鐵礦石仍持震蕩偏空操作思路

1、鐵礦石仍持震蕩偏空操作思路方正中期 牛秋樂實體經(jīng)濟疲弱拖累建材類上下游需求1、地產(chǎn)投資拖累實體經(jīng)濟下滑3季度國內(nèi)GDP增速下滑至7.3%，并創(chuàng)下近6年新低，僅次于08年4季度及09年一季度的6.6%。GDP同比增速放緩一方面來自于房地產(chǎn)市場大幅降溫以及地產(chǎn)投資增速顯著下滑的拖累，另一方面，去年3季度基數(shù)較高，也導(dǎo)致同比增速受到高基數(shù)的影響。目前國內(nèi)經(jīng)濟進入新常態(tài)，為應(yīng)對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟增速從原來8%以上的高速區(qū)間降至6%-8%的中速增長。前三季度7.4%的整體增速使得全年7.5%目前較難完成，我們預(yù)計年底前隨著鐵路與基建投資的發(fā)力，經(jīng)濟增速將有一定回升，但強力型的刺激政策難以出臺。長期來看，國內(nèi)

2、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、實體經(jīng)濟去杠桿，經(jīng)濟增速將進一步向潛在增速回歸。圖1：國內(nèi)GDP增速 圖2：國內(nèi)經(jīng)濟增長同比與環(huán)比 資料來源：Wind資訊、方正中期期貨研究院 資料來源：國家統(tǒng)計局、方正中期期貨研究院2、先行指數(shù)仍然疲弱11月1日，中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心聯(lián)合發(fā)布，2014年10月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.8%，較上月回落0.3個百分點，并創(chuàng)下近五個月的新低。圖3：國內(nèi)制造業(yè)PMI連續(xù)走低資料來源：Wind資訊、方正中期期貨研究院整理圖4：匯豐制造業(yè)PMI小幅回升資料來源：Wind資訊、方正中期期貨研究院整理由經(jīng)濟的先行指標制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，穩(wěn)增長在實體經(jīng)濟

3、領(lǐng)域發(fā)揮的作用仍未體現(xiàn)。自2012年以來小型企業(yè)PMI數(shù)據(jù)長期維持在枯榮分界線以下，中小企業(yè)生存狀況惡劣。雖然大中型企業(yè)PMI指數(shù)長期維持在50%以上，對于經(jīng)濟增長起到了明顯的穩(wěn)定作用，但資源配置的傾斜導(dǎo)致經(jīng)濟活力持續(xù)下降。雖然制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)仍處于臨界點以上，但在10月份季節(jié)性回升的情況下，制造業(yè)PMI繼續(xù)惡化說明實體經(jīng)濟非常疲弱。國家發(fā)改委和地方政府近期密集發(fā)布包括鐵路、機場等基建項目在內(nèi)的公共設(shè)施項目。通過擴大鐵路等基建項目對沖固定資產(chǎn)投資整體下滑的趨勢，表明中央發(fā)出經(jīng)濟穩(wěn)增長的明確信號。年底前隨著鐵路與基建投資的發(fā)力，經(jīng)濟增速將有一定回升，但目前投資僅為穩(wěn)增長配合經(jīng)濟改革，強力型的刺激

4、政策料難以出臺。圖5：制造業(yè)PMI季節(jié)性資料來源：Wind資訊、方正中期期貨研究院整理10月份企業(yè)產(chǎn)成品庫存再次出現(xiàn)快速回升，原材料庫存進一步下降。在國際大宗商品價格上漲乏力的情況下，企業(yè)原材料購進動力較低，產(chǎn)成品銷售端出現(xiàn)一定放緩也進一步抑制企業(yè)原材料采購需求。圖6：企業(yè)庫存情況資料來源：Wind資訊、方正中期期貨研究院整理黑色產(chǎn)業(yè)鏈仍處于產(chǎn)能過剩的去庫存階段由于黑色產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)能過剩，去庫存周期調(diào)整過程中，今年以來黑色品種持續(xù)下行尋底。進入傳統(tǒng)旺季9月，黑色品種的跌勢也并沒有改變。隨著經(jīng)濟下行壓力的增大，10月到11月政府“托底”意圖明顯，政策刺激不斷?！岸追啃抡薄拌F路項目投資提速”“各

