算復(fù)雜，用于詳細(xì)可行性研考慮資金的時(shí)間價(jià)值，精確、計(jì)算復(fù)雜，用于詳細(xì)可行性研究。究。1.考慮資金時(shí)間價(jià)值的投資回收期考慮資金時(shí)間價(jià)值的投資回收期 項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值總額等于項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出的時(shí)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值總額等于項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出的時(shí)間。間。 P

12、112 例例5-5IKNCFNPVnttt1)1 ( 營業(yè)凈現(xiàn)金流量投資營運(yùn)資本墊支殘值收入凈額營運(yùn)資本收回 2.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(NPV)K為折現(xiàn)率，取資金成本或企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率。為折現(xiàn)率，取資金成本或企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率。營業(yè)凈現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資本墊支殘值收入凈額營運(yùn)資本收回步驟：步驟：1）根據(jù)資本成本計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值）根據(jù)資本成本計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 各年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值各年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值 殘值或中途變價(jià)收入、及期末回收的營運(yùn)資本折現(xiàn)。殘值或中途變價(jià)收入、及期末回收的營運(yùn)資本折現(xiàn)。2）計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值）計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬

13、總現(xiàn)值未來報(bào)酬總現(xiàn)值-原投資額的現(xiàn)值原投資額的現(xiàn)值 凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案貼現(xiàn)后的凈收益。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案貼現(xiàn)后的凈收益。 判斷：若凈現(xiàn)值判斷：若凈現(xiàn)值0，投資報(bào)酬率大于資金成本；，投資報(bào)酬率大于資金成本； 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0，投資報(bào)酬率小于資金成本。，投資報(bào)酬率小于資金成本。 評(píng)價(jià)：凈現(xiàn)值越大，投資項(xiàng)目越優(yōu)。評(píng)價(jià)：凈現(xiàn)值越大，投資項(xiàng)目越優(yōu)。 決策規(guī)則：只有一個(gè)備選方案，凈現(xiàn)值為正則采納，凈現(xiàn)值決策規(guī)則：只有一個(gè)備選方案，凈現(xiàn)值為正則采納，凈現(xiàn)值 為負(fù)則不采納；有多個(gè)備選方案，選用凈現(xiàn)值為正值中的最為負(fù)則不采納；有多個(gè)備選方案，選用凈現(xiàn)值為正值中的最大者，不考慮籌資困難。大者，不考慮

14、籌資困難。 計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量：計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量： NPV=20000（P/A，12%，6）+（20000+3000）(P/F,12%,6)-(20000+60000) =200004.111+230000.507-80000 =82220+11661-80000 =13881(元元) 根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)顯示根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)顯示,凈現(xiàn)值大于凈現(xiàn)值大于0,該項(xiàng)目可行，項(xiàng)目的投資回報(bào)率該項(xiàng)目可行，項(xiàng)目的投資回報(bào)率大于要求的最低投資報(bào)酬率。大于要求的最低投資報(bào)酬率。 營業(yè)凈現(xiàn)金流量20000投資60000營運(yùn)資本墊支20000殘值收入凈額3000營運(yùn)資本收回20000例例5-4：某企業(yè)有一投

15、資項(xiàng)目，原始投資額為：某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，原始投資額為60000元，預(yù)計(jì)使用元，預(yù)計(jì)使用6年，殘值收入凈額年，殘值收入凈額3000元，營運(yùn)資本投資元，營運(yùn)資本投資20000元，估計(jì)每年的營元，估計(jì)每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量為業(yè)凈現(xiàn)金流量為20000元，投資者要求的最低投資報(bào)酬率為元，投資者要求的最低投資報(bào)酬率為12%，用凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的可行性。用凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的可行性。該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖如下：該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖如下： 教材 P113 例題 NPV(甲)=372.01(元) NPV(乙)=-22.83(元) 凈現(xiàn)值越大，投資項(xiàng)目越優(yōu)。IKNCFPInttt11 4.獲利指數(shù)

