公司金融Ch03ppt課件

1、第 3 章財務(wù)報表分析和財務(wù)模型.3.1 財務(wù)報表分析 財務(wù)報表和財務(wù)報表中的數(shù)字是企業(yè)內(nèi)部與外部進(jìn)展信息交流的主要工具，即，商務(wù)溝通的財務(wù)言語。 了解財務(wù)信息.3.1.1 報表的規(guī)范化由于規(guī)模不同，所以比較不同公司和公司不同時期的財務(wù)報表會有困難。處理方法是在某種程度上規(guī)范化財務(wù)報表。一種普遍采用且可行的做法是，用百分比替代絕對值，由此產(chǎn)生的報表叫做共同比報表common-size statement。.3.1.2 共同比資產(chǎn)負(fù)債表將資產(chǎn)負(fù)債表的每個工程都表示成總資產(chǎn)的百分比，就可以得到共同比資產(chǎn)負(fù)債表表3-1：資產(chǎn)負(fù)債表表3-2：共同比資產(chǎn)負(fù)債表.表3-1 Prufrock公司2021和2

2、021年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表.表3-2 Prufrock公司2021和2021年12月31日的共同比資產(chǎn)負(fù)債表.簡要的比較分析 流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重上升從19.1%上升到19.7%流動負(fù)債的占比下降，權(quán)益的占比上升從16.0%下降到15.1%流動資產(chǎn)和流動負(fù)債相比來衡量的流動性有所提高。同時，負(fù)債占總資產(chǎn)的百分比有所下降。因此，該公司的流動性上升，杠桿率下降，其資產(chǎn)負(fù)債表變得更加安康。.3.1.3 共同比利潤表度量盈余的常用目的。表3-3利潤表表3-4對利潤表進(jìn)展規(guī)范化的一種方法是將一切的表項都以總銷售額的百分比來表示。表3-5.表3-3 盈余的度量目的凈利潤凈利潤定義為總收入減去總支出

3、。凈利潤不僅反映公司資本結(jié)構(gòu)和稅收的差異，而且反映公司經(jīng)營性利潤的差異。經(jīng)營性利潤-利息支出-稅收=凈利潤股東重視凈利潤，因為凈利潤與股息分配和留存收益密切相關(guān)每股收益EPSEPS=凈利潤/發(fā)行在外的總股份數(shù)EPS表示每股的凈利潤額EPS=363/33=11美元EBIT息稅前利潤（earnings before interest and tax）。在利潤表中，EBIT通常叫做經(jīng)營性凈利潤EBIT=經(jīng)營活動的總收入-經(jīng)營活動的總成本EBIT可以排除資本結(jié)構(gòu)和稅收的影響EBITDAEBITDA表示息稅及折舊和攤銷前的利潤EBITDA=EBIT+折舊和攤銷折舊是非現(xiàn)金支出，應(yīng)用于有形資產(chǎn)攤銷是非現(xiàn)金

4、支出，應(yīng)用于無形資產(chǎn)EBITDA=6.91+2.76=9.67億美元.Table 3.3 Measures of Earnings.折舊Depreciation固定資產(chǎn)折舊是指在固定資產(chǎn)運用壽命內(nèi)，按照確定的方法對應(yīng)計折舊額進(jìn)展系統(tǒng)分?jǐn)?。運用壽命是指固定資產(chǎn)的估計壽命，或者該固定資產(chǎn)所能消費產(chǎn)品或提供勞務(wù)的數(shù)量。應(yīng)計折舊額是應(yīng)計提折舊的固定資產(chǎn)原價扣除其估計凈殘值的金額。已計提減值預(yù)備的固定資產(chǎn)還應(yīng)扣除已計提的固定資產(chǎn)減值預(yù)備累計金額。直線折舊法加速折舊法.直線折舊法年限平均法年限平均法是指將固定資產(chǎn)的應(yīng)計折舊額平衡地分?jǐn)偟焦潭ㄙY產(chǎn)預(yù)定運用壽命內(nèi)的一種方法。采用該方法計算的每期折舊額相等。計算

