A08140576程若昕

1、財(cái)務(wù)管理分析中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司 一、背景介紹 （一）公司簡(jiǎn)介 中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司于2004年2月26日在開曼群島注冊(cè)成立，并于同年6月10日在香港聯(lián)交所掛牌上市，股份代號(hào)為2319。該公司是中國(guó)領(lǐng)先的乳制品生產(chǎn)商之一，主要品牌為“蒙?！?。 中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司主要經(jīng)營(yíng)液態(tài)奶、冰淇淋、其他液態(tài)奶、冰淇淋、其他乳制品乳制品三大系列產(chǎn)品，其中液體奶產(chǎn)品部分包括生產(chǎn)和經(jīng)銷加工的UHT奶、乳飲料及酸奶產(chǎn)品；冰淇淋產(chǎn)品部分包括生產(chǎn)和經(jīng)銷冰淇淋；其他乳制品包括生產(chǎn)和經(jīng)銷加工奶粉和鮮奶干吃片產(chǎn)品. 在公司所屬的乳制品行業(yè)，公司所要面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有伊利、光明等企業(yè)。（二）主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)概述 2003200

2、320072007年是公司飛速發(fā)展的時(shí)期，主營(yíng)業(yè)務(wù)收年是公司飛速發(fā)展的時(shí)期，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從入從40.7140.71億增長(zhǎng)到億增長(zhǎng)到213.18213.18億，增幅超過(guò)五倍；毛利從億，增幅超過(guò)五倍；毛利從10.2410.24億元增長(zhǎng)到億元增長(zhǎng)到48.0448.04億元，增幅近億元，增幅近5 5倍；與此同時(shí)，倍；與此同時(shí)，公司的品牌市場(chǎng)占有率也迅速攀升，公司的品牌市場(chǎng)占有率也迅速攀升，20082008年，液態(tài)奶年，液態(tài)奶的市場(chǎng)銷售份額更是穩(wěn)居乳制品行業(yè)第一。的市場(chǎng)銷售份額更是穩(wěn)居乳制品行業(yè)第一。盈利能力分析縱向比較縱向比較 通過(guò)歷年盈利能力的縱向比較,發(fā)現(xiàn)，反映盈利能力的主要指標(biāo)均逐年下降。經(jīng)營(yíng)利

3、潤(rùn)率從2004年中報(bào)的7.31%開始逐年下滑，到2008年中報(bào)時(shí)降低時(shí)稅前利潤(rùn)率也相應(yīng)地從2004年中報(bào)的6.95%逐年下滑至5.47%，下滑幅度略小于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的下滑幅度。 相應(yīng)地，近五年來(lái)的銷售凈利率和股東權(quán)益回報(bào)率也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。但是如第一部分所述，蒙牛的收入與利潤(rùn)每年都在大幅增長(zhǎng)，這說(shuō)明蒙牛的成本在逐年上漲。 因此有必要分析蒙牛各項(xiàng)成本的增長(zhǎng)情況 從表中可以發(fā)現(xiàn)，蒙牛的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 （即銷售成本）與銷售收入的增長(zhǎng)大抵相同，而營(yíng)銷費(fèi)用從2006年開始，增長(zhǎng)均高于銷售收入的增長(zhǎng)，這或許是蒙牛盈利能力指標(biāo)下降的主要原因。這一推測(cè)也可以從蒙牛的盈利構(gòu)成表中得到證實(shí)。u從上圖還可以看出，蒙牛在2

4、007年的行政及其他費(fèi)用均得到很好的控制，但2008年上半年出現(xiàn)反彈，結(jié)合下半年出現(xiàn)的“三聚氰胺”事件，可以設(shè)想2008年的各項(xiàng)費(fèi)用均會(huì)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。u融資費(fèi)用自從07年開始持續(xù)出現(xiàn)大幅負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明蒙牛的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性得到加強(qiáng)，管理層傾向于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，抑或?yàn)檫M(jìn)一步擴(kuò)張回籠資金。 蒙牛歷年盈利構(gòu)成表同行業(yè)橫向比較 可以看到，蒙牛在與乳制品行業(yè)的另外兩大巨頭的競(jìng)爭(zhēng)中具有明顯的優(yōu)勢(shì)，盈利水平高達(dá)2倍。這是由于蒙牛一直注重產(chǎn)品線的開發(fā)和發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，不斷淘汰不受市場(chǎng)歡迎的產(chǎn)品，推出符合市場(chǎng)要求的產(chǎn)品。在蒙牛的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，30%30%屬于成長(zhǎng)性產(chǎn)品，增長(zhǎng)速度較快；屬于成長(zhǎng)性產(chǎn)品，增長(zhǎng)速度較快；40%

