普通物理學(xué) 第五版

1、日本貨幣政策研究及對中國的借鑒意義日本貨幣政策研究 一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性 二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹 三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析 四、日本貨幣政策得失對我國的啟示日本貨幣政策研究一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析四、日本貨幣政策得失對我國的啟示4一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性中日兩國遇到的相似問題1、嚴重依賴出口的外向型經(jīng)濟2、內(nèi)部消費需求不振3、房地產(chǎn)發(fā)展過熱4、貨幣升值壓力巨大51、嚴重依賴出口的外向型經(jīng)濟發(fā)展模式（I）日本中國世界工廠n曾經(jīng)的全球制造業(yè)中心n1955年至1973年，制造業(yè)

2、生產(chǎn)增長10倍n如今的“中國制造”n出口占GDP的37%左右一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性6影響出口的因素n全球范圍的經(jīng)濟危機n貨幣匯率波動n各種形式的貿(mào)易戰(zhàn)1、嚴重依賴出口的外向型經(jīng)濟發(fā)展模式（ II ）一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性72、極度低迷的國內(nèi)消費需求（I）n人口老齡化嚴重n住房價格過高，擠壓消費能力n東方文化背景：節(jié)儉、厭惡風(fēng)險 相同原因相同原因40%左右的過高的儲蓄左右的過高的儲蓄率導(dǎo)致了消費低迷率導(dǎo)致了消費低迷一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性8中國n人口基數(shù)太小導(dǎo)致國內(nèi)市場無法滿足本國企業(yè)發(fā)展需求n收入兩級分化嚴重，中國的全國居民基尼系數(shù)2000年為0.458 n社

3、會保障覆蓋率偏低n住房、教育、醫(yī)療支出占居民支出比例偏高n多年的出口加投資發(fā)展模式忽略了消費需求的拉動不同原因不同原因日本一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性2、極度低迷的國內(nèi)消費需求（ II ）93、房地產(chǎn)行業(yè)充滿泡沫n大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資直接導(dǎo)致不動產(chǎn)價值提升大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資直接導(dǎo)致不動產(chǎn)價值提升n寬松的房貸政策導(dǎo)致資本大量涌入樓市寬松的房貸政策導(dǎo)致資本大量涌入樓市日本：從上世紀(jì)七十年代后期開始，日本銀行開始傾向于向不動產(chǎn)和個人住宅等項目的融資貸款；中國：房地產(chǎn)行業(yè)的信貸投放在整個信貸中占據(jù)近三成的比重n民間游資投資渠道狹窄民間游資投資渠道狹窄日本: 所謂的“護送艦隊式”的政企關(guān)系，

4、中國: 高利潤率行業(yè)都集中在官僚資本和國有資本手中一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性104、貨幣升值壓力巨大n降低美國貿(mào)易逆差降低美國貿(mào)易逆差“廣場協(xié)定”前美國的經(jīng)常項目赤字達到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1000億美元2005年美國隊華逆差為2016.26億美元 n減小美國的負債減小美國的負債“廣場協(xié)定”前日本持有美國國債占全部美國國債的5%左右2008年中國持有美國國債6819億美元，占全部美國國債的6% 一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性日本貨幣政策研究一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析四、日本貨幣政策得失對我國的啟示二、貨幣政策相關(guān)理

5、論知識介紹121、政府實施貨幣政策的最終目標(biāo) （1 1）充分就業(yè)）充分就業(yè) （2 2）經(jīng)濟增長）經(jīng)濟增長 （3 3）穩(wěn)定物價）穩(wěn)定物價 （4 4）平衡國際收支）平衡國際收支132、政府實施貨幣政策的中介目標(biāo) （1 1）操作目標(biāo)）操作目標(biāo) （2 2）中間目標(biāo)）中間目標(biāo)二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹142、政府實施貨幣政策的中介目標(biāo) （1 1）操作目標(biāo)）操作目標(biāo) 特點常用操作目標(biāo) 短期利率商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金 基礎(chǔ)貨幣 二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹152、政府實施貨幣政策的中介目標(biāo) （3 3）中間目標(biāo)）中間目標(biāo) 特點 常見中間目標(biāo) 長期利率 貨幣供給量 貸款量二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹163、政府

