高級財務(wù)管理第一章綜述課件

1、高級財務(wù)管理授課老師：南京財經(jīng)大學會計學院 王永杰7/18/20221本門課程的要求1、課前做好預(yù)習工作2、上課認真聽講，積極思考并回答問題（此項內(nèi)容作為平時成績的組成部分），不玩手機，不隨意講話，不做與本門課無關(guān)的事情。3、課后認真閱讀教材和參考書目，用心思考布置的課堂討論或案例材料。認真地并有創(chuàng)意地按時完成作業(yè)。7/18/20222學習財務(wù)管理課程的心得對財務(wù)管理課程的簡要回顧對財務(wù)管理幾個“最”的認識財務(wù)管理課程告訴我們的智慧7/18/20223財務(wù)是什么？什么是財務(wù)(Finance)？: anything about money！財務(wù)關(guān)注價值的確定，“某物值多少？”在中國，財務(wù)按其主體

2、分：政府財政；家庭個人理財；公司公司理財、公司財務(wù)、公司金融、財務(wù)管理；銀行等金融。在北美，財務(wù)一般包括公司財務(wù)、金融市場與中介、投資學三部分。 7/18/20224財務(wù)管理（公司財務(wù)）的框架一個目標：公司價值最大化四個基本假設(shè)：經(jīng)理與股東利益一致、債權(quán)人利益得到完全保護、市場有效性、社會成本為零。四個模塊：投資決策、籌資決策（資本結(jié)構(gòu)決策）、股利決策、營運資本管理。工具箱：財務(wù)比率分析、現(xiàn)值、風險收益模型、期權(quán)定價模型等。7/18/20225財務(wù)管理、會計與審計之間的關(guān)系財務(wù)管理處理實實在在的money（how to earn it?）會計處理各項業(yè)務(wù)的information審計鑒證和監(jiān)督m

3、oney 的使用和information的呈報。7/18/20226 股東 債權(quán)人 員工 政府 供應(yīng)商 顧客 社區(qū) 聯(lián)盟伙伴 環(huán)境 經(jīng)理公司財務(wù)關(guān)系：一組契約7/18/20227對公司理財?shù)膸讉€“最”認識最重要的概念：凈現(xiàn)值最重要的原則：風險與收益對等最重要的方法：折現(xiàn)最難解之謎：資本結(jié)構(gòu)最基本假設(shè)：個人效用最大化、資本市場是有效的。最新發(fā)展：期權(quán)7/18/20228公司理財告訴我們的智慧投資才有收益。分散化投資。如何衡量一個公司的價值：看它未來的現(xiàn)金流。資本市場是有效的，個人很難戰(zhàn)勝市場，建議投資指數(shù)基金。適度負債可以增加公司價值如何創(chuàng)造價值：新創(chuàng)意能獲得額外報酬。收益與風險對等。風險提高了

4、折現(xiàn)率，所以降低了投資價值。7/18/20229本學期的教學內(nèi)容說明第一篇 價值第一章公司理財導論 第二章 會計報表和現(xiàn)金流量第四篇 資本結(jié)構(gòu)與股利政策14、15、16、17、19章第五篇 長期融資20、21章第六篇 期權(quán)期貨與公司理財22章 24章7/18/202210第一章 公司理財導論本章概要：1.1：什么是公司理財1.2：公司證券對公司價值的或有索取權(quán)1.3：公司制企業(yè)1.4 ：公司制企業(yè)的目標1.5 ：金融市場7/18/202211 1.1 什么是公司理財？英文名：corporate finance沒有一個準確的概念，試圖去下一個定義也是毫無意義的概括起來講，通過資本預(yù)算、融資和資產(chǎn)

5、流動性管理為公司創(chuàng)造價值的活動從會計信息載體之一資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)看公司理財活動7/18/2022121.1 什么是公司理財資產(chǎn)負債表流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn)1 有形固定資產(chǎn)2 無形固定資產(chǎn)資產(chǎn)總價值所有者權(quán)益流動負債長期負債投資者擁有的總價值(1) 公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？(2) 公司如何籌集資本性支出所需的資金呢凈營運資本7/18/2022131.1 什么是公司理財資本結(jié)構(gòu)融資安排決定了公司價值的構(gòu)成。有時把公司視為一個圓餅有助于理解公司的資本結(jié)構(gòu)。圓餅的規(guī)模就是公司在金融市場的價值。我們可以將公司的價值V，寫作 V = B + S 式中 B債權(quán)或負債的價值； S股權(quán)或所有者權(quán)益的價值。由于

