第3章-證券是如何交易的

1、2一、公司如何發(fā)行證券一、公司如何發(fā)行證券（一）市場分類（一）市場分類l一級市場一級市場l企業(yè)通過承銷商向公眾發(fā)行新證券企業(yè)通過承銷商向公眾發(fā)行新證券l投資者取得新證券；公司得到資金投資者取得新證券；公司得到資金l二級市場二級市場l投資者交易已發(fā)行證券投資者交易已發(fā)行證券3（二）發(fā)行證券一般方式（二）發(fā)行證券一般方式l股票股票l首次公開發(fā)行（首次公開發(fā)行（IPO）l再次發(fā)行（在我國通常稱再次發(fā)行（在我國通常稱“增發(fā)增發(fā)”）l債券債券l公開募集公開募集l私募私募4（三）投資銀行（三）投資銀行l(wèi)承銷商承銷商: 投資銀行幫助公司發(fā)行和銷售新證投資銀行幫助公司發(fā)行和銷售新證券。券。（我國是屬于證券公司

2、的承銷業(yè)務(wù)，保薦人）（我國是屬于證券公司的承銷業(yè)務(wù)，保薦人）l募股說明書募股說明書: 說明發(fā)行事宜和公司前景說明發(fā)行事宜和公司前景l(fā)紅鯡魚（緣故見教材紅鯡魚（緣故見教材P41）5（四）證券具體發(fā)行方式（四）證券具體發(fā)行方式l包銷包銷l 投資銀行從發(fā)行公司那里購買證券，然后將投資銀行從發(fā)行公司那里購買證券，然后將這些證券銷售給公眾。這些證券銷售給公眾。l暫擱注冊暫擱注冊l美國證券交易委員會通過美國證券交易委員會通過415法案法案: 該法案允該法案允許公司在證券首次注冊后的兩年內(nèi)逐期向公眾許公司在證券首次注冊后的兩年內(nèi)逐期向公眾銷售證券。銷售證券。（我國目前在債券發(fā)行中有（我國目前在債券發(fā)行中有“

3、櫥架發(fā)行櫥架發(fā)行”）6l私募私募l公司使用承銷商直接向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或公司使用承銷商直接向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或富裕投資者銷售證券。富裕投資者銷售證券。l比公開發(fā)行節(jié)省資金比公開發(fā)行節(jié)省資金l私募方式發(fā)行的證券不能在二級市場上交私募方式發(fā)行的證券不能在二級市場上交易。易。7（五）首次公開發(fā)行過程（五）首次公開發(fā)行過程l路演宣傳即將發(fā)行的新證券路演宣傳即將發(fā)行的新證券l建立投資者購股意愿檔案建立投資者購股意愿檔案l投資者對新發(fā)行證券的興趣度為定價提供投資者對新發(fā)行證券的興趣度為定價提供了寶貴信息了寶貴信息8圖3.3 首次公開發(fā)行股票的長期相對業(yè)績（IPO業(yè)績低于未公開上市公司的股票業(yè)績，說明市場對上市

4、公司過于樂觀）9二、證券如何交易二、證券如何交易（一）市場的類型（一）市場的類型l直接搜尋市場直接搜尋市場l買方和賣方需要直接相互搜尋買方和賣方需要直接相互搜尋l經(jīng)紀(jì)人市場經(jīng)紀(jì)人市場l經(jīng)紀(jì)人搜尋買方和賣方經(jīng)紀(jì)人搜尋買方和賣方l交易商市場交易商市場l交易商買入這類資產(chǎn)，再從他們的庫存中賣出交易商買入這類資產(chǎn)，再從他們的庫存中賣出這類資產(chǎn)。這類資產(chǎn)。l拍賣市場拍賣市場l交易商集中在同一場所進(jìn)行交易。交易商集中在同一場所進(jìn)行交易。10（二）買入價和賣出價（二）買入價和賣出價買入價買入價l買入價就是購買的價格。買入價就是購買的價格。l在交易商市場，買入價就在交易商市場，買入價就 是交易商愿意購買的價格

5、。是交易商愿意購買的價格。l投資者按此價格出售給出投資者按此價格出售給出 價方。價方。 買賣差價是在這一證券市場的利潤。買賣差價是在這一證券市場的利潤。賣出價賣出價l賣出價代表銷售時的報價。賣出價代表銷售時的報價。l在交易商市場，賣出價就在交易商市場，賣出價就是交易商愿意賣出的價格。是交易商愿意賣出的價格。l投資者必須支付賣出價才投資者必須支付賣出價才能買入證券。能買入證券。11（三）交易指令的類型（三）交易指令的類型l市場委托指令市場委托指令: 立即執(zhí)行立即執(zhí)行l(wèi)交易者接受當(dāng)前的市場價格交易者接受當(dāng)前的市場價格l限價指令限價指令: l交易商指定買賣證券的價格交易商指定買賣證券的價格l停止指令

