中國樓市與股市關(guān)系的實證分析

1、中圖分類號：學(xué)校代碼：10055UDC：密級：公開碩 士 學(xué) 位 論 文中國樓市與股市關(guān)系的實證分析An empirical Analysis of the Relationship between Chinese House Market and Stock Market 論文作者 劉蒙歡 指導(dǎo)教師 李飛躍 教授 申請學(xué)位 經(jīng)濟學(xué)碩士 培養(yǎng)單位 經(jīng) 濟 學(xué) 院 學(xué)科專業(yè) 世界經(jīng)濟 研究方向 答辯委員會主席 評 閱 人 南開大學(xué)研究生院2018年4月南開大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行研究工作所取得的研究成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本學(xué)位論文的

2、研究成果不包含任何他人創(chuàng)作的、已公開發(fā)表或者沒有公開發(fā)表的作品的內(nèi)容。對本論文所涉及的研究工作做出貢獻(xiàn)的其他個人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明的法律責(zé)任由本人承擔(dān)。學(xué)位論文作者簽名： 2018年 月 日非公開學(xué)位論文標(biāo)注說明(本頁表中填寫內(nèi)容須打印)根據(jù)南開大學(xué)有關(guān)規(guī)定，非公開學(xué)位論文須經(jīng)指導(dǎo)教師同意、作者本人申請和相關(guān)部門批準(zhǔn)方能標(biāo)注。未經(jīng)批準(zhǔn)的均為公開學(xué)位論文，公開學(xué)位論文本說明為空白。論文題目中國人壽銀行保險業(yè)務(wù)的發(fā)展及對策研究申請密級限制(2年) 秘密(10年) 機密(20年)保密期限20 年 月 日至20 年 月 日審批表編號批準(zhǔn)日期20 年 月 日南開大學(xué)學(xué)

3、位評定委員會辦公室蓋章(有效)注：限制2年(可少于2年);秘密10年(可少于10年);機密20年(可少于20年)南開大學(xué)學(xué)位論文使用授權(quán)書本人完全了解南開大學(xué)關(guān)于研究生學(xué)位論文收藏和利用管理辦法關(guān)于南開大學(xué)(簡稱“學(xué)?！?研究生學(xué)位論文收藏和利用的管理規(guī)定，同意向南開大學(xué)提交本人的學(xué)位論文電子版及相應(yīng)的紙質(zhì)本，并委托印刷存檔論文。本人了解南開大學(xué)擁有在中華人民共和國著作權(quán)法規(guī)定范圍內(nèi)的學(xué)位論文使用權(quán)，同意在以下幾方面向?qū)W校授權(quán)。即：1、學(xué)校將學(xué)位論文編入南開大學(xué)博碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫，并作為資料在學(xué)校圖書館等場所提供閱覽，在校園網(wǎng)上提供論文目錄檢索、文摘以及論文全文瀏覽、下載等信息服務(wù)；2、

4、學(xué)?？梢圆捎糜坝?、縮印或其他復(fù)制手段保存學(xué)位論文；學(xué)校根據(jù)規(guī)定向教育部指定的收藏和存檔單位提交學(xué)位論文；3、非公開學(xué)位論文在解密后的使用權(quán)同公開論文。4、同意學(xué)校將本人向有關(guān)電子出版單位授權(quán)的學(xué)位論文(含電子版和授權(quán)書)轉(zhuǎn)交相關(guān)授權(quán)單位。本人承諾：本人的學(xué)位論文是在南開大學(xué)學(xué)習(xí)期間創(chuàng)作完成的作品，并已通過論文答辯；提交的學(xué)位論文電子版與紙質(zhì)本論文的內(nèi)容一致，如因不同造成不良后果由本人自負(fù)。本人簽署本授權(quán)書一份，交圖書館留存。 學(xué)位論文作者暨授權(quán)人(親筆)簽字： 2018年 月 日南開大學(xué)研究生學(xué)位論文作者信息論文題目中國樓市與股市關(guān)系的實證分析姓名劉蒙歡學(xué)號 2620151572答辯日期 20

5、18年5 月 7 日論文類別博士 學(xué)歷碩士 專業(yè)學(xué)位碩士 同等學(xué)力碩士劃選擇學(xué)院(單位)經(jīng)濟學(xué)院學(xué)科/專業(yè)(專業(yè)學(xué)位)名稱世界經(jīng)濟聯(lián)系電子郵箱liumenghuan通信地址(郵編)： 江蘇省南京市棲霞區(qū)堯順路9號新城金郡花園6幢805室非公開論文編號備注注：本授權(quán)書適用我校授予的所有博士、碩士的學(xué)位論文。由作者填寫一份并簽字后交校圖書館，如已批準(zhǔn)為非公開學(xué)位論文，須附批準(zhǔn)通過的南開大學(xué)研究生申請非公開學(xué)位論文審批表和“非公開學(xué)位論文標(biāo)注說明”頁。摘要摘要樓市和股市是居民最主要的投資渠道，兩者在資本市場有著舉足輕重的地位。之所以這樣說，是因為有以下兩方面原因。一是由于在

6、我國經(jīng)濟市場中資本市場占據(jù)著十分重要的地位，其有利于改善我國的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國社會主義市場經(jīng)濟的繁榮發(fā)展；二是由于目前我國的股市和樓市大熱，其產(chǎn)生的經(jīng)濟效益占據(jù)了我國整體經(jīng)濟效益的很大部分比例。近年來，我國房地產(chǎn)行業(yè)飛速發(fā)展、房價逐年攀升，該行業(yè)過熱的發(fā)展勢頭致使我國經(jīng)濟的整體結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性不高。因此，對樓市和股市的研究迫在眉睫，這也是筆者在本文對其進(jìn)行研究的原因，只有處理好二者關(guān)系，才能夠增強我國經(jīng)濟的穩(wěn)定性，促進(jìn)我國整體經(jīng)濟的繁榮和發(fā)展。眾所周知，我國近幾年的房地產(chǎn)市場極其不穩(wěn)定，盡管國家出臺了一系列政策來改善這一狀況，但房價仍然一直居高不下、股市也處于波動狀態(tài)。論文選取了10個主要城市的

7、住宅價格指數(shù)、寫字樓價格指數(shù)、商鋪價格指數(shù)作為樓市指標(biāo)的維度和上證指數(shù)作對比分析。在數(shù)據(jù)方面，筆者搜集了2005年初到2017年末的指標(biāo)數(shù)據(jù)，將其作為參照樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，主要運用的是時間序列模型這一科學(xué)研究方式來對其指標(biāo)加以分析驗算，然后在上述步驟的基礎(chǔ)上通過Johnson協(xié)整模型這一多元時間序列模型來對我國的股市和樓市進(jìn)行研究。對寫字樓和商鋪市場的長期關(guān)系建立數(shù)學(xué)模型，并用VAR方法對模型的參數(shù)進(jìn)行估計。根據(jù)模型分析樓市與股市的相互制約關(guān)系，且得出結(jié)論，住宅、寫字樓和商鋪價格指數(shù)會對上證指數(shù)產(chǎn)生影響，反之，影響則不明顯。最后，提出房價的有效控制措施，規(guī)范股票市場。關(guān)鍵詞：樓市 股市 協(xié)整檢

