第六章長期投資決策1

1、第六章 長期投資決策第一節(jié) 長期投資決策基礎(chǔ) 由于長期投資決策所涉及的時(shí)間較長，必須考慮影響長期投資決策的幾個(gè)因素，包括現(xiàn)金流量、貨幣時(shí)間價(jià)值、資金成本和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。本節(jié)介紹現(xiàn)金流量、貨幣時(shí)間價(jià)值這兩個(gè)基本概念，至于資金成本和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值將在財(cái)務(wù)管理學(xué)中作為重要內(nèi)容出現(xiàn)。一、貨幣時(shí)間價(jià)值 貨幣時(shí)間價(jià)值就是指貨幣隨著時(shí)間的推移而形成的增值，通常采用利息的形式來表現(xiàn)。不論現(xiàn)金流量發(fā)生在什么時(shí)候，通過貨幣利息率都可以將其調(diào)整到特定的時(shí)點(diǎn)上，以便進(jìn)行公平的比較。就一般利息的計(jì)算而言，有單利潤和復(fù)利之分。貨幣時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利法計(jì)算。復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值是其主要的計(jì)量形式。(一)

2、復(fù)利、復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 1單利和復(fù)利。1單利 單利是指在計(jì)算利息時(shí)，僅就本金計(jì)算利息，每期的利息不計(jì)入下期本金，從而不改變計(jì)息基礎(chǔ)的一種計(jì)息制度。 設(shè)F：本利和(亦稱終值)；P：本金(亦稱現(xiàn)值)； I：利息；i：利率；n：期數(shù)。則I=Pin F=P+I F1=P+Pi1=P(1+i)F2=P+Pi2=P(1+2i) F=P+Pin=P(1+ni) 【例】若現(xiàn)在存入銀行1 000元，年利率為10%，連存10年，按單利計(jì)息。 要求：計(jì)算存款到期后的單利終值。 解： F=1000(1+1010%)=2 000(元)2、復(fù)利 復(fù)利是指在計(jì)算利息時(shí)，不僅本金要計(jì)算利息，每期的利息也要計(jì)入下期本金再計(jì)算

3、利息，從而改變計(jì)息基礎(chǔ)的一種計(jì)息制度。長期投資決策分析中貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算，按照國際慣例一般采用復(fù)利的計(jì)算方式。復(fù)利的計(jì)算包括復(fù)利終值的計(jì)算和復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算。這里所說的終值一般是指若干時(shí)期后一筆款項(xiàng)本息相加的未來價(jià)值，也可稱為本利和。而現(xiàn)值一般是指現(xiàn)在一筆款項(xiàng)的價(jià)值，通常代表本金。 （1）復(fù)利終值 復(fù)利終值是指現(xiàn)在的一筆款項(xiàng)到一定期末按規(guī)定利率用復(fù)利計(jì)算的價(jià)值。復(fù)利終值的計(jì)算按照收付款項(xiàng)的次數(shù)可以分為一次收付款的終值的計(jì)算和系列收付款的終值的計(jì)算兩種方式。一次收付款的終值的計(jì)算 所謂一次收付款是指在一定時(shí)期內(nèi)只發(fā)生一次收款或付款的業(yè)務(wù)。其復(fù)利終值的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： F1=P+Pi=P(1+

4、i) F2=P(1+i)+P(1+i)i =P(1+i)(1+i)=P(1+i)2 F=P(1+i)n 上述復(fù)利終值公式中的(1+i)n，稱為復(fù)利終值系數(shù)，也叫1元的復(fù)利終值，一般用F/P,i,n或CFi,n表示。為簡化計(jì)算，在計(jì)算復(fù)利終值時(shí)，可查閱事先編制的復(fù)利終值系數(shù)表(見本書附表1)。因此，復(fù)利終值的計(jì)算公式也可表示為： F=PF/P,i,n 或=PCFi,n 【例】若存入銀行1 000元，年利率為10%，連存10年，按復(fù)利計(jì)息。要求：計(jì)算到期后的復(fù)利終值。 解：F=1 000(1+10%)10 =1 0002.594 =2 594(元)系列收付款的終值的計(jì)算 所謂系列收付款是指在一定時(shí)

