第6章海外投資項目預算——一個案例ppt課件

1、 第6章 海外投資工程預算 一個案例這是一個中國企業(yè)天信集團走出去的故事。該企業(yè)消費冰箱、洗衣機等白色家電，也消費冰箱的緊縮機供應國內其它家電企業(yè)。在國內以嚴厲的消費管理、產(chǎn)質量優(yōu)價廉而著稱。企業(yè)除了在國內市場占有較大份額之外，也不斷有海外銷售。近些年，國內同類產(chǎn)品的競爭異常猛烈，價錢戰(zhàn)打得硝煙四起，企業(yè)感到領先一步，開辟國外市場才有未來。直接把消費線放到海外，占領海外市場，有不同的渠道可以選擇。是選擇兼并收買呢還是綠地投資？專注而非多元化首先思索站穩(wěn)腳跟重點放在熟習外部市場、環(huán)境、建立本人的渠道而非整合企業(yè)內部因此，公司決議選擇綠地投資的方式。 簡介幾乎是出于同樣的思索，他們決議在海外建立一

2、家由天信集團完全控股的子公司。出于歷史的緣由，他們首先接觸了美國的某州地方政府。美國的地方政府態(tài)度積極，由于這一建廠方案將給當?shù)鼐用駧?50個就業(yè)時機。因此地方政府情愿出面牽線當?shù)卣猩滩块T為企業(yè)提供優(yōu)惠的周轉金貸款。這樣，天信集團就根本選定了將美國作為其走出去的第一站。這當然不是他們的終點。他們的戰(zhàn)略步驟是：經(jīng)過第一家公司天信美國的建立，在美國逐漸建立本人的銷售渠道，之后擴展消費，在美國建立北美消費和銷售中心，并在美國設立研發(fā)部門，吸收當?shù)氐脑O計人員，專門研發(fā)針對美國市場的產(chǎn)品，構成以美國為中心并輻射整個北美市場的研發(fā)、消費和銷售基地。假設在美國獲得勝利，天信還計劃向歐洲進發(fā)。如今，大致方向

3、定了以后，企業(yè)要對新投建美國工廠的工程做一個預算。擔任該工程投資預算的財務主管決議用NPV法來對工程的財務可行性進展判別。同時輔以內部收益率的計算。1. 確定投資構造和投資額該工程的總投資估計是3000萬美圓。其中500萬為營運資本。美國當?shù)卣猩滩块T情愿提供5年的滾動貸款，優(yōu)惠利率是4%，其他2500萬美圓由天信集團以人民幣兌換成美圓投資，按照即期匯率1美圓兌換人民幣7元算，天信集團共投資175,000,000元人民幣，其中的1億4千萬元人民幣合2000萬美圓是天信集團的權益投資，作為天信美國的股東權益，而另一部分3500萬人民幣合500萬美圓，那么是母公司給子公司的長期貸款，不僅要還本，而且

4、還需求按年支付利息，利息按照人民幣本金的10%每年以人民幣歸還。天信集團投入資金的用途主要是廠房租用改建和設備購置，其中1500萬美圓用于廠房租用改建，1000萬元用于購置設備。企業(yè)在建立當?shù)匚镌O到了一處適宜的閑置廠房，假設情愿一次性付款租用5年的話，物業(yè)情愿按照企業(yè)的要求改造并裝飾裝修該廠房。設備的購置分兩部分，一部分由天信集團直接提供價值400萬美圓公允價值的設備，合人民幣2800萬元，另一部分在當?shù)夭少?，約計600萬美圓，合4200萬人民幣。支出項目百萬美元百萬元人民幣租用改建廠房支出15105購買設備： 天信集團設備提供428 當?shù)夭少?42營運資本5初始投資總額30210表6-1 天