8、驗 VARIVAbstractAbstractThe real estate market and the stock market is the main investment channels for residents.And both play a decisive role in the capital market.On the one hand,the capital market plays an extremely important role in economy development.In China,after 2007,the market value of sto

9、ck exceeded GDP for the first time,which was increasingly prominent to promote the economy reform and development and to improve allocation of financial resources.On the other hand,the real estate is one of the key parts of the whole society wealth.The real estate prices decide the wealth of society

10、 and resident,influencing the development of industrialization and urbanization process.And the fluctuations effect the financial system and the stability and development of macro economy.Therefore,we will reap the benefits of giving a research to the dynamic relationship in order to level off natio

11、nal economy and improve residents welfare.In view of the current situation that the house price is very high and the shares price fluctuates frequently in recent years.And the paper selects residential index, office building index and shop index of 10 main cities as the index of housing market and t

12、he Shanghai stock index as a comparative analysis.The paper uses our country in January 2005 to December 2017 between the four indicators of monthly data as sample data.Firstly the paper chooses time series models for unit root test of 4 indexes;Secondly use multivariate time series of Johnson co in

13、tegration model of the stock market and the residential, office and shop index of Beijing to establish the mathermatical model for long term relationship;The last estimate parameters of the model by VAR method.According to the model to analysis the real estate market and the mutual restriction relat

14、ion of the stock market.And the conclusion is that the price index of residential, office and shop will have an impact on the Shanghai stock index, and on the contrary, the impact is not obvious. Finally, the effective control measures of house prices are put forward, and the stock market is standar

15、dized.Keywords: the real estate market,the stock market, co integration model,VAR目錄目錄第一章 緒論1第一節(jié) 研究背景與意義1第二節(jié) 研究現(xiàn)狀31.2.1 國外研究成果31.2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀3第三節(jié) 本文的主要研究內(nèi)容4第四節(jié) 本文的研究安排5第二章 文獻(xiàn)綜述7第一節(jié) 房地產(chǎn)的相關(guān)概念及特性7第二節(jié) 房地產(chǎn)價格和股票價格的相互作用機制82.2.1 資產(chǎn)替代效應(yīng)82.2.2 財富效應(yīng)8第三節(jié) 股市和房地產(chǎn)市場整體的整體相關(guān)性9第三章 整體相關(guān)性分析模型介紹11第一節(jié) 時間序列的平穩(wěn)性11第二節(jié) 單位根檢驗11第

16、三節(jié) 協(xié)整檢驗12第四節(jié) 向量自回歸模型（VAR）以北京為例13第五節(jié) 格蘭杰因果檢驗14第四章 實證研究15第一節(jié) 股市數(shù)據(jù)選擇15第二節(jié) 樓市數(shù)據(jù)選擇154.2.1 中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)概述154.2.2 指數(shù)樣本164.2.3 指數(shù)計算模型174.2.4 數(shù)據(jù)采集與復(fù)核18第三節(jié) 整體相關(guān)性研究194.3.1 數(shù)據(jù)描述194.3.2 ADF檢驗（單位根檢驗）234.3.3 協(xié)整檢驗264.3.4 向量自回歸模型（VAR）314.3.5 格蘭杰（Granger）因果檢驗35第五章 研究結(jié)論與建議39第一節(jié) 研究結(jié)論39第二節(jié) 政策建議405.2.1 加快房地產(chǎn)稅費制度改革步伐425.2.2

17、保障中小房地產(chǎn)企業(yè)的平等地位425.2.3 調(diào)整政策要充分考慮地區(qū)差異，因時因地制宜425.2.4 規(guī)范股票市場，真實反映房地產(chǎn)市場43參考文獻(xiàn)44致謝46個人簡歷、在校期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文與研究成果47第一章 緒論第一章 緒論第一節(jié) 研究背景與意義隨著中國的快速發(fā)展，中國市場成為亞洲甚至全球的焦點，而資本市場在中國經(jīng)濟發(fā)展中有著非常重要的作用。隨著經(jīng)濟增長階段的不斷升級，這種重要性就變得愈加明顯。這些年來，中國的股票市場和房地產(chǎn)市場的起起伏伏，以及2008年全球金融危機的爆發(fā)使得股市和樓市一度成為全世界各國人民的關(guān)注點。從20世紀(jì)90年代成立上交所和深交所算起，中國在資本市場的發(fā)展也不過用了1

18、0多年的時間，而中國資本市場卻從無到有、從小到大，在不斷促進(jìn)經(jīng)濟改革和經(jīng)濟發(fā)展、不斷完善金融資源配置方面發(fā)揮著舉足輕重的作用?？v觀我國多年來經(jīng)濟發(fā)展的歷程可以發(fā)現(xiàn)，樓市的活躍給我國經(jīng)濟不斷注入新的增長力。據(jù)有關(guān)資料顯示，我國房地產(chǎn)市場自改革開放以來逐漸嶄露頭角，1998年正式出現(xiàn)，隨后便呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的良好態(tài)勢。起初，隨著房地產(chǎn)市場的迅速發(fā)展膨脹，我國的整體經(jīng)濟在其帶動下也呈現(xiàn)出逐年擴張、城市化進(jìn)程不斷加快的態(tài)勢。我國的經(jīng)濟增長離不開房地產(chǎn)市場的活躍，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國GDP中約6%的部分均來自房地產(chǎn)市場的產(chǎn)出，約四分之一的投資被注入到樓市之中。除此之外，越來越多的其他產(chǎn)業(yè)與房地產(chǎn)市場有著密

19、不可分的關(guān)系，這些現(xiàn)象都印證了上述結(jié)論。樓市構(gòu)成整個社會財富的重要組成部分，其發(fā)展是推動工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的中堅力量。房地產(chǎn)價格同時決定社會和國民的財富，其價格波動直接影響著金融體系的安危，也對宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生較大的影響。近年來，樓市受到空前的關(guān)注，這是由于逐年攀升的房價嚴(yán)重擾亂了我國的經(jīng)濟體系，給我國的股市帶來了巨大波動。從近年來兩會的重要議題中就可以看出，我國的房地產(chǎn)行業(yè)成為了人們的重點關(guān)注對象，并且大多數(shù)提案均是在號召控制房價增長。與此同時，國務(wù)院也是一次又一次的出臺政策遏制房價的同時緊縮房貸。除此之外，我國其他相關(guān)部門（如銀監(jiān)會、國家投資委員會等等）均制定了相關(guān)的應(yīng)對措施來抑制過快