6、：包括止損指令（跌到指定價格時停止指令：包括止損指令（跌到指定價格時賣出）和止購指令（漲到指定價格時買入）。賣出）和止購指令（漲到指定價格時買入）。12（四）交易機(jī)制（四）交易機(jī)制l交易商市場（場外的）交易商市場（場外的）l電子通信網(wǎng)絡(luò)電子通信網(wǎng)絡(luò) (ECNs)l是一個真正的交易系統(tǒng)，可以自動執(zhí)行命是一個真正的交易系統(tǒng)，可以自動執(zhí)行命令。令。l專家做市商市場（紐交所）專家做市商市場（紐交所）l維持一個公平有序的市場維持一個公平有序的市場13三、不同國家的證券市場三、不同國家的證券市場（一）納斯達(dá)克（一）納斯達(dá)克l包括包括3200家上市公司家上市公司l最初，納斯達(dá)克主要是一個具有報價系統(tǒng)功能的最

7、初，納斯達(dá)克主要是一個具有報價系統(tǒng)功能的交易商市場。交易商市場。l現(xiàn)在，納斯達(dá)克市場中心推行了一個更復(fù)雜的電現(xiàn)在，納斯達(dá)克市場中心推行了一個更復(fù)雜的電子交易平臺，用以自動處理交易。子交易平臺，用以自動處理交易。l大型指令仍需經(jīng)紀(jì)人與交易商直接談判。大型指令仍需經(jīng)紀(jì)人與交易商直接談判。14（二）紐約證券交易所（二）紐約證券交易所l包括包括2800家上市公司家上市公司l自動電子交易與傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)人自動電子交易與傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)人/專家交易系統(tǒng)專家交易系統(tǒng)并行。并行。lSuperDot : 是一種電子指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng)是一種電子指令轉(zhuǎn)換系統(tǒng)lDirectPlus: 絕大部分的小額指令是自動執(zhí)行絕大部分的小額指令是

8、自動執(zhí)行的的l專家專家: 處理大額訂單，維持交易秩序。處理大額訂單，維持交易秩序。15（三）電子通信網(wǎng)絡(luò)（三）電子通信網(wǎng)絡(luò)l電子通信網(wǎng)絡(luò)電子通信網(wǎng)絡(luò): 是一個直接聯(lián)系買方和賣方的是一個直接聯(lián)系買方和賣方的私人計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，可自動立即執(zhí)行交易指令。私人計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，可自動立即執(zhí)行交易指令。l主要的電子通信網(wǎng)絡(luò)包括納斯達(dá)克市場中心、主要的電子通信網(wǎng)絡(luò)包括納斯達(dá)克市場中心、ArcaFx、Direct Edge、BATS和和LavaFlow。l“閃電交易閃電交易”: 計算機(jī)程序通過搜尋可以發(fā)現(xiàn)極計算機(jī)程序通過搜尋可以發(fā)現(xiàn)極小的誤定價并可以在不到小的誤定價并可以在不到1秒的時間內(nèi)執(zhí)行交易。秒的時間內(nèi)執(zhí)行交易

9、。 16（四）我國上海和深圳證券交易所（四）我國上海和深圳證券交易所l上海證券交易所于上海證券交易所于1990年年11月月26日成立，當(dāng)年日成立，當(dāng)年12月月19日正式營業(yè)日正式營業(yè);深圳證券交易所于深圳證券交易所于1989年年11月月15日籌建，日籌建，1991年年4月月11日經(jīng)中國人民銀日經(jīng)中國人民銀行總行批準(zhǔn)成立，行總行批準(zhǔn)成立，7月月3日正式營業(yè)。兩家證券日正式營業(yè)。兩家證券交易所均按會員制方式組成，是非營利性的事交易所均按會員制方式組成，是非營利性的事業(yè)法人。組織機(jī)構(gòu)由會員大會、理事會、監(jiān)察業(yè)法人。組織機(jī)構(gòu)由會員大會、理事會、監(jiān)察委員會和其他專門委員會、總經(jīng)理及其他職能委員會和其他專

