公司理財專題

1、 李崇剛 副教授 E-mail:1 第一章 財務管理與財務管理目標的重新定位1.財務管理概論 2.財務管理目標的解釋 3.采用“嵌入社會責任式企業(yè)價值最大化”財務管理目標的理由4.“嵌入社會責任式企業(yè)價值最大化”財務管理目標的實施21 財務管理概論1.1 財務的定義 財務泛指財務活動和財務關系。1.2 企業(yè)財務 企業(yè)再生產過程中的資金運動，它體現著企業(yè)和各 方面的經濟關系。 涉及企業(yè)資金的活動 企業(yè)和各方面的經濟關系財務活動財務關系31 財務管理概論財務活動 財務活動是指企業(yè)再生產過程中的資金運動，即籌集、 運用和分配資金的活動。 流動資產長期投資固定資產無形資產負債所有者權益財務活動分配資金

2、41 財務管理概論財務關系 財務關系是指企業(yè)在組織資金運動過程中與有關各方所發(fā)生 的經濟利益關系。內部單位及個人所有者稅務行政部門債權、債務人被投資單位企業(yè)51 財務管理概論1.3 財務管理的定義 財務管理是指基于企業(yè)再生產過程中客觀存在的財務活 動和財務關系而產生的，它是利用價值形式對企業(yè)再生 產過程進行的管理，是組織財務活動、處理財務關系的 一項綜合性管理工作。1.4 財務管理的特點（1）它是一種價值管理；（2）它既是組織企業(yè)一切經營活動的前提，又反映企業(yè) 全部經營活動的成果；（3）它具有綜合性61 財務管理概論1.5 財務管理的內容 財務管理的內容反映企業(yè)資金運動的全過程。 包括： （1

3、）資金籌集和運用的管理 （2）資金耗費的管理 （3）資金收回的管理 （4）資金分配的管理 7財務管理的內容包括資金籌集和運用的管理，主要是固定資產投資、證券投資，以及流動資金的籌集和運用的管理。資金耗費的管理，即產品成本形成過程的管理。資金收回的管理，主要是商品銷售收入的管理，含產品價格的管理。 資金分配的管理，包括企業(yè)利潤形成和收益分配的管理。 8 財務管理目標是指企業(yè)進行理財活動所要達到的根本目的，它決定著企業(yè)理財的基本方向. 2.1 企業(yè)財務管理的目標 財務管理的目標是一切財務活動的出發(fā)點和歸宿。一般而言，最具有代表性的財務管理目標有以下幾種觀點： 解釋一 2 財務管理的目標92.1 利

4、潤最大化2.1.1追逐利潤最大化的原因 符合人類生產經營活動的目的，即最大限度地創(chuàng)造剩余產品資本的使用權最終屬于獲利最多的企業(yè)；只有獲利，才能使整個社會財富實現最大化。解釋二1.利潤最大化2.每股收益（或權益資本收益率）最大化3.公司價值（或股東財富）最大化4.嵌入社會責任式公司價值（或股東財富）最大化102.1.2 以利潤最大化為財務管理目標的缺陷 沒有考慮貨幣的時間價值； 沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關； 沒有考慮風險因素； 可能會導致公司的短期行為。 11 2.2 每股收益（或權益資本收益率）最大化 此觀點反映了投入資本與所獲得的利潤之間的關系。但其缺陷仍十分明顯： (1)沒有考

5、慮每股收益發(fā)生的時間性； (2)沒有考慮每股收益的風險； 122.3 公司價值（或股東財富）最大化 公司價值是指公司全部資產的市場價值，即股票與負債市場價值之和。 它是以一定期間屬于投資者的現金流量，按照資本成本或投資機會成本貼現后的現值表示的。13 公司價值最大化也可表述為股東財富最大化。以公司價值最大化作為財務管理的目標，其優(yōu)點主要表現在：(1)這一目標考慮了貨幣的時間價值和投資的風險價值，有利于選擇投資方案，統(tǒng)籌安排長短期規(guī)劃，有效籌措資金，合理制定股利政策等； (2)這一目標反映了對公司資產保值增值的要求，從某種意義上說，股東財富越多，公司資產的市場價值就越大，追求股東財富最大化的結果

6、可促使公司資產保值或增值； 14 (3)這一目標有利于克服管理上的片面性和短期行為； (4)這一目標有利于社會資源合理配置；社會資本通常流向公司價值最大化或股東財富最大化的企業(yè)或行業(yè)，從而實現社會效益最大化。 以公司價值最大化作為財務管理的目標也存在一些問題： (1)對于非股票上市公司，這一目標值不能依靠股票市價作出評判，而需通過資產評估方式進行，出于評估標準和評估方式的影響，這種估價不易客觀和準確； (2)公司股票價值并非為公司所控制，其價格波動也并非與公司財務狀況的實際變動相一致，這對公司實際經營業(yè)績的衡量也帶來了一定的困難。152.4嵌入社會責任式公司價值（或股東財富）最大化 企業(yè)作為市

