第五章 長(zhǎng)期籌資方式與資本成本

1、第五章長(zhǎng)期籌資方式與資本成本第五章長(zhǎng)期籌資方式與資本成本n第一節(jié)長(zhǎng)期籌資概述第一節(jié)長(zhǎng)期籌資概述n第二節(jié)權(quán)益資本第二節(jié)權(quán)益資本n第三節(jié)長(zhǎng)期債務(wù)資本第三節(jié)長(zhǎng)期債務(wù)資本n第四節(jié)資本成本第四節(jié)資本成本學(xué)習(xí)要求：學(xué)習(xí)要求：了解企業(yè)籌資的含義與動(dòng)機(jī)、籌資的基本原則，以了解企業(yè)籌資的含義與動(dòng)機(jī)、籌資的基本原則，以及各種籌資渠道和籌資方式；及各種籌資渠道和籌資方式；掌握吸收投資的含義和優(yōu)缺點(diǎn)；掌握吸收投資的含義和優(yōu)缺點(diǎn)；掌握發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等掌握發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等籌資方式的含義、種類、籌資程序以及優(yōu)缺點(diǎn)；籌資方式的含義、種類、籌資程序以及優(yōu)缺點(diǎn)；掌握資金成本的計(jì)算方

2、法掌握資金成本的計(jì)算方法重點(diǎn)和難點(diǎn)：加權(quán)平均重點(diǎn)和難點(diǎn)：加權(quán)平均資本資本成本的計(jì)算和邊際資本成本的計(jì)算和邊際資本成本的計(jì)算成本的計(jì)算n一、一、 企業(yè)籌資的概念與分類企業(yè)籌資的概念與分類n二、籌資數(shù)量的預(yù)計(jì)二、籌資數(shù)量的預(yù)計(jì)銷售百分比法銷售百分比法第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期籌資概述長(zhǎng)期籌資概述一、一、 籌資管理的概念與分類籌資管理的概念與分類 籌資籌資（Financing）：是指企業(yè)）：是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資及調(diào)整根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)等活動(dòng)對(duì)資金的需要，通資金結(jié)構(gòu)等活動(dòng)對(duì)資金的需要，通過一定的渠道和金融市場(chǎng)，采取適過一定的渠道和金融市場(chǎng)，采取適當(dāng)?shù)幕I資方式，獲取所需資金的一當(dāng)

3、的籌資方式，獲取所需資金的一種行為。種行為。我國(guó)企業(yè)目前籌資方式主要有：我國(guó)企業(yè)目前籌資方式主要有：（1）吸收直接投資；）吸收直接投資；（2）發(fā)行股票；）發(fā)行股票； （3）發(fā)行債券）發(fā)行債券; （4）銀行借款；）銀行借款；（5）商業(yè)信用；）商業(yè)信用；（6）融資租賃；）融資租賃；（7）吸收創(chuàng)業(yè)投資；）吸收創(chuàng)業(yè)投資；（8）技術(shù)創(chuàng)新基金）技術(shù)創(chuàng)新基金籌資方式與籌資渠道的配合籌資方式與籌資渠道的配合方式方式配合配合渠道渠道吸收直吸收直接投資接投資發(fā)行發(fā)行股票股票發(fā)行發(fā)行債券債券商業(yè)商業(yè)本票本票銀行銀行借款借款商業(yè)商業(yè)信用信用融資融資租賃租賃國(guó)家財(cái)政資金國(guó)家財(cái)政資金銀行信貸資金銀行信貸資金非銀行金融機(jī)構(gòu)

4、資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金其他企業(yè)資金其他企業(yè)資金民間資金民間資金企業(yè)自留資金企業(yè)自留資金外商資金外商資金1、根據(jù)企業(yè)所籌資金的期限分為短期資金和、根據(jù)企業(yè)所籌資金的期限分為短期資金和長(zhǎng)期資金長(zhǎng)期資金（二）籌集資本的分類（二）籌集資本的分類2、根據(jù)資金的性質(zhì)不同分為權(quán)益籌資和負(fù)債、根據(jù)資金的性質(zhì)不同分為權(quán)益籌資和負(fù)債籌資籌資 權(quán)益資金權(quán)益資金 （Own Funds） ：實(shí)收資本、實(shí)收資本、 資本公積金、盈余公積金、未分配利潤(rùn)資本公積金、盈余公積金、未分配利潤(rùn) 負(fù)債資金負(fù)債資金 （Borrowed Funds）：）：應(yīng)付應(yīng)付 賬款、應(yīng)收票據(jù)、銀行借款、應(yīng)付債券及其他應(yīng)付款賬款、應(yīng)收票據(jù)、銀行借款、應(yīng)

