淺談人民幣升值與我國通貨膨脹的關(guān)系

1、Error! No text of specified style in document.目 錄前 言1第 1 章當(dāng)前人民幣升值與通貨膨脹的產(chǎn)生機理31.1我國當(dāng)前人民幣升值因素分析31.1.1 國際收支持續(xù)順差以及巨額外匯儲備促使人民幣升值31.1.2 持續(xù)上升的利率與預(yù)期的強化促使人民幣升值41.1.3 人民幣結(jié)售匯制度促使人民幣升值41.2我國當(dāng)前通貨膨脹的成因分析51.2.1 需求拉動通貨膨脹51.2.2 成本推動通貨膨脹61.2.3 流動性過剩推動通貨膨脹7第 2 章當(dāng)前通貨膨脹與人民幣升值之間的相互作用關(guān)系82.1人民幣升值助推通貨膨脹82.2通貨膨脹助推人民幣升值8第 3 章結(jié)

2、論與啟示10參考文獻12致 謝13前 言根據(jù)中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機制改革的公告， 自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣不再釘住單一美元，形成更富有彈性的人民幣匯率機制，這是人民幣匯率改革創(chuàng)新邁出的歷史性的一步。鑒于目前中國和西方發(fā)達國家依然存在非常大的勞動生產(chǎn)率差異，并且在未來十年甚至更長時間內(nèi)此種差異還將持續(xù)存在，這導(dǎo)致了人民幣升值的壓力越來越大，人民幣匯率在未來還將有較大幅度的調(diào)整。自2006年年末起，我國價格總水平開始緩慢上漲，消費者價格指數(shù)(CPI)同比漲幅在2007年7月起超過5.6，并在接下來的

3、12個月里漲幅都超過了5，2008年4月更是達到了8.5。可以說，隨著物價的不斷上漲，我國面臨著巨大的通貨膨脹壓力。人民幣升值的背景分析2010年2月3日，美國總統(tǒng)奧巴馬表示，美國將在匯率上對中國采取更為強硬的立場，并且要求中國更大地開放市場從而擴大美國出口，在國內(nèi)創(chuàng)造就業(yè)機會。2010年3月15目，美國總統(tǒng)奧巴馬在一次演講中，提到：“那些貿(mào)易順差國應(yīng)刺激消費，擴大國內(nèi)需求?！彼f：“就像我以前說過的那樣，如果中國能采納一個更符合市場需求的人民幣匯率，他們就將為全球經(jīng)濟重新平衡做出重要貢獻。”奧巴馬在此次演講中，將矛頭毫不隱晦的直指中國。2010年O3月16日， 13位美國議員公布的一封“請愿

4、書”掀起了新一波壓迫人民幣升值的浪潮。130名美國國會議員致信奧巴馬政府，敦促將中國列為匯率操縱國，并要求美國商務(wù)部對中國商品實施反補貼制裁。眾所周知，“匯率操縱國”這個概念，是國際貨幣基金組織的執(zhí)行董事會于1977年4月29日通過的一項旨在避免操縱匯率或國際貨幣體系的決議。根據(jù)國際貨幣基金協(xié)定的規(guī)定，認(rèn)定為匯率操縱國，應(yīng)該從主客觀兩個層次分析。就主觀層次而言，是指影響匯率的目的是“為了產(chǎn)生阻礙其他成員國對國際收支的有效調(diào)整的結(jié)果，或者不公平地取得優(yōu)于其他成員國的競爭地位?！笨陀^要件有兩個層次：一是進行調(diào)控和影響的條件；二是指行為的結(jié)果，就是實施這些政策是否給其他國家的正當(dāng)利益造成負(fù)面影響。匯

