資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)

1、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)介紹資產(chǎn)證券化的起源資產(chǎn)證券化的起源 資產(chǎn)證券化起源于60年代末美國的住宅抵押貸款市場。 當(dāng)時(shí)承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲蓄金融機(jī)構(gòu)，主要是儲貸協(xié)會和儲蓄銀行，在投資銀行和共同基金的沖擊下，其儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，而使其競爭實(shí)力下降，經(jīng)營狀況惡化。 為了擺脫這一困難局面，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券（mortgage pass through, MPT），正式揭開了抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。 資產(chǎn)證券化釋義：資產(chǎn)證券化釋義： 發(fā)起人將缺乏流動性，但

2、具有某種可預(yù)測現(xiàn)金收入屬性的資具有某種可預(yù)測現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合產(chǎn)或資產(chǎn)組合（“基礎(chǔ)資產(chǎn)”） 出售給特定的發(fā)行人，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托人 通過創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權(quán)利憑證（資產(chǎn)支持證券） 在資本市場上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構(gòu)性融資手段結(jié)構(gòu)性融資手段。資產(chǎn)證券化：拿明天的錢、辦今天的事資產(chǎn)證券化：拿明天的錢、辦今天的事 資產(chǎn)證券化：資產(chǎn)證券化：指將缺乏流動性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產(chǎn)的流動性。屬于在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接

3、融資方式 特定資產(chǎn)需與資產(chǎn)的原始權(quán)益人實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離 由一個(gè)特設(shè)目的載體(SPV)發(fā)行證券 資產(chǎn)未來的風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人關(guān)系不大資產(chǎn)證券化交易主體資產(chǎn)證券化交易主體SPV Special Purpose Vehicle,簡稱SPV 指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。主要為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。是整個(gè)資產(chǎn)證券化過程的核心 主要形式： 特殊目的公司（Special Purpose Company,簡稱SPC 特殊目的信托（Special Purpose Trust,簡稱SPT ） 基金或理財(cái)計(jì)劃 u 美國國債、機(jī)構(gòu)MBS，資產(chǎn)支持證券（ABS）和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券組成了三分之二的

4、美國債券市場注：2012年10月數(shù)據(jù)，橫軸代表的是美國各個(gè)固定收益市場的大?。ㄒ匀f億美元為單位），縱軸表示的則是經(jīng)過違約損失調(diào)整后的收益率。n市場概況資產(chǎn)證券化在我國的分類資產(chǎn)證券化在我國的分類 我國資產(chǎn)證券化市場分為兩大體系: 以金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行）的信貸資產(chǎn)為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化； 證券公司資產(chǎn)證券化（企業(yè)資產(chǎn)證券化）證券公司資產(chǎn)證券化運(yùn)作的載體主要有： 證券公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃； 中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他特殊目的載體證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指證券公司以特殊目的載體管理人身份，按照約定從原始權(quán)益人受讓或者以其他方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)

5、金流為支持，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。 證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）資產(chǎn)證券化的類型資產(chǎn)證券化的類型 資產(chǎn)證券化（Asset Securitization） 住房抵押貸款證券化(mortgagebacked securitization，簡稱MBS) 資產(chǎn)支撐證券化(assetbacked securitization，簡稱ABS） 資產(chǎn)支持證券（資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security, ABS)是一種債權(quán)性質(zhì)的金融工具，其向投資者支付的本息來自于基礎(chǔ)資產(chǎn)池(Pool of Underlying Assets)產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余權(quán)益。與股票和一般債券不同，資

6、產(chǎn)支持債券不是對某一經(jīng)營實(shí)體的利益要求權(quán)，而是對基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和剩余權(quán)益的要求權(quán)，是一種以資產(chǎn)信用為支持的證券。ABS 品種品種1 汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；2 商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化；3 信用卡應(yīng)收款證券化；4 貿(mào)易應(yīng)收款證券化；5 設(shè)備租賃費(fèi)證券化；6 基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；7 門票收入證券化；8 俱樂部會費(fèi)收入證券化；9 保費(fèi)收入證券化；10 中小企業(yè)貸款支撐證券化；11 知識產(chǎn)權(quán)證券化 (專利資產(chǎn)證券化，音樂資產(chǎn)證券化等） 隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的不斷發(fā)展，證券化資產(chǎn)的范圍在不斷擴(kuò)展。 信貸資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化 2005-2008年，共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17

7、個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，發(fā)行規(guī)模合計(jì)667.83億元。 2012年，央行、銀監(jiān)會、財(cái)政部發(fā)文擴(kuò)大試點(diǎn)，國務(wù)院批復(fù)500億額度。國開行、上汽通用、交行等已發(fā)行約159億。 2006-2011年，銀行間市場信貸資產(chǎn)支持證券現(xiàn)券交易額合計(jì)284.52億元，質(zhì)押式回購交易額合計(jì)396.2億元。 企業(yè)資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化 2004年1月，“國九條”提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種” 2005年8月，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)第一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，截至目前共計(jì)11個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃成功發(fā)行 2009年5月，中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)監(jiān)管部發(fā)布通知及證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試點(diǎn)） 2013年3月，中國證監(jiān)會證券公司資產(chǎn)證

