財(cái)務(wù)案例研究第六講(ppt-61)課件

1、同學(xué)們好！財(cái)務(wù)案例研究 第六講 李 勤 案例十二 華北汽車集團(tuán)母子公司控制體制 教學(xué)目的與要求： 通過(guò)本案例熟悉、了解集團(tuán)母子公司管理體制架構(gòu)的理論與政策依據(jù)；把握集團(tuán)母公司如何定位，總部機(jī)構(gòu)設(shè)置的制度安排；掌握母子公司的集權(quán)與分權(quán)體制的選擇依據(jù)；理解母公司對(duì)子公司財(cái)務(wù)監(jiān)控的主要方式、重點(diǎn)。 一、集團(tuán)母子公司管理體制架構(gòu)公司兩條基本思路（P205）：精干主體、剝離輔助、變橄欖型為啞鈴型，形成“三個(gè)中心”；資產(chǎn)重組，實(shí)現(xiàn)大集團(tuán)戰(zhàn)略、以資產(chǎn)為紐帶的規(guī)范母子公司體制 一、集團(tuán)母子公司管理體制架構(gòu)公司構(gòu)筑的“三個(gè)中心”投資決策中心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中心生產(chǎn)成本中心一、集團(tuán)母子公司管理體制架構(gòu)“一個(gè)體制”( P2

2、05) 母子公司的管理模式 總經(jīng)理負(fù)責(zé)制下形成的7個(gè)委員會(huì)、22個(gè)職能部門(P206) 二、集團(tuán)公司管理原則集中原則（P207） 母公司對(duì)集團(tuán)整體控制的規(guī)則、思想 1、集中政策 2、集中功能 3、集中資源 4、集中信息 5、集中績(jī)效評(píng)價(jià) 6、集中流程三、重要事項(xiàng)的內(nèi)部監(jiān)管 （P209） 1. 投資監(jiān)管 2. 財(cái)務(wù)監(jiān)管 3. 內(nèi)部審計(jì) 4. 業(yè)績(jī)考核 5. 重大決策和活動(dòng) 6. 外派經(jīng)理四、集團(tuán)特征與財(cái)務(wù)管理1、企業(yè)集團(tuán)特征（P211） 產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜化 財(cái)務(wù)主體多元化 財(cái)務(wù)決策多層次化 母公司職能兩分化 關(guān)聯(lián)交易經(jīng)?；?投資領(lǐng)域多元化四、集團(tuán)特征與財(cái)務(wù)管理 2、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn) 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略多

3、元化與一元化協(xié)調(diào) 財(cái)務(wù)決策集權(quán)與分權(quán)的協(xié)調(diào) 組織協(xié)同與組織沖突 決策的程序化與靈活性五、案例的啟示（P214）集權(quán)有道分權(quán)有序授權(quán)有章放權(quán)有度案例十三 蘭島啤酒購(gòu)并案教學(xué)目的與要求 通過(guò)本案例了解企業(yè)并購(gòu)的全過(guò)程以及相關(guān)法律規(guī)定。掌握并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇、并購(gòu)方式的種類、影響并購(gòu)價(jià)格的因素、以及并購(gòu)后的整合對(duì)并購(gòu)成功的影響。最后了解并購(gòu)戰(zhàn)略的選擇對(duì)公司所產(chǎn)生的重大影響。一、與案例相關(guān)的法律背景公司法對(duì)上市公司合并收購(gòu)的相應(yīng)規(guī)定。證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)的一些通知。一、與案例相關(guān)的法律背景 1 對(duì)購(gòu)買行為的限定 按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，上市公司的重大購(gòu)買、出售、置換主要有下面的一些標(biāo)準(zhǔn)

