上半年有色金屬行業(yè)分析報告文案

1、. . . . 1 / 15上半年有色金屬行業(yè)上半年有色金屬行業(yè)分析報告分析報告. . . . 2 / 15目目 錄錄一、行業(yè)整體情況一、行業(yè)整體情況 3 31、行業(yè)盈利情況 32、上市公司業(yè)績預告綜述 4二、細分行業(yè)分析二、細分行業(yè)分析 6 61、鋁：減產(chǎn)仍然難抵御虧損幅度擴大 62、銅：銅價或仍未見底 73、鉛鋅：精礦現(xiàn)貨供應充足 94、稀土：行業(yè)機會仍需看整合 105、鎢：價格大幅反彈，但仍需等待需求復 13三、投資策略三、投資策略 1414. . . . 3 / 15一、行業(yè)整體情況一、行業(yè)整體情況美國經(jīng)濟相對其他發(fā)達經(jīng)濟體的強復、美元持續(xù)走強，中國經(jīng)濟增速放緩、對有色金屬等原材料的需

2、求增速下降是當前行業(yè)面對的兩個基本宏觀因素，基本金屬、黃金價格走弱是大概率事件。 1 1、行業(yè)盈利情況、行業(yè)盈利情況上半年，由于金屬價格回落、下游需求增速下滑，國有色金屬行業(yè)盈利指標表現(xiàn)不佳。 2013 年 1-5 月有色金屬礦采選業(yè)盈利情況：1）營業(yè)收入 2315 億元，同比增長 15.2%， 增速同比下滑 5 個百分點；2）凈利潤190 億元，同比下降 5.6%；3）毛利率、凈利率分別為 19.8%和 8.2%，同比均出現(xiàn)近兩個百分點的下降。2013 年 1-5 月有色金屬冶煉與壓延加工業(yè)盈利情況：1）營業(yè)收入 17518 億元，同比增長 16.8%；2）凈利潤 298 億元，同比下降 4

3、.8%；3）毛利率、凈利率分別為 6.8% 和 1.7%，同比分別下降 1.2 和 0.4 個百分點。. . . . 4 / 152 2、上市公司業(yè)績預告綜述、上市公司業(yè)績預告綜述已經(jīng)發(fā)布 2013 年中期業(yè)績預告的重點有色企業(yè)共 27 家，這些企業(yè)中業(yè)績預增的有 10 家，占比 37%；而業(yè)績預減和預虧的企業(yè)分別是 8 家和 7 家，合計占比 56%。行業(yè)整體的盈利水平偏負面，與前 5 個月行業(yè)的整體盈利情況基本一致。. . . . 5 / 1510家業(yè)績預增的企業(yè)主要是加工型企業(yè)，有色金屬礦采選和冶煉企業(yè)僅有兩家企業(yè)預增；而在預減和預虧的15家企業(yè)中，有一半屬于有色金屬礦采選和冶煉企業(yè)。

4、出現(xiàn)這個現(xiàn)象的原因主要在于：1）上半年金屬價格同比出現(xiàn)較大幅度的下滑，金屬礦產(chǎn)品和冶煉產(chǎn)品的價格跟隨下降，而生產(chǎn)成本卻相對固定。最典型的例子是上半年金價、銅價跌幅較大，紫金礦業(yè)、銅業(yè)上半年凈利潤均預期下降 50%左右；2）相對于礦采選和冶煉企業(yè)，金屬加工企業(yè)的利潤主要來源于加工費，受到金屬價格. . . . 6 / 15波動的影響稍小，在保障產(chǎn)品銷量和鎖定加工費的前提下，盈利能力有一定的保障。二、細分行業(yè)分析二、細分行業(yè)分析通過對銅、鋁、鉛鋅、鎢、稀土等5 個細分行業(yè)的重點指標監(jiān)測，發(fā)現(xiàn)鎢、稀土行業(yè)有微弱復的跡象，但仍需要時間確認，銅、鋁、鉛鋅等基本金屬行業(yè)仍然位于行業(yè)景氣度谷底。 1 1、鋁

5、：減產(chǎn)仍然難抵御虧損幅度擴大、鋁：減產(chǎn)仍然難抵御虧損幅度擴大受到成本上升、鋁價下跌的影響，2013 年 1-6 月，國電解鋁冶煉行業(yè)累計停產(chǎn)產(chǎn)能 178 萬噸/年，占國 2500 萬噸/年總產(chǎn)能的7%；其中 6 月份的停產(chǎn)最為集中，占上半年總停產(chǎn)產(chǎn)能的 43%，以應對行業(yè)整體的虧損。. . . . 7 / 15除國鋁冶煉行業(yè)出現(xiàn)大幅減產(chǎn)之外，俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)、美國鋁業(yè)、力拓加鋁等國際鋁業(yè)巨頭均在二季度進行了減產(chǎn)報價；但這些減產(chǎn)行為并不能促使鋁價出現(xiàn)有效反彈，目前LME鋁期貨主力合約價格為1770美元/噸，較年初高點的跌幅為20%。 由于價格持續(xù)下跌、成本壓力增加，我們測算出2013年6月地區(qū)50

