第八章互換(金融工程-科院董紀(jì)昌)ppt課件

1、本章主要內(nèi)容：1.互換合約的歷史2.概念及功能3.互換合約的定價(jià)4.互換市場(chǎng)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)5.人民幣利率互換在我國(guó)的前景與存在的問(wèn)題第八章 互換.一、 互換合約的歷史1. 為了在一個(gè)利率、匯率和商品價(jià)錢(qián)猛烈變動(dòng)的環(huán)境里加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致了互換(Swap)這一金融工具的誕生?；Q現(xiàn)廣泛用于金融機(jī)構(gòu)、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)公司、世界性組織等2. 1980 (1979)-貨幣互換，倫敦，IBM與世界銀行的貨幣互換所羅門(mén)兄弟公司 1981年利率互換，倫敦，82年引進(jìn)美國(guó)，“學(xué)生貸款營(yíng)銷(xiāo)協(xié)會(huì)進(jìn)展了第一份固定利率與浮動(dòng)利率互換。 1987-商品互換 第八章 互換.1990年-股票指數(shù)互換1991年-證券組

2、合互換 1992年-特種互換第八章 互換.二、概念及功能1.定義 互換是指兩個(gè)或以上的買(mǎi)賣(mài)當(dāng)事人按照商定的條件，在商定的時(shí)間內(nèi)交付一系列支付款項(xiàng)的金融買(mǎi)賣(mài)合約。 互換買(mǎi)賣(mài)是近十年來(lái)金融業(yè)務(wù)的一項(xiàng)創(chuàng)新，它是一項(xiàng)有力的避險(xiǎn)措施，與利用外匯期貨買(mǎi)賣(mài)進(jìn)展套期保值有異曲同工之效。第八章 互換.2.互換的主要方式1貨幣互換定義：又稱(chēng)“掉幣，是指買(mǎi)賣(mài)雙方在一定期限內(nèi)將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)展交換。期限通常為一至十年。 步驟：貨幣互換買(mǎi)賣(mài)可經(jīng)過(guò)三個(gè)步驟進(jìn)展：第一，本金互換；第二，利息互換，在本金根底上按議定利率支付；第三，本金換回，即到期日，雙方換回原互換的本金。 例1：一項(xiàng)協(xié)議，要求在未來(lái)五

3、年里每年用160萬(wàn)美圓交 換100萬(wàn)英鎊。第八章 互換.案例 公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率325%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買(mǎi)成美圓，用于采購(gòu)消費(fèi)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美圓收入，而沒(méi)有日元收入。從以上的情況可以看出，公司的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。詳細(xì)來(lái)看，公司借的是日元，用的是美圓，2003年12月20日時(shí)，公司需求將美圓收入換成日元還款。那么到時(shí)假設(shè)日元升值，美圓貶值相對(duì)于期初匯率，那么公司要用更多的美圓來(lái)買(mǎi)日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不

4、一致，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。 第八章 互換. 公司為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，決議與中行敘做一筆貨幣互換買(mǎi)賣(mài)。雙方規(guī)定，買(mǎi)賣(mài)于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，運(yùn)用匯率為USD1=JPY113。這一貨幣互換，表示為:在提款日96年12月20日公司與中行互換本金：公司從貸款行提取貸款本金，同時(shí)支付給中國(guó)銀行，中國(guó)銀行按商定的匯率程度向公司支付相應(yīng)的美圓 第八章 互換.在付息日每年6月20日和12月20日公司與中行互換利息：中國(guó)銀行按日元利率程度向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時(shí)按商定的美圓利率程度向中國(guó)銀行支付美圓利息。 在到期日2003年12月20日公司與中行再次互換本金：

5、中國(guó)銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時(shí)按商定的匯率程度向中國(guó)銀行支付相應(yīng)的美圓。 第八章 互換. 第八章 互換. 從以上可以看出，由于在期初與期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率USD1=JPY113互換本金，且在貸款期間公司只支付美圓利息，而收入的日元利息正好用于歸復(fù)原日元貸款利息，從而使公司完全防止了未來(lái)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 第八章 互換.貨幣互換的功能： 貨幣互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，主要用來(lái)控制中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)，把以一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，到達(dá)躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低本錢(qián)的目的。早期的“平行貸款、“背對(duì)背貸款就具有類(lèi)似的功能。但是無(wú)論

