第七章證券投資管理

1、第七章第七章 證券投資管理證券投資管理p第一節(jié) 證券投資概述p第二節(jié) 債券投資p第三節(jié) 股票投資p第四節(jié) 證券組合投資第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述什么叫證券什么叫證券（Securities）？）？指發(fā)行人為籌集資金而發(fā)行的、表示其持有人對發(fā)行人指發(fā)行人為籌集資金而發(fā)行的、表示其持有人對發(fā)行人直接或間接享有股權(quán)或債權(quán)并可轉(zhuǎn)讓的書面憑證直接或間接享有股權(quán)或債權(quán)并可轉(zhuǎn)讓的書面憑證包括：債券、股票、股票認購權(quán)利證書、投資基金證券、包括：債券、股票、股票認購權(quán)利證書、投資基金證券、期貨、期權(quán)等期貨、期權(quán)等按按證證券券發(fā)發(fā)行行主主體體分分政府證券政府證券金融證券金融證券公司證券公司證券 政府證券

2、是指中央或地方政府為籌政府證券是指中央或地方政府為籌集資金而發(fā)行的證券。集資金而發(fā)行的證券。 金融證券是指銀行或其他金融機構(gòu)金融證券是指銀行或其他金融機構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的證券。為籌集資金而發(fā)行的證券。 公司證券又稱企業(yè)證券，是工商企公司證券又稱企業(yè)證券，是工商企業(yè)發(fā)行的證券。業(yè)發(fā)行的證券。按按證證券券到到期期日日的的長長短短分分短期證券短期證券長期證券長期證券 短期證券是指一年內(nèi)到期短期證券是指一年內(nèi)到期的有價證券。的有價證券。 長期證券是指到期日在長期證券是指到期日在一年以上的有價證券。一年以上的有價證券。按按投投資資收收益益的的穩(wěn)穩(wěn)定定性性劃劃分分固定收益證券固定收益證券變動收益證券變動

3、收益證券 固定收益證券是指在證券票固定收益證券是指在證券票面上規(guī)定有固定收益率，投資者面上規(guī)定有固定收益率，投資者可定期獲得穩(wěn)定收益的證券?？啥ㄆ讷@得穩(wěn)定收益的證券。 變動收益證券是指證券票面變動收益證券是指證券票面無固定收益率，其收益情況隨企無固定收益率，其收益情況隨企業(yè)經(jīng)營狀況而變動的證券。業(yè)經(jīng)營狀況而變動的證券。證證券券體體現(xiàn)現(xiàn)的的權(quán)權(quán)利利性性質(zhì)質(zhì)股票投資股票投資債券投資債券投資其他證券投資其他證券投資 兩個基本和最主要的品牌，也是兩個基本和最主要的品牌，也是企業(yè)投資的主要對象。企業(yè)投資的主要對象。 基金證券、證券衍生品，如金基金證券、證券衍生品，如金融期貨、可轉(zhuǎn)換證券、權(quán)證等融期貨、可

4、轉(zhuǎn)換證券、權(quán)證等二、證券投資的風險二、證券投資的風險（一）違約風險（Default Risk）:違約風險也稱信用風險，指無法按期還本付息的風險。（二）利率風險(Interest Risk)：利率變動使投資者遭受的風險。利率變化如何影響證券價格？由于市場利率變化會影響證券市場的資金供求關(guān)系，證券價格會隨著市場利率的變化而波動，當市場利率上升時，證券價格會相應降低，使投資者遭受損失；反之，當市場利率下降時，證券價格會相應上升，投資者會從中收益。（三）購買力風險（Purchasing Power Risk）：又稱通貨膨脹風險，是由通貨膨脹帶來的實際購買力下降的風險。實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率

5、（四）變現(xiàn)力風險（Liquidity Risk）：又稱流動性風險，指無法在短期大量變現(xiàn)證券的風險。（五）期限風險（Term Risk）：證券到期日長短給投資人帶來的風險。三、證券投資的收益與收益率三、證券投資的收益與收益率p證券投資收益包括：l持有利得：投資期內(nèi)收到的股利或利息l資本利得：證券的買賣差價持有利得指證券的買賣差價p 證券投資收益包括投資的利息收益和投資的資本利得收益兩部分。p 證券的投資收益用到期收益率表示。（一）短期證券投資到期收益率p 短期債券由于期限較短，一般不用考慮貨幣時間價值因素，只需考慮債券價差及利息，將其與投資額相比，即可求出短期債券收益率。其基本計算公式為： R

