國企改革新篇章

1、國企改革主題及個股推薦列表國企改革類型代碼公司所屬行業(yè)收盤價2022/6/22022EEPS2023E2024E2022EPE2023E2024E評級股權(quán)激勵600019.SH寶鋼股份鋼鐵6.501.071.091.116.075.965.86增持600426.SH華魯恒升基礎(chǔ)化工28.733.473.854.488.287.466.41增持000568.SZ瀘州老窖食品飲料210.336.968.7110.6330.2224.1519.79增持603357.SH設(shè)計總院建筑11.271.001.111.2311.2710.159.16增持601390.SH中國中鐵建筑6.491.301.45

2、1.624.994.484.01增持002389.SZ航天彩虹國防軍工17.380.370.520.5846.9733.4229.97-引入戰(zhàn)投000636.SZ風(fēng)華高科電子17.200.971.361.6817.7312.6510.24增持002243.SZ力合科創(chuàng)輕工制造9.360.620.680.7615.1013.7612.32增持600141.SH興發(fā)集團基礎(chǔ)化工37.404.975.165.887.537.256.36增持600039.SH四川路橋建筑10.411.451.69-7.186.16-增持資產(chǎn)重組600372.SH中航電子國防軍工20.600.510.630.7640.

3、3932.7027.11-000552.SZ靖遠煤電煤炭4.210.710.911.075.934.633.93增持000983.SZ山西焦煤煤炭14.012.482.602.665.655.395.27增持000425.SZ徐工機械機械5.310.820.961.136.485.534.70增持002060.SZ粵水電建筑9.210.310.36-29.7125.58-增持表 1: 國企改革投資機會下的個股盈利預(yù)測表Wind，注：航天彩虹、中航電子的 EPS 采用 Wind 一致預(yù)期，其余均為所預(yù)測本期主題推薦：國企改革國企改革的歷史脈絡(luò)和當(dāng)前進展國企改革的歷史脈絡(luò)：頂層設(shè)計推廣試點全面落實

4、2013 年 11 月，十八屆三中全會通過了中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定，明確要推動國企完善現(xiàn)代化企業(yè)制度、改革國有資產(chǎn)管理體制、非公有制參與國企改革，為全面深化國企改革定下了總基調(diào)。2014 年至今國企改革可大致分為四個階段：2014-2016 年：頂層設(shè)計階段。2015 年 8 月,國務(wù)院發(fā)布綱領(lǐng)性文件關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見（以下簡稱指導(dǎo)意見），提出國有企業(yè)分類改革，明確了不同類別國企的主責(zé)主業(yè)。同年，國企改革“1+N”政策體系出臺，其中“1”是指導(dǎo)意見，“N”是若干配套改革意見或方案。此后一段時間，中央各部門出臺了 120多個配套文件，各地結(jié)合自身實際出臺落地文件

5、1291 個，各中央企業(yè)累計制定實施改革方案超過 3000 個。2016-2018 年：局部試點階段。2016 年 2 月，國家發(fā)改委和國資委發(fā)布國企“十項改革試點”落實計劃，啟動重要領(lǐng)域混改試點工作，推動商業(yè)二類（自然壟斷）中央企業(yè)子企業(yè)積極開展混改。2018-2020 年：廣泛試點階段。2018 年 8 月，國務(wù)院發(fā)布國企改革“雙百行動”工作方案，選取百余戶中央企業(yè)子企業(yè)和百余家地方國有骨干企業(yè)實施國企改革“雙百行動”。計劃在 2018-2020 年，根據(jù)國企改革“1+N”政策要求，打造一批治理結(jié)構(gòu)科學(xué)完善、經(jīng)營機制靈活高效、創(chuàng)新能力和市場競爭力顯著提升、黨的領(lǐng)導(dǎo)堅強有力的國企改革尖兵。2

6、020-2022 年：全面落實階段。2020 年 6 月，中央全面深化改革委員會發(fā)布國企改革三年行動方案（20202022 年），標志國企改革進入全面落實階段。表 2：國企改革重要政策梳理階段時間部門政策名稱政策內(nèi)容頂層設(shè)計2015 年8 月 24 日國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見新時期指導(dǎo)和推進中國國企改革的綱領(lǐng)性文件。全面提出了新時期國有企業(yè)改革的目標任務(wù)和重大舉措，其后陸續(xù)推出與其相配套的一些政策文件，初步形成“1N”政策體系。國務(wù)院國資委、發(fā)改委選擇一些中央企業(yè)推動十項改革試點：落實董事會職權(quán)、市場化選聘局部試點2016 年2 月 25 日國企“十項改革試點”落實計劃經(jīng)營管理者、

