從TLAC達標情況看資本補充工具的投資機會_第1頁
從TLAC達標情況看資本補充工具的投資機會_第2頁
從TLAC達標情況看資本補充工具的投資機會_第3頁
從TLAC達標情況看資本補充工具的投資機會_第4頁
從TLAC達標情況看資本補充工具的投資機會_第5頁
已閱讀5頁,還剩29頁未讀, 繼續(xù)免費閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進行舉報或認領(lǐng)

文檔簡介

1、1核心觀點核心觀點我國我國TLAC監(jiān)管框架與主要內(nèi)容監(jiān)管框架與主要內(nèi)容TLAC相關(guān)監(jiān)管文件的出臺背景及主要內(nèi)容TLAC的構(gòu)成與監(jiān)管要求銀行達標壓力推動二級資本債供給銀行達標壓力推動二級資本債供給銀行補充壓力超2萬億TLAC達標路徑資本補充工具的需求端影響因素資本補充工具的需求端影響因素相對配置價值和資產(chǎn)荒事件驅(qū)動改變投資者偏好資本補充建議及投資策略資本補充建議及投資策略關(guān)注我國TLAC非資本債務(wù)工具的推出相對利差走勢分化,機會稍縱即逝高資質(zhì)二級資本債迎來計劃風(fēng)險因風(fēng)險因素:素:貨幣政策變化超預(yù)期;理財監(jiān)管政策進一步收嚴,進一步限制攤余成本法的適用范圍,可能導(dǎo)致銀行資本工具遭到拋售,利差走闊;疫

2、情反復(fù)導(dǎo)致銀行經(jīng)營環(huán)境惡化,信用資質(zhì)降低,資本充足率下降,導(dǎo)致不贖回或減記事件。CONTENTS目錄目錄1.我國我國TLAC監(jiān)監(jiān)管管框架與主框架與主要內(nèi)容要內(nèi)容2.銀行達標銀行達標壓力推壓力推動動二級二級資本債資本債供供給給3.二級資本二級資本債需債需求端影響求端影響因素因素4.當(dāng)前二級當(dāng)前二級資本資本債投資策債投資策略略5.風(fēng)險因素風(fēng)險因素2TLAC相關(guān)監(jiān)管文件的出臺背景及主要內(nèi)相關(guān)監(jiān)管文件的出臺背景及主要內(nèi)容容出出臺背臺背景景:相關(guān)文相關(guān)文件件出臺出臺梳梳理理商業(yè)銀行資本管理辦法2012我國監(jiān)管機構(gòu)提到“逆周期資本的計提與運用規(guī)則另行規(guī)定”處置中的全球系統(tǒng)重要性銀行損失吸收能2014金融穩(wěn)

3、定理事會(FSB)提高金融機構(gòu)穩(wěn)健程度G-SIBs處置過程中的損失吸收和資本重整2015-11FSB對G-SIBs的損失吸收能力提出較巴塞爾協(xié)議更高的要求3文文件件名名稱稱發(fā)發(fā)布布時時間間發(fā)發(fā)布部門布部門相相關(guān)關(guān)內(nèi)內(nèi)容容力充足性(征求意見稿)能力的原則和條款關(guān)于建立逆周期資本緩沖機制的通知2020-09-30中國人民銀行、銀保監(jiān)著眼于“跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)”,中長期通過漸進式達標和逆周期調(diào)節(jié)方式強化銀行系統(tǒng)穩(wěn)健性。通知 建立逆周期資本緩沖機制并明確初始比率設(shè)定為0全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理 辦法2021-10-29中國人民銀行、銀保監(jiān)、財 政部落實二十國集團領(lǐng)導(dǎo)人峰會批準的總損失吸收能力

4、國際監(jiān)管規(guī)則關(guān)于全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行總損失吸收 能力非資本債券有關(guān)事項的通知2022-04-29中國人民銀行、銀保監(jiān)從定義、償付順序、損失吸收方式、信息披露、發(fā)行定價、登記托管等方面,明確了總損失吸收能力非 資本債券的核心要素和發(fā)行管理規(guī)定資料來源:中國人民銀行官網(wǎng),F(xiàn)SB官網(wǎng)全球系統(tǒng)重全球系統(tǒng)重要要性性銀行銀行總總損失損失吸吸收收能能力管力管理理辦辦法法(以以下簡下簡稱稱辦辦法法)共七共七章章四十四十一條,一條,主要主要內(nèi)內(nèi)容包容包括括:建建立總立總損損失失吸吸收收能能力監(jiān)力監(jiān)管管體體系系,將將監(jiān)管監(jiān)管要要求求分分為為三三個層個層次次:第一層次為最低要求,風(fēng)險加權(quán)比率和杠桿比率應(yīng)于2025

5、年初分別達到16%、6%,2028年初分別達到18%、6.75%; 第二層次是在最低要求基礎(chǔ)上,應(yīng)滿足相應(yīng)的緩沖資本監(jiān)管要求;第三層次是在確有必要的情況下,人民銀行、銀保監(jiān)會有權(quán)針對單家銀行提出更審慎的要求。明明確總確總損損失失吸吸收收能能力定力定義義。確確定監(jiān)定監(jiān)管管范范圍圍和和監(jiān)監(jiān)管主管主體體。4TLAC(總損失吸收能力)主要指G-SIBs在進入處置程序時,能夠通過減記或轉(zhuǎn)股方式吸收銀行損失的各類資本或債務(wù)工具的總和。衡量主要參考TLAC資本充足率與杠桿率兩指標。商業(yè)銀行資本管理辦法(試行),全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法, 中信證券研究部注: TLAC比率要求為自2025年起的