8、券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定發(fā)布實(shí)施數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、上交所、深交所、東方證券發(fā)行主體發(fā)行主體基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模（億元）規(guī)模（億元）期限（年）期限（年）收益率（收益率（% %）中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)320.48-0.972.55%、2.8%中國網(wǎng)通應(yīng)收賬款合同收益106.520.18-4.702.5%-3.8%莞深高速高速公路收費(fèi)收益權(quán)5.81.53.0%-3.5%遠(yuǎn)東租賃租賃合同債權(quán)5.671.753.10%華能瀾滄江電力收益權(quán)203-53.57%-3.77%浦東建設(shè)BT回購債權(quán)4.2544.00%南京城建污水處理收費(fèi)收益權(quán)7.21-42.9%-3.9%南通天生港發(fā)電電力收益權(quán)833.

9、74%江蘇吳中集團(tuán)BT回購債權(quán)16.580.34-5.343.2%-4.3%合計(jì)264.85u 2005年8月，“聯(lián)通收益計(jì)劃”作為第一單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行u 截至2006年9月，成功推出9單，募集資金總額達(dá)到265億元業(yè)務(wù)背景及相關(guān)政策業(yè)務(wù)背景及相關(guān)政策u 2012年3月，南京公用控股(集團(tuán))有限公司發(fā)行南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。u 2012年12月4日，華僑城A“歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”正式成立。u 預(yù)示著企業(yè)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的興趣逐漸增加。監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策：監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策：u近期，證監(jiān)會在公開媒體上表示研究將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品常態(tài)化，成為常規(guī)融資工具；u企

10、業(yè)及主承銷商可以申報(bào)材料，交易所及證監(jiān)會在審核后，“成熟一單發(fā)行一單”。資產(chǎn)證券化的基本過程資產(chǎn)證券化的基本過程 交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu)證券公司證券公司（管理人（管理人/ /推廣機(jī)構(gòu)）推廣機(jī)構(gòu)）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃原始權(quán)益人原始權(quán)益人中央證券登記公司中央證券登記公司（登記機(jī)構(gòu)/支付代理機(jī)構(gòu)）轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生債權(quán)或收費(fèi)類等基礎(chǔ)資產(chǎn)投資者投資者債務(wù)人或付費(fèi)人債務(wù)人或付費(fèi)人托管機(jī)構(gòu)托管機(jī)構(gòu)認(rèn)購合同設(shè)立并管理計(jì)劃認(rèn)購資金募集資金并驗(yàn)資支付基礎(chǔ)資產(chǎn)認(rèn)購資金償付債務(wù)本息或支付相關(guān)費(fèi)用兌 付專 項(xiàng)受 益憑 證本 息償付專項(xiàng)受益憑證本息基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣合同托管合同賬戶及資金監(jiān)管合同資金流資金流主要參與者職責(zé)

11、主要參與者職責(zé)對受益憑證進(jìn)行初始評級和跟蹤評級資信評級機(jī)構(gòu)出具基礎(chǔ)資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告、會計(jì)處理意見、專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立的驗(yàn)資報(bào)告，年度資產(chǎn)管理報(bào)告和清算報(bào)告的審計(jì)意見發(fā)行受益憑證、設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，并為受益憑證持有人的利益，受讓、管理計(jì)劃資產(chǎn)依照法律、法規(guī)、公司章程規(guī)定和相關(guān)協(xié)議約定，轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)會計(jì)師事務(wù)所計(jì)劃管理人對基礎(chǔ)資產(chǎn)公允價(jià)值進(jìn)行評估，并出具基礎(chǔ)資產(chǎn)評估報(bào)告書對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性、合法性、有效性和權(quán)屬狀況進(jìn)行盡職調(diào)查為受益憑證提供登記、托管、結(jié)算和代理支付服務(wù)，此處系指中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司為專項(xiàng)計(jì)劃開立專用資金賬戶、監(jiān)督、核查計(jì)劃管理人對計(jì)劃資產(chǎn)的管理和運(yùn)用通過簿記建檔集中配售、直銷和代理推廣