16、（現(xiàn)值指數(shù)獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)PI）承例承例54，該投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)為：，該投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)為：PI 20000 （ （ P / A ， 1 2 %， 6 ） + （ 2 0 0 0 0 + 3 0 0 0 ）(P/F,12%,6) (20000+60000)（82220+11661）/80000 =1.17該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)大于該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)大于1,說明其收益超過成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)說明其收益超過成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率，投資方案可行。定的貼現(xiàn)率，投資方案可行。 特點(diǎn)：特點(diǎn)：相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率。凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率。凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)， 反映

17、投資效益。反映投資效益。 貼現(xiàn)率的高低影響方案的優(yōu)先次序，選擇時(shí)應(yīng)慎重。貼現(xiàn)率的高低影響方案的優(yōu)先次序，選擇時(shí)應(yīng)慎重。 可能與凈現(xiàn)值得出的結(jié)論不一致?？赡芘c凈現(xiàn)值得出的結(jié)論不一致。 011IIRRNCFnttt 5.內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率IRR(內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率) 使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 方案本身的投資報(bào)酬率。方案本身的投資報(bào)酬率。 決策規(guī)則：只有一個(gè)備選方案，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬決策規(guī)則：只有一個(gè)備選方案，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資金成本或必要的報(bào)酬率就采納，率大于或等于企業(yè)的資金成本或必要的報(bào)酬率就采納，反之拒絕；反之拒絕； 有多個(gè)

18、備選方案，選用內(nèi)含報(bào)酬率超過要求有多個(gè)備選方案，選用內(nèi)含報(bào)酬率超過要求的報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。的報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。 1）若各年凈現(xiàn)金流量相等）若各年凈現(xiàn)金流量相等 NCF（P/A，IRR，n）- I = 0 例例5-6：某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，原始投資額為：某企業(yè)有一投資項(xiàng)目，原始投資額為100000元，預(yù)元，預(yù)計(jì)使用計(jì)使用6年，殘值與流動(dòng)資產(chǎn)投入較低，可以不考慮殘值及流年，殘值與流動(dòng)資產(chǎn)投入較低，可以不考慮殘值及流動(dòng)資產(chǎn)投資與收回情況，估計(jì)每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量為動(dòng)資產(chǎn)投資與收回情況，估計(jì)每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量為25000元，投資者要求的最低投資報(bào)酬率為元，投資者要求的最低投資報(bào)酬率為12%，用

19、內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的可行性。評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的可行性。 NCF（P/A，IRR，n）- I = 0 25000（P/A，IRR，6）-100000=0 （P/A，IRR，6）=4 查年金現(xiàn)值系數(shù)表得，（查年金現(xiàn)值系數(shù)表得，（P/A，13%，6）=3.998, 因此因此IRR=13%,高于投資者要求的最低投資報(bào)酬率高于投資者要求的最低投資報(bào)酬率, 該項(xiàng)目可行。該項(xiàng)目可行。 2）若各年凈現(xiàn)金流量不相等）若各年凈現(xiàn)金流量不相等 正數(shù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率和負(fù)數(shù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率后用插值法。正數(shù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率和負(fù)數(shù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率后用插值法。 P117 例例5-9 凈現(xiàn)值折現(xiàn)率abK2K1

20、IRRbaaKKKIRR121對(duì)于例對(duì)于例5-4中的投資項(xiàng)目，含內(nèi)含報(bào)酬率的方程為：中的投資項(xiàng)目，含內(nèi)含報(bào)酬率的方程為：NPV=20000（P/A，IRR，6）+（20000+3000）(P/F,IRR,6)-(20000+60000)=0當(dāng)當(dāng)K=18%時(shí)，時(shí)，NPV=290（元）元）0當(dāng)當(dāng)K=19%時(shí)，時(shí)，NPV=-3704（元）元）乙乙 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 甲甲乙乙 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 甲甲乙乙 兩個(gè)方案互相排斥：選擇甲有利。甲投資大，但分析時(shí)，已考慮其兩個(gè)方案互相排斥：選擇甲有利。甲投資大，但分析時(shí)，已考慮其資金成本。如固定地皮上建廠房、寫字樓。資金成本。如固定地皮上建廠房、寫字樓。 兩個(gè)方