6、要求商業(yè)銀行杠桿率管理辦法(修訂),全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法, 中信證券研究部注: TLAC比率要求為自2025年起的要求我國我國全球全球系系統(tǒng)重統(tǒng)重要要性銀性銀行行TLAC風(fēng)風(fēng)險險加加權(quán)權(quán)比率比率與與商業(yè)商業(yè)銀銀行資行資本本監(jiān)管監(jiān)管要要求求我國我國全全球球系系統(tǒng)統(tǒng)重重要要性性銀銀行行TLAC杠杠桿桿比比率率與與商商業(yè)業(yè)銀銀行行杠杠桿桿率率監(jiān)監(jiān)管管要要求求TLAC的構(gòu)成與監(jiān)管要求的構(gòu)成與監(jiān)管要求5%5%2%1%2%1%8%2.5%2.5%0-2.5%0-2.5%1%-3.5%1%-3.5%0%5%10%15%20%25%資本監(jiān)管要求資本監(jiān)管要求TLAC+緩沖資本緩沖資本其他一級

7、資本其他TLAC資本工具+非資本債務(wù)工具 逆周期資本緩沖核心一級資本 二級資本儲備資本G-SIBs附加資本11.5%-16.5%19.5%-24.50%最低要求最低要求TLAC最低要求最低要求緩沖資本緩沖資本緩沖資本緩沖資本4%6%0%1%2%3%4%5%6%7%杠桿率監(jiān)管要求杠桿率監(jiān)管要求TLAC杠桿比率杠桿比率杠桿率監(jiān)管要求TLAC杠桿比率4%TLAC的構(gòu)成與監(jiān)管要求的構(gòu)成與監(jiān)管要求FSB將監(jiān)管框?qū)⒈O(jiān)管框架架分分為為兩兩部分部分:內(nèi)部TLAC(Internal TLAC),主要為解決G-SIBs重要附屬子公司的資本損失吸收能力不足的問題;外部TLAC(External TLAC)。國家51

8、.0%附加資本要求1.5%附加資本要求2.0%附加資本要求2.5%附加資本要求3.5%附加資本要求美國紐約梅隆銀行、摩根士丹利、美國道美國銀行花旗銀行、摩根大通-8法國法國BPCE銀行、農(nóng)業(yè)信貸銀行、法國法國巴黎銀行-4中國中國農(nóng)業(yè)銀行中國銀行、中國工商-4銀行、中國建設(shè)銀行日本瑞穗銀行、三井住友銀行三菱東京日聯(lián)銀行-3英國渣打銀行巴克萊銀行匯豐銀行-3瑞士瑞士信貸集團、瑞士銀行-2荷蘭荷蘭國際集團-1西班牙桑坦德銀行-1加拿大加拿大皇家銀行、多倫多道明銀行-2意大利意大利聯(lián)合信貸銀行-1德國-德意志銀行-1總計19830030FSB第一檔2020年年全全球球系統(tǒng)系統(tǒng)重重要性要性銀銀行表行表第

9、二檔第三檔第四檔第五檔總計富銀行、高盛集團、美國富國銀行興業(yè)銀行CONTENTS目錄目錄1.辦法辦法的監(jiān)的監(jiān)管框架與管框架與主要主要內(nèi)內(nèi)容容2.銀行達標銀行達標壓力推壓力推動動二級二級資本債資本債供供給給3.二級資本二級資本債需債需求端影響求端影響因素因素4.當(dāng)前二級當(dāng)前二級資本資本債投資策債投資策略略5.風(fēng)險因素風(fēng)險因素6資本補充壓力超資本補充壓力超2萬億萬億工商銀行工商銀行中國銀行中國銀行建設(shè)銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)業(yè)銀行資本充足率18.02%16.53%17.85%17.13%風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)216,903.49163,237.13182,158.93178,495.66-資本留存緩沖2.50

10、%2.50%2.50%2.50%-附加資本要求1.50%1.50%1.50%1.00%外部總損失吸收能力風(fēng)險加權(quán)比率14.02%12.53%13.85%13.63%總損失吸收能力(億元)30,409.8720,453.6125,229.0124,328.96TLAC要求下總損失吸收能力(億元)34,704.5626,117.9429,145.4328,559.31缺口(億元)缺口(億元)4,294.695,664.333,916.424,230.35目前目前TLAC缺口約缺口約1.8萬萬億億,2025年前缺口年前缺口可可能能擴大擴大至至2.2萬萬億,億,銀銀行距行距離離達達標標仍有仍有較較大差

11、大差距距。四大國有銀行的TLAC缺口以外部總損失吸收能力風(fēng)險加權(quán)比率的缺口為主要計算依據(jù)2025年1月1日之前,國有四大國有銀行TLAC缺口約1.8萬億,距離達標仍有距離,但壓力不大。假設(shè)四大行RWA保持7%內(nèi)生增速,且資本充足率通過內(nèi)生增長保持2021年末水平,則預(yù)計2025年之前四大行整體資 金缺口約2.2萬億。截至截至2021年末四年末四大大國有國有銀銀行行TLAC缺缺口情況(口情況(億億元)元)7資料來源:上市銀行年報,中信證券研究部測算后后續(xù)缺續(xù)缺口口補補充充速速度度還需還需加加快快2020年較2019年同期資本缺口規(guī)模明顯抬高,可能與疫情沖擊有關(guān);2021年年末較2020年年末資本

