公司理財2015-2016講解

1、中級財務(wù)管理中級財務(wù)管理易蘭易蘭暨南大學(xué)管理學(xué)院會計系暨南大學(xué)管理學(xué)院會計系內(nèi)容內(nèi)容v 風(fēng)險與報酬v 證券估價v 資本預(yù)算v 資本結(jié)構(gòu)v 利潤分配v 籌資管理v 營運(yùn)資本管理參考書籍v公司理財公司理財( (原書第原書第8 8版版) )（美）斯蒂芬（美）斯蒂芬 AA羅斯（羅斯（Stephen A. RossStephen A. Ross）等著，吳世農(nóng)）等著，吳世農(nóng) 沈藝峰等譯，機(jī)械工業(yè)出版社。機(jī)械工業(yè)出版社沈藝峰等譯，機(jī)械工業(yè)出版社。機(jī)械工業(yè)出版社20092009年年5 5月版月版v財務(wù)成本管理財務(wù)成本管理 2012 2012年度注冊會計師全國統(tǒng)一考試指定輔導(dǎo)教材，中國注年度注冊會計師全國統(tǒng)一考

2、試指定輔導(dǎo)教材，中國注冊會計師協(xié)會編。中中國財政經(jīng)濟(jì)出版社冊會計師協(xié)會編。中中國財政經(jīng)濟(jì)出版社20122012年年3 3月第月第1 1版。版。第一章第一章 財務(wù)估價的基礎(chǔ)概念財務(wù)估價的基礎(chǔ)概念 【教學(xué)目標(biāo)與要求教學(xué)目標(biāo)與要求】 通過本章的學(xué)習(xí)，了解貨幣時間價值的概念及其作用，通過本章的學(xué)習(xí)，了解貨幣時間價值的概念及其作用，通過理解、掌握貨幣時間價值的計算方法，樹立時間價值觀通過理解、掌握貨幣時間價值的計算方法，樹立時間價值觀念。并掌握風(fēng)險的計量方法，權(quán)衡風(fēng)險與收益的關(guān)系。念。并掌握風(fēng)險的計量方法，權(quán)衡風(fēng)險與收益的關(guān)系。 【教學(xué)主要內(nèi)容教學(xué)主要內(nèi)容】 本章主要闡述風(fēng)險及其衡量、投資組合風(fēng)險、風(fēng)險

3、與收本章主要闡述風(fēng)險及其衡量、投資組合風(fēng)險、風(fēng)險與收益關(guān)系等基本問題。目的是解決如何確定風(fēng)險型投資項目的益關(guān)系等基本問題。目的是解決如何確定風(fēng)險型投資項目的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率。 一、風(fēng)險的概念 風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。 二、風(fēng)險的類別 （1）從財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的根源分，風(fēng)險可分為：利率風(fēng)險 ,匯率風(fēng)險,購買力風(fēng)險, 流動性風(fēng)險,政治風(fēng)險, 違約風(fēng)險,道德風(fēng)險 （2）企業(yè)的風(fēng)險：商業(yè)風(fēng)險（經(jīng)營風(fēng)險）和財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險） （3）投資人風(fēng)險：市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險的概念與種類第二節(jié) 單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬v風(fēng)險的衡量，需要使用概率和統(tǒng)計方法v一、概率與概率分布 v二、期望值v三、方差和標(biāo)準(zhǔn)差

4、一個投資者的組合僅僅由一個證券構(gòu)成，方差和標(biāo)準(zhǔn)差是度量那個證券收益風(fēng)險的合適指標(biāo)。v四、變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)）v五、置信區(qū)間和置信概率第三節(jié) 投資組合的風(fēng)險和報酬v在企業(yè)的實務(wù)中，單一投資是十分罕見的。在大多數(shù)情況下，企業(yè)都進(jìn)行多元化投資。下面我們將進(jìn)一步討論多種投資構(gòu)成的投資組合 的風(fēng)險。v在投資組合中，個別投資的風(fēng)險并不重要，重要的是由此引發(fā)的投資組合的收益與風(fēng)險如何變動。因而，個別投資的風(fēng)險與收益應(yīng)從該項投資如何影響投資組合的風(fēng)險與收益這一角度進(jìn)行分析才有意義。一、投資組合的報酬計量 投資組合的收益投資組合的收益(K)(K)就是投資組合中個別投資就是投資組合中個別投資的加權(quán)平均收益，而其

5、權(quán)數(shù)則是個別投資在投資的加權(quán)平均收益，而其權(quán)數(shù)則是個別投資在投資組合中所占的比重即組合中所占的比重即: : Wi Wi 表示個別投資所占的比重，表示個別投資所占的比重， ki ki 表示個別投資的收益。表示個別投資的收益。niiiKWK1 例：某公司的投資組合由例：某公司的投資組合由ABCDABCD四種個別投資四種個別投資組成具體資料如下：組成具體資料如下： 投資組合表 A B C D 收益 10% 12% 11% 14% 比重 20% 25% 30% 25% 投資組合的收益率（K）計算如下： K=10%20%+12%25%+11%30%+14%25% =11.8% 如前所述，投資組合的收益是

6、投資組合中個別投資的加權(quán)平均收益，然而，投資組合的風(fēng)險卻不是投資組合中個別投資標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。 （一）由兩種證券構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 二二、投資組合的風(fēng)險計量投資組合的風(fēng)險計量ABBABBAAPWWWW22222)( 例：A證券的標(biāo)準(zhǔn)差是0.12，B證券的標(biāo)準(zhǔn)差是0.2，協(xié)方差是0.0048。如果你擁有10 000元，其中6 000元投資于A股票，4 000元投資于B股票。這一投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差是多少？2（P ） = 60%20.12240%20.22260%40%0.0048 =0.36 0.0144 0.16 0.040.002304 = 0.0051840.00640.002304

7、= 0.013888 （P ）= 0.1179 = 11.79%（二）由多種證券構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差（二）由多種證券構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 n n ：是組合內(nèi)的證券種類總數(shù)；：是組合內(nèi)的證券種類總數(shù)；W Wi i：是第：是第i種證券的投資總額中的比例；種證券的投資總額中的比例；W Wj j：是第：是第j種證券的投資總額中的比例；種證券的投資總額中的比例；i,ji,j：是第：是第i種證券與第種證券與第j種證券報酬的協(xié)方差。種證券報酬的協(xié)方差。雙重雙重符合的含義是：在投資組合中，將考慮所有符合的含義是：在投資組合中，將考慮所有配對組合的協(xié)方差。配對組合的協(xié)方差。njijjiniPWW11)(v上

