第六章籌資管理

1、本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 籌資管理概述籌資管理概述第二節(jié)第二節(jié) 長期籌資方式分析長期籌資方式分析第三節(jié)第三節(jié) 短期籌資與營運資金政策短期籌資與營運資金政策第一節(jié)第一節(jié) 籌資管理概述籌資管理概述v籌資的含義及動機籌資的含義及動機v籌資的渠道和方式籌資的渠道和方式v籌資的分類籌資的分類一一 籌資的含義及動機籌資的含義及動機v企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營等活動對資金的需要，通過一定企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營等活動對資金的需要，通過一定的渠道采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為的渠道采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為籌資決策涉及籌資渠道與方式、籌資數(shù)量、籌資籌資決策涉及籌資渠道與方式、籌資數(shù)量、籌資時機、

2、籌資結(jié)構(gòu)、籌資風(fēng)險、籌資成本等方面時機、籌資結(jié)構(gòu)、籌資風(fēng)險、籌資成本等方面創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè) 維持經(jīng)營維持經(jīng)營 擴張擴張 償債償債 籌籌資資動動機機二、籌資的渠道和方式二、籌資的渠道和方式（一）籌資渠道（一）籌資渠道 1國家財政資金國家財政資金 2銀行信貸資金銀行信貸資金 3. 非銀行金融機構(gòu)資金非銀行金融機構(gòu)資金 4其他企業(yè)資金其他企業(yè)資金 5. 居民個人資金居民個人資金 6企業(yè)自留資金企業(yè)自留資金( (二二) )籌資方式籌資方式 (1)吸收直接投資吸收直接投資 (2)發(fā)行股票發(fā)行股票 (3)利用留存收益利用留存收益 (4)向銀行借款向銀行借款 (5)利用商業(yè)信用利用商業(yè)信用 (6)發(fā)行公司債券發(fā)行公

3、司債券 (7)融資租賃融資租賃風(fēng)險投資（風(fēng)險投資（venture capital，VC） v風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本 美國全美風(fēng)險投資協(xié)會美國全美風(fēng)險投資協(xié)會 v風(fēng)險投資是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，風(fēng)險投資是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險資

4、本的附加值。運用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險資本的附加值。 私募股權(quán)投資（私募股權(quán)投資（Private Equity，PE）v是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。售持股獲利。v廣義的廣義的PE為涵蓋企業(yè)為涵蓋企業(yè)IPO前各階段的權(quán)益投資前各階段的權(quán)益投資,即即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期各個時期企業(yè)所進(jìn)行的投資，狹義的期

5、各個時期企業(yè)所進(jìn)行的投資，狹義的PE主要指主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分。熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分。vPE與與VC雖然都是對上市前企業(yè)的投資，但是兩者雖然都是對上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點等在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點等方面有很大的不同。在實際業(yè)務(wù)中兩者界限越來方面有很大的不同。在實際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。比如著名的越模糊。比如著名的PE機構(gòu)如凱雷（機構(gòu)如凱雷（Carlyle）也）也涉及涉及VC業(yè)務(wù)，其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等便是業(yè)務(wù)，其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳

6、媒等便是VC形式的投資。形式的投資。 三、籌資的分類三、籌資的分類v權(quán)益籌資和負(fù)債籌資權(quán)益籌資和負(fù)債籌資v直接籌資和間接籌資直接籌資和間接籌資v內(nèi)源籌資和外源籌資內(nèi)源籌資和外源籌資v表內(nèi)籌資和表外籌資表內(nèi)籌資和表外籌資v短期籌資和長期籌資短期籌資和長期籌資權(quán)益籌資和負(fù)債籌資權(quán)益籌資和負(fù)債籌資v 權(quán)益資金權(quán)益資金（1）會分散控制權(quán)）會分散控制權(quán)（2）資金成本相對較高資金成本相對較高（3）成為企業(yè)的永久性資本）成為企業(yè)的永久性資本,可以可以增強企業(yè)的信譽和借款能力增強企業(yè)的信譽和借款能力（4）沒有固定的股息支付限制，沒有固定的股息支付限制，財務(wù)風(fēng)險小財務(wù)風(fēng)險?。?）資金的限制條件少）資金的限制條件