7、推行職業(yè)經(jīng)理人制度、企業(yè)薪酬分配差異化改革、國有資本投資運營公司、中央企業(yè)兼并重組、部分重要領(lǐng)域混合所有制改革、混合所有制企業(yè)員工持股、國有企業(yè)信息公開工作、剝離企業(yè)辦社會職能、解決歷史遺留問題。同時，推動壟斷領(lǐng)域混合所有制改革試點，并引入非國有資本進行多元化投資。廣泛2018 年國務(wù)院國國企改革“雙百行是落實 1N 政策體系的綜合性改革。近 400 家中央企業(yè)子公司、地方國有企業(yè)入選，相比“十項改革”取消了很多限制，以此打造一批試點8 月資委動”工作方案國有企業(yè)改革尖兵和典范，發(fā)揮示范效應(yīng)，帶動和促進其他企業(yè)改革，實現(xiàn)改革由點到面的鋪開。2019 年國務(wù)院國百戶科技型企業(yè)深化市場化改革提升自

8、是繼國企改革“雙百行動”后的又一國企改革專項工程。重點在完善全面落實12 月 27日資委主創(chuàng)新能力專項行動方案公司治理、市場化選人用人、強化激勵約束等方面探索創(chuàng)新、取得突破，打造一批國有企業(yè)科技型企業(yè)改革樣板和自主創(chuàng)新尖兵。2020 年6 月 30 日中央全面深化改革委員會國企改革三年行動方案（20202022年）是落實國有企業(yè)改革“1+N”政策體系和頂層設(shè)計的具體施工圖。聚焦八個方面的重點任務(wù)，進一步推動國有資本的布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，以“可衡量、可考核、可檢驗、要辦事”定準基調(diào)。新華網(wǎng)，國企改革的進展：三年行動進入決勝收官之年國企改革三年行動前兩年進展較為順利，70%目標任務(wù)順利完成。1）成

9、功清退低效無效資產(chǎn)，實現(xiàn)大幅減虧。截至 2021 年末，中央企業(yè)“兩非”（非主業(yè)、非優(yōu)勢）剝離完成率達 86.9%，地方“兩非”“兩資”（低效資產(chǎn)、無效資產(chǎn)）清理退出完成率達 87.9%。中央企業(yè)重點虧損子企業(yè)三年減虧 83.8%，地方重點虧損子企業(yè)專項治理完成率達 90.1%。2）市場化機制逐步完善。一方面，公司制改革基本完成，董事會建設(shè)不斷完善。截至2021 年末，央企和地方國企中公司制企業(yè)占比分別高達97.7%和 99.9%。另一方面，三項制度改革大范圍破冰破局，用工市場化逐步深入，中央企業(yè)已開展過中長期激勵的子企業(yè)占具備條件子企業(yè)的 85.9% 。3）開展多項重大戰(zhàn)略性重組，專業(yè)化整合

10、不斷深化。2021 年，由國有控股上市公司參與的并購事件共 861 起，有力推動了國有資本布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高了資源配置效率，專業(yè)化整合成為大勢所趨。圖 1：國企與私企之間虧損占比之差持續(xù)收斂圖 2：公司制國企占比持續(xù)提升Wind，注：統(tǒng)計口徑為全部工業(yè)企業(yè)。數(shù)據(jù)來源：Wind，2022 年是國企改革三年行動的決勝收官之年，截至 5 月，主體任務(wù)完成進度超過 90%。從具體的發(fā)力點看，2022 年聚焦在以下五個方面：1）混改深化，包括混改方式、路徑的創(chuàng)新，股權(quán)讓渡比例邊界、國家特殊股制度、混改企業(yè)內(nèi)部改革的探索；2）國有企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人制度的穩(wěn)妥推進；3）多元化激勵機制建設(shè)，實現(xiàn)國有企業(yè)負責(zé)人的市

11、場化激勵； 4）國有資本投資運營公司的加快組建，以及以此為抓手進一步推進國有企業(yè)并購重組；5）國有資產(chǎn)證券化的穩(wěn)步推進，打造更多優(yōu)質(zhì)國有控股上市公司。表 3：國企改革三年行動近期進展時間會議會議內(nèi)容2022 年1 月 19 日2021 年央企經(jīng)濟運行情況新聞發(fā)布會國企改革三年行動 70%目標任務(wù)順利完成。中央企業(yè)及 98.2%的子企業(yè)實現(xiàn)董事會應(yīng)建盡建，超過 70%的集團公司制定董事會授權(quán)制度，89.9%的符合條件的二三級子企業(yè)實現(xiàn)外部董事占多數(shù)。2022 年5 月 7 日地方國企改革三年行動推進會目前國企改革三年行動主體任務(wù)完成進度超過 90%。公司制改革基本完成，剝離企業(yè)辦社會職能和解決歷

