第五章投資管理

1、第五章第五章 投資管理投資管理 本章主要介紹了公司資本章主要介紹了公司資本預算的有關(guān)理論、方法。本預算的有關(guān)理論、方法。其中現(xiàn)金流量測算是公司資其中現(xiàn)金流量測算是公司資本預算的前提和準備；投資本預算的前提和準備；投資決策方法是公司資本預算的決策方法是公司資本預算的核心內(nèi)容，是本章的重點和核心內(nèi)容，是本章的重點和難點；難點；第一節(jié)第一節(jié) 公司投資概述公司投資概述一、企業(yè)投資的含義及特點一、企業(yè)投資的含義及特點 公司投資是指公司對現(xiàn)在所持有資金的一種運用。公司投資是指公司對現(xiàn)在所持有資金的一種運用。是一種是一種以特定項目以特定項目為對象，直接與新建項目或更新為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)

2、的長期投資行為。改造項目有關(guān)的長期投資行為。 是指企業(yè)通過購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)，直接投資是指企業(yè)通過購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)，直接投資于企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營活動或企業(yè)外部投資項目的一于企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營活動或企業(yè)外部投資項目的一種投資行為。種投資行為。 它是一種直接投資，是企業(yè)投資戰(zhàn)略的一部分。它是一種直接投資，是企業(yè)投資戰(zhàn)略的一部分。二、公司投資的意義二、公司投資的意義投資是實現(xiàn)公司財務管理目標的基本前提投資是實現(xiàn)公司財務管理目標的基本前提投資是公司發(fā)展生存的必要手段投資是公司發(fā)展生存的必要手段 投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法 三、公司投資的分類三、公司投資的分類

3、直接投資與間接投資直接投資與間接投資長期投資與短期投資長期投資與短期投資 對內(nèi)投資和對外投資對內(nèi)投資和對外投資 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資獨立項目投資、相關(guān)項目投資和互斥項目投資獨立項目投資、相關(guān)項目投資和互斥項目投資 常規(guī)項目投資和非常規(guī)項目投資常規(guī)項目投資和非常規(guī)項目投資 新建項目的必要性投資決策新建項目的必要性投資決策生產(chǎn)設(shè)施的維護生產(chǎn)設(shè)施的維護維護性開支的投資決策維護性開支的投資決策降低成本、增加收入降低成本、增加收入改進生產(chǎn)技術(shù)的投資決改進生產(chǎn)技術(shù)的投資決策策生產(chǎn)能力擴充生產(chǎn)能力擴充如新建分廠的擴張型投資決策如新建分廠的擴張型投資決策開發(fā)新產(chǎn)品或新業(yè)務的投資決策開發(fā)新產(chǎn)品或

4、新業(yè)務的投資決策購建或租賃的選擇型投資決策購建或租賃的選擇型投資決策其他，如為符合安全、環(huán)保等法規(guī)要求而進行的其他，如為符合安全、環(huán)保等法規(guī)要求而進行的項目項目四、公司投資的過程分析四、公司投資的過程分析五、項目投資計算期的構(gòu)成五、項目投資計算期的構(gòu)成1 1、概念概念：項目計算期指投資項目從投資建：項目計算期指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。即項目的有效持續(xù)期間。間。即項目的有效持續(xù)期間。2 2、計算計算 項目計算期項目計算期= =建設(shè)期建設(shè)期+ +生產(chǎn)經(jīng)營期生產(chǎn)經(jīng)營期 建設(shè)期以投資為主，生產(chǎn)經(jīng)營期以收益建設(shè)期以投資為主，生產(chǎn)經(jīng)營期以

5、收益為主。為主。第二節(jié)第二節(jié) 投資項目的現(xiàn)金流量估算投資項目的現(xiàn)金流量估算項目投資決策的依據(jù)很多，包括定性與定項目投資決策的依據(jù)很多，包括定性與定量的依據(jù)。這里主要介紹與方案評價密切量的依據(jù)。這里主要介紹與方案評價密切相關(guān)的兩個定量依據(jù)：相關(guān)的兩個定量依據(jù)：項目現(xiàn)金流量項目現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率一、現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量 1 1、概念、概念 投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策中的現(xiàn)金流量(Cash Flows)(Cash Flows)是與投資項目決策相關(guān)的是與投資項目決策相關(guān)的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的數(shù)量，即投資項目引起的在其現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的數(shù)量，即投資項目引起的在其計算期內(nèi)計算期內(nèi)各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金

6、流出量，也稱為增量現(xiàn)金流量。各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，也稱為增量現(xiàn)金流量。 這里現(xiàn)金的概念是這里現(xiàn)金的概念是廣義廣義的，不僅包括貨幣資金，也包括其他經(jīng)的，不僅包括貨幣資金，也包括其他經(jīng)濟資源和耗費的變現(xiàn)價值或者成本價值。比如在投資某項目時，濟資源和耗費的變現(xiàn)價值或者成本價值。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金現(xiàn)金”就包含了該固定就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。 每年（期）現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額稱為凈現(xiàn)金流量每年（期）現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額稱為凈現(xiàn)金流量（Net CFNet CF）。）