7、少v 負(fù)債資金負(fù)債資金 （1）正常情況下不會影響公司控制權(quán)）正常情況下不會影響公司控制權(quán) （2）資金成本相對較低資金成本相對較低 （3）取得的資金有固定的期限，到期）取得的資金有固定的期限，到期必須還本付息必須還本付息 （4）不管企業(yè)盈利如何，到期必須還）不管企業(yè)盈利如何，到期必須還本付息，財務(wù)風(fēng)險大本付息，財務(wù)風(fēng)險大 （5）債權(quán)人為保護自己的權(quán)益，會給）債權(quán)人為保護自己的權(quán)益，會給企業(yè)很多使用資金上的限制企業(yè)很多使用資金上的限制第二節(jié)第二節(jié)長期籌資方式分析v吸收直接投資吸收直接投資v發(fā)行普通股發(fā)行普通股v發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股v長期借款長期借款v發(fā)行債券發(fā)行債券v融資租賃融資租賃一、吸收直接投

8、資一、吸收直接投資 非股份制企業(yè)籌集權(quán)益資本的基本方式非股份制企業(yè)籌集權(quán)益資本的基本方式( (一一) )吸收投資的種類吸收投資的種類1.吸收國家投資吸收國家投資 2.吸收法人投資吸收法人投資 3.吸收個人投資吸收個人投資( (二二) )吸收投資的出資方式吸收投資的出資方式 1.以現(xiàn)金出資以現(xiàn)金出資 2.以實物出資以實物出資 3.以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資 4.以土地使用權(quán)出資以土地使用權(quán)出資(三三)吸收投資的優(yōu)缺點吸收投資的優(yōu)缺點 1吸收投資的優(yōu)點吸收投資的優(yōu)點 (1)有利于增強企業(yè)信譽有利于增強企業(yè)信譽 (2)有利于盡快形成生產(chǎn)能力有利于盡快形成生產(chǎn)能力 (3)有利于降低財務(wù)風(fēng)險有利于降低

9、財務(wù)風(fēng)險 (4)手續(xù)簡便，籌資費用低手續(xù)簡便，籌資費用低 2吸收投資的缺點吸收投資的缺點 (1)資金成本較高資金成本較高 (2)容易分散企業(yè)控制權(quán)容易分散企業(yè)控制權(quán) (3)不利于產(chǎn)權(quán)交易不利于產(chǎn)權(quán)交易 二、普通股融資二、普通股融資 （一）普通股融資的優(yōu)點（一）普通股融資的優(yōu)點 1資本具有永久性，無到期日，不需歸還；資本具有永久性，無到期日，不需歸還； 2沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；沒有固定的股利負(fù)擔(dān)； 3普通股的發(fā)行會增強公司信譽；普通股的發(fā)行會增強公司信譽； 4普通股融資的限制較少。普通股融資的限制較少。 （二）普通股融資的缺點（二）普通股融資的缺點 1資本成本較高；資本成本較高； 2會分散公司的經(jīng)

10、營控制權(quán)；會分散公司的經(jīng)營控制權(quán)； 3增加公司信息披露成本。增加公司信息披露成本。為什么要為什么要上市？上市？上市的目的上市的目的上市的不利影響上市的不利影響（1 1）資本大眾化，分散風(fēng)）資本大眾化，分散風(fēng)險。險。（2 2）提高股票的變現(xiàn)力。）提高股票的變現(xiàn)力。（3 3）便于籌措新資金。）便于籌措新資金。（4 4）提高公司知名度，吸）提高公司知名度，吸引更多顧客。引更多顧客。（5 5）便于確定公司價值。）便于確定公司價值。（1 1）公司將負(fù)擔(dān)較高的信息披露）公司將負(fù)擔(dān)較高的信息披露成本；成本；（2 2）各種信息公開的要求可能會）各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；暴露公司的商業(yè)秘密；（

11、3 3）股價有時會歪曲公司的實際）股價有時會歪曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽；狀況，丑化公司聲譽；（4 4）可能會分散公司的控制權(quán)，）可能會分散公司的控制權(quán)，造成管理上的困難。造成管理上的困難。（三）引入戰(zhàn)略投資者（三）引入戰(zhàn)略投資者v戰(zhàn)略投資者是指與發(fā)行人具有合作關(guān)系或有合作戰(zhàn)略投資者是指與發(fā)行人具有合作關(guān)系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長期意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人。持有發(fā)行公司股票的法人。v上市公司引入戰(zhàn)略投資者，能夠和上市公司之間上市公司引入戰(zhàn)略投資者，能夠和上市公司之間形成緊密的、伙伴式的合作關(guān)系，并由此增強公形成緊密的、伙伴式的

