降準將有助于4月市場利率小幅下行

1、目目錄錄海外關鍵性貨幣市場指標變化跟海外關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤蹤國內關鍵性貨幣市場指標變化跟國內關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤蹤 價指標一覽：價指標一覽：3 3月季末資金利率小幅回月季末資金利率小幅回升升 量指標一覽：量指標一覽：3 3月財政支出節(jié)奏加快，超額存款準備金率小幅提月財政支出節(jié)奏加快，超額存款準備金率小幅提高高資金瞭資金瞭望望 五渠道預判：財政存款季節(jié)性回五渠道預判：財政存款季節(jié)性回升升 主要結論：降準將有助于主要結論：降準將有助于4 4月市場利率均值小幅下月市場利率均值小幅下行行目目錄錄海外關鍵性貨幣市場指標變化跟海外關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤蹤國內關鍵性貨幣市場指標變化跟國內關

2、鍵性貨幣市場指標變化跟蹤蹤 價指標一覽：價指標一覽：3 3月季末資金利率小幅回月季末資金利率小幅回升升 量指標一覽：量指標一覽：3 3月財政支出節(jié)奏加快，超額存款準備金率小幅提月財政支出節(jié)奏加快，超額存款準備金率小幅提高高資金瞭資金瞭望望 五渠道預判：財政存款季節(jié)性回五渠道預判：財政存款季節(jié)性回升升 主要結論：降準將有助于主要結論：降準將有助于4 4月市場利率均值小幅下月市場利率均值小幅下行行價格指標價格指標海外關鍵性貨幣市場指海外關鍵性貨幣市場指標標 3 3月短期美債持續(xù)上行，美聯(lián)儲不斷釋放鷹派信息，強化市場加息預月短期美債持續(xù)上行，美聯(lián)儲不斷釋放鷹派信息，強化市場加息預期期 3月以來美國3

3、M國債利率持續(xù)上行，美聯(lián)儲3月啟動加息以來，多名聯(lián)儲官員表示支持在一次或多次會議上加息 50bp，強化了市場加息預期，帶動3M國債利率上行；3月美國CPI同比8.5 ，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，預計美聯(lián)儲加大緊 縮力度，3M國債利率將持續(xù)走高； 3月以來美國聯(lián)邦基金利率與SOFR利率保持平穩(wěn)運行；圖1：美國關鍵貨幣市場指標資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.002021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/

4、032022/04單位：美國關鍵貨幣市場指標美國:聯(lián)邦基金有效利率美國:有擔保隔夜融資利率(SOFR):利率美國:國債收益率:3個月地區(qū)基準利率執(zhí)行日期日本:政策目標利率(基礎貨幣)-0.12016-02-16歐元區(qū):基準利率(主要再融資利率)02016-03-16美國:聯(lián)邦基金目標利率0.52022-03-15資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理表1：歐美日基準利率（單位： ）目目錄錄海外關鍵性貨幣市場指標變化跟海外關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤蹤國內關鍵性貨幣市場指標變化跟國內關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤蹤 價指標一覽：價指標一覽：3 3月季末資金利率小幅回月季末資金利率小幅回升升 量指標

5、一覽：量指標一覽：3 3月財政支出節(jié)奏加快，超額存款準備金率小幅提月財政支出節(jié)奏加快，超額存款準備金率小幅提高高資金瞭資金瞭望望 五渠道預判：財政存款季節(jié)性回五渠道預判：財政存款季節(jié)性回升升 主要結論：降準將有助于主要結論：降準將有助于4 4月市場利率均值小幅下月市場利率均值小幅下行行3 3月資金行情回顧：資金利率上月資金行情回顧：資金利率上行行 3 3月長期限貨幣市場利率回升月長期限貨幣市場利率回升： 3月貨幣資金利率均值普遍回升。R001、GC001、R007和GC007月均值分別變動-4BP、18BP、12BP和30BP。 短期債券收益率方面，1年品種收益率小幅回升。1年國債、1年國開債

