消費金融行業(yè)信用研究（下）-行業(yè)信用關注要點與信用趨勢展望

1、消費金融行業(yè)信用研究（下）行業(yè)信用關注要點與信用趨勢展望金融機構部 李萍 吳可奕一、消費金融行業(yè)信用關注要點（一） 行業(yè)信用與經濟周期密切相關消費金融行業(yè)的發(fā)展與宏觀經濟及人均收入水平呈現正相關性，且由于其“次貸”屬性，其波動性較一般貸款發(fā)放機構會更大。在經濟穩(wěn)定增長的情況下，居民收入水平不斷提升，消費需求旺盛，消費金融業(yè)務規(guī)模擴張，同時面臨的信用風險較小；在經濟下滑情況下，居民收入水平和消費意愿下降，消費金融業(yè)務規(guī)?？s減，同時面臨的信用風險增大。（二） 融資能力及融資成本作為杠桿經營的行業(yè)，消費金融行業(yè)對外部融資依賴程度較高，信貸政策和利率政策變化將對消費金融行業(yè)產生較大影響，融資能力及融資

2、成本對消費金融供給主體業(yè)務競爭力至關重要，資金獲取能力強的平臺能夠為客戶提供更優(yōu)惠的利率或者賺取更高的息差，從而在競爭中更具有優(yōu)勢。商業(yè)銀行融資主要來源于存款，成本低且穩(wěn)定；消費金融公司負債來源有金融機構借款、銀行間同業(yè)拆借、資產證券化、金融債券及銀團貸款，小貸公司目前主要融資渠道為金融機構借款及資產證券化，融資渠道相對有限，且 2020 年監(jiān)管新規(guī)出臺之后，包含資產證券化的標準債券融資規(guī)模不得超過其資本的 4 倍，其杠桿相對較低。值得注意的是，由于消費金融信貸資產小額分散的特性，適宜于通過資產證券化進行融資，其通過資產證券化融資出表的規(guī)模相對較大，消費金融供給主體資產的出表情況及相關劣后資產

3、的持有情況需關注。此外，消費金融供給主體還可以通過助貸及聯合貸方式緩解部分資金壓力，但需關注監(jiān)管政策變動對相關業(yè)務的影響。圖表1. 消費金融公司融資渠道消費金融公司金融機構借款銀行間同業(yè)拆借資產證券化金融債券銀團貸款捷信消費金融招聯消費金融興業(yè)消費金融中銀消費金融馬上消費金融錦程消費金融海爾消費金融湖北消費金融蘇寧消費金融中郵消費金融中原消費金融北銀消費金融華融消費金融晉商消費金融盛銀消費金融長銀消費金融杭銀消費金融包銀消費金融長銀五八消費金融哈銀消費金融幸福消費金融尚誠消費金融金美信消費金融中信消費金融資料來源：公司網站、公司審計報告、WIND、上海新世紀根據公開資料整理圖表2. 小貸公司作

4、為原始權益人的資產證券化融資情況發(fā)行項目數（支，右軸）融資規(guī)模（億元，左軸）2017年2018年2019年2020年前三季度0020500401,0002,5001201002,000801,500601403,0001603,500資料來源：WIND，上海新世紀根據公開資料整理注：小貸公司資產證券化融資規(guī)模的下降，一方面與監(jiān)管對于其 abs 融資的規(guī)模約束有關，另一方面與部分小貸公司開始通過聯合貸及助貸，減少自身資金投放有關。從融資成本來看，銀行通過吸儲進行負債，融資成本最低；互聯網頭部企業(yè)下屬小貸公司得益于良好的股東背景及風控能力，其融資成本處于相對較低水平；消費金融公司股東背景普遍較好，

5、其融資成本適中；一般小貸公司規(guī)模較小，風控能力一般，融資成本普遍較高。（三） 科技實力相較于金融機構傳統業(yè)務，消費金融行業(yè)的客戶主要為個人，單筆金額較小，抵質押措施通常不適用，客戶信息多通過用戶通用資料上傳（或填寫）及外部信息渠道獲取，其業(yè)務拓展及項目審批多具有系統化、批量化和流程化的特征，金融科技驅動消費金融行業(yè)發(fā)展的效應尤為突出，金融科技不僅可以大幅提升消費金融服務效率、風控水平和客戶體驗，同時大幅降低其業(yè)務成本。此外，隨著消費金融場景的不斷豐富，以及市場環(huán)境的快速變化，消費金融供給主體需要加大對金融科技人才及研發(fā)的投入，實現核心系統及技術的自主獨立以構筑其核心競爭優(yōu)勢。（四） 獲客能力一

6、般而言，消費金融行業(yè)獲客途徑通常有以下兩種：一種是 APP、小程序（微信小程序、頭條小程序等）、微信公眾號、支付寶生活號等；一種是消費金融供給主體通過場景布局、廣告投放等方式獲取客戶。獲客能力是決定消費金融供給主體持續(xù)發(fā)展的關鍵因素之一，獲客能力包括快速切入市場上的成熟場景并為己所用的能力、運用創(chuàng)新方式方法不斷拓展新場景并服務該場景用戶的能力、快速對接不同場景的系統支持能力以及基于征信和大數據的反欺詐能力，提升獲客能力有助于消費金融供給主體付出相對較少的成本獲取最大的利息及服務費收入。對消費金融供給主體獲客能力的評價包括對場景嫁接的速度、效率、質量，以及用戶體驗、風控水平等多維度的綜合考量。我