8、式表明一個基本觀點(diǎn)：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差不僅取決于單個證券的標(biāo)準(zhǔn)差，而且還取決于證券之間的協(xié)方差。隨著證券組合中證券個數(shù)的增加，協(xié)方差項比方差項越來越重要。3、協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)v (1)(1)協(xié)方差協(xié)方差v 協(xié)方差是反映兩個隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度的指標(biāo)，協(xié)方差是反映兩個隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度的指標(biāo)，即反映它們之間的即反映它們之間的“互動互動”情況。情況。v 協(xié)方差的符號（正或負(fù)）反映了兩種股票收益的相互關(guān)系。如果兩種股票收益呈同步變動態(tài)勢，即正相關(guān)，則它們的協(xié)方差為正值；如果兩種股票收益呈非同步變動態(tài)勢，即負(fù)相關(guān)，則它們的協(xié)方差為負(fù)值；如果兩種股票收益沒有相關(guān)，則它們的協(xié)方差等于零。v (

9、2)相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) v 相關(guān)系數(shù)等于兩種股票收益的協(xié)方差除以兩個公司股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。v 相關(guān)系數(shù)界于1和1之間。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時表示一種證券報酬的增長總是與另一種證券報酬的增長成比例，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為負(fù)1時，表示時表示一種證券報酬的增長總是與另一種證券報酬的減少成比例，反之亦然；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時，表示缺乏相關(guān)性，每種證券的報酬率相對于另外的證券的報酬率獨(dú)立變動。一般而言，多數(shù)證券的報酬率趨于同向變動，因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)多為正值。結(jié)論：結(jié)論：v當(dāng)各種有價證券的報酬率完全負(fù)相關(guān)時，投資分散化可以消除投資組合的風(fēng)險；v當(dāng)各種有價證券的報酬率完全正相關(guān)時，投資分散化不能消除投資組合的風(fēng)險

10、；v在不同有價證券上多元化投資雖可以在一定程度上降低投資風(fēng)險，但無法完全消除風(fēng)險。一、基本假設(shè)一、基本假設(shè) 1 1、投資者是厭惡風(fēng)險的個人，他們期望期末財富的期望、投資者是厭惡風(fēng)險的個人，他們期望期末財富的期望效用達(dá)到最大化。效用達(dá)到最大化。 2 2、投資者是價格的接受者，且他們對具有聯(lián)合正態(tài)分布、投資者是價格的接受者，且他們對具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產(chǎn)收益具有同質(zhì)期望。的資產(chǎn)收益具有同質(zhì)期望。 3 3、存在無風(fēng)險資產(chǎn)，投資者能夠以無風(fēng)險利率不受金額、存在無風(fēng)險資產(chǎn)，投資者能夠以無風(fēng)險利率不受金額限制地借入或者貸出款項。限制地借入或者貸出款項。 4 4、資產(chǎn)的數(shù)量是固定的。同時，所有資產(chǎn)均可交易且

11、可、資產(chǎn)的數(shù)量是固定的。同時，所有資產(chǎn)均可交易且可以完全分割。以完全分割。第四節(jié)第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 5、資產(chǎn)市場是無摩擦的，且無信息成本，所、資產(chǎn)市場是無摩擦的，且無信息成本，所有投資者均可同時獲得信息。有投資者均可同時獲得信息。 6、不存在市場不完善情況，即無需納稅，沒有、不存在市場不完善情況，即無需納稅，沒有法規(guī)或者限制條款限制賣空。法規(guī)或者限制條款限制賣空。 二、二、 資本市場線資本市場線v資本市場線是反映有效資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(RF)與其風(fēng)險p （標(biāo)準(zhǔn)差）之間關(guān)系的一條直線，它是從無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率開始，做有效邊界的切線，切點(diǎn)為M，該直線被稱為資本市場線。 三

12、、三、資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 由資本市場線而進(jìn)入證券市場線，是資本資產(chǎn)定價模型研究由由資本市場線而進(jìn)入證券市場線，是資本資產(chǎn)定價模型研究由組合組合風(fēng)風(fēng)險與收益研究向險與收益研究向個別個別證券的風(fēng)險與收益研究推進(jìn)的過程。證券的風(fēng)險與收益研究推進(jìn)的過程。 （一）資本資產(chǎn)定價模型（一）資本資產(chǎn)定價模型 證券市場線描述的是單個證券風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。即表明一項資證券市場線描述的是單個證券風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。即表明一項資產(chǎn)的預(yù)期收益率與它的系數(shù)之間關(guān)系的一條直線。二者的關(guān)系是：產(chǎn)的預(yù)期收益率與它的系數(shù)之間關(guān)系的一條直線。二者的關(guān)系是： K Ki i = R = Rf f + + i i (

13、K (KM M - R - Rf f ) ) 這就是資本資產(chǎn)定價模型這就是資本資產(chǎn)定價模型 (Capital Asset Pricing Model(Capital Asset Pricing Model，CAPM)CAPM)。 例：假設(shè)現(xiàn)行國庫券的收益率為8%(無風(fēng)險收益率)，平均風(fēng)險股票的必要收益率為12%，某公司持有的A股票的系數(shù)為0.5，那么，A股票的必要收益率為: Ki=8%(0.5) (12%8%)=10% 如果A股票的系數(shù)為2，則其必要的收益率為: K=8%(2) (12%8%)=16% 如果A股票的系數(shù)為1，則其必要的收益率與市場投資組合的必要收益率相同等于: K=8%(1)

14、(12%8%)=12% （二）（二） 系數(shù)系數(shù)(個別股票系統(tǒng)風(fēng)險的計量) 1、定義：貝他系數(shù)是度量、定義：貝他系數(shù)是度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險一項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)，用希臘字母的指標(biāo)，用希臘字母 表示。貝他系數(shù)被定義為表示。貝他系數(shù)被定義為某各個資產(chǎn)收益率與市場組合之間的相關(guān)性。其某各個資產(chǎn)收益率與市場組合之間的相關(guān)性。其計算公式如下：計算公式如下： )(),(2mmimimiRVARRRCOV i = rim m v2 、貝他系數(shù)的計算方法有兩種： (1)按照定義，根據(jù)證券與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計算。 (2)使用回歸直線法。v平均風(fēng)險股票的系數(shù)為1。這

15、意味著:當(dāng)股票市場行情上漲10%時，該種股票的行情也上漲10%;反之亦然。v如果投資組合中所有股票的系數(shù)都等于1，則該投資組合會隨股票市場行情的漲跌而同幅度地漲跌，其風(fēng)險程度與平均風(fēng)險股票相同。v如果某種股票的系數(shù)為0.5，則該種股票的變動性只有市場變動的一半即當(dāng)股票市場行情上漲10%時，該股票的行情只上漲5%，由此種股票構(gòu)成的投資組合，其風(fēng)險程度也只有平均風(fēng)險股票構(gòu)成的投資組合的一半而已。v同樣地，如果系數(shù)為2，則股票的變動性為平均風(fēng)險股票的兩倍，由此種股票構(gòu)成的投資組合，其風(fēng)險也是平均風(fēng)險投資組合的兩倍。v 3、投資組合的貝他系數(shù)、投資組合的貝他系數(shù) 投資組合的貝他系數(shù)等于被組合各證券貝他