5、信美國工程的初始投資支出闡明：營運資本的投入期初由美國招商部門提供，5年后還本。這筆投資應該算杠桿投資。2. 天信美國的資本構造 百萬美元百萬元人民幣資產(chǎn)： 流動資產(chǎn)535 廠房15105 生產(chǎn)設備1070資產(chǎn)總額30210負債和權益： 長期借款(母公司）535 滾動借款（招商部門）535 負債總額1070 權益20140 負債和權益總額30210表6-2 天信美國工程初始資產(chǎn)負債表闡明： 1、當?shù)卣猩滩块T提供的滾動借款，為期5年。在這5年內，天信美國可以在信貸總額不超越500萬美圓的額度內向該部門多次按協(xié)定4%的年利率借入1年期貸款。 2、天信美國的負債率為10/3066.67%在確定初始投

6、資之后，我們可以看到用人民幣和美圓表示的天信美國工程的初始的資產(chǎn)負債表，從而看到天信美國的資本構造和負債率。在其資本形狀分布上，2500萬美圓的固定資產(chǎn)即廠房設備，500萬美圓的流動資產(chǎn)。應該算是一個資本有機構成比較高的比重了。雖然從資產(chǎn)表負債表上看，天信美國的負債率為33.33%，但是在1000萬美圓的負債中有500萬來自中國母公司天信集團。從借款人的角度調查，天信集團的出資占83.33%，“外債比例并不高的。3. 天信美國工程的凈現(xiàn)值評價銷售收入要估算天信美國的工程凈現(xiàn)值，我們接下來要計算運營凈現(xiàn)金流量。第一步需求預測銷售。對于天信集團來說，該工程的銷售預測有非?？煽康囊幻?，也有需求推理的

7、一面。由于天信計劃在美國消費的緊縮機，原來對美國不斷是有出口的，所以有一些本人的客戶，對市場需求也有一定了解。加上本次海外投建工廠，意在建立本人的渠道，減少流通本錢，所以在原有市場的根底上，天信對其擴展的市場份額的預測有相當自信心。天信美國在美國消費，在美國銷售，銷售價錢以美圓標價，銷售所得均為美圓，所以這里只用思索美圓銷售收入。天信給本人的產(chǎn)品定價為500美圓/臺，根據(jù)美國近些年的通脹程度和參考未來的預期，天信的財務部門預測美國未來5年的平均通脹程度為3%，那么產(chǎn)品的價錢按照3%的通脹程度每年遞增。銷量第一年為10萬臺，然后每年按12%的程度增長。這應該說是一個比較保守的估計。現(xiàn)實上，天信把

8、在美國建立本人渠道的困難想得很充分，假設三年之內渠道建立勝利的話，銷量完全有望在其后有50%左右的宏大增長，當然，在渠道沒有打通之前，完不成12%的增長率的能夠也不是沒有。如今需求確定一下該工程的工程周期。天信集團的對該工程的開展持有的是無限的等待，希望該工程能立足美國，打通北美，覆蓋墨西哥。當然不僅是幾年的生命周期。但是，作為財務可行性研討，更長時間的預測都是無意義的，一是由于折現(xiàn)率稍高的情況下，6年以后的現(xiàn)值都很小了，調整預測的意義不大，二是由于6年以后的事情，其實誰也很難方案，諸如方案趕不上變化，經(jīng)濟周期迸發(fā)等等，從人們的常識來講，大約預測6年以上的損益表都顯得過于樂觀。所以，我們將工程

9、的周期定在5年。假設能確保5年內的凈現(xiàn)值為正，那么工程就從財務上來說可行。項目進度12345銷量（萬臺）10.0011.2012.5414.0515.74銷售單價（美元）500515530546563銷售收入5000.005768.006653.967676.018855.05表6-3 銷售收入預測闡明： 1、銷量按年12%遞增；銷售價錢按通脹調整，年調增3%； 2、銷售收入銷量銷售單價4. 天信美國的損益表做NPV的工程凈現(xiàn)金流量，可以從凈利潤開場以間接法來計算工程的運營凈現(xiàn)金流量，然后再計算企業(yè)的自在現(xiàn)金流量。如今我們可以來調查天信美國工程的損益表了。首先，根據(jù)天信集團的消費閱歷和多年來積