7、國線上客戶流量主要由大型互聯網平臺把持，線下客戶資源則集中于商業(yè)銀行。一般消費金融供給主體在獲客成本日漸上升的情況下，可通過提升復借率及獲客精準度來提升獲客能力。提升用戶體驗及復借率，可有效節(jié)省獲客成本，提升用戶體驗的方式包括申請便捷、使用便捷、人性化的督促還款方式以及良好的客戶體驗等；而依托征信和大數據建立反欺詐模型，分析比對用戶的身份、信用、設備、地址和行為等多種信息，持續(xù)精準化用戶畫像，則能有效判斷欺詐風險，提高獲客精準度。（五） 風控能力風控能力是消費金融行業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心，而其中信用風險控制是重中之重，與傳統信貸業(yè)務的風控不同，消費金融行業(yè)多通過線上進行風控，其信用風險有其獨特之處，

8、即觸達場景多樣性、客群特征差異性、風險暴露快速性及客戶資信偏弱性。由于各消費金融供給主體的目標客戶群體不同，因此，不良貸款率并非是衡量其風控能力的唯一標準，其信用風控能力是指在同一定價水平或同一客戶風險類型的情況下，可以將壞賬率控制在更低水平的能力。針對消費金融貸款的特點，消費金融行業(yè)通常通過金融科技、大數據及數據建模等來實現風險控制，鑒于風險暴露的快速性，其需對風控模型及策略不斷進行迭代，以保持其風控有效性。圖表3. 消費金融行業(yè)線上信用風險控制流程圖貸前反欺詐：生物特征識別（活體、人臉、指紋、聲紋等），征信信息校驗風險識別：虛假交易與惡意套現自動識別客戶畫像與授信定價：通過文本與行為特征分

9、析，以及公安數據、學歷數據、法院數據、交易數據、社交數據等建模、授信與定價信用行為追蹤：交易行為跟蹤、大數據分析共債識別：關聯交易、催收數據貸中風險預警：模型設置觸發(fā)條件，進行預警催收：催收策略、智能客服、網上法庭貸后資料來源：上海新世紀根據公開資料整理流動性風險方面，由于消費金融貸款實際借款期限偏短，一般集中在半年左右，消費金融行業(yè)資產負債期限錯配風險相對可控，其流動性風險與消費金融供給主體再融資能力密切相關，良好的融資環(huán)境、健康的基本面及暢通的融資渠道是保持其流動性的關鍵因素。此外，對于以線上業(yè)務為主的消費金融供給主體而言，由于 7*24 小時的業(yè)務特性，其需預留相對充足的流動資金以備業(yè)務

10、發(fā)展所需。鑒于金融科技在消費金融行業(yè)的廣泛應用，消費金融主體對信息科技的風險防控亦至關重要，消費金融供給主體需加強對信息系統開發(fā)風險、信息科技運行風險、信息安全風險、外包風險、內控風險等信息科技風險的日常管控，確保信息科技系統運行的穩(wěn)健性。二、消費金融行業(yè)信用趨勢展望（一） 短期受經濟中低速增長新常態(tài)及疫情影響業(yè)務增長承壓，長期受益于消費理念的轉換、居民支出結構的優(yōu)化及三四線及以下城市的消費潛力釋放短期內，隨著經濟規(guī)模的日益擴大和經濟增長潛力的逐漸釋放，中國經濟已經由高速增長階段轉向中低速增長的新常態(tài)。經濟增速放緩的新常態(tài)下，又遭遇新型冠狀病毒肺炎疫情的沖擊，短期內中國經濟增速將放緩，會對消費

11、金融行業(yè)發(fā)展造成一定階段性影響。長期來看，消費金融行業(yè)的發(fā)展與人口結構、消費理念及支出結構有關。隨著經濟發(fā)展水平逐步提高和社會家庭婚姻以及生育觀念的深刻變革，加之長期以來計劃生育政策的影響，年輕一代女性生育意愿下降，剔除 2017 年由于二胎政策放開帶動出生率階段性回升的影響外，我國出生率整體呈下降趨勢，人口年齡結構中 16-59 歲主流消費人群占比持續(xù)下降，人口老齡化特征明顯。長期來看，中國人口出生率和年輕人口規(guī)模逐步下降的趨勢難以逆轉，消費金融主體客群規(guī)模將趨于下降，對消費金融行業(yè)發(fā)展將造成一定不利影響。圖表4. 我國出生率及人口結構數據來源：WIND 資訊，上海新世紀整理近年來，隨著 9

