03 證券的價格決定(深底)ppt課件

1、第3章證券的價錢決議 證券估值.證券內(nèi)在價值的評定1、證券內(nèi)在價值評定的普通模型2、債券內(nèi)在價值的評定3、股票內(nèi)在價值的評定.第一節(jié) 證券估值概述一、證券投資分析方法分析和選擇證券的最著名的方法是 根本分析根底分析和技術(shù)分析兩類。根本分析的實際根底是穩(wěn)定根底實際。技術(shù)分析的實際根底是空中樓閣實際。實踐投資分析中兩種方法往往被同時運用，只不過在不同的情況下有所偏重。.穩(wěn)定根底實際與根本分析穩(wěn)定根底實際以為，證券具有某種“內(nèi)在價值或投資價值，它是證券市場價錢的穩(wěn)定根底，它可經(jīng)過分析如今的情況及未來的前景而得出，證券的價錢就是圍繞這個“內(nèi)在價值而上下動搖。信奉穩(wěn)定根底實際的投資者通常采用根本根底分析

2、法。.根本分析以為任何金融資產(chǎn)的實踐或固有的價值等于資產(chǎn)持有者所預(yù)期得到的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。相應(yīng)地，根本研討人員將設(shè)法預(yù)測這些現(xiàn)金流量的時點和大小，并運用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)系數(shù)和利股息貼現(xiàn)模型把它們轉(zhuǎn)換為等價的現(xiàn)值。研討人員必需設(shè)法預(yù)測某種股票未來各年提供的股息流量，即預(yù)測公司的每股收益大小和盈利率。一旦某公司普通股票的實踐價值被確定下來，就將與普通股票的現(xiàn)行價錢進展比較，以便發(fā)現(xiàn)該股票能否錯誤定價。.空中樓閣實際與技術(shù)分析空中樓閣實際那么以為證券的價錢并不是由其內(nèi)在價值決議的，而是由投資者心思決議的，好像虛幻的空中樓閣。因此人們主要關(guān)懷的不是對一筆投資在其投資期間的能夠收益作出準確的長期預(yù)測，而是搶在

3、公眾之前預(yù)見到慣用的估價根據(jù)的變化，分析投資者在未來能夠會如何行動以及在充溢自信心時期他們會怎樣把希望寄托在空中樓閣上，然后試圖經(jīng)過這一方式搶先成交。信奉空中樓閣實際的投資者通常采用技術(shù)分析法。.證券內(nèi)在價值的決議證券對于投資者而言，代表著一定時期內(nèi)獲得未來收入的源泉或權(quán)益。這樣，一種證券的價值就取決于證券的收入流量。證券的收入流量是未來的。在運用證券的收入流量評定證券價值時，必需思索資金的時間價值。證券的未來收入流量是一個不確定的量。證券購買人購買某種證券，就必然要承當(dāng)這部分風(fēng)險，相應(yīng)地，在評定該證券的價值時就必然要從證券的收入流量中扣除一部分作為這種風(fēng)險的補償。.證券內(nèi)在價值的評定方法證券

4、內(nèi)在價值的評定過程表現(xiàn)為證券未來收入流量的資本化。資本化的過程那么主要思索未來收入流量的不確定性和收入流量的時間價值要素。這種資本化的過程在方法上那么是經(jīng)過現(xiàn)值估價法完成的?，F(xiàn)值估價法就是把證券價值定義為證券預(yù)期收入流量的現(xiàn)值。這種估價首先必需確定證券未來收入的終值，然后經(jīng)過折現(xiàn)確定證券未來收入的現(xiàn)值即證券價值。.二、證券定價的金融數(shù)學(xué)根底1、終值終值，亦稱為未來值，是指今天的一筆投資在未來某個時點上的價值。終值應(yīng)采用復(fù)利計算。以FVt future value代表終值， PVt presenc value代表現(xiàn)值，r rate of return代表銀行利率或期望收益率，ttime peri

5、od代表期限，如某年終了。那么終值的計算公式是：.現(xiàn)值折現(xiàn)現(xiàn)值是指把未來的現(xiàn)金流量，如投資在未來某期限終了產(chǎn)生的現(xiàn)金收益，按一定的折現(xiàn)率折合成的“如今的價值。以At代表t期限終了的現(xiàn)金流量，即終值，那么現(xiàn)值的計算公式為：.未反映風(fēng)險的證券估價普通模型假設(shè)證券在未來經(jīng)過n期每期的收入為At(t=0,1,2,n),折現(xiàn)率為r亦稱利率，本質(zhì)上是該項投資的時機本錢，在不思索收入流量不確定的情況下，某一證券如今的價值就是：.證券估價模型中風(fēng)險要素的處置證券未來收入的不確定性導(dǎo)致證券投資者承當(dāng)了一定的風(fēng)險，風(fēng)險的存在必然影響著證券的價值。如何處置估價模型中風(fēng)險要素？較好的方法是調(diào)整折現(xiàn)率法。.反映風(fēng)險的證