10、累的數(shù)據(jù)，加上對美國部分消費本錢包括人工的調查，該產(chǎn)品消費的可變本錢為銷售收入的60%，隨著銷售數(shù)量和銷售單價的變化，可變本錢也會增長。對不變本錢，企業(yè)打出的本錢預算是1300萬美圓第一年，以后按5%的年增長率地政。 “專利費和答應證費是跨國公司的母公司保證本人利益的一個“傳統(tǒng)做法。天信美國汲取國際閱歷，也給子公司規(guī)定了專利費和答應證費，以保證子公司的收益能及時、優(yōu)先地匯回母公司。天信集團規(guī)定，天信美國每年需求按照銷售收入的10%上繳集團公司專利和答應證費。為了可以得到物業(yè)方面更好的效力和更加優(yōu)惠的價錢，企業(yè)一次性付給了廠房物業(yè)1500萬元，這筆費用將在工程周期的5年內給予攤銷，每年攤銷1/5

11、。而設備的折舊，我們也簡單假設為5年勻速折舊。這樣，每年的攤銷和折舊就是1500500/5500萬美圓。很多企業(yè)在開工前一兩年由于產(chǎn)能沒有完全發(fā)揚，往往會出現(xiàn)虧損。政府為了協(xié)助企業(yè)度過興辦時期的困難，都在所得稅上給予了退讓。主要表如今興辦期有的國家規(guī)定為前三年，也有其它規(guī)定的虧損可以結轉到下年去抵扣稅收，最長的可以在5年內抵扣。也就是說，假設是一家成熟企業(yè)的話，稅務部門是不允許它將虧損結轉到下年抵扣的。天信美國在第一年由于市場還未培育完好，是虧損的，計算如下： 第1年稅前利潤：銷售收入可變本錢固定本錢專利費房租分攤及設備折舊5000500060%1300500010%500300萬美圓第2年稅

12、前利潤：57683460.85576.8500134.6萬美圓第3年稅前利潤：6653.963992.381433.25665.450062.93萬美圓第4年稅前利潤：7676.014605.611504.91767.6500297.89萬美圓第5年稅前利潤：8855.055313.031580.16885.5500576.36萬美圓如今，我們來看該公司的所得稅處置。第一年和第二年虧損，不交所得稅。第一年和第二年的虧損合計是434.6萬美圓。第三年、第四年雖然核算盈利，但抵扣掉前兩年的虧損之后，還表現(xiàn)為賬面虧損，虧損額為：第3年賬面虧損：62.93424.6371.67萬美圓第4年賬面虧損：2

13、97.89371.6773.78萬美圓第5年賬面盈利：576.3673.78502.58萬美圓如此，前四年都不需求交納所得稅，只在第5年需求交納所得稅，假設在該州，企業(yè)所需求交納的美國的聯(lián)邦和州的所得稅率為35%，計算第5年的所得稅為：502.5835%175.91這和下面表里的計算有一點點差距，是由于下表的計算過程準確到元，本算式的計算準確到百元，從原理上來說沒有任何問題。項目進度12345銷售量(萬臺）10.0011.2012.5414.0515.74單價500.00515.00530.45546.36562.75銷售收入（萬美元）5000.005768.006653.967676.018

14、855.05可變成本3000.003460.803992.384605.615313.03固定成本1300.001365.001433.251504.911580.16專利費500.00576.80665.40767.60885.50房租分攤及設備折舊500.00500.00500.00500.00500.00稅前收入-300.00-134.6062.94297.89576.36美國公司所得稅0.000.000.000.00175.91稅后凈利潤-300.00-134.6062.94297.89400.45表6-4 天信美國工程的損益表：從工程本身的角度單位：萬美圓闡明：稅后凈利潤稅前收入美國

15、公司所得稅5. 天信美國工程凈營運資本的計算工程的營運資本的初始投入是500萬美圓。但是，隨著銷售額的添加，營運資本需求補充投入。由于企業(yè)每年的凈營運現(xiàn)金流是正的，所以可以由企業(yè)的自在現(xiàn)金流自我補充，不需求母公司再行投入或另行借貸。我們假設營運資本的需求是銷售收入的10%，工程初始投入500萬美圓，該筆投入正好滿足企業(yè)第1年的營運資本需求： 500010%500萬美圓第二年，工程的營運資本需求增長為： 576810%576.8萬美圓由于之前投入的500萬美圓接著在工程中繼續(xù)周轉，實踐上只需求補充投入缺乏部分即可： 576.850076.8萬美圓該筆76.8萬美圓在第1年年末投入，用于第2年的周