7、。衡量投資可行性的重要指標衡量投資可行性的重要指標2 2、現(xiàn)金流量估算原則、現(xiàn)金流量估算原則（1 1）實際現(xiàn)金流量原則）實際現(xiàn)金流量原則（2 2）增量現(xiàn)金流量原則）增量現(xiàn)金流量原則附加效應附加效應沉沒成本沉沒成本機會成本機會成本（3 3）稅后原則）稅后原則3 3、現(xiàn)金流量的構(gòu)成、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 正常項目的正常項目的CFCF按照投資進程分為三部分：按照投資進程分為三部分：(1) (1) 初始現(xiàn)金流量（建設(shè)期現(xiàn)金流量）初始現(xiàn)金流量（建設(shè)期現(xiàn)金流量） 1)1)固定資產(chǎn)投資（運輸、安裝固定資產(chǎn)投資（運輸、安裝） 2)2)流動資產(chǎn)墊支（壽命終結(jié)時收回）流動資產(chǎn)墊支（壽命終結(jié)時收回） 3)3)無形資產(chǎn)投資

8、無形資產(chǎn)投資 4)4)其他投資費用其他投資費用 ( ( 管理費等管理費等 ) ) 5) 5)原有固定資產(chǎn)的變價收入原有固定資產(chǎn)的變價收入 6)6)所得稅效應所得稅效應 初始初始CFCF主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出量。主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出量。(2)(2)營業(yè)現(xiàn)金流量（生產(chǎn)經(jīng)營期現(xiàn)金流量）營業(yè)現(xiàn)金流量（生產(chǎn)經(jīng)營期現(xiàn)金流量）1) 1) 營業(yè)現(xiàn)金收入營業(yè)現(xiàn)金收入 2) 2) 付現(xiàn)成本及費用付現(xiàn)成本及費用3) 3) 稅金稅金: : 銷售稅金及附加、所得稅銷售稅金及附加、所得稅現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 付現(xiàn)成本又稱經(jīng)營成本，是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足付現(xiàn)成本又稱經(jīng)營成本，是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實

9、貨幣資金支付的成本費正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。用。付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本= =總成本非付現(xiàn)成本總成本非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本包括折舊、各類攤銷等非付現(xiàn)成本包括折舊、各類攤銷等年營業(yè)現(xiàn)金流年營業(yè)現(xiàn)金流= 年稅后利潤年稅后利潤 + 年折舊年折舊 +年攤銷年攤銷(3) (3) 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量1) 1) 固定資產(chǎn)殘值的變價收入固定資產(chǎn)殘值的變價收入2) 2) 收回墊支的流動資金收回墊支的流動資金4 4、現(xiàn)金流量的估算舉例、現(xiàn)金流量的估算舉例例例1: 1: 某公司投資一新項目，有關(guān)資料如下：某公司投資一新項目，有關(guān)資料如下：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資4242萬元，分別于第萬元，分別于第

10、1 1年初和第年初和第2 2年初各投年初各投資資2121萬元，兩年建成投產(chǎn)，壽命期萬元，兩年建成投產(chǎn)，壽命期8 8年。年。無形資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資1212萬元，于第萬元，于第2 2年年末投資。年年末投資。投產(chǎn)前投產(chǎn)前( (第第2 2年末年末) )墊支流動資金墊支流動資金1010萬元。萬元。核定：固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的攤銷期都是核定：固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的攤銷期都是8 8年，采用直年，采用直線攤銷法，固定資產(chǎn)的殘值為線攤銷法，固定資產(chǎn)的殘值為2 2萬元。萬元。投產(chǎn)后前投產(chǎn)后前2 2年各年的銷售收入為年各年的銷售收入為6060萬元，年付現(xiàn)成本都萬元，年付現(xiàn)成本都為為3838萬元，銷售稅金及附加萬元，銷

11、售稅金及附加4.3754.375萬元，萬元， 后后6 6年各年銷年各年銷售收入售收入9090萬元，付現(xiàn)成本萬元，付現(xiàn)成本6060萬元，銷售稅金及附加萬元，銷售稅金及附加7.1257.125萬元。萬元。企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率20%20%。計算項目從投資初始到終結(jié)各年的現(xiàn)金凈流量。計算項目從投資初始到終結(jié)各年的現(xiàn)金凈流量。解：解：年折舊年折舊= =（42-242-2）8 = 58 = 5年攤銷年攤銷= 12= 128 =1.58 =1.5每 年 營 業(yè) 現(xiàn)每 年 營 業(yè) 現(xiàn)金 凈 流 量金 凈 流 量=年營業(yè)年營業(yè)收入收入-年付現(xiàn)年付現(xiàn)成本成本-年銷售稅年銷售稅金及附加金及附加-年所年所得稅

12、得稅= 年稅后利潤年稅后利潤 + 年折舊年折舊 +年攤銷額年攤銷額營業(yè)現(xiàn)金流量表營業(yè)現(xiàn)金流量表 ( (單位：萬元單位：萬元) )(1)年銷售收入6090(2)年總成本=(3)+(4)+(5)44.566.5 （3）年付現(xiàn)成本3860 （4）年折舊55 （5）年無形資產(chǎn)攤銷 1.51.5(6)年銷售稅金及附加 4.3757.125(7)年稅前利潤=(1)-(2)-(6)11.12516.375(8)年所得稅=(7)*20%2.2253.275(9)年稅后利潤8.913.1年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=(1)-(3)-(6)-(8) =(9)+(4)+(5)15.419.6投資項目現(xiàn)金流量表投資項目現(xiàn)金流量表

