短期運(yùn)量難見(jiàn)復(fù)蘇,關(guān)注下一輪經(jīng)營(yíng)改革

1、短期運(yùn)量難見(jiàn)復(fù)蘇，關(guān)注下一輪經(jīng)營(yíng)改革短期運(yùn)量難見(jiàn)復(fù)蘇，關(guān)注下一輪經(jīng)營(yíng)改革 交通運(yùn)輸組楊志清2013年7月 預(yù)計(jì)鐵路貨運(yùn)整體繼續(xù)低迷，在溫和的經(jīng)濟(jì)政策下三季度難見(jiàn)顯著復(fù)蘇，煤運(yùn)需求疲態(tài)或延續(xù)至冬儲(chǔ)啟動(dòng) 三中全會(huì)后有望開(kāi)啟鐵路經(jīng)營(yíng)層面改革，低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、不斷攀高的負(fù)債水平和逐漸擴(kuò)大的行業(yè)虧損，可能促使中央給予更直接的財(cái)政支持和更寬松的政策環(huán)境，三季度末、四季度初或?qū)⒃佻F(xiàn)板塊主題投資機(jī)會(huì)。 下一輪經(jīng)營(yíng)層面改革的主要看點(diǎn)是如何捋順價(jià)格機(jī)制，預(yù)計(jì)運(yùn)輸企業(yè)將對(duì)貨運(yùn)價(jià)格具有更多的自主調(diào)節(jié)能力，以提升旺季單位盈利能力和淡季攬貨能力，提高全年盈利水平中樞。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券圖圖1：2013上半年鐵路

2、板塊小幅跑贏滬深上半年鐵路板塊小幅跑贏滬深300指數(shù)指數(shù)-10%-5%0%5%10%15%20%2013-01-042013-01-112013-01-182013-01-252013-02-012013-02-082013-02-152013-02-222013-03-012013-03-082013-03-152013-03-222013-03-292013-04-052013-04-122013-04-192013-04-262013-05-032013-05-102013-05-172013-05-242013-05-312013-06-072013-06-14滬深300SW鐵路運(yùn)輸中

3、期核心觀點(diǎn)中期核心觀點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：鐵道部、廣發(fā)證券圖圖2 2：全國(guó)鐵路貨運(yùn)發(fā)送量增速降至去年低點(diǎn)全國(guó)鐵路貨運(yùn)發(fā)送量增速降至去年低點(diǎn)p 貨運(yùn)發(fā)送量同比下降貨運(yùn)發(fā)送量同比下降3.3%3.3% 上半年全路貨運(yùn)發(fā)送量增速呈逐步下滑趨勢(shì)， 5月份同比降幅擴(kuò)大至7.2%，前5月合計(jì)同比下降3.3% 5月煤炭運(yùn)量占比58%，其需求仍是影響運(yùn)量變化的核心因素-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%27,00028,00029,00030,00031,00032,00033,00034,00035,00036,000Jan/11Mar/11May/11Jul/11Sep/11Nov/11J

4、an/12Mar/12May/12Jul/12Sep/12Nov/12Jan/13Mar/13May/13%萬(wàn)噸貨運(yùn)總發(fā)送量同比上半年鐵路貨運(yùn)市場(chǎng)低迷上半年鐵路貨運(yùn)市場(chǎng)低迷p 旅客運(yùn)輸量同比增長(zhǎng)旅客運(yùn)輸量同比增長(zhǎng)10.3%10.3% 上半年全路旅客運(yùn)輸量增速處于歷史次高水平，前5月合計(jì)同比增長(zhǎng)10.3%，排除春運(yùn)時(shí)間因素，整體穩(wěn)中有升 2012年末京廣高鐵全線貫通貢獻(xiàn)較大增量，武漢局5月旅客發(fā)送量同比增長(zhǎng)31%上半年鐵路客運(yùn)穩(wěn)中有升上半年鐵路客運(yùn)穩(wěn)中有升數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC、廣發(fā)證券圖圖3 3：全國(guó)鐵路旅客運(yùn)輸量增速穩(wěn)中有升全國(guó)鐵路旅客運(yùn)輸量增速穩(wěn)中有升(15)(10)(5)0 5 10 15

