第七章 債券估價(20129)(精要版)

1、 Zhu Mingxiu第四章第四章 債券估價債券估價第一節(jié)第一節(jié) 債券的概念與種類債券的概念與種類一、債券的概念一、債券的概念公司債券是公司依照法定程序發(fā)行的、約公司債券是公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券，是持定在一定期限還本付息的有價證券，是持券人擁有公司債權(quán)的債權(quán)證書。券人擁有公司債權(quán)的債權(quán)證書。面值、票面利息、票面利率、到期期限面值、票面利息、票面利率、到期期限二、債券的種類二、債券的種類1 1、按是否有財產(chǎn)擔(dān)保分、按是否有財產(chǎn)擔(dān)保分u 抵押抵押(mortgage)(mortgage)債券：以企業(yè)債券：以企業(yè)不動產(chǎn)不動產(chǎn)作為作為抵押擔(dān)保而發(fā)行的債券。抵押擔(dān)保而發(fā)

2、行的債券。u 信用債券：無財產(chǎn)擔(dān)保的債券。信用債券：無財產(chǎn)擔(dān)保的債券。 P 123P 123 信用債券的持有人僅僅對那些沒有進行抵信用債券的持有人僅僅對那些沒有進行抵押的財產(chǎn)擁有索取權(quán)押的財產(chǎn)擁有索取權(quán). . 3、按利率是否固定分、按利率是否固定分 P128固定利率債券固定利率債券浮動利率債券浮動利率債券4、優(yōu)先債券與次級債券、優(yōu)先債券與次級債券 P124優(yōu)先債券：地位優(yōu)先于其他債權(quán)人優(yōu)先債券：地位優(yōu)先于其他債權(quán)人次級債券：只有在其他債權(quán)人的債務(wù)得到清次級債券：只有在其他債權(quán)人的債務(wù)得到清償后才能獲得清償。償后才能獲得清償。5、零息債券、零息債券不支付任何利息的債券不支付任何利息的債券零息債券

3、零息債券零息債券的發(fā)行價格遠低于面值零息債券的發(fā)行價格遠低于面值P 127 例：例： 面值面值1000美圓的美圓的5年期零息年期零息債券，發(fā)行價格債券，發(fā)行價格508.35美圓美圓6、具有特殊條款的債券、具有特殊條款的債券貓債券貓債券：在特殊情況下，該債券的利息和本：在特殊情況下，該債券的利息和本金將會終止。金將會終止。大多數(shù)貓債券是保險公司為了規(guī)避異常損失大多數(shù)貓債券是保險公司為了規(guī)避異常損失而發(fā)行的，但也有其他公司發(fā)行這種債券。而發(fā)行的，但也有其他公司發(fā)行這種債券。例：例： 法國的能源公司法蘭西電力公司在法國的能源公司法蘭西電力公司在2003年發(fā)行了年發(fā)行了2.42億美元的貓債券億美元的貓

4、債券,它與它與法國的風(fēng)速掛鉤法國的風(fēng)速掛鉤.收益?zhèn)找鎮(zhèn)?是否支付票面利息，要視公司的收益是否支付票面利息，要視公司的收益而定，只有在公司收益足夠高時，債券持有人才而定，只有在公司收益足夠高時，債券持有人才會收到票面利息。會收到票面利息。P130（債務(wù)還是權(quán)益？債務(wù)還是權(quán)益？）可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券:債券持有人可以將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行債券持有人可以將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的普通股票。公司的普通股票。債券條款：債券條款：償債基金償債基金：為了償付債券而由債券信：為了償付債券而由債券信托人管理的帳戶。托人管理的帳戶。贖回條款贖回條款：允許公司在某一規(guī)定期間：允許公司在某一規(guī)定期間內(nèi)以事先確定的價格購回或