16、轉。即：前一年投入補充部分供第二年周轉運用。同樣的方法，可以算出第3年、第4年和第5年的營運資本需求，減去之前曾經(jīng)投入的營運資本，即得到需求補充投入的營運資本數(shù)量。項目進度012345銷售收入500057686653.977676.018855.05凈營運資本需要額500.00576.80665.40767.60885.50營運資本投入額500.0076.8088.60102.20117.900.00表6-5 天信美國凈營運資本計算單位：萬美圓闡明： 營運資本投入額下年凈營運資本需求額本年營運資本需求額，第6年因企業(yè)賣掉，第5年將不再思索為第6年投入營運資本，一切為0。但之前投入的一切營運資本

17、都還在工程中隨工程周轉。也可以了解為第6年開場，工程永續(xù)周轉。我們設定的工程周期是5年。第6年以后以整體出賣的方式處置。因此，第6年的需求將不在本企業(yè)的思索之列，因此第5年將不再為第6年的營運補充投入營運資本，所以第5年的營運資本投入量為0。6. 工程期末價值工程在第5年終了后，有兩個思緒來思索其后的價值。第一種思緒是永續(xù)開展思緒，即從第6年后，不再細算每年的收益，而是以第六年的運營現(xiàn)金流量作為永續(xù)年金，求算自第6年始的永續(xù)年金價值。用這種思緒的關鍵在于如何確定永續(xù)年金的折現(xiàn)率。普通而言，處于對遙遠未來的不確定性認識，企業(yè)會調高折現(xiàn)率，比如調到20%30%。還有一種思緒就是出賣思緒，并以市場價

18、值比的方法來估算價值。比較常用的是：P/EBITDA，P/E等等。在本工程的預算估值中，天信集團的財務主管以為，以P/NOPLAT法來算比較適宜。這里，NOPLAT是稅后凈運營利潤，即我們在上表中計算出來的凈營運現(xiàn)金流量。而市場的倍數(shù)確定，在實際中，企業(yè)普通會將倍數(shù)估計在35倍之間。本例由于是海外投資，保守估計便將工程出賣的價錢定在運營現(xiàn)金流的3倍。強調一點，這一價錢是該企業(yè)在第5年末出賣時的價錢，也可以了解為該企業(yè)5年之后的價值。在本例中，該工程出賣的價錢計算會在下面的凈現(xiàn)值計算中給予交代。7. 匯率問題企業(yè)在做人民幣匯率預測時，以為我國政府在匯率改革方面還是處于非常強勢的主導位置，中國政府

19、以為，人民幣每年升值3%5%是適宜的，因此，企業(yè)在做人民幣匯率預測時還是傾向于以為政府的態(tài)度最為重要，于是做出了比較中庸的預測，每年升值4%。在這個案例的計算中，我們用直接標價法來表示匯率，即花多少人民幣能買1美圓而不是一個人民幣值多少美圓，在當期，我們假設7元人民幣可以買1美圓，那么人民幣升值后一定不需求7元了，那么需求多少呢？我們用如下公式來計算：7/14%6.73我們可以這樣來了解，7元人民幣買1美圓和6.73元人民幣買1美圓相比，貴了76.73)/6.73=4%。所以，從7元換1美圓到6.73換1美圓，人民幣升值了4%。表6-7 名義匯率變化年份012345匯率（人民幣/美元）7.00