12、缺口縮小,但壓力依然較大,后續(xù)缺口收縮速度還需加快。因此商業(yè)銀行有必要通過創(chuàng)新設(shè)計、發(fā)行總損失吸收能力工具等方式從外部補充TLAC,從而達成監(jiān)管目標。資料來源:各上市銀行季報、中報、年報,中信證券研究部測算各季各季度度TLAC缺缺口估測(口估測(億億元)元)資本補充壓力超資本補充壓力超2萬億萬億30,00025,00020,00015,00010,0005,00002019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12工商銀行中國銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行89資本補充壓力超資本補充壓力超2萬億萬億未來

13、交通銀未來交通銀行行、招商招商銀銀行行、興業(yè)興業(yè)銀銀行等行等均均有有望望納納入入G-SIBs,資本補資本補充需充需求求可能可能擴擴大大至至3萬億萬億元元。2021年交通銀行系統(tǒng)重要性得分125分,僅比G-SIBs第一檔得分要求低5分,交行在未來兩年納入G-SIBs可能性較大。招商、興業(yè)等總體得分都超過100分,隨著規(guī)模擴張、跨境業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷發(fā)展,也可能納入G-SIBs。假設(shè)這些銀行被納入G-SIBs,依據(jù)2021年末數(shù)據(jù),靜態(tài)測算TLAC補充規(guī)模為3萬億。復(fù)雜性復(fù)雜性跨境業(yè)務(wù)跨境業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性關(guān)聯(lián)性規(guī)模規(guī)模可替代性可替代性總分總分工商銀行241142389517225303中國銀行17029

14、7341379246287建設(shè)銀行20465232433248236農(nóng)業(yè)銀行12645277433197216交通銀行1525116016995125中信銀行1302514612695104招商銀行9533122138121102興業(yè)銀行6416182137105101浦發(fā)銀行45131851339995BIS各季各季度度TLAC缺缺口口估估測測(億億元元,假假設(shè)設(shè)新新增增四四家家G-SIBs)45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000工商銀行 交通銀行中國銀行 興業(yè)銀行建設(shè)銀行 招商銀行農(nóng)業(yè)銀行 中信銀行2021 年我年我國國

15、 G-SIB樣樣本本銀銀行行系系統(tǒng)統(tǒng)重重要要性性得得分分情況情況資料來源:上市銀行季報、中報、年報,中信證券研究部測算10二級資本債發(fā)行熱度上升二級資本債發(fā)行熱度上升商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)工具名稱工具名稱TLAC工具工具二級資二級資本本債券債券資本工具與資本工具與TLAC非資本債務(wù)工具非資本債務(wù)工具對比對比分析分析永續(xù)債永續(xù)債優(yōu)先股優(yōu)先股可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債普通股普通股 再融資再融資補充方式僅補充TLAC補充二級資本及TLAC補充其他一級資本及TLAC補充其他一級資本及TLAC主要在轉(zhuǎn)股后補充核心一級資 本及TLAC補充核心一級資本及TLAC期限要求剩余期限1年以上 或無到期日,贖回時間無明確要

16、 求原始期限不低于5年,至少5年后方可贖回?zé)o到期日,至少5年后方可贖回?zé)o到期日,至少5年后 方可贖回最短為1年,最長為6年,轉(zhuǎn) 股后無到期日無到期日損失吸收機制減記或轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)股無無觸發(fā)事件進入處置階段無法生存觸發(fā)事件無法生存觸發(fā)事件,可擇持 續(xù)經(jīng)營觸發(fā)事件同左不適用不適用損失吸收順序損失吸收先后順序為:普通股-其他一級資本工具(含永續(xù)債和優(yōu)先股)-二級資本債券-TLAC工具-除外負債受償順序受償先后順序為:除外負債-TLAC工具-二級資本債券-永續(xù)債-優(yōu)先股-普通股會計處理計入負債計入負債計入負債或權(quán)益計入權(quán)益轉(zhuǎn)股后 計入權(quán)益計入權(quán)益11二級資本債發(fā)行熱度上升二級資本債發(fā)行熱度上升銀銀行資行資本

17、本工工具具是是指指受償受償順順序序在在包包括括存款存款在在內(nèi)內(nèi)的的高高級級債權(quán)債權(quán)之之后后的的資資本本工工具具,如如次次級級債債、一、一級級資資本本債債、優(yōu)先優(yōu)先股股和和普普通通股股。銀銀行二行二級級資資本本債債含含有三有三個個重重要要條條款款:次次級條級條款款:表示二級資本債的償付順序在一般債權(quán)人后;減減記條記條款款:表示在銀行遇到事件時,可通過減記二級資本債來補充資本,投資人可能會面臨利息和本金損失的風(fēng)險;提提前贖前贖回回條條款款:表示發(fā)行人可以在債券到期前的某時間點提前贖回。條款條款內(nèi)容內(nèi)容備注備注次級條款二級資本債的債權(quán)本金的清償順序和利息支付順序均在存均在存款款人和人和一一般債般債權(quán)

18、人權(quán)人之后,之后,股股權(quán)資權(quán)資本本、 其他一其他一級級資本資本工工具和具和混合混合資本債資本債券券之前之前。除非發(fā)行人結(jié)業(yè)、倒閉或清算,投資者不能要求發(fā) 行人加速償還本期債券的本金。減記條款當(dāng)無法生存觸發(fā)事件發(fā)生時,發(fā)行人有權(quán)在無需獲得債券持有人同意的情況下,在其他一級 資本工具全部減記或轉(zhuǎn)股后,將本期債券的本金本金進進行部分行部分或或者全者全部部減記,減記,本期債券按照存續(xù) 票面金額在設(shè)有同一觸發(fā)事件的所有二級資本工具存續(xù)票面總金額中所占的比例進行減記。 減記部減記部分分不可不可恢恢復(fù),復(fù),減記減記部分尚部分尚未未支付支付的的累積累積應(yīng)付應(yīng)付利息亦利息亦將將不再不再支支付付。觸發(fā)事件發(fā)生日指

