銀行間債券市場(chǎng)基礎(chǔ)及債券交易流程

1、銀行間債券市場(chǎng)基礎(chǔ)及債券交易流程銀行間債券市場(chǎng)基礎(chǔ)及債券交易流程主要內(nèi)容4了解交易員了解交易員1235債券投資人交易流程債券投資人交易流程債券市場(chǎng)基礎(chǔ)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)債券投資策略債券投資策略1.了解交易員了解交易員 1.3交易員的能力要求交易員的能力要求 1.4交易員每天的工作交易員每天的工作 1.2交易員的分類(lèi)交易員的分類(lèi)1.1金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)分類(lèi)具備良好的基礎(chǔ)知識(shí)、判斷能力及毅力具備良好的基礎(chǔ)知識(shí)、判斷能力及毅力text in hereYour text in here - 外外匯匯 - 黃金黃金 - 債券債券 - -按業(yè)務(wù)類(lèi)型分類(lèi)：按業(yè)務(wù)類(lèi)型分類(lèi)：外匯交易員、貴金屬外

2、匯交易員、貴金屬交易員、債券交易員、債券交易員交易員等等信息信息 交易交易 監(jiān)控監(jiān)控 制度制度 - - 衍生品衍生品 - - 理財(cái)理財(cái) - - 其其他業(yè)務(wù)他業(yè)務(wù)- -按資金來(lái)源分類(lèi)：按資金來(lái)源分類(lèi)：自營(yíng)交易員、代客交自營(yíng)交易員、代客交易員。易員。 2.債券投資人交易流程債券投資人交易流程商業(yè)銀行主要資產(chǎn)商業(yè)銀行主要資產(chǎn)：貸款貸款：目前國(guó)有四大銀行正常的貸存比率為65%，該比率是指銀行所吸納的所有存款中的65%要作為貸款放出去。存款準(zhǔn)備金：存款準(zhǔn)備金：目前的存款準(zhǔn)備金率已上調(diào)至19.5%投資資金投資資金 ：剩余的部分為債券投資資金，可以通過(guò)以下方法計(jì)算出來(lái)。2.1步驟一：步驟一：摸清家底摸清家底

3、弄清楚可供投資的資金量以及若已有債券弄清楚可供投資的資金量以及若已有債券商業(yè)銀行資產(chǎn)包括：貸款、存款準(zhǔn)備金、投資資金、同業(yè)存放資金和超額準(zhǔn)備金等。2.1步驟一：步驟一：摸清家底摸清家底目前國(guó)有銀行的資產(chǎn)負(fù)債率為94%，若貸存比為65%，貸款/總資產(chǎn)：94% * 65% = 61%法定存款準(zhǔn)備金/總資產(chǎn)： 94% * 19.5% = 18%投資資金/總資產(chǎn)：1 - 61% - 18% = 21% 約占商業(yè)銀行總資產(chǎn)20%的資金可用來(lái)進(jìn)行債券及其他投資活動(dòng)。例：假設(shè)商業(yè)銀行具有10億資產(chǎn)，總資產(chǎn)的20%，2萬(wàn)億可以用于投資，一般情況下，1.8萬(wàn)億用于主動(dòng)投資，其余2千萬(wàn)會(huì)依據(jù)流動(dòng)性的需要投放于貨幣

4、市場(chǎng)。2.2步驟二：擬定投資目標(biāo)步驟二：擬定投資目標(biāo) 投資目標(biāo)分為主動(dòng)投資、被動(dòng)投資、債務(wù)匹配、模擬指數(shù)，首先了解賬戶(hù)分類(lèi)：賬戶(hù)賬戶(hù)說(shuō)明說(shuō)明投資目標(biāo)投資目標(biāo)備注備注持有至到期主要用于持有債券到期投資，各大商業(yè)銀行的HTM賬戶(hù)總合涵蓋銀行間市場(chǎng)80%以上的債券。資產(chǎn)匹配不進(jìn)行每日估值可供出售存放一些可供出售的債券配合HTM賬戶(hù)進(jìn)行資產(chǎn)匹配不進(jìn)行每日估值貸款和外匯儲(chǔ)備主要用于存放上繳央行罰款持有交易現(xiàn)券交易主力戶(hù)，模擬中央國(guó)債指數(shù)模擬指數(shù)（跑贏(yíng)指數(shù)）進(jìn)行每日估值（mark to market）此外，擬訂投資目標(biāo)時(shí)還應(yīng)考慮到商業(yè)銀行的安全性、流動(dòng)性以及盈利性。年度投資目標(biāo)重點(diǎn)考慮安全性及盈利性，通常