20、6.736.476.225.985.75闡明：第n年的匯率第n-1年的匯率/148. 天信美國公司的債務凈現(xiàn)值估算天信集團的財務主管決議用APV法來計算NPV，由于他比較服氣APV的計算方法。對稅盾的計算不會擾亂整個現(xiàn)金流的貼現(xiàn)算法既明晰表達工程本身運營的收益，又表達了財務杠桿的收益先算出工程在全權益形狀下的現(xiàn)金流，并以全權益的資本本錢來貼現(xiàn)，求得自在現(xiàn)金流的現(xiàn)值和。然后計算出債務本錢由于稅盾要素帶來的收益，并以債務本錢來貼現(xiàn)求得債務的現(xiàn)值和將自在現(xiàn)金流的現(xiàn)值和與債務現(xiàn)金流的現(xiàn)值和相加即得工程的NPV用APV法計算，需求確定全權益公司的權益收益率以及債務的收益率和債務現(xiàn)值。根據(jù)公司多年的運營這

21、是一家消費性企業(yè)，財務主管以為將權益收益率定在12.5%是符合企業(yè)股東實情的。債務的現(xiàn)金流估算兩個思索要素：第一，這里有匯率變化的要素存在第二，企業(yè)有優(yōu)惠貸款，這一優(yōu)惠的利益也需求表達。天信美國的債務問題：1、天信美國在當?shù)孬@得了一筆500萬美圓為期5年的滾動貸款，每筆貸款期限為1年，到期可以滾動，利率為4%。2、天信集團母公司向子公司提供了一筆500萬元的5年期長期貸款，貸款利率為10%。天信集團以人民幣3500萬借出，天信美國兌換成500萬美圓投入運用，但是每年付息時需按人民幣支付利息。美圓貸款。當期貸入500萬元，我們記為第0年的500萬美圓。以后每年支付利息4%，我們將之記為第1年第5

22、年，每年20萬美圓。到期歸還貸款本金500萬美圓，我們記為第5年500萬美圓。人民幣貸款。當期帶入500萬美圓，我們記為第0年的500萬美圓。該筆貸款從母公司那邊來說是3500萬元人民幣。工程展開后，天信美國每年需求向母公司支付年息10%的利息，即350萬元人民幣。第5年末，天信美國還需求兌換3500萬人民幣用于歸還本金。我們在下表中可以看出，人民幣延續(xù)升值到第五年，到第五年末需求兌換人民幣時，1美圓曾經(jīng)遠不能兌換7元人民幣了，所以當時借款500萬美圓，如今要還3500萬人民幣，需求用608萬美圓來兌換。項目進度0123451）現(xiàn)匯匯率（元/美元）7.006.736.476.225.985.7

23、52）5年4%的美元貸款（百萬美元）53）利息支付（百萬美元）-0.20-0.20-0.20-0.20-0.204）本金支付（百萬美元）-5.005）5年10%的人民幣貸款（百萬人民幣）356）按現(xiàn)匯匯率換算成美元貸款額（百萬美元）57）利息支付（百萬元人民幣）-3.50-3.50-3.50-3.50-3.508）按現(xiàn)匯匯率換算的美元支付（百萬美元）-0.52-0.54-0.56-0.58-0.619）本金支付（百萬元人民幣）-3510）按現(xiàn)匯匯率換算的美元支付（百萬美元）-6.0811）貸款總額（百萬美元）1012）利息支付（百萬美元）-0.72-0.74-0.76-0.78-0.8113）

24、利息的稅后現(xiàn)金流（百萬美元）-0.47-0.48-0.50-0.51-0.5314）本金償還（百萬美元）-11.0815）現(xiàn)金流加總（百萬美元）10-0.47-0.48-0.50-0.51-11.6116）折現(xiàn)率（市場利率）（百萬美元）8%17）貼現(xiàn)10-0.43-0.41-0.39-0.38-7.9018）負債現(xiàn)金流的現(xiàn)值和0.48表6-8 天信美國公司債務凈現(xiàn)值估算闡明： (6(5/(1 (8(7/(1 (10(9/(1 (11(2(6 (12(3(8 (13(12135% (14(5(10 (15(11(13(14 一致按8%的貼現(xiàn)率去折現(xiàn)債務的現(xiàn)金流，表達優(yōu)惠利率的收益和母公司高利率對