12、合作關(guān)系，并由此增強公司經(jīng)營實力、提高公司管理水平、改善公司治理司經(jīng)營實力、提高公司管理水平、改善公司治理結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。（四）普通股發(fā)行定價（四）普通股發(fā)行定價 發(fā)行市盈率每股凈收益發(fā)行價格溢價倍數(shù)每股凈資產(chǎn)值發(fā)行價格方法方法基本公式基本公式適用范圍適用范圍市盈率法市盈率法凈資產(chǎn)倍率法凈資產(chǎn)倍率法( (資產(chǎn)凈值法資產(chǎn)凈值法) )在國外常用于房地產(chǎn)公司或資產(chǎn)現(xiàn)值在國外常用于房地產(chǎn)公司或資產(chǎn)現(xiàn)值要重于商業(yè)利益的公司的股票發(fā)行，要重于商業(yè)利益的公司的股票發(fā)行，但在國內(nèi)一直未采用。但在國內(nèi)一直未采用。現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法法通過預(yù)測公司未來盈利能通過預(yù)測公司未來盈利能力，據(jù)此計算出公司凈現(xiàn)力，據(jù)此計

13、算出公司凈現(xiàn)值，并按一定的折現(xiàn)率折值，并按一定的折現(xiàn)率折算，從而確定股票發(fā)行價算，從而確定股票發(fā)行價格的方法。格的方法。主要用于對新上市公路、港口、橋梁、主要用于對新上市公路、港口、橋梁、電廠等基建公司的發(fā)行定價。這類公電廠等基建公司的發(fā)行定價。這類公司的特點是前期投資大，初期回報不司的特點是前期投資大，初期回報不高，上市時的利潤一般偏低，如果采高，上市時的利潤一般偏低，如果采用市盈率法發(fā)行定價則會低估其真實用市盈率法發(fā)行定價則會低估其真實價值，而對公司未來收益（現(xiàn)金流量）價值，而對公司未來收益（現(xiàn)金流量）的分析和預(yù)測能比較準(zhǔn)確地反映公司的分析和預(yù)測能比較準(zhǔn)確地反映公司的整體和長遠(yuǎn)價值。的整體

14、和長遠(yuǎn)價值。（五）股權(quán)再融資（五）股權(quán)再融資 股權(quán)再融資股權(quán)再融資 配股配股增發(fā)增發(fā)新股新股 公開增發(fā)公開增發(fā)非公開增發(fā)非公開增發(fā)（定向增發(fā)）（定向增發(fā)） 面向不特定對象面向不特定對象 面向特定對象面向特定對象 向原普通股股東按其持股比例、以低于市價的某一特定向原普通股股東按其持股比例、以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。價格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。目的：不改變老股東的控制權(quán)；因發(fā)行新股將導(dǎo)致短期目的：不改變老股東的控制權(quán)；因發(fā)行新股將導(dǎo)致短期內(nèi)每股收益稀釋，通過折價配售的方式可以給老股東一內(nèi)每股收益稀釋，通過折價配售的方式可以給老股東一定的補償；鼓勵老股東認(rèn)購

15、新股，以增加發(fā)行量。定的補償；鼓勵老股東認(rèn)購新股，以增加發(fā)行量。 財務(wù)投資者，以獲利為目的財務(wù)投資者，以獲利為目的 戰(zhàn)略投資者戰(zhàn)略投資者 上市公司的控股股東或關(guān)聯(lián)方上市公司的控股股東或關(guān)聯(lián)方 項目項目與債券相比的類似點與債券相比的類似點與普通股相比的類似點與普通股相比的類似點優(yōu)先股的優(yōu)先股的股利股利優(yōu)先股有一個面值，股利按面值的優(yōu)先股有一個面值，股利按面值的一定百分比或者每股幾元表示，股一定百分比或者每股幾元表示，股利水平在發(fā)行時就確定了，公司的利水平在發(fā)行時就確定了，公司的盈利超過優(yōu)先股股利時不會增加其盈利超過優(yōu)先股股利時不會增加其股利，與一般的債券類似。股利，與一般的債券類似。與普通股類似

