第九章（新）

1、中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)第第 九九 章章中央銀行貨幣政策目標選擇與決策中央銀行貨幣政策目標選擇與決策中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)本章知識要點 貨幣政策的內(nèi)涵與特點 貨幣政策的作用與框架 貨幣政策的目標體系 貨幣政策目標的指標選擇與決策中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策在宏觀經(jīng)濟及調(diào)控體系中貨幣政策在宏觀經(jīng)濟及調(diào)控體系中的作用的作用貨幣政策的內(nèi)涵貨幣政策的內(nèi)涵一貨幣供求與社會總供求貨幣供求與社會總供求二貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響三貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位四中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)（一）貨幣政策的定義（一）貨幣政策的定義 貨幣政策，是指中央銀行為實現(xiàn)一定的

2、經(jīng)濟目標，運用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量和利率等指標，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。 貨幣政策在國家的宏觀經(jīng)濟政策中居于十分重要的地位。 一、一、 貨幣政策的內(nèi)涵貨幣政策的內(nèi)涵中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)（二）貨幣政策的功能（二）貨幣政策的功能貨幣政策包括政策目標、實現(xiàn)目標的政策工具監(jiān)測和控制目標實現(xiàn)的各種操作指標和中介指標、政策傳遞機制和政策效果等基本內(nèi)容。它主要有以下五方面的功能。 促進社會總需求與總供給的均衡，保持幣值穩(wěn)定。 促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。 促進充分就業(yè)，實現(xiàn)社會穩(wěn)定。 促進國際收支平衡，保持匯率相對穩(wěn)定。 保持金融穩(wěn)定，防范金融危機。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 二二 、貨幣供求與社會總

3、供求、貨幣供求與社會總供求 促進社會總供求的均衡是貨幣政策的主要功能之一，而這主要是通過影響貨幣供求來實現(xiàn)的。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)我國改革以來的總供求均衡狀況變動圖我國改革以來的總供求均衡狀況變動圖 從中我們可以看到總供求的均衡是一個不斷變動調(diào)整的動態(tài)過程。GDP 縮減指數(shù)(%)02468101214161820-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0GDP 缺 口 (%)969594929390798081838486878889918597中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 貨幣供求均衡與社會總供求均衡之間具有十分緊密的聯(lián)系貨幣供給決定總需求?？傂枨鬀Q定總供給。總供給決定貨幣需求。貨幣需求決定貨

4、幣供給。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 通常認為貨幣政策對經(jīng)濟運行具有重要影響，但也存在不同的觀點。分歧主要存在于兩個方面： 三三 、 貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)（一）貨幣政策對貨幣供給的影響：一）貨幣政策對貨幣供給的影響： 貨幣供給是內(nèi)生變量還是外生變量？貨幣供給是內(nèi)生變量還是外生變量？究竟是內(nèi)生的還是外生的，我們可以通過對貨 幣供給決定公式的分析來說明。 Ms = mB 其中：Ms為貨幣供給量；m為貨幣乘數(shù)；B為 基礎(chǔ)貨幣 基礎(chǔ)貨幣是由通貨C和存款準備金R這兩部分構(gòu)成，即B=C+R；貨幣供給量是由通貨C和全部存款貨幣D這兩部分構(gòu)成，即：中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)式

5、中：C/D為通貨存款比率； R/D為準備存款比率?？傮w來看，通貨存款比率的大小主要取決于公眾的行為，但也受中央銀行政策調(diào)整的影響。準備存款比率的大小特別是超額準備的大小，主要取決于存款貨幣銀行的行為，但中央銀行對此有很大的影響力。DRDCDCRCDCBMmS1中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)基礎(chǔ)貨幣主要取決于中央銀行的行為，中央銀行根據(jù)貨幣供給的意向，運用政策工具直接影響基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。因此，貨幣供給雖然不完全是外生的，但因此，貨幣供給雖然不完全是外生的，但中央銀行對貨幣供給基本上是可控的。中央銀行對貨幣供給基本上是可控的。 如果對上面的貨幣供給決定公式作更細致如果對上面的貨幣供給決定公式作更細致的劃分，

