美國的金融創(chuàng)新

1、美國的金融創(chuàng)新美國是以市場為主導(dǎo)型的金融體制?；仡櫭绹慕鹑诎l(fā)展史，我們可以看到，美國的銀行發(fā)展史與其他大多數(shù)工業(yè)國家的不同，這歸因于美國的政治歷史。當(dāng)AlexanderHamilton在獨(dú)立戰(zhàn)爭后，提倡建立一個(gè)分支遍布全國的大型銀行，而導(dǎo)致美國第一銀行（17911811）及美國第二銀行（1816-1836）年以后，美國基于對(duì)任何類型的強(qiáng)權(quán)機(jī)構(gòu)存在的厭惡情緒，對(duì)于銀行系統(tǒng)舊存在強(qiáng)烈的分解傾向。這一傾向最終導(dǎo)致了美國與眾不同的銀行發(fā)展史。而當(dāng)1965年以后。不斷發(fā)展的電子和計(jì)算機(jī)為基礎(chǔ)的技術(shù)革新導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的約束條件變化的時(shí)候，這一傾向便引起金融業(yè)的市場化發(fā)展。在整個(gè)19世紀(jì)，美國的金融系統(tǒng)

2、都是高度分散的。許多州采用自由銀行系統(tǒng)，允許銀行業(yè)自由進(jìn)入。1900年美國國會(huì)通過并頒布實(shí)施貨幣法令承襲1863年頒布的國民貨幣法（后經(jīng)修訂改名為國民銀行法），將3000人以下的城市設(shè)立國民銀行的條件放寬，將設(shè)立國民銀行的最低資本額由5萬美元降為2.5萬美元。美國國民銀行數(shù)迅速由3000多家猛增到1914年的7518家。與此同時(shí)，美國州銀行到1914年也增加到了近20000家。由于州銀行的發(fā)照條件比國民銀行更寬，導(dǎo)致了美國銀行家數(shù)眾多、平均規(guī)模偏些這一時(shí)期的銀行體系有很多嚴(yán)重缺陷，許多源自國民銀行法，其中之一就是分層的銀行結(jié)構(gòu)加上準(zhǔn)備金的集中使紐約市銀行受到沉重的利潤壓力，同時(shí)，沒有危機(jī)時(shí)創(chuàng)造

3、額外貨幣的法律和最終貸款人提供危機(jī)資金，這些缺陷雖然不致命,但卻使銀行體系在金融恐慌中特別脆弱。出于銀行業(yè)的金融恐慌傳染性，1837年、1857年、1873年、1884年、1893年、1907年發(fā)生了嚴(yán)重的銀行恐慌。經(jīng)濟(jì)衰退和混亂接踵而至。在1907年，比照歐洲的銀行體系，美國被稱為“金融體系的一大麻煩”。這最終導(dǎo)致1913年的聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的建立。但這并沒有阻止進(jìn)一步的銀行恐慌。19291932年大危機(jī)導(dǎo)致了大量中小銀行的破產(chǎn)倒閉。大危機(jī)前的1929年，美國商業(yè)銀行數(shù)量為25568家，而到1933年，美國商業(yè)銀行總量只有14771家，有萬余家銀行破產(chǎn)倒閉。為了降低銀行業(yè)破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，美國國會(huì)

4、在30年代通過了1933年銀行法和1935年銀行法，這些法規(guī)強(qiáng)調(diào)了對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行全方位的監(jiān)管，限制銀行業(yè)過度競爭，以保證銀行業(yè)的穩(wěn)定。為了避免大危機(jī)中許多銀行破產(chǎn)倒閉局面再次發(fā)生，美國國會(huì)于1933年通過了聯(lián)邦存款保險(xiǎn)法并授權(quán)建立聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。出于對(duì)強(qiáng)權(quán)管制的高度厭惡，美國銀行業(yè)創(chuàng)新之風(fēng)日漸盛行。（比如，針對(duì)美國銀行制度嚴(yán)格限制銀行跨州經(jīng)營的法律限制，從20世紀(jì)20年代就有一些大銀行通過持股公司方式控制跨州的小銀行的方法，實(shí)行銀行跨州經(jīng)營，并從事工商業(yè)信貸以外的其他業(yè)務(wù)。這種方法到50年代達(dá)到了高峰，并引起了美國金融監(jiān)管當(dāng)局的注意，對(duì)此，金融監(jiān)管當(dāng)局于1956年頒布了銀行持股公司法該法明確規(guī)

