消費(fèi)金融行業(yè)信用研究（下）-行業(yè)信用關(guān)注要點(diǎn)與信用趨勢(shì)展望

1、消費(fèi)金融行業(yè)信用研究（下）行業(yè)信用關(guān)注要點(diǎn)與信用趨勢(shì)展望金融機(jī)構(gòu)部 李萍 吳可奕一、消費(fèi)金融行業(yè)信用關(guān)注要點(diǎn)（一） 行業(yè)信用與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)及人均收入水平呈現(xiàn)正相關(guān)性，且由于其“次貸”屬性，其波動(dòng)性較一般貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)會(huì)更大。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，居民收入水平不斷提升，消費(fèi)需求旺盛，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，同時(shí)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)較??；在經(jīng)濟(jì)下滑情況下，居民收入水平和消費(fèi)意愿下降，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)規(guī)?？s減，同時(shí)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)增大。（二） 融資能力及融資成本作為杠桿經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，消費(fèi)金融行業(yè)對(duì)外部融資依賴程度較高，信貸政策和利率政策變化將對(duì)消費(fèi)金融行業(yè)產(chǎn)生較大影響，融資能力及融資

2、成本對(duì)消費(fèi)金融供給主體業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要，資金獲取能力強(qiáng)的平臺(tái)能夠?yàn)榭蛻籼峁└鼉?yōu)惠的利率或者賺取更高的息差，從而在競(jìng)爭(zhēng)中更具有優(yōu)勢(shì)。商業(yè)銀行融資主要來源于存款，成本低且穩(wěn)定；消費(fèi)金融公司負(fù)債來源有金融機(jī)構(gòu)借款、銀行間同業(yè)拆借、資產(chǎn)證券化、金融債券及銀團(tuán)貸款，小貸公司目前主要融資渠道為金融機(jī)構(gòu)借款及資產(chǎn)證券化，融資渠道相對(duì)有限，且 2020 年監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)之后，包含資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)債券融資規(guī)模不得超過其資本的 4 倍，其杠桿相對(duì)較低。值得注意的是，由于消費(fèi)金融信貸資產(chǎn)小額分散的特性，適宜于通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，其通過資產(chǎn)證券化融資出表的規(guī)模相對(duì)較大，消費(fèi)金融供給主體資產(chǎn)的出表情況及相關(guān)劣后資產(chǎn)

3、的持有情況需關(guān)注。此外，消費(fèi)金融供給主體還可以通過助貸及聯(lián)合貸方式緩解部分資金壓力，但需關(guān)注監(jiān)管政策變動(dòng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的影響。圖表1. 消費(fèi)金融公司融資渠道消費(fèi)金融公司金融機(jī)構(gòu)借款銀行間同業(yè)拆借資產(chǎn)證券化金融債券銀團(tuán)貸款捷信消費(fèi)金融招聯(lián)消費(fèi)金融興業(yè)消費(fèi)金融中銀消費(fèi)金融馬上消費(fèi)金融錦程消費(fèi)金融海爾消費(fèi)金融湖北消費(fèi)金融蘇寧消費(fèi)金融中郵消費(fèi)金融中原消費(fèi)金融北銀消費(fèi)金融華融消費(fèi)金融晉商消費(fèi)金融盛銀消費(fèi)金融長(zhǎng)銀消費(fèi)金融杭銀消費(fèi)金融包銀消費(fèi)金融長(zhǎng)銀五八消費(fèi)金融哈銀消費(fèi)金融幸福消費(fèi)金融尚誠(chéng)消費(fèi)金融金美信消費(fèi)金融中信消費(fèi)金融資料來源：公司網(wǎng)站、公司審計(jì)報(bào)告、WIND、上海新世紀(jì)根據(jù)公開資料整理圖表2. 小貸公司作

4、為原始權(quán)益人的資產(chǎn)證券化融資情況發(fā)行項(xiàng)目數(shù)（支，右軸）融資規(guī)模（億元，左軸）2017年2018年2019年2020年前三季度0020500401,0002,5001201002,000801,500601403,0001603,500資料來源：WIND，上海新世紀(jì)根據(jù)公開資料整理注：小貸公司資產(chǎn)證券化融資規(guī)模的下降，一方面與監(jiān)管對(duì)于其 abs 融資的規(guī)模約束有關(guān)，另一方面與部分小貸公司開始通過聯(lián)合貸及助貸，減少自身資金投放有關(guān)。從融資成本來看，銀行通過吸儲(chǔ)進(jìn)行負(fù)債，融資成本最低；互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)下屬小貸公司得益于良好的股東背景及風(fēng)控能力，其融資成本處于相對(duì)較低水平；消費(fèi)金融公司股東背景普遍較好，