5、20 25 30 020406080100120140160180200Jan/11Feb/11Mar/11Apr/11May/11Jun/11Jul/11Aug/11Sep/11Oct/11Nov/11Dec/11Jan/12Feb/12Mar/12Apr/12May/12Jun/12Jul/12Aug/12Sep/12Oct/12Nov/12Dec/12Jan/13Feb/13Mar/13Apr/13May/13%百萬(wàn)人鐵路旅客運(yùn)輸量同比數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC、廣發(fā)證券圖圖4 4：持續(xù)大規(guī)模投資帶來(lái)運(yùn)力的大幅提升持續(xù)大規(guī)模投資帶來(lái)運(yùn)力的大幅提升050,000100,000150,000200,

6、000250,000300,000Aug/98Jun/99Apr/00Feb/01Dec/01Oct/02Aug/03Jun/04Apr/05Feb/06Dec/06Oct/07Aug/08Jun/09Apr/10Feb/11Dec/11Oct/12全國(guó)貨物周轉(zhuǎn)量/百萬(wàn)噸公里全國(guó)旅客周轉(zhuǎn)量/百萬(wàn)人公里數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC、廣發(fā)證券圖圖5 5：高鐵成網(wǎng)、運(yùn)力釋放，供給短缺局面得到緩解高鐵成網(wǎng)、運(yùn)力釋放，供給短缺局面得到緩解-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05001,0001,5002,0002,500Jul/07Nov/07Mar/08

7、Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Mar/13億元固定資產(chǎn)投資額同比周期性增強(qiáng)，旺季存瓶頸，淡季現(xiàn)隱憂周期性增強(qiáng)，旺季存瓶頸，淡季現(xiàn)隱憂數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券圖圖7 7：煤價(jià)大幅下降逼退貿(mào)易商，淡季需求調(diào)節(jié)能力減弱煤價(jià)大幅下降逼退貿(mào)易商，淡季需求調(diào)節(jié)能力減弱020406080100120140160180200Jan/12Jan/12Mar/12Apr/12May/12Jun/12Jul/12Aug/12Sep/12Oct/12Nov/12Dec/12D

8、ec/12Jan/13Mar/13Mar/13Apr/13May/13艘秦港錨地煤炭船舶數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券圖圖6 6：煤運(yùn)需求波動(dòng)是貨運(yùn)量變化的核心因素煤運(yùn)需求波動(dòng)是貨運(yùn)量變化的核心因素煤金屬礦石鋼鐵石油礦建材料糧食焦炭其他周期性增強(qiáng)，旺季存瓶頸，淡季現(xiàn)隱憂周期性增強(qiáng)，旺季存瓶頸，淡季現(xiàn)隱憂數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券圖圖8 8：秦皇島港庫(kù)存快速攀升秦皇島港庫(kù)存快速攀升數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券圖圖9 9：裝船需求下降，港口調(diào)入量小幅下降裝船需求下降，港口調(diào)入量小幅下降01002003004005006007008009001,000Jan/11Feb/11Mar/11Apr

9、/11May/11Jun/11Jul/11Aug/11Oct/11Nov/11Dec/11Jan/12Feb/12Mar/12Apr/12May/12Jul/12Aug/12Sep/12Oct/12Nov/12Dec/12Jan/13Feb/13Apr/13May/13Jun/13萬(wàn)噸秦皇島港口煤炭庫(kù)存0102030405060708090020406080100120140160180200Jan/12Jan/12Mar/12Apr/12May/12Jun/12Jul/12Aug/12Sep/12Oct/12Nov/12Dec/12Dec/12Jan/13Mar/13Mar/13Apr/13

10、May/13萬(wàn)噸艘錨地煤炭船舶鐵路調(diào)入量煤運(yùn)需求疲態(tài)或延續(xù)至冬儲(chǔ)啟動(dòng)煤運(yùn)需求疲態(tài)或延續(xù)至冬儲(chǔ)啟動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券圖圖1010：下游電廠庫(kù)存處于歷史較高水平下游電廠庫(kù)存處于歷史較高水平數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券圖圖1111：電煤庫(kù)存可用天數(shù)電煤庫(kù)存可用天數(shù)( (周平均周平均)24.1)24.1天天02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002009/10/12009/11/222010/1/132010/3/62010/4/272010/6/182010/8/112010/10/32010/11/242011/1/162011/3/92

11、011/4/302011/6/212011/8/122011/10/32011/11/242012/1/172012/3/92012/5/12012/6/232012/8/152012/10/62012/11/272013/1/182013/3/122013/5/4萬(wàn)噸六大電廠煤炭庫(kù)存051015202530354045502009/10/12009/11/222010/1/132010/3/62010/4/272010/6/182010/8/112010/10/32010/11/242011/1/162011/3/92011/4/302011/6/212011/8/122011/10/320