12、相結(jié)合的方式推廣受益憑證資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)律師事務(wù)所登記機(jī)構(gòu)托管機(jī)構(gòu)簿記管理人/推廣機(jī)構(gòu)原始權(quán)益人審批流程審批流程券商提交券商提交申請文件申請文件市場部市場部接受申請文件接受申請文件專家組論證專家組論證論證通過論證通過機(jī)構(gòu)部機(jī)構(gòu)部正式受理正式受理預(yù)審預(yù)審受理通知書受理通知書預(yù)審報(bào)預(yù)審報(bào)告告評審委員評審委員會評審會評審核準(zhǔn)？核準(zhǔn)？評審意見評審意見計(jì)劃設(shè)立計(jì)劃設(shè)立可行性論證可行性論證申請申請?jiān)u審評審核準(zhǔn)核準(zhǔn)5 5個(gè)工作日個(gè)工作日6060個(gè)工作日個(gè)工作日申請文件申請文件補(bǔ)充補(bǔ)充是是否否核準(zhǔn)批件核準(zhǔn)批件通過通過終止終止否否申請文件補(bǔ)充申請文件補(bǔ)充有條件通過有條件通過第一次反饋第一次反饋申請文件補(bǔ)充申請文件補(bǔ)

13、充不符合條件不符合條件住房抵押貸款資產(chǎn)證券化案例住房抵押貸款資產(chǎn)證券化案例建元建元 2005-1 個(gè)人住房抵押貸款證券化個(gè)人住房抵押貸款證券化主要參與方主要參與方資產(chǎn)池特征資產(chǎn)池特征基本交易結(jié)構(gòu)基本交易結(jié)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化案例信貸資產(chǎn)證券化案例2005 年第年第1 期開元信貸資期開元信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池概況資產(chǎn)池概況資產(chǎn)池貸款行業(yè)特征資產(chǎn)池貸款行業(yè)特征入池資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)分析入池資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)分析基本交易結(jié)構(gòu)示意圖基本交易結(jié)構(gòu)示意圖 證券化對企業(yè)的益處證券化對企業(yè)的益處降低融資成本：降低融資成本：通過基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，可獲得更高的信用評級。優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況：優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況：增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流

14、動性。 表外證券化融資可優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn) 限制。資金用途靈活：資金用途靈活：在符合法律法規(guī)及國家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè) 自主安排募集資金的使用，不要求公開披露其用途。信息披露要求：信息披露要求：僅披露計(jì)劃賬戶財(cái)務(wù)信息，不涉及企業(yè)財(cái)務(wù)信息。 n區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式n依托證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺n以企業(yè)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)n通過買賣或其他合法方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離n投資者收益源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入n證券公司設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行受益憑證并擔(dān)任管理人n受益憑證具

15、有固定受益產(chǎn)品性質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)要求證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）規(guī)定：規(guī)定：u 基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測的現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利u 基礎(chǔ)資產(chǎn)可以為債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。u 基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為應(yīng)當(dāng)真實(shí)、合法、有效。u 基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制。試點(diǎn)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)：電力收益權(quán)、BT回購債權(quán)、應(yīng)收賬款合同收益、高速公路收費(fèi)收益權(quán)、污水處理收費(fèi)收益權(quán)、租賃合同債權(quán)、 CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)、游樂場門票等n擬證券化資產(chǎn)的要求 債權(quán)類

16、資產(chǎn)（債權(quán)類資產(chǎn)（BT回購款）回購款） 已竣工驗(yàn)收的BT工程 地方政府的授權(quán)與承諾 包括：對于按BT合同回購款支付義務(wù)的確認(rèn) 負(fù)責(zé)支付BT回購款的職能部門（如財(cái)政局） 支付BT回購款的工作程序 授權(quán)監(jiān)管銀行對用于支付的特定賬戶的財(cái)政資金余額進(jìn)行 監(jiān)管，并在支付日按時(shí)、足額劃付 監(jiān)管銀行足額劃付前不得動用財(cái)政專戶資金 地方政府的支付能力、可支配財(cái)政收入及剛性支出等n擬證券化資產(chǎn)的要求 “收益權(quán)收益權(quán)”類資產(chǎn)（與未來經(jīng)營性收入相關(guān)）類資產(chǎn)（與未來經(jīng)營性收入相關(guān)） 根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定，合法擁有某種收費(fèi)或獲取收益的權(quán)利權(quán)利 這種權(quán)利與企業(yè)其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利可以區(qū)分開，可以特定化 企業(yè)擁有收費(fèi)或獲取收益的

17、法律與政策文件較為齊備 現(xiàn)金流獨(dú)立，可進(jìn)行識別 如果現(xiàn)金流需先上繳財(cái)政，需明確財(cái)政撥付的時(shí)間、金額或比例n原始權(quán)益人的要求證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定第三十條 原始權(quán)益人不得侵占、損害專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，并應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)： （一）依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)； （二）配合并支持管理人、托管人以及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行職責(zé)； （三）專項(xiàng)計(jì)劃法律文件約定的其他職責(zé)。第三十一條 原始權(quán)益人向管理人等有關(guān)業(yè)務(wù)參與人所提交的文件應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)確?；A(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、合法