5、定，凡是持有兩家或兩家以上超過25%有投票權(quán)的銀行股份的銀行持股公司，皆在此法管轄的范圍內(nèi)；除非洲法律明確許可，銀行持股公司不得從事新的跨州并購。）總體上說，60年代以前，美國的金融系統(tǒng)由于“自由進(jìn)入”導(dǎo)致過多的小銀行的急劇競爭，引起銀行恐慌之后導(dǎo)致高度的銀行監(jiān)管條例。而高度金融監(jiān)管的結(jié)果是不可抑止的市場創(chuàng)新要求在環(huán)境適宜的時(shí)候誘導(dǎo)性的變遷出市場主導(dǎo)型這種金融創(chuàng)新出來。美國的金融創(chuàng)新可以分為三個(gè)時(shí)期：1），1965-1972間的第一次金融創(chuàng)新。對(duì)于金融服務(wù)的需求的強(qiáng)有力經(jīng)濟(jì)變動(dòng)是創(chuàng)新的一個(gè)早期原因。過去的規(guī)章制度在面臨通貨膨脹和利息率上升的沖擊時(shí)缺乏必備的靈活性。這一結(jié)果導(dǎo)致證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)以其

6、競爭性法規(guī)優(yōu)勢(shì)以銀行業(yè)為代價(jià)迅速增長。在1965-1972年間，消費(fèi)價(jià)格年平均增長4%。此前的增長僅為1.5%-2%。同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部改變長期堅(jiān)持的穩(wěn)定低息政策，將利率升高了一倍，達(dá)到6.5%和5%。而銀行對(duì)儲(chǔ)蓄存款的非市場利率法定上限固定在3%。市場迅速出現(xiàn)對(duì)于具有市場利率的流動(dòng)性證券的需求。隨之而來，花旗銀行設(shè)計(jì)出一種“大額定期可轉(zhuǎn)讓存單”以應(yīng)付此一需求，而不久證券業(yè)出現(xiàn)的“貨幣市場共同基金”成為一種體制性創(chuàng)新。此種創(chuàng)新是因?yàn)殂y行自身由于固有的制度延續(xù)性，使其相對(duì)于證券創(chuàng)新而言，對(duì)于環(huán)境的條件的變化更加緩慢而導(dǎo)致的制度創(chuàng)新。2），19731982間的第二次創(chuàng)新此一期間，美國經(jīng)歷了和平時(shí)期

7、最嚴(yán)重的通貨膨脹，其誘因是兩次大規(guī)模的石油沖擊。從40年代中期開始一直被高估的美元面臨著前所未有的通貨膨脹壓力。緊縮的貨幣條件和石油沖擊/價(jià)格飛漲結(jié)合在一起。導(dǎo)致嚴(yán)重的價(jià)格波動(dòng)。這10年間，股票價(jià)格僅上升12%，每年的波動(dòng)卻高達(dá)（+-）20%。這種情況下，市場以新的金融工具形式創(chuàng)新以應(yīng)付克服金融波動(dòng)性的需求。最重要的兩種創(chuàng)新是金融資產(chǎn)期權(quán)和資產(chǎn)期貨。同時(shí)，銀行業(yè)上，布雷頓森林體系解體使貨幣及通貨膨脹問題成為美國經(jīng)濟(jì)金融理論界討論的主要問題，以弗里德曼為代表的貨幣主義的觀點(diǎn)成為金融理論界的主流，貨幣主義認(rèn)為，對(duì)需要自由競爭的市場進(jìn)行過渡的人為干預(yù)，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的低效率，必須還市場以本來面目才

8、能遏制嚴(yán)重的通貨膨脹。因此理論界竭力呼吁政府應(yīng)該放松對(duì)銀行的過度管制。在政府1982年完全放松對(duì)儲(chǔ)蓄利率上限的官職之前，銀行進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新：開發(fā)出浮動(dòng)利率抵押貸款和浮動(dòng)票據(jù)以使存貸款靈活性一致，同時(shí)，以技術(shù)進(jìn)步為基礎(chǔ)設(shè)立其他收費(fèi)業(yè)務(wù)，如信用卡，現(xiàn)金管理和流動(dòng)賬戶、自動(dòng)提款機(jī)等。3），1982年以后的創(chuàng)新80年代后，美國一系列金融立法的基本立足點(diǎn)都在于放松管制，消除銀行業(yè)并購障礙鼓勵(lì)銀行業(yè)進(jìn)行有序的市場競爭。80年代出臺(tái)的幾部銀行法規(guī)，在許多方面調(diào)整了政策。但是在關(guān)鍵的幾方面，如銀行跨州經(jīng)營、銀行跨行業(yè)并購、銀行跨州合并等并沒有實(shí)質(zhì)上的松動(dòng)。此時(shí)的創(chuàng)新很少受傳統(tǒng)技術(shù)進(jìn)步、通貨膨脹壓力等動(dòng)力影

