股指期貨案例

1、股指期貨風(fēng)險案例奧蘭治縣：連政府都會破產(chǎn)的故事奧蘭治縣：連政府都會破產(chǎn)的故事Contents目錄案情介紹案情介紹發(fā)生過程發(fā)生過程原因分析原因分析風(fēng)險啟示及對策風(fēng)險啟示及對策Part One案情介紹案情介紹0101美國有史以來金額最大的縣級地方政府破產(chǎn)案美國有史以來金額最大的縣級地方政府破產(chǎn)案19941994年年1212月月6 6日日 ，美國南加利福尼亞州，美國南加利福尼亞州 的奧蘭治縣，根的奧蘭治縣，根據(jù)聯(lián)邦破產(chǎn)法第九章向圣地安那邦法院申請破產(chǎn)保護。據(jù)聯(lián)邦破產(chǎn)法第九章向圣地安那邦法院申請破產(chǎn)保護。近近6060年來，美國的縣級破產(chǎn)案將近年來，美國的縣級破產(chǎn)案將近500500件，但與以往不同件，但

2、與以往不同的是，奧蘭治縣破產(chǎn)涉及金額較之以前破產(chǎn)的縣涉及的的是，奧蘭治縣破產(chǎn)涉及金額較之以前破產(chǎn)的縣涉及的金額大得多，虧損額高達(dá)金額大得多，虧損額高達(dá)16169 9億美元，是美國有史以來億美元，是美國有史以來金額最大的縣級地方政府破產(chǎn)案。金額最大的縣級地方政府破產(chǎn)案。 奧蘭治縣奧蘭治縣美國最富庶的地區(qū)之一，平均每戶年收入美國最富庶的地區(qū)之一，平均每戶年收入4 46 6萬美元萬美元為增加財政收入，彌補財政支出的不足，奧蘭為增加財政收入，彌補財政支出的不足，奧蘭治縣以通過發(fā)行市政債券籌集的巨額資金創(chuàng)建治縣以通過發(fā)行市政債券籌集的巨額資金創(chuàng)建了縣財政投資基金。了縣財政投資基金?；鸸芾砣肆_伯特基金管

3、理人羅伯特西純是奧蘭治縣一位資深西純是奧蘭治縣一位資深的財政員其投資績效一直居加利福尼亞州同的財政員其投資績效一直居加利福尼亞州同類基金的前列類基金的前列案情介紹案情介紹Part Two發(fā)生過程發(fā)生過程0202如何造成？如何造成？ 第一部分包括美國財政部和其他政府機構(gòu)的第一部分包括美國財政部和其他政府機構(gòu)的債券，它與衍生金融產(chǎn)品投資無關(guān)。這些債債券，它與衍生金融產(chǎn)品投資無關(guān)。這些債券的期限大部分在券的期限大部分在5 5年或年或5 5年以下，購買債券年以下，購買債券的資金最初來源于市政債券發(fā)行收入，但西的資金最初來源于市政債券發(fā)行收入，但西純采用了不斷地以購人的債券作抵押借人短純采用了不斷地以購

4、人的債券作抵押借人短期貸款，并以之再購入債券的投資策略。期貸款，并以之再購入債券的投資策略。發(fā)生過程發(fā)生過程第二部分由各種所謂的組合證券組成。財政基金在第二部分由各種所謂的組合證券組成。財政基金在19941994年年2 2月美國聯(lián)月美國聯(lián)邦儲備理事會首次提高短期利率之后，通過美林證券公司等投資銀邦儲備理事會首次提高短期利率之后，通過美林證券公司等投資銀行購買了行購買了1 1億美元的億美元的“分階段逆向債券分階段逆向債券”。根據(jù)合同，基金最初可以。根據(jù)合同，基金最初可以獲得獲得7 7的利；直到的利；直到5 5月份為止。此后的利率每月份為止。此后的利率每3 3個月變動一次，計算個月變動一次，計算方

5、式為用方式為用1010減去當(dāng)時的減去當(dāng)時的3 3月期倫敦同業(yè)拆借利率。從月期倫敦同業(yè)拆借利率。從19961996年起，計年起，計息方式變?yōu)榘聪⒎绞阶優(yōu)榘?1112525減去同業(yè)拆借利率。這一減去同業(yè)拆借利率。這一“分階段逆向債券分階段逆向債券”將在將在19991999年到期，屆時可將原來的投資本金年到期，屆時可將原來的投資本金1 1億美億美元元收回。但由于收回。但由于19941994年年5 5月起，短期利率不斷上升，持有這種證券的收益率便不斷下月起，短期利率不斷上升，持有這種證券的收益率便不斷下降，降，5 5月降為月降為5.15.1，8 8月和月和1111月又分別降至月又分別降至4.9%4.9