10、門委員會、總經(jīng)理及其他職能部門組成。部門組成。 17（五）債券交易市場（五）債券交易市場l債券交易商之間的債券交易大多發(fā)生在場外交債券交易商之間的債券交易大多發(fā)生在場外交易市場。易市場。l許多債券發(fā)行市場都很小。許多債券發(fā)行市場都很小。l紐約證券交易所將其債券交易系統(tǒng)的交易范圍紐約證券交易所將其債券交易系統(tǒng)的交易范圍進(jìn)行了擴(kuò)大。進(jìn)行了擴(kuò)大。l紐約證券交易所債券系統(tǒng)是美國所有交易所中紐約證券交易所債券系統(tǒng)是美國所有交易所中最大的集中化債券市場。最大的集中化債券市場。18我國的債券交易市場：我國的債券交易市場：場內(nèi)市場場外市場中央結(jié)算公司（總托管人）中國結(jié)算公司（分托管人）商業(yè)銀行（分托管人）交易

11、所市場競價撮合機(jī)構(gòu)、個人銀行間市場銀行柜臺市場詢價談判雙邊報價機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)、個人市場類型托管機(jī)構(gòu)交易場所價格形成市場參與人19（六）其他國家的市場結(jié)構(gòu)（六）其他國家的市場結(jié)構(gòu)l倫敦股票交易所倫敦股票交易所 主要是電子交易主要是電子交易l泛歐證券交易所泛歐證券交易所 最初由巴黎證券交易所、最初由巴黎證券交易所、阿姆斯特丹證券交易所和布魯塞爾證券交易阿姆斯特丹證券交易所和布魯塞爾證券交易所合并而成，后來又與紐約證券交易集團(tuán)合所合并而成，后來又與紐約證券交易集團(tuán)合并。并。l東京證券交易所東京證券交易所20（七）股票市場的全球化和并購（七）股票市場的全球化和并購 l紐約證券交易所的兼并和收購：紐約證

12、券交易所的兼并和收購：l群島交易所、美國證券交易所、泛歐證券群島交易所、美國證券交易所、泛歐證券交易所交易所l納斯達(dá)克的兼并和收購：納斯達(dá)克的兼并和收購：l Instinet電子交易平臺、波士頓股票交易電子交易平臺、波士頓股票交易所所l芝加哥商業(yè)交易所的收購：芝加哥商業(yè)交易所的收購：l芝加哥期貨交易所、紐約商業(yè)交易所芝加哥期貨交易所、紐約商業(yè)交易所21圖圖 3.6 2008年年末世界主要年年末世界主要 證券交易所的股票市值證券交易所的股票市值22四、交易成本四、交易成本1、經(jīng)紀(jì)傭金：經(jīng)紀(jì)人促成交易的費(fèi)用、經(jīng)紀(jì)傭金：經(jīng)紀(jì)人促成交易的費(fèi)用l交易的顯性成本交易的顯性成本l綜合服務(wù)經(jīng)紀(jì)人和折扣經(jīng)紀(jì)人綜

13、合服務(wù)經(jīng)紀(jì)人和折扣經(jīng)紀(jì)人2、買賣價差：買入價與賣出價之間的價差、買賣價差：買入價與賣出價之間的價差l交易的隱性成本交易的隱性成本l在我國證券交易所市場，對投資者而言有交易傭金在我國證券交易所市場，對投資者而言有交易傭金（不得高于證券交易金額的（不得高于證券交易金額的3 ）、過戶費(fèi)（在上）、過戶費(fèi)（在上海證券交易所，海證券交易所，A股的過戶費(fèi)為成交面額的股的過戶費(fèi)為成交面額的0.75 ）和印花稅（對出讓方按和印花稅（對出讓方按1稅率征收稅率征收 ）。）。23五、信用交易五、信用交易（一）以保證金購買（融資）（一）以保證金購買（融資）l投資者需從經(jīng)紀(jì)人那里借入部分購買股票的投資者需從經(jīng)紀(jì)人那里借入

14、部分購買股票的資金。資金。l投資者提供剩余部分資金。投資者提供剩余部分資金。l保證金是指投資者提供的出資比例或出資金保證金是指投資者提供的出資比例或出資金額。額。l投資者從股票升值中獲取利潤。投資者從股票升值中獲取利潤。24l美聯(lián)儲設(shè)定了初始保證金美聯(lián)儲設(shè)定了初始保證金l目前是目前是50%l維持保證金維持保證金l最低權(quán)益價值必須能夠維持保證金賬戶。最低權(quán)益價值必須能夠維持保證金賬戶。l如果證券價值下降太多，必須追加保證金。如果證券價值下降太多，必須追加保證金。l保證金比例保證金比例=權(quán)益價值權(quán)益價值/股票市值股票市值25以保證金購買以保證金購買: 初始條件初始條件 例例3.1股票市價股票市價

