分層制度下的做市策略201512

1、分層制度下的做市策略場(chǎng)外市場(chǎng)部 做市業(yè)務(wù)部2015年12月目錄Contentsl新三板交易制度概述l做市商制度及作用l做市規(guī)則與股票獲取詳解l新三板分層制度展望01新三板交易制度概述新三板交易方式新三板交易方式三選一，可申請(qǐng)互相變更三選一，可申請(qǐng)互相變更投資者買(mǎi)賣雙方協(xié)商交易價(jià)格及數(shù)量，通過(guò)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)互報(bào)成交協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以做市商為成交中介。做市商持有一定股份，并向市場(chǎng)提供買(mǎi)賣雙向報(bào)價(jià)，投資者選擇是否同做市商成交做市轉(zhuǎn)讓方式做市轉(zhuǎn)讓方式類似目前A股市場(chǎng)主板的連續(xù)競(jìng)價(jià)匹配成交模式，符合股轉(zhuǎn)公司規(guī)定條件的掛牌公司可以申請(qǐng)。目前尚未推出細(xì)則。競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式123新三板通用交易規(guī)則新

2、三板通用交易規(guī)則l交易時(shí)間：交易時(shí)間：同主板市場(chǎng)l交易數(shù)量：交易數(shù)量：1000股或其整數(shù)倍。股票轉(zhuǎn)讓單筆不得超過(guò)100萬(wàn)股l漲跌停板：漲跌停板：無(wú)漲跌幅限制l回轉(zhuǎn)限制：回轉(zhuǎn)限制：投資者T+1l買(mǎi)賣申報(bào)買(mǎi)賣申報(bào)：時(shí)間優(yōu)先，價(jià)格優(yōu)先l交易費(fèi)用：交易費(fèi)用：轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)、印花稅、券商傭金等02做市商制度及作用新三板做市商制度運(yùn)行規(guī)則新三板做市商制度運(yùn)行規(guī)則l什么是做市商制度什么是做市商制度做市轉(zhuǎn)讓即以做市商為交易中介的交易方式，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的獨(dú)立證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買(mǎi)賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買(mǎi)賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)

3、行證券交易。買(mǎi)賣雙方不需等待交易對(duì)手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)，交易對(duì)手方即可達(dá)成交易。做市商市場(chǎng)參與者流動(dòng)性20.119.9股票賣方股票買(mǎi)方資金股票股票資金做市商新三板企業(yè)發(fā)展規(guī)劃新三板企業(yè)發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行股份制改造進(jìn)行股份制改造變更轉(zhuǎn)讓方式為變更轉(zhuǎn)讓方式為做市轉(zhuǎn)讓，增加做市轉(zhuǎn)讓，增加流動(dòng)性流動(dòng)性競(jìng)價(jià)交易、競(jìng)價(jià)交易、IPO轉(zhuǎn)板等轉(zhuǎn)板等主動(dòng)市值管理，主動(dòng)市值管理，分層創(chuàng)新分層創(chuàng)新新三板掛牌，成新三板掛牌，成為非上市公眾公為非上市公眾公司司做市商制度的作用做市商制度的作用1 12 23 34 46 6影響影響03做市規(guī)則與股票獲取詳解變更為做市轉(zhuǎn)讓的要求變更為做市轉(zhuǎn)讓的要求l做市商家數(shù)做市商家數(shù)做市

4、商至少要兩家。若已做市企業(yè)因做市商退出不足兩家，需在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充做市商，或申請(qǐng)變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。l做市加入與退出做市加入與退出初始做市商做市至少6個(gè)月，后續(xù)加入做市商做市至少3個(gè)月，做市商可自由申請(qǐng)后續(xù)加入或退出做市。l做市初始庫(kù)存股獲取做市初始庫(kù)存股獲取 -掛牌時(shí)即選擇做市轉(zhuǎn)讓方式的股票初始做市商合計(jì)應(yīng)取得不低于總股本5%或100萬(wàn)股（以孰低為準(zhǔn)），每家做市商不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票。 -除此之外，做市商在做市前應(yīng)當(dāng)取得不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票。l股轉(zhuǎn)公司要求的其他條件等股轉(zhuǎn)公司要求的其他條件等變更為做市轉(zhuǎn)讓的流程變更為做市轉(zhuǎn)讓的流程l做市初始庫(kù)存股獲取做市初始庫(kù)存股獲取 向做市商定

