高教類課件：財(cái)務(wù)管理-第九套

1、2022/7/25財(cái)務(wù)管理學(xué)第1章：總論第一章 總 論 2000年8月海信自主研發(fā)的逆工程項(xiàng)目通過了國家級技術(shù)鑒定，該項(xiàng)目是國家經(jīng)貿(mào)委1998年重點(diǎn)項(xiàng)目之一。為此，海信獲得了國家經(jīng)貿(mào)委提供的1900萬元的低息貸款，并于2001年通過配股方式為該項(xiàng)目募集到1.8425億元的資金。當(dāng)時認(rèn)為該項(xiàng)目每年可以為公司增加數(shù)億元的銷售收入，還可為國家節(jié)約外匯7000多萬元。然而時過境遷，2005年2月海信發(fā)布公告稱，由于“逆工程項(xiàng)目”市場需求增長緩慢，決定將擬投向本項(xiàng)目的全部資金轉(zhuǎn)投于“機(jī)卡分離數(shù)字電視接收機(jī)項(xiàng)目”。引 例 這個案例帶給我 們的思考是什么？第一章 總 論何為公司財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)管理

2、的目標(biāo)企業(yè)組織形式與財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)管理的環(huán)境何為公司財(cái)務(wù)管理？ Finance的含義研究個人和機(jī)構(gòu)（Agents）如何在不確定條件下，對資金進(jìn)行跨時空最優(yōu)配置。要素時間風(fēng)險(xiǎn)何為公司財(cái)務(wù)管理？ 恐龍蛋游戲軟件設(shè)計(jì)公司的問題恐龍蛋游戲軟件設(shè)計(jì)公司，前一陣子推出水滸傳網(wǎng)絡(luò)游戲軟件。這個公司成立迄今已有三年，已推出四個頗受市場歡迎的游戲軟件，公司預(yù)計(jì)本年度的營收將達(dá)2億元。目前，這家公司資本額為2000萬元，此外，為了籌措營運(yùn)所需資金，公司準(zhǔn)備將自有的廠房及倉庫抵押給銀行以取得4千萬元擔(dān)保放款。這家公司還計(jì)劃進(jìn)一步將營業(yè)項(xiàng)目擴(kuò)展到商用以及教育應(yīng)用軟件的開發(fā)設(shè)計(jì)。何為公司財(cái)務(wù)管理？ 恐龍蛋游戲軟件設(shè)計(jì)公司

3、的問題為了這些擴(kuò)充計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)副總經(jīng)理發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的資金籌措方式將不足以應(yīng)付未來公司對資金的需求。更嚴(yán)重的是，公司將立即面臨短期營運(yùn)現(xiàn)金不足的問題。 為了公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，公司的部分原有投資者建議今年進(jìn)行少量分紅，將資金用于支持公司的發(fā)展。何為公司財(cái)務(wù)管理？ 企業(yè)的契約模型 企業(yè)供應(yīng)商管理者員工客戶債權(quán)人股東債務(wù)人社會政府何為公司財(cái)務(wù)管理？ 企業(yè)理財(cái)?shù)膬?nèi)涵“一個企業(yè)所做的每一個決定都有其財(cái)務(wù)上的含義，而任何一個對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。因此，從廣義上講，一個企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財(cái)?shù)姆懂?。?達(dá)摩達(dá)蘭第一章 總 論何為公司財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)

4、組織形式與財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)管理的環(huán)境公司財(cái)務(wù)活動是以現(xiàn)金收支為主的資金收支活動的總稱。這些財(cái)務(wù)活動構(gòu)成了財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容。 1. 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容企業(yè)財(cái)務(wù)活動企業(yè)籌資引起的財(cái)務(wù)活動企業(yè)投資引起的財(cái)務(wù)活動企業(yè)經(jīng)營引起的財(cái)務(wù)活動企業(yè)分配引起的財(cái)務(wù)活動1. 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容籌資投資經(jīng)營分配內(nèi)部籌資退出企業(yè)外部籌資 企業(yè)國家債權(quán)人與債務(wù)人投資者與被投資者企業(yè)職工企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系第一章 總 論何為公司財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)組織形式與財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)管理的環(huán)境 以利潤最大化為目標(biāo)以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)2.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是公司理財(cái)活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價公司理財(cái)活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。以利