12、史遺留問題全面掃尾，完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度、健全市場化經(jīng)營機制等改革重點領(lǐng)域取得實質(zhì)性突破。Wind，國企改革的重點任務(wù)和執(zhí)行方式根據(jù)國企改革三年行動方案（20202022 年），三年行動聚焦八個方面的重點任務(wù)，涉及到企業(yè)、監(jiān)管、市場機制等多個層面。其中對國有企業(yè)的任務(wù)要求主要包括：1）國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，聚焦主責(zé)主業(yè)；2）推進混合所有制改革，促進各類所有制企業(yè)取長補短、共同發(fā)展；3）加大正向激勵力度，提高效率。以上三方面重點任務(wù)的主要執(zhí)行方式分別是資產(chǎn)重組、引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵，并且能夠在二級市場進行高頻跟蹤。圖 3：國企改革三年行動聚焦八個方面的重點任務(wù)，企業(yè)層面有三種主要方式具體

13、執(zhí)行Wind，重組是通過業(yè)務(wù)、資產(chǎn)以及債務(wù)等要素的重新組合，優(yōu)化業(yè)務(wù)和資源配置、減輕包袱、提高國企競爭力。國有企業(yè)通過重組，一方面可作為出讓方，能夠剝離“兩非”資產(chǎn)，進一步聚焦主責(zé)主業(yè)，另一方面可作為購買方，實現(xiàn)同類業(yè)務(wù)的橫向整合或縱向延伸，抑或是進軍新興產(chǎn)業(yè)，從而帶來經(jīng)營效率的提升。根據(jù)國有上市公司的公開重組信息匯總， 2020 年以來國企資產(chǎn)重組項目數(shù)量顯著提升，2022 年 1-5 月累計已公告33 起，按照往年的月份分布規(guī)律，全年有望達到 100 起，接近 2015 年并購高峰時期的水平。從行業(yè)分布看，2020 年至今的重組事件多發(fā)生于基礎(chǔ)化工、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，重組目的多為整合同業(yè)

14、資源、加碼環(huán)保投資、進軍新能源領(lǐng)域等。圖 4：國企資產(chǎn)重組數(shù)量有望達到 15 年并購高峰時期圖 5：20-22 年國企重組事件多發(fā)生于傳統(tǒng)行業(yè)Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，引入戰(zhàn)投能夠促進投資人與被投企業(yè)的資源和業(yè)務(wù)整合，實現(xiàn)業(yè)務(wù)增長和企業(yè)價值的提升。戰(zhàn)略投資者一般擁有豐富的投資經(jīng)驗及整合經(jīng)驗，能夠在行業(yè)、市場、商業(yè)模式上給企業(yè)提供參考，因此可幫助企業(yè)建立市場化的科學(xué)決策機制，協(xié)助被投資企業(yè)創(chuàng)造并在資本市場上實現(xiàn)更大的價值。隨著“雙百行動”的推進，2018 年起 A 股上市國企引入戰(zhàn)投的案例數(shù)量從每年 10 例以內(nèi)顯著增加至 20 例以上。從行業(yè)分布看，2020年至今，引入戰(zhàn)投的國企亦主要分布

15、于傳統(tǒng)行業(yè)，如建筑、交通運輸?shù)取D 6：2018 年至今國企引入戰(zhàn)投案例顯著增加圖 7：20-22 年國企引入戰(zhàn)投多發(fā)生于傳統(tǒng)行業(yè)Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，股權(quán)激勵是應(yīng)用最廣泛的國企改革方式，對上市公司的業(yè)績和股價也有明顯提升作用。由于股權(quán)激勵一般針對企業(yè)業(yè)績設(shè)定行權(quán)條件，因此股權(quán)激勵能夠較好地激發(fā)管理層的積極性，對上市公司的業(yè)績和股價也有明顯提升作用。2015 年至今國企股權(quán)激勵數(shù)量穩(wěn)步提升，行業(yè)分布以醫(yī)藥、計算機、新能源等新興行業(yè)為主。圖 8：2015 年至今國企股權(quán)激勵數(shù)量穩(wěn)步提升圖 9：20-22 年國企股權(quán)激勵多發(fā)生于新興行業(yè)Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，策略視角看國企改革：從估

16、值驅(qū)動到盈利驅(qū)動，國企有望成為穩(wěn)增長主力軍之一回顧 2014 年至今的國企改革指數(shù)走勢，上漲多由短期情緒驅(qū)動，近兩年盈利增速較快的雙百指數(shù)亦可持續(xù)跑贏大盤。1）2020 年前，國企改革指數(shù)的盈利增速相對 Wind 全 A 的區(qū)分不明顯，指數(shù)上漲主要來自于大盤整體的上漲，以及國企改革政策出臺帶來的短期情緒驅(qū)動，因此國企改革指數(shù)與相關(guān)搜索指數(shù)展現(xiàn)出較強的短期聯(lián)動性。2）2020 年后，以雙百指數(shù)為代表的國企改革標的逐步開啟業(yè)績兌現(xiàn)，盈利增速顯著領(lǐng)先 Wind 全 A，驅(qū)動指數(shù)在國企改革熱度較低的 2021 年持續(xù)上漲。2022年市場下跌期間，雙百指數(shù)亦保持較強的抗跌性，經(jīng)歷 5 月一輪 20%的反