5、期內(nèi)多次發(fā)生收款或付款的業(yè)務(wù)。系列收付款的復(fù)利終值應(yīng)為一定時(shí)期內(nèi)各次收款或付款的復(fù)利終值相加之和。其計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： 設(shè)系列收付款A(yù)t分別為A1,A2,An，它們相應(yīng)的終值Ft分別為F1,F2,Fn,則系列收付款的復(fù)利終值為： F=Ft=F1+F2+Fn =A1(1+i)n-1+A2(1+i)n-2+An(1+i)0 =At(1+i)n-y =AtF/P,i,n-t 【例】若年復(fù)利率為10%，第1年末存款1 000元，第2年末存款2 000元，第3年末存款3 000元，第4年末存款4 000元，第5年末存款5 000元。要求：計(jì)算第5年末銀行存款的復(fù)利終值。 解： F=1 000F/P,1

6、0%,4+2 000F/P,10%,3 +3 000F/P,10%,2+4 000F/P,10%,1 +5 000F/P,10%,0 =1 0001.464+2 0001.331+3 0001.210 +4 0001.100+5 0001.000=16 155(元) （2）復(fù)利現(xiàn)值。 復(fù)利現(xiàn)值是指今后某一時(shí)期的一筆款項(xiàng)按規(guī)定利率用復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。 一次收付款的現(xiàn)值的計(jì)算 系列收付款的現(xiàn)值的計(jì)算一次收付款的現(xiàn)值的計(jì)算 由于復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，因此復(fù)利終值的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： F=P(1+i)n P=F1/ (1+i)n=F(1+i)-n 式中的(1+i)-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，也叫1

7、元的復(fù)利現(xiàn)值，一般用P/F,i,n或DFi,n表示，它可通過查閱復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表(見本書附表2)求得。因此，復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式也可表示為： P=FP/F,i,n或=FDFi,n 【例】如希望10年后能從銀行取出2 594元，年復(fù)利利率為10%。要求：計(jì)算第1年初銀行存款的復(fù)利現(xiàn)值。 解： P=2 594(1+10%)-10 =2 5940.38554=1 000(元)系列收付款的現(xiàn)值的計(jì)算 系列收付款的復(fù)利現(xiàn)值應(yīng)為一定時(shí)期內(nèi)各次收款或付款的復(fù)利現(xiàn)值相加之和。其計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： 設(shè)系列收付款A(yù)t分別為A1,A2,An，它們相應(yīng)的現(xiàn)值Pt分別為P1,P2,Pn,則系列收付款的復(fù)利現(xiàn)值為： P=P

8、t=P1+P2+Pn =A1(1+i)-1+A2(1+i)-2+An(1+i)-N =AT(1+i)-T =ATP/F,i,t 【例】若年復(fù)利率為10%，第1年末取款1 000元，第2年末取款2 000元，第3年末取款3 000元，第4年末取款4 000元，第5年末取款5 000元。要求：計(jì)算第1年初銀行存款的復(fù)利現(xiàn)值 解： P=1 000P/F,10%,1+2 000P/F,10%,2 +3 000P/F,10%,3+4 000P/F,10%,4 +5 000P/F,10%,5 =1 0000.909+2 0000.826 +3 0000.751+4 0000.683+5 0000.621

9、=10 651(元) (二)年金、年金終值和年金現(xiàn)值 年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔一定期間收到或付出相等數(shù)額的系列款項(xiàng)。年金問題是一種特殊形式的復(fù)利問題，它一般應(yīng)同時(shí)滿足兩個(gè)基本條件：第一是連續(xù)性（即期間要相等），作為年金必須是在一定時(shí)期內(nèi)每隔一定期間（如一年、半年、一個(gè)季度、一個(gè)月份等）收款或付款的定期系列收付款項(xiàng)；第二是等額性（即款項(xiàng)要相等），作為年金必須是在一定時(shí)期內(nèi)每期等額收款或付款的等額系列收付款項(xiàng)。 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，存在著各種形式的年金。比如計(jì)時(shí)工資、租金、保險(xiǎn)費(fèi)、償債基金、等額的分期付款、等額的零存整取存款、按直線法計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊、定期發(fā)放的債券利息和優(yōu)先股票的股息等。 按照年

10、金收到或支付情況的不同，通?？砂涯杲鸱譃槠胀杲稹⒓锤赌杲?、遞延年金和永續(xù)年金四種形式。其中，普通年金是最常用的一種年金，是年金的基本形式，其它年金都是普通年金的轉(zhuǎn)化形式，均可在普通年金的基礎(chǔ)上進(jìn)行推算。以后凡涉及年金問題，若不特殊說明均指普通年金。（1）普通年金 普通年金是指在一定期間內(nèi)于每期期末收款或付款的年金，又可稱為后付年金。 普通年金終值的計(jì)算 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算 普通年金終值的計(jì)算 普通年金終值是指在一定期間內(nèi)于每期期末收款或付款的年金的復(fù)利終值之和。 年金終值可以看做是一系列等額收支的終值的合計(jì)，其在時(shí)間軸上的分布如圖所示。 圖中是利率為8%，3期普通年金1000元的終值 0 1