6、實施貨幣政策的主要手段及實施的效果 （1 1）法定存款準(zhǔn)備金率）法定存款準(zhǔn)備金率 （2 2）再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策 （3 3）公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù) （4 4）選擇性和補充性工具選擇性和補充性工具 （5 5）直接信用控制）直接信用控制 （6 6）間接信用指導(dǎo)）間接信用指導(dǎo)二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹173、政府實施貨幣政策的主要手段及實施的效果 （1 1）法定存款準(zhǔn)備金率）法定存款準(zhǔn)備金率定義 作用方式缺陷二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹183、政府實施貨幣政策的主要手段及實施的效果（2 2）再貼現(xiàn)政策）再貼現(xiàn)政策 定義 特點二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹193、政府實施貨幣政策的主要手段及實施的效

7、果 （3 3）公開市場業(yè)務(wù)）公開市場業(yè)務(wù) 定義 優(yōu)勢 缺陷二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹203、政府實施貨幣政策的主要手段及實施的效果 （4 4）選擇性和補充性工具選擇性和補充性工具 組成 特點 （5 5）直接信用控制）直接信用控制 （6 6）間接信用指導(dǎo)）間接信用指導(dǎo)二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹214、政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析（1 1）政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系 （2 2）不同目標(biāo)可以采用的中間目標(biāo)的選擇不同目標(biāo)可以采用的中間目標(biāo)的選擇二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹224、政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析 （1 1）政府選

8、擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系穩(wěn)定物價與充分就業(yè)穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長穩(wěn)定物價與平衡國際收支充分就業(yè)與經(jīng)濟增長二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹234、政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析 （1 1）政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系穩(wěn)定物價與充分就業(yè) 菲利普斯曲線二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹244、政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析 （1 1）政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系 穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長物價穩(wěn)定維持經(jīng)濟增長輕微物價上漲刺激經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長促使物價穩(wěn)定 近一百年的現(xiàn)實二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹254、政府選

9、擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析 （1 1）政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系）政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系穩(wěn)定物價與平衡國際收支充分就業(yè)與經(jīng)濟增長二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹264、政府選擇最終目標(biāo)之間的關(guān)系及相應(yīng)的中間目標(biāo)的選擇分析 （2 2）不同）不同貨幣政策貨幣政策可以采用的中可以采用的中介介目標(biāo)的選擇目標(biāo)的選擇貨幣政策貨幣政策: :操作目標(biāo)操作目標(biāo): :中間目標(biāo)中間目標(biāo): :控制通貨膨脹為導(dǎo)向的政策銀行間拆借利率CPI 增長率保持實際物價水平為導(dǎo)向的政策銀行間拆借利率CPI值Monetary Aggregates貨幣供給增長CPI變化率固定匯率貨幣的市場匯率貨幣的市場匯率金本位黃

10、金的市價以金價衡量的通貨膨脹混合政策利率失業(yè)率和CPI二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹日本貨幣政策研究一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析四、日本貨幣政策得失對我國的啟示三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析28日本的貨幣政策主要階段：1945-1985 1945-1985 ：經(jīng)濟高速發(fā)展：經(jīng)濟高速發(fā)展世界奇跡世界奇跡1985-19881985-1988：經(jīng)濟泡沫的形成經(jīng)濟泡沫的形成盛名之下盛名之下1989-19901989-1990：經(jīng)濟泡沫的破裂經(jīng)濟泡沫的破裂跌下神壇跌下神壇1991-20001991-2000：衰退、衰退、衰