5、率是一國貨幣的對外價值而通貨膨脹是一國貨幣對內(nèi)的貨幣表現(xiàn)，我國目前正經(jīng)歷著人民幣對外升值和對內(nèi)貶值的不均衡，并且該問題日益尖銳。人民幣匯率升值和物價上漲已成為我國經(jīng)濟發(fā)展中的兩大熱點問題。匯率是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，作為不同貨幣之間價值的對比，是開放經(jīng)濟中居于重要地位的變量，其變動從長期來看體現(xiàn)了不同國家經(jīng)濟運行狀況的差異。而通貨膨脹在經(jīng)濟學(xué)通常被定義為流通中貨幣量超過實際需要量所引起的貨幣貶值、物價上漲的經(jīng)濟現(xiàn)象。在中國，自2005年7月人民幣匯率改革以來，人民幣升值速度飛快，最近數(shù)據(jù)顯示，2011年人民幣對美元的月平均匯率自1月份的6.6027逐月升至3月的6.5662數(shù)據(jù)來自

6、中國人民銀行網(wǎng)站。這一結(jié)果超出了此前大多數(shù)經(jīng)濟機構(gòu)和專家的預(yù)測。通常來說，貨幣是在通貨緊縮的時期發(fā)生升值，然而近年來在中國卻呈現(xiàn)出一種令人們匪夷所思的景象：一方面是人民幣對美元等外幣的匯率節(jié)節(jié)攀升，另一方面卻是國內(nèi)的物價飛速上漲，CPI、PPI漲幅已經(jīng)讓大部分普通國人為之緊張，國家統(tǒng)計局近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2011年4月居民消費價格（CPI）同比上漲5.3，食品價格上漲11.5；工業(yè)品出廠價格（PPI）同比上漲6.8數(shù)據(jù)來自中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站。那么這兩者之間存在著什么樣的關(guān)系和矛盾呢？針對這一問題，本文將進行初步的探討。第 1 章 當(dāng)前人民幣升值與通貨膨脹的產(chǎn)生機理1.1 我國當(dāng)前人民幣升

7、值因素分析根據(jù)外匯交易中心公布的月度數(shù)據(jù)顯示，進入2010年以來，人民幣對美元的月平均匯率自1月份的6.6027逐月升至3月的6.5662。尤其是4月以來，人民幣對美元快速升值跡象越發(fā)明顯。人民幣對美元中間價接連突破了6.51和6.5的重要關(guān)口，陸續(xù)刷新歷史新高。 回顧過去，自2005年匯改至2008年7月，人民幣對美元累計升值幅度達20%左右。全球金融危機爆發(fā)后，人民幣對美元匯率重新掛鉤維持在6.8附近，至今已經(jīng)超過20個月。來源：證券日報2010年04月20日 人民幣升值是指對外匯率升高，即一單位的人民幣可以換取更多其他國家的貨幣，本文所指的人民幣匯率主要指的是人民幣與美元之間的比價。人民

8、幣匯率是由其內(nèi)在價值所決定的，而短期的價格也會受到國際外匯市場對人民幣需求和人民幣自身供給的影響。具體說來，有以下幾個方面:1.1.1 國際收支持續(xù)順差以及巨額外匯儲備促使人民幣升值一般情況下，國際收支順差使外匯儲備增加，從而使外匯供給增加，必將引起本幣升值、外幣貶值；反之，國際收支逆差則引起本幣貶值， 外幣升值。我國自1994年以來，國際收支始終保持經(jīng)常項目和資本項目雙順差，使得外匯市場上人民幣供不應(yīng)求，自然有升值的理由。同時外匯儲備也在不斷增長（ 見圖1-1），到2010年年末，我國外匯儲備余額已達28473億美元，同比增長18.7%數(shù)據(jù)來自中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站，是全球最大的外匯儲備國

9、。外匯儲備的增加，相當(dāng)于一國外匯供給增加，外幣價格必然下降，本幣必將升值。圖11 2006-2010年年末國家外匯儲備及其增長速度數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站1.1.2 持續(xù)上升的利率與預(yù)期的強化促使人民幣升值理論上講，利率下降，國內(nèi)資本流出；利率上升，國外資本流入。這種由利差引起的套利活動是國際資本流動的一種主要方式，資本流動引起外匯市場供求變化，從而對匯率產(chǎn)生影響。自2007年以來，我國連續(xù)14次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，最近的一次是2011年4月5日，中國人民銀行決定，自2011年4月6日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率：金融機構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個百分點，其他各檔次