5、潤最大化為目標(biāo)財(cái)務(wù)報(bào)表會計(jì)等式利潤表收入-費(fèi)用+直接計(jì)入當(dāng)期損益的利得和損失=凈利潤凈利潤-股利分配=留存收益(盈余公積+未分配利潤)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益 =負(fù)債+股本+資本公積+留存收益(盈余公積+未分配利潤)財(cái)務(wù)報(bào)表之間的鉤稽關(guān)系以利潤最大化為目標(biāo)有A、B兩個企業(yè)，其利潤都是100萬元 ，哪一個企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)得更好？如果A企業(yè)是今年賺取的100萬元，而B企業(yè)是去年賺取的100萬元利潤，哪個企業(yè)更好？如果A、B企業(yè)都是今年賺取的100萬元，哪個企業(yè)更好？如果A企業(yè)賺的100萬元全部收回了現(xiàn)金，而B企業(yè)全部是應(yīng)收賬款，哪個企業(yè)更好？如果A、B企業(yè)同時賺取的100萬元利潤都是收回了

6、現(xiàn)金，哪個企業(yè)更好？在上面的條件下，如果A企業(yè)是投資100萬元建成的，而B企業(yè)是投資500萬元建成的，哪個企業(yè)更好？思考以利潤最大化為目標(biāo)主要缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時間價值 沒能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問題 沒有考慮利潤與投入資本的關(guān)系沒有反映未來的盈利能力財(cái)務(wù)決策行為短期化可能存在利潤操縱 以利潤最大化為目標(biāo)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)2.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是公司理財(cái)活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價公司理財(cái)活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)觀點(diǎn)：股東財(cái)富最大化股票價格最大化有效市場有效市場假設(shè)：最早是由Fama提出，根據(jù)歷史信息、全部公開信息和內(nèi)幕信息對股票價格的不同影響將市場效率分為弱型有

7、效市場、半強(qiáng)型有效市場和強(qiáng)型有效市場。在強(qiáng)型有效的資本市場上，股東財(cái)富最大化目標(biāo)可以用股票價格最大化來替代。 以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)主要優(yōu)點(diǎn)考慮了時間價值和風(fēng)險(xiǎn)因素克服了追求利潤的短期行為反映了資本與收益之間的關(guān)系以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)外界 金融市場金融中介投資者 公司財(cái)務(wù)管理 投資企業(yè)企 業(yè) 投 資決 策企業(yè)融資決策企業(yè)的投資工具模型 貨幣和實(shí)物資產(chǎn)的交換貨幣和金融資產(chǎn)互換以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)股東財(cái)富最大化利益相關(guān)者剩余要求權(quán)：股東持有的是在其他相關(guān)者利益得到滿足之后的剩余權(quán)益。 約束條件是：1.利益相關(guān)者的利益受到了完全的保護(hù)（契約組合）。 2.沒有社會成本。前提：追求股東財(cái)富最大化是保

8、證其他利益相關(guān)者利益的前提 借款人國家管理者員工供應(yīng)商社會環(huán)境等前提剩余要求 權(quán)、約束條件財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突委托代理問題與利益沖突沖突之一：股東與管理層沖突之二：股東與債權(quán)人沖突之三：大股東與中小股東社會責(zé)任與利益沖突委托代理問題與利益沖突沖突之一：股東與管理層當(dāng)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，居于企業(yè)外部的股東和居于企業(yè)內(nèi)部的管理者將會發(fā)生利益上的沖突。 安然總裁肯尼思.萊等拋售股票獲利11億，全身而退; 施樂虛增收入28億，總裁馬爾卡希2001年的工資、獎金、分紅等計(jì)7000萬；美國證券交易委員會對公司造假行為罰款1000萬：公司高層向公眾說謊，卻由投資人承擔(dān)責(zé)任？事件回放道德危機(jī)逆向選擇委托代