5、公式如下：年折舊率 =1 - 估計凈殘值率/ 估計運用壽命年*100%月折舊率 = 年折舊率 / 12月折舊額 = 固定資產(chǎn)原價 * 月折舊率任務(wù)量法任務(wù)量法是根據(jù)實踐任務(wù)量來計算每期應(yīng)提折舊額的一種方法。計算公式如下：單位任務(wù)量折舊額 = 固定資產(chǎn)原價 * 1 - 估計凈殘值率/ 估計總?cè)蝿?wù)量固定資產(chǎn)月折舊額 = 固定資產(chǎn)當(dāng)月任務(wù)量 * 單位任務(wù)量折舊額.攤銷 Amortization攤銷是指對除固定資產(chǎn)之外的其他可以長期運用的運營性資產(chǎn)，按其運用年限每年分?jǐn)傎徶帽惧X的會計處置方法，與固定資產(chǎn)折舊類似。攤銷費用計入管理費用中減少當(dāng)期利潤，但對運營性現(xiàn)金流沒有影響。常見的攤銷資產(chǎn)如土地運用權(quán)、

6、大型軟件和興辦費等無形資產(chǎn)。這些資產(chǎn)可以在較長時間內(nèi)為公司業(yè)務(wù)和收入做出奉獻(xiàn)，所以其購置本錢也要分?jǐn)偟礁髂瓴藕侠?。攤銷期限普通不超越10年，與折舊一樣，可以選擇直線法和加速法來攤銷無形資產(chǎn)。從金額看，普通情況下，攤銷費用相對于折舊費用要小很多，也就是說，大多數(shù)公司的固定資產(chǎn)要遠(yuǎn)大于無形資產(chǎn)，因此攤銷和折舊普通會放在一同披露而不加區(qū)分。.Table 3.4Prufrock公司2021年的利潤表.Table 3.5Prufrock公司2021年的共同比利潤表共同比利潤表闡明了每1美圓的銷售額所發(fā)生的事情。.3.2 比率分析對比規(guī)模不同的公司需求計算和比較財務(wù)比率financial ratio，是在

7、財務(wù)信息的各個數(shù)據(jù)之間進(jìn)展比較和調(diào)查的方法。.針對每個財務(wù)比率需求討論五個問題財務(wù)比率是如何計算的？財務(wù)比率是用來度量什么的？我們能夠在什么情況下需求利用它？度量的單位是什么？財務(wù)比率的值高或低闡明了什么？能夠會產(chǎn)生哪些誤導(dǎo)？假設(shè)對這個度量進(jìn)展改良？.財務(wù)比率通常分為以下幾個方面反映短期償債才干的比率，即流動性比率；反映長期償債才干的比率，即財務(wù)杠桿率；反映資產(chǎn)管理情況的比率，即周轉(zhuǎn)率；反映盈利才干的比率；反映市場價值的比率；.3.2.1 短期償債才干與流動性目的短期償債才干比率，是一組旨在提供企業(yè)流動性信息的財務(wù)比率，也叫流動性目的，其關(guān)注的是流動資產(chǎn)和流動負(fù)債。包括：流動比率=流動資產(chǎn)/流

8、動負(fù)債至少要到達(dá)1速動比率=流動資產(chǎn)-存貨/流動負(fù)債用現(xiàn)金購買存貨不影響流動比率，但會降低速動比率?，F(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負(fù)債銀行等短期債務(wù)人關(guān)懷企業(yè)的流動性比率。流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的賬面價值與市場價值相差不大。.流動比率current ratio.例3-1 流動性工程假設(shè)一家公司要向其供應(yīng)商和短期債務(wù)人付款，流動比率會如何變化？假設(shè)一家公司要購買一些存貨呢？要出賣一些商品呢？第一個問題假設(shè)流動比率大于1，那么會提高假設(shè)流動比率小于1，那么會降低第二個問題由于現(xiàn)金減少而存貨添加，流動資產(chǎn)總額不變，所以流動比率不受影響。第三個問題流動比率通常會上升，由于存貨普通是按本錢計價，而銷售額總是高于本錢，