4、： 第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，上市公司的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)過(guò)審計(jì)的合并報(bào)表總資產(chǎn)的比例50%以上； 一、與案例相關(guān)的法律背景第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，上市公司的凈資產(chǎn)額占上市公司的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)過(guò)審計(jì)的合并報(bào)表凈資產(chǎn)的比例50%以上； 一、與案例相關(guān)的法律背景第三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)過(guò)審計(jì)的合并報(bào)表的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例的50%以上。1999年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入24億元（P223），2000年預(yù)計(jì)合并報(bào)表主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(P227)（34.5+10）億元，可以估計(jì)符合標(biāo)準(zhǔn)。一、與案例相關(guān)的法律背景上市公司的購(gòu)買、出售行為只要符合以上三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一，其

5、行為就是合乎規(guī)定的范圍的。如果是上市公司在一年內(nèi)連續(xù)對(duì)同一個(gè)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行分次購(gòu)買、出售、置換的必須按照它的累計(jì)的數(shù)額進(jìn)行計(jì)算其實(shí)際的數(shù)額。一、與案例相關(guān)的法律背景 2 對(duì)購(gòu)買行為的要求 上市公司在進(jìn)行重大的購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)的時(shí)候必須要遵循保證上市公司的可持續(xù)發(fā)展和其它股東合法利益的原則。 上市公司的實(shí)際控制人和公司的關(guān)聯(lián)人之間不能存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。上市公司的實(shí)際控制人和公司的關(guān)聯(lián)人之間的資產(chǎn)必須保持獨(dú)立與完整，關(guān)聯(lián)人與關(guān)聯(lián)人之間的資產(chǎn)也必須保持獨(dú)立與完整。此外，上市公司的實(shí)際控制人和公司的關(guān)聯(lián)人之間的財(cái)務(wù)也必須是獨(dú)立的.一、與案例相關(guān)的法律背景3 對(duì)購(gòu)買行為所要求的程序。 上市公司在作出重大的

6、購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)決議的時(shí)候必須履行的規(guī)定程序。二、低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略的動(dòng)因(P225) 由于生產(chǎn)和消費(fèi)具有很強(qiáng)的地域性，所以企業(yè)走出本地到外地，到外省，以至在全國(guó)范圍內(nèi)設(shè)立新工廠進(jìn)行生產(chǎn)、建立新的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，開(kāi)拓新的市場(chǎng)，其產(chǎn)品成本是很高的。 尤其是在新建工廠投產(chǎn)初期，如果工人工資等沒(méi)有太大差別的情況下，新建工廠產(chǎn)品的成本往往高于原來(lái)工廠的成本。二、低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略的動(dòng)因 如果是采取購(gòu)并當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有的企業(yè)，利用當(dāng)?shù)氐馁Y源、市場(chǎng)和原來(lái)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，就可以用較低的投資，較短的時(shí)間，迅速地打入當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)，從而達(dá)到擴(kuò)張的目的。 蘭島啤酒通過(guò)深入的分析研究，確定公司低成本擴(kuò)張購(gòu)并戰(zhàn)略。三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析 1 蘭

7、島啤酒財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)費(fèi)用狀況(P227) 蘭島啤酒2000年公司的資產(chǎn)負(fù)債率55%。 燕京啤酒的同期的資產(chǎn)負(fù)債率僅為821%。 在蘭島啤酒為購(gòu)并上海嘉士伯和北京五星公司、三環(huán)公司而增發(fā)公司股票，將籌集到8億元左右的資金，從而在一定程度上改善公司的資本結(jié)構(gòu)。三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析 公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用仍然是呈上升的趨勢(shì)。但是，該公司效益的增長(zhǎng)則落后于規(guī)模的擴(kuò)大。1999年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)只有7.7個(gè)億，而營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用累計(jì)達(dá)到6.9個(gè)億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的89.6%。 該公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)費(fèi)用的猛增，快于資產(chǎn)擴(kuò)充的速度。三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析 2 蘭島啤酒的稅收狀