6、%網(wǎng)電鋁冶煉企業(yè)的噸鋁毛利為-1700元，成本與價格嚴重倒掛；目前國有50%左右的電解鋁冶煉產(chǎn)能處于虧損運營狀態(tài)，整個鋁業(yè)的復仍需等待。 2 2、銅：銅價或仍未見底、銅：銅價或仍未見底當前國際銅價約6800美元/噸，較年高點8350美元/噸下跌了18.6%。但銅價可能仍未見底。主要原因包括： . . . . 8 / 151）近年來銅的金融屬性越來越強，2011年銅價突破10000美元/噸高位的決定性因素即是美聯(lián)儲的量化寬松政策；因此，量化寬松政策的退出預期、美元走強對銅價走勢將是一個很強的壓制。 2）相對于目前的銅價，礦山銅企業(yè)的毛利空間依舊很大。根據(jù)海外投行提供的數(shù)據(jù)，全球最大的 20 家礦

7、山銅生產(chǎn)企業(yè)合計產(chǎn)能 1223 萬噸（銅金屬量）/年，占目前全球礦山銅總消費量的約 75%，其中現(xiàn)金成本的最高位是 3450 美元/噸（銅金屬量） ，完全成本按照現(xiàn)金成本的 1.3 倍估算，最高位是 4485 美元/噸，較之目前 6800 美元/噸的銅價有 2300 美元/噸的利潤空間；尤其是全球前三大礦山銅生產(chǎn)企業(yè) Freeport Mcmoran、Codelco 和 BHP Billiton，在當前銅價下礦山銅業(yè)務的利潤率仍高達 79%、51%和 48%。. . . . 9 / 15近年來陸續(xù)有一些老礦關閉和新礦投產(chǎn)，由于新礦的平均品位下降，開采成本上升，未來全球礦山銅的成本曲線會緩慢上移

8、，將是銅價的重要支撐位。2013 年之后，全球90% 以上礦山銅產(chǎn)能的生產(chǎn)成本在5000 美元/噸至5200 美元/噸以下，距離當前銅價仍有較大空間。 3）中國需求增速或將永久性回落。過去10 年國際銅價屢創(chuàng)新高的主要原因之一是中國的強勁需求；由于中國匱乏銅礦資源，銅冶煉行業(yè)進口銅礦的比例高達80%以上，部自給率不足20%；而過去10 年中國精煉銅消費量的全球占比從18%上升到了46%， 成為了拉動全球銅消費的主要力量。 國制造業(yè)、基建行業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展的10 年之后，未來的大幅增長很難再現(xiàn)，對銅的消費量增速勢必下滑。例如國的空調制冷行業(yè)是耗銅量最大的行業(yè)之一，占比約15-20%；2003 年

9、中國空調產(chǎn)量4800 萬臺，全球占比約30%，2012 年產(chǎn)量1.4 億臺， 全球占比高達80%，大量產(chǎn)品需要出口消化；因此空調行業(yè)繼續(xù)維持上一個10 年的高速增長已不可能。 基于以上三點，我們繼續(xù)看空銅價，認為銅價的長期底部是全球礦山銅的邊際生產(chǎn)成本， 即5000-5200 美元/噸；在美元走強、中國需求走弱的前提沒有出現(xiàn)明顯改變的情況下， 銅價僅有短期的反彈機會。 . . . . 10 / 153 3、鉛鋅：精礦現(xiàn)貨供應充足、鉛鋅：精礦現(xiàn)貨供應充足鉛鋅價格尤其是鋅價已經(jīng)在行業(yè)成本線附近長期徘徊。每年的年中是鉛鋅行業(yè)的生產(chǎn)消費淡季，當前鉛鋅冶煉廠停產(chǎn)檢修的案例增多，鋼廠、蓄電池企業(yè)等主要下游