11、退：衰退、衰退、衰退失去十年失去十年2000-2000-今今：政策調(diào)整與經(jīng)濟改革：政策調(diào)整與經(jīng)濟改革痛苦重生痛苦重生1、日本戰(zhàn)后高速發(fā)展階段19531979年日本工業(yè)平均年增長率為 10.9%，經(jīng)濟增長速度在主要資本主義國家中是最高的。日本國民生產(chǎn)總值占資本主義世界的比重，由1950年1.5%，猛增為1980年13.3%，在資本主義世界的地位從第7位躍升到第 2位，僅次于美國。西方學(xué)者把戰(zhàn)后日本經(jīng)濟的發(fā)展稱為20世紀(jì)的“奇跡”。原因：原因：政治：政治環(huán)境穩(wěn)定，政府推行了“產(chǎn)業(yè)優(yōu)先、發(fā)展優(yōu)先、富國富民”的方針經(jīng)濟：日本政府和資本家采取一系列有效的經(jīng)濟政策對外經(jīng)濟關(guān)系，擴大國外市場，朝鮮戰(zhàn)爭美國的

12、扶植是日本經(jīng)濟恢復(fù)和發(fā)展的有利條件29三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1980s）1971-2000日本GDP構(gòu)成及增速3031三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1980s）2、廣場協(xié)議與日本經(jīng)濟泡沫的形成（1985-1988）：高度寬松貨幣政策 經(jīng)濟背景經(jīng)濟背景 美國財政赤字劇增，對外貿(mào)易逆差大幅增長。美國希望通過美元貶值來增加產(chǎn)品的出口競爭力，以改善美國國際收支不平衡狀況?！皬V場協(xié)議”的表面經(jīng)濟背景是解決美國因美元定值過高而導(dǎo)致的巨額貿(mào)易逆差問題；從日本投資者擁有龐大數(shù)量的美元資產(chǎn)來看，“廣場協(xié)議”是為了打擊美國的最大債權(quán)國日本。322、廣場協(xié)議與日本經(jīng)濟泡沫的形成（19

13、85-1988）：高度寬松貨幣政策具體舉措具體舉措廣場協(xié)議內(nèi)容包括抑制通貨膨脹、擴大內(nèi)需、減少貿(mào)易干預(yù)、協(xié)作干預(yù)外匯市場，使美元對主要貨幣有序地下調(diào)。日本繼續(xù)保持2.5%的超低利率水平，直到1989年5月份才提高貼現(xiàn)率。影響影響：長期實行超低利率政策，造成貨幣供給量快速上升，大量過剩資金通過各種渠道涌入股票市場和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致資產(chǎn)價格急劇膨脹，泡沫經(jīng)濟形成。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1980s）333、廣場協(xié)議與日本經(jīng)濟泡沫的形成（1985-1988）：高度寬松貨幣政策三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1980s）34三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1980

14、s）354、經(jīng)濟泡沫的迅速破裂（1989-1990）：突然緊縮的貨幣政策經(jīng)濟背景經(jīng)濟背景 房地產(chǎn)泡沫愈演愈烈，出現(xiàn)投機之風(fēng)具體舉措具體舉措 1989年至1990年，日本政府收縮銀根，采取一系列緊縮性宏觀政策，控制不穩(wěn)定的經(jīng)濟膨脹，最終卻導(dǎo)致經(jīng)濟泡沫的破滅與崩潰。1989年5月，日本銀行決定改變貨幣政策方向，將維持了兩年多2.5%的“超低利率”提高至3.25%。1989年底，主張不惜一切代價抑制泡沫的強硬派代表三重野康出任日本銀行行長，上任伊始，他就將中央銀行貼現(xiàn)率由3.25%提高到4.25%，結(jié)束了日本的超低利率時代。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1980s）4、經(jīng)濟泡沫的迅速破裂