6、%100*001SISS 式中：S0債券購買價格； S1債券出售價格； I債券利息； R債券投資收益率。P139 例7-1，7-2（二）長期證券投資到期收益率1、長期證券投資到期收益率p 對于長期債券，由于涉及時間較長，需要考慮貨幣時間價值，其投資收益率一般是指購進債券后一直持有至到期日可獲得的收益率，它是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金的復利現(xiàn)值之和等于債券購買價格時的貼現(xiàn)率。p 使債券凈現(xiàn)值=0時的折現(xiàn)率。p 公式：0)1(01PRCFnttt R債券投資的年化收益率 P0債券的購入價格 CFt第t年末收回的債券本息 n債券投資期限（以年表示）P140 例7-32、長期股票投資到期收

7、益率p 長期股票投資到期收益率的計算原理與長期債券投資到期收益率相同，及長期股票投資凈現(xiàn)值=0時的折現(xiàn)率。p 由于股利是變動的，不能采用年金的方法計算股利現(xiàn)值p 公式：0)1()1(011PRpRDnnttt Dt-第t年獲得的股利 R股票的到期收益率 P0股票買入價格 P1股票出售價格 n股票投資期限（以年表示）P140 例7-4,7-5【例 】甲企業(yè)2003年1月1日購入5年期面值1000元債券，票面利率5%，購入價格為1080元，該債券每年末付息一次，面值在5年后到期時全額收回。該債券的投資收益率是多少？【例】A 企業(yè)2006年5月9日以每股32元價格購進甲公司股票10000股，2007

8、年5月9日和2008年5月9日分別收到每股股利1元的現(xiàn)金股利，2009年5月8日以每股45元價格售出（假設(shè)持有期間沒有支付股票股利，忽略相關(guān)稅費），則該股票投資的年收益率是多少？第二節(jié)第二節(jié) 債券投資債券投資一、債券投資的目的p短期債券投資的目的是為了配合企業(yè)對資金的需要，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達到合理水平；p長期債券投資的目的是為了獲得穩(wěn)定的收益。二、債券投資的優(yōu)缺點(一)債券投資的優(yōu)點:1.風險小，本金安全性高 ; 2.收入穩(wěn)定性強; 3.市場流動性好。 (二)債券投資的缺點:1.購買力風險較大; 2.沒有經(jīng)營管理權(quán)。 13三、債券投資的策略(一)債券的選擇1.收益率的測算與比較p 信用

9、等級和投資期限相同的情況下，債券收益率越高，投資價值越大。2.到期日與可變現(xiàn)能力p 債券到期日英語購買設(shè)備的還款日相適應。3.債券信用等級的調(diào)查與評價p 信用等級越高，風險越小。(二)債券投資策略的類型1.被動投資策略（購買并持有策略、指數(shù)化策略）2.主動投資策略3.免疫投資策略(三)投資策略的選擇第三節(jié)第三節(jié) 股票投資股票投資一、股票投資的目的p 不同目的的股票投資形成的現(xiàn)金流量在構(gòu)成上有較大區(qū)別股票的投資決策方法不同2、以戰(zhàn)略控制為目的l公司控制權(quán)爭奪更注重長遠利益，眼前利益往往會受到損害l現(xiàn)金流量構(gòu)成：股票投資本身帶來的現(xiàn)金流量；因控制權(quán)的獲得所帶來的相關(guān)經(jīng)濟利益（廉價、穩(wěn)定的原材料供應

10、）1、獲利為目的的股票投資決策l 作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣價差l 采取送股形式的資本公積轉(zhuǎn)增股本（一）優(yōu)點n期望收益高；n參與決策；n購買力風險較低。（二）缺點n違約風險高；n收益穩(wěn)定性差；n股票價格波動大。二、股票投資的優(yōu)缺點u股票價格的影響因素股票價格的影響因素宏觀經(jīng)濟形勢 通貨膨脹 利率的變化 經(jīng)濟政策 公司因素 市場因素 政治因素三、股票投資的策略（一）基本分析：宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析、公司分析1、宏觀經(jīng)濟分析p結(jié)合利率水平、經(jīng)濟增長速度及發(fā)展趨勢、通貨膨脹率等因素進行分析2、行業(yè)分析：分析股票發(fā)行公司的行業(yè)類型和發(fā)展階段 （1）按競爭程度： 完全競爭、壟斷競爭、寡頭