9、理問題與利益沖突有人把企業(yè)經(jīng)營者的效用函數(shù)表示成： U=U(W,P,A,J)+U(B,C) 其中：W表示經(jīng)營者的職位 P表示經(jīng)營者的社會地位 B表示經(jīng)營者的隱性收入 C表示經(jīng)營者以瀆職方式取得的收入A表示經(jīng)營者自我實(shí)現(xiàn)的程度 J表示經(jīng)營者的顯性收入。 可見經(jīng)營者的效用與多種收入形式有關(guān)，企業(yè)在進(jìn)行管理是應(yīng)充分考慮這一問題。沖突之一：股東與管理層委托代理問題與利益沖突激勵績效股股票期權(quán)股東直接干預(yù)機(jī)構(gòu)投資者法律規(guī)定被解聘的威脅被收購的威脅沖突之一：股東與管理層解決機(jī)制：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突委托代理問題與利益沖突沖突之一：股東與管理層沖突之二：股東與債權(quán)人沖突之三：大股東與中小股東社會責(zé)任與利益

10、沖突委托代理問題與利益沖突沖突之二：股東與債權(quán)人股東和債權(quán)人之間的目標(biāo)顯然是不一致的 ，債權(quán)人的目標(biāo)是到期能夠收回本金，而股東則希望賺取更高的報(bào)酬，實(shí)施有損于債權(quán)人利益的行為，如投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目、發(fā)行新債。兩種方式進(jìn)行制約：1、簽訂資金使用合約，設(shè)定限制性條款2、拒絕業(yè)務(wù)往來，要求高利率財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突委托代理問題與利益沖突沖突之一：股東與管理層沖突之二：股東與債權(quán)人沖突之三：大股東與中小股東社會責(zé)任與利益沖突委托代理問題與利益沖突關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤非法占用巨額資金、利用上市公司進(jìn)行擔(dān)保和惡意融資發(fā)布虛假信息，操縱股價為派出的高級管理者支付過高的薪酬不合理的股利政策，掠奪中小股東的既得利益。

11、沖突之三：大股東與中小股東大股東通常持有企業(yè)大多數(shù)的股份，能夠左右股東大會和董事會的決議，委派企業(yè)的最高管理者, 掌握著企業(yè)重大經(jīng)營決策的控制權(quán) 。大股東侵害中小股東利益的形式:保護(hù)機(jī)制：1、完善公司治理結(jié)構(gòu)2、規(guī)范信息披露制度財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突委托代理問題與利益沖突沖突之一：股東與管理層沖突之二：股東與債權(quán)人沖突之三：大股東與中小股東社會責(zé)任與利益沖突財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突社會責(zé)任與利益沖突很多情況下，公司的目標(biāo)與社會目標(biāo)是一致的，但也有許多例外。 可以通過制訂一些法律進(jìn)行約束，但是法律不能解決所有問題。股東利益社會責(zé)任 ？以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)小結(jié)股東金融市場債權(quán)人經(jīng)營者1、選擇項(xiàng)目2

12、、籌集資金3、支付股利社會理想狀態(tài)聘請與解聘股東財(cái)富最大化未給社會帶來成本借出貨幣債權(quán)人受到保護(hù)信息市場價值=真實(shí)價值以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)小結(jié)股東金融市場債權(quán)人經(jīng)營者1、選擇項(xiàng)目2、籌集資金3、支付股利社會很少控制現(xiàn)實(shí)世界以犧牲股東利益為代價保護(hù)經(jīng)營者利益貸出貨幣債權(quán)人被股東剝奪無法追蹤公司成本較大的社會成本被拖延或誤導(dǎo)性信息信息市場價值不等于真實(shí)價值-波動性過大？-對信息過度反映-內(nèi)部人操作以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)股東金融市場債權(quán)人經(jīng)營者1、選擇項(xiàng)目2、籌集資金3、支付股利社會市場價值=真實(shí)價值股東財(cái)富最大化實(shí)施控制：激勵機(jī)制代理權(quán)爭奪大股東接管的威脅銀行及工業(yè)集團(tuán)法規(guī)與限制好公民通過契約保