5、種自貿(mào)區(qū)”“絲綢之路”等等題材不斷，政策的輪番上陣也使得股市不斷刷新高點，市場做多熱情高漲。受其鼓舞，10月后黑色品種跌幅明顯放緩，且在“APEC會議限產(chǎn)”題材的帶動下，黑色品種起底反彈。但天氣變冷黑色系終端實際需求持續(xù)減弱，疊加去庫存周期，在經(jīng)濟環(huán)境沒有明顯起底恢復(fù)或者行業(yè)經(jīng)歷新一輪洗牌之前，產(chǎn)能過剩去庫存周期仍然是主題。但是政府行為可以將這個周期滯后，基于此判斷，鐵礦石在操作上仍需持震蕩偏空的操作思路。1、下游鋼鐵產(chǎn)量維持高位但同比增速不快整體來看，國內(nèi)粗鋼在2014年上半年保持不錯的產(chǎn)量水平，但同比增速不快。中國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2014年9月我國粗鋼產(chǎn)量6754萬噸，同比增長0.02

6、%；1-9月我國粗鋼產(chǎn)量61800萬噸，同比增長2.3%。今年下半年鋼企庫存逐步攀升，迫使企業(yè)加大供給端收縮力度。同時，隨著氣溫下降、APEC會議的召開，鋼企將進一步加大減產(chǎn)檢修力度。不過，南方地區(qū)鋼廠盈利尚可，減產(chǎn)積極性較低，北方地區(qū)鋼廠仍將擔當減產(chǎn)主力，后期全國粗鋼日均產(chǎn)量跌破220萬噸是大概率事件。由于房地產(chǎn)市場低迷、基建投資受制于地方財政緊張，也拖累了工程機械、家電等相關(guān)行業(yè)，鋼市整體需求偏弱。節(jié)后集中采購之后，近期終端需求重歸平淡。10月匯豐PMI初值50.4，較上月終值（50.2）回升，但是產(chǎn)出、新訂單和新出口訂單均有回落，顯示需求仍未好轉(zhuǎn)。不過，一些利好因素也在持續(xù)發(fā)酵。房貸新政

7、的推出，樓市銷量已有回暖跡象。央行繼續(xù)加大定向?qū)捤闪Χ?，四季度?jīng)濟走穩(wěn)的概率較大。最后，近期北方鋼廠減產(chǎn)力度逐漸加大，對市場信心也有支撐作用，預(yù)計短期內(nèi)鋼價或震蕩運行，呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)態(tài)勢。圖7：國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量與同比走勢數(shù)據(jù)來源：中鋼協(xié)、方正中期期貨研究院整理圖8：國內(nèi)主要城市鋼材庫存與同比走勢數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期期貨研究院整理圖9：國內(nèi)主要鋼材品種價格走勢數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期期貨研究院整理2、鐵礦石中期仍有調(diào)整壓力相比焦煤焦炭市場，鐵礦石市場市場化成分更高，產(chǎn)業(yè)調(diào)整期行業(yè)洗牌整合跡象更加明顯。從最新的數(shù)據(jù)來看，雖然礦價仍在跌跌不休，但這并不影響四大礦商增產(chǎn)的勢頭。世界第二大礦商力拓

