2022年半年度攻守兼?zhèn)鋵ふ掖_定性交易機(jī)會(huì)

1、一、上半年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈回顧（一）上半年 PTA 最強(qiáng)，乙二醇最弱以疫情前價(jià)格作為基準(zhǔn)核算，在去年年底 PTA 現(xiàn)貨價(jià)格較疫情前高 1 個(gè)百分點(diǎn)左右，短纖現(xiàn)貨價(jià)格比疫情前高 2 個(gè)百分點(diǎn)，乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格比疫情前低 2 個(gè)百分點(diǎn)。上半年市場(chǎng)來(lái)看，PTA、乙二醇以及短纖現(xiàn)貨價(jià)格的分化是比較嚴(yán)重的，在 6月初 PTA 現(xiàn)貨價(jià)格已較疫情前高出 57，短纖現(xiàn)貨價(jià)格比疫情前高出 34，而同期乙二醇僅比疫情前高出 3。從近期市場(chǎng)看，隨著 PTA、乙二醇以及短纖現(xiàn)貨價(jià)格的連續(xù)下跌，PTA 以及短纖現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)漲幅分布收窄至 39以及 23，乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格則累計(jì)下跌了 10。圖表 1：PTA 現(xiàn)貨價(jià)格以及累計(jì)漲跌幅

2、變化圖表 2：PTA 原料成本變化PTA內(nèi)盤PTA累計(jì)漲跌幅（右軸）PTA原料成本8000750070006500600055005000450040003500170160150140130120110100908070006000500040003000 8000資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所成本的上行是 PTA 以及短纖現(xiàn)貨價(jià)格抬升的重要原因。原油價(jià)格的上行以及階段性 PX 價(jià)格的暴漲，比較大的抬升了 PTA 的原料成本，在加工費(fèi)低位以及現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的市場(chǎng)環(huán)境下，PTA 現(xiàn)貨價(jià)格也得到了比較強(qiáng)的提振。PTA 現(xiàn)貨價(jià)格的上行也是短纖現(xiàn)貨價(jià)格上行的重要推

3、手。圖表 3：乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格以及累計(jì)漲跌幅變化圖表 4：短纖現(xiàn)貨價(jià)格以及累計(jì)漲跌幅變化MEG內(nèi)盤MEG累計(jì)漲跌幅（右軸）滌短滌短累計(jì)漲跌幅（右軸）80007500160150105009500140%700065006000130%1408500 1307500 120%120550050006500110 110%4500400035001009080550045003500100%90%（二）PTA 強(qiáng)基差，乙二醇弱基差基差反應(yīng)現(xiàn)貨相對(duì)期貨的強(qiáng)弱，通常也指向現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張程度。從上半年表現(xiàn)看，PTA 現(xiàn)貨基差呈現(xiàn)趨勢(shì)性的上行狀態(tài)，近期 PTA 基差已升至 205 元/噸，這也是 2020

4、年以來(lái)的最高水平。乙二醇基差表現(xiàn)比較弱，5 月中旬乙二醇現(xiàn)貨基差近-150 元/噸，這也是 2021 年以來(lái)的最低水平，近期乙二醇基差自低位有一定的修復(fù)。圖表 5：PTA 現(xiàn)貨基差持續(xù)走強(qiáng)圖表 6：乙二醇現(xiàn)貨基差低位溫和修復(fù)PTA現(xiàn)貨基差乙二醇現(xiàn)貨基差3008002006001000400(100)200(200)0(300)(400)(200)(500)(400)資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所二、疫情對(duì)消費(fèi)沖擊的高峰已逝（一）上海疫情拖累終端消費(fèi)3-5 月社會(huì)零售品消費(fèi)總額同比增速分別在-3.5、-11.1以及-6.7，連續(xù)三個(gè)月負(fù)增，從過程變化看，4