5、向增發(fā)股份，或者原有股東通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分庫(kù)存股給做市商【企業(yè)定向增發(fā)企業(yè)定向增發(fā)】 -股東大會(huì)召開(kāi)提示性公告 -股東大會(huì)通過(guò)議案，企業(yè)與做市商簽訂股票認(rèn)購(gòu)協(xié)議 -做市商進(jìn)行劃款，企業(yè)驗(yàn)資，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)備案，北結(jié)算股權(quán)登記（2個(gè)月） -做市商獲得企業(yè)庫(kù)存股，企業(yè)遞交做市申請(qǐng)，做市商雙向報(bào)價(jià)（3-5天）【企業(yè)采取老股東轉(zhuǎn)讓企業(yè)采取老股東轉(zhuǎn)讓】 -股東大會(huì)召開(kāi)提示性公告 -股東大會(huì)通過(guò)議案，企業(yè)采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓庫(kù)存股給做市商 -企業(yè)向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交申請(qǐng)，做市商向北結(jié)算遞交申請(qǐng)，三個(gè)工作日后，申請(qǐng)通過(guò)后采取雙向報(bào)價(jià)做市報(bào)價(jià)規(guī)則做市報(bào)價(jià)規(guī)則l做市申報(bào)規(guī)則做市申報(bào)規(guī)則做市申報(bào)采用雙向報(bào)價(jià)方式，雙向報(bào)價(jià)價(jià)差不

6、得大于5%；當(dāng)做市商提交新的做市申報(bào)后，前次做市申報(bào)為成交部分自動(dòng)撤銷；僅限價(jià)申報(bào)與做市申報(bào)之間可成交，限價(jià)申報(bào)、做市申報(bào)之間不能成交。l委托成交規(guī)則委托成交規(guī)則投資者和做市商間按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則自動(dòng)撮合成交；成交價(jià)均以做市申報(bào)價(jià)格為準(zhǔn)。做市交易成交示例做市交易成交示例做市交易成交示例做市交易成交示例04新三板分層制度展望分層征求意見(jiàn)稿發(fā)布分層征求意見(jiàn)稿發(fā)布1111月月2424日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布了新三板分層意見(jiàn)征求方案日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布了新三板分層意見(jiàn)征求方案“掛牌公司分層的本質(zhì)是掛牌公司風(fēng)險(xiǎn)的分層管理，其實(shí)現(xiàn)方式是制度的差異化安排。通過(guò)分層，對(duì)不同層級(jí)掛牌公

7、司實(shí)施差異化的服務(wù)和監(jiān)管。”已掛牌公司在2015年年報(bào)披露截止日（2016年4月29日）后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)，自動(dòng)篩選符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，2016年5月正式實(shí)施?；A(chǔ)層基礎(chǔ)層主要針對(duì)掛牌以來(lái)無(wú)交易或交易及其偶發(fā)且尚無(wú)融資記錄的企業(yè)，還包括有交易或者融資記錄但暫不滿足創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。創(chuàng)新層創(chuàng)新層創(chuàng)新層公司優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng)新的試點(diǎn)。分層意義與市場(chǎng)需求分層意義與市場(chǎng)需求l掛牌公司差異化突顯掛牌公司差異化突顯截至2015年12月4日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共有4482家掛牌公司，做市企業(yè)1017家。隨著掛牌公司家數(shù)的迅速增加，掛牌公司差異化特征日益明顯。此外，因?yàn)槠髽I(yè)自由選擇做市轉(zhuǎn)讓或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓的