9、所以現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的添加會大于存貨的減少，從而添加了流動資產(chǎn)。.速動比率 Quick (or Acid-Test) Ratio.現(xiàn)金比率 Cash Ratio.3.2.2 長期償債才干目的長期償債才干比率反映公司負(fù)擔(dān)長期債務(wù)的才干，或更普通地說，負(fù)擔(dān)其財務(wù)杠桿的才干，有時候也叫做財務(wù)杠桿比率或杠桿比率。包括：負(fù)債比率=(總資產(chǎn)-總權(quán)益)/總資產(chǎn)，其兩個變形是：負(fù)債務(wù)益比=總負(fù)債/總權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益=1+負(fù)債務(wù)益比利息倍數(shù)利息保證率=EBIT/利息現(xiàn)金對利息的保證倍數(shù)=(EBIT+折舊和攤銷)/利息息稅及折舊和攤銷前利潤EBITDA：EBIT+折舊和攤銷有息負(fù)債/EBITDA=(應(yīng)付

10、票據(jù)+長期債務(wù))/EBITDA小于1闡明公司償付才干非常強(qiáng)，大于5闡明長期償付才干弱大部分應(yīng)付票據(jù)通常是銀行貸款，是有息負(fù)債.負(fù)債比率total debt ratio.利息倍數(shù)利息保證率times interest earned ratio.現(xiàn)金對利息的保證倍數(shù)cash coverage ratio.3.2.3 資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)目的資產(chǎn)管理比率或資產(chǎn)利用比率目的反映了公司的運營效率。這些比率用于衡量資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，旨在闡明公司能在多大程度上集中有效地利用資產(chǎn)來獲得收入，包括：存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)【產(chǎn)品的銷售速度】存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售本錢/存貨【高表示存貨管理效率高】存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/

11、存貨周轉(zhuǎn)率【低表示存貨管理效率高】應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)【貨款回收速度】應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率【平均收賬期】總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)【每1美圓的資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入】.存貨周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù).應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù).總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.3.2.4 盈利性目的盈利性目的衡量公司運用資產(chǎn)和運營管理的效率，中心內(nèi)容是凈利潤。包括：銷售利潤率profit margin銷售利潤率=凈利潤/銷售額息稅及折舊和攤銷前利潤率EBITDA margin息稅及折舊和攤銷前利潤率=EBITDA/銷售額資產(chǎn)收益率return on ass

12、et，ROA衡量每一美圓資產(chǎn)所帶來的利潤資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)權(quán)益收益率return on equity，ROE權(quán)益收益率凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/總權(quán)益在會計意義上，ROE是最終的業(yè)績衡量目的.銷售利潤率profit margin.息稅、折舊及攤銷前利潤率EBITDA margin.資產(chǎn)收益率Return On Asset，ROA.權(quán)益收益率凈資產(chǎn)收益率Return On Equity，ROE.3.2.5 市場價值的度量目的這些目的基于非財務(wù)報表信息股票的每股市價這些目的只適用于公開上市買賣的公司每股收益EPS=凈利潤/發(fā)行在外的股票數(shù)Prufrock公司的EPS=363/33=11美圓市盈

13、率price-earning ratio，PE ratio衡量投資者情愿為當(dāng)前每股利潤支付多少錢市盈率=每股價錢/每股收益市值面值比market-to-book ratio市值面值比=每股市場價值/每股賬面價值公司市值公司市值=每股股價 發(fā)行在外的股價數(shù)企業(yè)價值EV=公司市值+有息負(fù)債的市值-現(xiàn)金企業(yè)價值乘數(shù)EV/EBITDA【公司整體業(yè)務(wù)的價值】.市盈率price-earnings ratio.市值面值比market-to-book ratio.公司市值Market CapitalizationPrice per share Shares outstanding = $88 33 milli

14、on = $2,904 million.企業(yè)價值Enterprise Value.企業(yè)價值乘數(shù)Enterprise Value Multiples.Table 3.6 常用的財務(wù)比率.EXAMPLE 3.4下表列示Lowes公司和Home Depot公司2021年的數(shù)據(jù)：計算兩家公司的利潤率、ROE、公司市值、EV、PE和EV乘數(shù)從財務(wù)角度比較兩家公司.1. 計算.2. 比較兩家公司的情況差不多Home Depot的ROE較高，由于其杠桿率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高Lowes公司的市盈率和企業(yè)價值乘數(shù)較高.3.3 杜邦恒等式 ROA和ROE這兩個盈利性目的之間的差別反映了債務(wù)融資或財務(wù)杠桿的運用。 本