5、贖回部分內(nèi)以事先確定的價格購回或贖回部分或全部債券。（或全部債券。（贖回溢價）贖回溢價）保護性條款保護性條款：P 124-125第二節(jié)第二節(jié) 債券估價債券估價一、債券價值一、債券價值 債券價值（投資價值、內(nèi)在價值）：債券持債券價值（投資價值、內(nèi)在價值）：債券持有者未來現(xiàn)金流入量按投資者要求報酬率有者未來現(xiàn)金流入量按投資者要求報酬率折成的現(xiàn)值。折成的現(xiàn)值。l金融資產(chǎn)的價值金融資產(chǎn)的價值=預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值 nnttrFrCV)1 ()1 (1債券價值債券價值=利息現(xiàn)值利息現(xiàn)值+票面價值的現(xiàn)值票面價值的現(xiàn)值P 115-116 例例將債券投資價值與市場價格進行比較，從而將債券投資價值與

6、市場價格進行比較，從而進行投資決策。進行投資決策。若市場價格用若市場價格用MP 表示，投資價值用表示，投資價值用V表示。表示。uMP =必要報酬率，必要報酬率，購買購買uMPV，投資收益率，投資收益率必要報酬率，不購必要報酬率，不購買買舉例：舉例： 某企業(yè)擬發(fā)行面值為某企業(yè)擬發(fā)行面值為1000元的元的5年期債年期債券，票面利率券，票面利率10%，每年末付息，到期，每年末付息，到期一次還本。若市場利率為一次還本。若市場利率為9%，請計算該，請計算該債券的投資價值。如果該債券的市場價格債券的投資價值。如果該債券的市場價格為為1130元，投資者應(yīng)否購買？元，投資者應(yīng)否購買？債券發(fā)行價格的確定債券發(fā)行

7、價格的確定面值、票面利率、市場利率、債券期限面值、票面利率、市場利率、債券期限發(fā)行價格=nttnrr1)1 ()1 (票面利率面值面值例：面值1000元，票面利率8%的五年期債券，每年付息一次，到期還本。債券發(fā)行時的市場利率為10%，計算債券的發(fā)行價格。每年利息=1000 8%=80元到期本金=1000元發(fā)行價格=80 3.791+1000 0.621=924元 有一年利率為有一年利率為10%,10%,每半年付息一次每半年付息一次, ,期限為期限為5 5年年, ,面值為面值為10001000元的債券元的債券, ,若市場利率為若市場利率為8%,8%,該債券的發(fā)行價格為多少？該債券的發(fā)行價格為多少

8、？二、債券收益率的計算二、債券收益率的計算 債券的到期收益率債券的到期收益率債券持有者未來現(xiàn)金流入量債券持有者未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于債券購入價格時的折現(xiàn)率。的現(xiàn)值等于債券購入價格時的折現(xiàn)率。 逐次測試法（試錯法）逐次測試法（試錯法） 例例 P 119YTM: 使得債券的價格等于其本金和利息使得債券的價格等于其本金和利息的現(xiàn)值的折現(xiàn)率的現(xiàn)值的折現(xiàn)率表明投資者在既定價位上的投資并持有至表明投資者在既定價位上的投資并持有至到期日所獲得的實際報酬率到期日所獲得的實際報酬率等同于我們確定債券價值時的市場利率等同于我們確定債券價值時的市場利率三、債券評級三、債券評級 在發(fā)達的證券市場上，沒有經(jīng)過評級的債

9、券往往在發(fā)達的證券市場上，沒有經(jīng)過評級的債券往往不被廣大的投資者接受而難以推銷。不被廣大的投資者接受而難以推銷。資信評級機構(gòu)資信評級機構(gòu)信用等級信用等級 Standard& poor Moody P 125表表AAA AAABBBBBBCCCCCCD標(biāo)準(zhǔn)普爾用加減號對評級進行調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)普爾用加減號對評級進行調(diào)整 如如A+， A- 穆迪用穆迪用1，2，3來區(qū)分同一等級中的債券來區(qū)分同一等級中的債券投資等級債券投資等級債券在標(biāo)準(zhǔn)普爾評級中至少是在標(biāo)準(zhǔn)普爾評級中至少是BBB， 在穆迪評級中至少是在穆迪評級中至少是Baa.當(dāng)發(fā)行公司的財務(wù)狀況變好或變壞時，債當(dāng)發(fā)行公司的財務(wù)狀況變好或變壞時，債券