13、: (: (單位單位: :萬元萬元) )項目0年1年2年3-45-910初始現(xiàn)金流量-21-21-12-1015.419.619.6營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值流動資金收回流動資金收回固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資流動資金墊支流動資金墊支210各年現(xiàn)金凈流量各年現(xiàn)金凈流量-21-21-2231.615.419.6二、貼現(xiàn)率二、貼現(xiàn)率1 1、概念：、概念： 貼現(xiàn)率就是項目的必要投資報酬率。貼現(xiàn)率就是項目的必要投資報酬率。 確定投資項目的貼現(xiàn)率，既要考慮投入資本的確定投資項目的貼現(xiàn)率，既要考慮投入資本的資本成本，又要考慮項目本身的風險收

14、益。資本成本，又要考慮項目本身的風險收益。 現(xiàn)代風險與收益理論認為，只有當預期的投資現(xiàn)代風險與收益理論認為，只有當預期的投資報酬率對風險形成補償時，人們才會進行風險投資。報酬率對風險形成補償時，人們才會進行風險投資。2 2、貼現(xiàn)率的確定方法、貼現(xiàn)率的確定方法(1)(1)企業(yè)綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）企業(yè)綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）必須滿足兩個條件：必須滿足兩個條件：1 1、新項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同、新項目的風險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風險相同2 2、公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資、公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資(2)(2)數(shù)理統(tǒng)計法數(shù)理統(tǒng)計法: : 貼現(xiàn)率

15、貼現(xiàn)率( K )= ( K )= 無風險報酬率無風險報酬率K Kf f + + 風險報酬率風險報酬率K KR R(3) (3) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)(CAPM)確定法確定法: : K=R K=Rf f+ +(R(Rm m-R-Rf f) )R Rf f：無風險報酬率；：無風險報酬率； ：項目風險系數(shù)；：項目風險系數(shù)； R Rm m：企業(yè)或行業(yè)的平均投資報酬率：企業(yè)或行業(yè)的平均投資報酬率第三節(jié)第三節(jié) 項目投資的評價方法項目投資的評價方法項目投資財務評價的基本方法主要有兩類：項目投資財務評價的基本方法主要有兩類：一類是一類是非貼現(xiàn)非貼現(xiàn)的分析評價方法，不考慮資金時的分析評價

16、方法，不考慮資金時間價值因素；間價值因素；另一類是另一類是貼現(xiàn)貼現(xiàn)的分析評價方法，考慮了資金時的分析評價方法，考慮了資金時間價值因素。間價值因素。一、非貼現(xiàn)評價指標一、非貼現(xiàn)評價指標( (方法方法) )：指不考慮資金時指不考慮資金時間價值的各種指標評價方法。間價值的各種指標評價方法。1 1、投資回收期（、投資回收期（PPPP）(1)(1)概念概念: :是指投資引起的現(xiàn)金流入量累計到是指投資引起的現(xiàn)金流入量累計到與投資額相等所需要的時間，表示收回投資所與投資額相等所需要的時間，表示收回投資所需要的年限。需要的年限。(2)(2)計算方法計算方法原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流量相等原始投資一次支出，

17、每年現(xiàn)金凈流量相等 回收期回收期= =原始投資額原始投資額每年現(xiàn)金凈流量每年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量每年不等，或投資分幾年投入現(xiàn)金流入量每年不等，或投資分幾年投入（設(shè)（設(shè)M M是收回原始投資的前一年）是收回原始投資的前一年）投資回收期投資回收期=M+=M+第第M M年的尚未回收額年的尚未回收額第第(M+1)(M+1)年的現(xiàn)金凈流量年的現(xiàn)金凈流量（3 3）決策原則）決策原則: :當回收期當回收期基準回收期時，基準回收期時，這個方案具有財務可行性。這個方案具有財務可行性。備注備注: :主要用來測定方案的流動性，不能計主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。量方案的盈利性。例題項 目 投資額 第

18、1年第2年第3年 第4年 第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 年末尚未收回的投資額年末尚未收回的投資額 248122 12345每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 年度年度 1814 6 年末尚未收回的投資額年末尚未收回的投資額 66666 12345每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 年度年度 148 2（4 4）特點）特點 能反映能反映返本期限返本期限 計算簡單計算簡單; ; 能反映回收期以前的各年現(xiàn)金凈流量能反映回收期以前的各年現(xiàn)金凈流量 沒有考慮資金時間價值沒有考慮資金時間價值 不能反映投資方式對投資項目的影響不能反映投資方式對投資項目的影響 不能反映回收

19、期以后的現(xiàn)金凈流量不能反映回收期以后的現(xiàn)金凈流量 回收期取舍標準的確定有一定的主觀性回收期取舍標準的確定有一定的主觀性2 2、平均報酬率（、平均報酬率（ARRARR） 平均報酬率（平均報酬率（Average Rate of ReturnAverage Rate of Return），），簡稱簡稱ARRARR，是投資項目在壽命周期內(nèi)平均的，是投資項目在壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱為平均投資報酬率。年投資報酬率，也稱為平均投資報酬率。 最常見公式如下：最常見公式如下： ARR=ARR=平均現(xiàn)金流量平均現(xiàn)金流量/ /初始投資額初始投資額 應當事先確定一個公司要求達到的平均報酬應當事先確定一個公