8、況（P227）。 根據(jù)稅法和國(guó)家稅務(wù)總局過(guò)去頒布的文件規(guī)定，蘭島啤酒公司從成立時(shí)起，享受著15%所得稅稅率的優(yōu)惠。 在購(gòu)并后，部分控股的子公司目前也在享受著同樣稅率的優(yōu)惠。 對(duì)于收購(gòu)嘉士伯、五星公司以及三環(huán)公司，尤其是三環(huán)公司被收購(gòu)后，該公司由外資公司轉(zhuǎn)為內(nèi)資公司就不能繼續(xù)享受二免三減的稅收優(yōu)惠。三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析 3 A股股票的增發(fā)狀況(P228) 蘭島啤酒通過(guò)增發(fā)A股股票的方式為購(gòu)并的目標(biāo)公司籌集資金。在預(yù)計(jì)增發(fā)A股股票籌集資金的數(shù)額時(shí)，首先要對(duì)目標(biāo)公司的贏利進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)。 三、購(gòu)并前的財(cái)務(wù)分析增股對(duì)目標(biāo)公司并購(gòu)的方式及估價(jià)對(duì)目標(biāo)公司估價(jià)，確定目標(biāo)公司的價(jià)值購(gòu)并支付金額上

9、限，利于決定購(gòu)并支付的價(jià)格和支付的方式。因此，對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)對(duì)公司實(shí)際購(gòu)并產(chǎn)生相應(yīng)的影響。 三、購(gòu)并的財(cái)務(wù)分析增股對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)及集團(tuán)整體并購(gòu)后的盈利預(yù)測(cè)的實(shí)現(xiàn)情況對(duì)目標(biāo)公司在購(gòu)并之后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、收益都必須進(jìn)行科學(xué)地預(yù)測(cè)，利于合理估計(jì)目標(biāo)公司的價(jià)值，從而降低公司的購(gòu)并風(fēng)險(xiǎn)。 根據(jù)蘭島啤酒2000年年報(bào)的顯示，該公司實(shí)際上并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)公司在購(gòu)并之前所作成的贏利預(yù)測(cè)，它完成了贏利預(yù)測(cè)的80%(略低于)，從而說(shuō)明該公司未能達(dá)到購(gòu)并的目的（P230）。 四、購(gòu)并決策 1、對(duì)目標(biāo)公司的選擇（ P231）擴(kuò)張之前選擇目標(biāo)公司是一個(gè)非常重要的問(wèn)題，什么樣的公司可能被納入購(gòu)并的范圍，是開(kāi)展大量調(diào)查分析的結(jié)

10、果。一般來(lái)說(shuō)，如何對(duì)目標(biāo)公司的選擇主要應(yīng)該重點(diǎn)考慮以下方面。 選擇目標(biāo)公司主要考慮因素1）技術(shù)與裝備狀態(tài)。2）品牌、商譽(yù)、地理位置、銷售網(wǎng)絡(luò)等。3）財(cái)務(wù)狀況（資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量等）4）核心競(jìng)爭(zhēng)能力。5）行業(yè)壟斷及市場(chǎng)份額。6）對(duì)目標(biāo)公司的盈利預(yù)測(cè)。四、購(gòu)并決策 2、對(duì)并購(gòu)方式的選擇和比較(P232)1）承債式并購(gòu)。指承擔(dān)債務(wù)，其分為部分承債或全部承債。部分承債是承擔(dān)目標(biāo)公司的部分債務(wù)。全部承債是承擔(dān)目標(biāo)公司的全部債務(wù)。2）現(xiàn)金購(gòu)買并購(gòu)。3）股份交易式并購(gòu)。通過(guò)購(gòu)買、置換股票達(dá)到控股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。4）破產(chǎn)并購(gòu)。破產(chǎn)并購(gòu)的好處是可以享受一定的優(yōu)惠。 四、購(gòu)并決策對(duì)于一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，選擇何種并購(gòu)方式，取