5、小部分預(yù)留資金來(lái)滿(mǎn)足流動(dòng)性需求。2.4步驟步驟三三：交易達(dá)成交易達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)管理部負(fù)責(zé)授權(quán)工作，具有特定的流程體系，從銀行行長(zhǎng)開(kāi)始逐層級(jí)向下最終落實(shí)到交易員。每個(gè)交易員在交易之前必須進(jìn)行檢查、授權(quán)。通常授權(quán)為一年一次。 2.3步驟步驟三三：檢查授權(quán)檢查授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理部負(fù)責(zé)授權(quán)工作，具有特定的流程體系，從銀行行長(zhǎng)開(kāi)始逐層級(jí)向下最終落實(shí)到交易員。每個(gè)交易員在交易之前必須進(jìn)行檢查、授權(quán)。通常授權(quán)為一年一次。 首先交易員權(quán)限的大小決定了交易量的大小以及相應(yīng)的審批程度，其次每天的交易在成功之后，次日風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部會(huì)出具報(bào)告對(duì)前天的交易進(jìn)行公評(píng)估、監(jiān)測(cè)是否偏離公允價(jià)值，若偏離度過(guò)大，則要被進(jìn)行核查以防內(nèi)幕交易情況的

6、發(fā)生。最后，交易所涉及的票據(jù)會(huì)由后臺(tái)系統(tǒng)進(jìn)行交割。3.3.債券市場(chǎng)基礎(chǔ)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)3.13.1中國(guó)債券市場(chǎng)架構(gòu)中國(guó)債券市場(chǎng)架構(gòu)場(chǎng)外債券市場(chǎng)場(chǎng)外債券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)非銀行機(jī)構(gòu)和非銀行機(jī)構(gòu)和個(gè)人個(gè)人個(gè)人投資者個(gè)人投資者非金融機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)參與者市場(chǎng)參與者中國(guó)證券登記公司（分托管）中國(guó)證券登記公司（分托管）中央國(guó)債登記結(jié)算公司（總托管）中央國(guó)債登記結(jié)算公司（總托管）交易所債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)（二級(jí)托管）（二級(jí)托管）商業(yè)銀行柜臺(tái)債券商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)（二級(jí)托管市場(chǎng)（二級(jí)托管）全國(guó)銀行間債券市全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)（一級(jí)托管）場(chǎng)（一級(jí)托管）中國(guó)債券市場(chǎng)中國(guó)債券

7、市場(chǎng)托管機(jī)構(gòu)托管機(jī)構(gòu)交易場(chǎng)所交易場(chǎng)所市場(chǎng)類(lèi)型市場(chǎng)類(lèi)型交易價(jià)格形成交易價(jià)格形成方式方式競(jìng)價(jià)撮合競(jìng)價(jià)撮合詢(xún)價(jià)詢(xún)價(jià)/雙邊報(bào)價(jià)雙邊報(bào)價(jià)雙邊報(bào)價(jià)雙邊報(bào)價(jià)3.23.2了解中國(guó)各債券市場(chǎng)情況了解中國(guó)各債券市場(chǎng)情況銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)1.定義：依托于（簡(jiǎn)稱(chēng)同業(yè)中心）和中央國(guó)債登記結(jié)算公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中央登記公司）的，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)和回購(gòu)的市場(chǎng)。 1.定義：指通過(guò)證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)進(jìn)行交易的整體體系，包括參與主體、交易的客體、交易方式和交易制度等幾個(gè)方面。1.定義：是指銀行通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)（含電子銀行系統(tǒng)）與投資人進(jìn)行債券買(mǎi)