25、稅盾的抵消，其現(xiàn)值和48萬美圓，就是杠桿的收益。利息的稅盾要素由于利息是在稅前扣除的，所以實踐上利息對自在現(xiàn)金的影響要扣除掉稅盾部分。我們在計算利息的現(xiàn)金流時，就要經(jīng)過計算稅后利息現(xiàn)金流，來反響出稅盾的影響。兩筆借款的利息率不同，我們用哪一個來折現(xiàn)呢？結論是用市場利率來折現(xiàn)。用上面的思緒來想這個問題：不思索稅盾，假設我們用某一筆貸款的利息來貼現(xiàn)該筆貸款的信貸過程的全部現(xiàn)金流量，那么其現(xiàn)值和應該為0。但是，假設我們得到的是優(yōu)惠貸款，利息率比較低，那么這時我們用高于優(yōu)惠貸款利率的市場利率來折現(xiàn)信貸過程的現(xiàn)金流，那么現(xiàn)值和一定是大于0的。這部分收益也就是負債帶來的收益。思索稅盾的話，用市場利息率貼現(xiàn)

26、的現(xiàn)值和也應該大于用優(yōu)惠利率貼現(xiàn)，這高出來的部分，就是優(yōu)惠利率帶來的負債收益。當然，假設我們在負債時用了高于市場利息率的債務，那么用市場利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值和應該是小于用市場利率借貸的現(xiàn)值和的。利息率普通不會超越稅率，所以高利息負債只會部分抵消掉稅盾的益處，稅盾的益處依然存在。9. 凈現(xiàn)值估算從工程角度我們將上述各表的信息綜合起來，可以對天信美國工程做一個凈現(xiàn)值的估算了。但是這里又出現(xiàn)了一個問題。這個工程是天信集團投資創(chuàng)建的，但創(chuàng)建之后，工程和總公司就相互獨立了，這樣一來，衡量“得失就跟角度有關了。比如利息，在天信集團看來就是該工程帶來的一筆固定收入，而在天信美國看來，就是該工程的支出。因此，做這個

27、工程的現(xiàn)值估算，應該從兩個角度分別來看才干全面了解投資人投資的利益所在。我們先從工程的角度來做。從表6-4開場，將之最后一項稅后凈利潤加上折舊，再和表6-5凈營運資本的補充投入收回合并，得到的是下表6-9中的自在現(xiàn)金流，其含義和我們以前講過的FCFF是一個意義，即Free Cash Flow for the Firm，即企業(yè)的自在現(xiàn)金流。我們如今來看工程的期末價值。我們在本節(jié)第六個標題里討論了工程的期末價值，交代過該工程財務主管的決議，即用工程運營產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流的3倍來做為該工程的期末凈值。 在本例的計算中，期末價值1232701.35將之與表6-1合并，即FCFF、期末價值和投資三者合并，得

28、到工程的現(xiàn)金流量，將之以權益收益率折現(xiàn)，那么得到作為全權益企業(yè)的工程的凈現(xiàn)值。假設加上負債的凈現(xiàn)值普通而言由于稅盾的緣由其實是負債收益凈現(xiàn)值，那么得到作為杠桿企業(yè)的工程的凈現(xiàn)值。上面我們交代過，天信集團的權益收益率為12.5%，以此折現(xiàn)之后得到全權益企業(yè)的工程凈現(xiàn)值。我們在表6-8中估算了負債的凈現(xiàn)值，將之與全權益企業(yè)的工程凈現(xiàn)值合并，那么是從天信美國角度出發(fā)的工程的凈現(xiàn)值。最后，計算工程的從天信美國角度的工程價值： 結論：工程可行。項目進度0123451）稅后凈利潤-300.00-134.6062.94297.89400.452）房租攤銷和折舊5005005005005003）凈營運資本減少