7、場主體，它不僅要為其所有者提供收益，而且還要承擔相應的社會責任，如保護生態(tài)平衡、防治公害污染、支持社區(qū)文化教育和福利事業(yè)等。適當從事一些社會公益活動，有助于提高公司的知名度，進而提高股票市價。但是，任何公司都無法長期單獨地負擔因承擔社會責任而增加的成本，過分的強調社會責任而使股東財富減少，都可能導致整個社會資金運用的次優(yōu)化。因此，大多數社會責任都必須通過立法，以強制的方式讓每個公司平均分擔。公司管理當局必須在各種法規(guī)約束下去追求股價或股東財富最大化。162.4嵌入社會責任式公司價值（或股東財富）最大化 對主流財務理論的零嵌入社會責任的思想分析，其表現為主流財務理論財務目標函數財富最大化，這個目

8、標注重效率而忽略公平，忽略社會責任。（南京大學李興和）17 以嵌入社會責任式公司價值（或股東財富）最大化作為公司財務管理的目標 注意182.2 財務管理目標的協(xié)調(一)股東與經營管理者的矛盾協(xié)調(二)股東與債權人的矛盾協(xié)調(三)股東目標與社會目標沖突19債權人經營管理者股東委托代理關系矛盾與協(xié)調委托代理關系矛盾與協(xié)調20(一)股東與經營管理者的矛盾協(xié)調1經營者目標（）高薪及待遇（）名譽與稱號 （）閑暇時間 （）避免風險2沖突形式 （）道德風險（）逆向選擇（杠桿收購）3協(xié)調 （）監(jiān)督（所有者監(jiān)督與市場監(jiān)督） （）激勵（年薪制與股權）舉例：鄭州亞細亞現象 美國“安然”造假利潤數十億美元令其破產21

9、 (二)股東與債權人的矛盾協(xié)調1債權人目標（）固定利息收益 （）安全收回本金2股東侵犯債權人（）投資于高風險項目 （）舉借新債3協(xié)調（）限制性條款（）中途收回貸款22(三)股東目標與社會目標沖突1一致性滿足客戶需要 增加就業(yè) 改善服務2沖突性生產偽劣產品 不顧工人健康 環(huán)境污染 損害其他企業(yè) 3. 協(xié)調 行政監(jiān)督 輿論監(jiān)督 法律 233.采用“嵌入社會責任式企業(yè)價值最大化”財務管理目標的理由 20世紀80-90年代以來，企業(yè)社會責任（CSR)受到歐美各國政府和世界銀行、歐盟、世界可持續(xù)發(fā)展理事會等重要組織的重視，國際標準化組織于2004年啟動了社會責任國際標準ISO26000的制定工作，全球范

10、圍內掀起了企業(yè)社會責任運動；國內企業(yè)一度出現的安全事故以及集體解雇員工和環(huán)境污染事件引起了政府、企業(yè)和學術界的廣泛關注。2006年1月1日實行的新公司法第5條明確規(guī)定了公司社會責任的條款，2007-2008年初，國家有關部委相繼發(fā)出了關于中央企業(yè)履行社會責任的指導意見等系列政策文件，這些政策對推動我國企業(yè)的社會責任行為具有現實的指導意義。243.采用“嵌入社會責任式企業(yè)價值最大化”財務管理目標的理由（一）管理層財產舞弊 主要指上市公司的管理層采用貌似合理手段或直接以不合理手段來達到大股東或其他關聯(lián)方侵占上市公司財產的行為。同時這也嚴重損害了上市公司的中小股東以及其他利益相關者。管理層進行財產舞

11、弊的手段主要有:上市公司替大股東或其他關聯(lián)方償還債務、以上市公司名義借款、上市公司銀行存款直接被劃走、非經營性資金往來等。25表一 2002-2007年因管理層財產舞弊被公開處罰的上市公司統(tǒng)計表年度 20022003 20042005 2006 2007財產舞弊公司 7 9 18 26 18 5所占比例8.43%10.84%21.69%31.33%21.69%6.02%26（二）信息披露舞弊 上市公司信息披露舞弊是指上市公司將直接或間接地影響到投資者決策的重要信息以公開報告的形式提供給投資者。它是上市公司內部管理者與外部信息使用者之間減少信息不對稱的重要方式，也是市場監(jiān)管者加強市場監(jiān)管、提高資

12、本市場配置效率的手段。 近些年來，一些上市公司通過未及時披露公司重大事項或定期報告、預測結果不準確或不及時、信息披露虛假或嚴重誤導性陳述等信息披露舞弊手段，達到侵吞公司財產、內幕交易、配股和增發(fā)政策等目的。公司對外披露的信息嚴重失實，從而給投資者、債權人等利益相關者帶來巨大損失，整個證券市場面臨著巨大的信任危機。 27 表二 2001-2007年信息披露舞弊行業(yè)分布 行業(yè)類別 公司數目 所占比例A 農、林、牧、漁 12 4.78%B 采掘業(yè) 3 1.2%C 制造業(yè) 145 57.77%D 電、煤、水生產業(yè) 7 2.79%E 建筑業(yè) 3 1.2%F 交通運輸、倉儲業(yè) 8 3.19%G 信息技術業(yè)