13、護(hù)債權(quán)人非公開信息對誤導(dǎo)性信息的法律制裁活躍的交易-流動性-低交易成本小結(jié)第一章 總 論何為公司財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)組織形式與財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)管理的環(huán)境4.公司組織與財(cái)務(wù)經(jīng)理企業(yè)組織的類型個人獨(dú)資企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：(1)企業(yè)開辦、轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉的手續(xù)簡便；（2）企業(yè)主對債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，會盡心經(jīng)營企業(yè)；（3）稅負(fù)較輕；（4）制約因素較少，決策效率高；（5）技術(shù)和財(cái)務(wù)信息容易保密。 缺點(diǎn)：（1）獨(dú)資企業(yè)要承擔(dān)無限責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)大；（2）籌資困難；（3）企業(yè)壽命有限：個體業(yè)主制的企業(yè)存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期。 合伙企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：開辦容易，費(fèi)用較低 缺點(diǎn)：責(zé)任無限、權(quán)力分散、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難 公司種類：

14、有限責(zé)任公司與股份有限公司特點(diǎn)：獨(dú)立的法人實(shí)體；具有無限存續(xù)期 ；股東承擔(dān)有限責(zé)任；所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離；籌資渠道多元化4.公司組織與財(cái)務(wù)經(jīng)理4.公司組織與財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)經(jīng)理（A）發(fā)行證券得到現(xiàn)金（B）將現(xiàn)金投資于企業(yè)運(yùn)營（C）運(yùn)營產(chǎn)生現(xiàn)金（D）支付稅金（E）產(chǎn)生的現(xiàn)金留存企業(yè)（F）支付股利和債務(wù)4.公司組織與財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)職業(yè)生涯金融機(jī)構(gòu)中的職位銀行類商業(yè)銀行非銀行類保險(xiǎn)公司基金公司投資銀行 財(cái)務(wù)管理第一章 總 論何為公司財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)組織形式與財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)管理的環(huán)境3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境財(cái)務(wù)管理的環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境，是指對企業(yè)財(cái)務(wù)活動和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條

15、件的總和。 經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境金融市場環(huán)境社會文化環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇繁榮衰退蕭條財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各種經(jīng)濟(jì)因素，如經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、通貨膨脹狀況、政府的經(jīng)濟(jì)政策等。經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平發(fā)達(dá)國家發(fā)展中國家不發(fā)達(dá)國家通貨膨脹引起資金占用的大量增加引起公司利潤虛增引起利率上升引起有價證券價格下降引起資金供應(yīng)緊張經(jīng)濟(jì)政策3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境財(cái)務(wù)管理的環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境，是指對企業(yè)財(cái)務(wù)活動和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件的總和。 經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境金融市場環(huán)境社會文化環(huán)境法律環(huán)境指影響企業(yè)財(cái)務(wù)活動的各種法律、法規(guī)和規(guī)章企業(yè)組織法規(guī)企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)法規(guī)稅法 經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境金融市場

16、環(huán)境社會文化環(huán)境3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境金融市場是進(jìn)行資金融通的場所。金融市場環(huán)境金融市場環(huán)境金融市場與企業(yè)理財(cái)為公司籌資和投資提供場所 實(shí)現(xiàn)長短期資金的互相轉(zhuǎn)化 為公司理財(cái)提供相關(guān)信息 金融市場的構(gòu)成 主體（銀行和非銀行的金融機(jī)構(gòu)）客體（交易對象）參加人（企業(yè)、政府和個人等）金融工具貨幣市場證券資本市場證券利息率及其測算金融市場環(huán)境利息率及其測算利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償+違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 +流動性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬純利率通貨膨脹補(bǔ)償 短期無風(fēng)險(xiǎn)證券利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬國庫券(1)AAA級公司債券(2)BBB級公司債券(3)違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率AAA（4）=（2）-（1）BBB（5）=