21、案互相獨(dú)立：優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率高的乙項(xiàng)目，兩個(gè)方案互相獨(dú)立：優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率高的乙項(xiàng)目， 有足夠資金再安排甲。有足夠資金再安排甲。 對(duì)于凈現(xiàn)值，一旦選定折現(xiàn)率，凈現(xiàn)值大者優(yōu)先。對(duì)于凈現(xiàn)值，一旦選定折現(xiàn)率，凈現(xiàn)值大者優(yōu)先。 P118 例題例題5-11 如何決策？ 2.凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較 矛盾產(chǎn)生于初始投資額不同時(shí)。矛盾產(chǎn)生于初始投資額不同時(shí)。 若資本無限量，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)。若資本無限量，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)。 P116 例題例題5-8第四節(jié)第四節(jié) 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用的應(yīng)用 一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新時(shí)點(diǎn)的選擇固定資產(chǎn)更

22、新時(shí)點(diǎn)的選擇 繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新 使用年數(shù)成本平均年成本年均運(yùn)行成本年均持有成本 1.固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命經(jīng)濟(jì)壽命：使平均年成本最小，即平均運(yùn)行成本與年均持有成本之經(jīng)濟(jì)壽命：使平均年成本最小，即平均運(yùn)行成本與年均持有成本之和最小。和最小。 例例5-8：某固定資產(chǎn)原值：某固定資產(chǎn)原值70000元，預(yù)計(jì)使用元，預(yù)計(jì)使用8年，各年末變現(xiàn)價(jià)值、運(yùn)行成本如表：設(shè)資金成年，各年末變現(xiàn)價(jià)值、運(yùn)行成本如表：設(shè)資金成本為本為8%，固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的計(jì)算過程如下：，固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的計(jì)算過程如下：更新年更新年限限原值原值(1)年 末 余年 末 余值值(2)復(fù)利現(xiàn)復(fù)利現(xiàn)值系

23、數(shù)值系數(shù)(3)年 末 余年 末 余值現(xiàn)值值現(xiàn)值(4)=(2) (3)運(yùn) 行 成運(yùn) 行 成本本(5)運(yùn) 行 成運(yùn) 行 成本現(xiàn)值本現(xiàn)值(6)=(5) (3)更 新 時(shí)更 新 時(shí)運(yùn) 行 成運(yùn) 行 成本現(xiàn)值本現(xiàn)值( 7 ) = (6)總 成 本總 成 本現(xiàn)值現(xiàn)值(8)=(1)-(4)+(7)年金現(xiàn)年金現(xiàn)值系數(shù)值系數(shù)(9)平 均 年平 均 年成本成本(10)=(8)/(9)123456787000070000700007000070000700007000070000500003800030000230001700012000800050000.9260.8570.7940.7350.6810.6300

24、.5830.541463003255023800164001160075604654270510000110001250014500170002000022500250009260942799251065811577126001311813525926018687286123927050847634477656590090329605613774812928701092471258871419111573850.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.7493559431485290312804027360272312725927376 2.等年值等年值(UAV)

