分級基金的機會與風險

1、分級基金的機會與風險-2015年8月-Part1 分級基金的基本原理Part2 分級基金的核心概念Part3 下折的投資機會與風險Part4 分級基金套利策略Part5 參與首發(fā) 打新收益Part6 銀華分級基金產(chǎn)品線目錄1 1分級基金的基本原理分級基金的基本原理分級基金，分享牛市盛宴分級基金，分享牛市盛宴531.41501.60450.41426.42370.42342.9074.1870.9159.9332.0319.180100200300400500600銀之杰互聯(lián)網(wǎng)B新國都金固股份 金證股份立思辰中青旅東軟載波 錦龍股份朗瑪信息 東吳證券移動互聯(lián)指數(shù)成分股與互聯(lián)網(wǎng)移動互聯(lián)指數(shù)成分股與

2、互聯(lián)網(wǎng)B今年以來漲跌幅對比（今年以來漲跌幅對比（%）數(shù)據(jù)來源：wind,截至2015.6.12分級基金，分享牛市盛宴分級基金，分享牛市盛宴287.62267.48258.77253.34249.90235.2062.3657.0545.6642.0416.12050100150200250300350歐比特軍工B四維圖新金信諾亞星錨鏈華力創(chuàng)通*ST舜船航天電子 上海佳豪國?？萍?北方創(chuàng)業(yè)中證軍工指數(shù)成分股與軍工中證軍工指數(shù)成分股與軍工B區(qū)間今年以來漲跌幅對比（區(qū)間今年以來漲跌幅對比（%）數(shù)據(jù)來源：wind,截至2015.6.12分級基金，一把雙刃劍分級基金，一把雙刃劍164.97362.130

3、100200300400創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板B創(chuàng)業(yè)板指與創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板指與創(chuàng)業(yè)板B今年以來漲跌幅對比（今年以來漲跌幅對比（%）67.11102.53020406080100120深證100銀華銳進深證深證100指數(shù)與銀華銳進今年以來漲跌幅對比（指數(shù)與銀華銳進今年以來漲跌幅對比（%）1.5倍2.2倍-59.51-50.16-60-55-50-45國防B中證國防國防國防B與中證國防指數(shù)漲跌幅對比與中證國防指數(shù)漲跌幅對比(%)1.2倍-42.69-31.34-50-40-30-20-100滬深300B滬深300滬深滬深300B與滬深與滬深300指數(shù)漲跌幅對比指數(shù)漲跌幅對比(%)1.4倍數(shù)據(jù)來源：wind,截

4、至2015.6.12數(shù)據(jù)來源：wind, 2015.6.15-7.8分級基金是指將基金的收益與風險進行不對稱分割，分成穩(wěn)健份額與杠桿份額。穩(wěn)健份額的目標投資者是風險收益偏好較低的投資者。杠桿份額則定位于那些期望通過融資增加其投資資本額，進而獲得超額收益，具有較高風險收益偏好的投資者。基本概念分級基金的基本原理分級基金的基本原理配比關(guān)系母基金 B類份額 A類份額 約定收益杠桿收益合并分拆轉(zhuǎn)托管配對比例1：1一帶路A(150353)一帶路B(150354)場外一帶路(161833)場內(nèi)一帶路(161833)可申購、贖回,不上市交易可申購、贖回子基金上市交易,不可單獨申購、贖回約定收益：一年定存+3

5、.5%下折閥值：一帶路B凈值小于等于0.25元杠桿收益：初始杠桿2倍上折閥值：母基金凈值1.5元分級基金結(jié)構(gòu)示例分級基金結(jié)構(gòu)示例一只基金，三類份額可申可贖 ，可買可賣A類似債，B類杠桿配對轉(zhuǎn)換，申贖套利分級基金的初步認識分級基金的初步認識2 2分級基金的核心概念分級基金的核心概念約定收益率約定收益率是基金合同約定的A類份額收益率，一般體現(xiàn)為A類份額的參考凈值增長率。以銀華穩(wěn)進為例：銀華穩(wěn)進份額約定年基準收益率為“1年期同期銀行定期存款利率（稅后）+3%”， 1年期同期銀行定期存款利率以當年1月1日中國人民銀行公布的金融機構(gòu)人民幣一年期存款基準利率為準。約定收益率約定收益率=+=X=X份額杠桿凈