5、付債券及其他應(yīng)付款二、籌資數(shù)量的預(yù)計(jì)二、籌資數(shù)量的預(yù)計(jì) 銷售百分比法銷售百分比法（一）根據(jù)銷售總額確定外部籌資需求（二）根據(jù)銷售增加額確定外部籌資需求（三）外部籌資需求的敏感性分析 見例題51第二節(jié)第二節(jié) 權(quán)益資本權(quán)益資本n一、吸收直接投資（一、吸收直接投資（Absorbing Direct Investment）n二、發(fā)行普通股（二、發(fā)行普通股（Issuing Stocks）n三、發(fā)行優(yōu)先股三、發(fā)行優(yōu)先股n四、留存收益（四、留存收益（Using Earnings Retained）（一）吸收直接投資的種類（一）吸收直接投資的種類 1、國(guó)家投資、國(guó)家投資 2、法人投資、法人投資 3、個(gè)人投資、

6、個(gè)人投資 1吸收現(xiàn)金投資：吸收現(xiàn)金投資： 最主要，使用靈活性大最主要，使用靈活性大 2吸收非現(xiàn)金投資吸收非現(xiàn)金投資 a.吸收實(shí)物資產(chǎn)投資吸收實(shí)物資產(chǎn)投資 b.吸收無形資產(chǎn)投資（產(chǎn)權(quán)投資、土地使吸收無形資產(chǎn)投資（產(chǎn)權(quán)投資、土地使用權(quán)投資）用權(quán)投資）（二）吸收直接投資的方式（二）吸收直接投資的方式（三）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)（三）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn) 1優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)（1）增強(qiáng)公司信譽(yù)）增強(qiáng)公司信譽(yù)（2）快速形成生產(chǎn)能力）快速形成生產(chǎn)能力 （3）降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)n2 缺點(diǎn)缺點(diǎn)n （1）資金成本較高）資金成本較高n （2）容易分散企業(yè)的控制權(quán)）容易分散企業(yè)的控制權(quán)二、發(fā)行普通股二、發(fā)行普通股補(bǔ)充：

7、（一）股票的特征補(bǔ)充：（一）股票的特征n1股票的概念股票的概念n股票股票(Stocks)是股份公司為籌措自有是股份公司為籌措自有資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的書面憑證。司股份的書面憑證。n2股票的特征股票的特征n（1）有價(jià)證券（）有價(jià)證券（2）要式證券）要式證券n（3）綜合證券（）綜合證券（4）流通證券）流通證券（二）股票的種類（二）股票的種類n1.股票按股東的權(quán)利、義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股股票按股東的權(quán)利、義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股n n普通股普通股 (Common Stock)是股份公司發(fā)行的具有是股份公司發(fā)行的具有管理權(quán)而股利不固定的股票。普通

8、股是股份公司股管理權(quán)而股利不固定的股票。普通股是股份公司股票的主要存在形式。票的主要存在形式。nn優(yōu)先股優(yōu)先股 (Preference Stock) 是股份公司發(fā)行的具是股份公司發(fā)行的具有一定優(yōu)先權(quán)，股利固定的股票。有一定優(yōu)先權(quán)，股利固定的股票。n2.股票按票面是否記名分為記名股票和不記名股股票按票面是否記名分為記名股票和不記名股票票n3.按發(fā)行對(duì)象分為按發(fā)行對(duì)象分為A股、股、B股股H股和股和N股及股及S股股nS股在我國(guó)是指尚未進(jìn)行股在我國(guó)是指尚未進(jìn)行股權(quán)分置改革股權(quán)分置改革或者已進(jìn)入改革程或者已進(jìn)入改革程序但尚未實(shí)施股權(quán)分置改革方案的序但尚未實(shí)施股權(quán)分置改革方案的股票股票，在股名前加，在股名

9、前加S。 A股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由中國(guó)境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人（不含臺(tái)、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票。 nB股的正式名稱是人民幣特種股票。它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣，在中國(guó)境內(nèi)（上海、深圳）證券交易所上市交易的外資股。 （一）普通股普通股股東的權(quán)利（一）普通股普通股股東的權(quán)利n普通股股東的權(quán)利普通股股東的權(quán)利n（1）經(jīng)營(yíng)參與權(quán)）經(jīng)營(yíng)參與權(quán)n（2）收益分配權(quán)）收益分配權(quán)n（3）出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)）出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)n（4）認(rèn)股優(yōu)先權(quán)）認(rèn)股優(yōu)先權(quán)n（5）剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)）剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)n普通股股東的義務(wù)：普通股股東的義務(wù)：n（1）不得退股）不得退股