16、的是：公司盈利達(dá)不與普通股類似的是：公司盈利達(dá)不到支付優(yōu)先股利的水平時，公司就到支付優(yōu)先股利的水平時，公司就不必支付股利，不會因此導(dǎo)致公司不必支付股利，不會因此導(dǎo)致公司破產(chǎn)。破產(chǎn)。優(yōu)先股的優(yōu)先股的表決權(quán)表決權(quán)通常優(yōu)先股在發(fā)行時規(guī)定沒有表決通常優(yōu)先股在發(fā)行時規(guī)定沒有表決權(quán)，與一般的債券類似。權(quán)，與一般的債券類似。如果沒有按時支付優(yōu)先股利，則其如果沒有按時支付優(yōu)先股利，則其股東可行使有限的表決權(quán)。例如，股東可行使有限的表決權(quán)。例如，規(guī)定優(yōu)先股東可以選舉一定比例的規(guī)定優(yōu)先股東可以選舉一定比例的公司董事等。這一點與普通股類似。公司董事等。這一點與普通股類似。優(yōu)先股的優(yōu)先股的到期期限到期期限多數(shù)優(yōu)先股規(guī)

17、定有明確的到期期限，多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定有明確的到期期限，到期時公司按規(guī)定價格贖回優(yōu)先股，到期時公司按規(guī)定價格贖回優(yōu)先股，與一般的債券類似。與一般的債券類似。有些優(yōu)先股是永久性的，沒有到期有些優(yōu)先股是永久性的，沒有到期期限，與普通股和永久債券類似。期限，與普通股和永久債券類似。三、優(yōu)先股融資三、優(yōu)先股融資一種混合證券一種混合證券 項目項目與債券相比的類似點與債券相比的類似點與普通股相比的類似點與普通股相比的類似點優(yōu)先股的優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換性有些優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換為普通股，有些優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換為普通股，稱為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。有些則是稱為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。有些則是不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。優(yōu)先股的優(yōu)先股的稅

18、務(wù)稅務(wù)對于發(fā)行公司來說，支付優(yōu)先股息不能稅對于發(fā)行公司來說，支付優(yōu)先股息不能稅前扣除，在利率相同的情況下優(yōu)先股的籌前扣除，在利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本高于債務(wù)。資成本高于債務(wù)。優(yōu)先股的優(yōu)先股的風(fēng)險風(fēng)險從投資者來看，優(yōu)先股投資的風(fēng)險比債券從投資者來看，優(yōu)先股投資的風(fēng)險比債券大。從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險比大。從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險比債券小。債券小。優(yōu)先股的優(yōu)先股的籌資成本籌資成本優(yōu)先股的股利基本上是固定的，優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類似。類似。發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資

19、不同，與普通股類似。與債券籌資不同，與普通股類似。三、優(yōu)先股融資三、優(yōu)先股融資三、優(yōu)先股融資三、優(yōu)先股融資1. 優(yōu)先股融資的優(yōu)點優(yōu)先股融資的優(yōu)點 (1)與債券相比，不支付股利不會與債券相比，不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)，股利的支付既導(dǎo)致公司破產(chǎn)，股利的支付既固定，又具有一定彈性固定，又具有一定彈性 (2)與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益般不會稀釋股東權(quán)益 (3)保持普通股股東的控制權(quán)保持普通股股東的控制權(quán) (4)具有財務(wù)杠桿作用具有財務(wù)杠桿作用 (5) 無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會減少公司現(xiàn)金流，不需要不會減少公司現(xiàn)金流，不需

20、要償還本金償還本金2. 優(yōu)先股融資的缺點優(yōu)先股融資的缺點 (1)優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負(fù)債籌資其稅后成本高于負(fù)債籌資 (2)優(yōu)先股的股利通常被視為固定優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資沒有什么差成本，與負(fù)債籌資沒有什么差別，會增加公司的財務(wù)風(fēng)險并別，會增加公司的財務(wù)風(fēng)險并進(jìn)而增加普通股的成本進(jìn)而增加普通股的成本1.1.長期借款籌資的特點長期借款籌資的特點 l籌資速度快籌資速度快l借款彈性較大借款彈性較大l財務(wù)風(fēng)險較大財務(wù)風(fēng)險較大l限制性條款比較多限制性條款比較多四、長期借款籌資四、長期借款籌資2.長期借款的保護性條款長期借款的保護性條款（1）

21、一般性限制條款）一般性限制條款u營運資本的限制營運資本的限制 u現(xiàn)金支付的限制現(xiàn)金支付的限制u資本支出規(guī)模的限制資本支出規(guī)模的限制u長期負(fù)債的限制長期負(fù)債的限制（2）例行性限制條款）例行性限制條款定期提供財務(wù)報表定期提供財務(wù)報表 及時支付到期債務(wù)和稅金及時支付到期債務(wù)和稅金 不得以資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅翰坏靡再Y產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)保或抵押不得在正常情況下出售較多的資產(chǎn)不得在正常情況下出售較多的資產(chǎn) 補償性余額的要求補償性余額的要求（3）特殊限制條款）特殊限制條款 如規(guī)定貸款?？顚Ｓ茫还局鞴芤獏⒓尤藟郾ｋU；主要管如規(guī)定貸款?？顚Ｓ茫还局鞴芤獏⒓尤藟郾ｋU；主要管理人員的改變或改組須有貸款人