15、節(jié)經(jīng)過著名的ROE分解方法來闡明財務(wù)目的之間的關(guān)系。.3.3.1 透視ROE.3.3.1 透視ROE.杜邦恒等式闡明ROE受三個要素的影響運營效率用銷售利潤率度量資產(chǎn)運用效率用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量財務(wù)杠桿用權(quán)益乘數(shù)度量提高公司負(fù)債似乎有利于提高ROE，但同時也會添加利息支出，而利息支出的添加又會降低銷售利潤率。.Table 3.7 Yahoo!和Google的杜邦分解分析發(fā)現(xiàn)，兩家公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)都非常接近，但凈利潤率存在明顯差別，因此ROE的差別主要源于凈利潤率運營效率的差別。.3.3.2 財務(wù)報表分析中存在的問題財務(wù)報表分析的根本問題是，沒有什么實際可以通知我們什么是規(guī)范值或如何設(shè)定

16、規(guī)范值。尤為嚴(yán)重的問題是，很多公司是多元化的，擁有互不相關(guān)的多種業(yè)務(wù)，合并的財務(wù)報表不能被明晰地歸入任何一個行業(yè)。世界各國或地域的會計準(zhǔn)那么不同，如非美國企業(yè)不受GAAP的約束，這使得財務(wù)報表的跨國比較較為困難。其他一些問題不同的公司采用不同的會計處置方法不同的公司以不同的時間作為財政年度終了日期一些公司出現(xiàn)非正?；驎簳r性事件.3.4 財務(wù)模型 長期財務(wù)方案是財務(wù)報表的重要用途 簡單的財務(wù)方案模型 銷售百分比法.3.4.1 一個簡單的財務(wù)方案模型例子：Computerfield公司最近一年的財務(wù)報表如下：假定Computerfield的一切工程均與銷售額直接掛鉤，而且目前的財務(wù)關(guān)系處于最優(yōu)程度

17、，從而一切工程均與銷售額同比例增長。假定銷售額上升20%，從1000添加到1200美圓，.Computerfield公司預(yù)測利潤表假設(shè)銷售額添加20%，本錢也會添加20%，預(yù)測利潤表如下：.Computerfield公司的預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表The pro forma balance sheet假設(shè)一切工程均增長20%，那么預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表如下：必需讓預(yù)測利潤表和預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表協(xié)調(diào)一致。假設(shè)用240美圓的凈利潤發(fā)放190美圓的現(xiàn)金股利，那么股利就是使得資產(chǎn)負(fù)債表平衡的調(diào)理變量。.Computerfield公司的預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表The pro forma balance sheet假設(shè)未支付190美圓的現(xiàn)

18、金股利，那么預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表如下：假設(shè)用240美圓的凈利潤作為留存收益歸還140美圓的負(fù)債，那么權(quán)益變?yōu)?90美圓，負(fù)債就是使得資產(chǎn)負(fù)債平衡的調(diào)理變量。.銷售增長與財務(wù)政策之間的相互作用關(guān)系當(dāng)銷售額添加時，總資產(chǎn)也會添加，由于公司必需投資于凈營運資本和固定資產(chǎn)以支持更高的銷售程度，隨著資產(chǎn)的添加，資產(chǎn)負(fù)債表右邊的負(fù)債和權(quán)益也要添加。負(fù)債和一切者權(quán)益如何變動取決于公司的融資政策和股利政策，資產(chǎn)增長那么取決于公司如何從財務(wù)上來支持銷售增長，純粹屬于管理決策。.3.4.2 銷售百分比法一切工程均隨銷售額的變動而成比例變動的假設(shè)只適用于某些工程，對另一些工程未必適用。本節(jié)的根本思緒是將利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表