6、%和和3.93.9，與此同時，與此同時，短期融資的利率卻不斷上升，由此使投資基金造成巨額虧損。短期融資的利率卻不斷上升，由此使投資基金造成巨額虧損。 發(fā)生過程發(fā)生過程Part Three原因分析原因分析0303原因分析原因分析金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品“可載舟亦可覆舟可載舟亦可覆舟”金融衍生產(chǎn)品的作用一是用作避險工具；二金融衍生產(chǎn)品的作用一是用作避險工具；二是用來投資或投機。如果企業(yè)建立了正確的是用來投資或投機。如果企業(yè)建立了正確的避險觀念，大膽并妥善使用金融衍生產(chǎn)品，避險觀念，大膽并妥善使用金融衍生產(chǎn)品，是可以達(dá)到兼顧避險且獲額外收益的效果，是可以達(dá)到兼顧避險且獲額外收益的效果，但也不能完全排

7、除風(fēng)險；如果是用來投資或但也不能完全排除風(fēng)險；如果是用來投資或投機，并采用杠桿操作金融衍生產(chǎn)品，成功投機，并采用杠桿操作金融衍生產(chǎn)品，成功的話是可以獲得高額利潤，但一旦失利則損的話是可以獲得高額利潤，但一旦失利則損失慘重。失慘重。奧蘭治縣破產(chǎn)案中，西純把奧蘭治奧蘭治縣破產(chǎn)案中，西純把奧蘭治縣財政基金的縣財政基金的 1 13 3用于購買利率風(fēng)用于購買利率風(fēng)險高的金融衍生產(chǎn)品，當(dāng)市場利率險高的金融衍生產(chǎn)品，當(dāng)市場利率的走向與其當(dāng)初購買時預(yù)測的方向的走向與其當(dāng)初購買時預(yù)測的方向相背離時，其投資不可避免地出現(xiàn)相背離時，其投資不可避免地出現(xiàn)巨額虧損，這就是金融衍生產(chǎn)品本巨額虧損，這就是金融衍生產(chǎn)品本身的

8、風(fēng)險所在身的風(fēng)險所在。 原因分析原因分析冒進的基金管理人與冒進的基金管理人與高杠桿率的投資高杠桿率的投資 西純采用的這種以借西純采用的這種以借入的短期資金投資于入的短期資金投資于中長期債券及利率敏中長期債券及利率敏感性強的金融衍生產(chǎn)感性強的金融衍生產(chǎn)品的投資策略，導(dǎo)致品的投資策略，導(dǎo)致了風(fēng)險的急劇集中。了風(fēng)險的急劇集中。財政基金：金融監(jiān)財政基金：金融監(jiān)管的一個被遺忘的管的一個被遺忘的角落角落對于奧蘭治縣財政基金的運對于奧蘭治縣財政基金的運作情況，西純每年僅報告一作情況，西純每年僅報告一次，事發(fā)之前的最后一份報次，事發(fā)之前的最后一份報告是西純于告是西純于 1994 1994年年9 9月月2626

9、日日 提交的。對于基金運作狀況提交的。對于基金運作狀況揭示得不充分，給了西純以揭示得不充分，給了西純以不可思議的自由不可思議的自由0404風(fēng)險啟示及對策 (一一)投資風(fēng)險大小與杠桿比率成正比投資風(fēng)險大小與杠桿比率成正比 美林銀行被指控不負(fù)責(zé)任向該縣銷售大量高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品美林公司辯稱是該縣借債過多有關(guān)官員借用兩倍于該縣投資基金的短期資金，輕率地承作300杠桿率的高風(fēng)險衍生債券投資投資基金主管者將衍生產(chǎn)品錯誤地運用于資產(chǎn)管理上，尤其是在投資組合中加入衍生產(chǎn)品，尋求數(shù)以倍計的回報（二）承作金融衍生產(chǎn)品須作避險規(guī)劃（二）承作金融衍生產(chǎn)品須作避險規(guī)劃 如果承作人的預(yù)測正確，衍生產(chǎn)品就會為其帶來可觀的收益；如果預(yù)測錯誤，則可能令他遭致慘重?fù)p失。因此，金融衍生產(chǎn)品將避險和產(chǎn)生新的風(fēng)險匯集于一身，投資者必須切實做好避險規(guī)劃。 衍生產(chǎn)品的價值是從利率或債務(wù)工具的價格、匯率、股票價格或股票指數(shù)等幾種主要基礎(chǔ)金融商品派生出來，亦容許承作人根據(jù)利率、匯率、股價或商品價格動向進行投機決策。90年代，國際經(jīng)濟局勢驟變，造成貨幣匯率與利率變化空前劇烈，為了使企業(yè)和金融機構(gòu)規(guī)避貨幣匯率與利率變動導(dǎo)致的風(fēng)險，融專家設(shè)計出新的金融衍生產(chǎn)品。010102020303(三三)加強對金融衍生產(chǎn)品交易的內(nèi)部管理加強對金融衍生產(chǎn)品交易的內(nèi)部管理