10、的拿貨意愿不高，主要以消耗前期庫存為主。當前現(xiàn)貨市場鉛鋅精礦供應充足，現(xiàn)貨鋅精礦冶煉加工費從2012 年下半年開始就處于上升通道；根據(jù)第三方機構的調研，目前大部分鉛鋅冶煉企業(yè)看空下半年鉛鋅價格，鉛鋅精礦的采購意愿不高。4 4、稀土：行業(yè)機會仍需看整合、稀土：行業(yè)機會仍需看整合最近一個月，在嚴厲打擊稀土礦盜采的作用下，已經(jīng)持續(xù)下跌很久的部分稀土產(chǎn)品價格出現(xiàn)了反彈；當前氧化鐠釹、氧化鏑報價較一個月前的漲幅分別為 18%和 28%。但是，我們對稀土價格的走勢. . . . 11 / 15仍報謹慎態(tài)度。1） 三季度是稀土行業(yè)季節(jié)性的生產(chǎn)消費淡季。 2）當前國稀土礦采選、稀土冶煉分離產(chǎn)能的停產(chǎn)比例很高，

11、稀土中間商手中的庫存量仍舊維持高位。 3）最重要的一個原因是，稀土下游需求依舊疲弱。當前釹鐵硼行業(yè)訂單數(shù)量不足，低端產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅有30%左右；稀土發(fā)光材料、稀土催化劑、稀土拋光粉等行業(yè)同樣面臨產(chǎn)能嚴重過剩、需求增速下降的問題，大部分稀土深加工生產(chǎn)商看淡下半年的需求，原材料補庫存的力度微弱。 中短期，稀土行業(yè)的需求端難以出現(xiàn)顯著的好轉，我們認為當前行業(yè)的關注點和投資機會集中在稀土資源的供給端上。提高行業(yè)集中度、推動行業(yè)兼并重組是未來稀土行業(yè)最值得關注的領域。. . . . 12 / 15稀土行業(yè)整合的關鍵是稀土資源的整合，經(jīng)過壓縮后的稀土采礦證共計67 ，分布于國的9 個省份；涉足稀土資源

12、整合的企業(yè)眾多，既包括五礦集團、中鋁集團這樣的央企，也包括包鋼稀土、鎢業(yè)、廣晟有色、稀土這樣的地方國企。 2013 年下半年是國稀土行業(yè)整合的關鍵時期，重要的產(chǎn)業(yè)政策或將密集出臺。上半年工信部初步確認了5 家稀土龍頭企業(yè)，分別是包鋼稀土、廣晟有色、五礦集團、中鋁集團和稀土集團。 目前包鋼稀土已經(jīng)被確認為北方稀土行業(yè)的整合核心；而南方7 省區(qū)的整合者尚未完全明朗，但根據(jù)目前稀土資源的分配情況和在稀土行業(yè)中的影響力判斷，五礦稀土、稀土最有可能成為南方稀土行業(yè)的主要整合者。. . . . 13 / 155 5、鎢：價格大幅反彈，但仍需等待需求復、鎢：價格大幅反彈，但仍需等待需求復2012 年底至 2

13、013 年初，鎢精礦價格在 10-11 萬元/噸的低位徘徊，國最大的鎢礦采選與冶煉企業(yè)五礦有色趁機在市場上大量收購鎢精礦；2013 年 3 月份以來，五礦有色數(shù)次上調鎢精礦出廠價格，其他廠商跟隨，7 月初鎢精礦市場價格已經(jīng)達到 14 萬元/噸， 較年初 11 萬元/噸的漲幅接近 30%。鎢精礦價格的上漲帶動了鎢冶煉產(chǎn)品價格被動上漲，7 月初地區(qū)APT 報價超過21 萬元/噸，較年初出現(xiàn)了30%左右的漲幅。另外由于鎢精礦漲價，5 月份國鎢精礦產(chǎn)量出現(xiàn)了7%的同比增幅，增幅遠. . . . 14 / 15高于2013 年1-4 月。 與鎢礦價格上漲、產(chǎn)量增加相對應的是，鎢需求并未改善，以出口為例（

14、往年國鎢冶煉產(chǎn)品的出口比例在 50%左右），2013 年 1-5 月鎢品累計出口下滑了 28%。由于需求下滑，鎢價上漲并未得到市場的認可，主要表現(xiàn)是：1）當前國鎢精礦、APT 市場的成交量十分清淡；2）由于缺乏議價能力，硬質合金、碳化鎢、鎢粉等深加工產(chǎn)品的價格并未上漲，導致產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品的成本價格倒掛。因此，鎢價上漲雖是行業(yè)的積極信號，但仍需時間確認。 三、投資策略三、投資策略維持有色金屬行業(yè)整體“中性”的投資評級?；窘饘傩袠I(yè)仍未出現(xiàn)向好信號，黃金價格在美元強勢的壓制下仍將走弱，建議規(guī)避這兩大細分行業(yè)；主要投資機會在稀土、鍺、鎢與碳酸鋰板塊。 重點關注：1）五礦稀土，南方稀土行業(yè)的整合龍頭，