5、月同比降幅最高，降幅僅次于 2020 年 3 月份；5月社會(huì)零售品消費(fèi)總額邊際上已有改善，同比降幅收窄至 6.7。從社會(huì)零售品消費(fèi)總額累計(jì)值看，在 3-5 月負(fù)增的影響下，前五個(gè)月社會(huì)零售品消費(fèi)總額同比下降 1.5。圖表 7：社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速圖表 8：社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比403020100-10-20403020100-10-20-30資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所上海疫情以及疫情防控?zé)o疑拖累了需求。從區(qū)域消費(fèi)占比看，2020-2021 年上海社會(huì)消費(fèi)品總額分別在 1.59 萬(wàn)億、

6、1.81 萬(wàn)億，約占全國(guó)社會(huì)消費(fèi)零售總額的 4.1。在疫情及疫情防控的社會(huì)背景之下，35 月上海社會(huì)消費(fèi)品零售額同比降幅分別在-18.9、-48.3以及-36.5，數(shù)據(jù)換算看，上海社會(huì)消費(fèi)品總額損失約占同期全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額減量的 18-22。進(jìn)一步來(lái)看，1-5 月上海社會(huì)消費(fèi)品總額的減量，拖累全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速近 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，相應(yīng)的其在全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額中所占的比例也由2020-2021 年4.1下降至當(dāng)前的 3.5。圖表 9：上海社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速圖表 10：35 月上海社零減量以及消費(fèi)減量占比上海:社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比消費(fèi)減量-上海消費(fèi)減量占比5040302

7、0100-10-2060-300-100-200-300-400-500-600-700-80025202022-032022-042022-05151050資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所（二）紡織、服裝消費(fèi)降幅領(lǐng)先從紡服市場(chǎng)看，疫情加大了短期國(guó)內(nèi)紡服需求的下滑壓力。疫情前國(guó)內(nèi)紡服消費(fèi)增速也是偏弱的，其中，12 月國(guó)內(nèi)紡服消費(fèi)同比增長(zhǎng)近 4.8，這比同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速低近 2 個(gè)百分點(diǎn)。疫情下紡服消費(fèi)降幅較高，其中，35月國(guó)內(nèi)紡服消費(fèi)同比降幅分別在-12.7、-22.8以及-16.2，受需求下滑拖累， 1-5 月國(guó)內(nèi)紡服消費(fèi)降幅擴(kuò)大至-8.1，相對(duì)

8、社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速低近 6.6 個(gè)百分點(diǎn)。紡服消費(fèi)在社會(huì)零售總額中所占比例看，1-5 月降至 2.97，比 1-2 月水平低 0.23 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 11：歷年 15 月紡織服裝消費(fèi)累計(jì)同比及增速差圖表 12：歷年 15 月紡織服裝消費(fèi)占比紡服累計(jì)同比增速差1-5紡服總消費(fèi)占比5052017年2018年2019年2020年2021年2022年40304201003-10-20-3022017年2018年2019年2020年2021年2022年（三）下半年紡織、服裝消費(fèi)漸進(jìn)修復(fù)對(duì)下半年消費(fèi)我們持樂觀態(tài)度。一方面，疫情對(duì)需求沖擊的高峰已逝去，下半年需求是漸進(jìn)式的修復(fù)過程，我們估計(jì)，到 202

9、2 年年底上海社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速將由當(dāng)前的-18.7上行至-5附近，如果四季度消費(fèi)意愿能有所提升，那么全年增速將進(jìn)一步上調(diào)至-2附近。另一方面，紡服下半年需求也會(huì)有明顯的修復(fù)，我們預(yù)計(jì)，全年紡服消費(fèi)同比降幅或由當(dāng)前的-8.1上行至-2附近，這也意味著下半年紡服消費(fèi)的環(huán)比增幅將達(dá)到 1820之間。圖表 13：社零的季節(jié)性指數(shù)圖表 14：紡服在社零中所占比例變化季節(jié)性變化紡服在社零中所占比例120411041003903801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：Wi