29、（增加）-76.80-88.60-102.20-117.900.004）自由現(xiàn)金流0.00123.20276.80460.73679.99900.455）5年以后項目的現(xiàn)值2701.356）初始投資-30007）項目現(xiàn)金流-3000123.20276.80460.73679.993601.808）凈現(xiàn)值估算:9）現(xiàn)值系數(shù)1.000.8890.7900.7020.6240.55510）凈現(xiàn)值-3000.00109.51218.71323.59424.511998.7511）NPV(全權益價值）75.07表6-9 天信美國工程的現(xiàn)值估算：從工程角度單位：萬美圓闡明： 4123 51323 7456

30、 1079 11等于第10行之和10. 凈現(xiàn)值估算從天信集團的角度來看從集團公司來講，除了作為100%控股權股東享用企業(yè)一切紅利外，還有部分利益是由母公司獨立獲取的。從其投資期內現(xiàn)金流，來判別母公司投資天信美國的工程凈現(xiàn)值。首先，母公司將為子公司供應一個關鍵的小零件。這一零件顯然屬于可變本錢，對這一零件的定價，企業(yè)的做法是：零部件的價錢為產(chǎn)品可變本錢的5%，即：出口零部件單價500美圓60%5%15美圓而該項出口的利潤那么為零部件銷售收入的10%這10%的利潤由財務部門根據(jù)企業(yè)的消費本錢、運輸本錢和退稅等各要素綜合核算出來。匯率能夠會有變化，但是匯率帶來的差額由天信集團消化，即美圓貶值不影響該

31、零部件價錢的美圓標價，因此必然會帶來人民幣標價的下降。項目進度123451）現(xiàn)匯匯率（元/美元）7.006.736.476.225.982）銷售量（萬臺）10.0011.2012.5414.0515.743）從天信（中國）進口單價（美元）15.0015.4515.9116.3916.884）從天信（中國）進口單價（人民幣元）105.00103.99102.99102.00101.025）總出口收入（萬元人民幣）1050.001164.691291.911433.031589.566）總出口凈利潤（10%）（萬元人民幣）105.00116.47129.19143.30158.96表6-10 母公

32、司向天信美國出口產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量闡明： 跟前述各表一致，思索到美國的通貨膨脹為3%，第3行進口單價第1年為15美圓， 以后每年遞增3%； 431 542 6510%其次，母公司將從天信美國收取相當于銷售收入10%的專利費。由于該費用是以美圓銷售收入的百分比來計算的，因此匯率變動的風險在人民幣。再次，母公司將從天信美國收取貸款利息。利息的處置上有一點與零件出口價錢和專利費不一樣。母公司的貸款利息以人民幣收取，因此匯率風險在美圓這方，也就是說，假設美圓貶值，那么將加大美圓方的付息負擔，而不會使人民幣方承當風險?？梢韵胂?，假設將利息的匯率風險加給貸出一方，那么，美圓延續(xù)2年貶值4%，利息根本上就被匯

33、率耗費得所剩無幾了，延續(xù)貶值3年以上，就是負利息了。最后，我們不要忘了天信集團是天信美國的全資控股股東。它有權要求子公司利潤全部匯回。為了全面調查工程對于母公司的利益，我們假設天信美國每年都將利潤悉數(shù)匯回中國。由于中國和美國曾經(jīng)簽署雙邊協(xié)議，按協(xié)議，美國對于匯往中國的以上各種匯回均征收10%的預扣稅。項目進度0123451）現(xiàn)匯匯率（元/美元）76.736.476.225.985.75紅利匯返：2）紅利支付（萬美元）0062.94297.89400.453）減紅利預扣稅（10%）006.2929.7940.054）凈紅利匯返（萬美元）0056.65268.10360.415）凈紅利匯返（萬元人

34、民幣）00352.501604.232073.59專利費匯返：6）支付專利費（萬美元）500.00576.80665.40767.60885.507）減專利費預扣稅（10%）50.0057.6866.5476.7688.558）凈專利費匯返（萬美元）450.00519.12598.86690.84796.959）凈專利費匯返（人民幣萬元）3028.853359.693726.674133.744585.27債務服務：10）債務利息匯返（萬元人民幣）35035035035035011）減利息預扣稅（10）353535353512）債務本金匯返（萬元人民幣）350013）債務總現(xiàn)金流（萬元人民幣）