11、競爭和完全壟斷 （2）按行業(yè)周期： 初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期3、公司分析：分析股票發(fā)行公司的財務狀況和盈利能力、競爭能力4、分析比較股票發(fā)行公司的股利政策、估價及趨勢投資股票的報酬主要 包括股利收入和資本利得兩部分。（二）投資規(guī)模與投資時機的選擇（三）投資方法的選擇1、三分法和兩分法p 踴躍確定投資組合的比例p 三分法：1/3用于股票投資，1/3用于投資存款或風險較小、收益穩(wěn)定的證券，1/3用于不動產(chǎn)投資。p 二分法：一半投資股票，一半投資固定收益類證券2、定式法p 攻勢資金收益高、風險大的投資p 守勢資金低風險、低收益的投資p 全額平均法、定率法、變率法、定額法等3、均損法p 平均風險

12、或損失的方法。第四節(jié)第四節(jié) 證券投資組合證券投資組合p 通過有效地進行證券投資組合，降低風險 一、證券投資組合的風險系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險 系統(tǒng)性風險，又叫市場風險或不可分散風險，指的是由于諸如戰(zhàn)爭、通貨膨脹或緊縮、經(jīng)濟波動、利率調(diào)整、投資者心理預期變化等宏觀因素的變化給證券市場上所有證券帶來投資收益不穩(wěn)定的可能性。包括利率風險 、購買力風險、投資者心理預期風險 。 這類風險影響到證券市場上所有的證券。 不可分散的風險。非系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性風險 非系統(tǒng)性風險，又叫可分散風險或公司特別風險，是指某些因素對單個證券的投資收益造成波動的可能性。 它源于被投資公司本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動和財務活動而給被投資公

13、司帶來的經(jīng)營風險和財務風險。包括違約風險和流動性風險。 由于這種風險可以通過多角化投資來分散。 系系統(tǒng)統(tǒng)性性風風險險市場風險市場風險利率風險利率風險購買力風險購買力風險 是指由有價證券的是指由有價證券的“空頭空頭”和和“多頭多頭”等市場因素所引起的證券等市場因素所引起的證券投資收益變動的可能性。投資收益變動的可能性。 是指由于市場利率變動引起證券是指由于市場利率變動引起證券投資收益變動的可能性。投資收益變動的可能性。 又稱通貨膨脹風險，是指由于通又稱通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹所引起的投資者實際收益水貨膨脹所引起的投資者實際收益水平下降的風險。平下降的風險。非非系系統(tǒng)統(tǒng)性性風風險險行業(yè)風險行

14、業(yè)風險經(jīng)營風險經(jīng)營風險違約風險違約風險 是指證券發(fā)行企業(yè)所處的行業(yè)特是指證券發(fā)行企業(yè)所處的行業(yè)特征引起的該證券投資收益變動的可征引起的該證券投資收益變動的可能性。能性。 是指由于經(jīng)營不善競爭失敗，企是指由于經(jīng)營不善競爭失敗，企業(yè)業(yè)績下降而使投資者無法獲取預業(yè)業(yè)績下降而使投資者無法獲取預期收益或者虧損的可能性。期收益或者虧損的可能性。 又稱通貨膨脹風險，是指由于通又稱通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹所引起的投資者實際收益水貨膨脹所引起的投資者實際收益水平下降的風險。平下降的風險。證券投資組合證券投資組合 證券投資組合的風險證券投資組合的風險投資組合風險總風險不可分散風險（系統(tǒng)性風險）可分散風險（非

15、系統(tǒng)性風險）投資組合中證券的數(shù)量經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，證券組合中不同行業(yè)的證券個數(shù)達到2040個時，絕大多數(shù)非系統(tǒng)性風險均已被消除掉。 股票股票A與股票與股票B的相關(guān)性的相關(guān)性股股票票A股票股票B股股票票A股票股票B股票股票B股股票票Al當A與B兩種資產(chǎn)的收益變動屬于完全正相關(guān)時，組合投資對減少風險不起任何作用；l當A、B完全負相關(guān)時，所有風險均可以通過組合消除。l原則上，只要A、B不是完全正相關(guān)，人們總能通過一定的組合來減少風險，但只有在A、B完全負相關(guān)的情況下，才能完全消除風險。l當兩種股票完全負相關(guān)時，所有的風險都可以分散掉；當兩種股票完全正相關(guān)時，從降低風險的角度來看，分散持有股票沒有好處。l

16、 實際上，大部分股票都是正相關(guān)，但又不完全正相關(guān)，一般來說，隨機取兩種股票相關(guān)系數(shù)為0.6左右的最多，而對絕大多數(shù)兩種股票而言，相關(guān)系數(shù)將位于0.50.7之間。 （三）證券投資組合風險的衡量v 企業(yè)在進行證券投資時，真正要考慮的是系統(tǒng)性風險（不可分散的風險）。在西方國家證券市場上，對不同證券系統(tǒng)性風險的大小程度通常用系數(shù)來衡量，因此系數(shù)也叫系統(tǒng)性風險系數(shù)。v 系數(shù)就是衡量個別證券的風險報酬變動相對于證券市場所有證券的風險報酬變動適應程度的指數(shù)。某種證券的系數(shù)用公式表示如下：v =某種證券的預期風險報酬率證券市場上全部證券的平均預期風險報酬率 v 或：=（某種證券的預期投資報酬率 - 無風險報酬