10、的信用級別可能因而改變。券的信用級別可能因而改變。由投資等級跌入垃圾行列的債券被稱為由投資等級跌入垃圾行列的債券被稱為墮落的天使墮落的天使”（如如2005年柯達公司債券被評年柯達公司債券被評級機構(gòu)從級機構(gòu)從BBB-降為降為BB+）。131歲高齡的柯達，終究未能留住自己的歲高齡的柯達，終究未能留住自己的輝煌一刻。輝煌一刻。2012年年1月月19日，向法院遞日，向法院遞交宣布申請破產(chǎn)保護。交宣布申請破產(chǎn)保護。膠卷巨頭柯達落幕：轉(zhuǎn)型緩慢膠卷巨頭柯達落幕：轉(zhuǎn)型緩慢 連續(xù)巨虧連續(xù)巨虧15年年 在安然財務(wù)狀況急劇惡化時，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將安然在安然財務(wù)狀況急劇惡化時，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將安然公司信用評級從公司信用評

11、級從“BBB-minus BBB-minus ”調(diào)低至調(diào)低至 “B B - -minus minus ” ，并將安然從其標(biāo)準(zhǔn)普爾，并將安然從其標(biāo)準(zhǔn)普爾500 500 種股票指種股票指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾100 100 種股票指數(shù)中剔除。種股票指數(shù)中剔除。11 11 月月30 30 日，安然股價收于日，安然股價收于0.26 0.26 美元。最高時美元。最高時9090美元。美元。我國資本市場第一張我國資本市場第一張A股上市可轉(zhuǎn)換債券股上市可轉(zhuǎn)換債券寶安可轉(zhuǎn)換債寶安可轉(zhuǎn)換債券券中國寶安企業(yè)（集團）股份有限公司，中國寶安企業(yè)（集團）股份有限公司，1992年年12月向社會月向社會發(fā)行發(fā)行5億元可轉(zhuǎn)換

12、債券，并于億元可轉(zhuǎn)換債券，并于1993年年2月月10日在深圳證券日在深圳證券交易所掛牌交易。交易所掛牌交易。每張面值每張面值5000元，三年期，票面利率元，三年期，票面利率3%，每年付息一次，每年付息一次，轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格25元（發(fā)行當(dāng)時市價元（發(fā)行當(dāng)時市價21元左右）。當(dāng)時三年期銀元左右）。當(dāng)時三年期銀行定期儲蓄存款利率行定期儲蓄存款利率8.28%。實現(xiàn)轉(zhuǎn)股實現(xiàn)轉(zhuǎn)股2.7%發(fā)行成功，轉(zhuǎn)換失敗發(fā)行成功，轉(zhuǎn)換失敗 北京首鋼股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券上市公告書：北京首鋼股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券上市公告書： 一、發(fā)行規(guī)模及上市規(guī)模一、發(fā)行規(guī)模及上市規(guī)模 首鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模及上市規(guī)模為首鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模

13、及上市規(guī)模為200,000萬元。萬元。 二、票面金額、期限、利率和付息日期二、票面金額、期限、利率和付息日期 1. 票面金額票面金額 首鋼轉(zhuǎn)債的票面金額為每張首鋼轉(zhuǎn)債的票面金額為每張100元。元。 2. 期限期限 首鋼轉(zhuǎn)債期限為首鋼轉(zhuǎn)債期限為5年，自年，自2003年年12月月16日發(fā)行首日起，日發(fā)行首日起，至至2008年年12月月15日到期日止。日到期日止。 3. 利率利率 首鋼轉(zhuǎn)債票面年利率為首鋼轉(zhuǎn)債票面年利率為1.5%，由，由2003年年12月月16日日(發(fā)行發(fā)行首日首日)起開始計算利息。起開始計算利息。 4. 付息日期付息日期 每年的付息日為本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行首日起每滿每年的付息日為本次可轉(zhuǎn)