16、值的加權(quán)投資組合的貝他系數(shù)等于被組合各證券貝他值的加權(quán)平均數(shù)。平均數(shù)。 N N P P = W= Wi i i i i=1i=1 式中，式中，t t代表投資組合的代表投資組合的系數(shù)，它表示個別投資系數(shù)，它表示個別投資組合報酬率相對于市場投資組合報酬率的變動程度組合報酬率相對于市場投資組合報酬率的變動程度; ; Wi Wi代表第代表第i i種股票的權(quán)數(shù)種股票的權(quán)數(shù); ;而而i i代表第代表第i i種股票的種股票的系系數(shù)。數(shù)。v例：某公司擬進(jìn)行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計了甲乙兩種投資組合。 已知三種股票的系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%

17、、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風(fēng)險收益率為8%。v要求：v（1）根據(jù)、股票的系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言的投資風(fēng)險大小。v（2）按照資本資產(chǎn)定價模型計算A股票的必要收益率。v（3）計算甲種投資組合的系數(shù)和風(fēng)險收益率。v（4）計算乙種投資組合的系數(shù)和必要收益率。v（5）比較甲乙兩種投資組合的系數(shù)，評價它們的投資風(fēng)險大小。v（1）A股票的系數(shù)為1.5，B股票的系數(shù)為1.0，C股票的系數(shù)為0.5，所以A股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險大于B股票，B股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險大于C股票。v（2）A股票的必要收益率

18、 81.5（128）14v（3）甲種投資組合的系數(shù) 1.5501.0300.520 1.15v甲種投資組合的風(fēng)險收益率 1.15（128）4.6v（4）乙種投資組合的系數(shù) 3.4/（128）0.85 乙種投資組合的必要收益率 83.411.4v（5）甲種投資組合的系數(shù)大于乙種投資組合的系數(shù)，說明甲的投資風(fēng)險大于乙的投資風(fēng)險。第二章第二章 債券和股票估價債券和股票估價v債券估價v股票估價證券估價的基本原理證券估價的基本原理 v證券的內(nèi)在價值就是證券預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。也就是說，所有與證券有關(guān)的預(yù)期現(xiàn)金流量都要根據(jù)投資者要求的收益率（即：必要收益率）折算為現(xiàn)值，這是證券估價的基本原理。v由此，

19、證券的估價需要考慮兩個因素的影響：一是證券的特征，即證券的未來預(yù)期現(xiàn)金流量的大小與持續(xù)時間、預(yù)期未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險；二是投資者進(jìn)行投資所要求的收益率，即能夠補(bǔ)償風(fēng)險的收益率。證券估價考慮的因素及其原理圖證券估價考慮的因素及其原理圖 證券的特征：（1）預(yù)期未來現(xiàn)金流量的數(shù)額（2）預(yù)期未來現(xiàn)金流量的持續(xù)時間（3）預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險水平投資者的意愿：（1）對證券投資風(fēng)險的評估（2）對風(fēng)險承受的態(tài)度投資者要求的收益率（必要收益率）預(yù)期未來現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值證券價值v可見，證券估價的主要過程有：v第一，對證券的特征進(jìn)行評估，包括評估證券預(yù)期未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量額、持續(xù)的時間及其風(fēng)險大小。v第二，根據(jù)投資

20、者對證券未來現(xiàn)金流量風(fēng)險的預(yù)期和對風(fēng)險的態(tài)度，估算投資者要求的收益率。v第三，把證券預(yù)期未來的現(xiàn)金流量按照投資者要求的收益率折算為現(xiàn)值，從而得出證券的內(nèi)在價值。 證券估價的基本模型證券估價的基本模型 v 證券估價的基本模型可以用數(shù)學(xué)公式表示為： ntttRCFV1)1(v這個基本模型體現(xiàn)了上述證券估價的三個步驟，是證券估價的基礎(chǔ)。本章下述的債券估價和股票估價都是以此為基礎(chǔ)的。 第一節(jié)第一節(jié) 債券估價債券估價一、債券的概念1.定義：發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。2.債券特征：面值；票面利率；到期日；計息方法；付息方法；價格。v二

21、、債券的價值二、債券的價值v1.債券價值的計算：債券價值的計算：v（1）定義：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價值或債券的內(nèi)在價值?，F(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售時得到的現(xiàn)金。v（2）債券價值計算方法：按復(fù)利計算現(xiàn)值。v（3）使用：與債券的價格進(jìn)行比較。典型債券的估價模型典型債券的估價模型v典型債券是指票面利率固定、每年末計算并支付利息、到期償還本金的債券。這種債券價值的計算公式為： nbnbnbbbRMRIRIRIV)1 ()1 ()1 ()1 (2211nttbtbtRMRI1)1()1( 到期一次還本付息債券的估價模型到期一次還本付息債券的估價模型v（1）債券利息單利計算v（2）

22、債券利息復(fù)利計算v（3）零息債券的估價模型v2.債券價值的影響因素債券價值的影響因素v從上述債券的估價模型可知，影響債券價值的因素主要有投資者要求的收益率、債券到期時間和未來現(xiàn)金流量期限結(jié)構(gòu)等。下面以典型債券的估價模型為例，討論這些因素與債券價值的關(guān)系。 2.債券價值的影響因素債券價值的影響因素(1)(1)折現(xiàn)率（投資者要求的必要報酬率）折現(xiàn)率（投資者要求的必要報酬率） 債券定價的基本原則：必要報酬率等于債利率時，債券價值就是其面值； 如果必要報酬率高于債券利率，債券的價值就低于面值；如果必要報酬率低于債券利率，債券的價值就高于面值。 v (2)到期時間 債券的到期時間是指當(dāng)前日至債券到期日之

23、間的時間間隔。債券價值不僅受投資者要求的收益率影響，而且還受到期時間的影響。在投資者要求的收益率不變情況下，債券價值隨到期時間的縮短逐漸接近其票面價值。v(3) (3) 利息支付頻率利息支付頻率v 不同的利息支付頻率對債券價值產(chǎn)生影響。典型的利息支付方式有三種: 純貼現(xiàn)債券 平息債券 永久債券v (4(4）債券期限與投資者要求的收益率）債券期限與投資者要求的收益率v 債券價值與投資者要求的收益率變動呈反方向變動。當(dāng)必要收益率變動幅度相同時，不同期限的債券價值變動幅度卻不一樣，也就是說其敏感程度不相同。v 短期債券價值對投資者要求的收益率變動反應(yīng)不敏感。v 債券期限越長，債券價值對投資者要求的收

24、益率變動反應(yīng)越靈敏。三、債券到期收益率計算三、債券到期收益率計算v 定義：債券的到期收益率是指購進(jìn)債券后，一直持有該證券至到期日可獲取的收益率。即債券投資的內(nèi)含報酬率。 v 計算方法：與計算內(nèi)含報酬率的方法相同。v 使用：到期收益率與投資者要求的報酬率比較。債券到期收益率計算公式債券到期收益率計算公式nttbtbtRMRIP10)1 ()1 (),/(),/(nRFPMnRAPIbb四四、債券的風(fēng)險評價債券的風(fēng)險評價債券評價，一般由評級機(jī)構(gòu)完成。債券的風(fēng)險包括：1、違約風(fēng)險：指借款人無法按時支付債券利息和償還本金的風(fēng)險。避免違約風(fēng)險的方法是不買質(zhì)量差的債券。2、債券的利率風(fēng)險：由于利率變動而使