18、、有效，不存在任何影響專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立的情形。第三十二條 特定原始權(quán)益人還應(yīng)當(dāng)符合下列條件： （一）生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定； （二）內(nèi)部控制制度健全； （三）具有持續(xù)經(jīng)營能力，無重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)； （四）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為； （五）法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。 上述特定原始權(quán)益人，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。發(fā)生重大事項(xiàng)可能損害資產(chǎn)支持證券投資者利益的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)書面告知管理人。n關(guān)鍵環(huán)

19、節(jié) 要點(diǎn)要點(diǎn) 基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量決定證券化價(jià)值 基礎(chǔ)資產(chǎn)管理規(guī)范，信息齊備、可追溯，提高信息透明度信息透明度 根據(jù)實(shí)際情況選擇表內(nèi)表內(nèi)/表外融資結(jié)構(gòu)表外融資結(jié)構(gòu) 減少利益沖突和道德風(fēng)險(xiǎn) 簡單、規(guī)范、透明的交易結(jié)構(gòu)n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 基礎(chǔ)資產(chǎn)界定基礎(chǔ)資產(chǎn)界定 法律界定、權(quán)屬明確、可合法轉(zhuǎn)讓 能產(chǎn)生獨(dú)立獨(dú)立、穩(wěn)定、可評估可評估預(yù)測的現(xiàn)金流 有明確的計(jì)量方法、核對憑證等 可通過賬戶設(shè)置等方式鎖定現(xiàn)金流歸集路徑 現(xiàn)金流收入由可以評估的要素組成，如銷售量、銷售價(jià)格等舉例 用公園門票進(jìn)行證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為可產(chǎn)生銷售收入的權(quán)利憑證，而不是“門票銷售收入”。門票-權(quán)利憑證銷售收入n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 債權(quán)類資產(chǎn)：債權(quán)類

20、資產(chǎn)： 如BT合同債權(quán)、融資租賃、其他應(yīng)收賬款等 債權(quán)人義務(wù)應(yīng)已履行完畢 收益權(quán)類資產(chǎn)：收益權(quán)類資產(chǎn)： 如電力收益權(quán)、高速公路收費(fèi)收益權(quán)等 體現(xiàn)為企業(yè)未來經(jīng)營性現(xiàn)金流 通常由法律法規(guī)、政府文件、經(jīng)營許可等賦予原始權(quán)益人獲得收益的權(quán)利舉例 污水處理收費(fèi)收益權(quán)的法律基礎(chǔ)在于水污染防治法，規(guī)定污水處理運(yùn)營單位有權(quán)收取污水處理費(fèi)用，該項(xiàng)收費(fèi)是一種有法律保障且需?？顚Ｓ玫氖召M(fèi)。n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查 資產(chǎn)權(quán)屬狀況與法律支持要件 原始權(quán)益人需合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn) 基礎(chǔ)資產(chǎn)不能附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制。 現(xiàn)金流歷史記錄、波動性 現(xiàn)金流預(yù)測及依據(jù) 舉例 經(jīng)營主題公園的企業(yè)應(yīng)

21、持有項(xiàng)目建設(shè)及驗(yàn)收文件，辦理安保、消防與年檢手續(xù)等，并擁有合法使用土地的權(quán)利，才能合法擁有運(yùn)營并出售入園憑證的權(quán)利。n關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：中華人民共和國合同法中華人民共和國民法通則 中華人民共和國電力法要件并網(wǎng)協(xié)議并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議年度購售電合同 XX省發(fā)展和改革委員會關(guān)于XX電 廠統(tǒng)一發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)的通知書 舉例：水電項(xiàng)目舉例：水電項(xiàng)目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件n關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄 波動性 增長性 舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮20062011 XX電站歷史發(fā)電量情況電站歷史發(fā)電量情況n關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄

22、波動性 增長性 舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2007200820092010自來水售水量（萬噸）35,15135,53035,63236,525污水處理費(fèi)應(yīng)收總額（萬元）40,96441,71046,30448,649污水處理費(fèi)實(shí)收總額（萬元）38,95040,20043,50045,500回收率（%）95.0896.3893.9593.53財(cái)政扣除數(shù)（萬元）10,6473,19910,66510,395扣除率（%）27.337.9624.5222.85實(shí)際收到的污水處理費(fèi)收入（萬元）28,30337,00232,83535,105收入增長率（%）21.2130.73-

23、11.266.9120072010年年XX市污水處理費(fèi)情況市污水處理費(fèi)情況 n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記 登記與通知 附屬擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓 是否轉(zhuǎn)讓擔(dān)保權(quán)益、抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等相關(guān)從屬權(quán)益 如何實(shí)現(xiàn)相關(guān)從屬權(quán)益 發(fā)起人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬完全、真實(shí)地轉(zhuǎn)讓給SPV 募集的資金作為購買發(fā)起人證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價(jià)n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 資產(chǎn)出表資產(chǎn)出表 根據(jù)企業(yè)需求，決定是否需要出表。 需要考慮企業(yè)與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是否能實(shí)際隔離，如持有多少次級、現(xiàn)金流與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是否相關(guān)等。 會計(jì)師的意見。參考：信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定（財(cái)政部，2005年）：“發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或