19、銀 保監(jiān)會或相關(guān)部門認為觸發(fā)事件已發(fā)生,并且向發(fā)行人發(fā)出通知,同時發(fā)布公告的日期.觸發(fā)事 件發(fā)生日后兩個工作日內(nèi),發(fā)行人將就觸發(fā)事件的具體情況,本期債券將被減記的金額,減 記金額的計算方式,減記的執(zhí)行日以及減記執(zhí)行程序予以公告,并通知本期債券持有人。無法生存觸發(fā)事件指以下兩者中的較早者:1,銀保 監(jiān)會認定若不進行減記,發(fā)行人將無法生存;2,相 關(guān)部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的 支持,發(fā)行人將無法生存。提前贖回條款在行使贖回權(quán)后發(fā)行人的資本水平仍滿足銀保監(jiān)會規(guī)定的監(jiān)管資本要求的情況下,經(jīng)銀保監(jiān) 會事先批準,發(fā)行人須在得到在得到銀銀保監(jiān)保監(jiān)會會批準批準并并滿足滿足下下述條述條件件的前

20、的前提提下行下行使使贖回贖回權(quán)權(quán):(1)使用同 等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具,并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才 能實施資本工具的替換;或(2)行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會規(guī)定的監(jiān)管資本 要求。二二級資級資本本債重債重要要條款條款,某行二級資本債募集說明書,中信證券研究部12二級資本債發(fā)行熱度上升二級資本債發(fā)行熱度上升銀銀行永行永續(xù)續(xù)債債一一般般含含有次有次級級、延延期期、贖回贖回(有有條條件件贖贖回回)、減減記記、調(diào)調(diào)整票整票面面利利率率等等條款條款,對對投投資資者者較較為不為不利利。永永續(xù)債續(xù)債重重要條款要條款,某行次級債募集說明書,中信證券研究部條款條款內(nèi)容內(nèi)

21、容備注備注次級條款二級資本債的債權(quán)本金的清償順序和利息支付順序均均在在存存款款人人和和一一般般債債權(quán)人權(quán)人之之后后,股股權(quán)權(quán)資資本本, 其他一其他一級級資本資本工工具和具和混合混合資本債資本債券券之前之前。除非發(fā)行人結(jié)業(yè)、倒閉或清算,投資者不能要求發(fā) 行人加速償還本期債券的本金。延期本期債券的存續(xù)期與與發(fā)發(fā)行行人人持持續(xù)續(xù)經(jīng)經(jīng)營營存存續(xù)續(xù)期期一一致致減記條款當(dāng)無法生存觸發(fā)事件發(fā)生時,發(fā)行人有權(quán)在無需獲得債券持有人同意的情況下,在其他一級資 本工具全部減記或轉(zhuǎn)股后,將本期債券的本金本金進進行部行部分分或者或者全全部減部減記記,本期債券按照存續(xù)票面 金額在設(shè)有同一觸發(fā)事件的所有二級資本工具存續(xù)票面

22、總金額中所占的比例進行減記。減記減記 部分不部分不可可恢復(fù)恢復(fù),減記減記部分部分尚未支尚未支付付的累的累積積應(yīng)付應(yīng)付利息利息亦將不亦將不再再支付支付。觸發(fā)事件發(fā)生日指銀保監(jiān) 會或相關(guān)部門認為觸發(fā)事件已發(fā)生,并且向發(fā)行人發(fā)出通知,同時發(fā)布公告的日期.觸發(fā)事件 發(fā)生日后兩個工作日內(nèi),發(fā)行人將就觸發(fā)事件的具體情況,本期債券將被減記的金額,減記 金額的計算方式,減記的執(zhí)行日以及減記執(zhí)行程序予以公告,并通知本期債券持有人。無法生存觸發(fā)事件指以下兩者中的較早者:1,銀保監(jiān)會認 定若不進行減記,發(fā)行人將無法生存;2,相關(guān)部門認定若 不進行公共部門注資或提供同等效力的支持,發(fā)行人將無法 生存。提前贖回條款在行

23、使贖回權(quán)后發(fā)行人的資本水平仍滿足銀保監(jiān)會規(guī)定的監(jiān)管資本要求的情況下,經(jīng)銀保監(jiān) 會事先批準,發(fā)行人須在得到在得到銀銀保監(jiān)保監(jiān)會會批準批準并并滿足滿足下下述條述條件件的前的前提提下行下行使使贖回贖回權(quán)權(quán):(1)使用同 等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具,并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才 能實施資本工具的替換:或(2)行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會規(guī)定的監(jiān)管資本 要求。調(diào)整票面利率在基準利率調(diào)整日(即發(fā)行繳款截止日每滿5年的當(dāng)日),將確定未來新的一個票面利率調(diào)整期 內(nèi)的票面利率票面利率水水平平,確定方式為根據(jù)基準利率基準利率調(diào)整調(diào)整日的基日的基準準利率利率加加發(fā)行發(fā)行定價定價時