25、投資者遭受損失的風(fēng)險。3、購買力風(fēng)險：是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險。4、變現(xiàn)力風(fēng)險：指無法在短期內(nèi)以合理價格來賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險。5、再投資風(fēng)險：購買短期債券，在到期收回現(xiàn)金時利率下降，找不到與購買日利率類似投資機(jī)會的風(fēng)險。第二節(jié)第二節(jié) 股票估價股票估價v一.股票的概念v定義v特征：面值；價格；股利v二.股票價值v1、普通股的內(nèi)在價值是指普通股的預(yù)期未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。它由未來一系列的股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成。2、股票價值計算基本模型公式：永遠(yuǎn)持有股票，只獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價值。 D1 D2 Dn V = + + + + （1+Rs

26、）1 （1+Rs）2 （ 1+Rs）n Dt = t=1 （1+Rs）t3、不同的股利分布的估價計算（1）零成長股票的價值：永續(xù)年金現(xiàn)值：P0=D/Rs（2）固定成長股票的價值： P=D0（1+g）/（R-g）=D1/（R-g）將其變?yōu)橛嬎泐A(yù)期報酬率的公式： RK = D1 / P0 + g v （3 3）非固定成長股票的價值）非固定成長股票的價值 在現(xiàn)實生活中，有的公司股利變動率是不固定的。在現(xiàn)實生活中，有的公司股利變動率是不固定的。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。 首先，計算第一段的股利現(xiàn)值。首先，計算第一段的股利現(xiàn)值。 其次

27、，計算第二段的股票價值，并折算現(xiàn)值。其次，計算第二段的股票價值，并折算現(xiàn)值。 最后，計算股票目前的內(nèi)在價值（相加）。最后，計算股票目前的內(nèi)在價值（相加）。v4 4、股票的最低必要報酬率和預(yù)期報酬率的計算、股票的最低必要報酬率和預(yù)期報酬率的計算（1 1）最低必要報酬率）最低必要報酬率= =無風(fēng)險利率風(fēng)險補(bǔ)償率無風(fēng)險利率風(fēng)險補(bǔ)償率（2 2）預(yù)期報酬率）預(yù)期報酬率= =預(yù)期股利收益率預(yù)期資本利得收益率預(yù)期股利收益率預(yù)期資本利得收益率第三章 項目投資v項目投資的相關(guān)概念v現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算v項目投資決策評價方法及其運(yùn)用第一節(jié)第一節(jié) 項目投資的相關(guān)概念項目投資的相關(guān)概念一、項目投資的特點(diǎn)與投資主體v

28、特點(diǎn)：v 影響時間長v 投資數(shù)額大v 不經(jīng)常發(fā)生v 變現(xiàn)能力差v投資主體：企業(yè)二、項目投資的類型v 按照投資對企業(yè)的影響，分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資。v 按照項目投資的對象，分為固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資。v 按照項目投資的順序與性質(zhì)，分為先決性投資和后續(xù)性投資。v 按照項目投資的時序與作用，分為新建企業(yè)投資、簡單再生產(chǎn)投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)投資。v 按照增加利潤的途經(jīng)，分為增加收入投資和降低成本投資。v 按照項目投資之間的關(guān)系，分為相關(guān)性投資、獨(dú)立性投資與互斥性投資。v三、項目計算期的構(gòu)成與資本投入方式v項目計算期：是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即該項目

29、的有效持續(xù)期間。建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)日建設(shè)期營運(yùn)期項目計算期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期v四、投資決策程序v項目投資決策程序v項目投資管理程序第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算一、現(xiàn)金流量的涵義v定義：現(xiàn)金流量是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和收入增加的數(shù)額。v要點(diǎn)：（1）某一特定項目引起； （2）增量； （3）廣義的現(xiàn)金以現(xiàn)金流量作為投資評價依據(jù)的主要原因：以現(xiàn)金流量作為投資評價依據(jù)的主要原因：v 第一，投資項目的經(jīng)濟(jì)效益評價要求將資金的時間價值考慮在內(nèi)，因而必須以實際發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出作為評價依據(jù)。v 第二，財務(wù)會計在計算利潤時，根據(jù)受益原則，在長期投資項目上發(fā)生的資本支出不能當(dāng)

30、作費(fèi)用，因而不能納入利潤的計算。但從投資經(jīng)濟(jì)效益評價的角度看，這種資本支出卻是投資過程中的一項重要所耗，必須與所得相比較?，F(xiàn)金流量評價方法將長期投資上的資本支出當(dāng)作一項現(xiàn)金流出，能夠較為準(zhǔn)確而全面地反映投資的所耗與所得。v 第三，財務(wù)會計在計算利潤時，沒有明確地將投資項目投產(chǎn)后額外費(fèi)用所能帶來的稅金節(jié)約額（如新增資產(chǎn)的折舊等可用以抵免應(yīng)稅收益，從而少納所得稅）考慮在內(nèi)，而稅金節(jié)約額恰恰是衡量投資項目經(jīng)濟(jì)效益的重要組成部分，因為它實際上減少了以稅金形式表現(xiàn)的現(xiàn)金支出。以現(xiàn)金流量作為評價基礎(chǔ)時，稅金節(jié)約額要么被當(dāng)作現(xiàn)金流出量的一個減項，要么被當(dāng)作一項獨(dú)立的現(xiàn)金流入。無論以何種方式表示，稅金節(jié)約額都

31、被明確地當(dāng)作投資經(jīng)濟(jì)效益評價的一個重要因素。v二、現(xiàn)金流量的分類v現(xiàn)金流出量v現(xiàn)金流入量v現(xiàn)金凈流量1.現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量v 現(xiàn)金流出量是指投資項目在整個投資和回收過程中發(fā)生的各項現(xiàn)金支出。其主要包括以下三個部分： 固定資產(chǎn)投資支出。固定資產(chǎn)投資支出是反映項目按擬定建設(shè)規(guī)模、產(chǎn)品方案和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行建設(shè)所需的費(fèi)用，它包括建筑工程費(fèi)、設(shè)備購置費(fèi)、安裝工程費(fèi)、工程建設(shè)其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)用（包括基本預(yù)備費(fèi)即不可預(yù)見費(fèi)和漲價預(yù)備費(fèi)）。v 墊支流動資金支出。長期投資項目除了會在籌建階段發(fā)生大量的固定資產(chǎn)投資支出外，通常還需要在投產(chǎn)后將一部分資金墊支在現(xiàn)金應(yīng)收帳款和存貨等流動資產(chǎn)上。這些資金一經(jīng)投入，便在整