22、核準(zhǔn)等，以確保該公司的經(jīng)理人員的改變或改組須有貸款人核準(zhǔn)等，以確保該公司的經(jīng)營當(dāng)局是在提供貸款當(dāng)時銀行所信賴的人控制之下。營當(dāng)局是在提供貸款當(dāng)時銀行所信賴的人控制之下。單項選擇題：單項選擇題：從公司理財?shù)慕嵌瓤?，與長期借款籌資相比較，普從公司理財?shù)慕嵌瓤?，與長期借款籌資相比較，普通股籌資的優(yōu)點是（通股籌資的優(yōu)點是（ ）。）。(2005年年)A.籌資速度快籌資速度快 B.籌資風(fēng)險小籌資風(fēng)險小 C.籌資成本小籌資成本小 D.籌資彈性大籌資彈性大【答案答案】B五、債券籌資五、債券籌資1. 債券籌資的優(yōu)點債券籌資的優(yōu)點 (1)籌資規(guī)模大，資金成本低?；I資規(guī)模大，資金成本低。 (2)保證控制權(quán)。保證控制

23、權(quán)。 (3)可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。2債券籌資的缺點債券籌資的缺點 (1)發(fā)行成本高。發(fā)行成本高。 (2)限制條件多。限制條件多。 (3)信息披露成本高。信息披露成本高。債券籌資的優(yōu)缺點債券籌資的優(yōu)缺點債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格ntnn111市場利率票面利率票面金額市場利率票面金額行價格債券發(fā)當(dāng)票面利率高于市場利率時，以溢價發(fā)行債券當(dāng)票面利率高于市場利率時，以溢價發(fā)行債券當(dāng)票面利率低于市場利率時，以折價發(fā)行債券當(dāng)票面利率低于市場利率時，以折價發(fā)行債券當(dāng)票面利率與市場利率一致時，則以平價發(fā)行債券當(dāng)票面利率與市場利率一致時，則以平價發(fā)行債券補充內(nèi)容：可轉(zhuǎn)換債券補充內(nèi)容：可轉(zhuǎn)換

24、債券v可轉(zhuǎn)換證券：持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比可轉(zhuǎn)換證券：持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將其持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量例或價格將其持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券。的另一種證券。v包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換債券的要素可轉(zhuǎn)換債券的要素1.1.標(biāo)的股票標(biāo)的股票2.2.轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格規(guī)定：以發(fā)行轉(zhuǎn)債前規(guī)定：以發(fā)行轉(zhuǎn)債前1 1個月股票的平均價格為個月股票的平均價格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)換價格基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)換價格3.3.轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換比率債券面值/ /轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格4.4.轉(zhuǎn)換期限轉(zhuǎn)換期限可與債券的期限相

25、同，也可短于債券的期限可與債券的期限相同，也可短于債券的期限5.5.贖回條款贖回條款：發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券，贖回價格：發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券，贖回價格一般高于可轉(zhuǎn)債的面值。一般高于可轉(zhuǎn)債的面值。目的：目的：（1 1）可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份；）可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份；（2 2）可以使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持）可以使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；（3 3）限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來）限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來

26、的回報。的回報。 不可贖回期：不可贖回期：保護債券持有人的利益，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權(quán)保護債券持有人的利益，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權(quán)6.6.回售條款回售條款：指發(fā)行人的股票價格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到一定：指發(fā)行人的股票價格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到一定幅度時，債券持有人有權(quán)按事先約定的價格，將幅度時，債券持有人有權(quán)按事先約定的價格，將所持債券賣回給發(fā)行人的條款。所持債券賣回給發(fā)行人的條款。設(shè)置回售條款是為了保護債券持有人的利益，使其設(shè)置回售條款是為了保護債券持有人的利益，使其避免遭受過大投資損失，有利于吸引投資者。避免遭受過大投資損失，有利于吸引投資者。可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點v優(yōu)點優(yōu)點

