2022年錫上半年行情回顧與下半年展望

1、第一部分 行情回顧一、歷史行情回顧2011 年以來(lái)錫價(jià)運(yùn)行，分為六個(gè)階段：2011 年下半年開(kāi)始，由于歐洲債務(wù)危機(jī)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，造成錫市消費(fèi)清淡，全球錫價(jià)出現(xiàn)了持續(xù)性的下跌，2015 年底最低達(dá)到 8 萬(wàn)元；2015 年底到 2016 年底，供給端結(jié)構(gòu)性改革，中國(guó)錫礦產(chǎn)量大幅下滑，錫價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，從最低的 8 萬(wàn)元漲至 15.7 萬(wàn)元的高位；2017 年初到 2019 年 4 月份，全球錫礦產(chǎn)量回升，供給增速高于需求端，錫市由短缺轉(zhuǎn)向過(guò)剩，過(guò)剩量不大，供需矛盾不明顯，錫價(jià)經(jīng)歷 2016 年的快速上行后進(jìn)入震蕩走勢(shì)，震蕩區(qū)間 14 萬(wàn)-15.5 萬(wàn)，持

2、續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá) 2.5 年。2019 年 4 月-2020 年 3 月，受到中美貿(mào)易戰(zhàn)、日韓貿(mào)易爭(zhēng)端、全球突發(fā)新冠疫情影響，錫價(jià)持續(xù)下跌，2019 年 8 月份最低跌至 13 萬(wàn)成本線下方，2020 年 3 月跌至 10 萬(wàn)附近。2021 年 4 月-2022 年 3 月，全球采取寬松的財(cái)政及貨幣政策應(yīng)對(duì)疫情沖擊，流動(dòng)性充裕下有色金屬大幅走高，錫市供弱需強(qiáng)造成庫(kù)存逼近歷史低位，錫價(jià)刷新歷史新高。供需矛盾不明顯2022 年 4 月-至今，新冠病毒升級(jí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈一度中斷，歐美高通脹下，貨幣緊縮加速，宏觀環(huán)境從滯漲逐步轉(zhuǎn)向衰退，錫價(jià)見(jiàn)頂回落。圖 1-1 滬錫主連周度 K 線圖數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，整理二

3、、2022 年上半年行情回顧（一）錫期貨價(jià)格回顧2022 年 1 季度錫價(jià)在低庫(kù)存及宏觀利多支撐下，強(qiáng)勢(shì)上行，不斷刷新歷史新高，LME 鎳事件助力錫價(jià)大幅拉升至 39.5 萬(wàn)元的歷史超高位，倫錫站上 5 萬(wàn)美元整數(shù)關(guān)口。LME 鎳事件結(jié)束，市場(chǎng)恐慌情緒降溫，錫價(jià)高位回落，回歸常態(tài)后，國(guó)內(nèi) 5.5 穩(wěn)增長(zhǎng)強(qiáng)消費(fèi)預(yù)期支撐錫價(jià)高位運(yùn)行。隨著進(jìn)口窗口打開(kāi)，進(jìn)口錫大量增加；疫情沖擊下游需求，運(yùn)輸不暢，需求大幅走弱；供不應(yīng)求轉(zhuǎn)化為供過(guò)于求狀態(tài)，錫價(jià)開(kāi)啟自由落體式下跌。截止 6 月 30 日，滬錫主連最高觸及 395000 元/噸，最低194110 元/噸，收于 202600 元/噸，下跌 30.24%。圖

4、 1-2 滬錫主連日度 K 線圖數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，整理（二）錫成交持倉(cāng)分析1000008000060000400002000002020年2021年2018年2022年2019年400000030000002000000100000002020年2021年2018年2022年2019年滬錫在 4 月橫盤中，成交持倉(cāng)見(jiàn)底，隨著期價(jià)破位下跌，資金活躍度快速走高，成交持倉(cāng)均創(chuàng)年內(nèi)新高。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖 1-3 滬錫期貨月成交量圖 1-4 滬錫期貨月末持倉(cāng)量數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，整