5、其融資成本適中；一般小貸公司規(guī)模較小，風(fēng)控能力一般，融資成本普遍較高。（三） 科技實(shí)力相較于金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，消費(fèi)金融行業(yè)的客戶主要為個(gè)人，單筆金額較小，抵質(zhì)押措施通常不適用，客戶信息多通過用戶通用資料上傳（或填寫）及外部信息渠道獲取，其業(yè)務(wù)拓展及項(xiàng)目審批多具有系統(tǒng)化、批量化和流程化的特征，金融科技驅(qū)動(dòng)消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展的效應(yīng)尤為突出，金融科技不僅可以大幅提升消費(fèi)金融服務(wù)效率、風(fēng)控水平和客戶體驗(yàn)，同時(shí)大幅降低其業(yè)務(wù)成本。此外，隨著消費(fèi)金融場(chǎng)景的不斷豐富，以及市場(chǎng)環(huán)境的快速變化，消費(fèi)金融供給主體需要加大對(duì)金融科技人才及研發(fā)的投入，實(shí)現(xiàn)核心系統(tǒng)及技術(shù)的自主獨(dú)立以構(gòu)筑其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（四） 獲客能力一

6、般而言，消費(fèi)金融行業(yè)獲客途徑通常有以下兩種：一種是 APP、小程序（微信小程序、頭條小程序等）、微信公眾號(hào)、支付寶生活號(hào)等；一種是消費(fèi)金融供給主體通過場(chǎng)景布局、廣告投放等方式獲取客戶。獲客能力是決定消費(fèi)金融供給主體持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，獲客能力包括快速切入市場(chǎng)上的成熟場(chǎng)景并為己所用的能力、運(yùn)用創(chuàng)新方式方法不斷拓展新場(chǎng)景并服務(wù)該場(chǎng)景用戶的能力、快速對(duì)接不同場(chǎng)景的系統(tǒng)支持能力以及基于征信和大數(shù)據(jù)的反欺詐能力，提升獲客能力有助于消費(fèi)金融供給主體付出相對(duì)較少的成本獲取最大的利息及服務(wù)費(fèi)收入。對(duì)消費(fèi)金融供給主體獲客能力的評(píng)價(jià)包括對(duì)場(chǎng)景嫁接的速度、效率、質(zhì)量，以及用戶體驗(yàn)、風(fēng)控水平等多維度的綜合考量。我

7、國(guó)線上客戶流量主要由大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)把持，線下客戶資源則集中于商業(yè)銀行。一般消費(fèi)金融供給主體在獲客成本日漸上升的情況下，可通過提升復(fù)借率及獲客精準(zhǔn)度來提升獲客能力。提升用戶體驗(yàn)及復(fù)借率，可有效節(jié)省獲客成本，提升用戶體驗(yàn)的方式包括申請(qǐng)便捷、使用便捷、人性化的督促還款方式以及良好的客戶體驗(yàn)等；而依托征信和大數(shù)據(jù)建立反欺詐模型，分析比對(duì)用戶的身份、信用、設(shè)備、地址和行為等多種信息，持續(xù)精準(zhǔn)化用戶畫像，則能有效判斷欺詐風(fēng)險(xiǎn)，提高獲客精準(zhǔn)度。（五） 風(fēng)控能力風(fēng)控能力是消費(fèi)金融行業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心，而其中信用風(fēng)險(xiǎn)控制是重中之重，與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)控不同，消費(fèi)金融行業(yè)多通過線上進(jìn)行風(fēng)控，其信用風(fēng)險(xiǎn)有其獨(dú)特之處，

8、即觸達(dá)場(chǎng)景多樣性、客群特征差異性、風(fēng)險(xiǎn)暴露快速性及客戶資信偏弱性。由于各消費(fèi)金融供給主體的目標(biāo)客戶群體不同，因此，不良貸款率并非是衡量其風(fēng)控能力的唯一標(biāo)準(zhǔn)，其信用風(fēng)控能力是指在同一定價(jià)水平或同一客戶風(fēng)險(xiǎn)類型的情況下，可以將壞賬率控制在更低水平的能力。針對(duì)消費(fèi)金融貸款的特點(diǎn)，消費(fèi)金融行業(yè)通常通過金融科技、大數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)建模等來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制，鑒于風(fēng)險(xiǎn)暴露的快速性，其需對(duì)風(fēng)控模型及策略不斷進(jìn)行迭代，以保持其風(fēng)控有效性。圖表3. 消費(fèi)金融行業(yè)線上信用風(fēng)險(xiǎn)控制流程圖貸前反欺詐：生物特征識(shí)別（活體、人臉、指紋、聲紋等），征信信息校驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別：虛假交易與惡意套現(xiàn)自動(dòng)識(shí)別客戶畫像與授信定價(jià)：通過文本與行為特征分