11、 2 3 41166108010003246【例】若今后5年內(nèi)每年年末存入銀行1 000元，年利率為10%。要求：計(jì)算第5年末銀行存款的年金終值。 解：由于年金問題是一種特殊形式的系列收付款問題，普通年金終值是各期期末等額系列收付款的復(fù)利終值相加之和，因此普通年金終值可以采用系列收付款復(fù)利終值的計(jì)算方法進(jìn)行計(jì)算。 即：F=1 000F/P,10%,4+1000F/P,10%,3 +1 000F/P,10%,2+1 000F/P,10%,1 +1 000F/P,10%,0 =1 0001.464+10001.331+10001.210 +1 0001.100+10001.000 =1 000(1

12、.464+1.331+1.210+1.100+1.000) =1 0006.105 =6 105(元) 設(shè)用A表示年金，則普通年金終值的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)N-1 將兩端同乘以(1+i): F(1+i) =A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)N 用-： F(1+i)-F=A(1+i)N-A F(1+i-1)=A(1+i)N-1 F=A (1+i)N-1/i 式中的 (1+i)N-1/I 稱為普通年金終值系數(shù)，一般用F/A,i,n或ACFI,N表示，可通過查閱年金終值系數(shù)表求得。因此，普通年金終值的計(jì)算公式也可表示為： F

13、=AF/A,i,n或=AACFI,N對(duì)于前例，按普通年金終值的計(jì)算公式計(jì)算如下： F=1 000(1+10%)5-1/10% =1 000F/A,10%,5 =1 0006105 =6 105(元) 年償債基金的計(jì)算（已知年金終值F，求年金A） 償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。由于每次形成的等額準(zhǔn)備金類似年金存款，因而同樣可以獲得按復(fù)利計(jì)算的利息，所以債務(wù)實(shí)際上相當(dāng)于年金終值，每年提取的償債基金相當(dāng)于年金A。也就是說，償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算，其計(jì)算公式為： A=F 式中： 稱作“償債基金系數(shù)”，記為（A/F，i

14、，n）,可直接查閱“償債基金系數(shù)表”或通過年金終值系數(shù)的倒數(shù)推算出來。 上式也可寫作：A=F(A/F，i，n)或：A=F1/(F/A，i，n) 1)1(nii1)1(nii 【例6-4】假設(shè)某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，到期值為500萬元，若存款年復(fù)利率為10%，則為償還該項(xiàng)借款每年需要存入多少元？ 該企業(yè)為償還該項(xiàng)借款應(yīng)建立的償債基金應(yīng)為： 1)1(nii1%)101 (%105105. 61A=F=500=5000.1638=81.9（萬元）或：A=5001/（F/A，10%，5）=500=81.9(萬元) 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算 普通年金現(xiàn)值是指在一定期間內(nèi)于每期期末收款或付款的年金復(fù)利現(xiàn)值

15、之和。 年金現(xiàn)值可以看做是一系列等額收支的現(xiàn)值的合計(jì)，其在時(shí)間軸上的分布如圖所示。 圖中是 利率為8%，3期普通年金1000元的現(xiàn)值 0 1 2 3 49268577942577【例】若今后5年內(nèi)每年年末存入銀行1 000元，年利率為10%。要求：計(jì)算第1年初銀行存款的年金現(xiàn) 解： 由于普通年金現(xiàn)值是各期期末等額系列收付款的復(fù)利現(xiàn)值相加之和，因此普通年金現(xiàn)值可以采用系列收付款復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算方法進(jìn)行計(jì)算。即：P=1 000P/F,10%,1+1 000P/F,10%,2 +1 000P/F,10%,3+1 000P/F,10%,4 +1 000P/F,10%,5 =1 0000.909+1 00

16、00.826+1 0000.751 +1 0000.683+1 0000.621 =1 000(0.909+0.826+0.751+0.683+0.621) =1 0003.791 =3 791(元)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： P=A (1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(N-1)+A(1+i)-N 將兩端同乘以(1+i)： P(1+i)=A(1+i)0+A(1+i)-1+A(1+i)-(N-2)+A(1+i)-(N-1) 用-得： P(1+i)-P=A-A(1+i)-N P(1+i-1)=A1-(1+i)-N P=A 1-(1+i)-N/i（接上頁）（接上頁）式中的1-(