10、nd 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所三、聚酯：疫情拖累需求，下半年漸進(jìn)修復(fù)（一）紡織、服裝庫(kù)存積壓，織造訂單疲軟疫情導(dǎo)致的需求的收縮，也使得不論是紡織，亦或是服裝、服飾面臨更艱難的市場(chǎng)環(huán)境，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，前四個(gè)月紡織以及服裝、服飾行業(yè)利潤(rùn)率水平明顯降低，其中，紡織行業(yè)利潤(rùn)總額同比增速降至 1附近，這也是 2020 年 8 月以來(lái)的最差水平；與此同時(shí)，需求的收縮，還助推了紡織以及服裝、服飾行業(yè)成品庫(kù)存的快速上升，其中，紡織行業(yè)成品庫(kù)存同比增速接近 2020 年高點(diǎn)，而服裝、服飾行業(yè)成品庫(kù)存創(chuàng) 2020 年以來(lái)的新高。圖表 15：紡織產(chǎn)成品存貨同比增速變化圖表 16：服裝、服飾產(chǎn)

11、成品存貨同比增速變化紡織成產(chǎn)品存貨同比服裝、服飾成產(chǎn)品存貨同比151050-5151050-52020資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所從成交量來(lái)看，3 月以來(lái)輕紡城日均成交量偏持續(xù)偏離于平均水平，數(shù)據(jù)來(lái)看，3-5 月輕紡城日均成交量分別在605 萬(wàn)米、829 萬(wàn)米以及789 萬(wàn)米，較2017-2021年同期均值分別減少-14、-19以及-27。我們認(rèn)為，這或許也是“織造訂單持續(xù)不及預(yù)期、生產(chǎn)積極性不高”的背后原因。從織造生產(chǎn)來(lái)看，3 月以來(lái)織造開機(jī)率均值在 58附近，開工率較 20192021 年同期均值減少近 15 個(gè)百分點(diǎn)；從織造庫(kù)存來(lái)看，雖然開機(jī)率并不

12、高，即便是現(xiàn)在，成品庫(kù)存天數(shù)仍在不斷的上升，并已逼近去年 78 月的庫(kù)存高點(diǎn)。圖表 17：輕紡城月度平均成交量變化圖表 18：江浙織機(jī)開機(jī)率變化2022年 average2021年2022年16001400120010008006004002000 10090807060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所（二）受滌綸長(zhǎng)絲拖累，聚酯生產(chǎn)修復(fù)緩慢從聚酯生產(chǎn)看，4-6 月聚酯開工率顯著低于去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示，4-6月聚酯平均開工率近 83，這比去年同期開工率均值減少

13、近 10 個(gè)百分點(diǎn)。聚酯降負(fù)的背后，滌綸長(zhǎng)絲無(wú)疑是最主要的原因，數(shù)據(jù)分解來(lái)看，5-6 月直紡滌綸長(zhǎng)絲開工率比去年同期低了 14.5 個(gè)百分點(diǎn)，按照產(chǎn)能折算后，預(yù)計(jì)拖累聚酯開工率近 8 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 19：聚酯平均開工率變化圖表 20：聚酯開工率減量拆解2021年2022年直紡長(zhǎng)絲 聚酯瓶片 直紡短纖1009590858075701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月81月2月3月4月5月6月6420-2-4-6-8-10-12-14資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所滌綸長(zhǎng)絲低位的開工率水平，與當(dāng)前滌綸長(zhǎng)絲高庫(kù)存的壓力以及

14、弱勢(shì)的現(xiàn)金流是直接相關(guān)的。織造原料備貨能力和意愿的降低，是滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷持續(xù)性偏弱的原因。而持續(xù)偏弱的產(chǎn)銷不僅使得滌綸長(zhǎng)絲高位庫(kù)存難以顯著去化；同時(shí)，為了化解階段性庫(kù)存上升壓力，滌綸長(zhǎng)絲工廠有頻出優(yōu)惠措施，進(jìn)一步壓低了滌綸長(zhǎng)絲的現(xiàn)金流。圖表 21：聚酯產(chǎn)品綜合庫(kù)存變化圖表 22：聚酯現(xiàn)金流與產(chǎn)銷變化聚酯庫(kù)存指數(shù)聚酯現(xiàn)金流滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷40800120700100600500400806030020010004020-10003020100資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所4 月短纖開工率均值近 64，5 月以來(lái)，伴隨停檢裝置的恢復(fù)，近期滌綸短纖開工率已經(jīng)上升至 8