10、存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整，具體見表1-1。而美國自2007年9月以來已經(jīng)連續(xù)7次將其基準(zhǔn)利率從5.25下調(diào)至當(dāng)前的2數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)站，這種單向走高的利率水平使得內(nèi)外利差進一步擴大，人民幣升值的壓力和趨勢被進一步強化。表1-1 金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整表（2011年4月6日起）調(diào)整后利率（%） 一、城鄉(xiāng)居民和單位存款（一）活期存款0.50（二）整存整取 定期存款 三個月2.85 半年3.05 一年3.25 二年4.15 三年4.75 五年5.25 二、各項貸款 六個月5.85 一年6.31 一至三年6.40 三至五年6.65 五年以上6.80 三、個人住房公

11、積金貸款 五年以下（含五年） 4.20五年以上4.70數(shù)據(jù)來源：和訊網(wǎng)此外，受國內(nèi)較高物價水平的影響，目前市場普遍預(yù)期央行將進一步上調(diào)利率。在此條件下， 加上受資產(chǎn)價格上漲的吸引，國際游資通過各種途徑流入我國的速度和規(guī)模都進一步提高，促使人民幣升值速度的加快。1.1.3 人民幣結(jié)售匯制度促使人民幣升值在外匯管理上，我國目前采用的仍是人民幣結(jié)售匯制度，這種制度一定程度上限制了出口企業(yè)外匯留存并抑制了對外匯的需求，造成虛假的“供”大于“求”，很難真實的反映外匯供求水平，使由供求形成的價格與實際價格相背離。強制結(jié)售匯制度一定程度上增加了人民幣的升值壓力。綜上，在內(nèi)外復(fù)雜多變的因素影響下，人民幣匯率自

12、2005年匯改以來保持持續(xù)上升的態(tài)勢，給我我國宏觀經(jīng)濟運行帶來影響。聯(lián)系本文所研究的課題，我們不妨再來分析一下我國近年通貨膨脹的原因。1.2 我國當(dāng)前通貨膨脹的成因分析衡量通貨膨脹高低常用的指標(biāo)有CPI、PPI、國民收入等各項指數(shù)。以下從我們通常比較熟悉的CPI和PPI來認(rèn)識我國當(dāng)前通貨膨脹的概況。圖1-2 20082010年CPI、PPI走勢圖數(shù)據(jù)來源：新華網(wǎng)網(wǎng)站 通過圖1-2我們可以看出我國的CPI和PPI不僅出現(xiàn)了連續(xù)明顯的上漲，且漲幅都在3.0%6.8%之間，尤其2008年4月CPI上漲速度達到8.5%，創(chuàng)最近12年的新高。另據(jù)國家統(tǒng)計局近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2011年4月居民消費價格（C

13、PI）同比上漲5.3，食品價格上漲11.5；工業(yè)品出廠價格（PPI）同比上漲6.8。由此我們不難看出當(dāng)前我國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)明顯的通貨膨脹。 從當(dāng)前我國的實際情況來看，導(dǎo)致通貨膨脹的因素有三：一是需求拉動因素；二是成本推動因素；三是流動性過剩因素。1.2.1.2.1 需求拉動通貨膨脹從需求拉動來看，眾所周知，社會總需求包括消費需求、投資需求、政府需求及國外需求。具體分析如下：消費需求對通脹的影響主要來自以下幾個方面：一是資產(chǎn)價格上漲所帶來的財富效應(yīng)（主要指中高收入階層）；二是工資的增長，最近兩年員工工資增長相對之前增速有所提高，如民工荒刺激了農(nóng)民工工資的增長；三是物價持續(xù)走高和高通脹預(yù)期下開始影響

14、人們的消費行為。數(shù)據(jù)顯示，我國2010年全年社會消費品零售總額154554億元，比上年增長18.4%；扣除價格因素，實際增長14.8%數(shù)據(jù)來自中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站。當(dāng)前較高的通脹水平與居民趨高的通脹預(yù)期正逐步促使通脹預(yù)期與通脹水平自我循環(huán)的實現(xiàn)。政府需求方面，近年來政府財政收入與支出超常增長，根據(jù)國家統(tǒng)計局歷年（至2010年）的數(shù)據(jù)，“國家財政收入”與“國家財政支出”基本持平，并且大部分年份是支大于收入。我們知道降低個人所得稅率與增加政府支出同樣都能起到擴張經(jīng)濟的效果，但前者是通過增加個人的稅后可支配收入來增加個人消費需求的，這種消費需求的增加要受到個人的邊際消費傾向的影響，可支配收入的增