17、率）（證券市場上所有證券的平均預期報酬率 - 無風險報酬率）v 系數(shù)的計算常常利用報酬率的歷史數(shù)據(jù)，采用線性回歸的方法求得。在實務中，一些證券咨詢機構(gòu)會定期公布大量交易過的證券的系數(shù)。l系數(shù)的意義l作為整體的證券市場的系數(shù)為1。如果某種證券的系數(shù)等于1，說明這種證券的風險程度與證券市場上的全部證券的平均風險程度相同；如果某種證券的系數(shù)小于1，說明該種證券的風險程度低于證券市場上全部證券的平均風險程度；如果某種證券的系數(shù)大于1，說明這種證券的風險程度高于證券市場上全部證券的平均風險程度。在證券市場上，絕大多數(shù)證券的系數(shù)是大于0的（大多介于0.5和2之間）。 1、單個證券的系數(shù)（1）直線回歸法（2

18、）公式法P148 例7-6,7-72、證券投資組合系數(shù)的確定p 證券投資組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重。inti1X式中： 證券組合的系數(shù)；Xi 證券組合中第i種股票所占比重； i第i種股票的系數(shù)；n證券組合中股票的數(shù)量。P148 例7-8p 定義：投資者因承擔系統(tǒng)風險而要求的超過貨幣時間價值的那部分額外報酬，一般用風險報酬率表示。p 風險越大，要求的投資報酬率越高p 證券投資組合關(guān)注的只有系統(tǒng)風險。p 公式：無風險報酬率-預期市場平均報酬率-系數(shù)證券投資組合的-酬率證券投資組合的風險報）（fmPPfmPPRKRRKRP148 例7-9,7-10二

19、、證券投資組合的風險報酬28【例】某公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別是2.0、1.0、和0.5，它們在證券組合中所占的的比重分別是60、30和10，股票的市場收益率為14，無風險收益率為10，確定該種證券組合的風險收益率。（1）確定證券組合的）確定證券組合的系數(shù)系數(shù) n p Xii t=1 602.0301.0100.51.55 （2）計算該證券組合的風險收益率）計算該證券組合的風險收益率 Rpp（KmRF） 1.55（1410）6.2 證券組合中包含的證券只數(shù)是否是越多越好呢 ？l當證券組合中的證券種類從1只增加到10只左右時，證券組合風險的下降程度很明顯；l隨著組合

20、中證券種類的增加，組合風險降低的邊際效果在迅速遞減。l一般來說，當組合中的證券種類增加到20只時，證券組合的風險幾乎降低到只包含系統(tǒng)風險的水平，再增加證券的種類對降低風險的作用就不大了；l當組合中的證券種類增加到30只以上時，就會出現(xiàn)風險降低的邊際效果小于由此而增加的邊際成本，因為增加證券種類是要增加管理成本的。證券投資組合中的證券種類在15只20只比較適宜三、證券投資組合的方式和策略（一）證券投資組合的方式1、不同風險等級的證券投資組合2、不同收益率的證券投資組合3、不同流動性的證券投資組合（二）證券投資組合策略l證券組合策略最常見的有三種：保守型策略、冒險型策略、適中型策略。（1）保守型策

21、略。l最佳證券投資組合策略是要盡量模擬市場現(xiàn)狀，將盡可能多的證券包括進來，以便分散掉全部非系統(tǒng)風險，得到與市場所有證券的平均收益同樣的收益。l優(yōu)點：能分散掉全部可分散風險；不需要高深的證券投資專業(yè)知識；證券投資的管理費比較低。但這種組合獲得的收益不會高于證券市場上所有證券的平均收益。l這種策略屬于收益不高、風險不大的策略，故稱之為保守型策略。（2）冒險型策略。l與市場完全一樣的組合不是最佳組合，只要投資組合做得好，就能擊敗市場劃超越市場，取得遠遠高于平均水平的收益。l在這種組合中，一些成長型的股票比較多，而那些低風險低收益的證券不多。另外，其組合的隨意性強，變動頻繁。l這種策略的收益高，風險大