19、的工程劃分為兩組，一組直接與銷售額掛鉤，另一組與銷售額不直接相關(guān)。對于一個給定的銷售預(yù)測，可以計算公司為實現(xiàn)估計銷售額所需的融資金額。本節(jié)引見一種基于銷售百分比法的財務(wù)方案模型。利潤表 預(yù)測利潤表資產(chǎn)負(fù)債表 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表.Table 3.8Rosengarten公司的利潤表.Table 3.9 Rosengarten公司的預(yù)測利潤表假設(shè)公司方案來年銷售增長25%，總本錢還是銷售額的800/1000，即，假設(shè)銷售利潤率不變。假定本錢與銷售額維持固定比率就是假設(shè)銷售利潤率不變。.股利政策股利政策由公司的管理層決議。股利支付率dividend payout ratio股利支付率=現(xiàn)金股利/凈利潤4

20、4/132=1/3留存比率retention ratio或利潤再投資率plowback ratio留存比率=留存收益添加額/凈利潤88/132=2/3一切凈利潤非分配即留存留存比率=1-股利支付率2/3=1-1/3假設(shè)假定留存比率固定，那么可以計算估計股利和估計留存收益添加額【165*2/3=110美圓】.Table 3.10 Rosengarten公司的資產(chǎn)負(fù)債表假設(shè)某些工程隨銷售額的變動而變動，可以寫成占銷售額的百分比的方式，而有些工程不適用n/a，見下表?？傎Y產(chǎn)與銷售額之比叫資本密集率capital intensity ratio，是指產(chǎn)生1美圓的銷售額所需的資產(chǎn)額，與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率互為倒數(shù)

21、。.留意資產(chǎn)方與銷售額親密相關(guān)，負(fù)債方那么不一定。資產(chǎn)方工程隨銷售額變動而變動應(yīng)付賬款隨銷售額的變動而變動應(yīng)付票據(jù)、長期負(fù)債以及一切者權(quán)益那么不用與銷售額成比例變動?，F(xiàn)金：16%*1250=200，200-160=40應(yīng)收賬款：44%*1250=550，550-440=110總資產(chǎn)：300%*1250=3750，3750-3000=750應(yīng)付票據(jù)：30%*1250=375，375-300=75留存收益：165*2/3=110資金缺口外部融資需求量EFN：750-75-110=565.Table 3.11 Rosengarten公司的部分預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表銷售增長25%。對不直接隨銷售額變動而變動的

22、工程，假設(shè)其不變，簡單填上初始數(shù)字。EFN=750-185=565.外部融資需求量External Financing Needed，EFN不用借助于預(yù)測報表，EFN可以直接計算如下：EFN=資產(chǎn)/銷售額銷售額自發(fā)增長的負(fù)債/銷售額銷售額 - PM估計銷售額(1-d)自發(fā)增長的負(fù)債是應(yīng)付賬款計算包括三個部分：第一部分是利用資本密集率計算的估計資產(chǎn)添加額；第二部分是負(fù)債中自發(fā)增長負(fù)債的添加額【應(yīng)付賬款】；第三部分是根據(jù)銷售利潤率和估計銷售額計算出來的估計凈利潤乘以留存比率，即估計留存收益的添加額.關(guān)于如何融資的一種特定情形：Table 3.12 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表獲得565美圓新增融資有三種途徑：短

23、期借款、長期借款和股權(quán)融資。假設(shè)公司用短期借款和長期借款。假設(shè)應(yīng)付票據(jù)添加300-75=225美圓【堅持凈營運資本不變】，那么長期債務(wù)需求添加565-225=340.3.5 外部融資與增長 外部融資需求與增長親密相關(guān)，銷售或資產(chǎn)增長率越高，外部融資需求越大。 本節(jié)首先假設(shè)公司財務(wù)政策給定，然后調(diào)查財務(wù)政策與為新投資融資的才干之間的關(guān)系，進(jìn)而討論其對增長的影響。.3.5.1 EFN與增長編制利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表。表3-13運用銷售百分比法即占銷售額的百分比以及利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)表3-13來編制預(yù)測利潤表和預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表。表3-14將新增的資產(chǎn)需求減去估計留存收益，可以得到外部融資需求EFN