6、如何確定資本結(jié)構(gòu)將影響公司的價值，因此財務(wù)經(jīng)理的目標之一就是選擇使得公司的價值V盡可能大的負債與所有者權(quán)益的比例。75% 負債25%所有者權(quán)益50% 負債50%所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)1資本結(jié)構(gòu)27/18/2022141.1 什么是公司理財財務(wù)經(jīng)理財務(wù)經(jīng)理是如何創(chuàng)造價值的呢？(1) 公司必須通過購買資產(chǎn)創(chuàng)造超過資產(chǎn)成本的現(xiàn)金。(2) 公司必須通過發(fā)行債券、股票和其他金融工具以籌集超過其成本的現(xiàn)金。7/18/2022151.1 什么是公司理財圖1-3 企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖董事會主席和執(zhí)行總裁董事會總裁和經(jīng)營總監(jiān)副總裁和財務(wù)總監(jiān)財務(wù)長主計長現(xiàn)金經(jīng)理投資預(yù)算經(jīng)理信用經(jīng)理財務(wù)計劃經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理財務(wù)會計經(jīng)理成本會計經(jīng)

7、理數(shù)據(jù)處理經(jīng)理7/18/2022161.1 什么是公司理財圖1-4 企業(yè)和金融市場之間的現(xiàn)金流量來自企業(yè)的現(xiàn)金流量(C)公司政府企業(yè)發(fā)行證券 (A)稅收 (D)留存現(xiàn)金 (F)企業(yè)投資的資產(chǎn)(B)股利和債務(wù)支付(E)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場短期負債長期負債權(quán)益資本資產(chǎn)總價值在金融市場上企業(yè)的總價值7/18/2022171.1 什么是公司理財現(xiàn)金流量與公司價值公司財務(wù)活動與金融市場的相互作用教材P5，圖1-4企業(yè)與金融市場之間的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流的創(chuàng)造與流轉(zhuǎn)價值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流量的創(chuàng)造，而不是企業(yè)的盈利水平公司價值是未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值現(xiàn)金流量確認現(xiàn)金流量表（以一家上市公司的年報為例）現(xiàn)金流量的時點

8、假定任何人都是偏好早獲得現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的風險假定投資者都是風險厭惡型7/18/2022181.1 什么是公司理財年份新產(chǎn)品（方案A）新產(chǎn)品（方案B）4000400040004000總計2000016000？哪個方案更好？2016020170201802019200007/18/2022191.1 什么是公司理財悲觀一般樂觀Canada75000100000125000Iran0100000200000選擇伊朗國家投資嗎？7/18/2022201.2 公司證券對公司價值的或有索取權(quán)負債：金融機構(gòu)借款、公司債券基本特征：借債的公司承諾在某一確定的時間支付給債權(quán)人的一筆固定的金額所有者權(quán)益（股東權(quán)

9、益）：普通股、優(yōu)先股等對公司價值的或有索取權(quán)等于支付給債權(quán)人之后的剩余部分債權(quán)人的索取權(quán)和股東的索取權(quán)之和總是等于公司期末的價值7/18/2022211.2 公司證券對公司價值的或有索取權(quán)圖1-5 債務(wù)資本和權(quán)益資本的或有索取權(quán)FF給債權(quán)人的支付企業(yè)價值(X)FF企業(yè)價值(X)給債權(quán)人和股東的支付F給股東的支付企業(yè)價值(X)支付給債權(quán)人支付給股東7/18/202222 1.3 公司制企業(yè)公司制企業(yè):即把企業(yè)組織成為一個公司，是解決籌集大量資金的一種標準方法。組織企業(yè)的三種基本的合法形式個體業(yè)主制個體業(yè)主制的重要特征我國2005年10月新修訂的中華人民共和國公司法中對一人有限責任公司的規(guī)定合伙制

10、分類：一般合伙制與有限合伙制特征：我國的例子：中外合作、中外合資、外商獨資公司制現(xiàn)代公司最重要的組織形式現(xiàn)代企業(yè)制度建立與國有企業(yè)改革發(fā)展的主導方向公司制特征：7/18/202223 1.3 公司制企業(yè)獨資、合伙制與公司制的比較企業(yè)組織形式的演變：企業(yè)所需要的是有利于其潛在增長和多元化機會，而不是完全基于避稅的一種企業(yè)組織形式現(xiàn)代公司組織結(jié)構(gòu)及其顯著特征所有權(quán)與控制權(quán)（經(jīng)營權(quán)）的分離是現(xiàn)代公司制的顯著特征:現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)（美）伯利、米恩斯出現(xiàn)股東與管理人員之間的委托代理關(guān)系公司制企業(yè)的目標股東價值最大化利益相關(guān)者價值最大化本書中的邏輯假定7/18/202224 1.4 公司制企業(yè)的目標代理