6、其基本結(jié)論仍是如此。的劃分，其基本結(jié)論仍是如此。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)（二）貨幣政策對經(jīng)濟的影響（二）貨幣政策對經(jīng)濟的影響1.貨幣政策對產(chǎn)出、就業(yè)和通貨膨脹的影響貨幣政策對產(chǎn)出、就業(yè)和通貨膨脹的影響 。 貨幣政策對經(jīng)濟增長、就業(yè)和通貨膨脹的影響可以通過AD-AS（總需求-總供給）模型來進行分析。如下圖所示： 中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)貨幣政策對經(jīng)濟的影響貨幣政策對經(jīng)濟的影響AD1ASQ1 Q2 Q3 Q4AD1 AD2 AD3 AD4 ASP4 P3 P2 P1 E1 E2E3E4中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)從AD-AS模型中可以看出，貨幣政策對經(jīng)濟的影響，是通過貨幣供給的變動推動總需求曲線移動，使經(jīng)濟的均衡

7、點從原有的均衡點向新的均衡點移動來實現(xiàn)的。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)2.貨幣政策對經(jīng)濟波動的影響。貨幣政策對經(jīng)濟波動的影響。 貨幣政策是重要的宏觀調(diào)控手段，具有擴張或緊縮經(jīng)濟的作用，適當?shù)哪骘L(fēng)向行事的貨幣政策有利于抑制經(jīng)濟的劇烈波動。 但是，由于貨幣政策作用的時滯影響和貨幣政策使用時機、力度等掌握難度的影響，貨幣政策的不當也可能加劇經(jīng)濟的劇烈波動。 中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)中國改革以來的經(jīng)濟增長和通貨膨脹中國改革以來的經(jīng)濟增長和通貨膨脹數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，筆者整理中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)3. 貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響。貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響。 適當?shù)呢泿耪哂欣诮鹑诜€(wěn)定，而不適當?shù)呢泿耪邔?dǎo)致金

8、融動蕩。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)（三）有關(guān)貨幣政策效應(yīng)的理論分歧（三）有關(guān)貨幣政策效應(yīng)的理論分歧 西方經(jīng)濟學(xué)界對貨幣政策效應(yīng)問題存在較大的分歧，其中集中體現(xiàn)在對總供給曲線形狀的不同觀點上。 1. 古典學(xué)派的觀點； 2. 早期凱恩斯主義者的觀點； 3. 早期菲利普斯曲線； 4. 弗里德曼附加預(yù)期的菲利普斯曲線； 5. 盧卡斯的政策無效性命題； 6. 新凱恩斯主義的政策有效論。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)綜上所述： 從理論演變過程來看，關(guān)于貨幣政策有效性問題的認識經(jīng)歷了有效無效有效的演變； 從宏觀調(diào)控的實踐來看，隨著金融創(chuàng)新工具的迅速發(fā)展，貨幣政策有效調(diào)控的難度在增加，但總體上仍不失為宏觀調(diào)控的重要工具之一。

9、 貨幣政策作用的有效發(fā)揮是與各個國家各個時期的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟波動的不同階段、各種政策工具的合理使用和有效性協(xié)調(diào)分不開的。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 國家實施宏觀調(diào)控的主要手段為經(jīng)濟手段、法律手段和行政手段。主要的經(jīng)濟手段有貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策和收入政策等。 現(xiàn)代市場經(jīng)濟是高度貨幣化的經(jīng)濟，貨幣政策在宏觀調(diào)控中居于主要的地位。 隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展，貨幣政策的重要性正日益增強。 四、四、 貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 第二節(jié)第二節(jié) 貨幣政策的目標選擇貨幣政策的目標選擇貨幣政策目標體系貨幣政策目標體系一貨幣政策目標貨幣政策目標二貨幣政策目標的統(tǒng)一