27、v能以較低利率取得資金能以較低利率取得資金v取得了以高于當(dāng)前股價出售普通股的可能性取得了以高于當(dāng)前股價出售普通股的可能性 v有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋v缺點缺點v股價上揚風(fēng)險股價上揚風(fēng)險v股價低迷風(fēng)險股價低迷風(fēng)險 1.籌資成本高于純債券籌資成本高于純債券 六、融資租賃六、融資租賃1 1融資租賃的特點融資租賃的特點(1)(1)租賃期限較長，一般接近于租賃資產(chǎn)的壽命。租賃期限較長，一般接近于租賃資產(chǎn)的壽命。(2)(2)契約具有不可解除性。契約具有不可解除性。 (3)(3)租期屆滿時，承租人有權(quán)對租賃物作出選擇。租期屆滿時，承租人有權(quán)對租賃物作出

28、選擇。( (4)4)租賃期內(nèi)，出租人一般不負(fù)責(zé)維修和保養(yǎng)設(shè)備。租賃期內(nèi)，出租人一般不負(fù)責(zé)維修和保養(yǎng)設(shè)備。(5)(5)出租人的租金收入包括出租設(shè)備的全部價款加上投資收益。出租人的租金收入包括出租設(shè)備的全部價款加上投資收益。 2 2融資租賃的形式融資租賃的形式(1)(1)直接租賃直接租賃 (2)(2)售后租回售后租回 (3)(3)杠桿租賃杠桿租賃3 3融資租賃的優(yōu)缺點融資租賃的優(yōu)缺點 1 1）籌資速度快。）籌資速度快。 2 2）比借款籌資的限制條款少。）比借款籌資的限制條款少。 3 3）設(shè)備淘汰風(fēng)險小。）設(shè)備淘汰風(fēng)險小。 4 4）財務(wù)風(fēng)險小。）財務(wù)風(fēng)險小。 5 5）稅收負(fù)擔(dān)輕。）稅收負(fù)擔(dān)輕。 6

29、6）資金成本較高。）資金成本較高。一、短期負(fù)債籌資一、短期負(fù)債籌資( (一一) )短期負(fù)債籌資的特點短期負(fù)債籌資的特點 1. 1.籌資速度快，容易取得；籌資速度快，容易取得； 2.2.籌資富有彈性；籌資富有彈性； 3.3.籌資成本較低；籌資成本較低； 4.4.籌資風(fēng)險高?；I資風(fēng)險高。 短期負(fù)債利率的波動比較大，一時高于長期短期負(fù)債利率的波動比較大，一時高于長期負(fù)債的水平也是可能的。負(fù)債的水平也是可能的。第三節(jié)第三節(jié) 短期負(fù)債籌資與營運資金政策短期負(fù)債籌資與營運資金政策( (二二) )短期負(fù)債籌資的主要形式短期負(fù)債籌資的主要形式1商業(yè)信用商業(yè)信用(1)形式：形式：應(yīng)付賬款；應(yīng)付賬款； 應(yīng)付票據(jù)；

30、應(yīng)付票據(jù)； 預(yù)收賬款等預(yù)收賬款等(2)商業(yè)信用籌資的特點商業(yè)信用籌資的特點 優(yōu)點：優(yōu)點：容易取得容易取得缺點：缺點：期限較短期限較短 在放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本較高在放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本較高v在折扣期內(nèi)付款，無商業(yè)信用成本在折扣期內(nèi)付款，無商業(yè)信用成本v超過折扣期付款，商業(yè)信用機會成本超過折扣期付款，商業(yè)信用機會成本100%-)-(1360現(xiàn)金折扣期享受信用期現(xiàn)金折扣率現(xiàn)金折扣率折扣成本放棄現(xiàn)金應(yīng)付賬款的成本應(yīng)付賬款的成本例：某企業(yè)按例：某企業(yè)按2/10，N/30的條件購入貨物的條件購入貨物20萬元，如果該企業(yè)萬元，如果該企業(yè)在在10天內(nèi)付款，便享受了天內(nèi)付款，便享受了10天的免費信用

31、期，并獲得折扣天的免費信用期，并獲得折扣0.4萬元，免費信用額為萬元，免費信用額為19.6萬元萬元(20-0.4)。1、如果企業(yè)在第、如果企業(yè)在第20天付款，則承擔(dān)的商業(yè)信用籌資機會成本為天付款，則承擔(dān)的商業(yè)信用籌資機會成本為73.47%：2、如果企業(yè)延至第、如果企業(yè)延至第30天付款，其成本則為天付款，其成本則為36.7%。 2%360放棄現(xiàn)金折扣成本放棄現(xiàn)金折扣成本= 100% = 36.7% （1-2%）（30-10）73.47%100%10-02%)2-(1360%2折扣成本放棄現(xiàn)金利用現(xiàn)金折扣的決策利用現(xiàn)金折扣的決策例題：某企業(yè)計劃購入例題：某企業(yè)計劃購入100 000元元A材料，銷售