15、 成附近。滌綸短纖開工率的上升，滌綸短纖開工率與去年同期的差值也由 4-5 月的-25收窄至-12，相應(yīng)的對(duì)聚酯開工率的影響也由 4-5 月的 3.54收窄至-1.8。滌綸短纖工廠庫(kù)存仍然是偏高的，一方面，當(dāng)下滌綸短纖工廠庫(kù)存分位數(shù)仍然在 78附近，處在偏高的水平，近期表現(xiàn)看，受滌綸短纖開工率抬升影響，滌綸短纖工廠庫(kù)存也在逐漸抬升，從增幅來(lái)看，6 月中旬當(dāng)周也要比之前的三周更快；另一方面，短纖庫(kù)存在 4 月中旬階段性高點(diǎn)回落，原生短纖庫(kù)存降幅較小，降幅比較溫和；而再生短纖不論是下降幅度亦或是下降速度，都是顯著的好于原生短纖。圖表 23：直紡滌綸短纖開工率變化圖表 24：滌綸短纖工廠庫(kù)存天數(shù)20

16、21年2022年短纖1002010095908580757065601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月(10)資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所圖表 25：再生短纖開工率變化圖表 26：再生短纖庫(kù)存天數(shù)2021年2022年再生棉型短纖庫(kù)存652520151050-5605550454035301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所從短纖市場(chǎng)看，再生短纖價(jià)格漲幅相對(duì)溫和，相較于原生短纖具備較強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)看，6

17、 月原生短纖平均價(jià)格接近 8870 元/噸，同期再生短纖價(jià)格僅 6620 元/噸，原生與再生短纖價(jià)差接近 2250 元/噸；16 月原生短纖平均價(jià)格接近 8000 元/噸，同期再生短纖價(jià)格僅 6350 元/噸，原生與再生短纖價(jià)差達(dá)到 1640元/噸，顯著高于 20182021 年同期水平。圖表 27：再生短纖平均價(jià)格圖表 28：原生與再生短纖平均價(jià)差再生短纖價(jià)格短纖原生與再生價(jià)差90008000700060005000400030002000100002018年2019年2020年2021年2022年1800160014001200100080060040020002018年2019年2020

18、年2021年2022年資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所（三）新增產(chǎn)能釋放以及去庫(kù)壓力，制約聚酯開工率下半年消費(fèi)的提升，有利于提升織造成品庫(kù)存的消化，改善開工率偏低行業(yè)環(huán)境；也有利于提升織造原料備貨的能力，當(dāng)下織造原料備貨天數(shù)處在 2020 年下半年以來(lái)的偏低水平，這意味著織造端有原料補(bǔ)庫(kù)的空間，那么后期著重需要關(guān)注的就是補(bǔ)庫(kù)的節(jié)奏以及企業(yè)備貨的意愿的高低。聚酯端需求會(huì)受益于織造開機(jī)率提升，以及備貨意愿的提升。但需要注意的是，聚酯需求恢復(fù)與開工率的上升并不是完全對(duì)應(yīng)的，這不僅取決于聚酯產(chǎn)能的實(shí)際投放，一般來(lái)說，聚酯產(chǎn)能投放的越快，聚酯開工率的下修也會(huì)越多；另外