20、司要求達到的平均報酬率，或稱必要報酬率。在進行決策時，只有率，或稱必要報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。高于必要的平均報酬率的方案才能入選。計算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額 決策規(guī)則 ARR必要報酬率根據(jù)上表的資料，項目甲、乙的投資報酬率分別為： 平均報酬率（甲） =6/20=30% 平均報酬率（乙） =（2+4+8+12+2）5/20=28%優(yōu)點：優(yōu)點： 概念易于理解，計算比較簡便。概念易于理解，計算比較簡便。缺點：缺點： 沒有考慮資金時間價值。沒有考慮資金時間價值。3 3、投資利潤率、投資利潤率（1 1）概念）概念: :又稱投資報酬率（又稱投資報酬率（

21、RIORIO），是指生產(chǎn)），是指生產(chǎn)經(jīng)營期正常年度利潤或經(jīng)營期正常年度利潤或年平均利潤年平均利潤占投資總額的占投資總額的百分比。百分比。是從會計收益角度反映投資項目的獲利能力。是從會計收益角度反映投資項目的獲利能力。（2 2）計算方法）計算方法投資利潤率投資利潤率= =年平均利潤額年平均利潤額投資總額投資總額（3 3）決策原則：）決策原則：投資利潤率投資利潤率基準投資利潤率基準投資利潤率, ,投資項目具有財務可行性。投資項目具有財務可行性。例：某公司為生產(chǎn)發(fā)展需要，需購買一臺機床，現(xiàn)有例：某公司為生產(chǎn)發(fā)展需要，需購買一臺機床，現(xiàn)有甲、乙兩方案可供選擇：甲、乙兩方案可供選擇： 甲方案固定資產(chǎn)投資

22、為甲方案固定資產(chǎn)投資為300300萬元，使用壽命萬元，使用壽命6 6年，每年，每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為100100萬元，期滿無殘值。萬元，期滿無殘值。 乙方案固定資產(chǎn)投資為乙方案固定資產(chǎn)投資為250250萬元，流動資金投資萬元，流動資金投資150150萬元。第一年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為萬元。第一年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為8080萬元，以后每年萬元，以后每年減少減少5 5萬元，使用期限為萬元，使用期限為6 6年，期滿殘值為年，期滿殘值為1010萬元，萬元，收回墊支流動資金，分別計算甲、乙兩個方案投資收回墊支流動資金，分別計算甲、乙兩個方案投資利潤率。利潤率。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量凈利潤經(jīng)營現(xiàn)金凈流量凈利

23、潤+ +折舊折舊+ +攤銷，攤銷， 凈利潤經(jīng)營現(xiàn)金凈流量凈利潤經(jīng)營現(xiàn)金凈流量- -折舊折舊- -攤銷攤銷 甲方案：甲方案： 年折舊年折舊=300=3006=506=50（萬元）（萬元） 投資利潤率投資利潤率= =年平均利潤額年平均利潤額投資總額投資總額 = =（100-50100-50）300300100%100% =16.67% =16.67% 乙方案：乙方案： 年折舊年折舊= =（250-10250-10）6=406=40（萬元）（萬元） 各年凈利潤分別為：各年凈利潤分別為： 80-40=4080-40=40、75-40=3575-40=35、70-40=3070-40=30、 65-40

24、=2565-40=25、60-40=2060-40=20、55-40=1555-40=15，年均利潤年均利潤=(40+35+30+25+20+15)=(40+35+30+25+20+15)6=27.5(6=27.5(萬元萬元) ) 投資利潤率投資利潤率= =年平均利潤額年平均利潤額投資總額投資總額 = 27.5= 27.5(250+150)(250+150)100%100% = 6.87% = 6.87% （4 4）特點）特點 優(yōu)點：優(yōu)點： 計算簡單；計算簡單； 與會計的口徑一致與會計的口徑一致 缺點：缺點： 沒有考慮資金時間價值；沒有考慮資金時間價值； 沒有反映建設(shè)期的長短沒有反映建設(shè)期的長

25、短 沒有反映現(xiàn)金凈流量的信息，受到會沒有反映現(xiàn)金凈流量的信息，受到會計政策的影響計政策的影響 分子、分母口徑不一致，失去可比性分子、分母口徑不一致，失去可比性二、貼現(xiàn)的評價指標二、貼現(xiàn)的評價指標(方法方法)1 1、 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(Net Present Value,(Net Present Value,縮寫為縮寫為 NPVNPV) )(1)(1)概念概念: :項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準收益率或其他設(shè)項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 (2)(2)計算方法計算方法 ntttKCFNPV0)1 (K:K:貼現(xiàn)率，

26、可取投資的資本成本率或者企業(yè)的必要投貼現(xiàn)率，可取投資的資本成本率或者企業(yè)的必要投資報酬率。資報酬率。 含義是含義是, , 項目的投資報酬率必須達到或者超過這些項目的投資報酬率必須達到或者超過這些成本或投資報酬水平，才可行。成本或投資報酬水平，才可行。ntttntttkOkINPV00)1 ()1 (3)(3)特點特點優(yōu)點優(yōu)點：考慮了資金時間價值；：考慮了資金時間價值； 反映了各年現(xiàn)金凈流量。反映了各年現(xiàn)金凈流量。 缺點缺點：沒有反映實際的收益率。：沒有反映實際的收益率。(4)(4)決策原則決策原則: :獨立決策獨立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負者不采納凈現(xiàn)值為負者不采納互斥