6、是“平行貸款還是“背對(duì)背貸款依然屬于貸款行為，在資產(chǎn)負(fù)債表上將產(chǎn)生新的資產(chǎn)和負(fù)債。而貨幣互換作為一項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)，可以在不對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表呵斥影響的情況下，到達(dá)同樣的目的。第八章 互換.貨幣互換的幾點(diǎn)闡明：貨幣互換的利率方式，可以是固定換浮動(dòng)，也可以浮動(dòng)換浮動(dòng)，還可以是固定換固定。期限上主要外幣普通可以做到年。 貨幣互換中所規(guī)定的匯率，可以用即期匯率Spot Rate，也可以用遠(yuǎn)期匯率Forward Rate，還可以由雙方協(xié)定取其他恣意程度，但對(duì)應(yīng)于不同匯率程度的利率程度會(huì)有所不同。 在貨幣互換中，期初的本金互換可以省略，即上例中的a)步驟可以沒(méi)有，但對(duì)應(yīng)的美圓利率程度能夠會(huì)有所不同。這樣，對(duì)

7、于那些曾經(jīng)提款運(yùn)用的貸款，依然可以運(yùn)用貨幣互換業(yè)務(wù)來(lái)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。 第八章 互換.貨幣互換的辦理程序 憑經(jīng)公司法人代表或有權(quán)簽字人簽字、加蓋了公章并有原貸款銀行簽字贊同的辦理利率互換懇求書(shū)，簽署貨幣互換協(xié)議書(shū)，并由原貸款人提供互換買(mǎi)賣(mài)項(xiàng)下的延續(xù)性擔(dān)保，到銀行詢價(jià)買(mǎi)賣(mài)。中外合資、協(xié)作以及股份制公司還要提交董事會(huì)決議書(shū) 第八章 互換.2利率互換定義：利率互換又稱(chēng)“利率掉期，是買(mǎi)賣(mài)雙方將同種貨幣不同利率方式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換。債務(wù)人根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)利率走勢(shì)，經(jīng)過(guò)運(yùn)用利率互換，將其本身的浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆?wù)轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率債務(wù)的操作。利率互換不涉及債務(wù)本金的交換，即客戶不

8、需求在期初和期末與銀行互換本金經(jīng)過(guò)利率互換。 買(mǎi)賣(mài)雙方按照事先商定的規(guī)則，以同一貨幣、一樣金額的本金作為計(jì)算的根底，在一樣的期限內(nèi)，交換固定利率和浮動(dòng)利率支付的買(mǎi)賣(mài)第八章 互換.利率互換與貨幣互換： 利率互換是在同一種貨幣之間展開(kāi)的，并且利率互換普通不進(jìn)展本金互換，而只是互換以不同利率為根底的資本籌措所產(chǎn)生的一連串利息的互換，并且即使是利息也無(wú)需全額交換，僅對(duì)雙方利息的差額部分進(jìn)展結(jié)算。例2：一方用金額等于100萬(wàn)美圓乘以LIBOR的可變現(xiàn)金流換取一個(gè)金額等于100萬(wàn)美圓乘以固定利率8%的現(xiàn)金流。第八章 互換.術(shù)語(yǔ)：LIBOR: London Inter-Bank Offer Rate 指?jìng)惗?/p>

9、銀行同業(yè)拆放利率。LIBOR是歐洲貨幣存款的銀行間貸款利率。普通被了解為歐洲美圓存款的報(bào)價(jià)。銀行也報(bào)出非美圓的其他的貨幣的LIBOR，例如德國(guó)馬克的LIBOR為DEM LIBOR。LIBOR報(bào)價(jià)包括各種期限：1個(gè)月存款1-M LIBOR，1年期存款 1-Y LIBOR ，但無(wú)論期限長(zhǎng)短，像一切利率一樣，LIBOR報(bào)出的是年利率。第八章 互換.案例： 某公司有一筆美圓貸款，期限10年，從1997年3月6日至2007年3月6日，利息為每半年計(jì)息付息一次，利率程度為USD 6個(gè)月LIBOR+70根本點(diǎn)。公司以為在今后十年之中，美圓利率呈上升趨勢(shì)，假設(shè)持有浮動(dòng)利率債務(wù)，利息負(fù)擔(dān)會(huì)越來(lái)越重。同時(shí)，由于利