11、決于公司的財(cái)務(wù)狀態(tài)，以及對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流量的預(yù)期。通過(guò)對(duì)蘭島啤酒大事記可以發(fā)現(xiàn)，該公司采取主要并購(gòu)方式之一為破產(chǎn)并購(gòu)方式（P220）。四、購(gòu)并決策 3、定價(jià)方式（P233） 在并購(gòu)之前，對(duì)目標(biāo)公司的定價(jià)主要依靠目標(biāo)公司的現(xiàn)狀分析?？紤]下面內(nèi)容： 對(duì)債務(wù)的處理。首先，要考慮債務(wù)的剝離情況。如果是承債式，是部分承債還是全部承債。 經(jīng)會(huì)計(jì)師評(píng)估的凈資產(chǎn)價(jià)值。 該方法也稱賬面凈值法，屬于非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的模式。該模式的好處是資料比較好取。該模式有一定弊病。案例： “玫瑰” 調(diào)謝了 ??？ 北京玫瑰園的房地產(chǎn)公司因?yàn)槠飘a(chǎn)而需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估出現(xiàn)了下面價(jià)格。申報(bào)的負(fù)債 10多億元，確認(rèn)的負(fù)債 7.9

12、億元 ，資產(chǎn)賬面價(jià)值14.7 億元資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值 5.9956億拍賣的底價(jià)3.88 億元 拍賣成交價(jià) 3.98 億元案例： “玫瑰” 調(diào)謝了 ??？從這個(gè)案例之中，發(fā)現(xiàn)拍賣成交的價(jià)格與資產(chǎn)賬面的價(jià)值差異過(guò)大。說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題： 第一，可以說(shuō)明資產(chǎn)出現(xiàn)了縮水； 第二，可以說(shuō)明資產(chǎn)賬面的價(jià)值不能真正地反映資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。 因此，公司并購(gòu)時(shí)的定價(jià)通常是當(dāng)事雙方參照市場(chǎng)的價(jià)格討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，而資產(chǎn)賬面價(jià)值只能做為定價(jià)時(shí)候的一個(gè)參考。 四、購(gòu)并決策4、與可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比（P233）公司并購(gòu)戰(zhàn)略的獨(dú)到之處 積極擴(kuò)張，鎖住風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)差異 因?yàn)樨?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上的差異可能會(huì)影響到公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)二者

13、之間的關(guān)系是極為密切的。四、購(gòu)并決策 5、并購(gòu)整合設(shè)計(jì)（ P232）并購(gòu)后的整合是成功的關(guān)鍵關(guān)鍵在于并購(gòu)后戰(zhàn)略上的整合。公司并購(gòu)后還涉及的公司的管理體制、組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)與債務(wù)等方面的整合。本案例整合設(shè)計(jì)：灌輸模式小組、技術(shù)工藝小組、貫徹標(biāo)準(zhǔn)小組，整合成功的法寶。案例十四 深科新出售深佳和教學(xué)目的與要求： 通過(guò)本案例了解：如何對(duì)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略作出正確的選擇，在外部環(huán)境變化時(shí)如何對(duì)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略作出調(diào)整；掌握如何處理好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)，一元化經(jīng)營(yíng)與多元化經(jīng)營(yíng)的選擇時(shí)機(jī)；通過(guò)該案例了解在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間出售的全部過(guò)程，從財(cái)務(wù)角度掌握如何對(duì)出售方案進(jìn)行評(píng)估以及確定轉(zhuǎn)移價(jià)格等問(wèn)題。一、公司背景（P237）1