32、個投資期限里圍繞著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動進(jìn)行周而復(fù)始的循環(huán)周轉(zhuǎn)，直至項目終結(jié)時才退出收回，并轉(zhuǎn)作他用。 固定資產(chǎn)維護(hù)保養(yǎng)等使用費(fèi)的支出。指在固定資產(chǎn)的整個使用期限內(nèi)，將會發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費(fèi)用。v 例：某公司購入一批價值20萬元的專用材料，因規(guī)格不符無法投入使用，擬以15萬元變價處理，并已找到購買單位。此時，技術(shù)部門完成一項新產(chǎn)品開發(fā)，并準(zhǔn)備支出50萬元購入設(shè)備當(dāng)年投產(chǎn)。經(jīng)化驗，上述專用材料完全符合新產(chǎn)品使用，故不再對外處理，可使企業(yè)避免損失5萬元，并且不需要再為新項目墊支流動資金。因此，在評價該項目時第一年的現(xiàn)金流出應(yīng)按多少萬元計算？ v 解析專用材料應(yīng)以其變現(xiàn)價值15萬元考慮，所以項目第一

33、年的現(xiàn)金流出為：50+15=65 萬元（2）現(xiàn)金流入量v 現(xiàn)金流入量是指投資項目在整個投資和回收過程中發(fā)生的各項現(xiàn)金收入。其主要包括以下三個部分： 營業(yè)現(xiàn)金流入。指項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額。它是投資項目的最主要的現(xiàn)金流入，可按下述公式計算： 營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入付現(xiàn)成本v 付現(xiàn)成本是指需要每年支付現(xiàn)金的銷售成本，包括產(chǎn)品制造成本和各項期間費(fèi)用。是項目投產(chǎn)后最主要的現(xiàn)金流出。由于銷售成本中不需要每年支付現(xiàn)金的主要是折舊費(fèi)，所以付現(xiàn)成本可以用銷售成本減折舊來估計。v 其計算公式為：付現(xiàn)成本=銷售成本折舊v如果從每年現(xiàn)金流動的結(jié)果來看，增加的現(xiàn)金流入來

34、自兩部分：一部分是利潤造成的貨幣增值；另一部分是以貨幣形式收回折舊。營業(yè)現(xiàn)金流入= 銷售收入付現(xiàn)成本 = 銷售收入（銷售成本-折舊） = 利潤+折舊如果考慮所得稅，則上式中的利潤應(yīng)為稅后利潤。v投資固定資產(chǎn)報廢時的殘值回收。即投資項目終了所收回的固定資產(chǎn)清理凈值。通常是一次性收入。v 回收的流動資金。特定投資項目終了，墊支在流動資產(chǎn)上的流動資金便可收回移作其用，因而構(gòu)成企業(yè)在當(dāng)年的一項重要的現(xiàn)金流入。(3)(3)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量v 現(xiàn)金凈流量是指一定時期某投資項目現(xiàn)金流入量與流出量的差額。根據(jù)上述現(xiàn)金流入量和流出量的計算，某項目整個投資期現(xiàn)金凈流量計算公式可列示如下：v 現(xiàn)金凈流量= 現(xiàn)金

35、流入量現(xiàn)金流出量 = 各年利潤總額各年折舊合計 固定資產(chǎn)投資支出 墊付流動資產(chǎn)支出 維護(hù)使用費(fèi)支出 固定資產(chǎn)殘值回收 回收流動資金v在實務(wù)中更重視按時間劃分現(xiàn)金流量：v（1）期初現(xiàn)金流：購買價、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等購置總支出；舊設(shè)備出售收入納稅；追加流動資金；舊機(jī)器出售收入。v（2）壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量：稅后增量現(xiàn)金流入量；費(fèi)用節(jié)約帶來的現(xiàn)金流入；納稅的影響。v（3）期末現(xiàn)金流量：殘值收入現(xiàn)金流量；殘值的納稅影響；間接清理費(fèi)；收回墊支的流動資金。三、現(xiàn)金流量估算三、現(xiàn)金流量估算v1.估算現(xiàn)金流量結(jié)果的時點(diǎn)設(shè)定v 對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個“年初”支付。v 對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流

36、入和流出都是陸續(xù)發(fā)生，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金流量在“年末”取得。v 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量在最后一年年末發(fā)生。v2.現(xiàn)金流量估算實例三、現(xiàn)金流量估算三、現(xiàn)金流量估算v3.估算現(xiàn)金流量的困難v現(xiàn)金流量受企業(yè)內(nèi)外部眾多因素的影響，并且這些因素處在不斷變化之中。v現(xiàn)金流量的估算以對多種變量的估計為基礎(chǔ)。v估算現(xiàn)金流量需要公司內(nèi)眾多部門的參與。三、現(xiàn)金流量估算三、現(xiàn)金流量估算v 4.4.確定現(xiàn)金流量要注意的問題確定現(xiàn)金流量要注意的問題（1）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。在決策時已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金流出（沉沒成本），不應(yīng)包括在現(xiàn)金流動之內(nèi)。（2）不要忽視機(jī)會成本。（3）要考慮營運(yùn)資金的需要；（4）要考慮從現(xiàn)有產(chǎn)

37、品轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金流；（5）要考慮新項目的連帶現(xiàn)金流入效果；（6）現(xiàn)金流量估算應(yīng)由企業(yè)內(nèi)部不同部門的人員共同參與進(jìn)行（7）不要將融資的實際成本作為現(xiàn)金流出處理。 v 5.5.貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 (1)貼現(xiàn)率是折算現(xiàn)值時使用的利率。 (2)貼現(xiàn)率應(yīng)采用公司的資本成本。 (3)公司的資本成本是投資者要求的收益率。 (4)資本成本，嚴(yán)格說來不是會計概念。會計關(guān)心的是損益表中的融資成本。財務(wù)管理上的資金成本是經(jīng)濟(jì)學(xué)的機(jī)會成本概念。明顯的區(qū)別是會計上認(rèn)為權(quán)益資本沒有成本，而財務(wù)上認(rèn)為權(quán)益資本有成本。四、所得稅對現(xiàn)金流量的影響四、所得稅對現(xiàn)金流量的影響v所得稅對投資現(xiàn)金流量的影響 以原有舊設(shè)備進(jìn)行固定資產(chǎn)投資時，舊設(shè)

38、備的變現(xiàn)價值v所得稅對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響v 凈利潤+折舊 v所得稅對項目終止階段現(xiàn)金流量的影響 殘值收入v實例：第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策評價方法及其運(yùn)用項目投資決策評價方法及其運(yùn)用v投資決策評價指標(biāo)及其類型v非折現(xiàn)評價方法及其使用v折現(xiàn)評價方法及其使用一一.折現(xiàn)評價方法及其使用折現(xiàn)評價方法及其使用 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法 獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法 內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法二二.非折現(xiàn)評價方法及其使用非折現(xiàn)評價方法及其使用v回收期法回收期法v會計收益率法會計收益率法( (一一) )回收期法回收期法( (靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期法) )1、定義：回收期指現(xiàn)金流入累計到投資額所需要的時間