19、聚酯去庫(kù)意味著存量庫(kù)存去滿足了消費(fèi)，這也會(huì)對(duì)聚酯的生產(chǎn)造成抑制。從聚酯產(chǎn)能投放情況看，20192021 年聚酯產(chǎn)能新增分別在 408 萬(wàn)噸、513萬(wàn)噸以及 480 萬(wàn)噸；新增產(chǎn)能的釋放過程，通常也是老舊裝置部分淘汰的過程，這一時(shí)期聚酯產(chǎn)能分別下修 53 萬(wàn)噸、146 萬(wàn)噸以及 125 萬(wàn)噸，相應(yīng)的聚酯產(chǎn)能基數(shù)增量也下修至 360 萬(wàn)噸附近。2022 年 1-5 月聚酯產(chǎn)能已新增 230 萬(wàn)噸至 6787 萬(wàn)噸，這比去年 7-12 月聚酯產(chǎn)能基數(shù)均值已同比擴(kuò)張 3.5 個(gè)百分點(diǎn)。若下半年規(guī)劃產(chǎn)能完全釋放，意味著聚酯產(chǎn)能存量規(guī)模年底突破 7100 萬(wàn)噸，同時(shí)，下半年聚酯產(chǎn)能基數(shù)均值將突破 7000

20、萬(wàn)噸，這將比去年 7-12 月聚酯產(chǎn)能基數(shù)均值同比增長(zhǎng)近 7 個(gè)百分點(diǎn)；若下半年規(guī)劃產(chǎn)能部分釋放，聚酯產(chǎn)能存量規(guī)?；蛐拚?7000 萬(wàn)噸附近，同時(shí)，下半年聚酯產(chǎn)能基數(shù)均值或修正至 6900 萬(wàn)噸附近，較去年 7-12 月聚酯產(chǎn)能基數(shù)均值同比增幅下修至 5，而這比當(dāng)前增速只提升了 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。前述兩種不同的基數(shù)情形之下，對(duì)聚酯開工率的影響是不大的，按照內(nèi)部估算，聚酯產(chǎn)能基數(shù)同比增速每增加 1 個(gè)百分點(diǎn)，或拖累聚酯開工率下降近 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 29：聚酯產(chǎn)能基數(shù)變化圖表 30：聚酯產(chǎn)能年內(nèi)累計(jì)增量聚酯產(chǎn)能增量聚酯產(chǎn)能年內(nèi)累計(jì)增量800250700600500400300200150

21、1002005010002017年2018年2019年2020年2021年01月2月3月4月5月6月資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所持有庫(kù)存的意愿的變化，也會(huì)拖累聚酯開工率的恢復(fù)。對(duì)比聚酯庫(kù)存來(lái)看， 2022 年上半年的聚酯庫(kù)存是顯著高于往年的；而從聚酯庫(kù)存變化看，上半年更高的庫(kù)存通常也意味著下半年更大的去庫(kù)壓力。分情形來(lái)看，若年底聚酯庫(kù)存調(diào)整至 2021 年同期水平，那么聚酯庫(kù)存天數(shù)需要下降近 13.6 天；若年底聚酯調(diào)整調(diào)整至 20162021 年均值水平，那么聚酯庫(kù)存天數(shù)需要下降近 18 天。按照內(nèi)部估算，聚酯庫(kù)存天數(shù)每減少 1 天，或間接拖累聚酯開工

22、率近 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 31：上半年聚酯產(chǎn)品庫(kù)存天數(shù)圖表 32：下半年聚酯產(chǎn)品庫(kù)存天數(shù)預(yù)期變化H1聚酯庫(kù)存指數(shù)H2聚酯庫(kù)存指數(shù) H2-H1353025201510502016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E201002016年2017年2018年2019年2020年2021年 2022年E50-5-10-15-20資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所四、PTA 供應(yīng)偏緊，乙二醇供應(yīng)寬松（一）PX 高景氣提升供應(yīng)，PTA 低加工費(fèi)抑制產(chǎn)出PX：國(guó)內(nèi)供應(yīng)擴(kuò)張快，國(guó)外供應(yīng)收縮15 月PX 供給缺口近 30 萬(wàn)噸。供給端看，PX 供