11、成本和系列契約理論的觀點企業(yè)：一系列契約關(guān)系的聯(lián)結(jié)體契約關(guān)系的本質(zhì)是委托代理關(guān)系，比如股東是委托人，高管人員是代理人經(jīng)濟學假定：人是自利的經(jīng)濟人由于存在信息不對稱和利益沖突，所以簽訂契約的各方就會由于代理沖突形成代理成本（如何衡量？）詹森和麥克林的相關(guān)論文 Agency Costs of Free Cash Flow,Corporate Finance, and Takeovers由于信息不對稱所造成的信息成本包括兩種形式：道德風險（委托人無法觀察到代理人的行為，也即隱匿行動）逆向選擇（委托人無法獲知代理人所擁有的關(guān)于成本或價值的私人信息）7/18/202225 1.4 公司制企業(yè)的目標由于利

12、益沖突形成的代理問題（委托代理問題的存在）委托與代理 的利益函數(shù)的目標不一致 經(jīng)理人員-股東之間的利益沖突股東-債權(quán)人之間的利益沖突大股東和小股東之間的利益沖突代理成本（Agency Costs）監(jiān)督支出約束支出剩余損失（residual loss）7/18/202226 1.4 公司制企業(yè)的目標企業(yè)組織結(jié)構(gòu)及其各種契約關(guān)系的設(shè)計必須是使得代理成本最小化契約理論認為：公司管理者采取的行動一般都以股東利益最大化為目標由于代理成本的存在，股東必須通過設(shè)計合適的激勵機制和監(jiān)督機制來約束管理者的行為，盡量保證管理者按照股東利益行事7/18/202227 1.4 公司制企業(yè)的目標經(jīng)濟學之父亞當斯密在國富

13、論中的一段話，就已經(jīng)提到了公司制企業(yè)中的代理沖突：“不過，在錢財?shù)奶幚砩?，股份公司的董事是為他人盡力，而私人合伙公司的伙員，則純?yōu)樽约捍蛩?。所以，要想股份公司的董事們監(jiān)視錢財用途，像私人合伙公司伙員那樣用意周到，那是很難做到的。有如富家管事一樣，他們往往拘泥于小節(jié)，而殊非主人的榮譽，因此他們非常容易使他們自己在保有榮譽這一點上置之不顧了。于是，疏忽和浪費，常為股份公司業(yè)務(wù)經(jīng)營上多少難免的弊端。”7/18/202228 1.4 公司制企業(yè)的目標管理者的目標Williamson（1963）提出了“支出偏好”的概念管理者通過某些支出獲得了價值，比如坐高級小轎車、漂亮女秘書高檔寫字樓和辦公家具大量自主

14、決定投資的資金打高爾夫球、環(huán)球、太空旅行等韋爾.杰克奇的故事7/18/202229 1.4 公司制企業(yè)的目標管理者的目標Donaldson（1984）發(fā)現(xiàn)管理者的行為受到兩種基本動機的影響：生存動機組織的生存意味著管理者總是要控制足夠的資源以防止企業(yè)被淘汰獨立性和自我滿足動機不受外界干擾和不依賴于外部的資本市場而進行決策的獨立性結(jié)論：管理者的目標是公司財富最大化。而且該財富是管理者能夠有效控制的財富7/18/202230 1.4 公司制企業(yè)的目標所有權(quán)與控制權(quán)的分離所有權(quán)與控制權(quán)的分離是股份制公司的顯著特征股權(quán)分散與集中分離程度受那些因素影響？7/18/2022311.4 公司制企業(yè)的目標股東

15、應(yīng)控制管理者行為嗎？股東可以使用以下幾種措施將管理者與股東的利益聯(lián)系在一起。(1) 股東通過投票決定董事會成員。(2) 制定與管理者簽定的合同和收入報酬計劃，如“股票期權(quán)計劃”，激勵管理者追求股東的目標。(3) 如果因為經(jīng)營管理太差使得企業(yè)股票價格大幅度下降，企業(yè)可能被其他股東集團、公司或個人收購。(4) 經(jīng)理市場的競爭也可以促使管理者在經(jīng)營中以股東利益為重。7/18/2022321.5 金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)是賦予所有者某種索取權(quán)的合約. 債務(wù)權(quán)益衍生物通常,每種金融資產(chǎn)包括兩方, 現(xiàn)金(資本)的提供者和 使用者. 7/18/202233一些金融工具:金融工具利率 (9/01)國債2.3%銀行承兌