20、增長的房價。樓市價格泡沫的破滅在日本以及東南亞地區(qū)曾經(jīng)是經(jīng)濟金融危機的直接導(dǎo)火索。國家和政府需要加大對樓市非健康發(fā)展態(tài)勢的打擊力度，防止樓市泡沫的形成和惡化。對我國公民而言，房地產(chǎn)市場和股票市場是目前投資相對較多的市場，且上述兩個市場之間相互聯(lián)系、相互影響，在碰撞過程中可能會產(chǎn)生一系列的經(jīng)濟現(xiàn)象，主要有以下兩點體現(xiàn)：一方面，股票市場給市場經(jīng)濟帶來的豐富財富為房地產(chǎn)市場不斷注入了新的生產(chǎn)力，從而促進(jìn)了住宅樓等樓市的價格向上波動；另一方面，某些房地產(chǎn)股票的波動直接影響到我國的上證50指數(shù)，也就是說能夠?qū)φ麄€上證指數(shù)造成影響。相反地，當(dāng)房地產(chǎn)市場遇冷時，與地產(chǎn)行業(yè)相聯(lián)系的各類公司的經(jīng)濟效益也會減弱，

21、從而導(dǎo)致與該方面相關(guān)的股票市場同樣遇冷。2003年以來，樓市價格上漲明顯，尤其是住宅價格指數(shù)，一直呈現(xiàn)出只增不長的態(tài)勢，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)市場成為全國人民的重點關(guān)注對象，尤其是近年來住房價格的波動。針對上述情況，我國相關(guān)管理部門著手采取了一系列解決措施來對房地產(chǎn)價格進(jìn)行抑制，最終取得相應(yīng)成效，使得我國的房地產(chǎn)價格有所下降，特別是住房價格這一塊有了一定程度的降低。由于房地產(chǎn)市場和股市相互影響，樓市的變動會帶動股市隨之變動，從而導(dǎo)致當(dāng)時的股票市場也出現(xiàn)了減弱的趨勢。然而自2006年開始，隨著市場進(jìn)一步開放，許多外國資產(chǎn)逐漸進(jìn)入到我國市場，從而導(dǎo)致我國的房地產(chǎn)市場和股票市場重新活躍起來，價格攀升十分迅速

22、。截至2007年年底，國房景氣指數(shù)達(dá)到106.45，而上證指數(shù)更是突破6000點，創(chuàng)下了具有里程碑意義的歷史最高點6124點，通過對上述階段的市場進(jìn)行深入剖析，筆者發(fā)現(xiàn)當(dāng)時的股票市場和房地產(chǎn)市場發(fā)展速度十分迅速。然而隨后卻因為金融危機的爆發(fā)導(dǎo)致我國的樓市和股市遭受了嚴(yán)重打擊，各類指數(shù)急速下降。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)資料顯示，當(dāng)時我國的樓市指數(shù)下跌近11%，而上證指數(shù)跌幅更是高達(dá)67%。從一段時期，可以很明顯看出我國的上述兩種市場仍然具有正向相關(guān)性。通過對數(shù)據(jù)資料的調(diào)查，筆者發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟危機爆發(fā)后的次年，我國各方面的經(jīng)濟便逐漸回暖，各類指數(shù)也呈現(xiàn)出逐漸升高的趨勢。到了2010年后，我國政府根據(jù)當(dāng)時的發(fā)展情況制

23、定了相應(yīng)的調(diào)整方案，這一舉措帶來了國房景氣指數(shù)以及證券指數(shù)的小幅度下降。在2014年至2015年這段時間內(nèi)，我國的股票市場呈現(xiàn)出平穩(wěn)增長的態(tài)勢，在2015年中期時指數(shù)已經(jīng)達(dá)到了4611.74點之多，然而隨后卻迅速下跌，呈現(xiàn)出倒U字型，與此同時，我國房地產(chǎn)市場卻出現(xiàn)了與股市相反的先跌后漲的U字型，這一現(xiàn)象表明在上述期間內(nèi)兩個市場之間仍具有聯(lián)動性，只不過二者的關(guān)系由正相關(guān)變?yōu)榱素?fù)相關(guān)。 數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)第二節(jié) 研究現(xiàn)狀伴隨著樓市和股市在金融市場的地位愈發(fā)的重要，越來越多的經(jīng)濟學(xué)家將研究重點放在了房地產(chǎn)市場和股票市場二者的相關(guān)性上。1.2.1 國外研究成果通過對外國文獻(xiàn)的深入剖析，筆者發(fā)現(xiàn)國外大

24、多數(shù)學(xué)者在對上述兩個市場的相關(guān)性進(jìn)行研究時采用了面板數(shù)據(jù)這一途徑。例如，以Quan和Sheridan Titman為代表的西方學(xué)者在1996年對股市和樓市進(jìn)行調(diào)研時，選取了美國和英國等近20個國家的數(shù)據(jù)資料，并利用這些面板數(shù)據(jù)計算得出了該國的股票市場綜合收益和房地產(chǎn)市場價值之間有著極為密切的關(guān)系這一重要論斷。五年后，以Case、Quigley and Shiller等人為代表的學(xué)者們對西方十幾個發(fā)達(dá)國家的各類數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，采用計量分析等科學(xué)的手段對當(dāng)?shù)鼐用竦母黝愔笜?biāo)進(jìn)行分析并得出相應(yīng)論斷。專家也結(jié)合數(shù)據(jù)和分析，對房產(chǎn)和股票之間的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究，比較著名的結(jié)論來自以下幾位:Stone和Z

25、iemba自1990年起，進(jìn)行了為期三年的研究，兩位學(xué)者選取了日本資本市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，對地價和股票市場之間的關(guān)系進(jìn)行了細(xì)致研究，專家運用數(shù)據(jù)對日本的資產(chǎn)市場進(jìn)行了分析，得出股票價格和地價兩者在投資方面相互牽扯，不僅具有非常緊密的聯(lián)系，還呈正相關(guān)，這也就意味著，隨著日本土地價格越來越高，市場就會出現(xiàn)飽和狀態(tài)，股票價格也會隨之攀升;1981年Summers也進(jìn)行了相關(guān)研究，不同的是，這位專家采用的是美國數(shù)據(jù)，美國的經(jīng)濟情況與日本差異極大，人民也具有不同的消費金融觀念，根據(jù)這些不同的國家情況，不同的消費觀念，以及結(jié)合了美國的通貨膨脹率，得出了這樣的結(jié)論：資產(chǎn)市場的通貨膨脹率越高，美國人民就會更加注重