10、n（2）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)n（3）遵守公司章程規(guī)定的其他義務(wù)）遵守公司章程規(guī)定的其他義務(wù)（二）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（二）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)n普通股融資的優(yōu)點(diǎn)：普通股融資的優(yōu)點(diǎn)：n(1)無固定到期日，無須償還無固定到期日，無須償還n(2)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕 (3)籌資限制少籌資限制少 (4)能增強(qiáng)公司的信譽(yù)能增強(qiáng)公司的信譽(yù)n普通股融資的缺點(diǎn)：普通股融資的缺點(diǎn)：n(1）資金成本較高）資金成本較高 n(2) 容易分散公司的控制權(quán)容易分散公司的控制權(quán)n(3）可能會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而引起）可能會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而引起股價(jià)下跌股價(jià)下跌三、發(fā)行優(yōu)先股三、發(fā)行優(yōu)先股n1.優(yōu)先股股東的權(quán)利優(yōu)

11、先股股東的權(quán)利n2.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)先股的性質(zhì)優(yōu)先股的性質(zhì)n普通股的股東一般把優(yōu)先股看成是一種特普通股的股東一般把優(yōu)先股看成是一種特殊債券，這是因?yàn)?，它必須在普通股之前取殊債券，這是因?yàn)?，它必須在普通股之前取得收益，分享資產(chǎn)。得收益，分享資產(chǎn)。n從債券的持有人來看，優(yōu)先股則屬于股票，從債券的持有人來看，優(yōu)先股則屬于股票，因?yàn)樗鼘?duì)債券起保護(hù)作用，可以減少投資的因?yàn)樗鼘?duì)債券起保護(hù)作用，可以減少投資的風(fēng)險(xiǎn)，屬于主權(quán)資金。風(fēng)險(xiǎn)，屬于主權(quán)資金。n從公司管理當(dāng)局和財(cái)務(wù)人員的觀點(diǎn)來看，從公司管理當(dāng)局和財(cái)務(wù)人員的觀點(diǎn)來看，優(yōu)先股則具有雙重性質(zhì)，這是因?yàn)?，?yōu)先股優(yōu)先股則具有雙重性質(zhì)，這是因

12、為，優(yōu)先股雖沒有固定的到期日，不用償還本金，但往雖沒有固定的到期日，不用償還本金，但往往需要支付固定的股利，成為財(cái)務(wù)上的一項(xiàng)往需要支付固定的股利，成為財(cái)務(wù)上的一項(xiàng)負(fù)擔(dān)。負(fù)擔(dān)。n優(yōu)先股是一種特別股票，它雖然屬于自有資優(yōu)先股是一種特別股票，它雖然屬于自有資金但卻兼有債券的某些性質(zhì)。金但卻兼有債券的某些性質(zhì)。（一）優(yōu)先股股東的權(quán)利（一）優(yōu)先股股東的權(quán)利n（1）優(yōu)先分配股利權(quán)）優(yōu)先分配股利權(quán)n（2）優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)）優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)n（3）優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換和回購）優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換和回購n（4）優(yōu)先股的表決權(quán)）優(yōu)先股的表決權(quán)（二）優(yōu)先股的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓（二）優(yōu)先股的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓1、發(fā)行人范圍2、發(fā)行條件3、交易轉(zhuǎn)

13、讓（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)u優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：沒有固定的到期日，無需償還；沒有固定的到期日，無需償還；不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)；不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)；有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)；有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)； 優(yōu)先股的發(fā)行并不增加能夠參與公司經(jīng)營(yíng)管理的股東人數(shù)，優(yōu)先股的發(fā)行并不增加能夠參與公司經(jīng)營(yíng)管理的股東人數(shù)，不會(huì)導(dǎo)致原有普通股股東控制公司的權(quán)利分散。不會(huì)導(dǎo)致原有普通股股東控制公司的權(quán)利分散。u缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：資金成本較高；資金成本較高；籌資限制多籌資限制多財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重四、留存收益四、留存收益n留存收益是指企業(yè)從歷年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)中提取或形成的留留存收益是指企業(yè)從歷年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)中