24、所確時所確定定的固定的固定 利差得出利差得出。如果基準利率在調(diào)整日不可得,屆時將根據(jù)監(jiān)管部門要求由發(fā)行人和投資者確定 此后的基準利率或其確定原則基準利率為本期債券申購文件公告日或基準利率調(diào)整日前5 個交易日(不含當(dāng)日)中國債券信息網(wǎng)(或中央國債登記結(jié)算有 限責(zé)任公司)認可的其他網(wǎng)站公布的中債國債到期收益率曲 線5年期品種到期收益率的算術(shù)平均值(四舍五入計算到 0.01%)。固定利差為本期債券發(fā)行時確定的票面利率扣除本期債券發(fā)行時的基準利率,固定利差一經(jīng)確定不再調(diào)整。銀銀行次行次級級類類債債券券主主要包要包括括二二級級資資本本債和債和永永續(xù)續(xù)債債,其其中二中二級級資資本本債債占占比更比更高高。截

25、至2022年4月15日,存續(xù)銀行信用次級類債券中,銀行二級資本債和永續(xù)債共計601只,其中二級資本債占比76.4%;債券余額共計45,604.76億元,其中二級資本債占比60.8%。商商業(yè)業(yè)銀銀行行次次級級類債類債券券數(shù)數(shù)量量結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)(只只)商商業(yè)業(yè)銀銀行行次次級級類債類債券券余余額額(億億元元)二級資本債發(fā)行熱度上升二級資本債發(fā)行熱度上升14245917永續(xù)債二級資本債其他次級債19815307392363永續(xù)債二級資本債其他次級債13從從二級二級資資本本債債內(nèi)內(nèi)部部來來看看,以以國國有有行行發(fā)行發(fā)行為主,為主,其其中中工商工商銀銀行行存存量量規(guī)規(guī)模最模最大大截至2022年4月15日,存續(xù)商

26、業(yè)銀行二級資本債中,國有行余額最高,達到16600億元,占比超過54%;工商銀行存量規(guī)模最大,目前存有16只,余額4780億元。不不同同類類型型銀銀行行二級二級資資本本債債余余額額(億元億元)國國有有銀銀行行二二級級資本資本債債余余額額(億億元元,只,只)二級資本債發(fā)行熱度上升二級資本債發(fā)行熱度上升0.004,000.008,000.0012,000.0016,000.00國有行股份行城商行農(nóng)商行政策行0481216200.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00工商銀行中國銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行郵儲銀行債券余額(億元)數(shù)量(只

27、,右軸)14當(dāng)當(dāng)商業(yè)商業(yè)銀銀行行資資本本充充足率足率有有較較大大的的壓壓力力時時,次次級級債債的的凈融凈融資資往往往往會會有有所增所增加加。歷史來看,雖然商業(yè)銀行的資本充足率因為監(jiān)管要求提升不斷抬高,次級債的凈融資額也隨著市場的發(fā)展抬升,但是 觀察環(huán)比變化,可以發(fā)現(xiàn)二者呈現(xiàn)負向變動的關(guān)系。當(dāng)資本充足率出現(xiàn)階段性的下滑,銀行便需要及時實行資本補充計劃,而次級債的凈融資便會出現(xiàn)較為明顯的增長。商業(yè)商業(yè)銀行銀行資資本充本充足足率與率與次次級債級債凈凈融資融資額額(%,億元億元)二級資本債發(fā)行熱度上升二級資本債發(fā)行熱度上升5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00

28、0.00-1,000.00-2,000.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00商業(yè)銀行:資本充足率(%)次級債凈融資額(億元,右軸)15辦法辦法出出臺臺后后,銀行銀行補補充充資資本本壓壓力加力加大大,二二級級資資本工本工具具發(fā)發(fā)行行規(guī)規(guī)模模和發(fā)和發(fā)行行數(shù)數(shù)量量均均呈呈增長增長趨趨勢勢。2019年2月11日,國務(wù)院常務(wù)會議提出要支持商業(yè)銀行多渠道補充資本金,允許符合條件的銀行同時發(fā)行多種資本補 充工具。2021年10月辦法出臺后,銀行二級資本債發(fā)行進一步提速。今年以來截至3月底,二級資本債發(fā)行量已達1987億 元,明顯高于2020年34億元和2021年817億元;今年一

29、季度發(fā)行了二級資本債25只,而去年同期僅有19只。銀行二銀行二級級資本資本債發(fā)債發(fā)行金額行金額與與發(fā)行發(fā)行數(shù)量數(shù)量(億元(億元,只)只)二級資本債發(fā)行熱度上升二級資本債發(fā)行熱度上升0481216203,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00總發(fā)行量(億元)發(fā)行只數(shù)(右軸)16海外經(jīng)驗和其他達標路徑海外經(jīng)驗和其他達標路徑17從美國從美國G-SIBs的達標實踐的達標實踐上上看看,主,主要要是通是通過過發(fā)發(fā)行行可贖可贖回回債券債券來來滿滿足足。以摩根大通2016年8月首筆可贖回債券為例,由于非資本類TLCA工具需要滿足債券存續(xù)期在一年以上的要

30、求,因此摩根大通選擇提前一年贖回了該筆5年期的債券,減少了一年的付息成本。歐歐盟在盟在滿滿足足TLAC要要求的求的實實踐踐中中,引入引入了了新新的的債債務(wù)務(wù)層層級級“高高級級非非優(yōu)優(yōu)先先”(Senior Non-preferred),),清償清償順順序序位位于于高高級級無無擔(dān)保擔(dān)保(Senior Unsecured)之下、次級之下、次級債債務(wù)務(wù)(Subordinated)之上之上。以德國為例,通過修改銀行法將銀行部分存續(xù)高級債務(wù)劃入滿足TLAC標準的債務(wù)層級,同時規(guī)定合格TLAC債務(wù)工具 發(fā)行的前提是發(fā)行合約中明確規(guī)定其適用于損失吸收相關(guān)條款。法國方面,在融資法中加入了TLAC債務(wù)工具的界定范