26、房屋等不動產(chǎn)，這種觀念會使得人民居住地地價會隨之上漲，沒有多余的資金投資股票，那股票價格則被壓低。這樣的現(xiàn)象和結(jié)果不僅深深影響了股票市場，且由于市場多變導(dǎo)致了人民入市更加謹(jǐn)慎，會有更多的人持幣觀望，還在一定程度上影響了人民未來的投資趨向。1997年兩位學(xué)者證明了兩者之間的關(guān)系，美國的房地產(chǎn)市場與股票市場之間存在著不太明顯的曲線關(guān)系,區(qū)別于線性關(guān)系，簡單精準(zhǔn)，曲線關(guān)系僅存在于大致關(guān)系，沒有公式可循，這便體現(xiàn)出兩者之間具有復(fù)雜的變量關(guān)系; 后年又有兩位專家針對這兩者之間的曲線關(guān)系進(jìn)行了驗證，證明出了兩者之間的關(guān)系雖然非常復(fù)雜，但是仍存在著相互作用。國外的資本市場起步較早，相較于中國發(fā)展迅猛，因此相

27、關(guān)的金融研究結(jié)果也較為全面。從上文中各位專家學(xué)者總結(jié)出來的理論和之前的研究來看，這些專家學(xué)者已經(jīng)從紙上談兵轉(zhuǎn)化到了較為成熟的實地分析，用實際數(shù)據(jù)加以論證。我國在這方面的研究還處于較為青澀的階段，在對我國市場進(jìn)行分析時，并不是簡單的了解那么簡單，不僅要借鑒國外專家的結(jié)論，把結(jié)論轉(zhuǎn)化到對我國投資市場的研究中，還要充分考慮到我國社會主義的特殊國情。我國是社會主義國家，國家隨時掌握著市場的發(fā)展，隨時進(jìn)行宏觀調(diào)控，這與國外資本主義自由發(fā)展不同，甚至其他社會主義國家的研究也不能一味“拿來”，我國專家要實地調(diào)研，將我國的數(shù)據(jù)代入，總結(jié)出適用于我國市場的理論，為百姓投資做墊腳石。1.2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀我國對

28、于這方面的相關(guān)研究還不夠成熟。因此，國內(nèi)的專家和學(xué)者的探討多集中在不定量的研究里，沒有得出線性或非線性關(guān)系?，F(xiàn)階段的專家結(jié)論如下：陳（2001）根據(jù)臺灣的相關(guān)數(shù)據(jù)，對房產(chǎn)和股市的關(guān)系進(jìn)行了研究，鑒于房地產(chǎn)和股票是一般人民手中把握的重要投資項目，這一市場的變化方向，揭示著整個資產(chǎn)市場的變動，對投資起著決定性的作用，資產(chǎn)價格越高，房地產(chǎn)和股市價格越高，即兩者之間存在著正比例的關(guān)系何虹(2005)建立了研究模型，開始對研究的兩個部分進(jìn)行質(zhì)的定義，得出房地產(chǎn)和股市之間的關(guān)系。得出了與上文相似的結(jié)果，即兩者之間具有不太明顯的關(guān)聯(lián)，房地產(chǎn)和股市的上漲和下跌不掛鉤，兩者之間的關(guān)系不夠具有代表性，甚至兩者參數(shù)

29、互不作用。王松濤、李娜（2005)采用了B-S期權(quán)定價模型來進(jìn)行研究，這種新型的研究方法又使專家得出了新的理論，專家運用我國數(shù)據(jù)，但是取用了特別行政區(qū)香港的市場數(shù)據(jù)，針對香港的房地產(chǎn)進(jìn)行計算，對房產(chǎn)的波動和股票波動進(jìn)行了分析，在專業(yè)的角度和科學(xué)的論證下，得出兩者之間存在著正比例關(guān)系，這就意味著只有股票市場豐盈，才能帶動房地產(chǎn)市場呈上升走向，帶動經(jīng)濟發(fā)展。周京奎（2006）結(jié)合了7年來的數(shù)據(jù)得出結(jié)論: 房地產(chǎn)市場影響著股票市場，二者就像是一條船上的螞蚱，關(guān)系密切而且有著一定的相互作用關(guān)系，這也給了普通民眾關(guān)于市場的構(gòu)思，面對房地產(chǎn)市場的漲幅也能大致了解到股票市場的動向。洪濤、高波（2007）反過

30、來說，股票市場的發(fā)展對房地產(chǎn)市場也有著一定的影響，這也就是說二者之間的關(guān)系是可逆的，相互促進(jìn)和聯(lián)系的，專家解釋，投資房地產(chǎn)和投資股票可以說是相反的兩個投資方式，因此出現(xiàn)了樓市和股市的相反趨勢，這也說明了經(jīng)濟市場雖然復(fù)雜多變，但仍然存在著一定的規(guī)律可以遵循。根據(jù)上文中的專家結(jié)論，筆者認(rèn)為，這些研究都不太注重國家國情和國際市場的現(xiàn)階段情況，僅僅運用資產(chǎn)的相關(guān)理論進(jìn)行研究，對于可能出現(xiàn)的問題，除了周京奎以外，其他學(xué)者都沒有進(jìn)行相關(guān)的考量，因此結(jié)論較為片面，不夠真實。第三節(jié) 本文的主要研究內(nèi)容我國的房地產(chǎn)市場充滿了風(fēng)波和泡沫，股票市場也充滿了動蕩，讓股民們望而卻步。如果能夠總結(jié)分析出相應(yīng)的規(guī)律，在百姓

31、想要采取投資行動的時候，有靠譜的專家提供有效真實的建議，那就必定能在一定程度上幫助其決策，股民和投資者在這方面了解不多，專業(yè)知識少之又少，專家建議可以讓其少走彎路。本文結(jié)合兩年間的數(shù)據(jù)，運用較為新穎的研究理論，以及筆者對于這一市場的思考和探究，通過數(shù)據(jù)計算和網(wǎng)絡(luò)處理方法，探究房產(chǎn)市場和股票市場之間的關(guān)系，研究思維如下: 首先，對數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計描述，給出上證指數(shù)與10大城市的住宅指數(shù)走勢圖；然后，對上證指數(shù)和10大城市住宅指數(shù)進(jìn)行單位根檢驗；得出兩者均為一階單整之后對這兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗；最后一點是驗證環(huán)節(jié)，現(xiàn)在經(jīng)濟市場主要通過VAR模型進(jìn)行檢驗，證實了兩者之間的確存在著一定程度上的關(guān)系，并且明

32、確了根據(jù)調(diào)查持續(xù)的時間間隔也影響著兩者之間的關(guān)系。論文不僅探明了二者之間的聯(lián)系，為了幫助普通投資人掌握基本原理，避免巨大損失，本文也為投資者提出了相關(guān)的建議和投資途徑。第四節(jié) 本文的研究安排本文針對研究主題的具體分析將采取兩個角度相結(jié)合的方式進(jìn)行，這兩個角度分別是宏觀和微觀。房地產(chǎn)市場與股票市場之間存在的聯(lián)系是什么，這種聯(lián)系是如何產(chǎn)生的，二者之間的關(guān)系達(dá)到何種狀態(tài)對房地產(chǎn)市場和股票市場的作用更好，如何才能達(dá)到這種狀態(tài)，房地產(chǎn)價格與股票價格變動對彼此的影響以及哪種變動的影響在前，對于上述問題，本文將采用一定研究方法進(jìn)行分析。文章結(jié)構(gòu)：第一部分是緒論，主要針對論文研究主題作相關(guān)闡述，包括研究來源、