24、者以上的情形，下同）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，并將該信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對價(jià)之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。終止確認(rèn)是指將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出。 ”n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 現(xiàn)金流歸集現(xiàn)金流歸集 在現(xiàn)金流在產(chǎn)生與歸集過程中能否特定化 如何避免混同風(fēng)險(xiǎn)及挪用風(fēng)險(xiǎn)： 精簡賬戶環(huán)節(jié) 賬戶監(jiān)管手段：設(shè)置提取限制、凍結(jié)款項(xiàng)、單向劃付等舉例：水電上網(wǎng)收費(fèi)劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)的電站應(yīng)獨(dú)立計(jì)量發(fā)電量、單獨(dú)核算電款，電網(wǎng)支付水電款的過程中可明確區(qū)分所支付現(xiàn)金流是否屬于專項(xiàng)計(jì)劃。舉例：開立監(jiān)管賬戶，銀行對現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行全程監(jiān)管 監(jiān)管銀行對監(jiān)管賬戶被查封、銷戶、凍結(jié)等情形，通知相關(guān)方，按約

25、定將后續(xù)現(xiàn)金流直接付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶；n關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理現(xiàn)金流管理 是否進(jìn)行主動投資 如何使投資的現(xiàn)金流與權(quán)益分配的時(shí)點(diǎn)及金額相匹配n關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（匹配與保障度（1）n關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（匹配與保障度（2） 信用增級信用增級-常用措施常用措施 內(nèi)部內(nèi)部分級：由次級受益憑證投資者為優(yōu)先級提供保障 關(guān)注規(guī)模、分配方式，實(shí)際支持強(qiáng)度與覆蓋區(qū)間。 外部外部擔(dān)保： 關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主體評級與償債能力擔(dān)保方式、范圍、數(shù)額等擔(dān)保合同主要內(nèi)容 其他：其他：原始權(quán)益人補(bǔ)足、流動性支持等 不屬于經(jīng)典信用增級n關(guān)鍵環(huán)節(jié)

26、注重法律實(shí)質(zhì)與實(shí)際保障效力比如，由原始權(quán)益人認(rèn)購次級，相當(dāng)于提供了一定額度內(nèi)的追索權(quán)再如，”借款承諾“與”擔(dān)?！霸诜蓤?zhí)行效力上的差異，可能影響保障效力舉例：信用缺口舉例：信用缺口（10%波動）波動）n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 各類增信措施的配合使用各類增信措施的配合使用 安排啟動順序與觸發(fā)條件。例如：賬戶資金不足分配時(shí)，先啟動差額補(bǔ)足，仍有不足時(shí)啟動擔(dān)保。 評級機(jī)構(gòu)對增信措施的效力判斷評級機(jī)構(gòu)對增信措施的效力判斷 不考慮增信措施下的信用缺口 分層判斷各級增信措施對專項(xiàng)計(jì)劃的信用增幅?；A(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評級增信2增信3n關(guān)鍵環(huán)節(jié) 投資者需求投資者需求 受益憑證的期限與分檔安排 對信用等級的考量 原始權(quán)

27、益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)來自于未來經(jīng)營性收入時(shí)，需要考量其持續(xù)經(jīng)營和信用狀況 債務(wù)人（現(xiàn)金流支付方）：整體資信狀況、償還能力等，重點(diǎn)考察主要債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況。 流動性要求 是否需要掛牌交易 角色角色 發(fā)揮市場組織者作用，引導(dǎo)證券公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)有序創(chuàng)新 職能職能 對項(xiàng)目合理性、可行性、合法性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行論證 參加證監(jiān)會業(yè)務(wù)規(guī)則起草，反映市場需求與風(fēng)控要求 產(chǎn)品掛牌，提供流動性機(jī)制n論證流程 論證團(tuán)隊(duì)論證團(tuán)隊(duì) 建立外部專家組機(jī)制：參與前期試點(diǎn)及指引起草的律師、高校學(xué)者及機(jī)構(gòu)投資者 發(fā)揮工作團(tuán)隊(duì)力量：金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室、會員部、法律部、公司部及技術(shù)部門 工作流程工作流程 制定項(xiàng)目溝通論證工作流程、外部專家組工作規(guī)

