2022年普源精電發(fā)展現(xiàn)狀及未來展望分析

1、2022年普源精電開展現(xiàn)狀及未來展望分析一、普源精電：國內(nèi)電子測量儀器領(lǐng)軍企業(yè)，營收、凈 利高速增長L1深耕電子測試測量領(lǐng)域二十余載，形成五大核心產(chǎn)品公司前身創(chuàng)立于1998年，是國內(nèi)先進(jìn)電子測試測量解決 方案提供商。公司自成立以來專注于通用電子測量儀器領(lǐng)域, 形成五大產(chǎn)品矩陣。產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，主要包括教育 與科研、工業(yè)生產(chǎn)、通信、航空航天、交通與能源、消費(fèi)電 子等行業(yè)。1.2營收、凈利逐年提升，產(chǎn)品均價不斷上行近年來公司營收、凈利潤高速增長。2018-2021年，公司 營業(yè)收入和剔除股權(quán)激勵影響后的凈利潤分別從2.92/0.39億 元提升至4.84/0.79億元，期間年化復(fù)合增速分別到達(dá)

2、 18.3%/26.5%o示波器為公司核心產(chǎn)品，收入占比接近50%。從產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)來看，21年公司數(shù)字示波器、射頻類儀器和波形發(fā)生器 三類產(chǎn)品占比分別為49.9%/14.4%/11.4%,合計收入占比 超過70%o向高端化邁進(jìn)，公司五類產(chǎn)品均價不斷提升。公司長期 不斷突破技術(shù)壁壘，使得產(chǎn)品性能不斷提升，高端產(chǎn)品占比 提升帶動著各類產(chǎn)品均價不斷上行。以數(shù)字示波器為例，該 產(chǎn)品均價從2018年的2818元/臺提升至2021H1的3408元/臺, 期間上漲幅度超過20%。圖表4: 2018-2021年公司內(nèi)收入結(jié)構(gòu)電源及電子負(fù)我 萬用表及數(shù)據(jù)采集器 其他 來源：公司招股說明書，國金證券研究所多個產(chǎn)品均

3、價上行，推動公司盈利能力提升。公司具有 較強(qiáng)盈利能力，21年公司剔除股權(quán)激勵費(fèi)用影響的毛利率和 凈利率分別為52.4%和16.3%o二、未來展望展望一：自研芯片實(shí)現(xiàn)降本，價格優(yōu)勢有望提升市場 份額自研芯片可以簡化電路，降低本錢并提升質(zhì)量。中國企 業(yè)受政策限制，當(dāng)前可以采購的商用芯片只能滿足中低端產(chǎn) 品需求，且價格較高。以信號處理專用芯片為例，公司自產(chǎn) 本錢低于90美元/顆，而外購ADC的芯片產(chǎn)品價格超過1200 美元/顆，單顆芯片可以直接節(jié)約超過94%的本錢（超過1萬 元人民幣）。此外，隨著芯片良率不斷提升及自動化測試流程的優(yōu)化, 公司自研芯片單位本錢呈現(xiàn)下降趨勢，以示波器專用模擬前 端芯片為

4、例，公司該類芯片的單位本錢從2019年的231.0元 壓縮至2021H1的9.3元，自研芯片能夠大幅壓縮生產(chǎn)本錢提 升毛利率水平。公司同檔次產(chǎn)品價格更低，性價比優(yōu)勢凸顯。同比海外 競品，公司產(chǎn)品價格相對更低。以數(shù)字示波器產(chǎn)品為例，公 司產(chǎn)品在同檔次的示波器產(chǎn)品中價格明顯更低，其中經(jīng)濟(jì)型 和中端產(chǎn)品價格約比海外同檔次競品價格低40%-50%o此外, 相比海外競品，公司的頻譜/信號分析儀、波形發(fā)生器等產(chǎn)品 也具有明顯價格優(yōu)勢。圖表42:各公司中端數(shù)字示波器價格比照0 6 2 8 4 02 11HeDEY眩 瞄0 6 2 8 4 02 11HeDEY眩 瞄9.4普源精電是德科技泰克 羅德與施瓦茨來源

5、：各公司官網(wǎng)，京東，國金證券研究所 注：價格采用2021年平均匯率進(jìn)行 換算；中端示波器的標(biāo)準(zhǔn)為產(chǎn)品最高帶寬到達(dá)500MHz高性價比產(chǎn)品出海順利，深耕歐美市場。2018-2021年， 公司境外收入分別為1.72/1.68/1.86/2.33億元，占總營業(yè)收入 比分別為58.83%/55.39%/52.44% /48.18%,公司在全球具有超 過150個經(jīng)銷商，產(chǎn)品以自主品牌銷往全球80多個國家和地 區(qū)。海外電子測量儀器行業(yè)更為成熟，需求更為明確，公司憑 借較高的產(chǎn)品性價比綁定了高粘性的客戶群體。疊加公司產(chǎn) 品性價比優(yōu)勢，公司海外收入有望進(jìn)一步提升。展望二：數(shù)字示波器及射頻類儀器總收入有望在20