33、重要性。對相關(guān)文獻(xiàn)內(nèi)容進(jìn)行介紹，主要結(jié)合國內(nèi)外學(xué)術(shù)研究指出論文研究內(nèi)容的合理性，此外，對論文內(nèi)容及結(jié)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)闡述。第二部分是文獻(xiàn)綜述，針對國內(nèi)外對于樓市和股市這兩大市場相關(guān)性的研究情況進(jìn)行了深入整理。在這一部分中，闡述了國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)使用的數(shù)據(jù)、方法等，并將以往的研究成果與本文所使用的數(shù)據(jù)、方法等進(jìn)行了比較，給出了相關(guān)評價。第三部分是模型介紹，詳細(xì)介紹了整體相關(guān)性研究中所涉及到的各種理論和模型，包括理論的產(chǎn)生、發(fā)展和應(yīng)用。第四部分是實證研究，選取10個城市（北京、上海、天津、重慶、深圳、廣州、杭州、南京、武漢和成都）的住宅價格指數(shù)、寫字樓價格指數(shù)和商鋪價格指數(shù)與上證指數(shù)，在數(shù)據(jù)收集上，主要對

34、我國一定時間段內(nèi)相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行采集，并結(jié)合這一時期內(nèi)國家經(jīng)濟發(fā)展情況對數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)分析，并利用相關(guān)理論模型及實證研究方法對列舉的10個城市中第一個的樓市進(jìn)行研究。第五部分是研究結(jié)論與建議，在對一系列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析并得出相關(guān)結(jié)論后，結(jié)合實際情況對重要觀點進(jìn)行整合歸納并提出建議。6第二章 文獻(xiàn)綜述第二章 文獻(xiàn)綜述房地產(chǎn)市場與股票市場存在怎樣的聯(lián)系，這種聯(lián)系如何產(chǎn)生，股票市場和房地產(chǎn)市場具有怎樣的相關(guān)性？近年來兩市場的極端波動是否具有關(guān)聯(lián)性？是何種關(guān)聯(lián)性？對于這些問題近幾年來眾多學(xué)者從不同維度搜集了大量數(shù)據(jù)，從不同角度開展了深入研究。通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)，在研究房地產(chǎn)價格與股票價格之間的聯(lián)系上，研究領(lǐng)域

35、相關(guān)人士主要都是基于三個方面來分析，一是宏觀層面，如國家相關(guān)政策；二是微觀層面，如投資者的謀略；三是結(jié)合現(xiàn)有的相關(guān)理論進(jìn)行分析。第一節(jié) 房地產(chǎn)的相關(guān)概念及特性從物質(zhì)形態(tài)意義上而言，房地產(chǎn)包括兩部分，其一是房產(chǎn)，其二是地產(chǎn)；從實物方面理解房地產(chǎn)需要結(jié)合兩個部分，一是土地，二是建筑物。房地產(chǎn)市場的特性： 第一，房地產(chǎn)發(fā)展離不開土地，土地是房地產(chǎn)開發(fā)的必備條件之一，一般來說，土地面積越大，房地產(chǎn)市場也會更加廣闊，其發(fā)展前景更好。土地資源用途有很多，因此用于建設(shè)樓房等的土地資源變化會引起房地產(chǎn)價格發(fā)生相應(yīng)變化。隨著我國城市化的發(fā)展，城市建設(shè)步伐不斷加快，房地產(chǎn)所需要的土地資源增加，而二者之間的供需沖突

36、會對房地產(chǎn)價格產(chǎn)生一定影響。房地產(chǎn)價格上漲，投資者的經(jīng)濟利益更高。第二，與其他市場相比，房地產(chǎn)市場在競爭和開放程度上較弱，房地產(chǎn)市場本身的特性使其必須受國家管控。我國各個城市房價因地域不同而有所差異，城市發(fā)展?fàn)顩r影響城市房地產(chǎn)供求，而房地產(chǎn)供求對房價又有一定影響，此外，房價還會受到人們的期望值以及房地產(chǎn)開發(fā)程度的影響。房地產(chǎn)市場信息不對稱影響其競爭，主要表現(xiàn)在物業(yè)銷售或出租房產(chǎn)時由于信息不對稱而造成交易不暢，進(jìn)而在一定程度上影響競爭。房地產(chǎn)市場發(fā)展情況對一定空間范圍內(nèi)的影響具有多樣性，對房地產(chǎn)市場的管理需根據(jù)不同空間范圍內(nèi)供需情況進(jìn)行具體安排。第三，房地產(chǎn)市場投資在一定意義上考驗投資者的智謀。

37、隨著近年來房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展，越來越多人將其作為一個良好的投資方向，從房地產(chǎn)本身所具備的價值屬性以及收益來看，房地產(chǎn)市場的確有利可圖，此外，房地產(chǎn)市場收益與風(fēng)險并存，人們?yōu)榱粟吚芎Ξa(chǎn)生投機心理，進(jìn)而造成房地產(chǎn)市場投機現(xiàn)象眾多。第二節(jié) 房地產(chǎn)價格和股票價格的相互作用機制2.2.1 資產(chǎn)替代效應(yīng)替代效應(yīng)指的是商品價格、商品相對價格以及商品需求量三者之間的關(guān)系，商品價格并不是一成不變的，其變化所產(chǎn)生的影響是商品相對價格變化，而一旦商品相對價格發(fā)生變化，人們對于商品的需求就會受到影響，人們實際收入變化雖然會對日常生活產(chǎn)生一定影響，但對于替代效應(yīng)而言沒有任何作用。一般而言，房地產(chǎn)和股票是人們十分熟悉

38、的投資方式，人們可以將自己所擁有的財富用于投資房地產(chǎn)或者股票，但是二者所產(chǎn)生的收益不同，人們選擇傾向不同。股票市場投資存在諸多風(fēng)險，投資者會對這些風(fēng)險進(jìn)行評估，并采取一定應(yīng)對措施，而房地產(chǎn)市場則是一個很好的投資選擇，如果在股票市場難以獲得較大利益或者產(chǎn)生損失人們會選擇轉(zhuǎn)移投資注意力，進(jìn)而將資產(chǎn)投入房地產(chǎn)市場，所以，在人們的選擇上，二者的替代關(guān)系顯而易見。兩個市場的變化會形成連鎖反應(yīng)，股價下跌引起股市資金大量轉(zhuǎn)移，造成房地產(chǎn)價格迅速上漲，而房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲會吸引更多人進(jìn)行投資，導(dǎo)致股價持續(xù)下跌，這種狀況在我國金融市場早已出現(xiàn)。馬克維茨對資產(chǎn)投資進(jìn)行研究得出相應(yīng)理論，他指出，投資者的資產(chǎn)組合與既