17、（3）-（1）2002年3月5.6%6.8%8.0%1.2%2.4%金融市場環(huán)境利息率及其測算利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償+違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 +流動性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬流動性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，流動性越好，流動性風(fēng)險(xiǎn)越小。 期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一項(xiàng)負(fù)債到期日越長，不確定因素就越多，期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬越大。 經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境金融市場環(huán)境社會文化環(huán)境3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境社會文化環(huán)境包括教育、科學(xué)、文學(xué)、藝術(shù)、新聞出版、廣播電視、衛(wèi)生體育、世界觀、理想、信念、道德、習(xí)俗，以及同社會制度相適應(yīng)的權(quán)利義務(wù)觀念、道德觀念、組織紀(jì)律觀念、價值觀念、勞動態(tài)度等。 中國一拖科特迪瓦農(nóng)機(jī)裝配公司在科特迪瓦有過勞資糾紛經(jīng)歷。

18、這家公司在1998年開業(yè)當(dāng)年，就毫無思想準(zhǔn)備地陷入了一場曠日持久的勞資糾紛。引發(fā)這場糾紛的“導(dǎo)火索”是公司對部分當(dāng)?shù)貑T工不滿意，準(zhǔn)備辭退他們。這些員工不服，把公司告上法庭，索賠9000萬西非法郎(折合30多萬美元)。由于公司不熟悉當(dāng)?shù)胤?，這場官司一直拖到2005年才了結(jié)，公司最終賠償800萬西非法郎。社會文化環(huán)境小案例社會文化環(huán)境加納是一個缺醫(yī)少藥的國家，長期以來，該國輸液系列產(chǎn)品市場一直被印度藥商所控制。1998年，黑龍江民營企業(yè)家孟繁明前來考察市場，發(fā)現(xiàn)了加納醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)這個潛在的投資機(jī)會。于是，他決定首期投資100多萬美元，在當(dāng)?shù)嘏d建第一家軟包裝輸液生產(chǎn)廠三寶(加納)制藥有限公司。創(chuàng)業(yè)初期

19、并不順利，企業(yè)投產(chǎn)后的頭兩年一直虧損，2004年，企業(yè)終于開始盈利。2006年，“三寶”又拿到了加納衛(wèi)生系統(tǒng)90%的輸液產(chǎn)品訂單?？铺氐贤叩戎苓厙宜幧桃布娂娔矫祥T訂貨。加納國家食品藥品管理局則希望他擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，把年產(chǎn)量提高到800萬袋，以全面取代進(jìn)口輸液產(chǎn)品。不過，孟繁明認(rèn)為，當(dāng)?shù)厥袌鰸摿τ邢?，不可盲目擴(kuò)大生產(chǎn)。 小案例2022/7/25謝謝大家2022/7/25財(cái)務(wù)管理學(xué)第2章：財(cái)務(wù)管理的價值觀念財(cái)務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。掌握風(fēng)險(xiǎn)收益的概念、計(jì)算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點(diǎn)，掌握不同證券的價值評估方法。2022/7/25財(cái)務(wù)管理的價

20、值觀念2.1 貨幣時間價值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3 證券估價2022/7/252.1 貨幣時間價值2.1.1 時間價值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時間價值計(jì)算中的幾個特殊問題2022/7/252.1.1 時間價值的概念 時間價值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計(jì)算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計(jì)需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是

21、資金的時間價值在其中起作用。2022/7/252.1.1 時間價值的概念2022/7/25 貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會或權(quán)利，按時間計(jì)算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1.1 時間價值的概念2022/7/25時間價值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式： 相對數(shù)形式時間價值率 絕對

22、數(shù)形式時間價值額一般假定沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時間價值2.1.1 時間價值的概念需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運(yùn)動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢 思考： 1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？ 2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？ 3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？2022/7/252.1 貨幣時間價值2.1.1 時間價值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時間價值計(jì)算中的幾個特殊問題2022/7/25范例：2.1.2 現(xiàn)金流量時間線 現(xiàn)金流量時間線重要的