6、值杠桿價格杠桿A類份額份數(shù)B類份額份數(shù)B類份額份數(shù)母基金凈值B類份額凈值份額杠桿母基金凈值B類份額價格份額杠桿杠桿杠桿（A類份額價格占比+ B類份額價格占比）母基金凈值整體溢價（A類份額價格占比+ B類份額價格占比）A類基金凈值A(chǔ)類溢價A類份額價格B類基金凈值B類溢價B類份額價格B類基金凈值B類折價折溢價折溢價配對轉(zhuǎn)換配對轉(zhuǎn)換配對轉(zhuǎn)換是一種針對分級基金的創(chuàng)新交易機制，是指開放式分級基金的場內(nèi)份額分拆及合并。場內(nèi)份額的分拆，指場內(nèi)份額持有人將其所持有的母基金份額按照兩類份額的比例約定，分拆成 A 類份額及 B 類份額的行為；場內(nèi)份額的合并，指場內(nèi)份額持有人將其所持有的 A 類份額與 B 類份額按

7、照約定的比例合并成母基金份額的行為。定期折算定期折算穩(wěn)健類份額每年進行一次分紅，即將其凈值高于1元的部分折成母基金份額分配給投資者。如果投資者長期持有穩(wěn)健類份額，就能定期獲取比較穩(wěn)定的收益。例：2013年1月4日銀華穩(wěn)進進行份額折算，折算前凈值為1.065，銀華穩(wěn)進超出1元部分的凈值（0.065）將折算為等值份額的銀華深100指數(shù)分級基金分配給穩(wěn)進的持有者，贖回銀華深100指數(shù)分級基金就能實現(xiàn)收益。A類份額約定收益折算為母基金凈值歸1向上不定期折算向上不定期折算上折是指當母基金凈值上漲到某個閥值時，將按照某種規(guī)則對母基金凈值、A類份額凈值、B類份額凈值進行折算。目前，大部分分級基金的上拆閥值為

8、母基金凈值大于等于1.5元或2元。母基金A類份額B類份額母基凈值高于1.5或2元上折母基金A類份額B類份額凈值歸1向下不定期折算向下不定期折算下折是指當B類份額凈值下跌到某個閥值時，將按照某種規(guī)則對母基金凈值、A類份額凈值、B類份額凈值進行折算。目前，大部分分級基金的下拆閥值為B類份額凈值小于或等于0.25元,可轉(zhuǎn)債類分級基金的下折閥值為0.45元。母基金A類份額B類份額B類凈值低于0.25元下拆母基金A類份額B類份額凈值歸13 3下折的投資機會與風險下折的投資機會與風險向下不定期折算向下不定期折算向下不定期折算向下不定期折算高鐵B下折向下不定期折算向下不定期折算鵬華高鐵分級折算比例向下不定期

9、折算向下不定期折算10000份高鐵B1790份新高鐵B由于市場連續(xù)暴跌，高鐵B下折之后并未完全達到理論價格，實際損失超過53.52%。B類參與下折向下不定期折算向下不定期折算10000份高鐵A1790份新高鐵A8260份高鐵分級母基金參與下折至少要承擔兩天的母基金凈值波動風險折算前：高鐵A市值10000 x0.917=9170折算后：新高鐵A1790 x0.810=1449.9母基金8260 x1.004=8293.04收益率約為6.24%A類參與下折向下不定期折算向下不定期折算B類參與下折的虧損率A類參與下折的收益率4 4分級分級基金套利策略基金套利策略普通套利策略普通套利策略時間T日T+1

10、日T+2日T日T+1日T+2日T+3日折折價價套套利利溢溢價價套套利利買入A、B類基金份額合并贖回申購確認分拆賣出時間時間T日T+1日T+2日T日T+1日T+2日T+3日折折價價套套利利溢溢價價套套利利買入A、B類基金份額合并贖回申購確認分拆賣出賣出股指期貨股指期貨平倉賣出股指期貨股指期貨平倉對沖套利策略對沖套利策略時間溢溢價價套套利利投資者持有底倉母基金整體溢價賣出子基金份額申購母基金分拆母基金實現(xiàn)套利收益折折價價套套利利投資者持有底倉母基金整體折價買入子基金份額合并轉(zhuǎn)換贖回母基金實現(xiàn)套利收益持有底倉持有底倉T+0套利策略套利策略5 5參與首發(fā)參與首發(fā) “打新打新”收益收益上市初期溢價率表現(xiàn)