39、定方差水平和收益率相關(guān)，既定方差水平和收益率成反比時形成人們的最優(yōu)資產(chǎn)組合。在投資上有一定經(jīng)驗和思考的人總是會通過對比收益情況與風(fēng)險情況而進(jìn)行，而不是盲目選擇投資市場或者只是將資金全都放在一個投資市場上，因此，為了使自己的投資效益最大化，投資者會根據(jù)投資經(jīng)驗在審慎思考基礎(chǔ)上做出合理選擇。替代效應(yīng)和投資者的資產(chǎn)組合共同影響房地產(chǎn)和股票市場，所以，兩個市場的投資情況總是發(fā)生變化。2.2.2 財富效應(yīng)國家實施貨幣政策對貨幣存量進(jìn)行合理調(diào)控，財富效應(yīng)即指在這個過程中人們所擁有的財富變化情況，財富效應(yīng)理論的提出有一定條件，即股價上升對人們財富及可支配收入的積極影響，在通常情況下，人們的財富數(shù)量會影響消費

40、欲望。財富形式由兩方面資產(chǎn)組成，其一是金融方面，包括金融類與非金融類；其二是實物方面。對于財富效應(yīng)來說，股市在其中所起的作用不容小覷，股市規(guī)模擴大或縮小與財富效應(yīng)影響的范圍密切相關(guān)，股市投資風(fēng)險關(guān)系到財富效應(yīng)影響的程度。目前，我國股票市場發(fā)展?fàn)顩r良好，股票投資所獲得的利益大，房地產(chǎn)市場發(fā)展趨勢穩(wěn)定，二者之間必然存在一定聯(lián)系和影響。2005年至2007年，在這兩年的經(jīng)濟發(fā)展過程中，由于財富效應(yīng)所發(fā)揮的作用，我國房地產(chǎn)市場和股票市場發(fā)展良好。第三節(jié) 股市和房地產(chǎn)市場整體的整體相關(guān)性隨著計量經(jīng)濟學(xué)的逐步發(fā)展和完善，研究時間序列整體相關(guān)性的方法越來越豐富。常用的時間序列研究方法主要有協(xié)整檢驗、誤差修正

41、模型、脈沖響應(yīng)、方差分解和格蘭杰因果檢驗。鑒于股票市場和房地產(chǎn)市場在國民經(jīng)濟中的重要地位，越來越多的學(xué)者將這些先進(jìn)的計量經(jīng)濟方法應(yīng)用到股市和房地產(chǎn)市場的相關(guān)性研究上來。國外股市和房地產(chǎn)市場的形成較早，因此相應(yīng)的研究也起步很早。隨著協(xié)整理論的進(jìn)一步推廣，很多學(xué)者和專家應(yīng)用該理論研究股市和房地產(chǎn)市場長期均衡關(guān)系。Zan Yang（2005）使用1980年至1998年的季度數(shù)據(jù)對瑞士的房地產(chǎn)價格、股票價格和國債價格進(jìn)行了研究。他所做的協(xié)整檢驗顯示，瑞士的房地產(chǎn)價格、股票價格和國債價格存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。Nicholas Apergis和Lambros Lambrinidis（2006）對1985

42、年第一季度至2006年第二季度的季度數(shù)據(jù)應(yīng)用協(xié)整檢驗以及誤差修正方法檢驗了美國房地產(chǎn)市場與股市的相關(guān)性，并得出了兩市場具有顯著相關(guān)性的結(jié)論。談到對于兩變量間的關(guān)系的研究，不能不提到格蘭杰因果檢驗。該檢驗提出后便被廣泛應(yīng)用于實證研究中，以檢驗變量間是否存在因果關(guān)系。Nan-Kuang Chen（2001）以1973年第三季度至1992年 第一季度的臺灣地區(qū)房地產(chǎn)價格指數(shù)和股票價格指數(shù)為樣本，運用了雙變量VAR模型以及Granger因果檢驗對兩市場之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，并得出股票價格是房地產(chǎn)價格的格蘭杰原因的結(jié)論。John Okunev和Patrick Wilson以及Ralf Zurbruegg

43、（2000）使用Equity REITs和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500）的1972年1月至1998年12月的月度數(shù)據(jù)對美國房地產(chǎn)市場和S&P500股市之間的動態(tài)關(guān)系進(jìn)行了研究。他所使用的方法是格蘭杰檢驗，并得出股市對房地產(chǎn)市場存在強烈的單向影響的結(jié)論。之后，三人（2002）用1980至1999年的數(shù)據(jù)對澳大利亞房地產(chǎn)市場價格和股票市場價格之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。其研究有2個發(fā)現(xiàn)，一是股市和房地產(chǎn)市場的結(jié)構(gòu)變化將會導(dǎo)致兩市場之間不穩(wěn)定的線性關(guān)系。全樣本數(shù)據(jù)顯示兩市場間存在雙向的Granger因果關(guān)系，但是當(dāng)以結(jié)構(gòu)變化為根據(jù)劃分子樣本后，得出的結(jié)論是股票市場的價格波動將會影響房地

44、產(chǎn)市場的收益，但是相反方向的因果關(guān)系并不成立。二是結(jié)果顯示非線性因果檢驗表明股票市場對房地產(chǎn)市場具有強烈的單方向影響。最后給出了資產(chǎn)管理以及資本市場有效性的建議。中國在該問題的研究上起步較晚，原因是中國股市和房地產(chǎn)市場的形成較晚。1998年才建立真正意義上的股市和房地產(chǎn)市場。這時的計量經(jīng)濟學(xué)方法已經(jīng)非常豐富，因此對于中國股市和房地產(chǎn)市場相關(guān)性的研究往往采用了協(xié)整檢驗、方差分解、脈沖響應(yīng)函數(shù)和格蘭杰因果檢驗等多種研究方法。沈悅和盧文兵（2008）采用1998年至2007年的季度數(shù)據(jù)對中國股票價格和房地產(chǎn)價格的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。主要運用協(xié)整檢驗、方差分解、脈沖響應(yīng)函數(shù)和格蘭杰因果檢驗等方法，揭示