24、。估計留存收益=79.2*2/3=52.8美圓表3-14，EFN=100-52.8=47.2美圓.Table 3.13Hoffman公司的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表.Table 3.14Hoffman公司的預(yù)測利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表Hoffman公司估計下一年度的銷售程度會添加100美圓，到達(dá)600美圓，增長率為：100/500=20%.Table 3.15 Hoffman公司的增長率和估計的EFN表3.15顯示的是不同增長率所要求的EFN。當(dāng)增長率較低時，會出現(xiàn)資金冗余，負(fù)債務(wù)益比下降隨著增長率的提高，資金冗余會變?yōu)橘Y金缺口，負(fù)債務(wù)益比上升。公司面臨資金冗余還是短缺取決于增長。圖形展現(xiàn)見圖3-1，.Fi

25、gure 3.1 Hoffman公司的增長和相關(guān)融資需求.3.5.2 融資政策與增長增長與外部融資直接相關(guān)。對于長期財務(wù)方案特別有用的兩個增長率：內(nèi)部增長率：在沒有任何外部融資的情況下公司能夠?qū)崿F(xiàn)的最大增長率，即，增長僅靠內(nèi)部融資來支持。由圖3.1中的兩條直線相交的點來表示，在該點上，所要求的資產(chǎn)添加額正好等于留存收益添加額，EFN等于0。內(nèi)部增長率=ROAb/1-ROAb，b是留存比率可繼續(xù)增長率：公司在沒有外部股權(quán)融資且堅持負(fù)債務(wù)益比不變的情況下可以實現(xiàn)的最高增長率，亦即，在沒有提高財務(wù)杠桿的條件下可以到達(dá)的最大增長率?？衫^續(xù)增長率=ROEb/1-ROEb，b是留存比率.內(nèi)部增長率內(nèi)部增長

26、率internal growth rate僅靠內(nèi)部融資來支持。圖3-1中兩條直線相交的點來表示，在該點，所要求的資產(chǎn)添加額正好等于留存收益添加額，EFN為零。 .可繼續(xù)增長率公司在沒有外部股權(quán)融資且堅持負(fù)債務(wù)益比不變的情況下可以實現(xiàn)的最高增長率叫做可繼續(xù)增長率，由于，這是在沒有提高財務(wù)杠桿的情況下所能到達(dá)的最大增長率。 .EXAMPLE 3.5 可繼續(xù)增長假設(shè)Hoffman公司正好按照可繼續(xù)增長率21.36%增長，其預(yù)測的財務(wù)報表什么樣？預(yù)測利潤表銷售額會從500美圓上升到606.8美圓預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表由于留存收益凈利潤添加了53.4美圓，因此，一切者權(quán)益將從250美圓添加到303.4美圓。EF

27、N=606.8-553.4=53.4美圓，假設(shè)借入53.4美圓，總負(fù)債是303.4美圓，那么負(fù)債務(wù)益比等于1不變.EXAMPLE 3.5 可繼續(xù)增長Hoffman公司預(yù)測的利潤表.EXAMPLE 3.5 可繼續(xù)增長Hoffman公司預(yù)測的資產(chǎn)負(fù)債表.增長的決議要素根據(jù)杜邦恒等式，ROE可分解為幾個部分：ROE=Profit margin Total asset turnover Equity multiplierROE=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)由于ROE對可繼續(xù)增長非常重要，決議ROE的要素也就是決議增長率的重要要素。任何導(dǎo)致ROE上升的要素都會經(jīng)過使得可繼續(xù)增長率的分子更大和分母更小而

28、引起可繼續(xù)增長率的上升。提高利潤再投資率留存比率的要素也是如此。.增長的決議要素一家公司的可繼續(xù)增長才干直接取決于四個要素：銷售利潤率運營效率提高銷售利潤率可以提高公司內(nèi)部產(chǎn)生資金的才干，從而提高可繼續(xù)增長率股利政策留存比率提高留存比率可以提高內(nèi)部股權(quán)資本，從而提高可繼續(xù)增長率融資政策負(fù)債務(wù)益比提高負(fù)債務(wù)益比財務(wù)杠桿可以獲得額外的債務(wù)融資，從而提高可繼續(xù)增長率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)利用效率提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以提高每單位資產(chǎn)帶來的銷售額，銷售額增長的同時降低了對新增資產(chǎn)的需求，從而提高可繼續(xù)增長率.EXAMPLE 3.6銷售利潤率與可繼續(xù)增長率Sandar公司的負(fù)債務(wù)益比為0.5，其銷售利潤率為3%，