28、程等制度文件 明確初步了解、問題溝通、論證會三個(gè)工作環(huán)節(jié)的工作目標(biāo)與關(guān)注要點(diǎn) 采取會議、電話、郵件多種溝通交流機(jī)制 貫徹工作底稿及溝通留痕制度 論證標(biāo)準(zhǔn)論證標(biāo)準(zhǔn)論證要點(diǎn)清單論證要點(diǎn)清單 針對基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成要件、界定標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)狀況、轉(zhuǎn)讓要求、支付方信用、 交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流歸集、信用增級、權(quán)益分派、信用評級等關(guān)注點(diǎn)明確論證要求n論證流程 目標(biāo)要求目標(biāo)要求 證券公司證券公司：簡要介紹項(xiàng)目設(shè)想、原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)概況 交易所交易所：從政策、技術(shù)、市場等層面提出關(guān)注點(diǎn)供證券公司參考，但不對具體問題做是否可行的判斷性意見n論證流程：初步溝通技術(shù)層面技術(shù)層面基礎(chǔ)資產(chǎn)類型與界定基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流鎖定現(xiàn)金流可預(yù)測性

29、支付方償付能力質(zhì)押設(shè)定情況市場層面市場層面試點(diǎn)業(yè)務(wù)不確定性投資者需求關(guān)注點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)政策層面政策層面地方融資平臺清理房地產(chǎn)調(diào)控簡要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請關(guān)注問題清單簡要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請關(guān)注問題清單 目標(biāo)要求：目標(biāo)要求： 證券公司：證券公司：與企業(yè)確定合作意向，開展盡職調(diào)查，設(shè)計(jì)項(xiàng)目方案 交易所：交易所：針對項(xiàng)目方案中基礎(chǔ)資產(chǎn)界定及形成的法律基礎(chǔ)、轉(zhuǎn)讓行為效力、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等核心環(huán)節(jié)提出需關(guān)注解決問題n論證流程：問題反饋 論證前提條件論證前提條件 項(xiàng)目準(zhǔn)備工作基本完成，基礎(chǔ)資產(chǎn)界定較為明確，現(xiàn)金流產(chǎn)生與歸集機(jī)制較為健全 問題反饋環(huán)節(jié)提出的需關(guān)注問題已得到解決或合理解釋 律師、會計(jì)師、信用評級機(jī)

30、構(gòu)已出具初步意見或預(yù)評級 目標(biāo)要求：目標(biāo)要求： 交易所從加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，完善項(xiàng)目設(shè)計(jì)的角度出發(fā)，對項(xiàng)目的合理性、可行性、合規(guī)性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行論證 邀請外部專家以個(gè)人身份出具書面論證意見或出席論證會 向證券公司出具論證意見書n論證流程：論證會n發(fā)展趨勢哪些類型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類型值得探索、推廣？哪些類型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類型值得探索、推廣？ 證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定： 企業(yè)應(yīng)收款 基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán) 信貸資產(chǎn) 信托受益權(quán)、 商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財(cái)產(chǎn)n發(fā)展趨勢資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)

31、務(wù)管理規(guī)定證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定： 證券投資基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司 商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu) 在本規(guī)定第六條所列交易場所發(fā)行和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券，參照適用本規(guī)定n發(fā)展趨勢財(cái)政部等四部委財(cái)政部等四部委關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知 （財(cái)預(yù)（財(cái)預(yù)20124632012463號）對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響號）對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響規(guī)范地方政府通過簽署B(yǎng)T協(xié)議方式舉債融資,一定程度上限制了采用BT回購款進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。規(guī)范地方政府使用土地對融資平臺公司注資的行為，融資平臺公司在證券化操作

32、中運(yùn)用土地資源受到一定限制。規(guī)范融資平臺公司因公益性項(xiàng)目建設(shè)舉借需財(cái)政資金償還債務(wù)的融資行為，但運(yùn)用非公益性項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行證券化不受此限制。地方政府不得進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保承諾。n發(fā)展趨勢資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性產(chǎn)品性質(zhì)（公募與私募）完善交易機(jī)制的考慮：回購、雙邊報(bào)價(jià)產(chǎn)品銷售與投資者范圍產(chǎn)品銷售與投資者范圍目前的情況：目前的情況：機(jī)構(gòu)投資者范圍的拓展，保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品的參與新的業(yè)務(wù)模式：新的業(yè)務(wù)模式：券商自營與集合計(jì)劃的參與；結(jié)合債務(wù)融資工具的業(yè)務(wù)模式私募產(chǎn)品的適當(dāng)性管理要求私募產(chǎn)品的適當(dāng)性管理要求 證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定：資產(chǎn)支持證券的投資