10、性與矛盾性貨幣政策目標的統(tǒng)一性與矛盾性三貨幣政策目標的選擇貨幣政策目標的選擇四中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 一、一、 貨幣政策目標體系貨幣政策目標體系 中央銀行制定和實施貨幣政策(monetary policy)，必須圍繞著貨幣政策目標進行。 一般認為，貨幣政策目標由操作目標(operating target)、中介目標（指標）(intermediate target)和最終目標（指標）(ultimate goal)三個漸進式的層次組成。 中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)貨幣政策目標體系貨幣政策目標體系一 般 性 貨 幣 政 策 工 具選 擇 性 貨 幣 政 策 工 具其 他 貨 幣 政 策 工 具貨 幣 政 策

11、 工 具基 礎(chǔ) 貨 幣準 備 金其 他操 作 目 標貨 幣 供 給 量利 率其 他中 介 目 標充 分 就 業(yè)穩(wěn) 定 幣 值經(jīng) 濟 增 長國 際 收 支 平 衡最 終 目 標貨 幣 政 策 目 標 體 系職 稱中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)1. 最終目標是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達到的宏觀經(jīng)濟目標；2. 操作指標是與貨幣政策工具緊密聯(lián)系的指標；3. 中介目標（指標）處于最終目標和操作目標（指標）之間 。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 二、二、 貨幣政策目標貨幣政策目標貨幣政策目標一般是指最終目標，包括： 幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟增長 充分就業(yè) 國際收支平衡 金融穩(wěn)定 中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 三三 、 貨幣政策目標的統(tǒng)

12、一性與矛盾性貨幣政策目標的統(tǒng)一性與矛盾性 五大貨幣政策目標之間既有統(tǒng)一性統(tǒng)一性，又有矛矛盾性盾性。充分就業(yè)與經(jīng)濟增長的關(guān)系。 根據(jù)奧肯定律，失業(yè)與經(jīng)濟增長之間通常存在負相關(guān)關(guān)系，因而，充分就業(yè)與經(jīng)濟增長之間通常存在正相關(guān)關(guān)系。但是，由于經(jīng)濟增長可以采取勞動密集型、資本密集型或資源密集型、知識密集型等不同的發(fā)展模式，除勞動密集型外，其他幾種增長模式都與充分就業(yè)有一定的矛盾。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟增長和充分就業(yè)的關(guān)系。根據(jù)菲利普斯曲線和奧肯定律，通貨膨脹與經(jīng)濟增長和就業(yè)之間通常存在正相關(guān)關(guān)系。但過高的通貨膨脹將破壞正常的經(jīng)濟秩序，從而迫使經(jīng)濟進行緊縮調(diào)整，而降低經(jīng)濟增長和就業(yè)。穩(wěn)定幣值

13、與國際收支平衡和金融穩(wěn)定的關(guān)系。幣值穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定，有利于國際收支平衡。但為了貿(mào)易平衡而對外貶值則可能導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹加劇。有時為拯救瀕臨破產(chǎn)的銀行而增發(fā)貨幣，可能導(dǎo)致通貨膨脹。國際收支平衡有利于金融的穩(wěn)定，國際收支失衡，如貿(mào)易赤字和資本大量外流，將導(dǎo)致貨幣危機；金融的穩(wěn)定也有利于國際收支的平衡，金融動蕩將加劇資本外流，加劇國際收支失衡。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 四、四、 貨幣政策目標的選擇貨幣政策目標的選擇 五大貨幣政策目標之間既有統(tǒng)一性又有矛盾性，貨幣政策不可能同時兼顧這五個目標。這就出現(xiàn)了貨幣政策目標的選擇問題。 中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)單目標論觀點由于各個宏觀經(jīng)濟目標之間的矛盾性，貨幣政策只能