23、給總量擴(kuò)張溫和，15 月 PX供給總量近 1470 萬(wàn)噸，只比去年同期增加 24 萬(wàn)噸；需求端看，15 月 PX 需求總量近 1500 萬(wàn)噸，比去年同期增加近 65 萬(wàn)噸。供給結(jié)構(gòu)上，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量擴(kuò)張，而進(jìn)口有明顯減量，其中，15 月國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量比去年同期增加 92 萬(wàn)噸至 968 萬(wàn)噸，而同期 PX 進(jìn)口量減少了 68 萬(wàn)噸至 502.8 萬(wàn)噸。圖表 33：PX 產(chǎn)量變化圖表 34：PX 進(jìn)口量變化PX國(guó)內(nèi)產(chǎn)量PX進(jìn)口量250140200150100501201008060402000資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所從進(jìn)口減量看，45 月進(jìn)口量較去年同期減少 5

24、5.8 萬(wàn)噸，占 PX 進(jìn)口減量的82；從進(jìn)口分項(xiàng)看，45 月自韓國(guó)、臺(tái)灣、泰國(guó)及印度 PX 進(jìn)口量分別比去年同期減少 30.3 萬(wàn)噸、6.5萬(wàn)噸、6.2 萬(wàn)噸及 5 萬(wàn)噸，其中，PX 自韓國(guó)進(jìn)口量的減量約占期間進(jìn)口減少量的55.8。從韓國(guó) PX 出口量，有兩個(gè)明顯的特征，一是 PX 總出口量在明顯減少，統(tǒng)計(jì)來(lái)看，45 月韓國(guó) PX 總出口量要比去年同期減少 21 萬(wàn)噸；二是韓國(guó)增加了向巴西和美國(guó)的出口，減少了向中國(guó)的出口，從韓國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)看，45 月出口巴西和美國(guó)的 PX 增加了 8.5 萬(wàn)噸，同期出口中國(guó) PX 則減少了 26 萬(wàn)噸。圖表 35：韓國(guó)PX 出口量變化圖表 36：我國(guó)自韓國(guó)進(jìn)口

25、PX 變化South Korea ExportFrom South Korea7060605050404030302020101000資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所有兩個(gè)明顯的特征，一是 PX 總出口量在明顯減少，統(tǒng)計(jì)來(lái)看，45 月韓國(guó) PX 總出口量要比去年同期減少 21 萬(wàn)噸；二是韓國(guó)增加了向巴西和美國(guó)的出口，減少了向中國(guó)的出口，從韓國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)看，45 月出口巴西和美國(guó)的 PX 增加了8.5 萬(wàn)噸，同期出口中國(guó)PX 則減少了 26 萬(wàn)噸。PX 出口減少以及出口結(jié)構(gòu)變化，一是 PX 低位加工差導(dǎo)致生產(chǎn)減量較多，從開工率看，前五個(gè)月國(guó)外 PX 裝置開工率比

26、去年同期下降了 7 個(gè)百分點(diǎn)；二是 PX亞美市場(chǎng)今年價(jià)差顯著高于往年同期，數(shù)據(jù)來(lái)看，去年 PX 亞美市場(chǎng)價(jià)差均值僅 35 美元/噸，今年前六個(gè)月 PX 亞美市場(chǎng)價(jià)差均值近 150 美元/噸，56 月又是顯著高于上半年其他時(shí)段，其中，5 月及 6 月價(jià)差均值分別在 226 美元/噸以及 450美元/噸。圖表 37：國(guó)外PX 裝置開工率變化圖表 38：4 月以來(lái)PXN 價(jià)差急劇上行2021年2022年2022年20192021年均值（右軸）908580757065601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月5004504003503002502001501005