9、響，而受行業(yè)合并和金融業(yè)重組等問題影響。80年代開始，出現(xiàn)了大量的“標(biāo)桿收購”（LB0）,企業(yè)并購規(guī)模的日漸擴(kuò)大，需要更大的銀行融資規(guī)模。經(jīng)濟(jì)金融化程度的提高，金融資產(chǎn)迅速堆積和集中，一方面為銀行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝肆己玫沫h(huán)境誘因，另一方面還對(duì)促進(jìn)銀行業(yè)的并購，因?yàn)樾⌒豌y行是很難接受巨型金融資產(chǎn)。傳統(tǒng)銀行的管制，導(dǎo)致了投資銀行工具上的創(chuàng)新。由于“標(biāo)桿收購”（LB0）即使按照計(jì)劃的步驟進(jìn)行收購，都難以避免全過程可能具有的各種風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行于是開發(fā)出了新的工具-商業(yè)票據(jù)和垃圾債券以和傳統(tǒng)銀行的主要盈利業(yè)務(wù)長短期貸款競爭。1987年以后，產(chǎn)生的各種創(chuàng)新大多是基于以前的創(chuàng)新衍生出來。（比如，掉期和合成證券

10、是由其他證券組合而成），這些創(chuàng)新因其市場的狹小而不再具備以前的影響力。這一方面是因?yàn)檫^去25年的金融創(chuàng)新已經(jīng)使市場效率達(dá)到相當(dāng)高的程度。另一方面是因?yàn)橹笖?shù)化和對(duì)沖等措施對(duì)于市場而言已經(jīng)足夠靈活和開放。因而相應(yīng)的制度變遷便集中和銀行體制上。面對(duì)著80年代后期越來越激烈的來自日本和歐洲的銀行競爭壓力以及“經(jīng)濟(jì)一體化”浪潮，美國銀行業(yè)在90年代初進(jìn)行了一些實(shí)質(zhì)性的調(diào)整。1990年底，美國共有46個(gè)州頒布法令，允許其他州的銀行持股公司收購本州的銀行，打破了美國金融史上占統(tǒng)治地位的“單一銀行制度”和“單一州原則”的限制，為銀行業(yè)跨州并購打開了綠燈。1991年國會(huì)通過的聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司改進(jìn)法允許所有儲(chǔ)蓄機(jī)

11、構(gòu)和國民銀行之間在銀行合并條例的范圍內(nèi)進(jìn)行并購。1994年美國國會(huì)又出臺(tái)了跨州銀行法，（明確一家銀行持股公司可以收購任何一個(gè)州的銀行，銀行可以在其注冊(cè)地外的州直接開設(shè)一家分行。法案還明確提出，從1997年6月1日起，任何一家獨(dú)立的銀行都可以與其他州的另一家銀行合并。）美國國會(huì)于1999年通過了金融服務(wù)現(xiàn)代化法案，正式宣告了限制美國銀行業(yè)并購的、長達(dá)60多年的1933年銀行法時(shí)代的終結(jié)。此后的創(chuàng)新所要面對(duì)的環(huán)境是，銀行業(yè)國際競爭日益加劇，銀行并購具有強(qiáng)大的外部動(dòng)力。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，金融全球化將各國銀行置于同一競爭的平臺(tái)上，一國銀行業(yè)內(nèi)部的競爭與國際銀行業(yè)的外部競爭混合在一起，他們相互滲透、相互

12、作用。金融全球化帶來的挑戰(zhàn)是每個(gè)國家銀行業(yè)發(fā)展必須直接面對(duì)的問題。在一種均衡制度觀下，從一個(gè)均衡向另一個(gè)過渡意味著一種進(jìn)化論下的競爭，正是此種競爭帶來的創(chuàng)新促進(jìn)了制度的變遷，而這種變遷又是一種歷史和邏輯時(shí)間下的路徑倚賴性的結(jié)果。美國金融產(chǎn)品創(chuàng)新1)、1960年代的避管性創(chuàng)新創(chuàng)新時(shí)間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者63年代初可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)美國2)、1970年代轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新創(chuàng)新時(shí)間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者1972年聯(lián)邦住宅抵押貸款信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁美國1971年證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)新技術(shù)運(yùn)用美國1972年外匯期貨轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)美國1972年可轉(zhuǎn)讓支付帳戶命令(NOW)突破管制美國1972年貨幣市場互助基金(M