15、加并不能完全地表現(xiàn)為消費需求的增加；而對于后者來說，一個單位政府支出的增加，就等于直接增加了一個單位的總需求。因此，我們認(rèn)為政府支出的擴大對經(jīng)濟的擴張作用要比減稅大得多。甚至，當(dāng)稅收與政府支出同步增加（ 仍保持預(yù)算平衡）時，其對經(jīng)濟的擴張作用仍然存在。投資需求方面，近年來我國投資需求出現(xiàn)明顯的過熱，原因在于我國是一個典型的投資驅(qū)動型增長模式的國家，特別是“預(yù)算軟約束”形成的地方政府“投資饑渴癥”使固定資產(chǎn)投資規(guī)模長期居高不下。即使是在嚴(yán)格控制的政策環(huán)境下，投資過熱的問題也沒有得到有效地解決。與此同時，國外需求也十分強勁。在出口導(dǎo)向型的外貿(mào)戰(zhàn)略模式下，國外對中國制造的產(chǎn)品也呈現(xiàn)出旺盛的局面。截至

16、到2010年末， 國家外匯儲備已達28473億美元，同比增長18.7%數(shù)據(jù)來自中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站。這充分表明我國外貿(mào)結(jié)構(gòu)失衡的問題依然很嚴(yán)重，內(nèi)外需的天平繼續(xù)向外需傾斜。1.2.2 成本推動通貨膨脹能源和糧食價格的過快上漲推動通貨膨脹能源和糧食價格的過快上漲是本輪通貨膨脹的主力軍，價格的傳導(dǎo)不斷推動著各種成本的上漲。而能源和糧食又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品，當(dāng)其價格上漲積累到一定程度時，必然會傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品。比如不斷上漲的油價迫使全世界加快發(fā)展替代能源，進一步增加了對玉米等農(nóng)產(chǎn)品的使用，從而推動了全世界玉米等農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲；油價上漲使化肥等價格上漲導(dǎo)致的產(chǎn)糧成本的提高，以及飼料的價格上漲，在

17、本就因為2006年豬價過低和疫病的雙重影響下生豬存欄量下降的我國，加大了養(yǎng)豬成本，養(yǎng)豬戶更不愿意養(yǎng)豬，從而加大了生豬的供需缺口，直接表現(xiàn)為豬肉價格的上漲。當(dāng)前，食品上漲是一種全球現(xiàn)象，受全球糧價影響，我國糧價也在上漲，從糧食與水果、水產(chǎn)品等其他副食品之間的成本和比價關(guān)系看，個別生活必需品價格上漲已經(jīng)帶動其他相關(guān)生活必需品同時漲價。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的良性價格調(diào)整推動通貨膨脹通貨膨脹表面看是價格變量的調(diào)整，而它的實質(zhì)是經(jīng)濟變量的調(diào)整。經(jīng)過多年粗放型增長方式的高速發(fā)展，我國從2003年開始，已經(jīng)慢慢開始轉(zhuǎn)向經(jīng)濟增長速度與質(zhì)量并重的階段。不論是建設(shè)和諧社會的目標(biāo)，還是綠色GDP、節(jié)能減排力度的加強，以

18、及2010年開始實施的新勞動法，這些無一例外的都在原有基礎(chǔ)上增加了成本。成本的增加必然會帶來價格的上調(diào)。不過，這樣的價格上漲是良性的。當(dāng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整經(jīng)歷價格上漲的陣痛最終調(diào)整到更均衡的狀態(tài)，整個社會將享受到更加良性發(fā)展的成果。 工資推動通貨膨脹西方經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，工資提高和價格上漲之間存在因果關(guān)系，因為工資提高引起價格上漲，價格上漲又推動工資提高。在當(dāng)前CPI 居高不下的情況下，人們明顯感覺生存成本在加大，企業(yè)也將面臨提高工資標(biāo)準(zhǔn)的壓力。對于利潤空間本就微薄的企業(yè)而言，可能將增加的成本進一步轉(zhuǎn)移給消費者，這也就是西方經(jīng)濟學(xué)中所稱的“工資價格螺旋上升”。1.2.3 流動性過剩推動通貨膨脹 通常意義的