17、1+i)-N/i稱為普通年金現(xiàn)值系數(shù)，一般用P/A,i,n或ADFI,N表示，可通過查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表求得。因此，普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式也可表示為： P=AP/A,i,n或 =AADFI,N對(duì)于例7-12，按普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式計(jì)算如下： P=1 0001-(1+10%)-5/10% =1 000P/A,10%,5 =1 0003.791 =3 791(元) 年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A） 資本回收額是在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償債務(wù)的價(jià)值指標(biāo)。年資本回收額的計(jì)算是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為： A=Pnii)1 (1 式中： 稱作“資本回收系數(shù)”， 記為（A/

18、P，i，n）?？芍苯硬殚啞百Y本回收系數(shù)表”或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。 上式也可寫作：A=P(A/P，i，n)或A=P1/(P/A，i，n) nii)1 (1 【例6-6】某企業(yè)在今年1月1日從銀行借了2000萬元的貸款，在10年內(nèi)每年年末以10%的年利率等額償還，每年應(yīng)償還多少錢？ A=20001/（P/A，10%，10） =20000.1627=325.4(萬元)（2）即付年金 即付年金是指在一定期間內(nèi)于每期期初收款或付款的年金，又可稱為先付年金。 即付年金終值的計(jì)算 即付年金現(xiàn)值的計(jì)算即付年金終值的計(jì)算 即付年金終值是指在一定期間內(nèi)于每期期初收款或付款的年金的復(fù)利終值之和。由于年金終值

19、系數(shù)表是按照普通年金終值編制的，因此即付年金終值的計(jì)算公式可通過普通年金終值公式調(diào)整求得。 即F=A (1+i)n+1-1/i-1 =A(F/A,i,n+1)-1 或F=A (1+i)n-1/i(1+i) =AF/A,i,nF/P,i,1【例】若今后5年內(nèi)每年年初存入銀行1 000元，年利率為10%。要求：計(jì)算第5年末銀行存款的年金終值。解：F=1 000(1+10%)6-1/10%-1 =1 000(F/A,10%,6)-1 =1 000(7.716-1) =1 0006.716 =6 716(元)或 F=1 000(1+10%)5-1/10%(1+10%) =1 000F/A,10%,5F

20、/P,10%,1 =1 0006.1051.100 =1 0006.716 =6 716(元)即付年金現(xiàn)值的計(jì)算 即付年金現(xiàn)值是指在一定期間內(nèi)于每期期初收款或付款的年金的復(fù)利現(xiàn)值之和。由于年金現(xiàn)值系數(shù)表是按照普通年金現(xiàn)值編制的,因此即付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可通過普通年金現(xiàn)值公式調(diào)整求得。 P=A1-(1+i)-(n-1)/i+1 =A(P/A,i,n-1)+1 或P=A1-(1+i)-n/i(1+i) =AP/A,i,nF/P,i,1【例】若今后5年內(nèi)每年年初存入銀行1 000元，年利率為10%。要求：計(jì)算第1年初銀行存款的年金現(xiàn)值。解：P=1 0001-(1+10%)-4/10%+1 =1 0

21、00(P/A,10%,4)+1 =1 000(3.170+1) =1 0004.170 =4 170(元)或 P=1 0001-(1+10%)-5/10%(1+10%) =1 000P/A,10%,5F/P,10%,1 =1 0003.7911.100 =1 0004.170 =4 170(元)（3）遞延年金 遞延年金是指在一定期間內(nèi)于第一期末以后的某一時(shí)期收款或付款的普通年金，又稱為延期年金。 遞延年金現(xiàn)值公式為： P=A1-(1+i)-n/i(1+i)-m =AP/A,i,nP/F,i,m 或P=A1-(1+i)-(n+m)/i-1-(1+i)-m/i =A（P/A,i,n+m）-（P/A

22、,i,m） 【例】若從第5年至第10年每年年末從銀行取出1 000元，年利率為10%。要求：計(jì)算現(xiàn)在需一次向銀行存入多少錢?解：本例是計(jì)算遞延年金的現(xiàn)值，根據(jù)題意和圖7-4可計(jì)算如下：P=1 0001-(1+10%)-6/10%(1+10%)-4=1 000P/A,10%,6P/F,10%,4=1 0004.3550.683=4 3550.683=2 975(元)或P=1 0001-(1+10%)-10/10%-1-(1+10%)-4/10%=1 000（P/A,10%,10-P/A,10%,4）=1 000（6.145-3.170)=1 0002.975=2 975(元)至于遞延年金終值的計(jì)