17、彈，目前距前期高點僅 6%左右。圖 10：雙百指數(shù) 2021 年起持續(xù)獲得超額收益圖 11：2019 年起雙百指數(shù)盈利增速優(yōu)勢顯著Wind，iFind，數(shù)據(jù)來源：Wind，基于利潤分配和杠桿率，國有企業(yè)更加有意愿、有能力進行信用擴張，有望成為當(dāng)前經(jīng)濟穩(wěn)增長的企業(yè)端主力軍。從組成結(jié)構(gòu)看，國有企業(yè)主要位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游。1）根據(jù)中信風(fēng)格劃分：民營企業(yè)中，消費、成長合計占比近 60%，金融僅占比 6%以內(nèi)；國有企業(yè)中，金融、周期占比分別高達 27%、53%，而成長、消費僅占約 20%。2）根據(jù) Wind 行業(yè)分類劃分：金融、能源屬于上游行業(yè)，民企中僅占 3%，而國企中合計占比近 35%；工業(yè)、材料等中

18、游行業(yè)兩者占比相當(dāng)；信息技術(shù)、消費、醫(yī)療屬于下游，在民企中占比超 50%，而國企中占比僅約 15%。圖 12：民企以消費成長為主，國企以金融周期為主圖 13：民企多位于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，國企多位于中上游Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，從利潤分配格局看，上游利潤占比較高，國企具有相對盈利優(yōu)勢，擴張意愿較強。由于供給端存在約束、需求端相對疲弱，國內(nèi) PPI 大幅上行、 CPI 窄幅波動，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤占比提升，中下游的制造、消費盈利承壓。因此，行業(yè)重心偏向于中上游的國企具有相對盈利優(yōu)勢，2021年來累計凈利潤增速持續(xù)高于全 A。未來，下游需求的復(fù)蘇仍是弱假設(shè)，利潤分配向上游傾斜的現(xiàn)象具有黏性，上游企

19、業(yè)具備較強的資本開支意愿，進行技術(shù)改進、產(chǎn)能擴張，從而起到總需求的托底作用。從企業(yè)杠桿率看，疊加政府部門助力，國有企業(yè)具有更強的加桿桿能力。根據(jù) A 股非金融上市公司數(shù)據(jù)，民企資產(chǎn)負債率此前持續(xù)提升，近兩年處于 64%以上的高位，而國企在 60%-62%之間波動，具有更大的加杠桿空間。同時，我國政府部門 2021Q3 的杠桿率為 67.6%（BIS 口徑），遠低于發(fā)達經(jīng)濟體（112.7%），在經(jīng)濟下行壓力較大的當(dāng)下仍有極大的發(fā)力空間，從而對相關(guān)國企加桿桿形成助力。圖 14：2021 年至今國企累計凈利潤增速持續(xù)高于全 A 圖 15：民企杠桿率處于高位，國企仍有加杠桿空間Wind，數(shù)據(jù)來源：Wi

20、nd，注：統(tǒng)計對象為所有 2010 年前上市的公司，以保證樣本一致。國企改革投資要點梳理1）2022 年是國企改革三年行動決勝收官之年，市場關(guān)注度大幅提升；2） 以雙百指數(shù)為代表的國企改革標的進入業(yè)績兌現(xiàn)階段，盈利高速增長驅(qū) 動超額收益；3）在穩(wěn)增長宏觀背景下，具有盈利增速高位和杠桿率低 位優(yōu)勢的國有企業(yè)有望成為穩(wěn)增長主力軍之一，為總需求提供托底作用。建議圍繞股權(quán)激勵、引入戰(zhàn)投、資產(chǎn)重組三大方向進行配置。國企改革類型代碼公司所屬行業(yè)收盤價2022/6/22022EEPS2023E2024E2022EPE2023E2024E評級股權(quán)激勵600019.SH寶鋼股份鋼鐵6.501.071.091.1

21、16.075.965.86增持600426.SH華魯恒升基礎(chǔ)化工28.733.473.854.488.287.466.41增持000568.SZ瀘州老窖食品飲料210.336.968.7110.6330.2224.1519.79增持603357.SH設(shè)計總院建筑11.271.001.111.2311.2710.159.16增持601390.SH中國中鐵建筑6.491.301.451.624.994.484.01增持002389.SZ航天彩虹國防軍工17.380.370.520.5846.9733.4229.97-引入戰(zhàn)投000636.SZ風(fēng)華高科電子17.200.971.361.6817.73