15、（1989-1990）：突然緊縮的貨幣政策影響影響 泡沫經(jīng)濟的崩潰，使日本多年經(jīng)濟發(fā)展過程中積累的問題和矛盾被集中釋放出來，對日本經(jīng)濟造成巨大沖擊。東京股市暴跌，幾乎使日本所有的銀行、企業(yè)和證券公司都出現(xiàn)了巨額虧損。地價也開始大幅度下降。1990年起商業(yè)地產(chǎn)、住宅地產(chǎn)均大幅下跌。據(jù)經(jīng)濟學(xué)家估計，日本泡沫經(jīng)濟帶來的直接損失超過6萬億美元，日本為泡沫經(jīng)濟付出了慘重代價。36三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1980s）375、上世紀(jì)80年代日本高度緊縮的財政政策從理論上看從理論上看：80年代受貨幣主義和新古典經(jīng)濟學(xué)的影響，財政政策的有效性常常受到懷疑寬松的金融政策可以通過國內(nèi)利率的下降，促

16、進資本流出，使本幣貶值，刺激出口。相反，擴張性的財政政策會產(chǎn)生擠出效應(yīng)提高國內(nèi)利率，促進資本流入，導(dǎo)致本幣升值，抑制出口。從現(xiàn)實上看：從現(xiàn)實上看：日本在80年代為了解決以前積累的龐大的財政赤字，提出了“重建財政”的口號，財政當(dāng)局一直堅守緊縮的財政政策。國債余額對GDP之比，1986年達到最高記錄(427)之后，持續(xù)下降，1990年底為381。后果：后果： 針對廣場協(xié)議以后的日元升值，日本宏觀政策選擇中企圖單純依靠金融政策進行調(diào)節(jié)，財政當(dāng)局拘泥于均衡財政政策，使得貨幣政策的實施幾乎沒有任何回旋的余地。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1980s）38 6、上世紀(jì)80年代日本貨幣政策的失誤

17、 為了避免提高利率日元的進一步升值以及美國經(jīng)濟的崩潰而采取了超低的利率。正是超低利率，使得本來資金已很富裕的日本經(jīng)濟體系內(nèi)到處充斥著廉價的資金，引發(fā)了資產(chǎn)價格的惡性膨脹。 將本來就是錯誤的降低官定利率的政策維持了很長時間，致使在過了“政策時滯”后失誤的政策又發(fā)揮了作用。 1989年貨幣政策的轉(zhuǎn)向過于猛烈，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟泡沫急速破裂。90年代日本經(jīng)濟的長期蕭條和過急過猛的緊締性貨幣政策導(dǎo)致日本經(jīng)濟的“硬著陸”有直接關(guān)系。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1980s）1、泡沫經(jīng)濟崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） 超寬松貨幣政策+積極財政政策（1 1）經(jīng)濟背景經(jīng)濟

18、背景：“泡沫經(jīng)濟泡沫經(jīng)濟”破滅，經(jīng)濟低迷破滅，經(jīng)濟低迷在資產(chǎn)全面縮水的背景下，企業(yè)負債惡性膨脹，大量倒閉商業(yè)銀行陷入困境，不良債權(quán)急劇增加，大批金融機構(gòu)破產(chǎn)國內(nèi)消費不振，投資需求減少 三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）1、泡沫經(jīng)濟崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） （2 2）具體措施）具體措施 再三調(diào)低公定貼現(xiàn)率 “特別減稅”政策 實施增加公共投資為主的擴張性財政政策三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）1、泡沫經(jīng)濟崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） （2 2）具體措施）具體措施 再三調(diào)低公定貼現(xiàn)率 1991年7月法定利率

19、由6下調(diào)到55，此后連續(xù)下調(diào)到1995年4月的1，到同年9月份則下調(diào)至05。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）1、泡沫經(jīng)濟崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） （2 2）具體措施）具體措施 實施增加公共投資為主的擴張性財政政策 日本在1992年至1995年期間實施了七個以國債投資為核心的積極財政計劃。日本的公共投資在GDP中占的比重在1992年為09，1993年為14，1994年為0，1995年為22。 1992年至1995年，日本用于刺激需求的積極財政計劃總規(guī)模達564萬億日元，年均近16萬億日元，約相當(dāng)于GDP的33。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與