14、債發(fā)行首日起每滿12個月的當(dāng)日。個月的當(dāng)日。每年付息日的前一日為每年的付息登記日。若付息登記日不是每年付息日的前一日為每年的付息登記日。若付息登記日不是交易日，則以付息登記日前一個交易日深交所收市后的登記名交易日，則以付息登記日前一個交易日深交所收市后的登記名冊為準(zhǔn)。公司在付息債券登記日之后不含付息債權(quán)登記日冊為準(zhǔn)。公司在付息債券登記日之后不含付息債權(quán)登記日5個工個工作日之內(nèi)支付當(dāng)年度利息作日之內(nèi)支付當(dāng)年度利息 雅戈爾集團股份有限公司可轉(zhuǎn)換債券雅戈爾集團股份有限公司可轉(zhuǎn)換債券債券發(fā)行總額債券發(fā)行總額 119，000萬元萬元發(fā)行價格發(fā)行價格/票面金額票面金額 100元元/張張債券信用級別債券信用

15、級別 AAA （中誠信國際信用評級有限責(zé)（中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司）任公司）期限期限 3年年 （2003年年4月月3日日 起計息起計息 2006年年4月月3日到期日到期）利率利率 第第1年年1%，第，第2年年1.8%，第，第3年年2.5%付息付息 一年一次一年一次 債券簡稱債券簡稱 01三峽三峽10債券代碼債券代碼 111015債券全稱債券全稱: 2001年中國長江三峽工程開發(fā)總公司債年中國長江三峽工程開發(fā)總公司債10年期年期面值面值(元元) 100.00發(fā)行價格發(fā)行價格(元元) 100.00計劃發(fā)行數(shù)量計劃發(fā)行數(shù)量(億元億元) 20.00實際發(fā)行數(shù)量實際發(fā)行數(shù)量(億元億元) 20.00

16、債券期限債券期限(年年) 10信用評級信用評級 AAA發(fā)行起始日期發(fā)行起始日期 2001-11-08發(fā)行終止日期發(fā)行終止日期 2001-11-28上市日期上市日期 2002-04-19上市公告日上市公告日 2002-04-13發(fā)行公告日發(fā)行公告日 2001-11-06發(fā)行對象發(fā)行對象 境內(nèi)法人和自然人境內(nèi)法人和自然人發(fā)行方式發(fā)行方式 公募公募起息日起息日 2001-11-08到期日到期日 2011-11-08計息方式計息方式 單利單利兌付起始日兌付起始日 2011-11-08兌付終止日兌付終止日 2011-11-28付息日說明付息日說明 每年每年11月月8日支付利息日支付利息,節(jié)假日順延節(jié)假日

17、順延利率類型利率類型 浮動利率浮動利率償還方式償還方式 到期償付到期償付利率說明利率說明 一年定存利率一年定存利率+1.75%是否可提前兌付是否可提前兌付 否否是否可贖回是否可贖回 否否是否免稅是否免稅 否否發(fā)行年度發(fā)行年度 2001四、債券投資風(fēng)險四、債券投資風(fēng)險違約風(fēng)險：借款人無法按時支付債券利息和償違約風(fēng)險：借款人無法按時支付債券利息和償還本金的風(fēng)險。還本金的風(fēng)險。利率風(fēng)險利率風(fēng)險 ：市場利率的變化而使投資者損失：市場利率的變化而使投資者損失的可能性。的可能性。變現(xiàn)能力風(fēng)險：投資者無法在短期內(nèi)以合理價變現(xiàn)能力風(fēng)險：投資者無法在短期內(nèi)以合理價格出售的風(fēng)險。格出售的風(fēng)險。通貨膨脹風(fēng)險（購買力