22、12.6510.24增持002243.SZ力合科創(chuàng)輕工制造9.360.620.680.7615.1013.7612.32增持600141.SH興發(fā)集團基礎(chǔ)化工37.404.975.165.887.537.256.36增持600039.SH四川路橋建筑10.411.451.69-7.186.16-增持資產(chǎn)重組600372.SH中航電子國防軍工20.600.510.630.7640.3932.7027.11-000552.SZ靖遠煤電煤炭4.210.710.911.075.934.633.93增持000983.SZ山西焦煤煤炭14.012.482.602.665.655.395.27增持00042

23、5.SZ徐工機械機械5.310.820.961.136.485.534.70增持表 4: 國企改革投資機會下的個股盈利預(yù)測表002060.SZ粵水電建筑9.210.310.36-29.7125.58-增持2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022/6/2評級PEEPS所屬行業(yè)公司代碼收盤價國企改革類型Wind，注：航天彩虹、中航電子的 EPS 采用 Wind 一致預(yù)期，其余均為所預(yù)測主題投資展望市場回顧本周1市場持續(xù)反彈，國企改革及成長風(fēng)格強勢，而前期熱門板塊有所回調(diào)。本周市場反彈中，中小創(chuàng)指數(shù)領(lǐng)漲，科創(chuàng) 50（8.67%）創(chuàng)業(yè)板指（5.85%）中證 500（3.03

24、%）滬深 300（2.21%）上證 50（0.99%）。從市場表現(xiàn)看，國企改革、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈漲幅領(lǐng)先，而前期熱門板塊新型城鎮(zhèn)化、新冠特效藥、房地產(chǎn)、煤炭開采有所回調(diào)。具體來看：1）受中航電子及中航機電合并重組刺激，疊加國企改革三年行動收官之年，市場預(yù)期加速推進，國企改革板塊本周上漲 12.2%；2）在上海地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進及新能源汽車下鄉(xiāng)活動正式開展刺激下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈鈉離子電池、鋰電正極、寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈、動力電池等板塊漲幅均超 9%，其中寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈、動力電池板塊資金凈流入超 50 億元；3）同屬成長風(fēng)格的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈亦有所表現(xiàn)，半導(dǎo)體設(shè)備、中芯國際產(chǎn)業(yè)鏈、光刻膠等

25、板塊上漲超 9%。而穩(wěn)增長相關(guān)新型城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)板塊有所回調(diào)，其中新型城鎮(zhèn)化板塊資金凈流出超 80 億元；同時前期熱門板塊新冠特效藥、煤炭開采亦有所回調(diào)。圖 16：國企改革、成長風(fēng)格強勢，前期熱門板塊小幅回調(diào)周漲跌幅（%）凈流入資金（億元）右軸12.2 12.111.5 11.310.5 10.5 9.9 9.89.5 9.5 9.3 9.2 9.1 8.8 8.8-0.6 -0.6 -0.6 -0.9 -1.1 -1.2-1.7 -1.9 -2.1 -2.1-2.6 -3.1 -3.1-3.7-4.514121086420-2-4CRO-6100806040200-20-40-60-80-1

26、00國 攝 工企 像 業(yè)改 頭 母革機半 鈉 近導(dǎo) 離 端體 子 次設(shè) 電 新備 池 股中 光 鋰芯 刻 電國 膠 正際極產(chǎn)業(yè)鏈高 寧 動 汽 國送 德 力 車 家轉(zhuǎn) 時 電 配 大預(yù) 代 池 件 基期 產(chǎn)金業(yè)鏈儲 新 仿 猴能 疆 制 痘振 藥興銀 新 水行 冠 泥肺 制炎 造檢測虛 西 新 大 煤 房 新 新擬 部 冠 基 炭 地 冠 型人 大 抗 建 開 產(chǎn) 特 城基 原 央 采效 鎮(zhèn)建 檢 企藥 化測數(shù)據(jù)來源：Wind，市場反彈中成長風(fēng)格漲幅領(lǐng)先，后續(xù)看好具備盈利確定性的方向。四月底市場反彈以來，成長和周期風(fēng)格指數(shù)回升幅度最大，分別上漲 22.95%、 20.06%，其次是穩(wěn)定和消費風(fēng)

27、格，金融風(fēng)格指數(shù)無明顯波動。本周市場反彈中，成長、周期風(fēng)格領(lǐng)漲，分別反彈 5.70%、2.84%。隨著悲觀預(yù)期1 本周指 2022/5/302022/6/3，下同的修復(fù)，成長風(fēng)格顯現(xiàn)出超跌反彈特征，而穩(wěn)增長政策預(yù)期再度升溫下，受益復(fù)蘇的周期行業(yè)同樣表現(xiàn)不俗。政策托底穩(wěn)增長，市場信心顯著修復(fù)，但仍應(yīng)看到當(dāng)前宏觀環(huán)境的復(fù)雜性，對信用的傳導(dǎo)和效果仍需觀察，投資機會聚焦具備估值優(yōu)勢、有盈利且盈利確定的方向。圖 17：成長風(fēng)格指數(shù)超跌反彈，本周市場反彈中上漲 5.70%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2022-01-04-40%金融周期消費成長穩(wěn)定2022-05-31