39、。2、計算方法：（1）每期現(xiàn)金流入相等，且投資一次完成時； 回收期=原始投資/每年現(xiàn)金流入（2）每年現(xiàn)金流入不等：累積法 N N 現(xiàn)金流入=現(xiàn)金流出 T=1 T=1 第M年的尚未回收額 投資回收期=M+ 第(M+1)年的現(xiàn)金凈流量M：收回原始投資的前一年?；厥掌跒榉钦麛?shù)時，用比例方法求解。3、優(yōu)點(diǎn)：簡單4、缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時間價值；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入；回收期法不能計量報酬率，只能反映收回投資時間常長短。 1、會計收益率：按財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)計量的收益率。2、計算公式：會計收益率=年平均凈收益/原始投資額分母用“投資總額”而不用“平均投資”，是出于習(xí)慣，兩者的優(yōu)先次序一樣。3、優(yōu)點(diǎn)：與會

40、計口徑一致4、缺點(diǎn)：沒考慮時間價值：平均凈收益受會計政策這影響。 (二二)會計收益率法會計收益率法第四章第四章 長期籌資決策長期籌資決策v【教學(xué)目標(biāo)與要求教學(xué)目標(biāo)與要求】v 通過本章的學(xué)習(xí)，在掌握資本成本的基礎(chǔ)上，了解資金結(jié)構(gòu)的概念和影響資金結(jié)構(gòu)的因素，理解資本結(jié)構(gòu)理論，掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價值分析法。 v【教學(xué)主要內(nèi)容教學(xué)主要內(nèi)容】v 資本結(jié)構(gòu)概述v 最佳資本結(jié)構(gòu)的確定第一節(jié)第一節(jié) 資金結(jié)構(gòu)概述資金結(jié)構(gòu)概述v（一）資本結(jié)構(gòu)的含義 v（二）資本結(jié)構(gòu)的類型 1單一資本結(jié)構(gòu)2混合資本結(jié)構(gòu)(三)資本結(jié)構(gòu)理論1.凈營業(yè)收益理論 KKWKb0D/V(%)圖圖 企業(yè)的

41、資本成本與財務(wù)杠桿企業(yè)的資本成本與財務(wù)杠桿VVD/V(%)0圖圖 企業(yè)的價值與財務(wù)杠桿企業(yè)的價值與財務(wù)杠桿2.凈收益理論 KS圖圖 企業(yè)的資本成本與財務(wù)杠桿企業(yè)的資本成本與財務(wù)杠桿圖圖 企業(yè)的價值與財務(wù)杠桿企業(yè)的價值與財務(wù)杠桿KKb0D/V(%)KWVD/V(%)0(以上四圖中：以上四圖中：Kb為債務(wù)資本成本；為債務(wù)資本成本；KS為權(quán)益資本成本；為權(quán)益資本成本；KW為綜合為綜合資本成本；資本成本；V為企業(yè)總價值；為企業(yè)總價值；D/V為負(fù)債比率為負(fù)債比率)3.傳統(tǒng)理論 圖圖 企業(yè)的資本成本與財務(wù)杠桿企業(yè)的資本成本與財務(wù)杠桿圖圖 企業(yè)的價值與財務(wù)杠桿企業(yè)的價值與財務(wù)杠桿KKWKb0D/V(%)KS

42、VAD/V(%)04.現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論圖圖 考慮所得稅、破產(chǎn)成本和代理成本的企業(yè)價值考慮所得稅、破產(chǎn)成本和代理成本的企業(yè)價值FPV+TPVVD/V(%)0ABTDVLVUVL公司市場價值債務(wù)比率純MM結(jié)果Vu如果企業(yè)全部擁有股權(quán)資本，則企業(yè)的市場價值為Vu。 隨著企業(yè)負(fù)債比率的上升，因負(fù)債的免稅優(yōu)惠作用，企業(yè)的市場價值也隨之上升，直到點(diǎn)A。過了A點(diǎn)，負(fù)債數(shù)量的增加，由破產(chǎn)成本和其它代理成本所組成的財務(wù)拮據(jù)成本就會發(fā)生作用，企業(yè)市場價值隨債務(wù)比增加的增值小于免稅現(xiàn)值， ABVg 企業(yè)市場價值隨債務(wù)比增加的增值小于免稅現(xiàn)值，但因免稅優(yōu)惠大于財務(wù)拮據(jù)成本，企業(yè)市場價值仍在上升，企業(yè)仍可增加債務(wù)。在點(diǎn)

43、B，企業(yè)市場價值達(dá)到最大。此時因負(fù)債帶來的免稅現(xiàn)值等于因債務(wù)增加引起的財務(wù)拮據(jù)成本現(xiàn)值。過了點(diǎn)B，隨著債務(wù)增加的財務(wù)拮據(jù)成本大于免稅的優(yōu)惠利益，企業(yè)市場價值下降。因此，B點(diǎn)是最佳的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的主要理論資本結(jié)構(gòu)的主要理論理論理論凈收入理論凈收入理論凈營業(yè)凈營業(yè)收入理論收入理論傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論（杜蘭特理論）（杜蘭特理論）MMMM有稅理論有稅理論MMMM修正修正權(quán)益權(quán)益資本成本資本成本與負(fù)債比例無關(guān)隨負(fù)債比例上升而上升隨負(fù)債比例上升先穩(wěn)而后上升隨負(fù)債比例上升而迅速上升隨負(fù)債比例上升而迅速上升負(fù)債負(fù)債資本成本資本成本與負(fù)債比例無關(guān)與負(fù)債比例無關(guān)隨負(fù)債比例上升先穩(wěn)而后上升與負(fù)債比例無關(guān)與負(fù)債比例

44、無關(guān)加權(quán)平均資加權(quán)平均資本成本本成本隨負(fù)債比例上升而下降與負(fù)債比例無關(guān)隨負(fù)債比例上升先降而后升隨負(fù)債比例上升而下降隨負(fù)債比例上升而下降企業(yè)價值企業(yè)價值與負(fù)債比例成正比與負(fù)債比例無關(guān)隨負(fù)債比例上升先升而后降隨負(fù)債比例上升而提高由于存在財務(wù)困境成本等，隨負(fù)債比例上升先升而后降政策含義政策含義高負(fù)債政策不需要制定負(fù)債政策必須制定最優(yōu)負(fù)債政策高負(fù)債政策必須制定最優(yōu)負(fù)債政策第二節(jié)第二節(jié) 最佳資本結(jié)構(gòu)的確定最佳資本結(jié)構(gòu)的確定v一最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)一最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)v 不同企業(yè)最佳負(fù)債比率亦不同，但最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)卻可以用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來衡量。衡量一個企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)一般使用以下幾個標(biāo)準(zhǔn)：v 1.資本成本低;v