18、風(fēng)險）：由于通貨膨通貨膨脹風(fēng)險（購買力風(fēng)險）：由于通貨膨脹而使貨幣購買能力下降的風(fēng)險。脹而使貨幣購買能力下降的風(fēng)險。匯率風(fēng)險：因外匯匯率的變動而給外幣債券匯率風(fēng)險：因外匯匯率的變動而給外幣債券的投資者帶來的風(fēng)險。的投資者帶來的風(fēng)險。 利率風(fēng)險利率風(fēng)險 P118：債券利率風(fēng)險的大小取決于其價格對債券利率風(fēng)險的大小取決于其價格對利率變化的敏感程度利率變化的敏感程度u債券的價格與利率呈反方向變化債券的價格與利率呈反方向變化u其他條件相同，到期時間越長其他條件相同，到期時間越長, 利率風(fēng)險越大利率風(fēng)險越大 （圖（圖7-2）u其他條件相同，票面利率越低其他條件相同，票面利率越低, 利率風(fēng)險越大利率風(fēng)險越

19、大 （圖（圖7-2）債券期限和債券價格變化債券期限和債券價格變化 考慮兩只其他條件相同的債券，當(dāng)利率變化時，期限更長的債券其價格變化更大C利率利率債券價格債券價格票面價值短期限債券短期限債券長期限債券長期限債券 票面利率和債券價格變化票面利率和債券價格變化 考慮兩只其他條件相同的債券，考慮兩只其他條件相同的債券，當(dāng)利率變化時，票面利率更低的債券其價當(dāng)利率變化時，票面利率更低的債券其價格變化更大格變化更大利率利率債券價格債券價格高票面利率債券高票面利率債券低票面利率債券低票面利率債券五、通貨膨脹和利率五、通貨膨脹和利率 P134名義利率名義利率未經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的利率未經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的利率實際利率

20、實際利率已經(jīng)經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整的利率已經(jīng)經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整的利率名義利率是指貨幣數(shù)量變化的百分比；實際名義利率是指貨幣數(shù)量變化的百分比；實際利率是指購買力變化的百分比利率是指購買力變化的百分比費雪效應(yīng)費雪效應(yīng)（1+R）=（1+ r)(1+h)R 為名義報酬率，為名義報酬率， r為實際報酬率，為實際報酬率， h 為為通貨膨脹率通貨膨脹率近似等式：近似等式：R=r+hIf we require a 10% real return and we expect inflation to be 8%, what is the nominal rate?R = (1.1)(1.08) 1 = .188 = 1

21、8.8%Approximation: R = 10% + 8% = 18%六、債券收益率的決定因素六、債券收益率的決定因素P139 u 實際利率實際利率u 通貨膨脹率通貨膨脹率u 利率風(fēng)險利率風(fēng)險u 違約風(fēng)險違約風(fēng)險u 應(yīng)稅性應(yīng)稅性u 流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)u利率的期限結(jié)構(gòu)：具有不同到期期限的無利率的期限結(jié)構(gòu)：具有不同到期期限的無違約風(fēng)險的純貼現(xiàn)債券的名義利率。違約風(fēng)險的純貼現(xiàn)債券的名義利率。u反映的是具有不同時間長度的貨幣的純時反映的是具有不同時間長度的貨幣的純時間價值。間價值。u當(dāng)長期利率高于短期利率時，期限結(jié)構(gòu)向當(dāng)長期利率高于短期利率時，期限結(jié)構(gòu)向上傾斜（最常見的期限結(jié)構(gòu)）；當(dāng)短期利上傾斜（最常見的期限結(jié)構(gòu)）；當(dāng)短期利率高于長期利率時，期限結(jié)構(gòu)向下傾斜。率高于長期利率時，期限結(jié)構(gòu)向下傾斜。影響期限結(jié)構(gòu)的三個基本因素：影響期限結(jié)構(gòu)的三個基本因素：u實際利率實際利率純貨幣時間價值純貨幣時間價值u通貨