32、方提供的信材料，銷售方提供的信用條件是用條件是（1/10，n/30），），針對以下互不相關(guān)的幾種情況，針對以下互不相關(guān)的幾種情況，請為企業(yè)是否享受現(xiàn)金折扣提供決策依據(jù)：請為企業(yè)是否享受現(xiàn)金折扣提供決策依據(jù)：（1）企業(yè)現(xiàn)金不足，需從銀行借入資金支付購貨款，此時銀行借）企業(yè)現(xiàn)金不足，需從銀行借入資金支付購貨款，此時銀行借款利率為款利率為10%。（2）企業(yè)有支付能力，但現(xiàn)有一短期投資機會，預(yù)計投資報酬率）企業(yè)有支付能力，但現(xiàn)有一短期投資機會，預(yù)計投資報酬率為為20%。（3）企業(yè)由于發(fā)生了意外災(zāi)害，支付一筆賠償金而使現(xiàn)金緊缺，）企業(yè)由于發(fā)生了意外災(zāi)害，支付一筆賠償金而使現(xiàn)金緊缺，但企業(yè)預(yù)計信用期后但企

33、業(yè)預(yù)計信用期后60天能收到一筆款項，故企業(yè)擬展延付款天能收到一筆款項，故企業(yè)擬展延付款期至期至90天，該企業(yè)一貫重合同，守信用。天，該企業(yè)一貫重合同，守信用。（1）放棄現(xiàn)金折扣成本高于銀行借款利率）放棄現(xiàn)金折扣成本高于銀行借款利率10%，應(yīng)，應(yīng)借款支付購貨款，享受現(xiàn)金折扣；借款支付購貨款，享受現(xiàn)金折扣；（2）投資報酬率）投資報酬率20%高于放棄現(xiàn)金折扣成本，應(yīng)放高于放棄現(xiàn)金折扣成本，應(yīng)放棄折扣，用資金進(jìn)行投資。棄折扣，用資金進(jìn)行投資。（3）因企業(yè)一貫守信用，應(yīng)爭取銷售方理解，可以）因企業(yè)一貫守信用，應(yīng)爭取銷售方理解，可以展延付款期。展延付款期。18.18%100%10-03%)1-(1360%

34、1折扣成本放棄現(xiàn)金 (1)借款的信用條件借款的信用條件信貸限額信貸限額周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 某周轉(zhuǎn)信貸額為某周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，承諾費率為萬元，承諾費率為0.5，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了借款企業(yè)年度內(nèi)使用了600萬元，余額萬元，余額400萬元，萬元，借款企業(yè)該年度就要向銀行支付承諾費借款企業(yè)該年度就要向銀行支付承諾費2萬元萬元(400 0.5)。2短期借款短期借款補償性余額補償性余額 某企業(yè)按年利率某企業(yè)按年利率8向銀行借款向銀行借款10萬元，銀行要萬元，銀行要求維持貸款限額求維持貸款限額15的補償性余額，那么企業(yè)實的補償性余額，那么企業(yè)實際可用的借款只有際可用的借款只有8.5萬元，該項

35、借款的實際利率萬元，該項借款的實際利率則為：則為：借款抵押借款抵押 償還條件償還條件其他承諾其他承諾如：及時提供財務(wù)報表如：及時提供財務(wù)報表 保持適當(dāng)?shù)呢攧?wù)水平保持適當(dāng)?shù)呢攧?wù)水平(如特定的流動比率如特定的流動比率)等等%4 . 9%1005 . 8%810(2)短期借款利息的支付方法短期借款利息的支付方法v 收款法收款法: : 借款到期時向銀行支付利息的方法。借款到期時向銀行支付利息的方法。v 貼現(xiàn)法：貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而到期時借款企業(yè)則要償還中扣除利息部分，而到期時借款企業(yè)則要償還貸款全部本金的一種計息方法。貸款全部本金的