45、出中國的房地產(chǎn)價格對股票市場價格影響顯著，但是股票價格對房地產(chǎn)價格影響微弱。張躍龍和吳江（2008）利用1998年1月至2007年1月的數(shù)據(jù)，運用chow breakpoint檢驗、ADF檢驗、EG協(xié)整檢驗、格蘭杰檢驗等方法，以我國房地產(chǎn)市場和股市波動為研究對象，來研究者兩者之間的關(guān)系，結(jié)果顯示中國房地產(chǎn)市場與股市的波動具有顯著的分段特征、輪動引致關(guān)系。這一結(jié)論不同于國外研究結(jié)果顯示的單項引致關(guān)系。15第三章 整體相關(guān)性分析模型介紹第三章 整體相關(guān)性分析模型介紹本文將從整體的角度，使用兩個市場綜合價格指數(shù)的時間序列進(jìn)行研究，從本質(zhì)上說是研究兩個金融時間序列的相關(guān)性，使用整體相關(guān)性分析模型。第一

46、節(jié) 時間序列的平穩(wěn)性一般來說，在對時間序列的分類中，將其分成了兩類，一類是平穩(wěn)的，另一類是與之相反的非平穩(wěn)的 。所謂平穩(wěn)性，是指以時間序列為變量進(jìn)行統(tǒng)計時，該變量不會隨著時間的變化而發(fā)生相應(yīng)的改變。換句話說，即隨著時間推移，以時間序列為生成變量的這一個過程始終保持著它原有的特征，未發(fā)生改變。也就是說序列的均值函數(shù)或者方差函數(shù)是不隨時間變化的，而非平穩(wěn)序列則相反。平穩(wěn)性是傳統(tǒng)計量經(jīng)濟學(xué)進(jìn)行時間序列回歸分析時基本假設(shè)之一。只有當(dāng)時間序列滿足平穩(wěn)性要求時，傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟分析方法才是有效的，若不滿足平穩(wěn)性的要求，那么基于此方法的相關(guān)計量工作將會失去意義，所得到的結(jié)果也并不可靠，一般的回歸分析會產(chǎn)生“偽

47、回歸”問題，因此回歸的結(jié)果很可能提供錯誤的信息，從而給出錯誤的結(jié)論。針對該問題，在進(jìn)行一般的回歸分析之前，我們都需要進(jìn)行時間序列的平穩(wěn)性檢驗，以確保最終結(jié)果可靠、有效。而對于此檢驗的方法較多，目前研究人員主要采用的有散點圖或者是樣本自相關(guān)函數(shù)來進(jìn)行相關(guān)檢驗，而在這其中，單位根檢驗法自出現(xiàn)以來就備受研究人員的青睞。第二節(jié) 單位根檢驗單位根檢驗的理論相當(dāng)復(fù)雜，其發(fā)展經(jīng)歷了漫長的過程。隨著計量經(jīng)濟學(xué)的逐步發(fā)展，單位根檢驗理論得到了不斷的完善，檢驗方法也得到了拓展。單位根檢驗方法按照檢驗統(tǒng)計量的性質(zhì)可以劃分為參數(shù)檢驗方法和非參數(shù)檢驗方法兩大類，每一類中又包含多種細(xì)分檢驗方法。在眾多的參數(shù)檢驗方法中，能

48、夠保證結(jié)果可靠性的方法較多，其中，ADF檢驗法由于其操作簡易且在很大程度上能夠保證結(jié)果正確可靠，因而本文采用這種方法進(jìn)行檢驗。ADF檢驗法是目前普遍應(yīng)用的單位根檢驗方法，是對DF檢驗法的擴展。1976年，D.A.Dickey提出了單位根的定義和初步檢驗方法，但他未能推導(dǎo)出檢驗統(tǒng)計量的精確分布。1979年，Dickey和Fuller提出了DF檢驗法，其表達(dá)式如下：但是在DF檢驗中，由于不能保證方程中的隨機誤差項是白噪聲，所以得到的估計值不是無偏的。1981年，Dickey和Fuller將DF檢驗法進(jìn)一步發(fā)展，他們提出了要在上述方程中加入新的一項 來表示若干期的滯后，這為上述方程中的最后一項引入了

49、高階序列相關(guān)問題，進(jìn)而形成ADF（Augmented Dickey-Fuller）檢驗，這一檢驗是假定的數(shù)據(jù)生成過程是AR(P)過程。其模型的表示如下：原假設(shè)是，備擇假設(shè)是。若原假設(shè)成立， 則表明在上式中， 應(yīng)是一個非平穩(wěn)序列；相反，當(dāng)原假設(shè)不成立時，它就是一個平穩(wěn)序列。第三節(jié) 協(xié)整檢驗協(xié)整的概念最早是由C.W.Granger來進(jìn)行表述的，所謂協(xié)整，表示的是一種關(guān)系，在經(jīng)濟中表示若干個變量經(jīng)過適當(dāng)?shù)木€性組合以后，會形成一個屬于平穩(wěn)的量，這些變量實際上都與這個新量相反。它們之間的這種組合，就是所謂的協(xié)整。在經(jīng)濟學(xué)中，協(xié)整關(guān)系體現(xiàn)在趨勢性或季節(jié)性等一些方面。該理論主要用于為兩個或多個非平穩(wěn)時間序列

50、尋找長期均衡關(guān)系，以及為存在協(xié)整關(guān)系的變量建立誤差校正模型（ECM）奠定基礎(chǔ)。如果兩個時間序列均非平穩(wěn)，對序列回歸后得到的殘差序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗，如果平穩(wěn)，則初始兩個時間序列間具有協(xié)整關(guān)系。如果這種協(xié)整關(guān)系是長期保持的，那么可以據(jù)此來建立相應(yīng)的模型，根據(jù)所建立的模型以對相關(guān)變量之間的一些特征進(jìn)行研究對于幾個相關(guān)變量，可以通過EG兩步法檢驗他們之間是否具有協(xié)整關(guān)系，除此之外還可以采用Johansen似然比法。實際上，這兩種方法各有優(yōu)點，就第一種方法而言，它較為局限，檢驗的對象只能為兩個，當(dāng)有較多變量時就不再適用。它的原理如下所示：已知一個非平穩(wěn)序列，對它進(jìn)行d階差分，若它能變成一個平穩(wěn)的序列，

51、就將原來的非平穩(wěn)序列記為I(d)，以此表示它是d 階單整的。當(dāng)有兩個序列 和 都滿足d階單整時，根據(jù)相關(guān)知識可知，用 對 進(jìn)行回歸分析，有用和表示回歸系數(shù)的估計值，則模型的殘差估計值為若，則和具有協(xié)整關(guān)系。從以上分析可以看出，EG兩步法具有簡易的特點，這也導(dǎo)致了它在早期頗受歡迎。然而，隨著研究的深入，變量逐漸增加，這種方法逐漸便不再適用了。Johansen似然比法在某種程度上彌補了它的缺點，這種檢驗方法可以同時檢驗兩個以上的變量。結(jié)合本文實際，由于本文的研究對象只涉及到了兩個變量，未涉及到更多，因而可以采用以上兩種方法進(jìn)行相關(guān)研究。第四節(jié) 向量自回歸模型（VAR）向量自回歸模型，它不僅僅在研究