25、 把投資項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量都等額分?jǐn)偟礁髂晁玫降闹怠０淹顿Y項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流量都等額分?jǐn)偟礁髂晁玫降闹怠?1）適用于評(píng)價(jià)產(chǎn)出相同，但費(fèi)用不同的各投資方案的優(yōu)）適用于評(píng)價(jià)產(chǎn)出相同，但費(fèi)用不同的各投資方案的優(yōu)劣，比較各方案的年費(fèi)用。劣，比較各方案的年費(fèi)用。 2）評(píng)價(jià)壽命期不同的各投資方案的優(yōu)劣。）評(píng)價(jià)壽命期不同的各投資方案的優(yōu)劣。 前提：壽命期短的方案，在壽命終止后，企業(yè)可以進(jìn)行與原來項(xiàng)目同前提：壽命期短的方案，在壽命終止后，企業(yè)可以進(jìn)行與原來項(xiàng)目同樣的再投資。樣的再投資。 例5-5 迄今為止，某工廠使用人力搬運(yùn)各種物料，每年的勞務(wù)費(fèi)用支出為200000元，某顧問公司建議采用一種運(yùn)送帶，運(yùn)送帶安

26、裝價(jià)值為300000元，使用后勞務(wù)費(fèi)用支出可減至50000元，運(yùn)送帶每年使用費(fèi)包括：電費(fèi)12000元，保養(yǎng)費(fèi)24000元，保險(xiǎn)等雜費(fèi)2000元，估計(jì)運(yùn)送帶可使用6年，試問該工廠是否值得安裝運(yùn)送帶？（資金成本為12） 人力搬運(yùn)和運(yùn)送帶搬運(yùn)，效果相同，因此，只需比較費(fèi)用即可。思考？ 安裝運(yùn)送帶的費(fèi)用： 安裝運(yùn)送帶等年費(fèi)用5000012000240002000300000/(P/A,12%,6) =88000+300000/4.111 =160975元 安裝運(yùn)送帶后的等年費(fèi)用小于人工搬運(yùn)的勞務(wù)費(fèi)用（200000），因此該工 廠值得安裝運(yùn)送帶。300000A=5000012000240002000 3

27、.繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新 新、舊設(shè)備生產(chǎn)性能不變，使用年限不同，新、舊設(shè)備生產(chǎn)性能不變，使用年限不同，應(yīng)比較舊設(shè)備和新設(shè)備的等年成本。應(yīng)比較舊設(shè)備和新設(shè)備的等年成本。 假設(shè)新、舊設(shè)備生產(chǎn)性能不變，即設(shè)備更換并假設(shè)新、舊設(shè)備生產(chǎn)性能不變，即設(shè)備更換并不能改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。不能改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。 使用新、舊設(shè)備的差別在于運(yùn)行費(fèi)用的不同，使用新、舊設(shè)備的差別在于運(yùn)行費(fèi)用的不同，此外，新資產(chǎn)的購置需要投入較多的資金，是繼續(xù)此外，新資產(chǎn)的購置需要投入較多的資金，是繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更新，需要比較投資和運(yùn)行費(fèi)用的使用舊資產(chǎn)還是更新，需要

28、比較投資和運(yùn)行費(fèi)用的大小后作出決策。大小后作出決策。 一般來說，舊資產(chǎn)繼續(xù)使用和新資產(chǎn)全新投入一般來說，舊資產(chǎn)繼續(xù)使用和新資產(chǎn)全新投入的使用年限不同，比較全部成本的現(xiàn)值還不足以判的使用年限不同，比較全部成本的現(xiàn)值還不足以判斷使用新舊設(shè)備的優(yōu)劣，應(yīng)比較舊設(shè)備和新設(shè)備的斷使用新舊設(shè)備的優(yōu)劣，應(yīng)比較舊設(shè)備和新設(shè)備的等年成本，即將全部成本按貼現(xiàn)的方法折算到其使等年成本，即將全部成本按貼現(xiàn)的方法折算到其使用年限內(nèi)。用年限內(nèi)。 例例5-7：某企業(yè)有一舊設(shè)備，企業(yè)管理人員在考：某企業(yè)有一舊設(shè)備，企業(yè)管理人員在考慮設(shè)備的更新問題，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：慮設(shè)備的更新問題，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備設(shè)備購置成本440