14、提取或形成的留存于企業(yè)內(nèi)部的積累，主要包括存于企業(yè)內(nèi)部的積累，主要包括盈余公積盈余公積、未分配利潤(rùn)未分配利潤(rùn)，它是權(quán)益資金的一種。它是權(quán)益資金的一種。n盈余公積：盈余公積：用于企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，也可以用于轉(zhuǎn)增股用于企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，也可以用于轉(zhuǎn)增股本（實(shí)收資本）和彌補(bǔ)以前年度經(jīng)營(yíng)虧損，但不得用于以本（實(shí)收資本）和彌補(bǔ)以前年度經(jīng)營(yíng)虧損，但不得用于以后年度的對(duì)外利潤(rùn)分配。后年度的對(duì)外利潤(rùn)分配。n未分配利潤(rùn)未分配利潤(rùn)：未限定用途的留存凈利潤(rùn)，用于企業(yè)未來經(jīng)：未限定用途的留存凈利潤(rùn)，用于企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展、轉(zhuǎn)增股本（實(shí)收資本）、彌補(bǔ)以前年度的經(jīng)營(yíng)虧營(yíng)發(fā)展、轉(zhuǎn)增股本（實(shí)收資本）、彌補(bǔ)以前年度的經(jīng)營(yíng)虧損

15、及以后年度的利潤(rùn)分配。損及以后年度的利潤(rùn)分配。n1.留存收益籌資的留存收益籌資的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)n (1) 無籌資費(fèi)用，資金成本較低無籌資費(fèi)用，資金成本較低n (2) 保持普通股股東的控制權(quán)保持普通股股東的控制權(quán)n (3) 增強(qiáng)公司信譽(yù)增強(qiáng)公司信譽(yù)n n 2.留用收益籌資的留用收益籌資的缺點(diǎn)缺點(diǎn)n (1) 數(shù)量受到限制數(shù)量受到限制n (2) 在股利支付過少，留存收益過多時(shí)，可能會(huì)在股利支付過少，留存收益過多時(shí)，可能會(huì)影響到今后的外部籌資。影響到今后的外部籌資。第三節(jié)第三節(jié) 長(zhǎng)期債務(wù)資本長(zhǎng)期債務(wù)資本n一、長(zhǎng)期借款一、長(zhǎng)期借款n二、企業(yè)債券二、企業(yè)債券n三、融資租賃三、融資租賃一、長(zhǎng)期借款（主要方式）一、

16、長(zhǎng)期借款（主要方式） 長(zhǎng)期借款（長(zhǎng)期借款（Bank Loan）是指企業(yè)向銀行借入的）是指企業(yè)向銀行借入的使用期超過一年，按約定的利率和期限還本付息的貨使用期超過一年，按約定的利率和期限還本付息的貨幣資金。幣資金。（一）長(zhǎng)期借款的條件（見P128）（二）長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款（見P129） 1、一般性保護(hù)條款 2、例行性保護(hù)條款 3、特殊性保護(hù)條款（三）長(zhǎng)期借款的利率1、固定利率2、浮動(dòng)利率n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：n1.籌資速度較快，保障企業(yè)的控制權(quán)?；I資速度較快，保障企業(yè)的控制權(quán)。n2.籌資成本較低?；I資成本較低。n3.借款彈性好。借款彈性好。n4.可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用?？梢园l(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)

17、：n1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。n2.限制條款較多限制條款較多n3.籌資數(shù)額有限?；I資數(shù)額有限。（四）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（四）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)二、發(fā)行債券二、發(fā)行債券n債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行的，承諾按約債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行的，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。n（一）債券的基本要素（一）債券的基本要素n（1）債券的面值（）債券的面值（Par Value）n（2）債券的期限（）債券的期限（Maturity Period）n（3）債券利率（）債券利率（Coupon Rate）n（4

18、）債券的償還方式（）債券的償還方式（Method Of Repay）n（5）債券的發(fā)行價(jià)格（）債券的發(fā)行價(jià)格（Issue Price）（一）債券的種類（一）債券的種類n1.按有無擔(dān)保，可分為信用債券、抵押債券。按有無擔(dān)保，可分為信用債券、抵押債券。n2.按是否可轉(zhuǎn)換成普通股，可分為可轉(zhuǎn)換債券和按是否可轉(zhuǎn)換成普通股，可分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。不可轉(zhuǎn)換債券。n3.按償還方式，分為一次到期債券和分期到期債按償還方式，分為一次到期債券和分期到期債券。券。n4.按是否參加公司盈余分配，分為參加公司債券按是否參加公司盈余分配，分為參加公司債券和不參加公司債券和不參加公司債券n5.按是否記名，可分為記