19、“流動性(Liquidity)”指整個宏觀經(jīng)濟的流動性，即在經(jīng)濟體系中貨幣的投放量的多少。流動性過剩(Excess Liquidity)一詞，即指在經(jīng)濟體系中有過多的貨幣投放量。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，截止2010年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2廣義貨幣M2，是指M1再加上居民儲蓄存款和企業(yè)定期存款余額為72.6萬億元，同比增長19.7%，增速比上年低8.0個百分點。狹義貨幣供應(yīng)量M1狹義的貨幣M1，是指流通中的現(xiàn)金加銀行的活期存款，這里的活期存款僅指企業(yè)的活期存款余額為26.7萬億元，同比增長21.2%，增速比上年低11.2個百分點。人民幣貸款余額同比增長19.9%，增速比上年低11.8個百分點，比年初增

20、加7.95萬億元，同比少增1.65萬億元。金融機構(gòu)貸款利率繼續(xù)小幅上升，12月份非金融性企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.19%，比年初上升0.94個百分點數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)站。大量的流動性泛濫，支撐著本輪通脹。我國流動性過剩的原因：一是國際貿(mào)易順差過大，帶來了巨額的外匯儲備，直接增加了大量基礎(chǔ)貨幣量；二是由于中國境內(nèi)較高的資本回報率和國際上對人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量外資流入中國；三是中國連續(xù)多年較為寬松的貨幣政策，以及國內(nèi)金融機構(gòu)的信貸規(guī)模的不斷擴大，為了鼓勵投資、刺激經(jīng)濟增長，我國在宏觀上一直保持著低利率的貨幣政策。在寬松的貨幣政策下，國內(nèi)金融機構(gòu)放出大量的流動性。第 2 章 當(dāng)前

21、通貨膨脹與人民幣升值之間的相互作用關(guān)系通過本文以上結(jié)合國內(nèi)外因素對造成近年來我國通貨膨脹因素的分析，我們不難看出國際市場各類商品的價格變化對于我國國內(nèi)物價水平有著不可忽視的影響，而這些影響正好通過商品流通的媒介貨幣來加以實現(xiàn)。人民幣的升值對于緩解我國企業(yè)的進口成本起到一定的作用，而現(xiàn)代開放市場經(jīng)濟條件下的幾乎所有商品都是由企業(yè)所生產(chǎn)的，這樣就在一定程度上可以緩解我國國內(nèi)通貨膨脹的壓力。經(jīng)濟學(xué)中的很多變量常常是相互促進的，比如薩繆爾森著名的乘數(shù)加速數(shù)模型就描述了產(chǎn)出Y和投資I之間的相互推動和促進的關(guān)系。本文認(rèn)為我國近年來的通貨膨脹和人民幣升值也存在一個和乘數(shù)加速數(shù)模型所描述關(guān)系有幾分類似的關(guān)系，

22、而聯(lián)結(jié)這兩者關(guān)系的有各種因素。下面就這兩種現(xiàn)象間相互促進的關(guān)系分別加以具體分析。 1.2.2.1 人民幣升值助推通貨膨脹 改革開放三十多年以來，中國經(jīng)濟總體保持平穩(wěn)、快速、健康發(fā)展，生產(chǎn)率水平不斷提高，按照購買力平價理論的一般原理，人民幣的購買力正在日益增強，具備了升值的價值基礎(chǔ)。同時商品的生產(chǎn)在我國成本較低以及我國在世界貿(mào)易格局中制造業(yè)大國的地位得以確立，加之我國貨幣當(dāng)局實行的外資好進難出的政策，使得我國的經(jīng)常項目和資本項目長期處于雙順差的狀態(tài)，外匯儲備不斷增加，人民幣升值具備了原始的動力，也為人民幣升值構(gòu)筑了合理預(yù)期。2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革啟動，外匯市場形成了對人民幣升