15、$10060% 最初的保證金比例最初的保證金比例40% 維持保證金的比例維持保證金的比例100 購股數(shù)量購股數(shù)量初始位置初始位置股票市值股票市值 $10,000 負(fù)債負(fù)債 $4,000 權(quán)益權(quán)益 $6,00026維持保證金維持保證金 例例3.1每股股票價格跌至每股股票價格跌至 $70 新的位置新的位置股票市值股票市值 $7,000 負(fù)債負(fù)債 $4,000 所有者權(quán)益所有者權(quán)益 $3,000保證金比例保證金比例 = $3,000/$7,000 = 43%27追加保證金追加保證金 例例 3.2股票價格跌至多少投資者將收到追加保證金通股票價格跌至多少投資者將收到追加保證金通知知? 假設(shè)維持保證金比例

16、為假設(shè)維持保證金比例為30%。權(quán)益價值權(quán)益價值 = 100P - $4000保證金比例保證金比例 = (100P - $4,000) / 100P (100P - $4,000) / 100P = 0.30計算得計算得:P = $57.1428（二）賣空（融券）（二）賣空（融券）l目的：從證券價格下跌中獲利目的：從證券價格下跌中獲利l賣空的機(jī)制賣空的機(jī)制l從經(jīng)紀(jì)人處借入股票從經(jīng)紀(jì)人處借入股票l賣出股票并將利潤和保證金存入賬戶賣出股票并將利潤和保證金存入賬戶l平倉空頭頭寸平倉空頭頭寸: 買入等量相同的股票償還買入等量相同的股票償還借入的股票借入的股票29賣空賣空:初始條件初始條件 例例3.3Do

17、t Bomb公司公司1000 股股50% 最初的保證金比例最初的保證金比例30% 維持保證金比例維持保證金比例$100 初始價格初始價格出售所得款項(xiàng)出售所得款項(xiàng) $100,000保證金和權(quán)益保證金和權(quán)益 $50,000擁有的股票擁有的股票 1000 股股30例例 3.3 Dot Bomb 每股股票下降到每股股票下降到 $70資產(chǎn)資產(chǎn)$100,000 (賣出所得款項(xiàng)賣出所得款項(xiàng))$50,000 (最初的保證金最初的保證金)負(fù)債負(fù)債$70,000 (買入股票買入股票)所有者權(quán)益所有者權(quán)益 $80,000利潤利潤 = 期末所有者權(quán)益期末所有者權(quán)益 期初所有者權(quán)益期初所有者權(quán)益= $80,000 -

18、$50,000 = $30,000 = 每股股價下降數(shù)每股股價下降數(shù) x 賣出的股票數(shù)賣出的股票數(shù)31空頭頭寸的保證金催繳空頭頭寸的保證金催繳股價上漲到多少時你會收到保證金催繳通股價上漲到多少時你會收到保證金催繳通知知? ($150,000* - 1000P) / (1000P) = 30% P = $115.38 * 初始保證金加上出售所得款項(xiàng)初始保證金加上出售所得款項(xiàng)32 補(bǔ)充資料：中國融資融劵交易的規(guī)則補(bǔ)充資料：中國融資融劵交易的規(guī)則 l融資融券交易期限要求融資融券交易期限要求 融資融券期限不得超融資融券期限不得超過過6個月個月 l融券賣出申報價格的限制融券賣出申報價格的限制 投資者融券

19、賣出的投資者融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；該證券申報價格不得低于該證券的最近成交價；該證券當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，融券賣出申報價格不得當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，融券賣出申報價格不得低于前收盤價低于前收盤價l融資保證金比例的具體規(guī)定融資保證金比例的具體規(guī)定 l投資者融資買入時，融資保證金比例不得低于投資者融資買入時，融資保證金比例不得低于50%l投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低于投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低于50% 33l投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例的規(guī)定投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例的規(guī)定 投投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%l維持擔(dān)