23、計(jì)算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動發(fā)生的時間和方向。2022/7/251000600600t=0t=1t=22.1 貨幣時間價值2.1.1 時間價值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時間價值計(jì)算中的幾個特殊問題2022/7/252.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值利息的計(jì)算 單利指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。 復(fù)利不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說的“利滾利”。 復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。 在討論資金的時間價值時，一般都按復(fù)利計(jì)算。2

24、022/7/252.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值 終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價值。 2022/7/252.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2022/7/25復(fù)利終值的計(jì)算公式： 上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫成（Future Value Interest Factor)，復(fù)利終值的計(jì)算公式可寫成：2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價值。2022/7/252.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值 由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。 2022/7/25 上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公

25、式可寫為：2.1 貨幣時間價值2.1.1 時間價值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時間價值計(jì)算中的幾個特殊問題2022/7/252.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算2022/7/25年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2022/7/25后付年金每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。后付年金終值的計(jì)算公式：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2022/7/25后付年金的終值A(chǔ) 代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計(jì)息期數(shù)；2022/7/2

26、5某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計(jì)息，則第5年年末年金終值為： 例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/7/25后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2022/7/25后付年金的現(xiàn)值2022/7/252.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/7/25某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？ 例題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2022/7/25先付年金每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值先付年金終值

27、的計(jì)算公式：2022/7/25另一種算法：2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2022/7/25 某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2022/7/25先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2022/7/25另一種算法2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2022/7/25 某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2022/7/25延期年金最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)

28、的年金。2.1.4 年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2022/7/25 某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值2022/7/25永續(xù)年金期限為無窮的年金2.1.4 年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2022/7/25 一項(xiàng)每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例 題2.1.4 年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2.1 貨幣時間價值2.1.1 時間價值的概念2.1.2 現(xiàn)金流量時

29、間線2.1.3 復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4 年金終值和現(xiàn)值2.1.5 時間價值計(jì)算中的幾個特殊問題2022/7/252022/7/25不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于一年的時間價值的計(jì)算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計(jì)算中的幾個特殊問題2022/7/25不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算若干個復(fù)利現(xiàn)值之和2022/7/25不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。 例 題2022/7/25不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年

30、金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時間價值的計(jì)算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計(jì)算中的幾個特殊問題2022/7/25能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 某公司投資了一個新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 例 題（答案10016元）2022/7/25不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時間價值的計(jì)算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中

31、為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計(jì)算中的幾個特殊問題2022/7/25貼現(xiàn)率的計(jì)算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）2022/7/25貼現(xiàn)率的計(jì)算 把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？ 例 題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？2022/7/25貼現(xiàn)率的計(jì)算現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時，

32、系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計(jì)算插值法2022/7/25不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時間價值的計(jì)算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5 時間價值計(jì)算中的幾個特殊問題2022/7/25計(jì)息期短于一年的時間價值 當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。2022/7/25計(jì)息期短于一年的時間價值 某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)

33、在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例 題財(cái)務(wù)管理的價值觀念2.1 貨幣時間價值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3 證券估價2022/7/252.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2022/7/252.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。收益確定購入短期國庫券收益不確定投資剛成立的高科技公司公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評價公司報(bào)酬的高低。2022/7/25風(fēng)

34、險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型： 1. 確定性決策 2. 風(fēng)險(xiǎn)性決策 3. 不確定性決策2022/7/252.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2022/7/252.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益對投資活動而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1. 確定概率分布 2. 計(jì)算預(yù)期收益率 3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 4. 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 5. 計(jì)算變異系數(shù) 6. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益2022/7/2

35、51. 確定概率分布從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2022/7/252.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2. 計(jì)算預(yù)期收益率2022/7/252.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 （1）計(jì)算預(yù)期收益率 （3）計(jì)算方差 （2）計(jì)算離差 （4） 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 2022/7/252.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn) 已知過去

36、一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算： 2022/7/252.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是指第t期所實(shí)現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。5. 計(jì)算變異系數(shù) 如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2022/7/252.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15 = 4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15 = 0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。6. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢

37、了10萬元，有兩個項(xiàng)目可以投資，第一個項(xiàng)目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項(xiàng)目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價值為0.50+0.521=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。兩個項(xiàng)目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。2022/7/252.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)

38、險(xiǎn)與收益2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1. 證券組合的收益2. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4. 最優(yōu)投資組合2022/7/25證券的投資組合同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。1. 證券組合的收益證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2. 證券組合的風(fēng)

39、險(xiǎn)利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩支股票在單獨(dú)持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/7/25 Copyright RUC2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時，風(fēng)險(xiǎn)無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2022/7/252.2.