8、交易方式，掛牌公司的交易頻率、價(jià)格連續(xù)性方面差異較大。l差異化管理需求差異化管理需求掛牌公司在發(fā)展階段、股本規(guī)模、股東人數(shù)、市值、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、融資需求等方面體現(xiàn)了多層次的差異，對(duì)制度產(chǎn)生了差異化需求。分類服務(wù)、分層監(jiān)管，降低投資者的信息收集成本。差異化制度安排差異化制度安排l創(chuàng)新層公司創(chuàng)新層公司服務(wù)方面，優(yōu)先融資制度、交易制度的創(chuàng)新。對(duì)創(chuàng)新層掛牌公司建立一次審批、分期實(shí)施的儲(chǔ)架發(fā)行制度和掛牌公司股東大會(huì)一次審議、董事會(huì)分期實(shí)施的授權(quán)發(fā)行機(jī)制，加強(qiáng)融資定價(jià)指導(dǎo)、限售管理、募集資金使用管理；探索并購(gòu)貸款和并購(gòu)基金的可行性。監(jiān)管方面。1、信息披露的時(shí)效性和強(qiáng)度上提高要求，要求該層公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)或業(yè)績(jī)

9、預(yù)告，并提高定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告披露及時(shí)性的要求，鼓勵(lì)披露季度報(bào)告，加強(qiáng)對(duì)公司承諾事項(xiàng)的管理；2、要求進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu)和建立相關(guān)制度，要求設(shè)置專職董秘，強(qiáng)化對(duì)公司董監(jiān)高敏感期股票買(mǎi)賣、短線交易的管理；3、實(shí)施嚴(yán)格的違規(guī)記分制度和公開(kāi)披露制度，并與責(zé)任人員強(qiáng)制培訓(xùn)制度相銜接，研究引入自愿限售制度。l基礎(chǔ)層公司基礎(chǔ)層公司現(xiàn)有制度運(yùn)行，并調(diào)整優(yōu)化。分層標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)分層標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)一：成熟穩(wěn)健、治理規(guī)范的規(guī)模企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)二：有一定業(yè)績(jī)規(guī)模的高成長(zhǎng)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)三：市值管理受市場(chǎng)認(rèn)可的新興企業(yè)分層制度下的做市服務(wù)分層制度下的做市服務(wù)l融資服務(wù)并引導(dǎo)投資融資服務(wù)并引導(dǎo)投資做市商是企業(yè)的投資者做市商在投資決策上類似PE的

10、角色。券商根據(jù)自己的投資評(píng)價(jià)體系發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資價(jià)值，并以戰(zhàn)略投資者的身份參與企業(yè)股權(quán)投資，長(zhǎng)期持有企業(yè)股權(quán)。與PE不同之處在于根據(jù)股轉(zhuǎn)公司規(guī)定，做市投資不得與掛牌公司簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭條款等。做市商是企業(yè)投資的引導(dǎo)者做市商評(píng)估企業(yè)基本面、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)收益率等量化指標(biāo)，也判斷分析企業(yè)所處行業(yè)、團(tuán)隊(duì)情況、核心競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性等考量因素。做市商通過(guò)交易報(bào)價(jià)，維持股票合理的價(jià)格區(qū)間，維護(hù)掛牌公司市值，引導(dǎo)外部投資者認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值，參與股權(quán)交易。分層制度下的做市服務(wù)分層制度下的做市服務(wù)l交易服務(wù)并配合分層交易服務(wù)并配合分層交易的主要參與者由于新三板掛牌公司以中小微企業(yè)居多，股權(quán)集中度較高，流通性較低。做市商承擔(dān)報(bào)價(jià)及組織交易的功能，提升流動(dòng)性。服務(wù)企業(yè)市值管理市場(chǎng)對(duì)于做市商報(bào)價(jià)的反應(yīng)情況讓做市商不斷修正對(duì)企業(yè)的定價(jià)，最終形成市場(chǎng)對(duì)企業(yè)認(rèn)可的公允價(jià)值。公允價(jià)值來(lái)自于來(lái)自于兩方面。一個(gè)是市場(chǎng)參考基本面的量化指標(biāo)，對(duì)企業(yè)的關(guān)注度。另一個(gè)，來(lái)自于對(duì)所處行業(yè)及成長(zhǎng)性的預(yù)期。配合分層管理要求通過(guò)活躍交投和市值管理，幫