16、匯票2.6商業(yè)票據(jù)2.4 歐元定期存款2.5商業(yè)貸款 2.6%抵押貸款 6.8%市政債券 5.1%(More . .)7/18/202234金融工具利率 (9/01) 公司債券(AAA) bonds7.2%優(yōu)先股7 to 9%普通股10 to 15%7/18/202235資本的提供者和資本的使用者居民: 凈儲蓄者非金融企業(yè): 凈使用者 (借款者)政府: 凈借款者金融公司: 凈借款者 , 但基本上能平衡 7/18/202236資本在儲蓄者和借款者之間轉(zhuǎn)移的三種方式 直接轉(zhuǎn)移 (例如,公司向保險公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)) 通過投資銀行轉(zhuǎn)移 例如., IPO, 二次權(quán)益發(fā)行, 債務(wù)置換)通過金融中介轉(zhuǎn)移 (

17、例如, 個人將錢存到銀行 , 銀行向公司貸款 )7/18/202237資金的直接轉(zhuǎn)移儲蓄者資金的直接轉(zhuǎn)移儲蓄者公司現(xiàn)金資金的直接轉(zhuǎn)移儲蓄者公司現(xiàn)金證券資金的直接轉(zhuǎn)移儲蓄者公司通過投資銀行間接轉(zhuǎn)移資金儲蓄者通過投資銀行間接轉(zhuǎn)移資金儲蓄者投資銀行資金通過投資銀行間接轉(zhuǎn)移資金儲蓄者投資銀行資金通過投資銀行間接轉(zhuǎn)移資金儲蓄者投資銀行公司資金通過投資銀行間接轉(zhuǎn)移資金資金儲蓄者投資銀行公司資金通過投資銀行間接轉(zhuǎn)移資金資金證券儲蓄者投資銀行公司資金通過投資銀行間接轉(zhuǎn)移資金證券資金證券儲蓄者投資銀行公司通過金融中介間接轉(zhuǎn)移資金儲蓄者通過金融中介間接轉(zhuǎn)移資金金融中介儲蓄者資金通過金融中介間接轉(zhuǎn)移資金金融中介儲蓄

18、者資金通過金融中介間接轉(zhuǎn)移資金金融中介公司儲蓄者資金通過金融中介間接轉(zhuǎn)移資金資金金融中介公司儲蓄者資金通過金融中介間接轉(zhuǎn)移資金資金金融中介公司儲蓄者公司證券資金通過金融中介間接轉(zhuǎn)移資金中介證券資金公司證券金融中介公司儲蓄者1.5 金融市場一級市場：首次發(fā)行一級市場用于政府或公司首次發(fā)售證券。公司在發(fā)售債券和股票時與兩種類型的一級市場相聯(lián)系：公開發(fā)行和私下募集。二級市場在債券和股票首次發(fā)售后，它們就可以在二級市場交易。二級市場也可以分為兩種類型：拍賣市場和經(jīng)紀人市場。上市公司股票的交易掛牌交易7/18/202256相關(guān)知識點的回顧（案例分析）一、關(guān)于貨幣的時間價值例1、你估計8年后送你的孩子上大

19、學時，將需要大約80000元，現(xiàn)在你有35000元。如果你每年能賺回20%，你能攢夠錢嗎？報酬率為多少時，你剛好能夠攢夠？7/18/202257分析：假定你能賺20%的報酬率，35000元在8年后的終值是：FV=350001.28=350004.2998 =150493.59元因此你能夠輕松賺夠錢.最低的報酬率:FV=35000(1+r)8=80000利用差值法可求出r=10.89%7/18/202258例二、退休計劃大學畢業(yè)后,你計劃每個月投資400元到股市， 假設(shè)你每年在股票投資上的收益是12%，到你30年后退休時，你能積累多少資金？ 0123. . . 360400 400 400 400FV = PMT (FVIFA i, n ) FV = 400 (FVIFA .01, 360 ) FV = PMT (1 + i)n - 1 i FV = 400 (1.01)360 - 1 = 1,397,985.65 .01 7/18/202260假設(shè)你以7% 的固定利率借了100,000 元買房，貸款年限30年，問你每月需支付多少？例三、購房計劃例三、購房計劃假設(shè)你以7% 的固定利率借了100,000 元買房，貸款年限30年，問