27、決策互斥決策應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。例：例：A A、B B、C C三個項目的初始投資額分別為三個項目的初始投資額分別為2 2萬元，萬元， 1.21.2萬元和萬元和1 1萬元；三個項目未來各年的營業(yè)凈現(xiàn)金流萬元；三個項目未來各年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表所示，年貼現(xiàn)率為量如下表所示，年貼現(xiàn)率為10%,10%,求各方案的投資凈現(xiàn)求各方案的投資凈現(xiàn)值值, ,判斷選擇那個項目。判斷選擇那個項目。 ( (單位單位: :元元) )方案第1年第2年第3年第4年合計A650070007500650027500B550055005500-16500C200060006000-14

28、000)(5 .176220000%)101 (6500%)101 (7500%)101 (7000%)101 (6500432元ANPV)(5 .167812000487. 25500120003%10/(5500元），APNPVB)(75.128410000%)101 (6000%)101 (6000%)101 (200032元CNPV2 2、現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)( (PIPI) ) （1 1）含義）含義：又稱為獲利能力指數(shù)、效益成本：又稱為獲利能力指數(shù)、效益成本比率。比率。（2 2）計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：）計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：項目未來報酬的總現(xiàn)值項目未來報酬的總現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值原始投

29、資額的現(xiàn)值（3 3）與凈現(xiàn)值的比較）與凈現(xiàn)值的比較 : :現(xiàn)值指數(shù)是一個相對現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益。反映投資的效益。 (4)(4)特點特點優(yōu)點優(yōu)點: :可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；缺點缺點: :無法反映投資項目的實際收益率。無法反映投資項目的實際收益率。 (5)(5)決策原則決策原則: :評價標準評價標準: : (1) PI=1, (1) PI=1, 項目可行。項目可行。 (2) (2) 項目比較時，選項目比較時，選PIPI較

30、大的方案。較大的方案。PI=PI=未來報酬的總現(xiàn)值未來報酬的總現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值PIPIA A=21762.5/20000=1.09=21762.5/20000=1.09PIPIB B=13678.5/12000=1.14=13678.5/12000=1.14PIPIC C=11284.75/10000=1.13=11284.75/10000=1.13上例上例PI計算：計算：3 3、 內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率(IRR) (IRR) (1)(1)概念概念: :投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，反映了投資項目反映了投資項目真實的投資報酬率真實的投資報

31、酬率。理解理解NPVNPV0 0，方案的投資報酬率，方案的投資報酬率預定的貼現(xiàn)率預定的貼現(xiàn)率NPVNPV0 0，方案的投資報酬率，方案的投資報酬率預定的貼現(xiàn)率預定的貼現(xiàn)率NPV=0NPV=0，方案的投資報酬率，方案的投資報酬率= =預定的貼現(xiàn)率預定的貼現(xiàn)率0)1 ()1 (00ntttntttkOkI(2)(2)計算計算如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等 計算年金現(xiàn)值系數(shù)計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算內(nèi)部報酬率采用插值法計算內(nèi)部報酬率 如果每年的如果每年的NCFNCF不相等不相等（測試逼近法）（測試逼近法） 先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈先預估一

32、個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。近于零的兩個貼現(xiàn)率。采用插值法計算內(nèi)部報酬率采用插值法計算內(nèi)部報酬率 (3)(3)特征特征 優(yōu)點：優(yōu)點：反映了反映了實際的收益率實際的收益率； 不受行業(yè)基準收益率的影響。不受行業(yè)基準收益率的影響。 缺點：缺點：內(nèi)部收益率的計算比較麻煩；內(nèi)部收益率的計算比較麻煩； 采用插入函數(shù)法，導致不準確；采用插入函數(shù)法，導致不準確； 當現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)正負交替的變動當現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)正負交替的變動 趨勢時，可能會出現(xiàn)多個趨勢時，可能會出現(xiàn)多個IRRIRR。(4)(4)決策原則決策原則: :只有

33、當該指標只有當該指標行業(yè)基準折現(xiàn)行業(yè)基準折現(xiàn)率的投資項目才具有財務可行性。率的投資項目才具有財務可行性。獨立決策獨立決策內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕?；虮匾獔蟪曷示筒杉{；反之，則拒絕?；コ鉀Q策互斥決策選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。酬率最多的投資項目。 上例中的方案上例中的方案A A的的IRRIRR：-2000065007000 7500 650020000)1 (6500)1 (7500)1 (7000)1 (6500432kkkkNPV？，KNPV02112110

34、NPVNPVNPVKKKK211121)(NPVNPVNPVKKKK%99.1365 .4154 .415%)13%14(%13插值法：插值法： K K1 1=13%=13%，NPVNPV1 1=415.5; K=415.5; K2 2=14% =14% ，NPVNPV2 2=-6=-60NPVK？，例，甲、乙兩個項目，都是一次性投資，項目例，甲、乙兩個項目，都是一次性投資，項目壽命期為壽命期為3 3年，初始投資都為年，初始投資都為3 3萬元。甲方案萬元。甲方案每年年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量都為每年年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量都為1.41.4萬元。萬元。 乙方案乙方案1-31-3年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量分別為年

35、末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量分別為0.50.5萬元、萬元、1 1萬元、萬元、3 3萬元，如采用萬元，如采用10%10%的貼現(xiàn)率。的貼現(xiàn)率。試用試用NPVNPV法與法與IRRIRR法進行項目決策。法進行項目決策。NPV與與IRR的比較的比較)(481830000487. 214000300003%10/(14000元），APNPV甲甲)(533530000%)101 (30000%)101 (10000%)101 (500032元乙乙NPVNPVNPV法：法：IRRIRR法：法：143. 214000300003/(） ，甲甲IRRAP143. 2174. 23%18/(） ，AP%19%18甲甲IRR查