13、MMF)突破管制美國1974年浮動(dòng)利率債券轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國70年代中期與物價(jià)指數(shù)掛鉤之公債轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險(xiǎn)美國1975年利率期貨轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國1978年貨幣市場存款帳戶(MMDA)突破管制美國1978年自動(dòng)轉(zhuǎn)帳服務(wù)(ATS)突破管制美國3)、1980年代防范風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新時(shí)間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者1980年貨幣互換防范匯率風(fēng)險(xiǎn)美國1981年零息債券轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國1981年利率互換防范利率風(fēng)險(xiǎn)美國1981年票據(jù)發(fā)行便利創(chuàng)造信用美國1982年期權(quán)交易防范市場風(fēng)險(xiǎn)美國1982年期指期貨防范市場風(fēng)險(xiǎn)美國1982年可調(diào)利率優(yōu)先股防范市場風(fēng)險(xiǎn)美國1983年動(dòng)產(chǎn)抵押債券防范信用風(fēng)險(xiǎn)美國1984年遠(yuǎn)期利率協(xié)議轉(zhuǎn)嫁利

14、率風(fēng)險(xiǎn)美國1984年歐洲美元期貨期權(quán)轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國1985年汽車貸款證券化創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)美國1985年可變期限債券創(chuàng)造信用美國1985年保證無損債券減少風(fēng)險(xiǎn)美國1986年參與抵押債券分散風(fēng)險(xiǎn)美國從上述表中，我們可以發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，美國金融界的創(chuàng)新能力越來越強(qiáng)，越來越廣泛和深入。20世紀(jì)50年代，3個(gè)月期的美元國庫券利率在1和3.5之間波動(dòng)。到了70年代，它的波幅達(dá)到4到11.5之間。而80年代這一波幅已擴(kuò)大至5和15以上。利率的劇烈波動(dòng)造成了巨額的資本利得或資本損失，并使投資回報(bào)率具有較大的不確定性。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的這一變化，刺激了對(duì)滿足該需求的創(chuàng)新的探求，激勵(lì)人們創(chuàng)造一些能夠降低利率風(fēng)險(xiǎn)的新的金

15、融工具。在該需求的推動(dòng)下，70年代產(chǎn)生了三種新的金融創(chuàng)新：可變利率抵押貸款、金融期貨交易和金融工具的期權(quán)交易。金融衍生品。當(dāng)前計(jì)算機(jī)和通訊技術(shù)的改善，是導(dǎo)致供給條件發(fā)生變化的最重要的源泉，它有力地刺激了金融創(chuàng)新。當(dāng)能夠大大降低金融交易成本的新計(jì)算機(jī)技術(shù)可以運(yùn)用時(shí)，金融機(jī)構(gòu)便可據(jù)以設(shè)想出可能對(duì)公眾有吸引力的新金融產(chǎn)品和新金融工具。銀行卡即是其中之一。計(jì)算機(jī)和通訊技術(shù)的改善進(jìn)步也改善了市場獲得證券信息的能力，這種由交易和信息技術(shù)的改善而引發(fā)的金融創(chuàng)新最重要的例證是證券化。此外，政府管理制度的變化也能夠?qū)е鹿┙o條件變化，由政府管理變化而發(fā)生的金融創(chuàng)新的例子是貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人和股票指數(shù)期貨的出現(xiàn)。規(guī)避既有管

16、理法規(guī)，由于金融業(yè)較其他行業(yè)受到更為嚴(yán)格的管理，政府管理法規(guī)就成為這個(gè)行業(yè)創(chuàng)新的重要推動(dòng)力量。當(dāng)管理法規(guī)的某種約束可以合理地或被默認(rèn)地予以規(guī)避，并可以帶來收益，創(chuàng)新就會(huì)發(fā)生。過去美國銀行業(yè)在法定準(zhǔn)備金與存款利率兩個(gè)方面受到限制。自60年代末期開始，由于通貨膨脹率引起的較高的利率水平同存款利率上限和存款準(zhǔn)備金合在一起減少了銀行的利潤，促使商業(yè)銀行產(chǎn)生了歐洲美元、銀行商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓提款通知書賬戶（NOW）、自動(dòng)轉(zhuǎn)換儲(chǔ)蓄賬戶（ATS）和隔日回購協(xié)定、貨幣市場互助基金（MMMF）等形式的金融創(chuàng)新。1990年代的各種創(chuàng)新并舉，客觀上放大了風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入90年代以后，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域化，集團(tuán)化和國際金融市場的全球一體化，證券化趨勢(shì)增強(qiáng)，國際債券市場和衍生品