6、24 年突破8.5億元隨著公司兩大募投工程的順利推進(jìn)，高端產(chǎn)品收入占比 有望提升，我們預(yù)計22-24年公司數(shù)字示波器收入為 3.48/4.97/6.79億元、射頻類儀器收入為0.91/1.21/1.74億元。公司IPO募集資金超18億元，重點(diǎn)投資三個方向：1） 自研芯片組為基礎(chǔ)的高端示波器產(chǎn)業(yè)化工程：公司擬定擴(kuò)充 高端（2HGz帶寬）數(shù)字示波器產(chǎn)能到達(dá)1380臺/年；新增高 端（24HGz帶寬）數(shù)字示波器到達(dá)360臺/年。2）高端微波 射頻儀器的研發(fā)制造工程：擬定投資1.79億元擴(kuò)展中高端射 頻類儀器產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)中高端射頻類儀器超過4600臺。3） 北京、上海研發(fā)中心擴(kuò)建工程：為了保證自身產(chǎn)

7、品的核心競 爭力，公司希望利用北京、上海的地域優(yōu)勢吸納技術(shù)人才， 增強(qiáng)公司的創(chuàng)新能力和研發(fā)效率。工程回收期約為5年，具有較高投資回報率。根據(jù)公司 招股說明書披露，兩大工程的稅后投資回報率均有望超過 20%o綜合來看，假設(shè)兩個工程順利運(yùn)行，正常年份兩個工程 合計有望為公司帶來4.40億元收入和1.09億元凈利潤。數(shù)字示波器收入展望：我們預(yù)計2224年公司數(shù)字示波 器產(chǎn)品收入為3.48/4.97/6.79億元，其中高端示波器收入為 0.81/1.37/1.94億元，22-24年公司高端示波器收入的年化復(fù)合 增速有望到達(dá)58.9%。核心假設(shè)：21年高端產(chǎn)品收入占比：根據(jù)公司招股說明書披露， 21H1

8、高端示波器產(chǎn)品收入占比為18.4%,考慮到高端產(chǎn)品占 比不斷提升的趨勢，我們假設(shè)21年全年高端示波器產(chǎn)品收入 占比到達(dá)20%o高端產(chǎn)品均價：根據(jù)公司IPO工程預(yù)測，高端示波器項(xiàng) 目完全達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收入為1.61億元，年產(chǎn)高端數(shù)字 示波器1740臺。按照上述規(guī)劃測算，該工程達(dá)產(chǎn)后，公司高 端示波器產(chǎn)品的產(chǎn)品均價約為9.26萬元/臺。假設(shè)高端產(chǎn)品價 格近年來穩(wěn)步提升，預(yù)計22-24年高端數(shù)字示波器產(chǎn)品均價 為 9.10/9.20/9.26 萬元/臺。中低端產(chǎn)品均價：考慮到中低端市場競爭激烈，公司產(chǎn) 品價格近年來無明顯波動，假設(shè)22-24年中低端示波器產(chǎn)品 價格與21年保持一致。高端產(chǎn)品銷量：

9、根據(jù)公司公告，高端示波器工程建設(shè)期 為3年，公司在Pre-IPO階段融資后便開始啟動該工程，我 們預(yù)計公司有望在2024年完成該工程的建設(shè)階段，完全達(dá)產(chǎn) 后，公司擬實(shí)現(xiàn)高端示波器產(chǎn)量為1740臺；按照產(chǎn)能進(jìn)度， 預(yù)計22-24年高端產(chǎn)品新增銷量為350/600/600臺。射頻類儀器收入展望：我們預(yù)計22.24年公司射頻類儀 器收入 0.91/1.21/1.74 億元，同比增長 30.8%/32.6%/44.5%,中高端產(chǎn)品收入占比有望提升，預(yù)計22.24年中高端產(chǎn)品收入 占比為35.9%/42.0%/51.8%。核心假設(shè)產(chǎn)品檔次劃分標(biāo)準(zhǔn)：高、中、低端射頻類儀器的劃分標(biāo) 準(zhǔn)均以公司招股說明書為準(zhǔn)

10、。其中高端射頻類儀器的標(biāo)準(zhǔn)為 最高頻率范圍N26.5GHz；中端射頻類儀器的標(biāo)準(zhǔn)為最高頻率 范圍為626.5 GHz；低端射頻類儀器標(biāo)準(zhǔn)為最高頻率范圍V 6GHz o21年中端產(chǎn)品收入占比：根據(jù)公司招股說明書披露， 21H1中端射頻類儀器收入占比為30.24%,我們假設(shè)21年全 年中端射頻類儀器占比與21H1情況保持一致。中高端產(chǎn)品價格：主要參考公司官網(wǎng)價格，并且考慮到 公司產(chǎn)品性能不斷提升，中高端產(chǎn)品價格呈現(xiàn)上升趨勢。中高端產(chǎn)品銷量：隨著“高端微波射頻儀器的研發(fā)制造項(xiàng) 目”工程順利進(jìn)行，我們預(yù)計22-24年中端射頻類儀 器的新增銷量為200/300/300臺。針對高端產(chǎn)品，公司的 建設(shè)周期更長，我們預(yù)計高端產(chǎn)品有望24年實(shí)現(xiàn)20臺銷量。展望三：從硬件供應(yīng)商向