8、公司發(fā)布最新運營報告，3季度鐵礦石產(chǎn)量創(chuàng)新高，同比增12%至7680萬噸，環(huán)比增5%，按股權(quán)計產(chǎn)量為6045萬噸，同比增13.2%。鐵礦石發(fā)貨量同比增15%至7800萬噸，環(huán)比增3%，亦達創(chuàng)記錄水平。今年前9個月，力拓鐵礦石產(chǎn)量為2.16億噸（按股份計1.7億噸），發(fā)貨量為2.2億噸（按股份計1.74億噸），創(chuàng)同期最高紀錄。力拓維持2014年鐵礦石產(chǎn)量目標在2.95億噸，發(fā)貨量目標維持在3億噸。Vale三季度的鐵礦石產(chǎn)量達8570萬噸(不包含Samarco產(chǎn)量)，環(huán)比增7.9%，同比增3.1%，創(chuàng)下其產(chǎn)量歷史新高。2014年1-9月，Vale鐵礦產(chǎn)量共計2.362億噸，超過原先2008年前三季

9、度的2.322億噸的歷史記錄。相比四大礦山積極擴產(chǎn)，國內(nèi)則更像是剎不住車的高速列車。國內(nèi)從1990年到2013年年底，礦山累計投資約9000億元，其中有7000億元是2008年以后投資的，國內(nèi)礦石的供應(yīng)也隨著產(chǎn)能的釋放而有所增加。數(shù)據(jù)顯示，我國鐵礦石原礦產(chǎn)量從2001年的21138萬噸，增長至2013年的145101萬噸，增長近6倍，年均增長17.4%，年增幅最高達39.9%。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示：全國原礦產(chǎn)量保持增長態(tài)勢，但增速有所回落，1-9月份全國原礦產(chǎn)量同比增長7.2%。預(yù)計到2015年國產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量將達到16億噸。從國產(chǎn)礦山來看，一方面，今年鋼廠附屬礦山、國有礦山基本都正常生產(chǎn)，前期擴產(chǎn)

10、項目也正在推進。大型民營礦山當前停產(chǎn)減產(chǎn)力度依然較小，且今年新增產(chǎn)能較多，整體產(chǎn)量減少有限。另一方面，國內(nèi)礦山減產(chǎn)主要集中在中小型民營礦山，這部分礦山數(shù)量眾多但產(chǎn)量占比相對較少，停產(chǎn)數(shù)量占全國的30%40%，從6月開始陸續(xù)進入停產(chǎn)狀態(tài)。國內(nèi)鐵精粉整體減量不足20%，遠低于市場此前預(yù)期。且由于鋼廠多數(shù)提高了進口礦配比，導(dǎo)致國產(chǎn)礦銷售困難，原礦庫存大幅提高，庫存壓力或?qū)⒅萍s后期反彈高度。1-9月份全國礦山鐵精粉庫存累計增長1583萬噸。進入到下半年，國內(nèi)礦山停產(chǎn)減產(chǎn)的力度有所加大，尤其是中小礦山停產(chǎn)數(shù)量眾多，使得國內(nèi)精粉產(chǎn)量出現(xiàn)了一定的下降，這對國產(chǎn)礦的價格起到了一定的支撐作用，但目前最大的問題還

11、是國內(nèi)礦山如何去庫存化。只有改變鋼廠進口礦高配比的狀況，才能促使鋼廠對內(nèi)礦的需求重新回升，而鋼廠調(diào)整內(nèi)外礦配比主要是根據(jù)性價比原則，目前的內(nèi)外礦價差過高，導(dǎo)致進口礦價格優(yōu)勢明顯。與超過10%增長的礦石供應(yīng)對照的是，增速日益放緩的粗鋼產(chǎn)量。圖10：鐵礦石進口量與鋼材產(chǎn)量對比數(shù)據(jù)來源：方正中期期貨研究院整理隨著氣溫下降、APEC會議的召開，鋼企將進一步加大減產(chǎn)檢修力度。不過，南方地區(qū)鋼廠盈利尚可，減產(chǎn)積極性較低，北方地區(qū)鋼廠仍將擔當減產(chǎn)主力，后期全國粗鋼日均產(chǎn)量跌破220萬噸是大概率事件。鐵礦石震蕩偏空操作思路不變黑色系主線鋼鐵市場來看，看漲看跌預(yù)期交織，爐料市場難有明顯的反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)。但不同品種之間強弱