33、者應(yīng)當(dāng)為合格投資者，合格投資者合計(jì)不得超過二百人。合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)，由中國證券業(yè)協(xié)會另行規(guī)定。 新新證券投資基金法證券投資基金法：合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨?，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購金額不低于規(guī)定限額的單位和個(gè)人，合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。案例一：污水處理收費(fèi)證券化 原始權(quán)益人：原始權(quán)益人：污水集中處理設(shè)施的運(yùn)營單位。 基礎(chǔ)資產(chǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因運(yùn)營污水處理設(shè)施而獲得的一定期限內(nèi)的污水處理收費(fèi)收益權(quán)。收費(fèi)權(quán)及相關(guān)污水處理設(shè)施均不應(yīng)附有抵、質(zhì)押等權(quán)利限制。 資金歸集：資金歸集：自來水公司市財(cái)政局原始

34、權(quán)益人案例一：污水處理收費(fèi)證券化要求：通過現(xiàn)有法規(guī)、政府文件等明確污水處理收費(fèi)權(quán)的歸屬、收支標(biāo)準(zhǔn)、操作程序等，必要時(shí)可由地方政府以文件形式予以明確。案例一：污水處理收費(fèi)證券化自來水公司市財(cái)政局原始權(quán)益人需明確扣除金額或扣除比例。案例中通過對關(guān)于城市污水處理費(fèi)使用情況的說明的批復(fù)進(jìn)行明確。“每年計(jì)劃扣除的城市管網(wǎng)設(shè)施維護(hù)費(fèi)用預(yù)計(jì)在1.1億以內(nèi)。”需明確撥付時(shí)間、程序、路徑。監(jiān)管銀行：收到撥付款項(xiàng)后5個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)。劃轉(zhuǎn)之前不得動用。案例二：BT回購款證券化 原始權(quán)益人：原始權(quán)益人：XX建設(shè)公司，通過與市政府簽訂BT合同，在項(xiàng)目建成移交后分期獲得回購款。 基礎(chǔ)資產(chǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人依據(jù)BT

35、協(xié)議及BT補(bǔ)充協(xié)議享有的回購款合同債權(quán)。 優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)； 盤活存量資產(chǎn)； 形成滾動開發(fā)的運(yùn)營模式。案例二：BT回購款證券化 BT合同關(guān)注內(nèi)容：案例二：BT回購款證券化 資金歸集：資金歸集：減少賬戶環(huán)節(jié)有助于降低風(fēng)險(xiǎn)（1）（2）（3）融資平臺公司等執(zhí)行回購，但政府作為最終支付方。如何鎖定支付義務(wù)。案例二：BT回購款證券化 市政府、財(cái)政局出具市政府、財(cái)政局出具授權(quán)與承諾書授權(quán)與承諾書 由財(cái)政局負(fù)責(zé)支付回購款及相應(yīng)利息； 每年12月15日之前，財(cái)政專設(shè)賬戶內(nèi)資金余款不低于應(yīng)付款項(xiàng)，并由銀行進(jìn)行監(jiān)管； 授權(quán)銀行于每年12月15日，將應(yīng)付款項(xiàng)足額劃轉(zhuǎn)到專項(xiàng)計(jì)劃賬戶； 承諾劃轉(zhuǎn)前不動用專戶資金； 如財(cái)

36、政專戶因任何原因被凍結(jié)、銷戶等，承諾及時(shí)另設(shè)新戶用于劃轉(zhuǎn)回購款。 支付時(shí)間、程序的鎖定，有助于保障專項(xiàng)計(jì)劃的按時(shí)足額分配。案例二：BT回購款證券化 _ 常見問題案例三：華僑城A受益憑證名受益憑證名稱稱期限期限（年）（年）預(yù)期收益預(yù)期收益率（率（%）發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模（億元）（億元）面值面值（元）（元）評級評級還本付息方式還本付息方式優(yōu)先級產(chǎn)品概況優(yōu)先級產(chǎn)品概況華僑城華僑城115.502.95100AAA 按年付息，到期償還本金華僑城華僑城225.803.25100AAA華僑城華僑城336.003.45100AAA華僑城華僑城446.003.75100AAA華僑城華僑城556.004.10100A

37、AA次級產(chǎn)品概況次級產(chǎn)品概況華僑城次級華僑城次級5無1.00100無獲得當(dāng)期剩余收益獲得當(dāng)期剩余收益u 募集資金18.5億元，采用優(yōu)先級/次級結(jié)構(gòu)，其中優(yōu)先級募集17.5億，由機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購，次級募集1億元，由華僑城A全額認(rèn)購，提供5.41%的信用支持。基礎(chǔ)資產(chǎn)為入園憑證基礎(chǔ)資產(chǎn)為入園憑證u 入園憑證包括各類門票（包括但不限于全價(jià)票、團(tuán)體票、夜場票、優(yōu)惠票）、各類卡（包括但不限于年卡、情侶卡、家庭卡）及其他各類可以入園的憑證。u 特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證（僅限于在各特定期間內(nèi)銷售，過期失效）數(shù)量如下表所示：特定區(qū)間特定區(qū)間入園憑證數(shù)量（單位：萬張）入園憑證數(shù)量（單位：萬張）深圳深圳北京