14、從多元化到一元化的調(diào)整(P239)90年代初期，公司經(jīng)營(yíng)為商貿(mào)、工業(yè)、房地產(chǎn)、文化傳播是該公司的四大經(jīng)營(yíng)架構(gòu)。公司在90年代就開(kāi)始著手由多元化向?qū)I(yè)化，（一元化）的調(diào)整戰(zhàn)略調(diào)整的起步。一、公司背景 2主營(yíng)業(yè)務(wù)情況出售深佳和之前(P238)近三年該公司凈資產(chǎn)的收益率都在10%以上，2000年配股以后，實(shí)現(xiàn)每股收益0.477元的較好業(yè)績(jī)。 其中公司主營(yíng)業(yè)務(wù)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)達(dá)到了63.2%。2000年房地產(chǎn)凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)總額的79.4%。說(shuō)明該公司的核心業(yè)務(wù)非常突出。 一、公司背景 2主營(yíng)業(yè)務(wù)情況出售深佳和之前 在銷售大量增加的情況下，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)僅僅為3.5%，使公司的現(xiàn)金回流狀態(tài)非常好。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活

15、動(dòng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的1.15倍，達(dá)到43億元左右(P238)。 一、公司背景 3財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)情況(P238)在房地產(chǎn)行業(yè)，深科新的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是比較穩(wěn)健的。資產(chǎn)負(fù)債率僅為47%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于70%的行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率水平，為該公司對(duì)減輕未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提供了較好的財(cái)務(wù)支持。從該公司的外部融資環(huán)境方面考察，中國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)為它提供了20億元以上額度的貸款，說(shuō)明該公司在客觀上具有一個(gè)相對(duì)有利的外部金融環(huán)境。一、公司背景4公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)（P246） 2000年公司股權(quán)結(jié)構(gòu)之中，大股東華潤(rùn)在A股占8.11%， B股占2.71%。A股與B股共占全部股權(quán)的10.82%。 說(shuō)明在該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)之中股權(quán)是相

16、對(duì)分散的。一、公司背景 5配股資金使用(P238) 公司2000年配股以后，配股資金的主要投向仍然是房地產(chǎn)。 按照公司的計(jì)劃，在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中仍然將資金用來(lái)置地在土地的儲(chǔ)備方面做文章。 表明公司的資金投向和預(yù)計(jì)效益(P239)。二、 出售深佳和的背景1面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(P246) 該公司面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有大連萬(wàn)達(dá)、金地集團(tuán)、天鴻集團(tuán)。這些與深科新進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的大公司依仗著相當(dāng)強(qiáng)大的資金后盾，都試圖打造中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的航空母艦。 二、 出售深佳和的背景 2產(chǎn)業(yè)集中度不夠 中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度不夠，較為分散。所以房地產(chǎn)行業(yè)的各家公司都不約而同地通過(guò)壯大本集團(tuán)的實(shí)力，以應(yīng)對(duì)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)（P

17、246）。 二、 出售深佳和的背景3權(quán)益資本融資受限。 公司的權(quán)益資本融資受限來(lái)源于兩個(gè)方面。 第一個(gè)方面是公司的大股東不可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)提供更加雄厚的資金支持。 第二個(gè)方面是公司在2001年試圖通過(guò)增發(fā)B股來(lái)擴(kuò)充公司的權(quán)益資本融資，但是由于受到小股東的反對(duì)，增發(fā)B股的計(jì)劃未能實(shí)現(xiàn)(P246)。 所以，公司權(quán)益資本融資近期受到一定的抑制。 二、 出售深佳和的背景 4零售業(yè)深佳和的現(xiàn)狀(P247) 該公司在2000年仍然有一家與房地產(chǎn)行業(yè)無(wú)關(guān)的企業(yè)從事商品零售業(yè)的，位于深圳的深佳和。 深佳和每年可以向深科新提供8.5%的凈利潤(rùn)，是屬于處于快速擴(kuò)張的企業(yè)。在該公司快速擴(kuò)張的過(guò)程之中，它每開(kāi)一家新店