20、分析（1990s）1、泡沫經(jīng)濟崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） （2 2）具體措施）具體措施 “特別減稅”政策 日本政府為了減輕個人負擔(dān)，增加個人實際收入，促進個人消費，于1994年實行了針對個人所得稅的415萬億日元的“特別減稅”(即當(dāng)年一次性)政策。這一政策從1995年起又改為3%5萬億日元的永久減稅和每年2萬億日元的“特別減稅”。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）1、泡沫經(jīng)濟崩潰后的第一次衰退與短暫的復(fù)蘇（1991-1996） 政策效果政策效果 在1993年第四季度，日本開始復(fù)蘇。 在1996年，GDP增長速度上升到3.6%，出現(xiàn)了崩潰以來最好的經(jīng)

21、濟態(tài)勢。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）3、泡沫崩潰后的第二次嚴重衰退與再次復(fù)蘇（1996-1999） 橋本政府的失誤橋本政府的失誤 1996年底，日本政府不合時宜的推出了財政緊縮政策，進行財政重 組， 1996年的公共工程投資預(yù)算支出比1995年減少了3萬億。1997年 進一步削減了15萬億日元。橋本政府還提高消費稅。 失誤失誤政策的后果政策的后果 日本經(jīng)濟復(fù)蘇中斷，GDP增長率出現(xiàn)了負增長。 日本經(jīng)濟在1998年萎縮了1，成為戰(zhàn)后經(jīng)濟最蕭條的一年。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）3、泡沫崩潰后的第二次嚴重衰退與再次復(fù)蘇（1996-1999） 小淵

22、政府的挽救小淵政府的挽救超寬松貨幣政策+調(diào)整后的擴張性財政政策 取代橋本的小淵再度采取刺激景氣的積極財政政策， 1998年動用公共資金60萬億日元（用于破產(chǎn)金融機構(gòu)的重建；加強金融機構(gòu)的體制建設(shè)；金融機構(gòu)破產(chǎn)時，保護儲蓄者利益等）。 為了使擴張性財政政策更加有效，日本銀行大幅降低短期利率； 1999年2月12日，將銀行同業(yè)間無擔(dān)保隔夜拆借利率誘導(dǎo)目標(biāo)值設(shè)定為015，同年3月繼續(xù)下調(diào)至O04，扣除中間費用，名義利率實際上已經(jīng)為零，日本進入零利率時代。 挽救挽救的效果的效果 使經(jīng)濟在1999年增長近1之后，2000年達到3的高增長率。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）4、上世紀(jì)

23、90年代日本相關(guān)經(jīng)濟政策（1 1）反復(fù)不定的財政政策）反復(fù)不定的財政政策 巨額財政赤字制約了擴張財政政策的政策空間 所謂積極財政，就是國家通過發(fā)行債券籌集資金進行投資，或者通過減稅以增加民眾的購買力。期待通過投資和消費乘數(shù)效應(yīng)，維持或刺激社會的總需求，恢復(fù)民間對經(jīng)濟前景的信心，拉動經(jīng)濟增長。對GDP增長的貢獻而言，政府消費和公共投資是兩大主要動力。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）4、上世紀(jì)90年代日本相關(guān)經(jīng)濟政策（1 1）反復(fù)不定的財政政策）反復(fù)不定的財政政策政府消費對GDP增長的貢獻除了1997年、1998年低于03外，其余各年均在0.34-0.74之間。波動較小，意味

24、著政府消費是剛性的，受政策和經(jīng)濟的影響較小，從而不可能是一個決定經(jīng)濟起伏衰退的重要因素。公共投資對GDP增長的貢獻率則起伏較大，1992年高達111，次年下降到0.68，1994年變成負增長，1995年又回升至063，此后除1998年接近零增長外，年年為負增長。事實上，公共投資的波動，反映了泡沫經(jīng)濟崩潰后日本徘徊于凱恩斯主義的積極擴張財政和保守主義的緊縮財政政策之間、而終以后者占據(jù)上風(fēng)。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）日本GDP增長貢獻因素（1981-2002） 4、上世紀(jì)90年代日本相關(guān)經(jīng)濟政策 （2 2）金融政策）金融政策處理銀行壞賬的改革措施與遏止通貨緊縮的政策目標(biāo)