35、3153153153153815表6-11 天信集團的紅利、專利費和利息收入現(xiàn)金流闡明： 第1年到第4年的會計賬面均表現(xiàn)為虧損，是由于前兩年的會計賬面虧損可以結轉下年抵扣稅收。但并不意味著現(xiàn)金流為負?，F(xiàn)實上，從第1年到第5年的現(xiàn)金流都是正的，所以，母公司可以要求天信美國按照會計報表利潤全部紅利匯回。因此，第2行紅利支付等于表6-4的最后一行。 3210 432 541 支付專利費數(shù)額來自表6-4 867，7610 981 13101112，111010將天信集團在本工程中的期初投資、運營期間的利息、專利費、紅利和零部件出口收益、工程期末價值合并，就是從天信集團視角出發(fā)的工程凈現(xiàn)金流。將之折現(xiàn)求

36、和，即為該工程從母公司視角的NPV。關于折現(xiàn)率的問題。根據(jù)財務部的測算，天信集團的加權平均資本本錢為12.75%，但是，該工程無疑是一個海外投資工程，作為對海外投資工程國家風險的調整，天信集團財務部決議將工程的投資收益率調高4%，即折現(xiàn)率調高到16.75%，也就是說，由于存在海外投資的國家風險，工程必需有更高的收益率否那么缺乏于讓企業(yè)承當額外的國家風險到海外去投資。項目進度0123451）紅利00352.501604.232073.592）專利和許可證費3028.853359.693726.674133.744585.273）利息31531531531538154）總出口凈利潤105.0011

37、6.47129.19143.30158.965）五年后的凈現(xiàn)值15542.216）初始投資-175007）凈現(xiàn)金流（FCF)-17500.003448.853791.164523.376196.2726175.028）凈現(xiàn)值（NPV)6479.99內部收益率（IRR）=31.62%表6-12 天信美國工程的現(xiàn)值估算：從母公司角度單位：萬元人民幣闡明： 7123456 第8行在第7行根底上，以16.75%折現(xiàn)求和，得NPV。并可求得內部收益率結論：從母公司的角度看，該工程NPV和IRR較之天信美國公司都更好。11. 凈現(xiàn)值估算思索母子公司的業(yè)務競爭我們在上面估算其實并沒有全面思索新工廠建立之后與

38、原有企業(yè)之間能夠存在的協(xié)整效應或者競爭關系。假設本工程存在協(xié)整效應并將之思索進去的話，本工程當然是錦上添花了，不會改動對工程的判別。但是，假設存在競爭關系，就有能夠改動工程的盈虧性質。這里，我們假設工程有競爭性，并以此為例重新估算工程的凈現(xiàn)值。假設，在天信美國建立之前天信集團就有從中國向美國出口，且年銷售穩(wěn)定在3萬臺。根據(jù)集團公司財務處的準確核算，過去三年平均每出口一臺同型號緊縮機的單位凈現(xiàn)金流量是175元人民幣。以此作為第一年的單位凈現(xiàn)金流，以后按照3%的通脹率來進展調整，可以算出該工程呵斥母公司總的損失現(xiàn)金流，如下表6-13：項目進度12345損失的銷售量(萬臺）33333單位凈現(xiàn)金流（人

39、民幣元）175.00180.25185.66191.23196.96損失的總現(xiàn)金流（人民幣萬元）525.00540.75556.97573.68590.89表6-13 母公司損失的出口價值闡明：損失的總現(xiàn)金流損失的銷售量單位凈現(xiàn)金流將表6-12和表6-13合并，得到在思索損失銷量前提下的母公司角度的現(xiàn)值估算，即表6-14。這里的折現(xiàn)率依然用天信集團加權平均資本本錢加4%，即16.75%來貼現(xiàn)。詳細計算見下表。項目進度0123451）未考慮損失銷量下的凈現(xiàn)金流-17500.003448.853791.164523.376196.2726175.022）損失的總現(xiàn)金流-525.00-540.75-556.97-573.68-590.893）考慮損失銷量情況下的凈現(xiàn)金流-17500.002923.853250.4139