52、隨機擾動方面展現(xiàn)出它獨特的優(yōu)點，與此同時，在對時間序列的分析上，它的作用同樣不容小覷。在數(shù)學(xué)中，該模型的具體表達(dá)形式如下所示： 式中，相關(guān)參數(shù)所表示的意義如下：內(nèi)生變量用表示，而與之相對應(yīng)的外生變量向量，在上式中使用來表示。式中的 和 表示的是參數(shù)矩陣，而這還有待進(jìn)一步估計。同時，p和r分別表示和的滯后期。上式中的最后一項，表示的是隨機擾動。在實際中該模型還存在著一定的問題，為了能夠較為完整的將它的動態(tài)特征顯現(xiàn)出來，一般要求p和r的值要很大。然而，這會導(dǎo)致模型中出現(xiàn)待估參數(shù)多、自由度少這一現(xiàn)象，進(jìn)一步降低了相關(guān)參數(shù)的可靠性。因此，在這兩者中找到一種平衡顯得尤其重要。通常情況下，我們會采用兩種準(zhǔn)

53、則來確定平衡：AIC和SC準(zhǔn)則。對于兩個以上的變量檢驗，用Johansen似然比法進(jìn)行檢驗。它主要包擴兩種檢驗方法，第一種是跡檢驗法，第二種是最大特征值檢驗法。它的主要依據(jù)就是向量自回歸模型。對于跡檢驗法，主要過程如下所示：根據(jù)跡的相關(guān)知識可知，在明確最大特征根的個數(shù)以后，進(jìn)而能夠找到與之相對應(yīng)的協(xié)整向量，而剩下的最大特征根經(jīng)過適當(dāng)?shù)慕M合，結(jié)果為0，因此，能夠得到原假設(shè)以及備選假設(shè)，它們?nèi)缦滤荆?而與此相對應(yīng)的檢驗統(tǒng)計量為，上式中參數(shù) 表示的是特征根的跡統(tǒng)計量。相應(yīng)的檢驗原則如下所示： 第一種情況：只有一個協(xié)整向量時，此時跡統(tǒng)計量 小于臨界值；第二種情況：有兩個協(xié)整向量，此時跡統(tǒng)計量 大于臨

54、界值；第三種情況：協(xié)整向量有r個，則此時跡統(tǒng)計量 小于臨界值。對于這三種情況，可以發(fā)現(xiàn)對于第一種和第三種情況應(yīng)該接受假設(shè)，但第二種情況應(yīng)拒絕假設(shè)。最大特征根檢驗的原假設(shè)和備擇假設(shè)分別是： 統(tǒng)計檢驗量是基于最大特征根的，其形式是：，其中為最大特征根統(tǒng)計量。檢驗準(zhǔn)則為若小于臨界值，接受，表明沒有協(xié)整向量；若大于臨界值，拒絕，表明至少有一個協(xié)整向量；若小于臨界值，接受，表明有r個協(xié)整向量。 第五節(jié) 格蘭杰因果檢驗格蘭杰因果檢驗是由英國著名計量經(jīng)濟學(xué)家格蘭杰（Granger）在1969年所提出的一種新的檢驗方法，這種方法可以根據(jù)一個序列被另一序列所解釋的程度，來檢驗這兩個序列是否具有因果關(guān)系。對X引入

55、一個新的滯后變量，觀察對Y的預(yù)測效果是否要好于單獨由Y的過去信息對Y的預(yù)測，即X是否有助于Y預(yù)測精度的改善。如果X在Y的預(yù)測中有幫助，那么就可以說Y是由X格蘭杰引起的。在該檢驗方法中，格蘭杰引入了一個新變量，稱為滯后變量，格蘭杰主要的工作就是將這個新引入的變量帶入到其他變量的方程中，觀察它是否起到相應(yīng)作用。該檢驗方程的具體表達(dá)式如下所示：， 其中為零均值的非自相關(guān)的隨機誤差項，和是系數(shù)，由該式得到的殘差平方和記為。若原假設(shè)（X不是Y的格蘭杰原因）成立，有，由該式得到的殘差平方和記為。則 應(yīng)服從自由度為（n，T-m-n-1）的F分布，其中T是樣本數(shù)量，m和n分別是Y和X的滯后階數(shù)（根據(jù)AIC準(zhǔn)則

56、確定）。如果計算得出的F值大于相應(yīng)的臨界值，那么拒絕原假設(shè)，從而得出X是Y的格蘭杰原因。第四章 實證研究第四章 實證研究第一節(jié) 股市數(shù)據(jù)選擇本文從整體相關(guān)性的角度研究的股市和樓市的相關(guān)性，在進(jìn)行實證研究時所選取的代表兩個市場的指標(biāo)分別是股票市場價格指數(shù)和樓市價格指數(shù)。在股票市場價格指數(shù)的選取方面，主要考慮我國內(nèi)地上海證券交易所和深圳證券交易所的價格指數(shù)，即上海證券綜合指數(shù)和深圳證券交易所成份股指數(shù)。在計算上海證券綜合指數(shù)時，需要統(tǒng)計所有在該證券交易所里上市的公司股票。同時，在計算這一指數(shù)時，綜合計算中所用的權(quán)數(shù)依據(jù)的是上市公司的股票發(fā)行量?？傮w而言，若要反映出上海證券交易市場的發(fā)展趨勢，可以以

57、這一指數(shù)為依據(jù)。對于深圳證券交易所成份股價指數(shù)而言，它與上證指數(shù)最大的不同之處，就在于它并非選取全部的上市公司作為成份股，而只是針對性的選取了一些具有代表性的上市公司。經(jīng)過對深圳成指和上證綜指的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)深證成指與上證綜指具有大致相同的波動趨勢，因此本文僅選用上證綜指來代表我國股票市場價格。第二節(jié) 樓市數(shù)據(jù)選擇4.2.1 中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)概述在對樓市價格指數(shù)進(jìn)行選擇時，不同于股票價格指數(shù)的選取過程，相比之下，其選取過程要復(fù)雜的多。所謂的樓市價格指數(shù)，顧名思義，是與樓市價格相關(guān)的一個指數(shù)，指在一定時期內(nèi)，能夠針對房地產(chǎn)價格的變動而產(chǎn)生相應(yīng)變化的數(shù)。在本論文中，所選用的是中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)。作為一套以價格指數(shù)為依據(jù)的分析方法，一開始由國務(wù)院發(fā)展研究中心聯(lián)合一些其它機構(gòu)發(fā)起，主要針對我國的現(xiàn)有房地產(chǎn)發(fā)展形式。這套系統(tǒng)，已經(jīng)連續(xù)兩次通過了專門的學(xué)術(shù)鑒定，而對它實行鑒定的鑒定委員會，是由國務(wù)院發(fā)展研究中心、