36、年金現(xiàn)值系數(shù)表：查年金現(xiàn)值系數(shù)表：143. 2140. 23%19/(） ，AP用插值法求解：用插值法求解：%91.18174. 2140. 2143. 2140. 2%18%19%19%18%19%19174. 2140. 2143. 2140. 2甲甲甲甲IRRIRR2112110NPVNPVNPVKKIRRK乙乙211121)(NPVNPVNPVKKKIRR乙乙%49)17%18(%17插值法：插值法： K K1 1=17%=17%，NPVNPV1 1=305; K=305; K2 2=18% =18% ，NPVNPV2 2=-315=-315030000)1

37、(30000)1 (10000)1 (500032乙乙乙乙乙乙乙乙IRRIRRIRRNPV經(jīng)計算，甲方案經(jīng)計算，甲方案NPV=4818NPV=4818元，元，IRR=18.91%;IRR=18.91%; 乙方案乙方案NPV=5335NPV=5335元，元，IRR=17.49%IRR=17.49%。NPVNPV方法選擇乙方案方法選擇乙方案IRRIRR方法選擇甲方案方法選擇甲方案沖突 . . . . . 4 8 12 16 20K(%)NPV(千元千元) . . . . 16 12 8 4 0E (NPV無差異點無差異點)乙乙甲甲GF17.4918.91當投資的期望報酬率當投資的期望報酬率13%1

38、3%13%時時1013對于互斥方案，兩個指標可能出現(xiàn)相互矛盾。對于互斥方案，兩個指標可能出現(xiàn)相互矛盾。4 4、等年值法、等年值法( (成本費用角度評價成本費用角度評價) )等年值等年值(uniform annual value method)(uniform annual value method)簡寫簡寫為為(UAV)(UAV)就是按投資的必要報酬率將投資項目就是按投資的必要報酬率將投資項目的所有現(xiàn)金流量，都等額分攤到各年所得到的所有現(xiàn)金流量，都等額分攤到各年所得到的值。的值。該指標主要用于壽命年限不等的投資決策中。該指標主要用于壽命年限不等的投資決策中。 等年值等年值= =現(xiàn)值總額現(xiàn)值總額

39、/ /投資壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù)投資壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù) 例：某廠擬購置機器設(shè)備一套，有例：某廠擬購置機器設(shè)備一套，有A、B兩種型兩種型號可供選用，兩種型號機器的性能相同，但使號可供選用，兩種型號機器的性能相同，但使用年限不同，有關(guān)資料如下表（單位：元）：用年限不同，有關(guān)資料如下表（單位：元）： 如果該企業(yè)的資金成本為如果該企業(yè)的資金成本為10%，試用等年值法，試用等年值法評價和分析評價和分析A、B兩種方案？兩種方案？設(shè)備售價各年維修及操作成本殘值1234567A200004000 4000 4000 40004000 4000 4000 3000B100003000 4000 5000 600

40、07000 1000 解：對于投資和使用年限均不同的設(shè)備投資，應比較各自的解：對于投資和使用年限均不同的設(shè)備投資，應比較各自的 平均年成本。平均年成本。A機器平均年成機器平均年成 200004000*（P/A,10%,7）3000*(P/S,10%,7) (P/A,10%,7) 20000+4000*4.86843000*0.5132 4.8684 7791.88(元元)B機器的平均年成本機器的平均年成本 =10000+3000*(P/S,10%,1) +4000*(P/S,10%,2) +5000*(P/S,10%,3) +6000*(P/S,10%,4) +(7000-1000) *(P/

41、S,10%,5) - (P/A,10%,5) 10000+3000*0.909+4000*0.826+5000*0.751+6000*0.683+6000*0.621 - 3.7917283.04（元）（元）因為因為B機器的平均年成本少于機器的平均年成本少于A機器的平均年成本機器的平均年成本 所以應選用所以應選用B型號機器型號機器 5 5、折現(xiàn)回收期法、折現(xiàn)回收期法 由于回收期法存在許多不足，投資決策人由于回收期法存在許多不足，投資決策人員轉(zhuǎn)而采用一種變通方法，稱為員轉(zhuǎn)而采用一種變通方法，稱為“折現(xiàn)回折現(xiàn)回收期法收期法”。這種方法先按項目的資本成本。這種方法先按項目的資本成本對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)

42、，然后再求出達到初對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，然后再求出達到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間。始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間。例題：例題： 年序數(shù)項目0123456凈現(xiàn)金流量-100404050505050折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（ic=10%）-10036.36433.05637.56534.15031.04528.225累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-100-63.63630.5806.96541.13572.180100.41答案：答案：折現(xiàn)回收期折現(xiàn)回收期Pt=2+30.580/37.565=2.8(年年) 兩類指標的比較兩類指標的比較1950年，Michrel Gort教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料表明，

43、被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查，資料詳見下表投資決策指標作為主要方法使用的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標198138625743合計1001001002020世紀世紀5050年代年代2020世紀六、七十年代世紀六、七十年代 2020世紀世紀8080年代的情況年代的情況 1980年，Dauid J. Oblack教授對58家大型跨國公司進行了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策指標作為主要方法所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標7624合計100*若不考慮