18、的大約需要追加3000萬(wàn)5000萬(wàn)元的資金。二、 出售深佳和的背景 處于快速擴(kuò)張的過(guò)程之中的深佳和對(duì)資金需求額也是很大的。當(dāng)然，還應(yīng)該關(guān)注的是，深佳和的股票在未來(lái)上市的可能性還是很大的。 在無(wú)法同時(shí)支持兩個(gè)快速發(fā)展的企業(yè)，面臨房地產(chǎn)良好發(fā)展前景和良好的轉(zhuǎn)讓時(shí)機(jī)的情況下，選擇出售深佳和。三、案例分析1出售的利弊權(quán)衡 出售深佳和所能夠獲得的好處(P247)： 第一，出售深佳和的好處是深科新可以一次得到4.5個(gè)億的現(xiàn)金流入，對(duì)急需現(xiàn)金的深科新來(lái)說(shuō)是有力的現(xiàn)金支持。 第二，從深科新的整個(gè)公司戰(zhàn)略的角度考慮，如果出售了深佳和，就可以使得公司最終完成公司由多元化向一元化的戰(zhàn)略調(diào)整。三、案例分析 1出售的利

19、弊權(quán)衡 繼續(xù)持有深佳和的好處(P248)： 公司每年可能繼續(xù)獲得8.5%的凈利潤(rùn)。同時(shí)，深佳和的股票可以上市，在股市上取得融資的資格。 當(dāng)然，繼續(xù)深佳和是否能夠在未來(lái)繼續(xù)保持每年獲得8.5%的凈利潤(rùn)，甚至獲得更大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)；上市之后深佳和是否能夠在股市上取得了足夠的資金，甚至是否能夠上市都是不確定的因素。三、案例分析2出售時(shí)機(jī)的選擇(P247) 公司是現(xiàn)在就出售深佳和，是今后再出售深佳和。是等待一些時(shí)間再出售深佳和，還是等到深佳和上市之后再把它出售等，就是出售時(shí)機(jī)的選擇。 公司選擇在現(xiàn)在就出售深佳和，主要是基于公司戰(zhàn)略的考慮，即公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要；同時(shí)，也是基于公司對(duì)資金的需要，畢竟華潤(rùn)公司愿

20、意并且能夠出4.5個(gè)億的現(xiàn)金購(gòu)買深佳和。 三、案例分析3出售價(jià)格（P248） 出售深佳和的價(jià)格： 第一，參照我國(guó)上市公司同行業(yè)可比指標(biāo)，并且按18倍市盈率計(jì)算。 第二，考慮佳和的成長(zhǎng)性，按照自由現(xiàn)金流量對(duì)它進(jìn)行估值以確定將其出售的價(jià)格。三、案例分析 4對(duì)非關(guān)聯(lián)方利益的影響(P249)。 該交易是典型的關(guān)聯(lián)方交易。因?yàn)樯羁菩掳焉罴押椭苯映鍪劢o自己的大股東。對(duì)此，應(yīng)特別關(guān)注關(guān)聯(lián)方之間的交易可能給中小股東帶來(lái)不利的影響或損害。 確定這一交易會(huì)給中小股東帶來(lái)不利的影響或損害就是考察出售的定價(jià)。 三、案例分析5對(duì)華潤(rùn)和佳和的影響(P249) 華潤(rùn)公司愿意并且能夠按18倍的市盈率，4.5個(gè)億的現(xiàn)金購(gòu)買深佳