5、40%是成是成熟期的產(chǎn)品，可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利，熟期的產(chǎn)品，可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利，10%10%是導(dǎo)入期產(chǎn)品是導(dǎo)入期產(chǎn)品( (儲(chǔ)儲(chǔ)備產(chǎn)品備產(chǎn)品) )。（二）償債能力分析 縱向比較同行業(yè)橫向比較從以上兩表中，可以看到蒙牛的資本結(jié)構(gòu)較為合理，資產(chǎn)負(fù)債率從資產(chǎn)負(fù)債率從 2004 2004 年中報(bào)披露的年中報(bào)披露的 55.58% 55.58% 下降到了下降到了 2008 2008 年年中時(shí)的年年中時(shí)的 40.92%40.92% ，體現(xiàn)該公司較好地利用了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。其長(zhǎng)期償債能力在同行業(yè)中比較突出，這就為蒙牛在新的發(fā)展項(xiàng)目中籌集充足資金奠定了良好的信用基礎(chǔ)。 三 運(yùn)營(yíng)能力分析 縱向比較縱向比較

6、同行業(yè)橫向比較同行業(yè)橫向比較 從從 2004 2004 年到年到 2008 2008 年，蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)率、年，蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大體上都流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大體上都保持著穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。保持著穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。 近 5 年來(lái)，蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)率從 6.156.15 次增長(zhǎng)到 9.35 次。這說(shuō)明蒙牛的存貨周存貨周轉(zhuǎn)速度不斷加快，存轉(zhuǎn)速度不斷加快，存貨的占用水平降低貨的占用水平降低，這意味著蒙牛將存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度也加快了。 至于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，蒙牛從 2004 年年中時(shí)的 1.95 1.95 次次增長(zhǎng)到 2008 年年中時(shí)的 3.3 3.3 次，增

7、長(zhǎng)了 1.7 1.7 倍倍。這反映了蒙牛在提高流動(dòng)資產(chǎn)的使用效率上面有了非常大的進(jìn)步。在較快的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下，流動(dòng)資產(chǎn)的使用就會(huì)變得相對(duì)節(jié)約，這相當(dāng)于流動(dòng)資產(chǎn)投入的增加，在一定程一定程度上增強(qiáng)了蒙牛的度上增強(qiáng)了蒙牛的盈利能力。盈利能力。 （四）現(xiàn)金流量分析（四）現(xiàn)金流量分析 現(xiàn)金流量總體分析 從公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流看， 2008 年的現(xiàn)金流入大幅減少，而同期的收入?yún)s仍在增加，這說(shuō)明蒙牛 2008 年上半年的收入質(zhì)量出現(xiàn)下滑。 進(jìn)一步分析，通過(guò)比較蒙牛 2006至2008年的應(yīng)收賬款和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，正常的情況下，每年應(yīng)收賬款增長(zhǎng)的比率應(yīng)和主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的比率同步，但 08 年應(yīng)收賬款卻異常增長(zhǎng)

8、，達(dá)到了 1.7 1.7 倍，而同期的收入增長(zhǎng)只有 1.3 1.3 倍。 這一點(diǎn)的反常，說(shuō)明 08 年上半年蒙牛延延長(zhǎng)了信用付款的方式擴(kuò)張收入長(zhǎng)了信用付款的方式擴(kuò)張收入，這固然有助于擴(kuò)大市場(chǎng)份額，但是也意味著蒙牛在 2008年的收入及利潤(rùn)質(zhì)量有所下滑。三、公司前景分析 （一）短期前景分析 本部分主要結(jié)合財(cái)務(wù)分析，進(jìn)一步分析近來(lái)發(fā)生的“三聚氰胺”事件及蒙?！疤貋鎏K OMP 風(fēng)波”對(duì)蒙牛造成的影響，并從財(cái)務(wù)角度對(duì)蒙牛提出建議。 我們非常關(guān)注蒙牛在“三聚氰胺”事件及“特侖蘇 OMP 風(fēng)波”發(fā)生后資金鏈的狀況，以判斷公司能否安全地度過(guò)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)困境。 “三聚氰胺” 我們注意到，截止 2008 年 6

9、月 30 日 ，公司擁有 13.5 13.5 億元的存貨，億元的存貨， 22.7 22.7 億元的銀行存款億元的銀行存款和大約和大約 6.9 6.9 億元的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)億元的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)（可以在 6 個(gè)月內(nèi)到期收回）；同時(shí)公司在 6 個(gè)月內(nèi)到期的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)多達(dá) 20 億，年內(nèi)需要支付的銀行貸款及職工薪酬大約 3 億，另外流動(dòng)負(fù)債中還有其他應(yīng)付款項(xiàng) 12 億。 “ “三聚氰胺三聚氰胺”事件事件及“蒙牛特侖蘇蒙牛特侖蘇 OMP OMP 風(fēng)風(fēng)波波”使得蒙牛的銷售量和銷售額受到很大的影響，這意味著相當(dāng)一部分的存貨無(wú)法及時(shí)銷售出去轉(zhuǎn)化為銷售收入。如果不考慮蒙牛持有的存貨，盡管短期內(nèi)蒙牛手頭握有 29.6 億的資金，但同時(shí)需要支付的資金高達(dá) 35 億，在資金面上可能存在著一定的缺口，因此蒙牛存貨銷售的情況將決定蒙牛資金鏈的緊張程度。 由于 2008 年蒙牛全年可能出現(xiàn)高達(dá)9億人民幣的虧損，將在一定程度上影響蒙牛原先良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。因