8、賣(mài)，并辦理相關(guān)托管與結(jié)算等業(yè)務(wù)的市場(chǎng)2.主要職能：金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資理財(cái)、管理資金頭寸、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的場(chǎng)外市場(chǎng)，目前已成為我國(guó)債券市場(chǎng)的主體部分。2.主要職能：除銀行外的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者進(jìn)行債券集中撮合交易的零售市場(chǎng)。2.主要職能：是銀行間市場(chǎng)的延伸，屬于零售市場(chǎng)。3.主要產(chǎn)品：債券現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、債券回購(gòu)（包括質(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)）、債券遠(yuǎn)期交易、債券借貸等；3.主要產(chǎn)品：有國(guó)債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債4.特點(diǎn)：由中央國(guó)債公司實(shí)行一級(jí)托管的場(chǎng)外市場(chǎng)，以詢(xún)價(jià)和做市報(bào)價(jià)方式進(jìn)行，逐筆成交。4.特點(diǎn)：由中證登公司分托管，投資者在券商席位下實(shí)行二級(jí)托管的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，集中競(jìng)價(jià)、撮合成交。4.在商業(yè)銀行賬戶(hù)下實(shí)行二

9、級(jí)托管。3.33.3中國(guó)債券市場(chǎng)參與主體中國(guó)債券市場(chǎng)參與主體證券公司保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)產(chǎn)品參與主體參與主體 企業(yè)個(gè)人投資者外資金融機(jī)構(gòu)金融租賃公司企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司基金管理公司及各類(lèi)基金和特定資產(chǎn)管理組合信托投資公司信托公司設(shè)立的信托專(zhuān)用債 券賬戶(hù)國(guó)內(nèi)銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)3.4、中國(guó)債券市場(chǎng)托管量、中國(guó)債券市場(chǎng)托管量圖圖1.中國(guó)債券市場(chǎng)債券持有人結(jié)構(gòu)圖中國(guó)債券市場(chǎng)債券持有人結(jié)構(gòu)圖從圖1中可看出，商業(yè)銀行為債券市場(chǎng)最主要參與主體，占比70%；其次是非金融機(jī)構(gòu)即丙類(lèi)成員為主要參與主體，占10%。圖圖2.中國(guó)債券市場(chǎng)持有債券期限結(jié)構(gòu)圖中國(guó)債券市場(chǎng)持有債券期限結(jié)構(gòu)圖從圖2持有債券期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，5年以下的債券持有量占絕對(duì)

10、主力。3.5、中國(guó)債券市場(chǎng)交易量、中國(guó)債券市場(chǎng)交易量 中國(guó)債券市場(chǎng)交易量 2009年交易量為122.1萬(wàn)億元，2010年交易量約大于150萬(wàn)億元。 由右圖可知： 04年至09年：我國(guó)債券市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)迅猛。3.6中國(guó)固定利率國(guó)債收益率曲線(xiàn)中國(guó)固定利率國(guó)債收益率曲線(xiàn)下圖是2010年我國(guó)固定利率國(guó)債收益率曲線(xiàn)，由此看見(jiàn)，我國(guó)2010年國(guó)債的收益率在不斷上升。4.4.銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)4.1銀行間債券市場(chǎng)架構(gòu)圖銀行間債券市場(chǎng)架構(gòu)圖全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心金融機(jī)構(gòu) 做市商結(jié)算代理人商業(yè)銀行非金融機(jī)構(gòu)銀行間債券市場(chǎng)客戶(hù)客戶(hù)柜臺(tái)市場(chǎng)4.2 銀行間債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)流程銀行間債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)流程交易員交易員大

