企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)中風(fēng)險點(diǎn)

1、企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)中風(fēng)險點(diǎn)金融市場唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性金融市場唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性通過對金融市場風(fēng)險的管理通過對金融市場風(fēng)險的管理 事件警示事件警示 我們的追求我們的追求可以部分地降低各種來源不同的風(fēng)險可以部分地降低各種來源不同的風(fēng)險 利用衍生品市場（期貨市場）進(jìn)行風(fēng)險管理的必利用衍生品市場（期貨市場）進(jìn)行風(fēng)險管理的必要性基本已經(jīng)達(dá)成共識要性基本已經(jīng)達(dá)成共識企業(yè)可以運(yùn)用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險的管理企業(yè)可以運(yùn)用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險的管理 風(fēng)險管理的必要性風(fēng)險管理的必要性 雙刃劍雙刃劍但同時要充分認(rèn)識到運(yùn)用期貨市場本身也存在風(fēng)險但同時要充分認(rèn)識到運(yùn)用期貨市場本身也存在風(fēng)險美國,加州

2、奧蘭治縣 1994年12月 反向回購 1810日本,昭和殼牌石油公司 1993年2月 貨幣遠(yuǎn)期 1580日本,鹿島石油公司 1994年2月 貨幣遠(yuǎn)期 1450德國,金屬股份公司 1994年1月 石油期貨 1340英國,巴林銀行 1995年2月 股指期貨 1330日本, Yakult Honsha 1998年3月 股指衍生工具 523智利,國營銅公司 1994年1月 銅期貨 200美國,寶潔公司 1994年4月 差額互換 157 英國,國家威敏斯特銀行 1997年2月 互換期權(quán) 127 （以百萬計(jì)）衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險案例衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險案例 自營自營會員會員流動性流動性風(fēng)險風(fēng)險

3、交易所風(fēng)交易所風(fēng)險管理制險管理制度度市場缺陷市場缺陷無效保值的風(fēng)險無效保值的風(fēng)險套期保值頭寸規(guī)模套期保值頭寸規(guī)?；钸\(yùn)用的風(fēng)險基差運(yùn)用的風(fēng)險風(fēng)險管理制度設(shè)計(jì)與風(fēng)險管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的風(fēng)險執(zhí)行的風(fēng)險風(fēng)險敞口的識別風(fēng)險敞口的識別市場結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險要素分析市場結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險要素分析風(fēng)險要素分析風(fēng)險要素分析企業(yè)套期保值操作層面的企業(yè)套期保值操作層面的二、企業(yè)套期保值市場結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險點(diǎn)1、市場流動性風(fēng)險2、交易所風(fēng)險管理制度理解和應(yīng)對的風(fēng)險3、市場缺陷的風(fēng)險流動性風(fēng)流動性風(fēng)險險12資產(chǎn)流動性風(fēng)險資產(chǎn)流動性風(fēng)險: 也稱市場也稱市場/產(chǎn)品流動性風(fēng)險產(chǎn)品流動性風(fēng)險 當(dāng)相對于正常交易單位當(dāng)相對于正常交易單位,

4、交易頭寸太大交易頭寸太大,從而交易不能按現(xiàn)從而交易不能按現(xiàn)行市場價格進(jìn)行交易時行市場價格進(jìn)行交易時,就產(chǎn)生了市場流動性風(fēng)險就產(chǎn)生了市場流動性風(fēng)險,這類風(fēng)險因交這類風(fēng)險因交易品種種類和交易時間而異。易品種種類和交易時間而異。套期保值企業(yè)可能面對以下三種流動性風(fēng)險：套期保值企業(yè)可能面對以下三種流動性風(fēng)險：A、如果市場深、如果市場深度不夠，企業(yè)可度不夠，企業(yè)可能無法在在預(yù)期能無法在在預(yù)期的價位上按計(jì)劃的價位上按計(jì)劃建立充足的頭寸建立充足的頭寸，從而使建立成，從而使建立成本提高，影響保本提高，影響保值效果。值效果。B、當(dāng)市場出現(xiàn)急、當(dāng)市場出現(xiàn)急速變化使投資者面速變化使投資者面臨不利局面時，如臨不利局面

5、時，如果流動性不充分，果流動性不充分，可能導(dǎo)致持有較大可能導(dǎo)致持有較大頭寸的企業(yè)無法快頭寸的企業(yè)無法快速調(diào)整持倉。速調(diào)整持倉。C、臨近到期交割、臨近到期交割日成交會萎縮日成交會萎縮,對對不想通過交割方不想通過交割方式結(jié)束頭寸的投式結(jié)束頭寸的投資者資者,如果在交割如果在交割日仍持有較大頭日仍持有較大頭寸可能不容易處寸可能不容易處理理。解決辦法：解決辦法： 市場流動性風(fēng)險可通過對某些市場進(jìn)行流動性分析測試，在市場流動性風(fēng)險可通過對某些市場進(jìn)行流動性分析測試，在交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。融資流動性風(fēng)險：融資流動性風(fēng)險： 也稱現(xiàn)