31、圍及相應(yīng)清償順序,界定了新的優(yōu)先級別債務(wù)層。除了海外經(jīng)除了海外經(jīng)驗驗,還有還有如如下下TLAC達標途徑:達標途徑:加大信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行力度。提高存款保險基金規(guī)模。CONTENTS目錄目錄1.辦法辦法的監(jiān)的監(jiān)管框架與管框架與主要主要內(nèi)內(nèi)容容2.銀行達標銀行達標壓力推壓力推動動二級二級資本債資本債供供給給3.二級資本二級資本債需債需求端影響求端影響因素因素4.當(dāng)前二級當(dāng)前二級資本資本債投資策債投資策略略5.風(fēng)險因素風(fēng)險因素18根據(jù)根據(jù)EVA測算結(jié)果測算結(jié)果,1年期二年期二級資級資本本債債目目前收前收益益率較低,率較低,但但5年年期期產(chǎn)產(chǎn)品的品的配配置價置價值值邊邊際際提提升升。1年期二級資本債

32、的整體實際收益率略高于企業(yè)債,但不及各類其他資產(chǎn);5年期中低評級資本債配置價值邊際提高 1年期二級資本債實際收益率為0.55%,低于同期國債的1.99%、同期國開債的2.09%和同期地方債的1.86%; 5年期AAA-二級資本債實際收益率為1.20%,低于同期國債、國開債和地方債,但品種利差有所收窄。,中信證券研究部測算注:債券信用風(fēng)險成本取自wind行業(yè)口徑下余額違約率,由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)未區(qū)分剩余期限,因此對1Y信用債存在高估風(fēng)險19配置相對價值和資產(chǎn)荒配置相對價值和資產(chǎn)荒商業(yè)銀行投商業(yè)銀行投資各資各類類資產(chǎn)資產(chǎn)的的EVA測算測算-表表1(%)一般貸一般貸款款1Y國國債債1Y國開國開債債1Y地方

33、地方債債1Y(AAA-)1Y(AAA-)1Y(AAA-)同業(yè)存單同業(yè)存單企業(yè)債企業(yè)債二二級級資資本本債債名義收益率5.191.992.162.152.472.562.58平均負債成本1.89稅收成本1.140.000.070.000.150.320.33增值稅6%0%0%0%0%6%6%所得稅25%0%25%0%25%25%25%資本占用成本1.460.000.000.290.361.460.29風(fēng)險權(quán)重100%0%0%20%25%100%100%資本充足率15.13%ROE9.64%派生存款收益1.58000000信用風(fēng)險成本1.600001.370.25綜合收益綜合收益2.571.992.

34、091.861.96-0.591.71根據(jù)根據(jù)EVA測算結(jié)果測算結(jié)果,1年期二年期二級資級資本本債債目目前收前收益益率較低,率較低,但但5年年期期產(chǎn)產(chǎn)品的品的配配置價置價值值邊邊際際提提升升。1年期二級資本債的整體實際收益率略高于企業(yè)債,但不及各類其他資產(chǎn);5年期中低評級資本債配置價值邊際提高 1年期二級資本債實際收益率為0.55%,低于同期國債的1.99%、同期國開債的2.09%和同期地方債的1.86%; 5年期AAA-二級資本債實際收益率為1.20%,低于同期國債、國開債和地方債,但品種利差有所收窄。,中信證券研究部測算注:債券信用風(fēng)險成本取自wind行業(yè)口徑下余額違約率,由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)未區(qū)

35、分剩余期限,因此對1Y信用債存在高估風(fēng)險20配置相對價值和資產(chǎn)荒配置相對價值和資產(chǎn)荒商業(yè)銀行投商業(yè)銀行投資各資各類類資產(chǎn)資產(chǎn)的的EVA測算測算-表表2(%)一般貸一般貸款款5Y國國債債5Y國開國開債債5Y地方地方債債5Y(AAA-)5Y(AAA-)5Y(AA)企業(yè)債企業(yè)債二二級級資資本本債債二二級級資資本本債債名義收益率5.192.522.682.773.443.523.74平均負債成本1.89稅收成本1.140.000.200.000.590.620.69增值稅6%0%0%0%6%6%6%所得稅25%0%25%0%25%25%25%資本占用成本1.460.000.000.290.361.46

36、1.46風(fēng)險權(quán)重100%0%0%20%25%100%100%資本充足率15.13%ROE9.64%派生存款收益1.58000000信用風(fēng)險成本1.60001.370.250.25綜合收益綜合收益2.572.522.482.471.111.201.34“社融社融-M2”增速差繼增速差繼續(xù)維續(xù)維持持低低位位,資資產(chǎn)產(chǎn)荒現(xiàn)荒現(xiàn)象象可能可能延續(xù),延續(xù),對應(yīng)對應(yīng)金金融機融機構(gòu)構(gòu)配配置置資本資本債債的需的需求求也也會會繼續(xù)繼續(xù)維維持持。社融和M2反映貨幣的供需兩面: 社融從實體經(jīng)濟的角度反應(yīng)企業(yè)對于貨幣的需求 M2從銀行負債段的角度衡量傳統(tǒng)間接融資渠道釋放的貨幣供給。2021年以來,“社融-M2”增速差持