12、0 后、00 后成為消費主力，我國居民超前消費意識越來越強，居民杠桿率不斷上升，2019 年末我國居民部門杠桿率達 55.20%，較 2010 年末增長了 102.20%。從國際間對比情況來看，我國居民部門杠桿率增速高于可比國家，全球金融危機之后，發(fā)達國家居民部門杠桿率持續(xù)下行，進一步加大了我國監(jiān)管部門對居民杠桿率快速上升的擔憂，但我國目前居民杠桿率仍低于發(fā)達經濟體，未來仍有一定的提升空間。圖表5. 居民部門杠桿率國際對比數據來源：WIND 資訊，上海新世紀整理從居民支出結構來看，我國居民支出主要集中在住房和消費領域，其中住房支出占比長期以來維持在較高水平，一定程度上侵蝕了居民的消費能力，未來

13、在“房住不炒”的政策指引以及刺激消費謀求轉型的大背景下，消費信貸市場仍有結構性增長空間。圖表6. 中國居民貸款結構數據來源：WIND 資訊，上海新世紀整理從城市間的結構性機會來看，三四線及以下城市人口占比較大，但目前移動端普及率、網購普及率及消費與一二線城市差距仍較大，未來三四線及以下城市消費需求仍有較大的釋放空間。而隨著大數據風控和反欺詐技術在內的新興技術不斷發(fā)展，征信體系日益完善，將為消費金融拓展上述市場提供有效支撐。圖表7. 各線城市消費潛力指標一線及新一線二線三線四線及以下人口規(guī)模(億人)2.41.873.286.25移動端網購用戶（億人）2.161.391.642.68網購消費金額比

14、例（%）43393719移動支付滲透率（%）9491.489.465網購普及率（%）36.413.8移動端普及率（%）83.441.7數據來源：網宿科技 2018 年中國互聯網發(fā)展報告、極光大數據、易觀千帆及尼爾森研究，上海新世紀整理綜上所述，短期內受經濟中低速增長新常態(tài)及疫情影響，消費金行業(yè)務增長承壓，長期來看，消費金融主體客群規(guī)模趨于下降對將對行業(yè)發(fā)展造成不利影響，但消費理念的轉換、居民加杠桿空間仍存、支出結構仍有調整空間、三四線及以下城市的消費潛力釋放將推動消費金融長期發(fā)展。圖表8. 影響消費金融長期發(fā)展的主要因素不利因素有利因素資料來源：上海新世紀根據公開信息整理（二） 行業(yè)洗牌加劇，

15、資源向頭部集中消費金融行業(yè)業(yè)務開展前期投入的 IT 系統搭建及運營成本、風控模型開發(fā)成本等固定成本較高，需通過一定的規(guī)模效應攤薄成本，資本及業(yè)務規(guī)模較小的公司缺乏業(yè)務競爭力，會被逐步淘汰。展望未來，一方面隨著宏觀經濟增速放緩階段央行逐步引導貸款利率下行，以及最高人民法院大幅下調民間借貸利率保護上限、中國銀保監(jiān)會鼓勵小額貸款公司降低貸款利率所釋放出的信號，消費金融貸款利率將逐步下行，部分規(guī)模較小的公司融資成本、業(yè)務成本及信貸成本偏高，貸款利率如無法轉嫁至貸款客戶，其生存將面臨較大不確定性；另一方面，監(jiān)管合規(guī)要求越來越高，對行業(yè)將持續(xù)進行清理整頓。未來消費金融行業(yè)面臨洗牌，無法有效降低業(yè)務成本或滿

16、足合規(guī)要求的參與主體將逐步被淘汰，行業(yè)集中度將持續(xù)提高，科技實力強勁、融資渠道暢通、風控能力較好的機構將獲得更大發(fā)展空間。（三） 資產質量尚未充分暴露，資產質量持續(xù)承壓2020 年以來，受新冠疫情影響，我國消費金融行業(yè)不良貸款有所上升。中短期內，一方面由于銀保監(jiān)會對于因疫情影響無法按時償還銀行貸款的個人予以延期、個人征信不做逾期報送等寬限措施，消費金融行業(yè)實際資產質量暴露尚不充分；另一方面，隨著監(jiān)管部門加強個人信息保護和催收行為監(jiān)管，數據公司、催收公司運營日益規(guī)范化，消費金融行業(yè)的整體催收效率穩(wěn)中有降，并且根據銀行業(yè)協會對消費金融的調查數據顯示，24 家消費金融公司中，多達 17 家消費金融公司認為未來催收效率進一步下滑；第三方面，隨著中國經濟由高速增長階段轉向中低速增長的新常態(tài)，以及疊加疫情反復的影響，我國消費金融行業(yè)貸款質量將持續(xù)承壓，不良貸款預計將持續(xù)暴露。圖表9. 影響消費金融行業(yè)資產質量的主要因素中低速經濟增長新常態(tài)新冠疫情階段性影響目前不良貸款暴露尚不充分消費金融行業(yè)資產質量承壓催收預計難度加大資料來源：上海新世紀根據公開信息整理（四） 行業(yè)競爭日趨激烈，疊加利率下行及資產質量壓力，行業(yè)盈利面臨挑戰(zhàn)中短期內，