45、2.普通股每股收益最大;v 3.股票市價和公司總體價值最大。（一）每股收益分析法（一）每股收益分析法無差別點(diǎn)：各籌資方案每股收益相等時的EBIT。 I I 每年支付的債務(wù)利息，每年支付的債務(wù)利息， TT企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率 PDPD每年支付的優(yōu)先股股利，每年支付的優(yōu)先股股利，NN流通在外的普通股股數(shù)流通在外的普通股股數(shù) ，二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定NPDTIEBITEPS)1)(v一般來說當(dāng)預(yù)計的EBIT大于無差別點(diǎn)時的EBIT時，用負(fù)債籌資，當(dāng)預(yù)計的EBIT小于無差別點(diǎn)時的EBIT時，用股權(quán)籌資。v （二）比較資本成本法（二）比較資本成本法v （三）比較企業(yè)價值法（

46、三）比較企業(yè)價值法v 判斷標(biāo)準(zhǔn)：總價值最大，亦或綜合資金成本最低v 綜合資金成本v 稅前債務(wù)資本成本債務(wù)額占總資本比重(1-所得稅率)+權(quán)益資本成本權(quán)益額占總資本比重 v 其中V=S+B )()1)(VSKTVBKsb)(fmfsRRRKv 首先，計算公司市場總價值。 公司的市場總價值V應(yīng)等于其股票的總價值S加上債券的價值B，其計算公式為： V=SB v 其次，計算公司的資本成本。 公司的資本成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資本成本（Kw ）來表示。v 最后，根據(jù)計算結(jié)果，選擇公司的價值最高，而且資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 VSKTVBKKsbw1第五章第五章 股利分配股利分配v 股利分配是指

47、公司制企業(yè)依法定條件和程序從其可分配利潤中向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分。v 股利決策是企業(yè)就股利分配所采取的策略，如設(shè)計多大的股利支付率、以何種形式支付股利、何時支付股利等。v 股利決策主要是權(quán)衡公司與投資者之間、股東財富最大化與提供足夠的資金以保證公司擴(kuò)大再生產(chǎn)之間、股票在市場上的吸引力與公司財務(wù)負(fù)擔(dān)之間的各種利弊，尋求股利支付與留存收益之間的比例關(guān)系，以實現(xiàn)公司財務(wù)管理的目標(biāo)。v 股利決策的合理與否，會對公司的價值和股票價格產(chǎn)生影響，同時也會影響到公司的籌資決策和投資決策。 一、企業(yè)利潤分配的順序一、企業(yè)利潤分配的順序v股利分配是一項稅后凈利潤的分配，但不是利潤分配的全部。企業(yè)向

48、股東分派股利應(yīng)按一定的順序進(jìn)行。按照我國的公司法的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)繳納所得稅后的利潤，應(yīng)按如下順序進(jìn)行分配：v1、計算可供分配的利潤 將本年凈利潤（或虧損）與年初未分配利潤（或虧損）合并，計算出可供分配的利潤。如果可供分配的利潤為負(fù)數(shù)（虧損），則不能進(jìn)行后續(xù)分配；如果可供分配的利潤為正數(shù)（即本年累計盈利），則進(jìn)行后續(xù)分配。v 2、計提法定盈余公積金 法定盈余公積金按抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提，比例為10%。 盈余公積金已達(dá)注冊資本50%時可不再提取。 法定盈余公積金用于彌補(bǔ)企業(yè)虧損，擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增企業(yè)資本金。但轉(zhuǎn)增資本金后，企業(yè)的法定盈余公積一般不得低于注冊資本的25%。 需要注

49、意的是，提取盈余公積金的基數(shù)不是可供分配的利潤，也不一定是本年的稅后利潤。只有不存在年初累計虧損時，才能按本年稅后利潤計算應(yīng)提取數(shù)。這種“補(bǔ)虧”是按賬面數(shù)字進(jìn)行的，與所得稅法的虧損后轉(zhuǎn)無關(guān)，關(guān)鍵在于不能用資本發(fā)放股利，也不能在沒有累計盈余的情況下提取盈余公積金。v3、計提任意盈余公積金 任意盈余公積金的提取由股東會根據(jù)需要決定。v4、 向股東分配股利 企業(yè)按照股東出資的比例或按照股東持有的股份的比例進(jìn)行鼓勵分配。企業(yè)向股東分配股利的多少取決于企業(yè)所采用的股利政策。二二、股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式 v 股利支付的程序 (1)股利宣告日 (2)股權(quán)登記日 (3)除息日(除權(quán)日) (4

50、)股利支付日v 股利支付方式 (1)現(xiàn)金股利 (2)股票股利 (3)財產(chǎn)股利 (4)負(fù)債股利 三三、股利理論股利理論 v股利理論是研究股利分配是否影響公司價值，它是在探求股利分配與股票價格(公司價值)之間的關(guān)系中所形成的前后一貫的假設(shè)性、概念性和通用性的邏輯關(guān)系和系統(tǒng)說明。了解有關(guān)股利理論不僅有助于股利政策的制定，而且有助于對公司再投資、每股收益和每股價格等財務(wù)問題的研究。 股利政策的主要理論爭議與現(xiàn)實股利政策的主要理論爭議與現(xiàn)實四四.我國上市公司現(xiàn)金股利政策我國上市公司現(xiàn)金股利政策v我國上市公司現(xiàn)金分紅現(xiàn)狀v 實施分紅送配的上市公司數(shù)目及分紅總規(guī)模均保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。v 兩市實行現(xiàn)金分紅的

51、公司不到A股上市公司總數(shù)一半。v 股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付率正相關(guān)。五、股利政策實踐v 企業(yè)實現(xiàn)的利潤如何分配，是將大部分分給投資者，少部分留存，還是大部分留存甚至全部留存,這是企業(yè)財務(wù)管理中要解決的重要問題。v 所謂股利政策就是公司將利潤中的多大份額分配給投資者以及如何分配所采取的政策。v 公司的股利政策不但要受到法律、契約等多萬面因素的制約，還與公司信奉的股利理論有很大的關(guān)系。股利政策v 剩余股利政策剩余股利政策 剩余股利政策剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機(jī)會時，根據(jù)就是在公司有著良好的投資機(jī)會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，稅后利潤首先滿足投資的需要，然一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，稅后利潤首先

52、滿足投資的需要，然后若有剩余才用于分配股利。后若有剩余才用于分配股利。發(fā)放股利額發(fā)放股利額= =稅后利潤投資按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)所計算的權(quán)益部分稅后利潤投資按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)所計算的權(quán)益部分v 理由：保持理想結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資金成本最低。理由：保持理想結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資金成本最低。 缺點(diǎn)：變動較大。缺點(diǎn)：變動較大。v1、某股份公司2009年的稅后凈利潤為6800萬元，其資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本40%，股東權(quán)益資本60%。假定這一資本也是下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。如果2010年該公司有較好的投資項目，需要投資9000萬元，該公司采用剩余股利政策。v要求：計算該公司應(yīng)如何融資？如何分配股利？v計算該公司所需要的自