11、上市初期溢價率表現(xiàn)-暴跌前暴跌前13.11%0%2%4%6%8%10%12%14%2019-05-232019-05-262019-05-272019-05-282019-05-292019-05-302019-06-022019-06-032019-06-042019-06-05中融一帶一路指數(shù)分級上市后的中融一帶一路指數(shù)分級上市后的折折溢價率表現(xiàn)溢價率表現(xiàn)中融一帶一路分級5月22日上市，最高溢價率13.11%。7.46%-4%-2%0%2%4%6%8%2015-05-252015-05-262015-05-272015-05-282015-05-292015-06-012015-06-02

12、2015-06-032015-06-042015-06-05鵬華鵬華一帶一路指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)一帶一路指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)-暴跌前暴跌前鵬華一帶一路分級5月25日上市，最高溢價率7.46%。17.03%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2015-05-222015-05-252015-05-262015-05-272015-05-282015-05-292015-06-012015-06-022015-06-032015-06-04安信安信一帶一路指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)一帶一路指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表

13、現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)-暴跌前暴跌前安信一帶一路分級5月22日上市，最高溢價率17.03%。5.43%4.66%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2015-06-092015-06-102015-06-112015-06-122015-06-152015-06-162015-06-172015-06-182015-06-192015-06-23長盛長盛一帶一路指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)一帶一路指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)-暴跌前暴跌前長盛一帶一路分級6月9日上市，最高溢價率5.43%。上市初期溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)-暴跌后暴跌后0.96%-3.25%

14、-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2015-07-102015-07-132015-07-142015-07-152015-07-162015-07-172015-07-202015-07-212015-07-222015-07-23國壽安保養(yǎng)老指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)國壽安保養(yǎng)老指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)國壽安保養(yǎng)老分級7月10日上市，首日呈現(xiàn)溢價0.96%，之后最高折價率3.25%，隨著市場回暖，折價率逐步收窄并呈現(xiàn)溢價。-1.58%2.67%-2%-1%0%1%2%3%2015-07-152015-07-162015-07-172015-07-202015-07-212015-0

15、7-222015-07-23信誠信息安全指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)信誠信息安全指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)-暴跌后暴跌后信誠信息安全分級7月15日上市，首日呈現(xiàn)折價，之后折價率逐步收窄并呈現(xiàn)溢價。-1.59%4.77%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2015-07-132015-07-142015-07-152015-07-162015-07-172015-07-202015-07-212015-07-222015-07-23融通中證軍工融通中證軍工指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)-暴跌后暴跌后融

16、通軍工分級7月13日上市，上市后幾日呈現(xiàn)折價，折價率最高達1.59%，隨著軍工板塊大熱，折價率逐步收窄并呈現(xiàn)大幅溢價，溢價率最高達4.77%。19.15%-5%0%5%10%15%20%25%2015-07-152015-07-162015-07-172015-07-202015-07-212015-07-222015-07-23易方達中證軍工指數(shù)易方達中證軍工指數(shù)指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)指數(shù)分級上市后的溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)-暴跌后暴跌后易方達軍工分級7月15日上市，倉位近乎為零。隨著軍工板塊大熱，溢價率不斷走高，最高溢價率達19.15%。上市初期溢價率表現(xiàn)上市初期溢價率表現(xiàn)-總結(jié)總結(jié)1、本輪暴跌行情之前分級基金上市后，二級市場呈現(xiàn)大幅溢價的確定性較高，部分分級基金一度溢價率近20%。2、本輪暴跌行情之后受前期暴跌行情以及分級基金下折的影響，分級基金上市后，二級市場呈現(xiàn)溢價的確定性大幅降低，呈現(xiàn)折價的數(shù)量不在少數(shù)。但這是分級基金整體市場的一個短期表現(xiàn)。近期，隨著市場的不斷回暖，分級基金整體溢價率回升態(tài)勢十分明