29、股利支付率為40%，資本密集率為1?？衫^續(xù)增長率是多少？ROE=0.03*1*1.5=0.045b=1-0.4=0.6可繼續(xù)增長率=2.77%假設(shè)公司的可繼續(xù)增長率到達(dá)10%，并方案經(jīng)過提高銷售利潤率來實現(xiàn)這個目的，他以為如何？0.10=PM*1.5*0.6/1-PM*1.5*0.6PM=10.1%PM必需從3%提高到10.1%.要點假設(shè)一家公司并不計劃出賣新的權(quán)益，且銷售利潤率、股利政策、融資政策以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或資本密集率不變，那么該公司能夠?qū)崿F(xiàn)的增長率只需一個。由于： ROE=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù).Table 3.16 內(nèi)部增長率和可繼續(xù)增長率小結(jié).3.6 關(guān)于財務(wù)方案模型的本

30、卷須知 財務(wù)方案模型依賴于會計關(guān)系而非財務(wù)關(guān)系，沒有思索公司價值的三個根本要素：現(xiàn)金流量的規(guī)模、風(fēng)險和時間.附錄以年初股東權(quán)益計算可繼續(xù)增長率=銷售利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*期末資產(chǎn)期初權(quán)益乘數(shù)*留存比率 以期末股東權(quán)益計算可繼續(xù)增長率=銷售利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*留存比率/1-銷售利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*留存比率.一、可繼續(xù)增長率的根本原理可繼續(xù)增長率sustainable growthrate，SGR最早是由美國華盛頓大學(xué)教授、資深金融學(xué)家羅伯特C希金斯在1981年提出的全新財務(wù)概念，后經(jīng)美國斯坦福大學(xué)商學(xué)院銀行與金融學(xué)領(lǐng)域的著名教授詹姆斯C范霍恩在1988年開展完善而成。按照他們的

31、思想，可繼續(xù)增長率是在企業(yè)不能夠或不情愿出賣新股、堅持目的運營效率銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)政策負(fù)債比率和股利支付率的條件下所可以實現(xiàn)的年銷售收入的最大增長率。抑制了企業(yè)完全依托內(nèi)部資金包括自然負(fù)債添加和留存收益添加或主要依托外部資金包括添加負(fù)債和增發(fā)新股均無法支持銷售增長長期繼續(xù)下去的兩種銷售增長方式的缺陷，強(qiáng)調(diào)的是在不耗盡財務(wù)資源情況下，從而實現(xiàn)企業(yè)銷售增長與有限財務(wù)資源平衡的理念實踐增長過快能夠?qū)е隆霸鲩L性破產(chǎn)而增長過慢能夠被市場所淘汰。.一、可繼續(xù)增長率的根本原理按照可繼續(xù)增長率的根本思緒：在一定的假設(shè)條件下，企業(yè)銷售的增長必然引起資產(chǎn)的添加，而資產(chǎn)的添加必然等于負(fù)債和股東權(quán)益的添加，因此，可繼續(xù)增長率的表達(dá)式為:希金斯的方程式SGR=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)留存收益比率范霍恩的方程式 SGR=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)留存收益比例/(1-銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率留存收益比例).一、可繼續(xù)增長率的根本原理上述兩個方程式的主要區(qū)別在于，希金斯的可繼續(xù)增長率方程式是按照期初股東權(quán)益計算權(quán)益乘數(shù)；范霍恩的可繼續(xù)增長率方程式是按照期末股東權(quán)益計算權(quán)益乘數(shù)。由此看出，一個企業(yè)的可繼續(xù)增長率取決于銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和留存收益比率四個要素，綜合反映企業(yè)的投資(銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)、融資(權(quán)益乘數(shù))和股利分配(留存收益