19、名債券和無記名債券。按是否記名，可分為記名債券和無記名債券。債券與股票的區(qū)別債券與股票的區(qū)別n1. 債券是債務(wù)憑證，股票是所有權(quán)憑證；債券是債務(wù)憑證，股票是所有權(quán)憑證；n2. 債券是固定收益證券，股票多為變動(dòng)收債券是固定收益證券，股票多為變動(dòng)收益證券；益證券；n3. 債券風(fēng)險(xiǎn)較小，股票風(fēng)險(xiǎn)較大；債券風(fēng)險(xiǎn)較小，股票風(fēng)險(xiǎn)較大；n4. 債券到期必須還本付息，股票一般不退債券到期必須還本付息，股票一般不退還股本；還股本；n5.債券在剩余財(cái)產(chǎn)分配中優(yōu)先于股票。債券在剩余財(cái)產(chǎn)分配中優(yōu)先于股票。（二）債券發(fā)行定價(jià)（二）債券發(fā)行定價(jià)n債券發(fā)行價(jià)格：債券發(fā)行價(jià)格：發(fā)行公司（或承銷公司）發(fā)行發(fā)行公司（或承銷公司）

20、發(fā)行債券時(shí)所使用的價(jià)格，即投資者向發(fā)行公司認(rèn)購債券時(shí)所使用的價(jià)格，即投資者向發(fā)行公司認(rèn)購債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。n1.影響發(fā)行價(jià)格的因素影響發(fā)行價(jià)格的因素n（1）面值）面值 （正比）（正比）n（2）債券利率（正比）債券利率（正比）n（3）市場(chǎng)利率）市場(chǎng)利率 （反比）（反比）n（4）債券期限）債券期限 （反比）（反比）n2.債券發(fā)行價(jià)格的確定債券發(fā)行價(jià)格的確定n債券的發(fā)行價(jià)格一般有三種：一是債券的發(fā)行價(jià)格一般有三種：一是平價(jià)平價(jià)（或等價(jià)），（或等價(jià)），即發(fā)行價(jià)格等于票面金額；二是即發(fā)行價(jià)格等于票面金額；二是溢價(jià)溢價(jià)，即發(fā)行價(jià)格，即發(fā)行價(jià)格高于票面金額；三是高于票面金額；三是折

21、價(jià)折價(jià)，即發(fā)行價(jià)格低于票面金，即發(fā)行價(jià)格低于票面金額。額。n債券的發(fā)行價(jià)格按第二章所學(xué)資金時(shí)間價(jià)值原理計(jì)債券的發(fā)行價(jià)格按第二章所學(xué)資金時(shí)間價(jià)值原理計(jì)算。算。n第一種情況：第一種情況：按期付息，到期一次還本按期付息，到期一次還本n債券發(fā)行價(jià)格債券發(fā)行價(jià)格=票面金額票面金額（P/F,i1,n）+票面金票面金額額i2（P/A，i1，n）nn為債券期限；為債券期限；i1為市場(chǎng)利率；為市場(chǎng)利率；i2為票面利率。為票面利率。n第二種情況第二種情況:不計(jì)復(fù)利、到期一次還本付息的債券不計(jì)復(fù)利、到期一次還本付息的債券n債券發(fā)行價(jià)格債券發(fā)行價(jià)格=票面金額票面金額（1+i2n）（P/F，i1，n）【例題例題】如何確

22、定債券的發(fā)行價(jià)格？如何確定債券的發(fā)行價(jià)格？某公司某公司2005年年1月月1日擬發(fā)行面值為日擬發(fā)行面值為1000元，票面元，票面利率為利率為10%的的5年期債券，市場(chǎng)利率年期債券，市場(chǎng)利率12%。 假設(shè)：假設(shè)：（1）一次還本付息，單利計(jì)息。）一次還本付息，單利計(jì)息。（2）其他條件同上，分期付息，每年年末付一次利）其他條件同上，分期付息，每年年末付一次利息。息。 針對(duì)以上（針對(duì)以上（1）、（）、（2）兩種付息方式，分別考慮）兩種付息方式，分別考慮如何計(jì)算確定如何計(jì)算確定2005年年1月月1日該債券的發(fā)行價(jià)格？日該債券的發(fā)行價(jià)格？一次還本付息：一次還本付息：債券的價(jià)值債券的價(jià)值=1000（1+510

23、%）（P/F，12%5 ） =15000.5674=851.1(元元)分期付息，每年年末付一次利息：分期付息，每年年末付一次利息：債券的價(jià)值債券的價(jià)值=100010%（P/A，12%，5）+1000（P/F，12%，5）=1003.6048+10000.5674=927.88(元元)（三）債券的信用評(píng)級(jí)1、債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)（見P133）2、債券信用等級(jí)的重要性(見P134）（四）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（四）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：n1.籌資成本較低籌資成本較低n2.可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用n3.保障股東控制權(quán)保障股東控制權(quán)n4.有利于調(diào)整資金結(jié)構(gòu)有利于調(diào)整資金結(jié)構(gòu)n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：n1