6、券估價普通模型由于證券投資者預(yù)期的收益率與特定證券的風(fēng)險程度有關(guān)，可經(jīng)過調(diào)整的折現(xiàn) 率k)去反映證券的風(fēng)險。折現(xiàn)率(K)=無風(fēng)險報酬率+通貨膨脹率 +風(fēng)險報酬率(信譽、匯率、流動性、宏觀、行業(yè)、公司運營等風(fēng)險.反映風(fēng)險的證券估價普通模型反映風(fēng)險的估價模型為：.固定收入流量證券價值的評價有些證券，如債券，其未來每個階段收入流量的數(shù)額相等，屬于固定收益證券。假定在未來每階段里收入流量的數(shù)額都是相等的，即Aj=Ak。那么有：.第二節(jié) 債券內(nèi)在價值的評定債券內(nèi)在價值的涵義利隨本清債券價值的評價模型分期付息債券價值的評價模型零息票債券價值的評價模型.債券內(nèi)在價值的涵義債券從本質(zhì)上講是一種可以獲取固定收入

7、流量的金融資產(chǎn)。債券的價值就是債券可以為投資者提供的未來收入流量折現(xiàn)后的現(xiàn)值。從收入流量的角度看，債券可分為兩類：一類是到期時一次還本付息的債券，即利隨本清債券；另一類是定期支付利息，到期還本的債券，即分期付息債券。因此可分兩種情況來估價債券的價值。.1、分期付息債券價值的評價模型設(shè)債券的票面額為M，每年利息額為A，期限為n年，那么在折現(xiàn)率為K時，債券的現(xiàn)值為：.分期付息債券價值評價舉例2021年3月31日，財政部發(fā)行的某期國債距到期日還有3年，面值100元，票面利率年息3.75%，每年付息1次，下次付息日在1年以后。1、2、3年期的貼現(xiàn)率分別為4%、4.5%、5%。該債券的現(xiàn)值實際價錢為：.

8、2、利隨本清債券價值的評價模型一次性還本付息債券的未來收入流量只是到期時的一筆本息之和，只需將這個數(shù)額作為終值，按債券期限和市場收益率將其折現(xiàn)，便可得到債券的現(xiàn)值(n從發(fā)行日至到期日期數(shù)；m從買入至到期日所余的時期數(shù)。.利隨本清債券價值評價舉例1利率為8.75%、面值為1000元、期限為3年、同類風(fēng)險債券的加權(quán)平均期望市場收益率為10.2%的公司債券的現(xiàn)值為：.利隨本清債券價值評價舉例2利率為8%、面值為1000元、期限為5年、2007年1月1日發(fā)行，2021年1月1日買入，假定貼現(xiàn)率為6%的公司債券的實際價錢為：.3、零息票債券價值的評價模型零息票債券是一種特殊的利隨本清債券，它不承諾支付利

9、息，只規(guī)定到期按票面面額歸還債券持有人。因此它的票面額M就是全部的未來收入流量，在折現(xiàn)率為時，n年期零息票債券的現(xiàn)值為：.4、永久公債定價無到期日西方有些債券為無期限債券，每年利息額為A;優(yōu)先股由于有固定的股利而又無到期日，因此優(yōu)先股股利A等同于永久債券。.第三節(jié) 股票價值的評定 絕對估值法現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 股利貼現(xiàn)模型DDM) 股權(quán)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型( FCFE)公司現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(FCFF) 相對估值法可比公司模型市盈率倍數(shù)法PE法市盈率相對盈利增長比率法PEG法市凈率倍數(shù)法PB法市銷率倍數(shù)法PS法 .一、絕對估值法 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型DCFDiscountCash Flow) 一股利貼現(xiàn)模型 (