28、2022-05-242022-05-172022-05-102022-05-032022-04-262022-04-192022-04-122022-04-052022-03-292022-03-222022-03-152022-03-082022-03-012022-02-222022-02-152022-02-082022-02-012022-01-252022-01-182022-01-11數(shù)據(jù)來源：Wind，本周北上資金大幅流入超 250 億元，消費、金融是主要加持方向。本周北上資金轉(zhuǎn)為凈流入，大幅流入超 250 億元。從本周個股交易情況看，消費、金融是主要加倉方向，白酒板塊五糧液、貴

29、州茅臺及金融板塊東方財富、凈買入額領(lǐng)先，均超 10 億元。新能源方向?qū)幍聲r代、隆基綠能凈買入額居前，而比亞迪、長江電力凈賣出額較大，新能源板塊個股分化顯著。此外，中國中免、瀘州老窖凈買入額居前，海螺水泥、立訊精密、格力電器、保利發(fā)展凈賣出額較大。北上資金當(dāng)周凈流入（億元）本周活躍股資金凈流向（億元）4003002001000-100-200-300-40020151050-5-10五 貴 東 招 中 瀘 寧 隆 邁 鹽 中 贛 紫 韋 保 格 立 長 海 比糧 州 方 商 國 州 德 基 瑞 湖 國 鋒 金 爾 利 力 訊 江 螺 亞液 茅 財 銀 中 老 時 綠 醫(yī) 股 建 鋰 礦 股 發(fā)

30、電 精 電 水 迪臺 富 行 免 窖 代 能 療 份 筑 業(yè) 業(yè) 份 展 器 密 力 泥圖 18：北上資金本周凈流入超 250 億元圖 19：北上資金加持消費、金融，新能源個股分化2022-06-022022-05-272022-05-202022-05-132022-05-052022-04-292022-04-222022-04-132022-04-082022-04-012022-03-252022-03-182022-03-112022-03-042022-02-252022-02-182022-02-112022-01-282022-01-212022-01-142022-01-07

31、Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，策略思考和投資展望吃飯行情進入新階段，需求判斷會重新主導(dǎo)行情。從 4 月 27 日 A 股市場反彈以來，已經(jīng)一個月余，前期超跌的板塊得到了明顯的修復(fù)，汽車板塊領(lǐng)漲 34.3%，新能源、軍工等板塊漲幅居前。本輪吃飯行情主要來自于前期可預(yù)期風(fēng)險認識的修正（比如疫情管控、美債利率、政策空間 etc.），但是股票市場在反彈之后，對風(fēng)險認識的修正尤其是政策穩(wěn)不穩(wěn)增長的預(yù)期已經(jīng)從分歧走向了一致，而政策效果的分歧還非常高?？傮w來看，吃飯行情已經(jīng)進入到了新的階段，6 月中上旬后需求判斷會重新主導(dǎo)行情。穩(wěn)住需求才是當(dāng)下投資的前提，接下來倉位結(jié)構(gòu)的切換是重點。我們一直強調(diào)，缺乏足夠的

32、、顯性的、可持續(xù)的信用擴張著力點是當(dāng)前股票市場不能順暢地進入交易趨勢反轉(zhuǎn)以及未來還會有反復(fù)的核心的原因，這也是當(dāng)下 A 股見到估值底后，走勢與 2018 年底部 2440、2020 年底部2660 后反轉(zhuǎn)不可比的重要不同。穩(wěn)住需求，是當(dāng)前股票投資的前提。在2011-2012 年泥濘式的調(diào)整過程中，穩(wěn)增長效果難以立竿見影造成了全 A除基建、地產(chǎn)以外的全面的盈利下滑以及 A 股 2012 年 9 月見底后反復(fù)磨底的過程。與市場共識認為成長板塊能夠獨立于經(jīng)濟周期不同，我們通過研究發(fā)現(xiàn)，不論是業(yè)績預(yù)期、滲透率一階導(dǎo)甚至股價都與經(jīng)濟周期高度關(guān)聯(lián)。在當(dāng)前，廣譜性的成長板塊兩年復(fù)合增速預(yù)期并未上修，反而在未