11、額支付系統(tǒng)大額支付系統(tǒng)交易成員交易成員國(guó)際結(jié)算公司國(guó)際結(jié)算公司交易中心本幣交易系統(tǒng)交易交易成交數(shù)據(jù)債券結(jié)算資金結(jié)算債券結(jié)算資金結(jié)算1.交易中心本幣交易系統(tǒng)：負(fù)責(zé)交易合同的簽訂，達(dá)成交易。2.國(guó)債結(jié)算公司：負(fù)責(zé)后臺(tái)交割，債券結(jié)算。3.大額支付系統(tǒng)：負(fù)責(zé)資金清算。業(yè)務(wù)流程分為三部分業(yè)務(wù)流程分為三部分：（：（右右圖圖）4.34.3銀行間債券市場(chǎng)交易品種及信用等級(jí)銀行間債券市場(chǎng)交易品種及信用等級(jí)1.1.交易品種交易品種國(guó)家信用品種國(guó)債：財(cái)政部發(fā)行；地方政府債：地方政府發(fā)行；中央銀行票據(jù)：人民銀行發(fā)行、用于央行公開(kāi)市場(chǎng)操作；政策性銀行金融債：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。商業(yè)信用品種金融債：由

12、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行；中短期票據(jù)：人民銀行發(fā)行；企業(yè)債：發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)多家機(jī)構(gòu)監(jiān)管，審批條件非常嚴(yán)格；資產(chǎn)支持證券：幾家大商業(yè)銀行發(fā)行；其他。2.2.信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí) 中短期票據(jù)和企業(yè)債等主要由評(píng)級(jí)公司依據(jù)企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)地位、財(cái)務(wù)狀況等來(lái)評(píng)級(jí)，簡(jiǎn)要?jiǎng)澐秩缦拢喊l(fā)行主體發(fā)行主體評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)A發(fā)行主體發(fā)行主體評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)AA發(fā)行主體發(fā)行主體評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)AAA以實(shí)力較強(qiáng)的民營(yíng)、合資企業(yè)以及財(cái)務(wù)狀況較差的地方國(guó)資委控股企業(yè)為主，如三房巷、許繼等。省級(jí)國(guó)資委控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)狀況優(yōu)良的民營(yíng)和合資企業(yè)為主，如中建材、方正等。國(guó)資委控股的大型央企，如網(wǎng)通、寶鋼、長(zhǎng)江電力等。4.4 銀行間債券市場(chǎng)成員面臨的風(fēng)險(xiǎn)銀行間債券市

13、場(chǎng)成員面臨的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)1.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。債券于存續(xù)期內(nèi)，存在價(jià)格隨市場(chǎng)收益率變化而波動(dòng)的情況。例如在債券未到期時(shí)賣(mài)出債券，可能出現(xiàn)由于市場(chǎng)收益率上揚(yáng)而導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，進(jìn)而發(fā)生損失的情況。2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？蛻?hù)所購(gòu)買(mǎi)的債券如需在未到期時(shí)賣(mài)出，可能出現(xiàn)由于市場(chǎng)流動(dòng)性不足，賣(mài)出價(jià)格低于市場(chǎng)公允價(jià)格的情況。道德風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)實(shí)行的“詢(xún)價(jià)制為主，做市商制度為輔”的交易制度安排在一定程度上容易誘發(fā)債券市場(chǎng)異常交易和道德風(fēng)險(xiǎn)，交易商通過(guò)尋找潛在的買(mǎi)賣(mài)雙方賺取搭橋的差價(jià)收入即獲零風(fēng)險(xiǎn)收益。市場(chǎng)的交易逐利是合理的，但是異常交易的信息不透明和隱蔽性為道德風(fēng)險(xiǎn)提供可能。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)杠桿倍數(shù)與資金安排期限錯(cuò)配造成

14、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資杠桿實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)資金規(guī)模放大，但同時(shí)資金的流動(dòng)性安排失去主動(dòng)性，加之期限錯(cuò)配，流動(dòng)性管理難度更大。特別是在面臨債券市場(chǎng)利率波動(dòng)、資金面趨緊的市場(chǎng)環(huán)境下，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為中小交易性機(jī)構(gòu)的隱患。券商基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也可能引發(fā)作為交易對(duì)手的商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。5.債券投資策略 5.1傳統(tǒng)策略傳統(tǒng)策略傳統(tǒng)策略的目的是為了保證流動(dòng)性需求，一般采取被動(dòng)投資，目的并非追求高收益，一般商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)性組合績(jī)效考指標(biāo)并不嚴(yán)格要求。各機(jī)構(gòu)可通過(guò)同業(yè)拆借、票據(jù)回購(gòu)、短期債券、信用拆借等手段來(lái)達(dá)到調(diào)節(jié)頭寸。 5.2戰(zhàn)略性策略戰(zhàn)略性策略戰(zhàn)略性策略是適用于資產(chǎn)配置組合，其側(cè)路目的在于保證安全性和流動(dòng)性的前提