6、、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、 1年AAA同業(yè)存單和1年AA+同業(yè)存單分別上行15BP、27BP、19BP、19BP、22BP、11BP和11BP。國開債20278短融AAA71911短融AA10199短融AA-122210同業(yè)存單AAA7114同業(yè)存單AA+7114表3：3月各品種債券收益率變動（單位：BP）資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理銀行間交易所7天逆回購1年MLF3M1Y差值（1Y-3M）1天-418國債1915-4表2：3月貨幣市場利率和政策利率變動（單位：BP）七天123001年0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理價格指標價格指標銀行間銀行間R

7、 R系系列列 3 3月銀行間月銀行間7 7天貨幣市場利率有所回升天貨幣市場利率有所回升： 3月R001和R007月均值為2.01 和2.34 ，分別較2月變動-4BP和12BP； 3月7天資金利率波動區(qū)間總體擴大，R001波動區(qū)間為【1.60 ，2.51 】，R007為【2.05 ，3.13 】； 3月政策利率維持不變，貨幣市場加權利率小幅上行；2019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11

8、2022/012022/03R001R0072018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/04圖2：貨幣市場資金利率走勢圖3：市場利率和政策利率走勢單位:貨幣市場資金利率走勢7.06.05.04.03.02.01.00.05.00市場利率和政策利率走勢4.504.00貨幣市場加權利率（R）OMO(7天)3.503.002.502.001.501.000.50資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所

9、整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理價格指標價格指標銀行間銀行間DRDR系系列列 3 3月月DR001DR001均值小幅下行均值小幅下行： 3月DR001和DR007月均值1.94 和2.09 ，較2月下行5BP和0BP； 3月R和DR利差均值有所擴大：1天利差均值擴大1BP，7天擴大12BP；2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03DR001DR007圖4：DR001和DR007走勢圖5：R和DR利差走勢單位:DR001和DR0

10、07走勢350.0 單位:BPR和DR利差走勢3.5R001-DR001R007-DR0073.0300.0250.02.5200.02.0150.01.5100.01.050.00.50.00.0-50.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03價格指標價格指標交易所回購利交易所回購利率率 3 3月交易所回購利率大幅回升月交易所回購利率大幅回升： 3月GC

11、001和GC007月均值為2.41 和2.54 ，較2月回升18BP和30BP； 3月銀行間利率和交易所利率之差走擴：1天利差和7天利差均值分別擴大23BP和4BP；2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042020/012020/022020/03

12、2020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/04圖6：交易所回購利率走勢圖7：銀行間和交易所回購利率利差走勢單位：交易所回購利率走勢7.0GC001GC0076.05.04.03.02.01.00.0單位：銀行間和交易所回購利率利差走勢200.0利差-1D利差-7D100.00.0-100.0-2

13、00.0-300.0-400.0-500.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理價格指標價格指標同業(yè)存同業(yè)存單單 3 3月同業(yè)存單利率小幅沖高月同業(yè)存單利率小幅沖高： 3月高等級、低等級同業(yè)存單利率平均上行9BP左右； 3月下旬以來1年AAA同業(yè)存單利率和1年MLF利率利差先擴大再縮?。?020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/0

14、72021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03圖8：同業(yè)存單走勢圖9：1年AAA同業(yè)存單和1年MLF走勢單位:同業(yè)存單走勢4.0 3.53.02.52.01.5AAA-3MAAA-1YAA+-3MAA+-1Y1.0單位:1年AAA同業(yè)存單和1年MLF走勢3.53.02.52.01.5AAA-1Y1年MLF1.0資料來源：

15、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理價格指標價格指標短期債券利短期債券利率率 3 3月短期債券利率快速上行月短期債券利率快速上行： 3月1年國債、1年國開債、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分別為2.12 、2.29 、2.70 、2.90 和5.29 ，較2月上行15BP、27BP、19BP、19BP和22BP； 3月1年期AAA短融和國債利率利差先升后降；2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012