33、來存在下修的可能。投資回到基本面，回到業(yè)績確定性。根據(jù)我們的測算，預(yù)計 2022Q2-Q4全 A 非金融單季度歸母凈利潤同比增速為-22.3%、-9.4%、0.5%，從環(huán)比角度看， 對應(yīng) Q2-Q4 歸母凈利潤 TTM（ 剔除季節(jié)性） 環(huán)比-7.3%/-2.7%/0.1%，也就意味著本輪企業(yè)盈利真正的底部可能在 Q4。5月以來，行業(yè)分析師調(diào)整全年盈利預(yù)期，煤炭、鋼鐵與有色繼續(xù)上修，其余大部分行業(yè)盈利預(yù)期延續(xù)下修，其中建筑、石化下修幅度較小，利潤結(jié)構(gòu)仍存在鮮明的特征。重點產(chǎn)業(yè)政策動態(tài)資源能源與碳中和國家發(fā)改委等九部門印發(fā)“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃6 月 1 日，國家發(fā)改委等九部門印發(fā)“十四五”

34、可再生能源發(fā)展規(guī)劃。規(guī)劃指出，“十四五”期間，我國將加快黃河幾字彎、冀北、松遼等七大陸上新能源基地，藏東南、川滇黔桂兩大水風(fēng)光綜合基地和海上風(fēng)電基地集群建設(shè)，可再生能源在一次能源消費增量中的占比超過50%，可再生能源發(fā)電量在全社會用電量增量中的占比超過 50%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實現(xiàn)翻倍。到 2025 年，可再生能源消費總量達到 10 億噸標準煤左右，可再生能源年發(fā)電量達到 3.3 萬億千瓦時左右，地?zé)崮芄┡?、生物質(zhì)供熱、生物質(zhì)燃料、太陽能熱利用等非電利用規(guī)模達到 6000 萬噸標準煤以上。兩部門印發(fā)關(guān)于促進新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實施方案5 月 30 日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)關(guān)于促進新

35、時代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實施方案，旨在錨定到 2030 年我國風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到 12 億千瓦以上的目標，加快構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系。方案提出 7 方面 21 項具體政策舉措，包括創(chuàng)新新能源開發(fā)利用模式，加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)；加快構(gòu)建適應(yīng)新能源占比逐漸提高的新型電力系統(tǒng)；支持引導(dǎo)新能源產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展；完善支持新能源發(fā)展的財政金融政策，研究探索將新能源項目納入基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點支持范圍等。財政部印發(fā)財政支持做好碳達峰碳中和工作的意見月 30 日，財政部印發(fā)財政支持做好碳達峰碳中和工作的意見，以支持實現(xiàn)碳達峰工作為側(cè)重點，提出綜合

36、運用財政資金引導(dǎo)、稅收調(diào)節(jié)、多元化投入、政府綠色采購等政策措施做好財政保障工作。意見明確，重點支持構(gòu)建清潔低碳安全高效的能源體系、重點行業(yè)領(lǐng)域綠色低碳轉(zhuǎn)型、綠色低碳科技創(chuàng)新和基礎(chǔ)能力建設(shè)、綠色低碳生活和資源節(jié)約利用、碳匯能力鞏固提升、完善綠色低碳市場體系等六大方面。其中提出，大力支持發(fā)展新能源汽車，完善充換電基礎(chǔ)設(shè)施支持政策，穩(wěn)妥推動燃料電池汽車示范應(yīng)用工作。（資料來源：中國政府網(wǎng)、國家發(fā)改委、財政部）互聯(lián)網(wǎng)與數(shù)字經(jīng)濟八部門發(fā)布關(guān)于加快貫通縣鄉(xiāng)村電子商務(wù)體系和快遞物流配送體系有關(guān)工作的通知月 1 日，商務(wù)部、國家郵政局等八部門發(fā)布關(guān)于加快貫通縣鄉(xiāng)村電子商務(wù)體系和快遞物流配送體系有關(guān)工作的通知。

37、通知要求加快貫通縣鄉(xiāng)村電子商務(wù)體系和快遞物流配送體系，提出升級改造一批縣級物流配送中心，促進縣域快遞物流資源整合，建設(shè)一批農(nóng)村電商快遞協(xié)同發(fā)展示范區(qū)，提升公共寄遞物流服務(wù)能力，爭取到 2025 年，在具備條件的地區(qū)基本實現(xiàn)縣縣有中心、鄉(xiāng)鄉(xiāng)有網(wǎng)點、村村有服務(wù)。工信部：1-4 月份我國規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)企業(yè)完成業(yè)務(wù)收入同比增長 2.7%5 月 30 日，工信部發(fā)布 2022 年 1-4 月份互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)運行情況。1-4 月份，我國規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)企業(yè)完成業(yè)務(wù)收入 4437 億元，同比增長 2.7%，增速較一季度提高 1.3 個百分點，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入增速小幅回升，利潤總額降幅擴大