5、理成交持倉(cāng)比（右軸）本月成交額（億元）70605040302010090008000700060005000400030002000100002015年3月2015年7月2015年11月2016年3月2016年7月2016年11月2017年3月2017年7月2017年11月2018年3月2018年7月2018年11月2019年3月2019年7月2019年11月2020年3月2020年7月2020年11月2021年3月2021年7月2021年11月2022年3月圖 1-5 滬錫資金活躍度數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，整理（三）錫現(xiàn)貨及升貼水國(guó)內(nèi)外錫庫(kù)存下降至歷史低位，造成現(xiàn)貨持續(xù)高升水。2021 年 2

6、 月 LME 錫 0-3 月升水達(dá)到 5240 美元/噸水平，刷新歷史新高，此后升水震蕩回落，但仍遠(yuǎn)高于往年同期水平，進(jìn)入 2022 年逐步回歸均值。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)，在 2021 年 11 月初達(dá)到峰值 15000 元/噸，此后快速回落，但全年升水平均水平遠(yuǎn)高于往年同期，進(jìn)入 2022 年再次摸高 17500 元/噸，隨后回歸均值。截止 6 月 30 日，2021 年國(guó)內(nèi)錫現(xiàn)貨升貼水均價(jià)為 2750 元/噸，LME 錫 0-3 升貼水均價(jià)為 238 美元/噸。1#錫華東升貼水均價(jià)20000150001000050000-5000 LME錫0-3升貼水（右）600050004000

7、3000200010000-1000圖 1-6 LME 錫 0-3 升貼水圖 1-7 1#錫升貼水?dāng)?shù)據(jù)來(lái)源：iFind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，整理 第二部分 宏觀分析2022 年一季度俄烏沖突牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，且超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)更多交易大宗商品的供給和能源成本的不確定性。4 月之后，盡管地緣政治問(wèn)題仍存在較高不確定性，但對(duì)市場(chǎng)影響明顯減弱，市場(chǎng)核心焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向需求端。隨著美國(guó) 5 月CPI 同比意外創(chuàng)出 8.6%新高，市場(chǎng)迅速上調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的預(yù)期，6 月 16 日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息 75bp，這是 1994 年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)單次最大加息幅度。摩根大通按當(dāng)前的政策指引，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將加息至 3.6

8、25%左右，這是一個(gè)很可能讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的水平。86420-2美國(guó)CPI當(dāng)月同比歐元區(qū)CPI當(dāng)月同比101050-5-10PPI當(dāng)月同比CPI當(dāng)月同比15隨著全球通脹的持續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)超鷹派加息，多國(guó)央行加入加速緊縮貨幣政策隊(duì)列中，市場(chǎng)對(duì)于全球衰退預(yù)期持續(xù)升溫。美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，美元料高位運(yùn)行，利空有色板塊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)以及歐美債券利差的預(yù)期將左右美元指數(shù)運(yùn)行的節(jié)奏。2010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-01

9、2019-082020-032020-102021-052021-122010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-12圖 2-1 中國(guó)CPI 及PPI圖 2-2 歐美 CPI數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理8070605040302010全球服務(wù)業(yè)PMI美國(guó)歐元區(qū)中國(guó)日本70656055504540353025全球制造業(yè)PMI美國(guó)歐元區(qū)中國(guó)日本由于利

10、率上升導(dǎo)致耐用品支出出現(xiàn)明顯的回調(diào)，以及住房服務(wù)和與住房相關(guān)的消費(fèi)支出放緩，隨著后市利率上升的壓力變得更加明顯，住房需求將繼續(xù)減弱，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，有色集體承壓。2004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-