12、11/11/242012/1/172012/3/92012/5/12012/6/232012/8/152012/10/62012/11/272013/1/182013/3/122013/5/4天電煤庫(kù)存可用天數(shù)煤運(yùn)需求疲態(tài)或延續(xù)至冬儲(chǔ)啟動(dòng)煤運(yùn)需求疲態(tài)或延續(xù)至冬儲(chǔ)啟動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券圖圖1212：鐵路總公司鐵路總公司( (原鐵道部原鐵道部) )資產(chǎn)負(fù)債率快速攀升資產(chǎn)負(fù)債率快速攀升數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券圖圖1313：20132013年年1 1季度再次錄得虧損季度再次錄得虧損-150-100-5005010019971998199920002001200220032004200

13、52006200720082009201020112012Q12012H12012Q320122013Q1億元凈利潤(rùn)01020304050607019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013Q1%資產(chǎn)負(fù)債率經(jīng)營(yíng)困境或能換來(lái)更寬松的改革環(huán)境經(jīng)營(yíng)困境或能換來(lái)更寬松的改革環(huán)境數(shù)據(jù)來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券圖圖1414：2017年鐵道部進(jìn)入債務(wù)償還的高峰期年鐵道部進(jìn)入債務(wù)償還的高峰期02004006008001000120020132014201520162017201820192020202120222023

14、2024202520262027203120322036億元到期債券余額p 三季度末重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)價(jià)機(jī)制改革三季度末重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)價(jià)機(jī)制改革 下一輪經(jīng)營(yíng)層面改革的主要看點(diǎn)是如何捋順價(jià)格機(jī)制，預(yù)計(jì)運(yùn)輸企業(yè)將對(duì)貨運(yùn)價(jià)格具有更多的自主調(diào)節(jié)能力 可能性：行業(yè)周期性增強(qiáng)，供給短缺局面得到緩解，價(jià)格管制的意義減弱 必要性：淡旺季需求差異加大，貿(mào)易商退出減弱了淡季需求的外部調(diào)節(jié)能力，更需要運(yùn)用價(jià)格工具這一內(nèi)部手段對(duì)市場(chǎng)需求進(jìn)行調(diào)節(jié)經(jīng)營(yíng)困境或能換來(lái)更寬松的改革環(huán)境經(jīng)營(yíng)困境或能換來(lái)更寬松的改革環(huán)境表表1 1：主要公司盈利預(yù)測(cè)主要公司盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券代碼代碼簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱最新股價(jià)最新股價(jià)投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)EP

15、S(元元)PE(X)2012A2013E2014E2012A2013E2014E601006.SH大秦鐵路5.70買(mǎi)入0.770.880.967.46.55.9 601333.SH廣深鐵路2.32謹(jǐn)慎增持0.190.210.2312.211.010.1600125.SH鐵龍物流5.38買(mǎi)入0.350.400.4715.4 13.511.4盈利預(yù)測(cè)與盈利預(yù)測(cè)與估值估值經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，導(dǎo)致客貨運(yùn)需求增長(zhǎng)低于預(yù)期經(jīng)營(yíng)層面的改革進(jìn)度緩慢，運(yùn)價(jià)市場(chǎng)化程度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示 蘇暢 宏觀經(jīng)濟(jì)公司地址：廣州市天河北路183號(hào)大都會(huì)廣場(chǎng)5樓 郵編：510075公司電話：020

16、-87555888分析師分析師 | 交通運(yùn)輸交通運(yùn)輸楊志清楊志清 分析師執(zhí)業(yè)資格編號(hào)： S0260511020011同濟(jì)大學(xué)工學(xué)博士， 2010年加入廣發(fā)證券。2012年新財(cái)富交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第二名、水晶球交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第二名，第一財(cái)經(jīng)交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第三名張張 亮亮 分析師執(zhí)業(yè)資格編號(hào)：S0260512060003上海交通大學(xué)管理學(xué)碩士，2010年加入廣發(fā)證券。2012年新財(cái)富交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第二名（團(tuán)隊(duì)）、水晶球交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第二名（團(tuán)隊(duì)），第一財(cái)經(jīng)交通運(yùn)輸行業(yè)最佳分析師第三名（團(tuán)隊(duì)）免責(zé)聲明免責(zé)聲明 廣發(fā)證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告所載資料的來(lái)源及觀點(diǎn)的出處皆被廣發(fā)證券股份有限公司認(rèn)為可靠，但廣發(fā)證券不對(duì)其準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證。報(bào)告內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所涉證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或詢價(jià)。廣發(fā)證券不對(duì)因使用本報(bào)告的內(nèi)容而引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任，除非