27、001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月3020100-10-20-30資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所PX 生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性提升之后，不論是國(guó)內(nèi)亦或是國(guó)外，開工率環(huán)比都有明顯的提升。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，6 月國(guó)外 PX 裝置開工率環(huán)比提升了 3.4 個(gè)百分點(diǎn)，開工率上行之后，較去年同期的降幅收窄至 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi) PX 裝置開工率的提升了7.5 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期開工率已高出 2 個(gè)百分點(diǎn)。PTA：低開工率減緩產(chǎn)量擴(kuò)張速度，出口擴(kuò)張降低國(guó)內(nèi)有效供應(yīng)上半年 PTA 開工率從年初高點(diǎn)逐漸下滑，這與去年同期變化基本一致，從降

28、幅來(lái)看，二季度 PTA 平均開工率近 73.2，比一季度開工率均值低 4.5 個(gè)百分點(diǎn)。受二季度開工率下滑拖累，上半年 PTA 平均開工率近 75.5，比去年同期要低 6個(gè)百分點(diǎn)。就 PTA 低開工率而言，至少受到能源價(jià)格高位以及下游需求弱勢(shì)的沖擊。體現(xiàn)在加工費(fèi)的變化上，上半年 PTA 加工費(fèi)平均水平要比去年同期低，同時(shí)，加工費(fèi)的波動(dòng)幅度卻要比去年同期高的多，其中，3 月上旬、5 月中旬、6 月上旬 PTA加工費(fèi)甚至轉(zhuǎn)向負(fù)值。圖表 39： PTA 開工率變化圖表 40：PTA 現(xiàn)貨加工費(fèi)變化2021年2022年2021年2022年908007008560080500754007065601月

29、2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月30020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所PTA 低開工率也減緩了產(chǎn)量的擴(kuò)張速度。從產(chǎn)能變化來(lái)看，上半年 PTA 產(chǎn)能基數(shù)均值在 6863 萬(wàn)噸，比去年上半年增加 12.6；從產(chǎn)量變化來(lái)看，上半年 PTA總產(chǎn)量近 2285 萬(wàn)噸，比去年同期增加 99 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4.5。而出口的強(qiáng)勁擴(kuò)張，進(jìn)一步降低了國(guó)內(nèi) PTA 的有效供應(yīng)。關(guān)數(shù)據(jù)顯示，15月PTA 實(shí)現(xiàn)出口總量近166.6 萬(wàn)噸，比去年同期增加54

30、.9 萬(wàn)噸，同比增速達(dá)49.2。抵減出口量之后，15 月 PTA 有效供應(yīng)降至 2118.9 萬(wàn)噸，僅比去年同期增加 42萬(wàn)噸，同比增速也下降至 2。圖表 41：PTA 產(chǎn)量變化圖表 42：PTA 出口量變化2021年2022年2021年2022年4804704604504404304204104003901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月4540353025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所受疫情對(duì)需求的沖擊，45 月 PTA

31、 需求總量比去年同期減少 53.6 萬(wàn)噸，PTA需求增量也由 13 月的 79.8 萬(wàn)噸降至 15 月的 26.2 萬(wàn)噸，同比增速也由 13 月的 6.5降至 15 月的 1.2。2021 年 15 月需求總量同比增速接近 22，以 2019年需求總量為基準(zhǔn)的兩年復(fù)合增長(zhǎng)率接近 9.2，相比之下，不論是疫情之前亦或是疫情之后 PTA 需求的增速都是比較低的。從供需綜合表現(xiàn)看，在疫情沖擊之前，PTA 供需總體是好于去年的，而在疫情沖擊之后，PTA 邊際是明顯轉(zhuǎn)弱的。具體來(lái)看，12 月 PTA 供給過剩量比去年同期少了近 34 萬(wàn)噸，3 月 PTA 供給缺口比去年同期增加了 15 萬(wàn)噸，對(duì)比來(lái)看，

32、今年 13 月 PTA 供給缺口接近 10 萬(wàn)噸，而去年同期仍有近 40 萬(wàn)噸的盈余。45月受疫情的影響，PTA 邊際是明顯轉(zhuǎn)弱的，數(shù)據(jù)顯示，45 月 PTA 供給缺口降至1.3 萬(wàn)噸，而去年同期供給缺口達(dá)到 67.6 萬(wàn)噸。圖表 43：PTA 需求量變化圖表 44：PTA 供需累計(jì)變化2021年2022年2021年2022年5004804604404204003803603403203001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月6040200(20)(40)(60)(80)(1