14、以單一目標為己任。在選擇什么樣的目標為貨幣政策的唯一目標上又存在兩種完全對立的觀點：一種從穩(wěn)定物價及經(jīng)濟正常運行和發(fā)展的基本前提出發(fā)，主張穩(wěn)定幣值是貨幣政策的唯一目標；另一種則認為經(jīng)濟增長是穩(wěn)定物價的基礎(chǔ)，主張以經(jīng)濟增長為貨幣政策的唯一目標。雙目標論觀點貨幣政策的目標不可能是單一的，而應(yīng)當同時兼顧穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟增長這雙重目標。經(jīng)濟增長是幣值穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)，而幣值的穩(wěn)定又有利于經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長。兩者是互相制約和互相影響的，只偏重某一目標的結(jié)果不僅不可能在長期經(jīng)濟運行中實現(xiàn)該目標，對整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展也是不利的。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 多目標論觀點貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟間接調(diào)控的主要經(jīng)濟手段

15、之一，對各個宏觀經(jīng)濟目標都具有十分重要的影響，就不能只以一個或兩個宏觀經(jīng)濟目標作為其政策目標，而應(yīng)該在總體上兼顧各個目標，而在不同時期以不同的目標作為相對重點。 總之，貨幣政策目標并非唯一的，其相對重點也不是固定不變的，而是隨國內(nèi)和國際經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化的。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)第三節(jié)第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標貨幣政策的中介指標和操作指標選擇中介指標和操作指標的主要標準與客觀條件選擇中介指標和操作指標的主要標準與客觀條件一可供選擇的中介指標分析可供選擇的中介指標分析二可供選擇的操作指標分析可供選擇的操作指標分析三貨幣政策目標選擇的歷史考察貨幣政策目標選擇的歷史考察四中央銀行學(xué)中央銀行

16、學(xué)一、一、 選擇中介指標和操作指標的主要標準選擇中介指標和操作指標的主要標準與客觀條件與客觀條件 （一）主要標準（一）主要標準 1. 相關(guān)性 2. 可測性 3. 可控性 4. 抗干擾性（二）客觀條件（二）客觀條件 各種經(jīng)濟指標之間的關(guān)系，受經(jīng)濟管理體制、市場發(fā)育程度、經(jīng)濟發(fā)展水平等因素的制約和影響。 中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 二二 、 可供選擇的中介指標分析可供選擇的中介指標分析 可供選擇的中介指標主要有貨幣供給量和利率，在一定條件下，貸款量和匯率亦可作為中介指標。（一）貨幣供給量（一）貨幣供給量優(yōu)點：其變動能直接影響經(jīng)濟活動，且能被中央銀行所控制。 缺點：中央銀行對貨幣供給量的控制能力并不是絕對

17、的。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)我國我國19942015年貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長和通貨膨脹年貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長和通貨膨脹數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，筆者整理中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)（二）利率（二）利率優(yōu)點：1.不僅能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能夠表現(xiàn)供求狀況的相對變化，利率上升表明銀根趨緊；反之則表明銀根趨松。2.中央銀行能夠運用政策工具加以較為有效的控制。3.數(shù)據(jù)易于及時收集獲得。4.作用力大，影響面廣，與貨幣政策諸目標間的相關(guān)性高。缺點：1.中央銀行能夠控制的是名義利率，而對經(jīng)濟運行產(chǎn)生實質(zhì)影響的是預(yù)期實際利率。2.利率對經(jīng)濟活動的影響更多地依賴于市場主體對經(jīng)濟收益變動的敏感性，即貨幣需求的利率彈

18、性。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)（三）貨幣供給量和利率能否同時作為一個國（三）貨幣供給量和利率能否同時作為一個國家貨幣政策的中介指標家貨幣政策的中介指標 這兩個指標之間并不具有嚴格的一一對應(yīng)關(guān)系。如果同時選擇兩個指標，可能使中央銀行處在進退兩難的境地。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)（四）貨幣供給量和利率作為中介指標孰優(yōu)孰劣（四）貨幣供給量和利率作為中介指標孰優(yōu)孰劣貨幣供給總量目標和利率目標是互不相容的。如何在它們之間進行選擇呢？根據(jù)前面的選擇標準對二者進行一些比較。 可測性 可控性 與最終目標的相關(guān)性總之，貨幣供給量與利率指標孰優(yōu)孰劣很難從選擇指標的標準直接比較。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)（五）其他可作為中介指標的指