13、 20 7.97%H 批發(fā)和零售貿易 16 6.37%J 房地產業(yè) 8 3.19%K 社會服務業(yè) 5 1.99%L 傳播與文化產業(yè) 7 2.79%M 綜合類 17 6.77% 合計 251 100% 28（三）內幕交易 內幕交易是指證券交易內幕信息的知情人員利用內幕信息進行證券交易的行為。 我國2006年1月1日實施的新公司法規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應當向公司申報所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的25%。新的規(guī)定更有利于內部人進行操作從而獲得不正當利益。有案例表明，公司內部人股票交易與財務信息公告聯(lián)系密切，并呈現出一定的規(guī)律：在

14、內部人賣出股票之前好消息數量大于壞消息數量，之后壞消息數量大于好消息數量；在內部人買入股票之前壞消息數量大于好消息數量，之后好消息數量大于壞消息數量；由此可以看出，內部人利用自己職務之便，掌握著內部信息，并利用這些內部信息進行內幕交易以謀取個人利益。喪失了倫理道德，損人利己。294.“嵌入社會責任式企業(yè)價值最大化”財務管理目標的實施社會責任嵌入式理論，主要有四點： 第一，關于企業(yè)的重新認識第二，新的目標函數的建立第三，財務決策標準的延伸第四，廣義的利益分配理論的建設30（一）企業(yè)財務關系新變化在社會責任環(huán)境下，企業(yè)負有責任的利益關系人可分為兩類：一類是與企業(yè)業(yè)務共存的獨立經營主體（或團體），如

15、股東、債權人、經營者、雇員和供應商等；另一類是不與企業(yè)業(yè)務共存但影響企業(yè)或 受企業(yè)影響的利益團體，它們與企業(yè)之間可以看作一種非正式（關系型）的隱性契約關系，包括顧客、政府、社會大眾及自然環(huán)境等。企業(yè)社會責任要求企業(yè)必須超越股東利益作為唯一目標的傳統(tǒng)理念，強調經營過程中對其負有責任的全部利益關系人的關注。由此，企業(yè)經營的財務關系產生了一系列新的變化：311.企業(yè)與雇員的財務關系不再是簡單的雇傭和被雇傭的關系，員工為企業(yè)發(fā)展提供越來越重要的人力資本。2.消費者與企業(yè)不只是通過市場供求影響企業(yè)銷售收入的簡單關系，而更多的表現為一種非正式的、隱性的關系型財務契約關系。事實上，消費者與企業(yè)之間的隱性財務

16、契約關系通過消費者滿意度來調節(jié)企業(yè)利潤及其社會責任行為。3.政府與企業(yè)的財務關系超越了傳統(tǒng)的稅收聯(lián)系。政府會頒出很多要求企業(yè)承擔社會責任的規(guī)定，有獎有罰。324.企業(yè)社會責任賦予企業(yè)與社區(qū)和諧共存的發(fā)展關系。例如，貴州茅臺股份有限公司根據新農村建設的要求，確立“四在農家”的新經營理念，扶植當地的有機高粱生產，既回報了所在地區(qū)，又建立了質量可靠的茅臺酒原料生產基地。5.企業(yè)與環(huán)境形成補償保護增值的財務關系。一方面，環(huán)境政策規(guī)制、環(huán)境保護主義集團的壓力使得破壞環(huán)境的企業(yè)面臨著日益增加的法律風險和社會風險；另一方面，企業(yè)保護環(huán)境的社會責任行為有助于形成企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)財務能力。海信變頻案例33（二）

17、“嵌入社會責任式企業(yè)價值最大化”財務管理目標的實施1.改革股東本位的治理結構設計，建立企業(yè)的利益關系人董事制度，除了由股東推舉出的董事之外，獨立董事、職工董事、銀行董事等都可以出現在董事會的組織構成中，并明確外部利益關系人代表對企業(yè)重大財務決策的質詢、聽證權利，以影響企業(yè)的財務決策。2.提高經營者對社會責任的認識。社會責任環(huán)境對企業(yè)經營的壓力和價值創(chuàng)造要求經營者在認識上將企業(yè)承擔社會責任進入組織學習和戰(zhàn)略過程。結合倫理道德教育。343.社會增加值考核是財務激勵的重點。根據新的社會責任標準，全面改革企業(yè)考核機制，區(qū)分企業(yè)股東責任與社會責任的具體考核，將企業(yè)社會責任行為納入業(yè)績評價體系，通過社會增加值指標使企業(yè)社會責任業(yè)績評價指標具體化、系統(tǒng)