37、續(xù)收窄,資產(chǎn)荒的問題也一直伴隨。2022年此情形或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)。配置相對價值和資產(chǎn)荒配置相對價值和資產(chǎn)荒社融、社融、M2同比同比增速增速及及其差其差值值(%)1.000.500.001.503.503.002.502.004.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03社融:同比-M2:同比(右軸)M2:同比社融:同比21同同業(yè)發(fā)業(yè)發(fā)生生信信用用事事件件對資對

38、資本本工工具具形形成成沖沖擊擊。截至2021年12月31日,二級資本債已發(fā)生減記和不贖回事件。2019年5月某中小銀行被接管、2020年3-5月部分銀行不贖回頻現(xiàn)、2020年11月我國首例二級資本債減記、2021年9-10月部分銀行集中不贖回等事件均對銀行二級資本債利差造成一定沖擊?!癆AA-”級銀級銀行行二級資二級資本本債債(3年)年)對對同期同期限限國開國開債債利差利差事件驅(qū)動改變投資者偏好事件驅(qū)動改變投資者偏好1.201.101.000.900.800.700.600.500.400.300.202019-012019-012019-022019-032019-032019-042019

39、-052019-052019-062019-072019-072019-082019-092019-102019-102019-112019-122019-122020-012020-022020-022020-032020-042020-042020-052020-062020-072020-072020-082020-092020-092020-102020-112020-112020-122021-012021-012021-022021-032021-032021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-10202

40、1-102021-112220年來首例中小銀行被接管部分銀行集中不贖回首例銀行二級資本債減記事件部分銀行集中不贖回監(jiān)監(jiān)管收管收緊緊降降低低投投資資者的者的配配置置需需求求,推高推高低低資資質(zhì)質(zhì)資資本本工具工具債債利利差差。2021年6月11日,央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知,要求現(xiàn)金管理產(chǎn) 品能夠公允反映產(chǎn)品凈值,各級銀行二級資本債利差均有所走闊;2021年8月,監(jiān)管要求國有六大行及其理財子公司對于理財產(chǎn)品新增的直接和間接投資資產(chǎn),優(yōu)先采用市值法計量,高 評級的“AAA-”利差有所走闊。、中信證券研究部注:利差為對同期限國開債利率、中信證券研究部注:利差為對

41、同期限國開債利率6月監(jiān)月監(jiān)管管收收嚴使嚴使得得銀行銀行二二級資級資本本債利債利差差走闊走闊(3年年,%)“AAA-”級銀級銀行行二級資二級資本本債利債利差差(%)事件驅(qū)動改變投資者偏好事件驅(qū)動改變投資者偏好1.502.002.503.003.504.000.700.650.600.550.500.450.400.350.300.250.20AAA-(左)AA+(左)AA-(右)A+(右)A(右)0.300.350.400.450.500.550.600.650.702324事件驅(qū)動改變投資者偏好事件驅(qū)動改變投資者偏好資資管會管會計計新新規(guī)規(guī)正正式式稿大稿大概概率率維維持持對對攤余攤余成成本本法

42、法估估值值的限的限制制,將將對對銀銀行理行理財財配配置置次次級級債構(gòu)債構(gòu)成成進進一一步步的的限限制制。2021年9月30日財政部發(fā)布資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會計處理規(guī)定(征求意見稿),規(guī)定資管產(chǎn)品以出售為目的持有的金 融資產(chǎn)需要以公允價值法估值,若該規(guī)定實施,只有少數(shù)特殊的資產(chǎn)適用攤余成本法,進一步打擊對次級債的配置意愿。重重要監(jiān)要監(jiān)管管文件文件對對資管資管產(chǎn)產(chǎn)品估品估值值方式方式的的要求要求文件文件資料來源:中國人民銀行官網(wǎng),財政部,中信證券研究部具體要求具體要求關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的 指導(dǎo)意見金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則,鼓勵使用市值計量。符合以下條件之一的,可按照企業(yè)會計準則以攤余成本進

43、行計量:(一)資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品,且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。(二)資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品,且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場,或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。金融機構(gòu)以攤余成本計量金融資產(chǎn)凈值,應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險控制手段,對金融資產(chǎn)凈值的公允性進行評估。當(dāng)以攤余成本計量已不能真實 公允反映金融資產(chǎn)凈值時,托管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)督促金融機構(gòu)調(diào)整會計核算和估值方法。金融機構(gòu)前期以攤余成本計量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價格 與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實際兌付時金融資產(chǎn)的價值的偏離度不得達到5%或以上,如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%,金融機構(gòu) 不得

44、再發(fā)行以攤余成本計量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn) 管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知過渡期內(nèi),對于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品,投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券,可使用攤余成本計量, 但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍;銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴格監(jiān)管的前提下,暫參照貨幣市場基金的“攤余 成本+影子定價”方法進行估值。關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知在確?,F(xiàn)金管理類產(chǎn)品資產(chǎn)凈值能夠公允地反映投資組合價值的前提下,可采用攤余成本法對持有的投資組合進行會計核算,但應(yīng)當(dāng)在銷售 文件中披露該核算方法及其可能對產(chǎn)品凈值波動帶