23、算方法，與普通年金終值相同。這里不再重復(fù)。（4）永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期地定期收款或付款的年金。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，無限期的永續(xù)年金是不存在的。但可以把那些期限較長、利率比較穩(wěn)定的年金視作永續(xù)年金。如建立各種基金、銀行存款的存本取息等。 永續(xù)年金的終值是無窮大，無法計(jì)算。 永續(xù)年金的現(xiàn)值可通過普通年金現(xiàn)值公式導(dǎo)出： P=A1-(1+i)-n/i 當(dāng)n時(shí)，(1+i)-n的極限為0， P=A1/I = A/i 【例】若每年年末均從銀行提取10 000元作為獎(jiǎng)金，年利率為10%。 要求：計(jì)算現(xiàn)在需一次向銀行存入多少基金? 解： P=10 0001/10% =100 000(元) 【例】某教育基金會(huì)

24、決定每隔三年在年末從銀行提取33100元發(fā)放一次獎(jiǎng)金，若年利率為10%。 要求：計(jì)算現(xiàn)在需一次向銀行存入多少基金？ 解： P10%F/A,10%,3=33 100 P=33 100/10%F/A,10%,3 =33 100/10%3.310 =100 000(元)二、現(xiàn)金流量的計(jì)算 (一)現(xiàn)金流量的含義和基本特征 人們進(jìn)行長期投資，其目的在于獲取未來的收益，而這種收益分布在未來的若干年，因此，在對(duì)長期投資決策進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，必須估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的數(shù)額和時(shí)間分布，評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)衡項(xiàng)目對(duì)企業(yè)利潤的影響。其中最困難的工作是確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確與否，決定著分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。 項(xiàng)目的

25、現(xiàn)金流量，指的是長期投資方案從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用直至報(bào)廢為止的整個(gè)期間形成的現(xiàn)金流入量與流出量，二者之間的差額，就是凈現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流出量主要是由投資支出構(gòu)成的，包括投放在固定資產(chǎn)上的資金和項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而需投放在流動(dòng)資產(chǎn)(如原料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收賬款)上的資金。 現(xiàn)金流入量是由投資回收構(gòu)成的，主要包括經(jīng)營凈利潤，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后每年計(jì)提的折舊(折舊計(jì)入產(chǎn)品成本，隨著產(chǎn)品銷售收入的實(shí)現(xiàn)而收回)，固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入，項(xiàng)目壽命期終了時(shí)收回的流動(dòng)資金。凈現(xiàn)金流量為二者之差，以公式表示為： 凈現(xiàn)金流量 =投資額（固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)投資）+各年經(jīng)營凈利潤之和+各年

26、折舊之和+固定資產(chǎn)殘值收入+流動(dòng)資金收回 上述所說的現(xiàn)金流量，指的是營業(yè)現(xiàn)金流量，而籌資現(xiàn)金流量，如利息、本金的支付、現(xiàn)金股利等不在分析范圍之內(nèi)，但是，籌資成本的大小是通過投資者的預(yù)期報(bào)酬率，以貼現(xiàn)率的形式體現(xiàn)在分析中的。 所有的現(xiàn)金流量，都應(yīng)當(dāng)是建立在稅后的基礎(chǔ)上。所得稅是根據(jù)企業(yè)在經(jīng)營期間的應(yīng)稅收入減去可抵稅項(xiàng)目后的應(yīng)稅收益計(jì)算的。而可抵稅項(xiàng)目除了企業(yè)的現(xiàn)金支出以外，還包括固定資產(chǎn)使用過程中每年根據(jù)稅法規(guī)定計(jì)提的折舊費(fèi)用。以公式表示為：所得稅=(應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅支出)所得稅稅率=(應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-折舊費(fèi))所得稅稅率所以，稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-所得稅