19、標（五）其他可作為中介指標的指標 除貨幣供應(yīng)量和利率外，還有一些指標可以充當中介指標，主要有貸款量和匯率。貸款量 優(yōu)點：數(shù)據(jù)較易獲得；具有可測性、較好的可控性。 缺點：在金融市場發(fā)育程度較高時，與最終目標的相關(guān)性較弱。匯率中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 三、三、 可供選擇的操作指標分析可供選擇的操作指標分析中央銀行貨幣政策可選擇的主要操作指標有準備金和基礎(chǔ)貨幣。（一）準備金（一）準備金 準備金是中央銀行各種貨幣政策工具影響中介指標的主要傳遞指標 。 準備金有不同的計量口徑：準備金總額、法定準備、超額準備、借入儲備、非借入儲備等。 中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)（二）基礎(chǔ)貨幣（二）基礎(chǔ)貨幣 基礎(chǔ)貨幣也被稱為“強力貨

20、幣”和“高能貨幣”，充分顯示了其在貨幣創(chuàng)造中的重要作用。 基礎(chǔ)貨幣是由準備金和流通中現(xiàn)金組成，二者均是貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。 中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制也不是完全的。 通過基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供給總量還取決于貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測。 基礎(chǔ)貨幣也是我國現(xiàn)行的貨幣政策操作指標。 中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 四四 、 貨幣政策目標選擇的歷史考察貨幣政策目標選擇的歷史考察 對幾個主要國家貨幣政策目標和工具使用歷史的簡要回顧。 美國英國日本德國中央銀行學(xué)中央銀行學(xué)第四節(jié)第四節(jié) 貨幣政策的決策機構(gòu)與程序貨幣政策的決策機構(gòu)與程序決策權(quán)的配置與權(quán)威性決策權(quán)的配置與權(quán)威性一決策機構(gòu)與程序決策機構(gòu)與程序二決策的依據(jù)與分析判斷決策的依

21、據(jù)與分析判斷 三中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 一、一、 決策權(quán)的配置與權(quán)威性決策權(quán)的配置與權(quán)威性 貨幣政策的決策必須具有較高的權(quán)威性，其決策做出后才能得到堅決有效的貫徹實施。 貨幣政策的決策權(quán)在不同的國家有不同的配置：在中央銀行具有高度獨立性的國家，貨幣政策的決策權(quán)集中在中央銀行的最高管理層。在中央銀行獨立性較弱的國家，貨幣政策的決策權(quán)由中央政府和中央銀行最高管理層分擔(dān)。中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 二、二、 決策機構(gòu)與程序決策機構(gòu)與程序（一）決策機構(gòu)（一）決策機構(gòu) 貨幣政策的決策是由決策機構(gòu)按照一定的決策程序做出的。 我國貨幣政策的最終決策權(quán)在國務(wù)院。（二）決策程序（二）決策程序 科學(xué)的決策程序是正確決策的保障。 中央銀行學(xué)中央銀行學(xué) 美國聯(lián)邦公開市場委員會會議議程美國聯(lián)邦公開市場委員會會議議程 議 程 議 題 內(nèi) 容 議程一討論并通過上次會議政策紀要第一部分：總結(jié)與回顧 議程二外匯市場操作1.匯報自上次會議以來的操作2.討論并通過上階段的外匯操作 議程三公開市場操作1.匯報自上次會議以來的操作2.討論并通過上階段的公開市場操作 議程四經(jīng)濟形勢1.理事會對經(jīng)濟形勢