33、00)資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所（二）乙二醇：即期供需趨于平衡，累積庫(kù)存仍有待消化供給端：總量擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)分化從總量看，15 月乙二醇供給總量近 927 萬(wàn)噸，比去年同期增加 106.3 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近 12.9。從邊際變化看，前三個(gè)月供給總量的擴(kuò)張速度是更快的，數(shù)據(jù)顯示，13 月乙二醇供給總量比去年同期增加了 99.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 20.6； 45 月乙二醇供給的增量已經(jīng)有明顯的降低，乙二醇供給總量只比去年同期增加了 6.8 萬(wàn)噸。從供給結(jié)構(gòu)看，乙二醇國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的快速擴(kuò)張以及進(jìn)口量的加速下降形成比較大的反差。從國(guó)內(nèi)產(chǎn)量看，15 月乙二醇總產(chǎn)量近 5

34、91.6 萬(wàn)噸，比去年同期增加了 122.4 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 26.1；同期乙二醇進(jìn)口量近 337 萬(wàn)噸，比去年同期減少了 14.7 萬(wàn)噸，同比下降 4.2。國(guó)內(nèi)乙二醇國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的抬升，對(duì)應(yīng)的是國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能基數(shù)的不斷提升。按照月度產(chǎn)能基數(shù)計(jì)算，5 月國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能基數(shù)在 2189.5 萬(wàn)噸，15 月乙二醇產(chǎn)能均值在 2184.5 萬(wàn)噸，這比去年同期抬升 551 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近 33.7。圖表 45：乙二醇產(chǎn)能基數(shù)變化圖表 46：乙二醇產(chǎn)量變化2021年2022年2021年2022年240022002000180016001400120010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

35、月 10月 11月 12月140130120110100908070601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所從開工率來(lái)看，16 月乙二醇裝置平均開工率在 63.2附近，比去年同期下降近 5 個(gè)百分點(diǎn)；從分項(xiàng)來(lái)看，煤制乙二醇平均開工率在 56.6附近，比去年同期提升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)；石油路線乙二醇裝置平均開工率在 66.7附近，比去年同期減少近 9.8 個(gè)百分點(diǎn)。這表明在當(dāng)下原油價(jià)格高位的市場(chǎng)環(huán)境之下，對(duì)石油路線乙二醇的沖擊是更大的。圖表 47：石油路線乙二醇開工率變化圖表 48：煤制乙

36、二醇開工率變化2022年均值2022年均值908080707060605050401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所乙二醇供應(yīng)在結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)為“內(nèi)增外減”的狀態(tài)，這加快了乙二醇國(guó)內(nèi)產(chǎn)量在供給量中的份額的上升，數(shù)據(jù)顯示，15 月乙二醇國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量在供給總量中所占比例由去年的 57.2提升至 63.7，增加了 6.5 個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)產(chǎn)量份額的上升，相對(duì)應(yīng)的是進(jìn)口乙二醇在供給總量當(dāng)中份額的減少，從份額變化看，從亞洲地區(qū)進(jìn)口的乙二醇量的減少以及份額的降低都是最顯著的。圖表 49：乙二醇進(jìn)口量變化圖表 50：乙二醇供給結(jié)構(gòu)變化2021年2022年-國(guó)產(chǎn)量-進(jìn)口量-中東-進(jìn)口量-亞洲-進(jìn)口量-北美9077911222357648580757065605550451月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究所需求端：疫情沖擊需求，供應(yīng)收縮平衡市場(chǎng)過剩壓力疫情也對(duì)乙二醇需求造成了直接的影響，45 月乙二醇需求總量比去年同期減少 19.6 萬(wàn)噸，乙二醇需求增量也由 13 月的 38 萬(wàn)噸降至