16、021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/04圖10：短期債券利率走勢圖11：1年國債利率和1年AAA短融信用利差走勢單位:短期債券利率走勢7.0國債1Y短融AA-1Y短融AAA-1Y短融AA-1Y6.05.04.03.02.01.03.501年國債利率和1年AAA短融信用利差走勢3.002.502.001.501.000.500.00資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理2020/012

17、020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03國債1YAAA短融-國債價格指標價格指標貨幣基金貨幣基金7 7日年化收益日年化收益率率 3 3月余額寶收益率月余額寶收益率1.961.96 ，收益較，收益較2 2月小幅回落月小幅回落： 貨幣基金7日年化收益率：過去7日平均收益率年化； 3月余額寶7日年化收益均值較2月下行4BP，十大貨幣基金7日年化收益均值較2月上行3BP；圖12：天弘余額寶和十大貨幣基金平均七日年化收益率走勢（2013年 以來）圖13：天弘余額寶和

18、十大貨幣基金平均七日年化收益率走勢（20200年 以來）資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理量指標量指標隔夜成交量及占隔夜成交量及占比比 3 3月隔夜成交量占比有所回落月隔夜成交量占比有所回落： 銀行間方面，3月R001日均成交量3.92萬億，占比84.1 ； 上交所方面，3月GC001日均成交量1.19萬億，占比83.9 ；圖14：R001成交量及占比圖15：上交所GC001成交量及占比單位:億元R001成交量及占比單位：60,000100.090.050,00080.040,00070.060.030,00050.040.020,00030.

19、010,00020.010.000.02020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/01R001成交量占比單位：億元上交所GC001成交量及占比單位：16,000100.014,00090.080.012,00070.010,00060.08,00050.06,00040.030.04,00020.02,00010.000.020/0120/0520/0921/0121/0521/0922/01GC001成交量占比資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理量指標量指標超額存款準備金超額存款準備金率率 3

20、3月財政支出節(jié)奏加快，超額存款準備金率有所上升月財政支出節(jié)奏加快，超額存款準備金率有所上升： 預估3月超額存款準備金率為1.2 ；圖16：超儲率走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理3.53.02.52.01.51.00.50.02010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/03單位:超儲率估算超儲率走勢量指標量指標待購回債券余額增待購回債券余額增速速 銀行間待購回債券余額同比小幅回升銀行間待購回債券余額同比小幅回升： 3月銀行間待購回債券余額同比較2月回升9 ； 3月

21、交易所待購回債券余額同比較2月回升5 ；2011/32012/32013/32014/32015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/32022/32018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4圖17：待回購債券余額同比月均值（2011年以來）圖18：待回購債券余額同比月均值（2018年以來）待回購債券余額同比月均值（2011年以來）待回購債券余額同比月均值（2018年以來）300.

22、00銀行間交易所40.00 銀行間交易所250.0030.00200.0020.00150.0010.00100.0050.000.000.00-10.00-50.00-20.00資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理波動波動率率 3 3月交易所回購利率波動率指數(shù)有所走高月交易所回購利率波動率指數(shù)有所走高： V（R001）=0.25， V（R007）=0.31（3月底數(shù)據(jù)）； V（GC001）=0.60， V（GC007）=0.52（3月底數(shù)據(jù)）；2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/0720

23、20/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102

24、021/112021/122022/012022/022022/032022/04圖19：銀行間回購利率波動率圖20：交易所回購利率波動率走勢單位:無R001和R007波動率0.70.60.50.40.30.20.1R001波動率R007波動率0.0單位：無交易所回購利率波動率走勢0.9GC001波動率GC007波動率0.80.70.60.50.40.30.20.10.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理目目錄錄海外關鍵性貨幣市場指標變化跟海外關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤蹤國內關鍵性貨幣市場指標變化跟國內關鍵性貨幣市場指標變化跟蹤蹤 價指標一覽：