27、應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-(應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-折舊費(fèi))所得稅稅率應(yīng)稅現(xiàn)金收入(1-所得稅稅率)-可抵稅現(xiàn)金支出(1-所得稅稅率)+折舊費(fèi)所得稅稅率稅后現(xiàn)金流入-稅后現(xiàn)金支出+折舊費(fèi)所得稅稅率 折舊費(fèi)雖然不需要企業(yè)支出現(xiàn)金，但是，可以在計(jì)算所得稅時(shí)作為一種費(fèi)用扣除，從而減少企業(yè)的所得稅支出，其對(duì)所得稅的影響額為折舊費(fèi)與所得稅稅率的乘積，稱為折舊的抵稅作用。 稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量，包括三個(gè)組成部分：稅后現(xiàn)金流入、稅后現(xiàn)金流出和折舊的抵稅作用。稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量也可以從各年的經(jīng)營凈利潤中推算出來： 稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-所得稅應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-(應(yīng)稅現(xiàn)金

28、收入-可抵稅現(xiàn)金支出-折舊費(fèi))所得稅稅率(應(yīng)稅現(xiàn)金收入-可抵稅現(xiàn)金支出-折舊費(fèi))+折舊費(fèi)-稅前經(jīng)營利潤所得稅稅率稅前經(jīng)營利潤-稅前經(jīng)營利潤所得稅稅率+折舊費(fèi)稅后經(jīng)營利潤+折舊費(fèi)用 可根據(jù)各年的預(yù)計(jì)損益表，取得稅后經(jīng)營凈利潤，再加折舊費(fèi)，求得各年的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量。 此外，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是增量現(xiàn)金流量，即企業(yè)采用某個(gè)投資項(xiàng)目和不采用該投資項(xiàng)目之間現(xiàn)金流量的差別。例如，考慮引入新生產(chǎn)線的現(xiàn)金流量的增加時(shí)，如果該新生產(chǎn)線對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品形成了替代，那么，不能只根據(jù)新生產(chǎn)線的總銷售額來預(yù)測(cè)現(xiàn)金流入，而要同時(shí)扣減現(xiàn)有產(chǎn)品銷售所受到的影響，即要考慮機(jī)會(huì)成本的影響。(二)項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的時(shí)間分布 項(xiàng)目現(xiàn)金流量

29、，可以按照流動(dòng)的方向分為流入量和流出量，二者差異即為凈現(xiàn)金流量。同時(shí)，也可以按現(xiàn)金流量的時(shí)間分布情況，將其分為初始現(xiàn)金流量、期間凈現(xiàn)金流量和期末凈現(xiàn)金流量。1初始現(xiàn)金流量。 初始現(xiàn)金流量指項(xiàng)目開始時(shí)的初始現(xiàn)金流出量，通常包括對(duì)新項(xiàng)目的增量投資(含成本、安裝成本等)，凈營運(yùn)資本的增加(流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債)，扣除可能發(fā)生的舊資產(chǎn)出售收入，加上與舊資產(chǎn)出售有關(guān)的稅收(如出售凈資產(chǎn)收入大于其賬面凈值而導(dǎo)致的所得稅的增加等)。如表所示。初始現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成公式公式說明說明 新項(xiàng)目的增量投資與新項(xiàng)目有關(guān)的買價(jià)、安裝成本、運(yùn)費(fèi)等+（-）凈營運(yùn)資本的增加（減少）量在項(xiàng)目開始時(shí)發(fā)生的營運(yùn)資本的墊付+ 舊資產(chǎn)的

30、出售收入在以新?lián)Q舊決策中，舊資產(chǎn)的變現(xiàn)收入+（-）出售舊資產(chǎn)時(shí)所得稅的增加（減少）量舊資產(chǎn)變現(xiàn)損益對(duì)所得稅的影響= 初始現(xiàn)金流量2期間凈現(xiàn)金流量。 期間凈現(xiàn)金流量指在初始現(xiàn)金投資之后，最后一期現(xiàn)金流量之前發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營期，現(xiàn)金流量可以將營業(yè)收入減去以現(xiàn)金支出的營業(yè)成本和營業(yè)費(fèi)用，扣減所得稅計(jì)算的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量，加上折舊的抵稅現(xiàn)金流。也可根據(jù)參照損益表的格式調(diào)整計(jì)算如表所示。表9-2 期間現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成（1）項(xiàng)目項(xiàng)目計(jì)算公式計(jì)算公式稅后經(jīng)營現(xiàn)金收入經(jīng)營現(xiàn)金收入（1-所得稅稅率）-稅后經(jīng)營現(xiàn)金支出經(jīng)營現(xiàn)金支出（1-所得稅稅率）+折舊抵稅折舊費(fèi)所得稅稅率=期間現(xiàn)