10、率程度起伏不定，公司無(wú)法精確預(yù)測(cè)貸款的利息負(fù)擔(dān)，從而難以進(jìn)展本錢(qián)方案與控制。因此，公司希望能將此貸款轉(zhuǎn)換為美圓固定利率貸款。這時(shí)，公司可與中國(guó)銀行敘做一筆利率互換買(mǎi)賣(mài)。第八章 互換. 經(jīng)過(guò)利率互換，在每個(gè)利息支付日，公司要向銀行支付固定利率7.320%，而收入的USD 6個(gè)月LIBOR+70根本點(diǎn)，正好用于支付原貸款利息。這樣一來(lái)，公司將本人今后10年的債務(wù)本錢(qián)，一次性地固定在7.320%的程度上，從而到達(dá)了管理本身債務(wù)利率風(fēng)險(xiǎn)的目的 第八章 互換.利率互換的功能 利率互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，用于管理中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)?？蛻艚?jīng)過(guò)利率互換買(mǎi)賣(mài)可以將一種利率方式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換為另一種利率方式的

11、資產(chǎn)或負(fù)債。普通地說(shuō)，當(dāng)利率看漲時(shí)，將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為理想，而當(dāng)利率看跌時(shí)，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率較好。從而到達(dá)躲避利率風(fēng)險(xiǎn)，降低債務(wù)本錢(qián)，同時(shí)還可以用來(lái)固定本人的邊沿利潤(rùn)，便于債務(wù)管理。 第八章 互換.利率互換的幾點(diǎn)闡明：利率互換的期限與費(fèi)用：美圓、日元及主要外幣利率互換期限最長(zhǎng)可以做到10年。敘做利率互換只需在每個(gè)付息日與銀行相互支付浮動(dòng)或固定利率的利息，此外無(wú)其它費(fèi)用。債務(wù)和資產(chǎn)實(shí)踐是一枚硬幣的正反兩面，因此債務(wù)保值工具同樣也是資產(chǎn)保值工具。利率互換同樣可以運(yùn)用于資產(chǎn)的收益管理，在利率看跌時(shí)將浮動(dòng)利率的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為固定利率的資產(chǎn)；在利率看漲時(shí)將固定利率的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率的

12、資產(chǎn)，同樣可以到達(dá)控制利率風(fēng)險(xiǎn)，添加收益的目的。 第八章 互換.利率互換的辦理程序 利率互換的辦理手續(xù)：憑經(jīng)公司法人代表或有權(quán)簽字人簽字、加蓋公章，并有中行原貸款機(jī)構(gòu)簽字贊同辦理利率互換的懇求書(shū)，簽署利率互換協(xié)議書(shū)，并由原貸款擔(dān)保人提供互換買(mǎi)賣(mài)項(xiàng)下延續(xù)性擔(dān)保后，到銀行詢價(jià)買(mǎi)賣(mài)。中外合資、協(xié)作以及股份制公司還要提交董事會(huì)決議書(shū) 第八章 互換.3商品互換定義：在商品互換中，第一方的掉換對(duì)手以每單位固定價(jià)格周期性的支付給第二方的掉換對(duì)手某種給定量的商品。第二方對(duì)手那么以每單位浮動(dòng)價(jià)錢(qián)通常是在周期性察看即期價(jià)錢(qián)根底上的平均價(jià)錢(qián)支付給第一方的掉換對(duì)手某種給定量的商品。 互換的商品通常情況下是一樣的，但可