36、一種計息方法。u 某企業(yè)從銀行取得借款某企業(yè)從銀行取得借款10000元，期限元，期限1年，年年，年利率利率(即名義利率即名義利率)4，利息額，利息額400元元(10000 4)，按照貼現(xiàn)法付息，企業(yè)實際可利用的貸款，按照貼現(xiàn)法付息，企業(yè)實際可利用的貸款為為9600元元(10000-400)，該項貸款的實際利率為：，該項貸款的實際利率為：%17.4%1009600400v 加息法加息法：是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時采用是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。由于貸款分期均衡償還，借款企的利息收取方法。由于貸款分期均衡償還，借款企業(yè)實際上只平均使用了貸款本金的半數(shù)，卻支付全業(yè)實際上只平均使

37、用了貸款本金的半數(shù)，卻支付全額利息。這樣，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的實際利率便高于名義額利息。這樣，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的實際利率便高于名義利率大約利率大約1 1倍。倍。u某企業(yè)借入某企業(yè)借入(名義名義)年利率為年利率為12的貸款的貸款10 000元，分元，分12個月等額償還本息。該項借款的實際利率個月等額償還本息。該項借款的實際利率為：為：%24%100210000%1210000(3)短期借款籌資的特點短期借款籌資的特點 v短期借款可以隨企業(yè)的需要安排，便于靈活使用，短期借款可以隨企業(yè)的需要安排，便于靈活使用，且取得亦較簡便。且取得亦較簡便。v但其突出的缺點是短期內(nèi)要歸還，特別是在帶有諸但其突出的缺點是短期內(nèi)要歸

38、還，特別是在帶有諸多附加條件的情況下更使風(fēng)險加劇。多附加條件的情況下更使風(fēng)險加劇。二、營運資金管理政策營運資金持有政策營運資金籌集政策研究如何確定營運研究如何確定營運資金持有量資金持有量 研究如何籌集營運研究如何籌集營運資金資金 營運資金持有量營運資金持有量風(fēng)險風(fēng)險收益收益營運資金持有量的確定就是在風(fēng)險與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。營運資金持有量的確定就是在風(fēng)險與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。營運資金持有政策寬松的營運資金政策適中的營運資金政策緊縮的營運資金政策持有較高的營運資金，收益持有較高的營運資金，收益與風(fēng)險較低。與風(fēng)險較低。持有較低的營運資金，收益持有較低的營運資金，收益高，風(fēng)險大。高，風(fēng)險大。持有適中的營

39、運資金，理論持有適中的營運資金，理論上是最佳的。上是最佳的。臨時性負(fù)債臨時性負(fù)債：指為了滿足臨時性流動資金需要所發(fā)生：指為了滿足臨時性流動資金需要所發(fā)生的負(fù)債。的負(fù)債。流流動動負(fù)負(fù)債債自發(fā)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債：指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負(fù)債，：指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負(fù)債，如商業(yè)信用籌資、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金等。如商業(yè)信用籌資、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金等。流流動動資資產(chǎn)產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)：指受季節(jié)性、周期性影響的流動資產(chǎn)。：指受季節(jié)性、周期性影響的流動資產(chǎn)。永久性流動資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)：指即使企業(yè)處于經(jīng)營低谷也仍然需：指即使企業(yè)處于經(jīng)營低谷也仍然需要保留的、用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要的流動

40、資產(chǎn)。要保留的、用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要的流動資產(chǎn)。（二）營運資金籌集政策（二）營運資金籌集政策營運資金籌集政策配合型籌資政策激進(jìn)型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)=臨時性流動負(fù)債臨時性流動負(fù)債臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動負(fù)債臨時性流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債+自發(fā)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+權(quán)益資本權(quán)益資本永久性流動資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)時間時間金金額額臨時性負(fù)債臨時性負(fù)債例例7-19：某企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的淡季，需占用：某企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的淡季，需占用300萬元的流動資產(chǎn)和萬元的流動資產(chǎn)和500萬元的固萬元的固定資產(chǎn)；在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期，會額外增加定資產(chǎn)；在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期，會額外增加200萬元的季節(jié)性存貨需求。配合型萬元的季節(jié)性存貨需求。配合型籌資政策的做法是：企業(yè)只在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期才借入籌資政策的做法是：企業(yè)只在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期才借入200萬元的短期借款；不萬元的短期借款；不論何時，論何時，800萬元永久性資產(chǎn)萬元永久性資產(chǎn)(即即300萬元永久性流動資產(chǎn)和萬元永久性流動資產(chǎn)和500萬元固定資產(chǎn)之萬元固定資產(chǎn)之和和)均由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本解決其資金需要。均由長期負(fù)債、自發(fā)