21、和是否合算或有利。 香港零售業(yè)轉(zhuǎn)讓的市盈率平均是10倍，而華潤(rùn)出18倍的價(jià)錢來(lái)購(gòu)買佳和。四、案例的啟示和思考 1對(duì)一元化和多元化選擇時(shí)機(jī)的把握(P244)在一個(gè)公司發(fā)展的初期它的產(chǎn)品，一般選擇單一產(chǎn)品戰(zhàn)略，或者單一產(chǎn)品占全部產(chǎn)品的7580%以上。把單一產(chǎn)品作為它的核心競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)。這種一元化的戰(zhàn)略將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期保留。當(dāng)公司發(fā)展成為集團(tuán)之后，進(jìn)入一個(gè)比較成熟的階段，具有了較強(qiáng)的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制力和較強(qiáng)的對(duì)市場(chǎng)的把握能力之后，可以適當(dāng)?shù)剡x擇多元化戰(zhàn)略。四、案例的啟示和思考2對(duì)收縮戰(zhàn)略方式的選擇公司在進(jìn)行收縮的時(shí)候可以選擇的方式很多。如：剝離、出售、分拆、回購(gòu)等。四、案例的啟示和思考 3財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

22、與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)(P244)。在本案例中，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略比較協(xié)調(diào)。當(dāng)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高，或者是未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不確定的條件下，公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)應(yīng)該保持一個(gè)比較低負(fù)債結(jié)構(gòu)。在進(jìn)行收益分配的時(shí)候，盡可能增加留存收益。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之間需要協(xié)調(diào)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，當(dāng)公司面臨很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更加應(yīng)該注意對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的把握和控制。四、案例的啟示和思考 4一元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)公司完成從多元化到一元化戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型之后，應(yīng)該注意單一產(chǎn)品可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 四、案例的啟示和思考 5出售的定價(jià)如果采取市場(chǎng)競(jìng)標(biāo)結(jié)果會(huì)怎樣?如果出售的定價(jià)采取市場(chǎng)競(jìng)標(biāo)的方式，由于市場(chǎng)競(jìng)標(biāo)會(huì)有很多的購(gòu)買人參與，使得購(gòu)買人之間形成競(jìng)買，可能比只有

23、華潤(rùn)一個(gè)買主，在定價(jià)上賣方更具有一定的優(yōu)勢(shì)。 四、案例的啟示和思考 6、從財(cái)務(wù)可行性和戰(zhàn)略意義上考慮：究竟是持有還是出售？ 財(cái)務(wù)可行性主要是從短期考察，如果從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，就必須考慮戰(zhàn)略上的全局觀念。從它的戰(zhàn)略的定位、戰(zhàn)略的調(diào)整、戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)軌進(jìn)行考慮。這對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展是極為重要的（更多地應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度評(píng)價(jià)其效益）。出售所得高于持有所得？ 謝謝！再見(jiàn)！加強(qiáng)做責(zé)任心，責(zé)任到人，責(zé)任到位才是長(zhǎng)久的發(fā)展。7月-227月-22Wednesday, July 20, 2022弄虛作假要不得，踏實(shí)肯干第一名。14:21:5614:21:5614:217/20/2022 2:21:56 PM安全象只弓，不拉它就松，

24、要想保安全，常把弓弦繃。7月-2214:21:5614:21Jul-2220-Jul-22重于泰山，輕于鴻毛。14:21:5614:21:5614:21Wednesday, July 20, 2022安全在于心細(xì)，事故出在麻痹。7月-227月-2214:21:5614:21:56July 20, 2022加強(qiáng)自身建設(shè)，增強(qiáng)個(gè)人的休養(yǎng)。2022年7月20日2:21 下午7月-227月-22追求至善憑技術(shù)開(kāi)拓市場(chǎng)，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務(wù)樹(shù)立形象。20 七月 20222:21:56 下午14:21:567月-22嚴(yán)格把控質(zhì)量關(guān)，讓生產(chǎn)更加有保障。七月 222:21 下午7月-2214:21July 20, 2022重標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)要求，安全第一。2022/7/20 14:21:5614:21:5620 July 2022好的事情馬上就會(huì)到來(lái)，一切都是最好的安排。2:21:56 下午2:21 下午14:21:567月-22每天都是美好的一天，新的一天開(kāi)啟。7月-227月-2214:2114:21:5614:21:56Jul-22務(wù)實(shí)，奮斗，成就，成功。2022/7/20 14:21:5