6、金流風(fēng)險也稱現(xiàn)金流風(fēng)險實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲備不足，我們會陷入這樣一種狀況：期貨頭寸出現(xiàn)虧實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲備不足，我們會陷入這樣一種狀況：期貨頭寸出現(xiàn)虧損導(dǎo)致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導(dǎo)致期貨頭寸被強(qiáng)損導(dǎo)致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導(dǎo)致期貨頭寸被強(qiáng)行平倉，這種由于現(xiàn)金流風(fēng)險導(dǎo)致的平倉往往會再次增加企業(yè)的風(fēng)險敞口行平倉，這種由于現(xiàn)金流風(fēng)險導(dǎo)致的平倉往往會再次增加企業(yè)的風(fēng)險敞口，從而不能達(dá)到套期保值的目的。，從而不能達(dá)到套期保值的目的。解決辦法解決辦法 企業(yè)應(yīng)做好套期保值的財務(wù)計(jì)劃，一方面在資金方面留有適當(dāng)?shù)挠嗔?，交易量和企業(yè)應(yīng)做好套期保值的財務(wù)計(jì)劃，一方面在資金方面

7、留有適當(dāng)?shù)挠嗔?，交易量和持倉量應(yīng)與資金水平相適應(yīng)；一方面套保操作部門和財務(wù)部門要保持緊密聯(lián)系，建持倉量應(yīng)與資金水平相適應(yīng)；一方面套保操作部門和財務(wù)部門要保持緊密聯(lián)系，建立順暢的信息通報和資金審批，劃轉(zhuǎn)機(jī)制，以及時滿足保證金調(diào)整的需要，避免因立順暢的信息通報和資金審批，劃轉(zhuǎn)機(jī)制，以及時滿足保證金調(diào)整的需要，避免因無法及時足額提供保證金而影響套保計(jì)劃的執(zhí)行。無法及時足額提供保證金而影響套保計(jì)劃的執(zhí)行。交易所風(fēng)險管理制度的理解及應(yīng)對交易所風(fēng)險管理制度的理解及應(yīng)對 企業(yè)應(yīng)熟悉漲跌停板制度和強(qiáng)行平倉制度的相關(guān)規(guī)定，特別關(guān)注交易所關(guān)于漲企業(yè)應(yīng)熟悉漲跌停板制度和強(qiáng)行平倉制度的相關(guān)規(guī)定，特別關(guān)注交易所關(guān)于漲跌

8、停板幅度調(diào)整的通知，漲跌停板的出現(xiàn)意味著市場流動性的暫時凍結(jié)，對期現(xiàn)兩跌停板幅度調(diào)整的通知，漲跌停板的出現(xiàn)意味著市場流動性的暫時凍結(jié)，對期現(xiàn)兩個市場同步運(yùn)作的套期保值會產(chǎn)生較大的影響，應(yīng)在制訂套保計(jì)劃過程中就予以考個市場同步運(yùn)作的套期保值會產(chǎn)生較大的影響，應(yīng)在制訂套保計(jì)劃過程中就予以考慮并做相應(yīng)的預(yù)案。慮并做相應(yīng)的預(yù)案。 連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會導(dǎo)致交易所采取提高保證金和強(qiáng)行平倉等措施化解市場風(fēng)險連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會導(dǎo)致交易所采取提高保證金和強(qiáng)行平倉等措施化解市場風(fēng)險，對此一方面要做好套保計(jì)劃的資金保障，另一方面要認(rèn)真吃透交易所平倉制度規(guī)定，在可，對此一方面要做好套保計(jì)劃的資金保障，另一方

9、面要認(rèn)真吃透交易所平倉制度規(guī)定，在可能出現(xiàn)強(qiáng)行平倉情況前做好相應(yīng)準(zhǔn)備，避免出現(xiàn)套保頭寸被動平倉影響套保計(jì)劃的情況。能出現(xiàn)強(qiáng)行平倉情況前做好相應(yīng)準(zhǔn)備，避免出現(xiàn)套保頭寸被動平倉影響套保計(jì)劃的情況。 遵守交易所限倉制度的規(guī)定，如有需要，應(yīng)及時向交易所申請?zhí)妆ｎ^寸，以免因限倉規(guī)遵守交易所限倉制度的規(guī)定，如有需要，應(yīng)及時向交易所申請?zhí)妆ｎ^寸，以免因限倉規(guī)定影響套保操作。對將進(jìn)入交割月的持倉應(yīng)注意及時調(diào)整為最小交割單位的整數(shù)倍。定影響套保操作。對將進(jìn)入交割月的持倉應(yīng)注意及時調(diào)整為最小交割單位的整數(shù)倍。 期貨作為衍生品的虛擬性和定價復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)較現(xiàn)貨期貨作為衍生品的虛擬性和定價復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)較