9、析，以及公安數(shù)據(jù)、學(xué)歷數(shù)據(jù)、法院數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)、社交數(shù)據(jù)等建模、授信與定價(jià)信用行為追蹤：交易行為跟蹤、大數(shù)據(jù)分析共債識(shí)別：關(guān)聯(lián)交易、催收數(shù)據(jù)貸中風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警：模型設(shè)置觸發(fā)條件，進(jìn)行預(yù)警催收：催收策略、智能客服、網(wǎng)上法庭貸后資料來源：上海新世紀(jì)根據(jù)公開資料整理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，由于消費(fèi)金融貸款實(shí)際借款期限偏短，一般集中在半年左右，消費(fèi)金融行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與消費(fèi)金融供給主體再融資能力密切相關(guān)，良好的融資環(huán)境、健康的基本面及暢通的融資渠道是保持其流動(dòng)性的關(guān)鍵因素。此外，對(duì)于以線上業(yè)務(wù)為主的消費(fèi)金融供給主體而言，由于 7*24 小時(shí)的業(yè)務(wù)特性，其需預(yù)留相對(duì)充足的流動(dòng)資金以備業(yè)務(wù)

10、發(fā)展所需。鑒于金融科技在消費(fèi)金融行業(yè)的廣泛應(yīng)用，消費(fèi)金融主體對(duì)信息科技的風(fēng)險(xiǎn)防控亦至關(guān)重要，消費(fèi)金融供給主體需加強(qiáng)對(duì)信息系統(tǒng)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、信息科技運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、信息安全風(fēng)險(xiǎn)、外包風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)等信息科技風(fēng)險(xiǎn)的日常管控，確保信息科技系統(tǒng)運(yùn)行的穩(wěn)健性。二、消費(fèi)金融行業(yè)信用趨勢(shì)展望（一） 短期受經(jīng)濟(jì)中低速增長(zhǎng)新常態(tài)及疫情影響業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓，長(zhǎng)期受益于消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)換、居民支出結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及三四線及以下城市的消費(fèi)潛力釋放短期內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的日益擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的逐漸釋放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向中低速增長(zhǎng)的新常態(tài)。經(jīng)濟(jì)增速放緩的新常態(tài)下，又遭遇新型冠狀病毒肺炎疫情的沖擊，短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩，會(huì)對(duì)消費(fèi)

11、金融行業(yè)發(fā)展造成一定階段性影響。長(zhǎng)期來看，消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展與人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)理念及支出結(jié)構(gòu)有關(guān)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平逐步提高和社會(huì)家庭婚姻以及生育觀念的深刻變革，加之長(zhǎng)期以來計(jì)劃生育政策的影響，年輕一代女性生育意愿下降，剔除 2017 年由于二胎政策放開帶動(dòng)出生率階段性回升的影響外，我國(guó)出生率整體呈下降趨勢(shì)，人口年齡結(jié)構(gòu)中 16-59 歲主流消費(fèi)人群占比持續(xù)下降，人口老齡化特征明顯。長(zhǎng)期來看，中國(guó)人口出生率和年輕人口規(guī)模逐步下降的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，消費(fèi)金融主體客群規(guī)模將趨于下降，對(duì)消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展將造成一定不利影響。圖表4. 我國(guó)出生率及人口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，上海新世紀(jì)整理近年來，隨著 9

12、0 后、00 后成為消費(fèi)主力，我國(guó)居民超前消費(fèi)意識(shí)越來越強(qiáng)，居民杠桿率不斷上升，2019 年末我國(guó)居民部門杠桿率達(dá) 55.20%，較 2010 年末增長(zhǎng)了 102.20%。從國(guó)際間對(duì)比情況來看，我國(guó)居民部門杠桿率增速高于可比國(guó)家，全球金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)國(guó)家居民部門杠桿率持續(xù)下行，進(jìn)一步加大了我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)居民杠桿率快速上升的擔(dān)憂，但我國(guó)目前居民杠桿率仍低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，未來仍有一定的提升空間。圖表5. 居民部門杠桿率國(guó)際對(duì)比數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，上海新世紀(jì)整理從居民支出結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)居民支出主要集中在住房和消費(fèi)領(lǐng)域，其中住房支出占比長(zhǎng)期以來維持在較高水平，一定程度上侵蝕了居民的消費(fèi)能力，未來

13、在“房住不炒”的政策指引以及刺激消費(fèi)謀求轉(zhuǎn)型的大背景下，消費(fèi)信貸市場(chǎng)仍有結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)空間。圖表6. 中國(guó)居民貸款結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，上海新世紀(jì)整理從城市間的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)來看，三四線及以下城市人口占比較大，但目前移動(dòng)端普及率、網(wǎng)購(gòu)普及率及消費(fèi)與一二線城市差距仍較大，未來三四線及以下城市消費(fèi)需求仍有較大的釋放空間。而隨著大數(shù)據(jù)風(fēng)控和反欺詐技術(shù)在內(nèi)的新興技術(shù)不斷發(fā)展，征信體系日益完善，將為消費(fèi)金融拓展上述市場(chǎng)提供有效支撐。圖表7. 各線城市消費(fèi)潛力指標(biāo)一線及新一線二線三線四線及以下人口規(guī)模(億人)2.41.873.286.25移動(dòng)端網(wǎng)購(gòu)用戶（億人）2.161.391.642.68網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)金額比

