投資銀行學(xué)第七章風(fēng)險(xiǎn)投資-PPT課件

1、 第七章 風(fēng)險(xiǎn)投資【學(xué)習(xí)提示】一、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展概況二、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn)三、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的區(qū)別四、投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式、收益與風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的交易構(gòu)造第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場【學(xué)習(xí)提示】明確風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵、作用和特點(diǎn)，了解投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的作用及其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，理解風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程、風(fēng)險(xiǎn)管理和交易構(gòu)造，熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式以及二板市場的作用和發(fā)展概況。 一、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展概況 二、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn)1風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（National Venture Capital Association，N

2、VCA）的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，VC）是指由職業(yè)金融家對(duì)新興的、迅速發(fā)展的，蘊(yùn)涵著巨大競爭潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（National European Venture Capital Association）的定義：所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資是指一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔以管理參與的投資行為 。2風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)（1）管理高風(fēng)險(xiǎn)以獲取高收益的投資 （2）主動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資是一種主動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資，這是風(fēng)險(xiǎn)投資的另一個(gè)顯著特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家一般都擅長于企業(yè)的經(jīng)營管理，對(duì)所投資企業(yè)的行業(yè)

3、情況以及整個(gè)市場的發(fā)展趨勢都有較深刻的理解。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅投入風(fēng)險(xiǎn)資本，還利用他們長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系幫助創(chuàng)業(yè)家管理好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) 。高風(fēng)險(xiǎn)性高收益性案例：婚戀網(wǎng)站的風(fēng)險(xiǎn)投資 2000年，美國第一家“推薦制”的婚戀網(wǎng)站 eHarmony 誕生。2019年12月份 eHarmony從 Sequoia Capital（Google 的主要投資商之一）和 Technology Crossover Ventures 處成功融資11億美元，成為2019年全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)額最高的風(fēng)險(xiǎn)投資。2019年，法國的meeticCom成為全球第一家上市的婚戀網(wǎng)站。國外網(wǎng)絡(luò)婚戀市場，贏利來源主要是付費(fèi)用戶

4、。美國成功的婚戀網(wǎng)站eHarmony ，2019年網(wǎng)站收入達(dá)到7000萬美元，注冊用戶達(dá)700萬，其中付費(fèi)用戶比例占20%。在中國，從年底開始，百合網(wǎng)經(jīng)過兩輪融資得到1100萬美元的投資；億友網(wǎng)通過并購獲得2000萬美元的投資；嫁我網(wǎng)與碰碰網(wǎng)共同獲得國際著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)軟銀亞洲的1250萬美元的投資；中國交友中心獲得了500萬美元的投資。 以百合網(wǎng)為例，百合網(wǎng)借鑒了美國最成功的婚戀網(wǎng)站eHarmony 的模式，就是讓所有加入百合網(wǎng)的注冊用戶都回答一系列問題，進(jìn)行網(wǎng)站設(shè)定的愛情心理預(yù)測，以方便尋找匹配度最高的婚戀對(duì)象。該模式得到用戶認(rèn)同，用戶數(shù)量上升飛快。鑒于此，百合網(wǎng)CEO田范江向投資商尋求風(fēng)

5、險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資商當(dāng)然也不想錯(cuò)過這個(gè)投資機(jī)會(huì)。2019年10月1日前，第一輪投資到位，Mayfield 和 GSR 兩家美國風(fēng)險(xiǎn)投資商共同出資200萬美元，而當(dāng)初創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)做百合網(wǎng)的投入是數(shù)十萬元。到了第二輪融資時(shí)，由于商業(yè)模式和市場定位比較準(zhǔn)確，很多風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)百合網(wǎng)表示了興趣。但是仍存在一個(gè)問題：中國付費(fèi)用戶的比例還比較低，這主要是跟中國人的觀念以及付費(fèi)渠道不暢有關(guān)，顯然，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資商而言若能開發(fā)出來又是一筆大生意。 （資料來源：南方周末 2019年5月25日 黃小偉）三、風(fēng)險(xiǎn)投資與一般金融投資的區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)投資 一般金融投資 投資對(duì)象 新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)，主要以中小企

6、業(yè)為主 成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中型企業(yè)為主 投資方式 通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)展前景 主要采取貸款方式，需要按時(shí)償還本息，所關(guān)心的是安全性 投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和市場前景的考察是關(guān)鍵 以財(cái)務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無償還力是關(guān)鍵 投資管理 參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，投資管理嚴(yán)密，是合作開發(fā)關(guān)系 對(duì)企業(yè)的運(yùn)營有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是借貸關(guān)系 投資回報(bào) 風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資 按貸款合同期限收回本息 投資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一旦成功，收益足以彌補(bǔ)全部虧損 風(fēng)險(xiǎn)較小，到期如收不

7、回本息，除追究經(jīng)營者責(zé)任外，所欠本息不能豁免 人員素質(zhì) 懂技術(shù)、管理、金融和市場，能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和控制，有較強(qiáng)的承受力 懂財(cái)務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開發(fā)，可行性研究水平較低 市場重點(diǎn) 未來潛在市場，難以預(yù)測 現(xiàn)有成熟市場，易于預(yù)測 四、投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式、收益與風(fēng)險(xiǎn)1投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資主要有以下兩種方式：一種是直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資，投資銀行自己發(fā)起建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并成立專門的分支機(jī)構(gòu)作為普通合伙人進(jìn)行管理； 另一種是只作為中介機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供金融服務(wù) 。2投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的收益3投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn) 第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程（1