22、，因此稱為冒險型策略。（3）適中型策略。l證券的價格，特別是股票的價格，是由特定企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績來決定的。l市場上股票價格的一時沉浮并不重要，只要企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好，股票一定會升到其本來的價值水平。l采用這種策略的人，一般都善于對證券進行行業(yè)、企業(yè)業(yè)績和財務方面的分析，從而選擇高質(zhì)量的股票和債券，組成投資組合。l這種組合投資策略風險不太大，收益卻比較高，所以是一種最常見的證券組合策略。l各種金融機構(gòu)、投資基金和企業(yè)單位在進行證券投資時一般都采用此種策略。32百姓理財?shù)陌傩绽碡數(shù)摹捌叻N武器七種武器” “長生劍”儲蓄、債券u釋義：“長生劍、劍長生” 劍乃百兵之首，雖不如刀鋼猛，不如槍霸道，但也足以一劍封

23、喉。 有錢就存銀行曾經(jīng)是老百姓最原始的“理財”方式。即使在理財形式多樣的今天，儲蓄仍然是最大眾、最保險的理財方式。u 債券可分為國債，即“國庫券”和公司債券兩類。國債更有著“金邊債券”的美譽，不僅安全保險，而且免征利息稅。u儲蓄和債券雖然收益率不高，但勝在收益可預期、風險非常小。在其它投資渠道異?；鸨?006年，百姓對儲蓄和債券的熱情不斷減退。但對于一些穩(wěn)健型投資者和年紀較大的人來說，這種“無為”的理財手段仍是首選。33“孔雀翎孔雀翎”股票股票l釋義：“孔雀翎，世之寶兵；至華麗，出則殺敵于無形?！眑傳說中世間最致命也最美麗的暗器。發(fā)射時有如孔雀開屏時美麗的尾翎，但就在你被它的美所吸引的時候，

24、它已經(jīng)發(fā)出致命一擊。l股市上的紅綠數(shù)字像孔雀開屏一樣，異常美麗但也暗含“殺機”。因為股票是收益較高、但風險也較大的理財手段，它跌漲反復、瞬息萬變，令人驚心動魄。雖因其不斷造就的財富神話而引得無數(shù)人為之浴血奮戰(zhàn)終不悔，但要想笑傲股市，不僅需要有良好的心理素質(zhì)、敏銳的前瞻智慧、豐富的知識經(jīng)驗，還要有一點點運氣才行。34“碧玉刀碧玉刀”外匯、期貨外匯、期貨l釋義：“色如碧玉、亮若霜雪，淡然溫婉、價值連城，于虛無縹渺中奪人性命?！眑碧玉刀，白銀吞口、黑鱉皮鞘、鑲七顆翡翠，為江湖人士所垂涎，但卻非凡人所能駕馭。它不但威力無窮，還暗藏玄機，破解者將富可敵國。l股票設(shè)有漲跌停板，當日盈虧最多10；而外匯投資

25、，在特定條件下，比如發(fā)生政局動蕩等突發(fā)事件，當日收益就可能狂飆幾十倍，當然虧損也是一樣。而且外匯可雙向交易，上漲下跌都有獲利機會，過程更加刺激。l期貨同樣是一種極具風險性的理財手段，當然也會獲得超常的回報。但期貨市場本身就是個零和交易，價格又往往會選擇少數(shù)人的路徑，因此多數(shù)人一定是賠錢的。說這是在刀口上舔血，一點都不夸張。l由于需要很高的門檻和相當高的專業(yè)知識和經(jīng)驗，大部分人是通過購買理財產(chǎn)品、以專家理財方式實現(xiàn)外匯、期貨投資的，這樣收益率不會太高；而目前在國內(nèi)，直接從事外匯、期貨交易的人也就在一兩萬左右，所以它們只是少數(shù)人的“盛宴”。35“多情環(huán)多情環(huán)”保險保險l釋義：“多情環(huán)，無殺氣，卻殺人于柔情?！眑沒有鋒利的刀刃，也沒有駭人的殺傷力，多情環(huán)并非傳統(tǒng)意義上的武器，但它會像多情女人的手一樣緊緊地纏住敵人，只要被它套上，就難以脫身。l保險是一種“兩全其美”的理財方式，不僅能給投保人提供某種保障，還能作為投資渠道使保險資金增值。購買投資類和分紅類的保險產(chǎn)品，也可從保險公司得到較高的增值回報。l據(jù)了解， 2006年中國保險行業(yè)平均保險資金收益率為5.8%，比上年提高2.2個百分點，為近3年最高水平，部分保險公司的投資收益率甚至超過6。l但保險的核心是提供保障，理財只能是附屬功能。如果注重短期收益而沖動地投保或