10、現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模型是否經(jīng)過充交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模型是否經(jīng)過充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險點(diǎn)，以及得到很好的分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會給投資交易帶來風(fēng)險。執(zhí)行，這些都會給投資交易帶來風(fēng)險。保值力度的問題：保值力度的問題：0% 100%對應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇對應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇現(xiàn)貨頭寸組合現(xiàn)貨頭寸組合決定避險策略決定避險策略決定保值力度決定保值力度選擇保值合約選擇保值合約確定保值頭寸確定保值頭寸執(zhí)行交易指令執(zhí)行交易指令監(jiān)控期現(xiàn)套保組合監(jiān)控期現(xiàn)套保組合清算結(jié)算清算結(jié)算財務(wù)核算財務(wù)核算微調(diào)期

11、貨頭寸微調(diào)期貨頭寸平倉平倉無效保值的風(fēng)險無效保值的風(fēng)險有效保值與無效保值的概念有效保值與無效保值的概念利利潤潤未避險時投未避險時投資組合價值資組合價值具有動態(tài)避險交易的組具有動態(tài)避險交易的組合價值合價值損失損失價格波動價格波動有效保值階段利利潤潤有效保值階段未避險時投未避險時投資組合價值資組合價值具有動態(tài)避險交易的組合具有動態(tài)避險交易的組合價值價值損失損失h1價格波動價格波動h2無效保值階段盡量提高盡量提高h(yuǎn)2的高度減小的高度減小h1的高度的高度,提高保值效果提高保值效果解決辦法解決辦法無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因?yàn)闊o效保值的出現(xiàn)而否定套期無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能

12、因?yàn)闊o效保值的出現(xiàn)而否定套期保值的作用。保值的作用。加強(qiáng)對期貨行情的研判，建立科學(xué)完整的套期保值決策機(jī)制，通過控制加強(qiáng)對期貨行情的研判，建立科學(xué)完整的套期保值決策機(jī)制，通過控制套期保值頭寸的比例優(yōu)化套期保值效果。套期保值頭寸的比例優(yōu)化套期保值效果。什么是基差什么是基差基差運(yùn)用的風(fēng)險基差運(yùn)用的風(fēng)險 基差=計(jì)劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格-所使用合約的期貨價格 當(dāng)現(xiàn)貨價格的增長大于期貨價格的增長時，基差也隨之增加，稱為基差擴(kuò)大（strengening of the basis）。當(dāng)期貨價格的增長大于現(xiàn)貨價格增長時，基差減少，稱為基差減少（weakening of the basis）。 基差風(fēng)險可以

13、使得套期保值者的頭寸狀況得以改善或更加糟糕?？紤]一個空頭套期保值。如果基差意想不到地擴(kuò)大，則套期保值者的頭寸狀況就會得到改善； 相反，如果基差意想不到地縮小，則套期保值者的頭寸狀況就會惡化。對于多頭套期保值者來說，情況相反。如果基差意外擴(kuò)大，則套期保值的頭寸狀況會惡化；而當(dāng)基差意外地縮小時，保值者的頭寸狀況就會改善。風(fēng)險管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險風(fēng)險管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險風(fēng)險執(zhí)行流程要包括風(fēng)險管理規(guī)范風(fēng)險執(zhí)行流程要包括風(fēng)險管理規(guī)范、交易限額規(guī)定、風(fēng)險衡量、風(fēng)險監(jiān)控交易限額規(guī)定、風(fēng)險衡量、風(fēng)險監(jiān)控、超限處理、風(fēng)險報告等整套流程、超限處理、風(fēng)險報告等整套流程建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場風(fēng)險限額及其它建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場風(fēng)險限額及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序相關(guān)限額）及監(jiān)控程序制定投資決策機(jī)制與流程制定投資決策機(jī)制與流程采用量化模型衡量市場風(fēng)險（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn)行采用量化模型衡量市場風(fēng)險（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn)行模型驗(yàn)證測試及檢查各項(xiàng)假設(shè)與參數(shù)，以確定風(fēng)險模型預(yù)測的正確模型驗(yàn)證測試及檢查各項(xiàng)假設(shè)與參數(shù)，以確定風(fēng)險模型預(yù)測的正確與可信度）與可信度）規(guī)定各項(xiàng)風(fēng)險的監(jiān)控頻率（盤中