25、相背離由于地產(chǎn)、股票的價格急劇下跌，日本金融界在泡沫經(jīng)濟時期的貸款變成了巨額壞賬。壞賬使銀行借貸能力削弱，造成“惜貸”局面。1998年至2000年的企業(yè)固定資產(chǎn)投資分別為214、一10、56，下降幅度明顯超過以往歷次蕭條時期。企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量較大。企業(yè)投資減少破產(chǎn)增加，勢必造成從業(yè)人員收入下降，或者失業(yè)，導(dǎo)致民間消費支出減少。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）4、上世紀(jì)90年代日本相關(guān)經(jīng)濟政策 （3）產(chǎn)業(yè)與就業(yè)政策 結(jié)構(gòu)調(diào)整的改革舉措與降低失業(yè)率發(fā)生碰撞 日本因勞動力價格昂貴等因素，其龐大制造業(yè)的國際競爭力已大為降低，因此必須大規(guī)模調(diào)整其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 這種大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在

26、相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，勢必導(dǎo)致日本失業(yè)率增高。上個世紀(jì)90年代，隨著日本經(jīng)濟蕭條的深化，失業(yè)率一路攀升。 高升的失業(yè)率動搖了人們對改革政策的支持，日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)讕整的改革也因此陷于困境。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）表：20世紀(jì)90年代日本GDP增長率、失業(yè)率及消費物價指數(shù)()5、上世紀(jì)90年代日本貨幣政策的失靈 （1）三大癥狀）三大癥狀 利息率下降并沒有帶動投資的增加，住宅和設(shè)備投資增長速度下降明顯。 利息率下降沒有拉動居民消費的增加。 利息率下降沒有引起日元兌美元的匯率下降。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）5、上世紀(jì)90年代日本貨幣政策的失靈 （2

27、）原因分析）原因分析 利息率下降并沒有帶動投資的增加，住宅和設(shè)備投資增長速度下降利息率下降并沒有帶動投資的增加，住宅和設(shè)備投資增長速度下降明顯。明顯。 銀行必須處理大量壞賬并滿足巴塞爾委員會的資本充足率要求，資本不足的銀行已不敢再發(fā)放貸款。 經(jīng)濟衰退，日本公司利潤下降，投資者不愿購買認股權(quán)證債券，公司融資成本上升，企業(yè)主動減少投資支出。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）5、上世紀(jì)90年代日本貨幣政策的失靈 （2）原因分析）原因分析 利息率下降沒有拉動居民消費的增加。利息率下降沒有拉動居民消費的增加。 資產(chǎn)價格下降帶來的財富收縮效應(yīng)使居民的實際財富減少導(dǎo)致消費萎縮。 經(jīng)濟陷入

28、衰退之后，消費者對經(jīng)濟前景的信心下降。 長期以來不完善的就業(yè)制度，退休制度等帶來的預(yù)期不確定性也是居民消費支出下降的重要原因。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）5、上世紀(jì)90年代日本貨幣政策的失靈 （2）原因分析）原因分析 利息率下降沒有引起日元兌美元的匯率下降。利息率下降沒有引起日元兌美元的匯率下降。 由于常年的貿(mào)易順差，在日本美元存量增加，國內(nèi)美元資產(chǎn)持有者預(yù)期美元貶值從而競相拋售美元。利息率下調(diào)只能緩解日元升值的壓力，并不能通過國際資本的流動來降低匯率。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）6、1990年代日本貨幣政策的困境 總的來說，日本90年代一直