10、DDM模型Dividend Discount Model 適用于分紅多且穩(wěn)定的周期性行業(yè).(1)根本模型(威廉斯估價模型) 假定股份公司永遠存在，那么其股票的價值就是未來股息收入流量的資本化價值。設(shè)dt表示股票持有人估計在t階段所獲得的股息額。根據(jù)證券估價根本模型，那么有： 假定股票的股息收入流量是一個固定的量d，那么：.威廉斯估價模型雖然簡便，但難以詳細用于股票的估價。這是由于，在威廉斯估價模型中，含有股息收入流量知或為固定的假設(shè)，但是在現(xiàn)實中，股票的股息收入取決于盈利，公司盈利情況具有很大的不確定性，另外即使公司盈利一定，股息收入還取決于公司的股利政策。這樣，我們就難以確定第t階段dt數(shù)值

11、究竟是多少，使得威廉斯模型難以在現(xiàn)實估價中詳細運用。但是，威廉斯模型為正確評定股票價值提供了根本思緒，構(gòu)成股票的普通評價模型。.(2)根本模型固定持有期dt股票持有人估計在t階段所獲得的股息額。Pn期末股票的賣出價錢根據(jù)證券估價根本模型，那么有：.3股利固定增長估價模型永久持有假定股息收入以一個固定的比率g增長，假設(shè)初始階段的股息收入額為d0，那么第二階段的股息收入額為d1=d0(1+g)；第三階段的股息收入額為d2=d0(1+g)2。余此類推，在未來任何時點上的股息收入流量為：dt=d0(1+g)t。代入威廉斯估價模型得：.從數(shù)學(xué)的角度看，假設(shè)公式中股息增長率大于折現(xiàn)率gk，那么股票的現(xiàn)值P

12、V便會趨于無窮大。只需當(dāng)gk時，公式中分母的增長速度才會高于分子的增長速度，PV才是收斂的，這時的股票才會有一定的現(xiàn)值。假設(shè)gk，將公式的兩邊同乘以(1+k)/(1+g)，并減去上式，經(jīng)整理歸并可得：.這就是戈登增長模型。該模型評定股票價值的根底在于，假設(shè)一個股份具有相當(dāng)長的派息歷史，那么可經(jīng)過該公司過去股息年平均增長率的歷史數(shù)據(jù)來推斷該公司股息派發(fā)的未來增長率g。這里假設(shè)，未來股息增長率將等于過去的股息平均增長率。當(dāng)然，這個假設(shè)能夠是不對的，但假設(shè)沒有充分的根據(jù)來判別未來的股息收入流量能夠發(fā)生什么變化，那么歷史數(shù)據(jù)的平均值依然是對未來情況的最令人服氣的預(yù)期。因此，戈登增長模型是西方證券市場上

13、確定股票內(nèi)在價值的主要方法之一。.4股利固定增長估價模型固定持有期Pn期末股票的賣出價錢根據(jù)上述證券估價模型，那么有：.二現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型DCFDiscount Cash Flow) 適用于任何類型的公司 1、股權(quán)自在現(xiàn)金流 FCFEFree Cash Flow for the Equity 企業(yè)產(chǎn)生的，在滿足了再投資需求之后剩余的、不影 響公司繼續(xù)開展前提下的、可供普通股股東分配的現(xiàn)金。 FCFE=運營現(xiàn)金流優(yōu)先股股利營運資本追加額資本 支出歸還本金+新發(fā)行的債務(wù)收入. 2、公司自在現(xiàn)金流模型FCFFFree Cash Flow for the Film 企業(yè)產(chǎn)生的，在滿足了再投資需求之后剩

14、余的、不影響公司繼續(xù)開展前提下的、可供企業(yè)資本供應(yīng)者及各種利益要求人股東/債務(wù)人分配的現(xiàn)金。 FCFF=稅后凈利潤+利息費用+非現(xiàn)金支出營運資本追加 資本性支出 .二、相對估值法可比公司法 一市盈率倍數(shù)法PE估值法 適用于主業(yè)及盈利相對穩(wěn)定、周期性較弱的公司市盈率 PE (Price-to-Earning Ratio) PE=P/EPS (Earnings Per Share) P=EPSPE市盈率=股價/每股收益 . 二市盈率相對盈利增長比率法PEG法 適用于IT等生長性較高公司 市盈率 PE (Price-to-Earning Ratio) PE=P/EPS (Earnings Per Share) PEG=PE/GG 凈利潤增長率 . 三市凈率倍數(shù)法PB估值法) 適用于周期性較強行業(yè)擁有大量固定資產(chǎn)、且賬面價值相對較為穩(wěn)定的銀行、保險和其它流動