40、3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益可分散風(fēng)險(xiǎn)能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用系數(shù)來衡量。值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的值為1.0。2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場風(fēng)險(xiǎn)，而

41、不要求對可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計(jì)算： 2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)

42、收益取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4. 最優(yōu)投資組合 （1）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線 （2）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 2022/7/252.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利

43、率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2022/7/252.2.4 主要資產(chǎn)定價模型 由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢

44、？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括： 1. 資本資產(chǎn)定價模型 2. 多因素定價模型 3. 套利定價模型2022/7/251. 資本資產(chǎn)定價模型市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2022/7/252.2.4 主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進(jìn)一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的

45、預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2022/7/252.2.4 主要資產(chǎn)定價模型（5）沒有交易費(fèi)用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為： 2022/7/252.2.4 主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模

46、型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系。2022/7/252.2.4 主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。從投資者的角度來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無風(fēng)險(xiǎn)利息率?，F(xiàn)在市場上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無風(fēng)險(xiǎn)收益率 2022/7/252.2.4 主要資產(chǎn)定價模型通貨膨脹對證券收益的影響

47、2022/7/252.2.4 主要資產(chǎn)定價模型風(fēng)險(xiǎn)回避對證券收益的影響2022/7/252.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2. 多因素模型CAPM的第一個核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實(shí)生活中多因素模型可能更加有效。因?yàn)椋词篃o風(fēng)險(xiǎn)收益率是相對穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有 種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即2022/7/252

48、.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2022/7/252.2.4 主要資產(chǎn)定價模型例題 假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：3. 套利定價模型套利定價模型基于套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場

49、效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實(shí)驗(yàn)來判別。2022/7/252.2.4 主要資產(chǎn)定價模型套利定價模型的一般形式為：2022/7/252.2.4 主要資產(chǎn)定價模型例題某證券報(bào)酬率對兩個廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與B敏感，對風(fēng)險(xiǎn)因素A敏感程度為0.5,對風(fēng)險(xiǎn)因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為6%，市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%，則該證券報(bào)酬率為：財(cái)務(wù)管理的價值觀念2.1 貨

50、幣時間價值2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3 證券估價2022/7/252.3 證券估價當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進(jìn)行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價是財(cái)務(wù)管理中一個十分重要的基本理論問題2.3.1 債券的特征及估價2.3.2 股票的特征及估價2022/7/252.3.1 債券的特征及估價債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買

51、者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征： （1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時 2022/7/252. 債券的估價方法：債券價值的計(jì)算公式：2022/7/252.3.1 債券的特征及估價例題1： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?2022/7/252.3.1 債券的特征及估價例題2： B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債

52、券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，求該債券的公平價格。2022/7/252.3.1 債券的特征及估價例題3： 面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？2022/7/252.3.1 債券的特征及估價3. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）債券投資的優(yōu)點(diǎn)本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券

53、票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。2022/7/252.3.1 債券的特征及估價（2）債券投資的缺點(diǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對債券發(fā)行單位施加影響和控制。需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時間上下波動，利率的上升

54、會導(dǎo)致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。2022/7/252.3.1 債券的特征及估價2.3.2 股票的特征及估價1.股票的構(gòu)成要素（1）股票價值股票內(nèi)在價值（2）股票價格市場交易價格（3）股利股息和紅利的總稱2022/7/252. 股票的類別普通股優(yōu)先股普通股、優(yōu)先股、債券的比較2022/7/252.3.2 股票的特征及估價3. 優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價格回購，股東要求的必要收益率為r，則優(yōu)先股的價值為：2022/7/252.3.2 股票的特征及估價優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價