24、.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。n2.限制條款較多。限制條款較多。n3.籌資數(shù)額有限?；I資數(shù)額有限。三、融資租賃三、融資租賃n（一）租賃的種類（一）租賃的種類n1經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃n2融資租賃融資租賃n（二）融資租賃的形式（二）融資租賃的形式n1直接租賃直接租賃n2售后回租售后回租n3杠桿租賃杠桿租賃（三）融資租賃租金的計(jì)算（三）融資租賃租金的計(jì)算n1租金的構(gòu)成租金的構(gòu)成n（1）租賃設(shè)備的購置成本，包括設(shè)備買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中）租賃設(shè)備的購置成本，包括設(shè)備買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險(xiǎn)。保險(xiǎn)。n（2）預(yù)計(jì)設(shè)備的殘值。若殘值歸出租人所有，應(yīng)作為租金）預(yù)計(jì)設(shè)備的殘值。若殘值歸出租人所有，應(yīng)作為租金構(gòu)成的減項(xiàng)。若

25、歸承租人所有，則不考慮。構(gòu)成的減項(xiàng)。若歸承租人所有，則不考慮。n（3）利息，即出租人為承租人購置設(shè)備而融資應(yīng)計(jì)的利息。）利息，即出租人為承租人購置設(shè)備而融資應(yīng)計(jì)的利息。n（4）租賃手續(xù)費(fèi)，即出租人辦理租賃業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用。）租賃手續(xù)費(fèi)，即出租人辦理租賃業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用。n（5）利潤(rùn)，即出租人辦理租賃業(yè)務(wù)希望獲得的正常利潤(rùn)。）利潤(rùn)，即出租人辦理租賃業(yè)務(wù)希望獲得的正常利潤(rùn)。 2. 租金的確定租金的確定n（1）平均分?jǐn)偡?。）平均分?jǐn)偡ā計(jì)算公式：計(jì)算公式：n R=（CS）+I+FNn式中：式中：nR，每期支付的租金，每期支付的租金nC，租賃設(shè)備的購置成本，租賃設(shè)備的購置成本nS，租賃設(shè)備預(yù)計(jì)殘值，租賃

26、設(shè)備預(yù)計(jì)殘值nI，賃期間預(yù)計(jì)利息，賃期間預(yù)計(jì)利息nF，租賃期間手續(xù)費(fèi)，租賃期間手續(xù)費(fèi)nN，租賃期限（或租期內(nèi)租金支付總次數(shù)），租賃期限（或租期內(nèi)租金支付總次數(shù)） n（2）等額年金法）等額年金法n后付租金的計(jì)算后付租金的計(jì)算nA=P/（P/A，i，n）n先付租金的計(jì)算先付租金的計(jì)算nA=P/（P/A，i ,n-1）+1（三）融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)（三）融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：迅速獲得所需資產(chǎn)；限制條款較優(yōu)點(diǎn)：迅速獲得所需資產(chǎn)；限制條款較少；稅收負(fù)擔(dān)輕；維持公司的信用能少；稅收負(fù)擔(dān)輕；維持公司的信用能力減少；固定資產(chǎn)陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。力減少；固定資產(chǎn)陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：資金成本較高，固定租金負(fù)擔(dān)重缺點(diǎn)：資

27、金成本較高，固定租金負(fù)擔(dān)重一般來說，其租金要比舉借銀行借款或一般來說，其租金要比舉借銀行借款或 發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。第四節(jié)第四節(jié) 資本成本資本成本n一、資金成本概述一、資金成本概述n二、個(gè)別資本成本二、個(gè)別資本成本n三、加權(quán)平均資本成本三、加權(quán)平均資本成本n四、邊際資本成本四、邊際資本成本一、資金成本概述一、資金成本概述u（一）資金成本的概念（一）資金成本的概念u（二）資金成本的計(jì)算（二）資金成本的計(jì)算（一）資金成本的含義和內(nèi)容（一）資金成本的含義和內(nèi)容1、含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資、含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。金而付出的代

28、價(jià)。2、內(nèi)容：資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占、內(nèi)容：資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。用費(fèi)兩部分。（一）資金成本的含義和內(nèi)容（一）資金成本的含義和內(nèi)容資本成本的內(nèi)容：資本成本的內(nèi)容：資金籌資費(fèi)資金籌資費(fèi)是指企業(yè)在籌集階段而支付的代是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價(jià)，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手價(jià)，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是一次性支付。（續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是一次性支付。（固定費(fèi)用固定費(fèi)用） 資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)是指企業(yè)為使用資金而付出的代是指企業(yè)為使用資金而付出的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特