44、使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達9090。 2020世紀末至世紀末至2121世紀初的情況世紀初的情況 2001年美國Duke大學的John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了392家公司的財務主管，其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標，75.7%的公司使用IRR指標，56.7%的公司同時使用投資回收期指標。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標。 ；貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛

45、應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因 非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標反映投資的主要目標凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平的盈利水平 投資回收期是以

46、標準回收期為方案取舍的依據(jù)，投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據(jù)，但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標中的礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標準本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標準符合客觀實際。符合客觀實際。 歸根結(jié)底歸根結(jié)底都是時間價值都是時間價值惹的禍惹的禍第四節(jié)第四節(jié) 投資決策指標的應用投資決策指標的應

47、用 固定資產(chǎn)更新決策：凈現(xiàn)值法、年均凈現(xiàn)值法固定資產(chǎn)更新決策：凈現(xiàn)值法、年均凈現(xiàn)值法 資金限量決策資金限量決策 投資開發(fā)時機決策：凈現(xiàn)值法投資開發(fā)時機決策：凈現(xiàn)值法 投資期決策：差量分析法或凈現(xiàn)值法投資期決策：差量分析法或凈現(xiàn)值法 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 例：例：某廠兩年前購入一臺機床，原價某廠兩年前購入一臺機床，原價4200042000元，元，期末預計殘值期末預計殘值20002000元，估計仍可使用元，估計仍可使用8 8年。最近企業(yè)年。最近企業(yè)正在考慮是否用一種新型的數(shù)控機床取代原設(shè)備的方正在考慮是否用一種新型的數(shù)控機床取代原設(shè)備的方案。新機床售價為案。新機床售價為52000520

48、00元，使用年限為元，使用年限為8 8年，期末殘年，期末殘值為值為20002000元。若購入新機床，可使該廠每年的營業(yè)現(xiàn)元。若購入新機床，可使該廠每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量由目前的金凈流量由目前的3600036000元增加到元增加到4700047000元。目前該廠元。目前該廠原有機床的賬面價值為原有機床的賬面價值為3200032000元，如果現(xiàn)在立即出售，元，如果現(xiàn)在立即出售，可獲得價款可獲得價款1200012000元。該廠資本成本元。該廠資本成本16%16%。要求：試用。要求：試用凈現(xiàn)值法對該售舊購新方案的可行性作出評價。（假凈現(xiàn)值法對該售舊購新方案的可行性作出評價。（假設(shè)所得稅率為設(shè)所得稅率為4

49、0%40%）元元17277832000305. 02000344. 447000%40120003200012000520002000470008%,168%,161PVIFPVIFANPV1.1.計算企業(yè)采納售舊購新方案后的凈現(xiàn)值。計算企業(yè)采納售舊購新方案后的凈現(xiàn)值。2.2.計算仍使用老設(shè)備的凈現(xiàn)值計算仍使用老設(shè)備的凈現(xiàn)值（元）156994305. 02000344. 4360002000360008%,168%,162PVIFPVIFANPV3.3.比較兩個方案的凈現(xiàn)值比較兩個方案的凈現(xiàn)值 因為，因為，NPV=172778-156994=15784NPV=172778-156994=157

50、84（元）（元） 即售舊購新方案可使企業(yè)凈現(xiàn)值比原方案即售舊購新方案可使企業(yè)凈現(xiàn)值比原方案 增加增加1578415784元，所以，售舊購新方案可行。元，所以，售舊購新方案可行。二、項目壽命不等的投資決策二、項目壽命不等的投資決策假設(shè)存在兩個壽命期不同的互斥項目，如果假設(shè)存在兩個壽命期不同的互斥項目，如果使用凈現(xiàn)值法進行決策，很顯然是不科學的，使用凈現(xiàn)值法進行決策，很顯然是不科學的，因為壽命期長的項目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量更多，因為壽命期長的項目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量更多，兩個項目的可比性大打折扣。鑒于此，我們兩個項目的可比性大打折扣。鑒于此，我們提出以下方法來解決這個問題。提出以下方法來解決這個問題。1

51、1、最小公倍壽命法、最小公倍壽命法2 2、年均凈現(xiàn)值法、年均凈現(xiàn)值法例：某公司正準備購買設(shè)備，成本率為例：某公司正準備購買設(shè)備，成本率為12%，有兩個選擇：有兩個選擇：（1）一臺設(shè)備）一臺設(shè)備A使用使用6年年（2）一臺設(shè)備）一臺設(shè)備B使用期限為使用期限為3年，現(xiàn)金流如下：年，現(xiàn)金流如下：0123456A-200004000700065006000 5500 5000B-10000350065006000NPVA=3245.47 NPVB=2577.44最小公倍壽命法0123456-20000400070006500600055005000-10000350065006000-100003500

52、65006000NPVB=2577.44+2577.44*PVIF12%,3=4412.01年均凈現(xiàn)值法ANPV = NPV/PVIFA ANPVA =3245.47/4.111=789.46ANPVB=2577.44/2.402=1073.04資金限量是指公司投資所需的資金受到資金限量是指公司投資所需的資金受到限制或約束的一種狀態(tài)，資本數(shù)額不足限制或約束的一種狀態(tài)，資本數(shù)額不足會導致公司無力投資于所有凈現(xiàn)值為正會導致公司無力投資于所有凈現(xiàn)值為正的項目?；蛘咭驗楣净I資渠道不暢，的項目?；蛘咭驗楣净I資渠道不暢，或者因為公司財務預算限制，資本限額或者因為公司財務預算限制，資本限額是公司經(jīng)常面對