55、值計(jì)算如下：多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡化為永續(xù)年金的估值，即：2022/7/252.3.2 股票的特征及估價例題B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場價值應(yīng)為：4. 普通股的估值普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時得到的變現(xiàn)收入。普通股股票估值公式：2022/7/252.3.2 股票的特征及估價實(shí)際上，當(dāng)?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入

56、，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價值為2022/7/25 2.3.2 股票的特征及估價需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進(jìn)行股票股價。（1）股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，股票的估價模型可簡化為：2022/7/252.3.2 股票的特征及估價（2）股利固定增長 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的基礎(chǔ)上以增長速度g不斷增長，則：2022/7/

57、252.3.2 股票的特征及估價或者P0=D1/(r-g)2.3.2 股票的特征及估價2022/7/25例題時代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價格應(yīng)為：5. 股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）股票投資的優(yōu)點(diǎn)能獲得比較高的報(bào)酬。能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險(xiǎn)。擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。2022/7/252.3.2 股票的特征及估價（2）股票投資的缺點(diǎn) 股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋浩胀ü蓪举Y產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破產(chǎn)時，股東原來

58、的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償，甚至一無所有。普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。2022/7/252.3.2 股票的特征及估價2022/7/25謝謝大家第3章 財(cái)務(wù)分析第1節(jié) 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)第2節(jié) 財(cái)務(wù)能力分析第3節(jié) 財(cái)務(wù)趨勢分析第4節(jié) 財(cái)務(wù)綜合分析第1節(jié) 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)一、財(cái)務(wù)分析的作用二、財(cái)務(wù)分析的目的三、財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容四、財(cái)務(wù)分析的方法五、財(cái)務(wù)分析的程序

59、六、財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)一、財(cái)務(wù)分析的作用可以全面評價企業(yè)在一定時期內(nèi)的各種財(cái)務(wù)能力，從而分析企業(yè)經(jīng)營活動中存在的問題，總結(jié)財(cái)務(wù)管理工作的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營活動、提高管理水平?？梢詾槠髽I(yè)外部投資者、債權(quán)人和其他有關(guān)部門和人員提供更加系統(tǒng)的、完整的會計(jì)信息，便于他們更加深入地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，為其投資決策、信貸決策和其他經(jīng)濟(jì)決策提供依據(jù)?？梢詸z查企業(yè)內(nèi)部各職能部門和單位完成經(jīng)營計(jì)劃的情況，考核各部門和單位的經(jīng)營業(yè)績，有利于企業(yè)建立和健全完善的業(yè)績評價體系，協(xié)調(diào)各種財(cái)務(wù)關(guān)系，保證企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。一、財(cái)務(wù)分析的作用企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告會計(jì)信息需求者CPA財(cái)務(wù)分析會計(jì)準(zhǔn)則二

60、、財(cái)務(wù)分析的目的1.債權(quán)人財(cái)務(wù)分析的目的關(guān)注其貸款的安全性2.股權(quán)投資者財(cái)務(wù)分析的目的評估企業(yè)或股票的價值，進(jìn)行有效的投資決策。3.管理層財(cái)務(wù)分析的目的盡早發(fā)現(xiàn)問題，采取改進(jìn)措施。4.審計(jì)師財(cái)務(wù)分析的目的正確發(fā)表審計(jì)意見，降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。5.政府部門財(cái)務(wù)分析的目的為其制定相關(guān)政策提供決策依據(jù)。三、財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容償債能力分析營運(yùn)能力分析盈利能力分析發(fā)展能力分析財(cái)務(wù)趨勢分析財(cái)務(wù)綜合分析四、財(cái)務(wù)分析的方法1.比率分析法構(gòu)成比率效率比率相關(guān)比率2.比較分析法縱向比較分析法橫向比較分析法五、財(cái)務(wù)分析的程序1.確定財(cái)務(wù)分析的范圍，搜集有關(guān)的經(jīng)濟(jì)資料2.選擇適當(dāng)?shù)姆治龇椒?，確定分析指標(biāo)3.進(jìn)行因素分析，抓住主