23、值的強烈預(yù)期，使得大量國際熱錢不斷涌入我國的資本市場，我國的樓市和股市的持續(xù)火爆與外資的炒作關(guān)系密切。他們在不斷推高人民幣匯率的同時，也在央行實施的人民幣結(jié)售匯制度的安排下成為中國貨幣市場上過剩的流動性。我們不妨引用經(jīng)典的貨幣數(shù)量論對這一現(xiàn)象加以更為直觀的解釋，貨幣數(shù)量論的基本思想是：貨幣的價值（即貨幣的購買力）和物價水平都由貨幣數(shù)量決定。貨幣的價值與貨幣數(shù)量成反比例變動，物價水平與貨幣數(shù)量同方向變動。這就是說，貨幣數(shù)量越多，貨幣的價值越低，而物價水平越高；反之，貨幣數(shù)量越少，貨幣的價值越高，而物價水平越低。這以理論可以用著名貨幣經(jīng)濟學(xué)家費雪在其貨幣的購買力歐文費雪 (1867-1947）美國

24、經(jīng)濟學(xué)家、數(shù)學(xué)家。1911年著貨幣的購買力。所提出的著名的費雪方程式來表達：MV=PT(費雪方程式)M為名義貨幣的數(shù)量；P為物價水平；V是貨幣流通的速度；T是經(jīng)濟中商品的數(shù)量。我國經(jīng)濟中出現(xiàn)的流動性過剩，可以理解為費雪方程式中名義貨幣的數(shù)量M的增加或貨幣流通速度V的加快。這樣在經(jīng)濟中商品數(shù)量T沒有發(fā)生變化或者較MV增長速度較慢的條件下，要保持等式兩邊相等社會物價水平P就會提高。這就是近年來人民幣升值造成國內(nèi)通貨膨脹的很重要的原因。 2.2 通貨膨脹助推人民幣升值 從前文分析中我們可以看出通貨膨脹會降低人民幣的實際匯率。但事實上，近年來我國的通貨膨脹對于人民幣不只具有貶值的影響，同時也有升值的影

25、響，而且后者的影響應(yīng)該更大一些。關(guān)于這一點可以從以下幾個方面闡述：首先，按照一般的發(fā)展經(jīng)濟學(xué)理論，新興市場經(jīng)濟國家的經(jīng)濟發(fā)展常常伴隨著通貨膨脹。我國經(jīng)濟近5年始終以高于10%的速度增長，使得國外投資者認(rèn)為中國經(jīng)濟已經(jīng)進入了一個快速上升的通道當(dāng)中。對經(jīng)濟前景的看好，使得他們紛紛在外匯市場上用外匯換取人民幣以便到中國投資興業(yè)。在其他條件相對穩(wěn)定時，人民幣需求的增加自然會推動其升值。其次，國內(nèi)的通貨膨脹，人民幣的對內(nèi)貶值，使得中國廣大居民紛紛想方設(shè)法實現(xiàn)自己手上資產(chǎn)的保值和增值。而新興的股市和樓市成了保存財富免受通貨膨脹影響的“避風(fēng)港”，這樣就進一步推高了中國的股市和樓市。由于股市和樓市的財富效應(yīng)，

26、敏銳的國際投資者和金融家們當(dāng)然不會放過這樣一個賺錢的機會，他們紛紛在外匯市場上搶購人民幣以便早日殺入中國的資本市場，這樣使得股市和樓市上的資金越來越多，而股市和樓市上的資金很大一部分會流入銀行系統(tǒng)，這樣通過銀行的貨幣創(chuàng)造和各種金融衍生工具的使用，經(jīng)濟體中的貨幣量將也會越來越多，這樣流動性更加泛濫，通貨膨脹持續(xù)，從而人民幣匯率繼續(xù)走高。在其他經(jīng)濟變量維持不變，同時沒有外力干預(yù)的情況下就進入了一個通貨膨脹人民幣升值通貨膨脹的循環(huán)當(dāng)中。最后，當(dāng)前國內(nèi)持續(xù)的通貨膨脹，必然引起我國貨幣當(dāng)局的高度關(guān)注。為了使得流動性過剩的問題得以緩解，同時防止經(jīng)濟過熱，近兩年央行已經(jīng)多次提高存款準(zhǔn)備金率和存貸款的基準(zhǔn)利率