15、下，追求絕對(duì)的收益率。1.利率預(yù)期策略利率預(yù)期策略利率預(yù)期策略又被稱(chēng)為“久期策略”，即根據(jù)利率預(yù)期的變化調(diào)整資產(chǎn)組合的久期。資產(chǎn)組合的平均久期應(yīng)在利率預(yù)期走低時(shí)增加，在預(yù)期利率走高時(shí)降低。該策略是否成功的關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)利率變動(dòng)的能力。2.收益率曲線(xiàn)策略收益率曲線(xiàn)策略 2.1子彈策略：子彈策略：集中投資于某一期限（一般為中長(zhǎng)期，如10年）的債券，以獲取該期限利率變化帶來(lái)的投資收益。 2.2階梯策略：階梯策略：當(dāng)收益率曲線(xiàn)的凸起部分是均勻分布時(shí)，集中投資于這幾個(gè)凸起部分所在年期的債券。 2.3啞鈴策略：?jiǎn)♀彶呗裕褐攸c(diǎn)投資于期限較短的債券和期限較長(zhǎng)的債券（比如5年期和15年期債），弱化中間期限債券的投

16、資。 3.不同債券市場(chǎng)間及同一債券市場(chǎng)內(nèi)的配置策略不同債券市場(chǎng)間及同一債券市場(chǎng)內(nèi)的配置策略 如果預(yù)期某一債券市場(chǎng)的收益率利差將縮窄，那么選擇該債券市場(chǎng)（如國(guó)債）的長(zhǎng)期債券；反之，選擇該債券市場(chǎng)的短期債券。 就同一債券市場(chǎng)內(nèi)的配置策略而言，可以依據(jù)不同債券的久期、波動(dòng)性、敏感度、變現(xiàn)能力、信用級(jí)別等進(jìn)行配置，如選擇企業(yè)債中的資源礦產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行配置。 5.2戰(zhàn)略性策略戰(zhàn)略性策略4.個(gè)券選擇策略個(gè)券選擇策略 當(dāng)投資者已經(jīng)構(gòu)建某一債券組合時(shí)，會(huì)不定時(shí)地對(duì)組合中的一些債券進(jìn)行替換，替換為相似票息、久期、信用等級(jí)但收益率更高的債券。這一“替換策略”是基于債券市場(chǎng)的不完善性，而這種不完善性通常來(lái)自于暫時(shí)的市場(chǎng)

17、不均衡或市場(chǎng)分割。 5.2戰(zhàn)略性策略戰(zhàn)略性策略1.套利交易策略套利交易策略 無(wú)論是跨市場(chǎng)套利、跨期限套利、跨品種套利，還是同一市場(chǎng)、期限、或品種內(nèi)的套利，其目標(biāo)都是選擇被市場(chǎng)低估的債券買(mǎi)入，選擇被市場(chǎng)高估的債券賣(mài)出。2.收益率曲線(xiàn)交易策略收益率曲線(xiàn)交易策略 2.1騎乘策略：騎乘策略：當(dāng)收益率曲線(xiàn)比較陡峭時(shí)，也即相鄰期限利差較大時(shí)，買(mǎi)入收益率曲線(xiàn)最突起部位所在剩余期限的債券，以待期限縮短帶來(lái)的收益。（2-3年期最典型） 2.2混合騎乘策略：混合騎乘策略：在騎乘策略的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場(chǎng)狀況在債券投資組合中加入一定比例的浮動(dòng)利率債券 5.3戰(zhàn)略性策略戰(zhàn)略性策略3.息差息差(杠桿放大杠桿放大) 交易策略交易策略 3.1回購(gòu)息差策略：回購(gòu)息差策略：利用回購(gòu)利率低于債券收益率的機(jī)會(huì)，通過(guò)正回