29、采取的是擴張性貨幣政策，符合通貨緊縮條件下貨幣政策的需要。然而，長期的極度的政策擴張卻收效甚微。 從宏觀經(jīng)濟指標(biāo)看，貨幣政策的失效似乎是貨幣傳導(dǎo)機制受阻造成的。其實，根本原因在于泡沫經(jīng)濟崩潰帶來的嚴重的后遺癥。 由于“流動性陷阱”的存在，利息率已經(jīng)無法進一步下調(diào)了，即使再下調(diào)，也只有很小的余地。貨幣政策已經(jīng)無法發(fā)揮獨立自主的刺激經(jīng)濟的作用，只是在一定程度上穩(wěn)定經(jīng)濟，并配合擴張的財政政策和匯率政策刺激經(jīng)濟的復(fù)蘇。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（1990s）1、2000年時的日本經(jīng)濟背景 日本經(jīng)濟陷入更深的困境之中 得益于2000年全球IT股票價格上漲，日本經(jīng)濟開始恢復(fù)，2000年GDP

30、增長達到2.8%。日本銀行在2000年8月份，將利率上調(diào)至0.25。 僅僅2個月之后，IT泡沫開始破滅，01年2月份，日本銀行將利率下調(diào)至0.15%，但是經(jīng)濟持續(xù)下滑。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s） 1、2000年時的日本經(jīng)濟背景金融崩潰，進一步加劇了不良貸款問題不良貸款率達到9，為歷史最高水平 01年GDP增長-0.8%，再次出現(xiàn)負增長失業(yè)率攀升至歷史最高水平5.2%三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s）2、 21世紀(jì)初日本貨幣政策：零利率量化寬松 （1 1）具體舉措）具體舉措 為了進一步挽救經(jīng)濟，2001年3月份日本開始實行量化寬松政策：日本銀行改變

31、了以零利率為操作目標(biāo)的方式，選擇了新的調(diào)節(jié)目標(biāo)即商業(yè)銀行在央行經(jīng)常賬戶存款余額，不斷提高其目標(biāo)設(shè)定值，使其遠遠超出所必需的法定準(zhǔn)備金。（最初為5萬億日元，之后持續(xù)攀升。2001年底，達到15萬億日元，2004年1月達到30萬億35萬億日元，2006年3月必需資金量為4.7萬億日元） 三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s）2、21世紀(jì)初日本貨幣政策：零利率量化寬松 量化寬松是如何增加貨幣供應(yīng)的量化寬松是如何增加貨幣供應(yīng)的 央行加大公開市場操作，大量購買長期國債，增加基礎(chǔ)貨幣。期待通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)放大貨幣供應(yīng)量，向同業(yè)拆借市場注入流動性資金，為金融市場提供充足的流動性資金。 （基礎(chǔ)

32、貨幣現(xiàn)金商業(yè)銀行在日本銀行經(jīng)常賬戶存款）三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s）2、21世紀(jì)初日本貨幣政策：零利率量化寬松 （2 2）量化寬松政策的效果）量化寬松政策的效果 資產(chǎn)配置再平衡效果，央行為金融機構(gòu)提供大量非生息資金，以期金融機構(gòu)將其用于貸款、債券或股票市場，有效刺激企業(yè)生產(chǎn)和居民消費。 預(yù)期效應(yīng)，資金投放量的擴大增加市場對于經(jīng)濟恢復(fù)的預(yù)期。 時間軸效果。央行承諾，除非連續(xù)兩年以上CPI值為負數(shù)，否則不會取消零利率政策。由于長期利率未來短期利率風(fēng)險溢價，央行承諾實質(zhì)上降低了長期利率。也可以理解為提前借用了未來的寬松的貨幣政策效果。 增加政府債券購買，從4000億上升至1