31、金流量期間現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成（2）公式公式說明說明 經(jīng)營現(xiàn)金收入-經(jīng)營現(xiàn)金成本這里的成本、費(fèi)用不包括折舊費(fèi)-按稅法計(jì)提的折舊費(fèi) 稅前利潤-所得說稅前利潤所得稅稅率=稅后利潤 按稅法計(jì)提的折舊費(fèi)=期間現(xiàn)金流量3期末凈現(xiàn)金流量。 期末凈現(xiàn)金流量指項(xiàng)目在最后一期所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。由于項(xiàng)目即將終了，因此，除了發(fā)生與經(jīng)營期一樣的經(jīng)營現(xiàn)金流量外，還有一些特殊的現(xiàn)金流量要發(fā)生，包括出售或處理資產(chǎn)的殘值收入，與資產(chǎn)處理相關(guān)的稅收或稅收抵免，項(xiàng)目終了時(shí)的營運(yùn)資本的收回等。如表所示。表 期末現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成公式公式說明說明未考慮項(xiàng)目善后處理的期末凈現(xiàn)金流量根據(jù)期間現(xiàn)金流量表確定的最后一期數(shù)據(jù)+資產(chǎn)出售殘值收入

32、-（+）出售資產(chǎn)損益導(dǎo)致的所得稅增加（減少）（資產(chǎn)殘值收入-賬面凈值）所得稅稅率+凈營運(yùn)資本的收回=期末現(xiàn)金流量（三）現(xiàn)金凈流量的計(jì)算舉例 【例1】新建項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的計(jì)算（一） 某公司擬投資購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，預(yù)計(jì)使用年限為5年，每年可以實(shí)現(xiàn)凈利潤30萬元，公司按直線法計(jì)算折舊。 要求：就以下各種不相關(guān)情況分別計(jì)算每年的現(xiàn)金凈流量。 （1）公司在建設(shè)起點(diǎn)投入資金100萬元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，項(xiàng)目使用期滿后沒有殘值。（2）公司在建設(shè)起點(diǎn)投入資金100萬元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，項(xiàng)目使用期滿后殘值為10萬元。（3）公司在建設(shè)起點(diǎn)投入資金100萬元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬元，項(xiàng)目使用期滿后

33、殘值為10萬元。（4）公司在建設(shè)起點(diǎn)投入固定資產(chǎn)投資100萬元，建設(shè)期為一年，項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)投入固定資產(chǎn)投資50萬元和流動(dòng)資產(chǎn)投資20萬元，項(xiàng)目使用期滿后殘值為10萬元。 解：由于該項(xiàng)目為新建項(xiàng)目，且已經(jīng)直接給出經(jīng)營期每年凈利潤，因此可按總額分析法和簡化公式計(jì)算每年的現(xiàn)金凈流量。（1）每年固定資產(chǎn)折舊每年固定資產(chǎn)折舊1005=20（萬元）（萬元） 每年現(xiàn)金凈流量為：每年現(xiàn)金凈流量為： NCF0=-100（萬元）（萬元） NCF1-5=30+20=50（萬元）（萬元）（2）每年固定資產(chǎn)折舊每年固定資產(chǎn)折舊(100-10)5=18（萬元）（萬元） 每年現(xiàn)金凈流量為：每年現(xiàn)金凈流量為： NCF0=-10

34、0（萬元）（萬元） NCF1-4=30+18=48（萬元）（萬元） NCF5=30+18+10=58（萬元）（萬元）（3）每年固定資產(chǎn)折舊(110-10)5=20（萬元） 每年現(xiàn)金凈流量為：NCF0=-100（萬元） NCF1=-10NCF2-5=30+20=50（萬元） NCF6=30+20+10=60（萬元）（4）每年固定資產(chǎn)折舊(150-10)5=28（萬元） 每年現(xiàn)金凈流量為： NCF0=-100（萬元）NCF1=-50-20=-70（萬元） NCF2-5=30+28=58（萬元） NCF6=30+28+10+20=88（萬元）【例2】新建項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的計(jì)算（二）某公司擬投資建設(shè)一項(xiàng)

35、目，需兩年建成，每年年初固定資產(chǎn)投資500 000元，項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)需投入無形資產(chǎn)投資250 000元（攤銷期限為5年）和流動(dòng)資產(chǎn)投資200 000元，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)可以使用10年，按直線法計(jì)算折舊，使用期滿殘值為100 000元。項(xiàng)目使用第1年至第6年每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤100 000元，使用第7年至第10年每年可實(shí)現(xiàn)凈利潤60 000元，最低投資收益率為10。要求：計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量。 解：由于該項(xiàng)目為新建項(xiàng)目，且已經(jīng)直接給出經(jīng)營期每年凈利潤，因此可按總額分析法和簡化公式計(jì)算每年的現(xiàn)金凈流量。每年固定資產(chǎn)折舊為：（500 0002-100 000）10=90 000（元）每年無形資產(chǎn)攤銷為：