27、，從而使得市場上資金的借貸成本上升，貨幣供給減少，代表無風(fēng)險資產(chǎn)收益率的利率自然會提高。與此同時，美國等一些大的經(jīng)濟體卻在為避免經(jīng)濟衰退而降息，這些國家無風(fēng)險資產(chǎn)的收益在下降。國內(nèi)和國際利率的倒掛使得美國等國的投資者認(rèn)為投資中國資本市場更加有利可圖，導(dǎo)致其他國家的熱錢大量涌入國門，加之我國對外資實行寬進嚴(yán)出的政策，這就使得資本項目出現(xiàn)順差并且是較為穩(wěn)定的順差，而這又會在外匯市場上推高人民幣的匯價。第 3 章 結(jié)論與啟示本文在分析了導(dǎo)致近年來我國通貨膨脹和人民幣升值的種種因素，并從這些因素中找出了兩者之間相互作用的結(jié)合點。在此基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為我國近年的通貨膨脹和人民幣的升值在某種程度上存在著相互

28、促進的關(guān)系，尤其是在短期和外來政策干擾相對較少的情況下。我們不妨采用國際經(jīng)濟學(xué)中著名的米德沖突模型來描述這一現(xiàn)象。英國經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯米德（JMeade） 詹姆斯愛德華米德（1907-1995），英國經(jīng)濟學(xué)家，1977年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者認(rèn)為，在固定匯率制下，當(dāng)內(nèi)部通貨膨脹與外部貿(mào)易順差并存以及內(nèi)部通貨緊縮與外部貿(mào)易逆差并存時，沖突就產(chǎn)生了。米德沖突分析了內(nèi)部均衡與外部均衡之間的沖突，指出要想實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡必須同時使用各種手段，不能單獨考慮某一單方面的均衡。本文所研究的人民幣持續(xù)升值從根本上來說還是由于中國國際收支的順差所導(dǎo)致的，所以中國近年來國內(nèi)的通貨膨脹和人民幣持續(xù)升值也可以近似看

29、成“米德沖突”的一個類型。圖3-1 給出了米德沖突模型的圖解，橫軸為國民收入Y，縱軸為名義匯率e，在直接標(biāo)價法的條件下，e 的上升代表了本幣的貶值。圖中的IB線代表了內(nèi)部均衡線，EB線代表了外部均衡線。IB和EB線的交點E 代表了內(nèi)外經(jīng)濟的均衡點，這是每個國家宏觀經(jīng)濟決策部門所希望達到均衡。IB 和EB 線將坐標(biāo)平面分成四個部分A、B、C、D，這分別代表了四種狀態(tài)：A 部分代表了通貨膨脹和國際收支順差并存；B 部分代表了通貨緊縮和國際收支順差并存；C 部分代表了通貨緊縮和國際收支逆差并存；D 部分代表了通貨膨脹和國際收支逆差并存。圖3-1 米德沖突模型結(jié)合米德沖突的模型，我們可以明顯的看到我國近年的宏觀經(jīng)濟處于圖3-1 中的A 部分，從理論上說我國應(yīng)當(dāng)大幅度調(diào)節(jié)匯率才能真正達到內(nèi)部和外部經(jīng)濟的均衡。但是當(dāng)前我國實行的“以市場供求為基礎(chǔ)，有管理的，單一的浮動匯率制度”同西方發(fā)達經(jīng)濟國家實行的自由浮動匯率制度比還是較為固定的匯率制度。因此在短時間內(nèi)要想實現(xiàn)外部經(jīng)濟的均衡，還不能單純依靠于人民幣匯率升值。受匯率政策的限制，使得我國在調(diào)節(jié)經(jīng)濟的時候無法實現(xiàn)內(nèi)外的同時均衡，表現(xiàn)在圖形上就是當(dāng)經(jīng)濟處于A 部分中的任何一點如果不能向下移動的話，就只能左右水平移動，而這樣的水平移動其結(jié)果就是經(jīng)濟只能實現(xiàn)內(nèi)部或外部單一均衡。更為值得注意的是，通過本文的分析，