20、保比例維持擔(dān)保比例=（現(xiàn)金（現(xiàn)金信用證券賬戶內(nèi)證券信用證券賬戶內(nèi)證券市值）市值）（融資買入金額（融資買入金額融券賣出證券數(shù)量融券賣出證券數(shù)量市價市價 利息及費(fèi)用）利息及費(fèi)用）lBodie 維持擔(dān)保計算是：權(quán)益價值（指凈值）維持擔(dān)保計算是：權(quán)益價值（指凈值）/證券市值證券市值 34l追加擔(dān)保物的條件規(guī)定追加擔(dān)保物的條件規(guī)定 投資者維持擔(dān)保比投資者維持擔(dān)保比例低于例低于130%時，證券公司應(yīng)當(dāng)通知投資者在不時，證券公司應(yīng)當(dāng)通知投資者在不超過超過2個交易日的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，追加擔(dān)保個交易日的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%。l投資者提取信用賬戶

21、內(nèi)資金或證券的規(guī)定投資者提取信用賬戶內(nèi)資金或證券的規(guī)定 維持擔(dān)保比例超過維持擔(dān)保比例超過300%時，客戶可以提取保證時，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的有價證券，金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的有價證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。35六、證券市場監(jiān)管六、證券市場監(jiān)管l主要的監(jiān)管法律主要的監(jiān)管法律l1933年頒布的年頒布的證券法證券法 l1934年頒布的年頒布的證券交易法證券交易法l1970年頒布的年頒布的證券投資者保護(hù)法證券投資者保護(hù)法l自律自律l金融行業(yè)監(jiān)管局金融行業(yè)監(jiān)管局l注冊金融分析師協(xié)會制定的專業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)注冊金融分析師協(xié)會制定的專

22、業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)36關(guān)于內(nèi)幕交易關(guān)于內(nèi)幕交易l高管人員、董事和大股東必須報告他們交易高管人員、董事和大股東必須報告他們交易自己所屬公司股票的所有情況。自己所屬公司股票的所有情況。l內(nèi)部人員確實(shí)會利用他們所掌握的信息：內(nèi)部人員確實(shí)會利用他們所掌握的信息：lJaffe 的研究：的研究：l買入股票的內(nèi)部人員大于賣出股票的內(nèi)部人員買入股票的內(nèi)部人員大于賣出股票的內(nèi)部人員 時，股票的市場表現(xiàn)將會很好。時，股票的市場表現(xiàn)將會很好。l賣出股票的內(nèi)部人員大于買入股票的內(nèi)部人員賣出股票的內(nèi)部人員大于買入股票的內(nèi)部人員時，股票的市場表現(xiàn)將會很差。時，股票的市場表現(xiàn)將會很差。37七、我國的股票交易制度七、我國的股票交易制

23、度 股票交易的基本流程：股票交易的基本流程： 證券賬戶資金賬戶市價委托限價委托全部成交部分成交集合競價連續(xù)競價凈額清算錢貨兩清開戶委托競價成交清算交收38l我國證券交易所的競價方式我國證券交易所的競價方式l集合競價方式集合競價方式l連續(xù)競價方式連續(xù)競價方式 l上海證券交易所規(guī)定，每個交易日的上海證券交易所規(guī)定，每個交易日的9：15-9：25為開盤集合競價時間，為開盤集合競價時間，9：30-11：30、13：00-15：00為連續(xù)競價時間為連續(xù)競價時間 l深圳證券交易所規(guī)定，每個交易日深圳證券交易所規(guī)定，每個交易日9：15-9：25為開盤集合競價交易時間，為開盤集合競價交易時間，9：30-11：

24、30、13：00-14：57為連續(xù)競價時間，為連續(xù)競價時間，14：57-15：00為為收盤集合競價時間收盤集合競價時間 39l集合競價成交價格的確定原則集合競價成交價格的確定原則 l可實(shí)現(xiàn)的最大成交量可實(shí)現(xiàn)的最大成交量l高于該價格的買入申報和低于該價格的賣出申報高于該價格的買入申報和低于該價格的賣出申報全部成交的價格全部成交的價格l與該價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交與該價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交的價格的價格若兩個以上申報價格符合上述條件，取未成交量最若兩個以上申報價格符合上述條件，取未成交量最小的；若仍有兩個以上符合該條件，上交所取中小的；若仍有兩個以上符合該條件，上交所取中間價，深交所取最接近前收盤價的。間價，深交所取最接近前收盤價的。 40l連續(xù)競價成交價格的確定原則連續(xù)競價成交價格的確定原則l最高買入申報和價格與最低賣出申報價格相同，最高買入申報和價格與最低賣出申報價格相同，以該價格為成交價格以該價格為成交價格