14、例（%）43393719移動(dòng)支付滲透率（%）9491.489.465網(wǎng)購(gòu)普及率（%）36.413.8移動(dòng)端普及率（%）83.441.7數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)宿科技 2018 年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報(bào)告、極光大數(shù)據(jù)、易觀千帆及尼爾森研究，上海新世紀(jì)整理綜上所述，短期內(nèi)受經(jīng)濟(jì)中低速增長(zhǎng)新常態(tài)及疫情影響，消費(fèi)金行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓，長(zhǎng)期來看，消費(fèi)金融主體客群規(guī)模趨于下降對(duì)將對(duì)行業(yè)發(fā)展造成不利影響，但消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)換、居民加杠桿空間仍存、支出結(jié)構(gòu)仍有調(diào)整空間、三四線及以下城市的消費(fèi)潛力釋放將推動(dòng)消費(fèi)金融長(zhǎng)期發(fā)展。圖表8. 影響消費(fèi)金融長(zhǎng)期發(fā)展的主要因素不利因素有利因素資料來源：上海新世紀(jì)根據(jù)公開信息整理（二） 行業(yè)洗牌加劇，

15、資源向頭部集中消費(fèi)金融行業(yè)業(yè)務(wù)開展前期投入的 IT 系統(tǒng)搭建及運(yùn)營(yíng)成本、風(fēng)控模型開發(fā)成本等固定成本較高，需通過一定的規(guī)模效應(yīng)攤薄成本，資本及業(yè)務(wù)規(guī)模較小的公司缺乏業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)被逐步淘汰。展望未來，一方面隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩階段央行逐步引導(dǎo)貸款利率下行，以及最高人民法院大幅下調(diào)民間借貸利率保護(hù)上限、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)小額貸款公司降低貸款利率所釋放出的信號(hào)，消費(fèi)金融貸款利率將逐步下行，部分規(guī)模較小的公司融資成本、業(yè)務(wù)成本及信貸成本偏高，貸款利率如無法轉(zhuǎn)嫁至貸款客戶，其生存將面臨較大不確定性；另一方面，監(jiān)管合規(guī)要求越來越高，對(duì)行業(yè)將持續(xù)進(jìn)行清理整頓。未來消費(fèi)金融行業(yè)面臨洗牌，無法有效降低業(yè)務(wù)成本或滿

16、足合規(guī)要求的參與主體將逐步被淘汰，行業(yè)集中度將持續(xù)提高，科技實(shí)力強(qiáng)勁、融資渠道暢通、風(fēng)控能力較好的機(jī)構(gòu)將獲得更大發(fā)展空間。（三） 資產(chǎn)質(zhì)量尚未充分暴露，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)承壓2020 年以來，受新冠疫情影響，我國(guó)消費(fèi)金融行業(yè)不良貸款有所上升。中短期內(nèi)，一方面由于銀保監(jiān)會(huì)對(duì)于因疫情影響無法按時(shí)償還銀行貸款的個(gè)人予以延期、個(gè)人征信不做逾期報(bào)送等寬限措施，消費(fèi)金融行業(yè)實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量暴露尚不充分；另一方面，隨著監(jiān)管部門加強(qiáng)個(gè)人信息保護(hù)和催收行為監(jiān)管，數(shù)據(jù)公司、催收公司運(yùn)營(yíng)日益規(guī)范化，消費(fèi)金融行業(yè)的整體催收效率穩(wěn)中有降，并且根據(jù)銀行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)消費(fèi)金融的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，24 家消費(fèi)金融公司中，多達(dá) 17 家消費(fèi)金融公司認(rèn)為未來催收效率進(jìn)一步下滑；第三方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向中低速增長(zhǎng)的新常態(tài)，以及疊加疫情反復(fù)的影響，我國(guó)消費(fèi)金融行業(yè)貸款質(zhì)量將持續(xù)承壓，不良貸款預(yù)計(jì)將持續(xù)暴露。圖表9. 影響消費(fèi)金融行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的主要因素中低速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新常態(tài)新冠疫情階段性影響目前不良貸款暴露尚不充分消費(fèi)金融行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量承壓催收預(yù)計(jì)難度加大資料來源：上海新世紀(jì)根據(jù)公開信息整理（四） 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，疊加利率下行及資產(chǎn)質(zhì)量壓力，行業(yè)盈利面臨挑戰(zhàn)中短期內(nèi)，