45、來的影響;估值核算方法在特殊情形下不能公允反映現(xiàn)金管理類產(chǎn)品價值的,可以采用其 他估值方法,該特殊情形及采用的估值方法應(yīng)當(dāng)在銷售文件中約定?,F(xiàn)金管理類產(chǎn)品采用攤余成本法進行核算的,應(yīng)當(dāng)采用影子定價的風(fēng)險控制手段,對攤余成本法計算的資產(chǎn)凈值的公允性進行評估。資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會計處理規(guī)定(征求意見稿)貨幣市場基金、現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品等資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式以出售為目標的,應(yīng)當(dāng)將相關(guān)金融資產(chǎn)分類為以公允價值計量 且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)?,F(xiàn)現(xiàn)金金管理理財以管理理財以及及貨幣市場基金貨幣市場基金監(jiān)監(jiān)督管理辦督管理辦法法均均對所投資產(chǎn)的對所投資產(chǎn)的評評級和期限進行了級和期限進行了明明確

46、要確要求求,此類,此類金金融產(chǎn)品難融產(chǎn)品難以以投投資資 二二級資級資本本債債券券?,F(xiàn)金管理理財和貨幣市場基金只能投資現(xiàn)金、一年內(nèi)的存款、回購、央行票據(jù)、同業(yè)存單以級397天以內(nèi)的債券。剩余期限在一年以內(nèi)的次級債規(guī)模僅占比0.05%。存量存量二級二級資資本債本債按按剩余剩余期期限統(tǒng)限統(tǒng)計計(%)存量存量永續(xù)永續(xù)債債按剩按剩余余期限期限統(tǒng)統(tǒng)計計(%)事件驅(qū)動改變投資者偏好事件驅(qū)動改變投資者偏好債券余額比重1年以內(nèi)1-3年3-5年5-10年10年以上債券余額比重1年以內(nèi)1-3年3-5年5-10年25CONTENTS目錄目錄1.辦法辦法的監(jiān)的監(jiān)管框架與管框架與主要主要內(nèi)內(nèi)容容2.銀行達標銀行達標壓力推

47、壓力推動動二級二級資本債資本債供供給給3.二級資本二級資本債需債需求端影響求端影響因素因素4.資本補充資本補充建議建議及投資策及投資策略略5.風(fēng)險因素風(fēng)險因素26關(guān)注我國關(guān)注我國TLAC非資本債務(wù)工具的推非資本債務(wù)工具的推出出27未來未來TLAC 債務(wù)工債務(wù)工具具的的發(fā)發(fā)行行料將料將增增加加,其其吸吸收損收損失失的的方方式式與與永續(xù)永續(xù)債債和和二二級級資資本相本相同同即即減減記記或或轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股股,但但吸吸收收損損失失的的順順序序位位 于于次級次級債債之之后后。監(jiān)管部門將為商業(yè)銀行通過合理方式補充TLAC提供適宜的政策環(huán)境。TLAC 要求倡導(dǎo)的銀行經(jīng)營模式是資產(chǎn)端“輕資本化”、負債端“多元化”以及收

48、入來源“非利息化”。在執(zhí)行TLAC要求過程中,要更加注重創(chuàng)新設(shè)計、發(fā)行總損失吸收能力工具,有效達到監(jiān)管要求,維護經(jīng)濟金融穩(wěn)定。不同機構(gòu)可不同機構(gòu)可以以根根據(jù)收據(jù)收益益目目標標追求追求超超額溢額溢價價或或博博弈資弈資本本利利得得,后后續(xù)續(xù)可以可以關(guān)關(guān)注四注四大大行行非非資資本本TLAC工具的發(fā)行工具的發(fā)行。對于理財保險等追求絕收益的機構(gòu),在風(fēng)險相對可控的前提下,只要資本補充工具相較于普通銀行債等依然具有超額溢價,便有配置價值;對于公募基金等追求相對收益或交易操作更加頻繁的機構(gòu),可以在理財凈值化推進或債市信用事件沖擊等擾動帶來估 回調(diào)的時候進行博弈。四大行非資本TLAC工具風(fēng)險可控,且具有一定利差

49、,后續(xù)可關(guān)注其配置價值。需需要注要注意意的的是是,此此類工類工具具在在為為機機構(gòu)構(gòu)提供提供更更多多配配置置方方案的案的同同時時,也也會會擠壓擠壓二二級級資資本本債債等傳等傳統(tǒng)統(tǒng)工工具具的的配配置需置需求求。考慮到資本補充工具未來供給相對剛性,因此需要結(jié)合利率中樞水平選擇合適的策略進行配置或交易。相對利差走勢分化,機會稍縱即相對利差走勢分化,機會稍縱即逝逝不同評不同評級級5年年期期二二級資級資本本債到債到期期收益收益率率走勢走勢(%)高高資質(zhì)資質(zhì)銀銀行行二二級級資資本債本債到到期期收收益益率率處于處于歷歷史史低低位位,低資低資質(zhì)質(zhì)銀銀行行處處于于高高位位。2020年11月首例減記事件發(fā)生后,高低資質(zhì)銀行二級資本債到期收益率開始分化。2021年7月9日央行釋放降準信號,10年期國債收益率迅速下降到2021年的最低位置。2021年9月以來,高資質(zhì)銀行二級資本債和低資質(zhì)銀行二級資本債走勢出現(xiàn)分化。8.00007.00006.00005.00004.00003.0000AAA-AAA+A28相對利差走勢分化,機會稍縱即相對利差走勢分化,機會稍縱即逝逝不同評級不同評級3年年期期二二級資級資本本債信債信用用利差利差(%)高高低資低資質(zhì)質(zhì)銀銀行行二二級級資本資本債債同同樣樣利利差差分化分化明明顯顯。截至2

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負責(zé)。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

評論

0/150

提交評論