38、北京上海上海2013 年5 月1 日至2013 年10 月31 日1201701252014 年5 月1 日至2014 年10 月31 日1251801252015 年5 月1 日至2015 年10 月31 日1251801252016 年5 月1 日至2016 年10 月31 日1251901252017 年5 月1 日至2017 年10 月31 日125195125日場全價(jià)票價(jià)（元/張）180160200基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售現(xiàn)金流基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售現(xiàn)金流u 資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)預(yù)測入園憑證銷售現(xiàn)金流總計(jì)30.98億元資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)預(yù)測資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)預(yù)測5-10月入園憑證銷售現(xiàn)金流月入園憑證銷售現(xiàn)金流基礎(chǔ)資產(chǎn)對優(yōu)先級

39、本息覆蓋倍數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)對優(yōu)先級本息覆蓋倍數(shù)為1.49倍倍2013年年2014年年2015年年2016年年2017年年2013年年1,623 2014年年1,885 1,885 2015年年2,070 2,070 2,070 2016年年2,250 2,250 2,250 2,250 2017年年2,460 2,460 2,460 2,460 2,460 利息合計(jì)利息合計(jì)10,288 8,665 6,780 4,710 2,460 歸還本金歸還本金29,500 32,500 34,500 37,500 41,000 本息合計(jì)本息合計(jì)39,788 41,165 41,280 42,210 43,4

40、60 募集資金募集資金185,000 155,500 123,000 88,500 51,000 優(yōu)先級收益憑證本金和預(yù)期收益優(yōu)先級收益憑證本金和預(yù)期收益預(yù)算表預(yù)算表u 優(yōu)先級還本付息總計(jì)20.79億元，其中利息為3.29億元u 入園憑證銷售現(xiàn)金流對優(yōu)先級收益憑證本金和預(yù)期收益的最低覆蓋倍數(shù)達(dá)到了1.49倍信用增級措施信用增級措施華僑城集團(tuán)為原始權(quán)益人如期足額向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃賬戶劃轉(zhuǎn)預(yù)期金額的歡樂谷主題公園入園憑證收入提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保在任意一個(gè)初始核算日，若在前一個(gè)特定期間內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售均價(jià)低于約定的最低銷售均價(jià)和/或銷售數(shù)量低于約定的最低銷售數(shù)量，則原始權(quán)益人承諾分別進(jìn)行補(bǔ)足措施一措施一

41、措施二措施二最低銷售均價(jià)和最低銷售數(shù)量最低銷售均價(jià)和最低銷售數(shù)量特定區(qū)間特定區(qū)間最低銷售數(shù)量（單位：萬張）最低銷售數(shù)量（單位：萬張）最低現(xiàn)金流最低現(xiàn)金流入（萬元）入（萬元）深圳深圳北京北京上海上海2013 年5 月1 日至2013 年10 月31 日851259041,624 2014 年5 月1 日至2014 年10 月31 日901309042,920 2015 年5 月1 日至2015 年10 月31 日901309042,920 2016 年5 月1 日至2016 年10 月31 日901359043,605 2017 年5 月1 日至2017 年10 月31 日901409044,2

42、90 深圳深圳北京北京上海上海最低銷售均價(jià)（單位：元）122.23 136.98156.84最低銷售均價(jià)最低銷售均價(jià)最低銷售數(shù)量與最低現(xiàn)金流入最低銷售數(shù)量與最低現(xiàn)金流入專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)管理專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)管理試行指引試行指引第五條第五條 證券公司管理專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，取得的財(cái)產(chǎn)和收益，歸入專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)由專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)承擔(dān)。專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人、托管人、受益憑證持有人及其他為企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)機(jī)構(gòu)的固有財(cái)產(chǎn)。第十三條第十三條 計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，計(jì)劃管理人可以按照計(jì)劃說明書和托管協(xié)議的約定，將計(jì)劃專用賬戶內(nèi)的資金投資于銀行存款或者其他風(fēng)險(xiǎn)低、變現(xiàn)能力強(qiáng)的固定收益類產(chǎn)品。計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)以專項(xiàng)計(jì)劃的名義設(shè)立專門用于再投資的賬戶，以確保計(jì)劃資產(chǎn)的獨(dú)立性。華僑城華僑城A：在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)的資金在分配之前可投資于銀行存款或者其他風(fēng)險(xiǎn)低、變現(xiàn)能力強(qiáng)的固定收益類產(chǎn)品受益憑證的回售和贖回受益憑證的回售和贖回華僑城華僑城A：華僑城 4可在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)滿3年后、華僑城5可在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)滿3年或滿4年后，按照約定程序回售給華僑城A，華僑城A也可以在華僑城4和華僑城5回售量均達(dá)到該檔受益憑證發(fā)行量50%以上（含）時(shí)按約