29、點(diǎn)是與使用時(shí)間相關(guān)。（紅等，其特點(diǎn)是與使用時(shí)間相關(guān)。（變動(dòng)費(fèi)用變動(dòng)費(fèi)用） 3、資金成本的表示：、資金成本的表示： 資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但是因?yàn)榻^對(duì)數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比表示，但是因?yàn)榻^對(duì)數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對(duì)數(shù)表示。較，所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對(duì)數(shù)表示。資金成本率資金成本率= 籌資凈額籌資凈額 資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)通用模式：通用模式： 資金成本率資金成本率即：即：K=1、個(gè)別資金成本的計(jì)算、個(gè)別資金成本的計(jì)算2、加權(quán)平均資金成本的計(jì)算（重點(diǎn)是注意權(quán)數(shù)的確定）。、加權(quán)平均資金成本的計(jì)算（重

30、點(diǎn)是注意權(quán)數(shù)的確定）?；I籌資資費(fèi)費(fèi)率率）籌籌資資總總額額（資資金金使使用用費(fèi)費(fèi)-1 DP（1-f）100%（二）影響資本成本的因素資本市場(chǎng)供求關(guān)系、證券市場(chǎng)條件、公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)等（三）資本成本的作用n1、是評(píng)價(jià)投資決策可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)n2、是選擇籌資方式和擬定籌資方案的重要依據(jù)n3、是評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)二、個(gè)別資金成本的計(jì)算二、個(gè)別資金成本的計(jì)算u（1）長(zhǎng)期借款資金成本）長(zhǎng)期借款資金成本u（2）債券資金成本）債券資金成本u（3）優(yōu)先股資金成本）優(yōu)先股資金成本u（4）留存收益資金成本）留存收益資金成本u（5）普通股資金成本）普通股資金成本（1）長(zhǎng)期借款資金成本）長(zhǎng)期借款資金成

31、本項(xiàng)目項(xiàng)目 A公司公司 B公司公司 企業(yè)資金規(guī)模企業(yè)資金規(guī)模 1000 1000負(fù)債資金（利息率：負(fù)債資金（利息率：10%） 0500 權(quán)益資金權(quán)益資金 1000 500 資金獲利率資金獲利率 20% 20% 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) 200 200 利息利息 0 50 稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn) 200 150 所得稅（稅率所得稅（稅率30%） 60 45 稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn) 140 105 （單位：萬元）（單位：萬元） 銀行借款成本銀行借款成本= 公式可簡(jiǎn)化為：公式可簡(jiǎn)化為： %100)1 ()1 (銀銀行行借借款款籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率銀銀行行借借款款籌籌資資總總額額所所得得稅稅稅稅率率年年利利息息f-1

32、-1i）（ TKL（2）債券資金成本）債券資金成本債券成本債券成本=【年利息年利息（1-所得稅率）所得稅率）】【】【發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格（1-籌措費(fèi)率）籌措費(fèi)率）】 K=%100)1 ()1 (債債券券籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率債債券券籌籌資資額額所所得得稅稅稅稅率率年年利利息息)1 ()1 (*0fBTiB 如果按面值發(fā)行，如果按面值發(fā)行，B=B0，那么債券資金成那么債券資金成本與長(zhǎng)期借款資金成本一樣。本與長(zhǎng)期借款資金成本一樣。 K=fTi1)1 (【例例】某公司計(jì)劃按面值發(fā)行公司債券，面值某公司計(jì)劃按面值發(fā)行公司債券，面值為為1000元，元，10年期，票面利率年期，票面利率10%，每年，每年付息一次。發(fā)

33、行費(fèi)用為發(fā)行額的付息一次。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%，適，適用的所得稅率為用的所得稅率為30%。債券按面值等價(jià)發(fā)行。債券按面值等價(jià)發(fā)行確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。預(yù)確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為計(jì)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為15%，確定該公司發(fā)，確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。行債券的資金成本為多少。（3）優(yōu)先股資金成本）優(yōu)先股資金成本 優(yōu)先股的股利固定，則優(yōu)先股的股利固定，則優(yōu)先股的資金成本優(yōu)先股的資金成本 優(yōu)先股的股利優(yōu)先股的股利實(shí)際籌資額實(shí)際籌資額 Kp=DP/PP（1-fP） %100)1 (優(yōu)優(yōu)先先股股籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率發(fā)發(fā)行行優(yōu)優(yōu)先先股股總總額額優(yōu)優(yōu)先先