13、以不一樣。如果一樣，就不用交換名義本金。假設(shè)不一樣，那么能夠會(huì)要求交換名義本金，但作為普通來(lái)說(shuō)，并不發(fā)生名義本金的交換，一切實(shí)踐發(fā)生的買(mǎi)賣(mài)都是在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)展的。第八章 互換.案例： 原油消費(fèi)商掉換對(duì)手A想固定本人收入的石油價(jià)格5年，每月的平均產(chǎn)量是8000桶。同時(shí)石油精煉商和石化產(chǎn)品制造商掉換對(duì)手B想固定所支付的石油價(jià)錢(qián)5年，每月的用量是12000桶。為了到達(dá)所要求的結(jié)果，雙方和某一互換買(mǎi)賣(mài)商進(jìn)展商品互換，但他們繼續(xù)在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)踐貨物的買(mǎi)賣(mài)。第八章 互換.此時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)上石油的價(jià)錢(qián)：15.25美圓/桶，B贊同以每桶15.30美圓的價(jià)錢(qián)每月支付給買(mǎi)賣(mài)商，買(mǎi)賣(mài)商那么贊同按前一個(gè)月每天石油價(jià)錢(qián)的

14、平均數(shù)支付給B。同時(shí)，掉換對(duì)手A贊同按前一個(gè)月每天石油價(jià)錢(qián)的平均數(shù)支付給買(mǎi)賣(mài)商，而買(mǎi)賣(mài)商贊同以每桶15.20美圓的價(jià)錢(qián)每月支付給A。這樣A、B雙方都固定了原油的價(jià)錢(qián)。第八章 互換.4互換權(quán) 互換權(quán)是帶有一個(gè)期權(quán)構(gòu)造的利率互換或貨幣互換交易。詳細(xì)地說(shuō)，期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方就一筆利率互換或貨幣互換買(mǎi)賣(mài)的各項(xiàng)有關(guān)內(nèi)容達(dá)成協(xié)議，但期權(quán)購(gòu)買(mǎi)一方有權(quán)在未來(lái)某一日期歐式期權(quán)或未來(lái)一段時(shí)間之內(nèi)美式期權(quán)，決議上述互換買(mǎi)賣(mài)能否生效。作為獲得這一權(quán)益的代價(jià)，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方需求向期權(quán)出賣(mài)方支付一定量的手續(xù)費(fèi)。第八章 互換.三、互換合約的定價(jià)1. 利率互換定價(jià) 假設(shè)他借入一筆長(zhǎng)期的浮動(dòng)利率貸款，而有預(yù)感到市場(chǎng)利率將會(huì)上升或下跌，那

15、么，他可以購(gòu)買(mǎi)出賣(mài)一份利率互換合約，轉(zhuǎn)變成可以支付或收取固定利率的利息。對(duì)于利率互換協(xié)議，買(mǎi)方將收取浮動(dòng)利率利息，支付固定利率利息，賣(mài)方那么反之。(1) 利率互換定價(jià)，就是要定出與浮動(dòng)利率互換的固定利率的大小，即所謂的“浮動(dòng)利率的固定利率價(jià)錢(qián)。利率互換協(xié)議的買(mǎi)方是用固定利率“購(gòu)買(mǎi)浮動(dòng)利率。(例2第八章 互換.2零息票定價(jià)技術(shù)-利率互換定價(jià) 首先給出一個(gè)帶息票債券，它是一個(gè)固定利率債券，定期憑息票領(lǐng)取固定的利息，到期歸還面值為Par的本金。i是息票利息率， 是每期支付的利息。假定r為折現(xiàn)率，那么有凈現(xiàn)值關(guān)系：假設(shè)i=r，此債券稱(chēng)為平價(jià)債券，此時(shí)有畫(huà)出現(xiàn)金流圖第八章 互換.用浮動(dòng)利率籌措一筆數(shù)額等

