銀行股投資策略-重繪價值坐標(biāo)ppt課件

1、 中國國際金融 范艷瑾2004 年3月重繪價值坐標(biāo) - 2004年銀行股投資戰(zhàn)略1目錄運(yùn)營方式從“規(guī)模擴(kuò)張到“盈利質(zhì)量的轉(zhuǎn)變關(guān)于A股銀行估值的討論影響銀行股的近期要素投資建議 2運(yùn)營方式從“規(guī)模擴(kuò)張到“盈利質(zhì)量的轉(zhuǎn)變3經(jīng)濟(jì)對銀行的高度依賴培育銀行粗放型規(guī)模擴(kuò)張方式數(shù)據(jù)來源：CEIC4資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張方式影響銀行的平安性和盈利性：銀行運(yùn)營抵御經(jīng)濟(jì)動搖風(fēng)險的才干較差盈利才干落后于規(guī)模的增長，資產(chǎn)收益率低規(guī)模擴(kuò)張大量耗費(fèi)資本金，再融資需求旺盛傳統(tǒng)運(yùn)營方式的缺陷5變革：順應(yīng)監(jiān)管意圖經(jīng)濟(jì)增長過度依賴銀行體系的局面引起了央行的擔(dān)憂銀監(jiān)會著重銀行平衡開展，注重釋放銀行的潛在風(fēng)險股份制商業(yè)銀行風(fēng)險評級體系商業(yè)銀行

2、資本充足率管理方法政府鼓勵開展直接融資，銀行需順應(yīng)資本市場開展尋覓新的盈利時機(jī)立法方面也為銀行運(yùn)營方式的調(diào)整預(yù)留了操作空間6變革：迫于競爭的壓力7短期利益與長期利益的平衡注重盈利質(zhì)量的運(yùn)營方式特征長期趨勢不以資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和利潤總量增長速度作為評判規(guī)范控制貸款組合風(fēng)險，講究風(fēng)險調(diào)整后收益率進(jìn)展利率和流動性管理，防備利率風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張要遭到資本充足率的約束采取謹(jǐn)慎的會計政策和會計估計，真實反映利潤提供增值性、差別性的銀行效力，提高資產(chǎn)收益率8短期利益與長期利益的平衡 續(xù)短期運(yùn)營層面面臨的壓力緊縮性貨幣政策導(dǎo)致貸款擴(kuò)張速度放緩銀監(jiān)會嚴(yán)厲監(jiān)管添加外部約束，凈利潤難以超長增長再融資補(bǔ)充資本，高杠桿率降

3、低，凈資產(chǎn)收益率下降培育中間業(yè)務(wù)將提高固定資產(chǎn)投入和營銷費(fèi)用，但報答相對滯后9上市銀行競爭力比較10關(guān)于A股銀行估值的討論11市凈率法：反映銀行為股東發(fā)明價值的才干美國銀行香港銀行12市凈率法：反映銀行為股東發(fā)明價值的才干 續(xù)價值評價規(guī)范的調(diào)整：市盈率/每股盈利增長率市凈率/凈資產(chǎn)收益率實際根底：P/B = ROE*d / (r - g)市盈率估值法的局限性再融資攤薄利潤每股盈利受撥備影響難以預(yù)測虧損銀行如何定價？13討論A股銀行估值必需思索的要素正面要素：國內(nèi)外股權(quán)要求報答率不同: A股9-9.5% vs.香港12%估值應(yīng)該反映未來幾年盈利快速增長明確的再融資方案對每股凈資產(chǎn)的提升負(fù)面要素：

4、資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于國外同業(yè)，銀行真實盈利性差嚴(yán)厲的資本充足率管理使銀行的杠桿比率將降低，目前的高凈資產(chǎn)收益率存在下降趨勢銀行的高生長階段伴隨銀行規(guī)模的擴(kuò)展而終了，最終步入穩(wěn)定的生長階段14A股銀行市凈率估值法的討論框架第一步：從銀行運(yùn)營前景確定可繼續(xù)的凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 = 資產(chǎn)收益率 * 杠桿比率資產(chǎn)收益率：國際程度1%左右，國內(nèi)目前0.5%杠桿比率：國際程度8-10%，國內(nèi)目前2.81%15A股銀行市凈率估值法的討論框架第二步：確定穩(wěn)定生長期的市凈率程度市凈率= f (凈資產(chǎn)收益率 、股權(quán)要求報答率 16A股銀行市凈率估值法的討論框架第三步：計算銀行目的價錢區(qū)間17幾點(diǎn)重要闡明估值結(jié)果

5、對總資產(chǎn)收益率、杠桿比率以及股權(quán)要求報答率高度敏感目的價錢區(qū)間的意義：將當(dāng)前價錢和區(qū)間的上限和下限進(jìn)展比較，對價錢潛在的上漲和能夠的下跌幅度有直觀的認(rèn)識我們充分思索了銀行的增長前景，并在估值方面給予了溢價。但從目前的價錢程度來看，銀行股價錢整體大幅上漲的空間有限18影響銀行股的近期要素19I、利率走勢：處于升息周期前夜？20影響國債投資收益率I、利率走勢：處于升息周期前夜？銀行在動態(tài)調(diào)整債券投資組合，加大了短期債券的配置，犧牲短期的收益才干以降低利率風(fēng)險長期債券價錢下跌，銀行可選擇持有到期而不確認(rèn)損失，但潛在的投資差價收入將減少。流動性缺乏的銀行變現(xiàn)國債還要接受一定虧損21利率負(fù)缺口考驗生息資

6、產(chǎn)凈利差I(lǐng)、利率走勢：處于升息周期前夜？22潛在融資本錢和運(yùn)營費(fèi)用壓力加大I、利率走勢：處于升息周期前夜？23II、國有銀行的再生：不容忽視的競爭力股份制銀行的高速生長優(yōu)勢能否在弱化？24II、國有銀行的再生：不容忽視的競爭力25II、國有銀行的再生：不容忽視的競爭力國有銀行在零售銀行和中間業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢顯著26II、國有銀行的再生：不容忽視的競爭力對A股上市銀行潛在沖擊運(yùn)營方面股票供應(yīng)改動銀行股供應(yīng)的稀缺性在銀行業(yè)中的高市場占有率對投資者吸引力大根本面差的銀行面臨估值壓力最大27投資建議28行業(yè)中性對經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂會導(dǎo)致緊縮性貨幣政策，對銀行股近期構(gòu)成壓力監(jiān)管政策的思緒是釋放銀行內(nèi)在風(fēng)險，為長期安康開展作好預(yù)備，使短期內(nèi)盈利不會出現(xiàn)大幅超凡增長從目前的價錢程度來看，銀行股價錢整體大幅上漲的空間有限從股票供應(yīng)加大對A股銀行股板塊構(gòu)成價錢壓力29良好的買賣種類流通市值大、買賣活潑、行