53、有資金數(shù)額： 900060%=5400（萬元）v按照剩余股利政策，凈利潤應(yīng)先滿足投資的需要，所以該公司應(yīng)分配的股利為： 68005400=1400（萬元）v該公司還應(yīng)當(dāng)通過舉債方式進(jìn)行融資，其融資數(shù)額為： 90005400=3600（萬元）v （二）固定型股利政策（二）固定型股利政策發(fā)放股利額發(fā)放股利額= =盈余額盈余額股利支付率股利支付率發(fā)放股利額發(fā)放股利額= =普通股股數(shù)普通股股數(shù)每股股利每股股利理由：股利多少與盈余多少緊密相關(guān)理由：股利多少與盈余多少緊密相關(guān)缺點(diǎn)：變動較大缺點(diǎn)：變動較大 （三）穩(wěn)定增長型的股利政策（三）穩(wěn)定增長型的股利政策理由：傳遞信息，有利于投資者合理安排收入支出，穩(wěn)定

54、理由：傳遞信息，有利于投資者合理安排收入支出，穩(wěn)定股東心理股東心理缺點(diǎn)：股利支付與盈余脫節(jié)缺點(diǎn)：股利支付與盈余脫節(jié)v2、A公司的產(chǎn)品銷路穩(wěn)定，擬投資600萬元，擴(kuò)大生產(chǎn)能力。該公司想要維持目前45%的負(fù)債比率，并想繼續(xù)執(zhí)行20%的固定股利支付率政策。該公司在2009年的稅后利潤為260萬元，那么該公司2010年為擴(kuò)充上述生產(chǎn)能力必須從外部籌措多少權(quán)益資本？外部權(quán)益融資122（萬元）保留利潤=260（120%）=208（萬元）權(quán)益融資需要=600 （145%）=330（萬元）外部權(quán)益融資=330 208=122（萬元）（四）低正常股利加額外股利政策（四）低正常股利加額外股利政策 固定的數(shù)額較低的

55、股利固定的數(shù)額較低的股利A A （狀況一般）（狀況一般） 發(fā)放股利額發(fā)放股利額= = 額外部分額外部分B B （盈利較多）（盈利較多）理由：較大的靈活性理由：較大的靈活性v確定股利分配政策時應(yīng)考慮以下因素確定股利分配政策時應(yīng)考慮以下因素1 1、法律因素：資本保全、企業(yè)積累、凈利潤、超額累積利潤法律因素：資本保全、企業(yè)積累、凈利潤、超額累積利潤2 2、股東因素：穩(wěn)定的收入和避稅、控制權(quán)的稀釋股東因素：穩(wěn)定的收入和避稅、控制權(quán)的稀釋3 3、公司因素：盈余穩(wěn)定性、資產(chǎn)流動性、舉債能力、投資公司因素：盈余穩(wěn)定性、資產(chǎn)流動性、舉債能力、投資機(jī)會、資本成本、債務(wù)需要機(jī)會、資本成本、債務(wù)需要4 4、其它因素

56、：債務(wù)合同約束、通貨膨脹其它因素：債務(wù)合同約束、通貨膨脹 六、股票分割和股票回購六、股票分割和股票回購 v股票分割股票分割 v 1 1）股票分割的定義）股票分割的定義v 股票分割股票分割(Stock Split)(Stock Split)又又稱股票拆細(xì)，是指公司將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。在實務(wù)中，如果上市公司認(rèn)為自己公司的股票市場價格過高，不利于其良好的流動性，有必要將其降低，就可能進(jìn)行股票分割。 v 2）股票分割的作用。對于公司而言，股票分割可以起到下列作用：v （1）股票分割可以促進(jìn)股票的流通和交易。v （2）股票分割可以向投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信息，有助于提高投資

57、者對公司的信心。v （3）股票分割可以為公司發(fā)行新股做準(zhǔn)備。v （4）股票分割有助于公司并購政策的實施。v （5）股票分割帶來的股票流通性的提高和股東數(shù)量的增加，會在一定程度上加大對公司股票進(jìn)行惡意收購的難度。v 對于股東而言，股票分割與股票股利相同，使其持有的股份數(shù)增加，但其持股比例則維持不變。當(dāng)每股現(xiàn)金股利的下降幅度小于股票分割的幅度時，股東有可能獲取更多現(xiàn)金股利。另外，股票分割向社會傳遞的有利信息和降低了的股價，可能導(dǎo)致購買該股票的人增加，使其價格上升，進(jìn)而增加股東財富。v股票回購股票回購 v1）股票回購的定義v股票回購股票回購(Stock Repurchase)(Stock Repur

58、chase)是指上市公司出資將其發(fā)行的流通在外的股票以一定價格購買回來予以注銷或作為庫存股的一種資本運(yùn)作方式。 v 我國公司法規(guī)定，公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：v （1）減少公司注冊資本；v （2）與持有本公司股份的其他公司合并；v （3）將股份獎勵給本公司職工；v （4）股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。v 公司因上述第（1）項至第(3)項的原因收購本公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會決議。v 公司依照上述規(guī)定收購本公司股份后，屬于第(1)項情形的，應(yīng)當(dāng)自收購之日起十日內(nèi)注銷；屬于第(2)項和第(4)項情形的，應(yīng)當(dāng)在六個月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。v

59、 公司依照第項規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。v 2）股票回購的方式v 一旦公司決定了回購股票，管理當(dāng)局必須選擇一種恰當(dāng)?shù)姆绞絹韺嵤┕善被刭徲媱潯９善被刭彽姆绞街饕幸韵氯N：v (1)公開市場回購。它是指公司在股票的公開交易市場上以等同于任何潛在投資者的地位，按照公司股票當(dāng)前市場價格回購股票。這種方式很容易推高股價，從而增加回購成本，此外交易稅和交易傭金也較高。v (2)要約回購。它是指公司在特定期間向市場發(fā)出的以高出股票當(dāng)前市場價格的某一價格，回購既定數(shù)量股票的要約。這種方式賦予所有

60、股東向公司出售其所持股票的均等機(jī)會。與公開市場回購相比，要約回購?fù)ǔ１皇袌稣J(rèn)為是更積極的信號，原因在于要約價格存在高出股票當(dāng)前價格的溢價。但是，溢價會導(dǎo)致回購要約的執(zhí)行成本較高。v (3)協(xié)議回購。它是指公司以協(xié)議價格直接向一個或多個主要股東購回股票。協(xié)議價格通常低于當(dāng)前的股票價格。但是有時公司也會以超常溢價向其認(rèn)為有潛在威脅的非控股股東回購股票，由于這種股票回購不是面向全部股東，所以如果回購價格太高將損害其他股東的利益。v 3）股票回購的動機(jī)v (1)代替現(xiàn)金股利v (2)提高每股收益v (3)改善公司的資本結(jié)構(gòu)v (4)傳遞公司的信息以穩(wěn)定或提高公司的股價v (5)鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司