34、股股每每年年的的股股利利（4）留存收益成本）留存收益成本 企業(yè)留存收益和普通股一樣都是企業(yè)所企業(yè)留存收益和普通股一樣都是企業(yè)所有者權(quán)益，留存收益等于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追有者權(quán)益，留存收益等于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資。所以留存收益的資本成本率與普通加投資。所以留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計(jì)算方法一致，只不過不考慮股資本成本率計(jì)算方法一致，只不過不考慮籌資費(fèi)用。籌資費(fèi)用。GPGDGPDK0r11)f-1r0）（5）普通股資金成本）普通股資金成本 普通股成本的計(jì)算方法有三種：普通股成本的計(jì)算方法有三種：u1）股利折現(xiàn)模型）股利折現(xiàn)模型估價(jià)法估價(jià)法u2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型）資本資產(chǎn)定價(jià)模型u3）債券

35、收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型1）股利折現(xiàn)模型）股利折現(xiàn)模型估價(jià)法估價(jià)法vp 股票的價(jià)值指投資者購買股票后未來給股東股票的價(jià)值指投資者購買股票后未來給股東帶來的利益流入的現(xiàn)值。帶來的利益流入的現(xiàn)值。如果持有股票有限期，持有股票的未來現(xiàn)金如果持有股票有限期，持有股票的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：現(xiàn)金股利流入；轉(zhuǎn)讓收流入包括兩部分：現(xiàn)金股利流入；轉(zhuǎn)讓收入入 nnttctKcVnKDp)1 ()1 (1如果投資者長(zhǎng)期持有，未來的現(xiàn)金流入指每年的現(xiàn)如果投資者長(zhǎng)期持有，未來的現(xiàn)金流入指每年的現(xiàn)金股利流入。金股利流入。 由于股票沒有到期日，由于股票沒有到期日，n趨于無窮時(shí)，趨于無窮時(shí)， 趨

36、于零。所以趨于零。所以 P為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt為普通股第為普通股第t年支付的股利；年支付的股利；Kc為普通股投資必為普通股投資必要的收益率。即普通股資金成本率。因股利政策不要的收益率。即普通股資金成本率。因股利政策不同而有所不同。同而有所不同。nKcVn)1 ( nttctKDp1)1(A.在每年股利固定的情況下，相當(dāng)于永續(xù)年金求現(xiàn)在每年股利固定的情況下，相當(dāng)于永續(xù)年金求現(xiàn)值，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為：值，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為： P為普通股發(fā)行價(jià)格，為普通股發(fā)行價(jià)格，f為普通股籌資費(fèi)用率；為普通

37、股籌資費(fèi)用率；D為為固定股利；固定股利；Kc為普通股投資必要的收益率為普通股投資必要的收益率%100)-1PDfKc（B.在固定股利增長(zhǎng)率的情況下，采用股利在固定股利增長(zhǎng)率的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為：折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為：VP.)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 ()1 (02200tctccKGDKGDKGDGKGDGKDcc)1 (01.)1 (.)1 ()1 ()1 (2211tctccttctKDKDKDKD由此變形求得：由此變形求得：總結(jié)：如果公司采用固定股利政策即每年分派現(xiàn)金股利總結(jié)：如果公司采用固定股利政策即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資金成本率可

38、按下式測(cè)算：元，則資金成本率可按下式測(cè)算： 普通股成本普通股成本= GPGDGPDKc）（f-1)1 (01%100f-1）（PDKc%100)1 (普普通通股股籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率普普通通股股金金額額每每年年固固定定股股利利 如果公司采用固定股利增長(zhǎng)率的政策，股如果公司采用固定股利增長(zhǎng)率的政策，股利固定增長(zhǎng)率為利固定增長(zhǎng)率為G，則資金成本率需按下式，則資金成本率需按下式測(cè)算：測(cè)算：普通股成本普通股成本=+股利固定增長(zhǎng)率股利固定增長(zhǎng)率GPDKc)f -11（)1 (普普通通股股籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)格格第第一一年年預(yù)預(yù)期期股股利利2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)

39、算普通股成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本的公式為：的公式為：Kc=Rf+(Rm-Rf)式中：式中：Rm為市場(chǎng)投資組合的期望收益率為市場(chǎng)投資組合的期望收益率（平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率）；（平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率）；Rf為無風(fēng)為無風(fēng)險(xiǎn)利率；險(xiǎn)利率；為貝塔系數(shù)（某公司股票收益為貝塔系數(shù)（某公司股票收益相對(duì)于市場(chǎng)投資組合期望收益率的變動(dòng)幅相對(duì)于市場(chǎng)投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度）。度）。 3）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型型 用無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算普通股股票用無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算普通股股票籌資的資金成本公式為：籌資的資金成本公式為： Kc=Kb+RPc Kb為債務(wù)成本，為債務(wù)成本，RPc為股東比債權(quán)人承擔(dān)更大