33、.2萬億每月。配合擴張性財政政策。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s）三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s）2、21世紀(jì)初日本貨幣政策：零利率量化寬松 （3 3）量化寬松政策的局限性）量化寬松政策的局限性 事實上，基礎(chǔ)貨幣的增加并沒有立即增加企業(yè)與個人的投資，銀行貸款一直到05年才開始有所增長。 貸款的增加很大程度得益于不良債權(quán)的處理逐漸完成，資產(chǎn)配置再平衡的效果逐漸顯現(xiàn)。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s）M1M2三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s）3、寬松貨幣政策的調(diào)整（1 1）經(jīng)濟背景）經(jīng)濟背景 2003年開始，日本經(jīng)

34、濟進入較為緩慢但穩(wěn)定的增長。GDP增長：04年2.7，05年1.9，06年2.2。同時，CPI指數(shù)從05年4月份開始基本沒有出現(xiàn)負增長。 央行認為，經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)明顯的增長動力，繼續(xù)實施超寬松的貨幣政策有可能導(dǎo)致股市及房地產(chǎn)泡沫，引發(fā)通過膨脹。因此，在06年3月份宣布中止量化寬松政策，逐步收回金融系統(tǒng)中的超額資金，但同時也保證在短期內(nèi)不會上調(diào)利率。同時，繼續(xù)購買政府國債。 2007年，市場普遍認為央行護大幅上調(diào)利率，但實際上，在07年底，央行利率僅為0.25%三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s） 06年日本上市公司ROE已經(jīng)到達80年代末水平三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與

35、分析（2000s）3、寬松貨幣政策的調(diào)整（2 2）調(diào)整寬松貨幣政策的原因）調(diào)整寬松貨幣政策的原因 低利率不利于金融資源的市場化分配，很多貸款者不分資質(zhì)。 消費者的利率收入轉(zhuǎn)為企業(yè)的低貸款成本，不利于增加消費。 與其他國家利率之間的巨大差異造成了資本大量外流。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s） 與國內(nèi)貸款額停滯不前形成對比，海外投資從03年的280億美元急升至06年的500億美元。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s）3、寬松貨幣政策的調(diào)整（3 3）調(diào)整的效果）調(diào)整的效果 通過各種手段處理不良債權(quán)，恢復(fù)金融系統(tǒng)能力。通過各種手段處理不良債權(quán)，恢復(fù)金融系統(tǒng)能力。

36、最終，政府為銀行注入47萬億日元，2003年開始，經(jīng)濟開始回升。 降低企業(yè)的負債權(quán)益比，恢復(fù)企業(yè)的活力。降低企業(yè)的負債權(quán)益比，恢復(fù)企業(yè)的活力。 亞洲經(jīng)濟快速增長帶來出口快速增加。亞洲經(jīng)濟快速增長帶來出口快速增加。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s）4、21世紀(jì)日本經(jīng)濟面臨的問題 人口老齡化人口老齡化 2005年日本人口在戰(zhàn)后第一次出現(xiàn)下降。65歲以上人口占到20，而育齡婦女平均子女?dāng)?shù)僅為1.3。一、勞動力的減少，預(yù)計未來二十年會減少10。二、社會福利成本增加，05年的總支出中，社會福利成本的比例比90年增加了50，達到17左右。 財政赤字財政赤字 由于擴張性財政政策，政府負債

37、率極高，06年政府負債達到GDP的180，07年國債費率保持在25.3%的高水平上。日本依賴發(fā)行國債來彌補赤字，形成了財政支出剛性化的局面。大量資金只能用于償還債務(wù)，不能發(fā)揮刺激總需求的作用，削弱了財政宏觀調(diào)控能力。 而利率上升，會進一步加重政府的負擔(dān)。三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s）5、21世紀(jì)以來日本貨幣政策的變化 中央銀行追求獨立性，與政府之間的博弈？中央銀行追求獨立性，與政府之間的博弈？ 貨幣政策逐漸成熟？貨幣政策逐漸成熟？三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析（2000s）日本貨幣政策研究一、中日經(jīng)濟在相同發(fā)展階段的相似性二、貨幣政策相關(guān)理論知識介紹三、近30年日本貨幣及經(jīng)濟政策介紹與分析四、日本貨幣