16、于一項(xiàng)平面?zhèn)嬷礟ar的資金，籌措的資金用于這項(xiàng)平價(jià)債券。假定籌資和投資是嚴(yán)厲匹配的。畫(huà)出現(xiàn)金流圖將兩個(gè)現(xiàn)金流圖合并到一同，抵消掉一切數(shù)額為面值Par的現(xiàn)金流出，就得到利率互換協(xié)議賣(mài)方的現(xiàn)金流。畫(huà)出現(xiàn)金流圖一個(gè)利率互換的空頭賣(mài)方頭寸就等價(jià)于用浮動(dòng)利率籌資的頭寸和一項(xiàng)平價(jià)債券的頭寸的組合，互換的定價(jià)就變成定出評(píng)價(jià)債券的息票利率。組合分解技術(shù)的典型運(yùn)用第八章 互換.留意： 這里平價(jià)債券的風(fēng)險(xiǎn)必需與對(duì)應(yīng)的浮動(dòng)利率的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。未來(lái)浮動(dòng)利率的預(yù)期值應(yīng)是遠(yuǎn)期利率。假定現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間間隔是1年。浮動(dòng)利率的遠(yuǎn)期利率和零息票利率集的關(guān)系：第八章 互換.用零息票利率集作為折現(xiàn)率，對(duì)平價(jià)證券折現(xiàn)，有由無(wú)套利原

17、理，應(yīng)有NPV=0，由此解出第八章 互換.2. 貨幣互換定價(jià)固定利率對(duì)固定利率的貨幣互換：1現(xiàn)金流圖2按期初的即期匯率定出P1和P2，對(duì) P1和P2分別按各自的貨幣做浮動(dòng)利率與固定利率的利率互換浮動(dòng)利率的指數(shù)分別采取兩種貨幣的LIBOR來(lái)定出各自的利率，3期初可以不交換本金，由于根據(jù)當(dāng)時(shí)的匯率二者可以相互抵消。但期末一定要交換本金，由于到期時(shí)匯率變了，二者不能抵消。第八章 互換.四、互換市場(chǎng)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn) 隨著互換市場(chǎng)的飛速開(kāi)展，信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)與主要買(mǎi)賣(mài)伙伴的違約的能夠性也隨之加大。但不象名義本金顯示的那么大。例：用一個(gè)LIBOR交換固定利率的簡(jiǎn)單利率互換。交換之初，對(duì)雙方來(lái)說(shuō)，凈現(xiàn)值都是零，由于合約在

18、開(kāi)場(chǎng)時(shí)是沒(méi)有價(jià)值的，假設(shè)這時(shí)退出，雙方都沒(méi)有損失。第八章 互換.但是，一旦利率或匯率程度發(fā)生變化，情況就步那么簡(jiǎn)單了。假設(shè)此時(shí)一方違約，就會(huì)給另一方呵斥損失。此時(shí)呵斥的也僅是浮動(dòng)利率與固定匯率的差額。但假設(shè)本金額特大，那么損失將加重。第八章 互換.五、人民幣利率互換 隨著今后國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷完善和健全，人民幣利率互換業(yè)務(wù)是大勢(shì)所趨，其定價(jià)模型也完全可以運(yùn)用上述模型進(jìn)展計(jì)算。但必需處理以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：1浮動(dòng)利率工具根本屬于空白。2人民幣市場(chǎng)利率的權(quán)威性缺乏3債券市場(chǎng)不成熟第八章 互換.1浮動(dòng)利率工具根本尚屬空白。浮動(dòng)利率工具的大量涌現(xiàn)是利率互換需求的源泉，這完全取決于我國(guó)金融界的資產(chǎn)負(fù)債管理方式和央行的利率政策?！耙源娑ㄙJ的方式和法定利率的格局是方案經(jīng)濟(jì)體制遺留下來(lái)的，這與現(xiàn)代商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)方針相抵觸。隨著銀行和企業(yè)運(yùn)營(yíng)理念的轉(zhuǎn)變、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的逐漸加強(qiáng)，浮動(dòng)利率工具的開(kāi)發(fā)和完善將會(huì)成為人民幣利率市場(chǎng)化的標(biāo)志。第八章 互換.2人民幣市場(chǎng)利率的權(quán)威性缺乏。浮動(dòng)利率必需以市場(chǎng)利率為參照，如LIBOR，它之所以能成為參照，是由于它能代表銀行同業(yè)市場(chǎng)上資金拆借的本錢(qián)，而國(guó)際金融市場(chǎng)中的銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)是一個(gè)成交量宏大、流動(dòng)性很強(qiáng)、供求關(guān)系充分表達(dá)的市場(chǎng)，其權(quán)威性不言而喻。人民幣利率經(jīng)過(guò)多年來(lái)