25、價指標一覽：3 3月季末資金利率小幅回月季末資金利率小幅回升升 量指標一覽：量指標一覽：3 3月財政支出節(jié)奏加快，超額存款準備金率小幅提月財政支出節(jié)奏加快，超額存款準備金率小幅提高高資金瞭資金瞭望望 五渠道預判：財政存款季節(jié)性回五渠道預判：財政存款季節(jié)性回升升 主要結論：降準將有助于主要結論：降準將有助于4 4月市場利率均值小幅下月市場利率均值小幅下行行五渠道之五渠道之M M0 0 M0M0的季節(jié)性規(guī)律的季節(jié)性規(guī)律： 3月M0存量減少2128億，減少量處于近幾年同期較低水平； 4月來看，近些年MO都是凈減少，預估今年4月MO增量為-800億；圖21：歷年3月M0增量圖22：歷年4月M0增量單位

26、:億元歷年3月M0增量0-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,0002013201420152016201720182019202020212022單位：億元歷年4月M0增量5000-500-1,000-1,500-2,0002013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理五渠道之法定準備五渠道之法定準備金金 法定存款準備金的季節(jié)性規(guī)律法定存款準備金的季節(jié)性規(guī)律： 3月存款增量44900億，增量創(chuàng)歷史同期新高，寬信用在逐漸發(fā)力； 13日國務院常務會

27、議提到“適時運用降準等貨幣政策工具”,我們預計4月央行有望下調法定存款準備金率0.5個 百分點，這將使得法定存款準備金減少1萬億； 通常4月存款增量較少，但考慮到當前穩(wěn)增長迫切性較強，預計4月存款增量8000億，而這將使得法定存款準備金資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理小幅增加760億（假設4月法定存款準備金率下調0圖23：歷年3月存款增量.5個百分點）；圖24：歷年4月存款增量50,000單位:億元歷年3月存款增量單位：億元歷年4月存款增量15,00045,00040,00010,00035,00030,0005,00025,00020,00

28、0015,00010,000-5,0005,0000-10,00020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022五渠道之財政存五渠道之財政存款款 財政存款的季節(jié)性規(guī)律財政存款的季節(jié)性規(guī)律： 今年3月財政存款增量-8425億，財政存款下滑較多，政府支出節(jié)奏加快； 4月政府穩(wěn)增長迫切性仍較強，預計財政支出力度仍較強，同時今年地方政府債發(fā)行較快，預計4月財政存款增量 為4000億；圖25：歷年3月財政存款增量圖26：歷年4月財政存款增量單位:億元歷年3月財政存款增量0-1,000-2,0

29、00-3,000-4,000-5,000-6,000-7,000-8,000-9,0002013201420152016201720182019202020212022單位：億元歷年4月財政存款增量10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理五渠道之外匯占五渠道之外匯占款款 外匯占款預估外匯占款預估： 2019年以來外匯占款每月基本無波動，2021年下半年以來外匯占款月度增

30、量轉正，可能和人民幣升值有關； 近期俄烏戰(zhàn)爭使得避險需求有所上升，預計4月外匯占款增量50億；2001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01圖27：2017年以來外匯占款月增量圖28：人民幣兌美元即期匯率單位:2017年以來外匯占款月增量6004002000-200-400-600-800-1,000-1,200外匯占款-1,40020

31、17/012018/012018/012019/012019/012020/012020/012021/012021/012022/01單位：無人民幣兌美元即期匯率8.58.07.57.06.56.0即期匯率:美元兌人民幣5.55.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理五渠道之公開市五渠道之公開市場場 4 4月央行公開市場小幅回籠月央行公開市場小幅回籠： 由于財政存款、M0、存款等存在明顯的季節(jié)性規(guī)模，為了平抑資金面的劇烈波動，央行往往通過公開市場進行反 向對沖； 考慮到目前央行采取積極主動的政策取向，如果4月法定存款準備金率下調，預計央行也會在公開市場小幅回籠 資金適當對沖，預計4月公開市場將回籠2000億。綜合五渠道變化后，4月超額存款準備金率將回升至1.4 ；2018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019