29、04800預(yù)計(jì)使用年限88已經(jīng)使用年限30最終殘值400500變現(xiàn)價(jià)值12004800年運(yùn)行成本1000600假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為12%，因?yàn)樾隆⑴f設(shè)備生產(chǎn)能力相，因?yàn)樾?、舊設(shè)備生產(chǎn)能力相同同,不必考慮設(shè)備帶來的營業(yè)現(xiàn)金流入不必考慮設(shè)備帶來的營業(yè)現(xiàn)金流入,舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值是繼續(xù)使舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值是繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，繼續(xù)使用舊設(shè)備與更新的現(xiàn)金流量如下圖：用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，繼續(xù)使用舊設(shè)備與更新的現(xiàn)金流量如下圖：繼續(xù)使用舊設(shè)備繼續(xù)使用舊設(shè)備 n=5 使用新設(shè)備使用新設(shè)備 n=8舊設(shè)備平均年成本舊設(shè)備平均年成本 =1200/(P/A,12%,5)-400/

30、(F/A,12%,5)+1000 =1200/3.6048-400/6.3528+1000 =322.89-62.96+1000 =1259.93(元元)新設(shè)備平均年成本新設(shè)備平均年成本=4800/(P/A,12%,8)-500/(F/A,12%,8)+600 =4800/4.9676-500/12.300+600 =966.26-40.65+600 =1525.61(元元)通過上述計(jì)算可知通過上述計(jì)算可知,該企業(yè)使用舊設(shè)備的平均年成本比使用新設(shè)備的該企業(yè)使用舊設(shè)備的平均年成本比使用新設(shè)備的平均年成本低平均年成本低,不宜進(jìn)行設(shè)備更新不宜進(jìn)行設(shè)備更新,應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。 4.買

31、設(shè)備還是租設(shè)備? 買設(shè)備，需要一筆投資，同時(shí)提取折舊費(fèi)； 租設(shè)備，無需設(shè)備投資，向出租部門付租金，租金作為付現(xiàn)成本，無需另提折舊費(fèi)。 例5-9 某企業(yè)需要一種設(shè)備，設(shè)備價(jià)款500000元，使用期8年，殘值預(yù)計(jì)為20000元。該設(shè)備也可以租入，每年租金96000元，該企業(yè)的資金成本為12，所得稅率為33，問外購好還是租入好？ 買入或租入設(shè)備，對(duì)營業(yè)收入沒有影響，因此，可以不考慮收入情況，只需要考慮兩種情況下現(xiàn)金流量不同的部分。 64320買入租入19800500000殘值2000064320643206432064320643206432064320198001980019800 19800 1

32、98001980019800買入時(shí)等年成本500000/（P/A,12%,8）20000/（F/A,12%,8）（50000020000）/833%500000/4.96820000/12.3001980010064416261980079218（元）租入時(shí)等年成本96000（133） 64320（元） 買入時(shí)等年成本大于租入時(shí)等年成本，說明租入優(yōu)于買入。5.大修理還是重置新設(shè)備? 一般來說,大修理或重置對(duì)設(shè)備生產(chǎn)能力影響不大,企業(yè)要考慮比較的是大修理或重置的費(fèi)用大小。 例5-10 某設(shè)備現(xiàn)在賬面凈值20000元，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款10000元。該設(shè)備如果進(jìn)行大修理，還可使用兩年，預(yù)計(jì)大修理費(fèi)用20000元，殘值為3000元。如果購買同類型新設(shè)備，價(jià)款為50000元，可使用4年，預(yù)計(jì)殘值2000元。假設(shè)資金成本10%，所得稅率為33%，新、舊設(shè)備均采用平均年限法計(jì)提折舊，問大修理好還是重置好？ 設(shè)備的變現(xiàn)凈損失20000-10000=10000元， 本應(yīng)減少的所得稅為1000033%=3300元 大修理設(shè)備方案的機(jī)會(huì)成本10000+3300=13300元 經(jīng)營期間