38、，研發(fā)費用加快增長。其中，營業(yè)成本投入加大，利潤增長承壓明顯。1-4 月份，我國規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營業(yè)成本同比增長 7.0%，增速較一季度提高 2.6 個百分點。實現(xiàn)利潤總額321.4 億元，同比下降 25.4%，降幅較一季度擴大 15.1 個百分點；研發(fā)經(jīng)費加快增長。1-4 月份，我國規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)共投入研發(fā)經(jīng)費 250.9億元，同比增長 10.4%，增速較一季度提高 2 個百分點。北京發(fā)布北京市數(shù)字經(jīng)濟全產(chǎn)業(yè)鏈開放發(fā)展行動方案5 月 30 日，北京發(fā)布北京市數(shù)字經(jīng)濟全產(chǎn)業(yè)鏈開放發(fā)展行動方案。方案明確提出提高數(shù)字技術(shù)供給能力，構(gòu)建數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新生態(tài)等舉措，包括集中突破高端芯片、人工智能、關(guān)

39、鍵軟件、區(qū)塊鏈、隱私計算、城市空間操作系統(tǒng)等領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)，超前布局 6G、未來網(wǎng)絡(luò)、類腦智能、量子計算等未來科技前沿領(lǐng)域。（資料來源：商務(wù)部、工信部、北京市經(jīng)濟和信息化局）汽車、消費電子和半導(dǎo)體工信部等四部門印發(fā)關(guān)于開展 2022 新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知5 月 31 日，工業(yè)和信息化部辦公廳、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳、商務(wù)部辦公廳國家能源局綜合司發(fā)布關(guān)于開展 2022 新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知，正式開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動。工信部表示后續(xù)還將組織家電、綠色建材下鄉(xiāng)等活動，進一步促進大宗商品消費，全力以赴推動工業(yè)經(jīng)濟企穩(wěn)回升。商務(wù)部表示，支持新能源汽車購買使用，破除新能源汽車市場地方保護，深入開展新

40、能源汽車下鄉(xiāng)活動，積極支持充電設(shè)施建設(shè)。名單顯示，26 家車企參與本輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動，比亞迪、一汽、上汽、廣汽、長城等多家車企及多款車型均在名單之列。財政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的公告 5 月 31 日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的公告，對購置日期在 6 月 1 日至 12 月 31 日期間內(nèi)且單車價格（不含增值稅）不超過 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。中汽協(xié)副秘書長陳士華接受采訪時表示，購置稅減半政策疊加地方政策、廠家政策等，預(yù)計將拉動 2022 年車市超過 200 萬輛的增量。2022年汽車產(chǎn)業(yè)中的整車銷售額可超

41、過 3000 億元，對包括上下游在內(nèi)的汽車產(chǎn)業(yè)的整體拉動則超 5000 億元。工信部：1-4月全國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長 10.7%月 30 日，工信部公布了 2022 年 1-4 月份電子信息制造業(yè)運行情況。數(shù)據(jù)顯示，1-4 月全國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長 10.7%，增速比一季度下降 2 個百分點；比同期工業(yè)增加值增速高 6.7 個百分點，但比同期高技術(shù)制造業(yè)增加值增速低 0.8 個百分點。（資料來源：工信部、財政部、中汽協(xié)）醫(yī)藥生物與養(yǎng)老國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制：進一步加強新冠病毒核酸檢測全鏈條監(jiān)管月 2 日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布關(guān)于進一步加強新冠病毒核酸檢測全鏈條

42、監(jiān)管的通知。通知要求進一步加強新冠病毒核酸檢測全鏈條監(jiān)管，要求嚴格落實核酸檢測機構(gòu)退出機制，設(shè)立“紅綠燈”，在依法準入時對符合條件的舉辦主體實行“綠燈”優(yōu)先審批的同時，堅決落實“黃燈”整改、“紅燈”退出機制；對涉嫌違法犯罪的，依法移送公安機關(guān)追究相關(guān)責(zé)任。國家藥監(jiān)局發(fā)布2021 年度藥品審評報告6 月 1 日，國家藥監(jiān)局發(fā)布2021 年度藥品審評報告。2021 年，審評通過 47 個創(chuàng)新藥，再創(chuàng)歷史新高，臨床急需境外新藥上市持續(xù)加快，優(yōu)先審評效率大幅提高，仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價工作扎實推進，臨床試驗管理躍上新臺階。國家藥監(jiān)局藥審中心表示，2022 年將主要開展全力保障新冠病毒疫苗藥物審評等五方面工作。世衛(wèi)組織：將猴痘的全球公共衛(wèi)生風(fēng)險評估為中等5 日 29 日，世衛(wèi)組織發(fā)布疾病信息通報。5 月 13 日至 26 日期間，已有23 個非猴痘流行國家和地區(qū)向世衛(wèi)組織上報了 257 例猴痘確診病例，還有約 120 例疑似病例。世衛(wèi)組織預(yù)計，隨著監(jiān)測范圍的擴大，還將發(fā)現(xiàn)更多猴痘病例。病毒可能已傳播了數(shù)周或更長時間而未被發(fā)現(xiàn)，且存在廣泛的人際傳播，因此將猴痘的全