53、的狀態(tài)。是公司經(jīng)常面對的狀態(tài)。法一：法一：NPV法法步驟：步驟：計算所有項目的凈現(xiàn)值，接受凈現(xiàn)值大于零計算所有項目的凈現(xiàn)值，接受凈現(xiàn)值大于零的項目的項目對可接受項目進行各種可能的組合，并計算對可接受項目進行各種可能的組合，并計算組合的總凈現(xiàn)值，在資金限量內(nèi)選擇凈現(xiàn)值組合的總凈現(xiàn)值，在資金限量內(nèi)選擇凈現(xiàn)值總額最大的組合。總額最大的組合。 以各方案的凈現(xiàn)值率的高低為以各方案的凈現(xiàn)值率的高低為序，逐項計算累計投資額，并序，逐項計算累計投資額，并與資金限額相比較。與資金限額相比較。當截止到某項投資項目的（假當截止到某項投資項目的（假設(shè)為第設(shè)為第i i項）的累計投資額恰項）的累計投資額恰好達到資金限額時

54、，則第好達到資金限額時，則第1 1至至第第i i項的項目組合為最優(yōu)投資項的項目組合為最優(yōu)投資組合組合若在排序過程中未能直接找到若在排序過程中未能直接找到最優(yōu)組合，則進行修正。最優(yōu)組合，則進行修正。凈現(xiàn)值率是一個凈現(xiàn)值率是一個項目的凈現(xiàn)值與其項目的凈現(xiàn)值與其原始投資額之間的原始投資額之間的比值。（規(guī)?；吮戎?。（規(guī)?；说膬衄F(xiàn)值指標）的凈現(xiàn)值指標）其計算公式如下：其計算公式如下：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率(NPVR)=原始投資設(shè)有A、B、C、D、E五個投資項目，有關(guān)原始投資額凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率的情況見表7-5。假設(shè)企業(yè)的資金限額為700萬元，要求選擇最優(yōu)的投資組合。 項目原始投資（萬元） 凈現(xiàn)值（萬元）凈現(xiàn)值

55、率ABCDE4002001002001001604050503040%20%50%25%30%根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值率重新排序根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值率重新排序 項目原始投資（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）凈現(xiàn)值率CAEDB1004001002002005016030504050%40%30%25%20%C+A+DC+A+D，累，累計投資額計投資額剛好為剛好為700700萬元萬元 答案答案例例 題題 某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預測，在不斷上升。根據(jù)預測，6 6年后價格將上升年后價格將上升30%30%。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是。因此，公司要研究現(xiàn)

56、在開發(fā)還是6 6年后年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6 6年后開發(fā)，年后開發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為初始投資均相同。建設(shè)期均為1 1年，從第年，從第2 2年年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5 5年就把礦藏全部開采完。年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下表：有關(guān)資料如下表：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資營運資金墊支固定資產(chǎn)殘值資本成本80萬元10萬元0萬元10%年產(chǎn)銷量現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價6年后投資開發(fā)每噸售價付現(xiàn)成本所得稅率2000噸0.1萬元0.13萬元60萬40%要求：確定該公司應何時開發(fā)？要求：確定該公司應何時開發(fā)？1.1.確定現(xiàn)在開發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流量確定現(xiàn)在

57、開發(fā)經(jīng)營現(xiàn)金流量 時間項目26年（萬元）銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）所得稅（5）稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）20000.1=20060161245074902.2.現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)在開發(fā)凈現(xiàn)金流量的計算 時間項目01256固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金收回凈現(xiàn)金流量-80-80-100-10909090101003.3.現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值計算萬元）(6 .22680909. 010564. 0100909. 0170. 3908010100901%,106%,101%,104%,10PVIFPVIFPVIFPVIFANPV4

58、.4.確定確定6 6年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 時間項目26銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤（4）所得稅（5）稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）20000.13=2606016184741101265.5.計算計算6 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量 時間項目01256固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運資金回收凈現(xiàn)金流量-80-80-100-10126126126101366.6.計算計算6 6年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值萬元）(7 .35080909. 010564. 0136909. 0170. 31268010

59、1361261%,106%,101%,104%,10PVIFPVIFPVIFPVIFANPV7.7.將將6 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值（萬元）年后開發(fā)的凈現(xiàn)值，79.197564.07 .3507 .35066%10PVIF 結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為226.6226.6萬元，萬元， 6 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為197.79197.79萬元，萬元，因此應立即開發(fā)。因此應立即開發(fā)。 例：某公司進行一項投資，正常投資期為例：某公司進行一項投資，正常投資期為3 3年，每年投資年，每年投資200200萬元，萬元，3 3年共

60、投資年共投資600600萬元。萬元。第第4 41313年每年現(xiàn)金凈流量為年每年現(xiàn)金凈流量為210210萬元。如果萬元。如果把投資期縮短為把投資期縮短為2 2年，每年需投資年，每年需投資320320萬元，萬元，2 2年共投資年共投資640640萬元，竣工投產(chǎn)后項目壽命和萬元，竣工投產(chǎn)后項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變，資本成本為每年現(xiàn)金凈流量不變，資本成本為20%20%，假，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析應否縮短投資期。試分析應否縮短投資期。差量分析法差量分析法 時間項目0123412 13縮短投資期的CF正常投資期的CF縮短投資期的CF1 1、