36、250 0005=50 000（元）每年現(xiàn)金凈流量為：NCF0-1=-500 000（元）NCF2=-450 000（元）NCF3-7=100 000+90 000+50 000=240 000（元）NCF8=100 000+90 000=190 000（元）NCF9-11=60 000+90 000=150 000（元）NCF12=60 000+90 000+100 000+200 000=450 000（元）【例3】新建項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的計(jì)算（三）某公司計(jì)劃新建一個(gè)投資項(xiàng)目，建設(shè)期為三年，每年年末固定資產(chǎn)投資900 000元，使用壽命10年，按直線法計(jì)算折舊，使用期滿殘值為200 000元。

37、投產(chǎn)時(shí)需投入流動(dòng)資產(chǎn)投資500 000元。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)現(xiàn)金收入800 000元，每年發(fā)生營業(yè)付現(xiàn)成本為350 000元。公司所得稅率為33，最低投資收益率為10。要求：（1）按簡化公式計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量。 （2）按理論公式編制投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算表。解：由于該項(xiàng)目為新建項(xiàng)目，因此可按總額分析法計(jì)算每年的現(xiàn)金凈流量。(1)按簡化公式計(jì)算的每年現(xiàn)金凈流量每年固定資產(chǎn)折舊為：（900 0003-200 000)10=250 000(元)每年凈利潤為:（800 000-350 000-250 000）(1-33%)=134 000（元）每年現(xiàn)金凈流量為： NCF1-2=-900 0

38、00(元) NCF3=(-900 000)+(-500 000)=-1 400 000(元) NCF4-12=134 000+250 000=384 000(元) NCF13=134 000+250 000+200 000+500 000=1 084 000(元)（2）按理論公式編制的現(xiàn)金流量計(jì)算表如表所示。 表 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位:元項(xiàng)目項(xiàng)目123412131.現(xiàn)金流入量 (1)營業(yè)現(xiàn)金收入 (2)回收固定資產(chǎn)余值 (3)回收流動(dòng)資產(chǎn)投資合計(jì)2.現(xiàn)金流出量 (1)固定資產(chǎn)投資 (2)流動(dòng)資產(chǎn)投資 (3)營業(yè)付現(xiàn)成本 (4)所得稅合計(jì)3.現(xiàn)金凈流量800000800000200000

39、50000080000015000009000009000005000003500003500006600066000416000【例【例4】更新項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的計(jì)算（一）】更新項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的計(jì)算（一）某公司計(jì)劃用一臺(tái)新設(shè)備替換舊設(shè)備，以降低生產(chǎn)成本。舊設(shè)備原值720 000元，每年計(jì)提折舊100 000元，已經(jīng)提取折舊200 000元，預(yù)計(jì)還可使用5年，期滿殘值20 000元，若現(xiàn)在出售變價(jià)收入為400 000元，使用舊設(shè)備每年?duì)I業(yè)收入600 000元，年?duì)I業(yè)付現(xiàn)成本為400 000元。若購買新設(shè)備需投資950 000元，可使用5年，期滿殘值50 000元，使用新設(shè)備每年?duì)I業(yè)收入仍為600 000元，但每年?duì)I業(yè)付現(xiàn)成本可降低150 000元。所得稅率為33，最低投資收益率為10。要求:（1）用簡化公式計(jì)算每年的現(xiàn)金凈流量差額。 （2）用理論公式編制現(xiàn)金凈流量差額計(jì)算表。解：由于該項(xiàng)目是更新項(xiàng)目，因此應(yīng)按差額分析法計(jì)算每年的現(xiàn)金凈流量。(1)用簡化公式計(jì)算的每年現(xiàn)金凈流量及差額如表所示：表表 新舊設(shè)備現(xiàn)金凈流量差額計(jì)算表新舊設(shè)備現(xiàn)金凈流量差額計(jì)算表 單位單位:元元 項(xiàng)目項(xiàng)目0145新設(shè)備現(xiàn)金凈流量舊設(shè)備現(xiàn)金凈流量-950000-400000293900167000343900187000差 額-5500