8、）項(xiàng)目篩選 ；（2）項(xiàng)目評(píng)估 ；（3）交易構(gòu)造 ；（4）管理監(jiān)控 ；（5）資本退出 。 運(yùn)作流程圖風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程 風(fēng)險(xiǎn)資本退出的三種方式一是首次公開發(fā)行即IPO，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在證券市場上出售風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份以收回投資； 通過并購（廣義）這一股權(quán)交易模式退出（如表所示）；第三種退出方式就是清算和破產(chǎn)，這是一種“不情愿的退出” 。年份IPO并購數(shù)量平均并購數(shù)量1993193NANA1994159NANA201920915462.152019281190135.78201914021955.7420197924459.452019272302142.52000262449255.55201941

9、38755.3720192432529.75美國風(fēng)險(xiǎn)投資通過IPO和并購方式退出情況 單位：百萬美元第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理一、融資過程的風(fēng)險(xiǎn)管理：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制二、投資過程的風(fēng)險(xiǎn)管理：風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的交易構(gòu)造第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的交易構(gòu)造一、金融工具的選擇 普通股與普通債券 優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換債券 附認(rèn)股權(quán)債券二、風(fēng)險(xiǎn)投資的定價(jià)1傳統(tǒng)定價(jià)法及其在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資中的缺陷傳統(tǒng)的公司定價(jià)法有內(nèi)在價(jià)值法和相對(duì)估價(jià)法兩種。內(nèi)在價(jià)值法（基礎(chǔ)價(jià)值法）以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（discounted cash flow，DCF）為核心，通過選取合適的貼現(xiàn)率

10、，將公司未來的現(xiàn)金流貼現(xiàn)為公司當(dāng)前的價(jià)值。但DCF法對(duì)貼現(xiàn)率和公司增長率的選擇往往帶有很強(qiáng)的主觀性，該方法理論上的探討多于實(shí)踐中的應(yīng)用。而相對(duì)估價(jià)法則是根據(jù)市場上同類公司的價(jià)值確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。盡管該法比內(nèi)在價(jià)值法更具操作性，但也存在著一定的缺陷，比如說現(xiàn)實(shí)中很難找到真正意義上的可比公司，因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)都有自己的特性，并且該法也只能說明可比公司之間的相對(duì)價(jià)格，無法對(duì)目標(biāo)公司的絕對(duì)價(jià)值作出判斷 。2改進(jìn)的DCF定價(jià)法 曲棍球棒法 3第一芝加哥定價(jià)法所謂的第一芝加哥定價(jià)法其實(shí)是對(duì)DCF法的修正。事實(shí)上，DCF法隱含著一個(gè)假設(shè)條件：即所定價(jià)的企業(yè)將成功地實(shí)現(xiàn)IPO，而沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高失敗率。僅從

11、相似的上市公司獲取市盈率數(shù)據(jù)，并用以計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)期末的可能價(jià)值并不科學(xué)。此外，對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就其所處的發(fā)展階段適用同一風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率也不合理。一般來講，隨著折現(xiàn)率的上升，只在期末產(chǎn)生回報(bào)的投資的價(jià)值會(huì)超比率地下降。 風(fēng)險(xiǎn)投資第一芝加哥定價(jià)法舉例 單位：百萬美元 期末發(fā)展情況 IPO 并 購 破產(chǎn)清算 1期末總收益（3年末） 204.02.02年盈利率 15%7%7%3年盈利（3=12） 3.00.280.144市盈率 1873.55期末企業(yè)價(jià)值（5=34）541.960.56企業(yè)現(xiàn)值：40%貼現(xiàn)率（6=5/（1+40%）3） 9.960.3640.0927概率 40%40%20%8期望的企業(yè)現(xiàn)值

12、（8=67） 3.980.1460.0189結(jié)果：企業(yè)現(xiàn)值 4.1444應(yīng)用PRR的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的衍生模型定價(jià)法（2）假設(shè)資本投入成熟上市企業(yè)的預(yù)期平均收入為Rfm，而同樣的資本投入高成長企業(yè)投資組合的預(yù)期平均收入為Rm?，F(xiàn)假設(shè)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期收入為R，且該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與成長性股票投資組合給同樣金額投資所帶來的收入的相關(guān)系數(shù)為 ，則：（3）假設(shè)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的固定成本（ ）與成長性股票投資組合的固定成本的相關(guān)系數(shù)為 ，可變成本（ ）與成長性股票投資組合的可變成本的相關(guān)系數(shù)為 ，而該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)（ ）與成長性股票投資組合的資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為 ，則：（4）該企業(yè)的期末價(jià)值為 ，以市場基準(zhǔn)利率貼現(xiàn)即可得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的現(xiàn)值 。5實(shí)物期權(quán)法實(shí)物期權(quán)法的基本思路就是將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)視為若干實(shí)物期權(quán)的組合，企業(yè)的價(jià)值V等于現(xiàn)有資產(chǎn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)值 加上各種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值 ，即 。的定價(jià)相對(duì)簡單，可以采用改進(jìn)后的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。由此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的定價(jià)就轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)實(shí)物期權(quán)的定價(jià) 。第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場一、首次公開發(fā)行及其經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋 所謂的首次公開發(fā)行即IPO是指第一次向公眾發(fā)行公司證券，通常是普通股