11、122017-122018-122019-122020-122021-12圖 2-3 全球制造業(yè) PMI圖 2-4 全球非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理國(guó)內(nèi)方面，一季度經(jīng)濟(jì)增速低于目標(biāo)預(yù)期，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要性更加凸顯，國(guó)家數(shù)次重要會(huì)議釋放出政策發(fā)力適當(dāng)靠前的信號(hào)。6 月末，國(guó)常會(huì)決定通過(guò)發(fā)行開(kāi)發(fā)性金融債券籌資補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金，應(yīng)對(duì)今年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)任務(wù)重、財(cái)政收支壓力大、疫情沖擊下社會(huì)主體加杠桿意愿不足的困境。隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有望環(huán)比回升。第三部分 錫市供給分析一、高錫價(jià)刺激錫礦 供給慣性增加過(guò)去多年錫新礦山投

12、資少，在產(chǎn)老礦山品味下降，因此錫礦難有明顯增長(zhǎng)，甚至走低。不過(guò)，2021 年高錫價(jià)刺激錫礦山加快生產(chǎn)，印尼、中國(guó)、秘魯、剛果等多國(guó)產(chǎn)量均有增長(zhǎng)。據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，2021 年全球錫精礦產(chǎn)量為 30 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 13.64%。對(duì)于 2022 年，國(guó)際錫協(xié)預(yù)計(jì)全球錫礦新增產(chǎn)能僅 650 噸，不過(guò)在產(chǎn)礦山產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，印尼及剛果礦山將貢獻(xiàn)主要增量，印尼與私營(yíng)冶煉廠相關(guān)的礦山生產(chǎn)將恢復(fù)到正常水平，剛果金 Alphamin 礦品位回升，帶動(dòng)產(chǎn)量增長(zhǎng)。中國(guó)印尼緬甸秘魯剛果玻利維亞巴西澳大利亞尼日利亞越南馬來(lái)西亞俄羅斯 老撾盧旺達(dá)其他24.4%6.3%6.7%12.2%30.0%0.4%0.1%2.5%

13、4.8%5.6%全球錫礦產(chǎn)量0.4%0.9%1.2%1.8%2.2%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%350000300000250000200000150000100000500000同比全球錫礦產(chǎn)量圖 3-1 全球錫精礦年產(chǎn)量圖 3-2 全球錫精礦產(chǎn)量分布數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：USGS，整理中國(guó)是全球最大的錫礦生產(chǎn)國(guó)，據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)錫礦產(chǎn)量 9.1 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 12.35%，逆轉(zhuǎn)過(guò)去三年走低趨勢(shì)，占全球錫精礦總產(chǎn)量

14、的 30.33%。云南、湖南和廣西是我國(guó)錫礦產(chǎn)量最大的三個(gè)省份，但也面臨老礦山品位下降，未來(lái)數(shù)年產(chǎn)量緩慢下降的困擾。內(nèi)蒙古銀漫礦業(yè)是我國(guó)錫礦山中的主要增量，過(guò)去兩三年生產(chǎn)持續(xù)受到干擾，不過(guò)后續(xù)將貢獻(xiàn)主要增量。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年 1-3月我國(guó)錫礦產(chǎn)量為 18195 噸，同比下滑 27.31%。 1234567891011121200010000800060004000200002017201820192020202120226050403020100-10-20-30-40120000100000800006000040000200000錫精礦含量:產(chǎn)量:累計(jì)值累計(jì)同比2016-0

15、22016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10圖 3-3 國(guó)內(nèi)錫精礦累計(jì)產(chǎn)量圖 3-4 國(guó)內(nèi)錫精礦當(dāng)月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，整理我國(guó)雖然是全球最大的錫礦生產(chǎn)國(guó)，但冶煉產(chǎn)能更高，因此部分依賴進(jìn)口錫礦資源。1-5 月度我國(guó)錫礦進(jìn)口量為 11.41 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 58.69%。緬甸疫情仍然影響運(yùn)輸，不過(guò)較去年同期明顯好轉(zhuǎn)。近年來(lái)印尼政府持續(xù)發(fā)表限制甚至禁止大宗商品原材料出口的表

16、態(tài)，2021 年 11 月 23 日表示可能將于43210-1-2550000450004000035000300002500020000150001000050000當(dāng)月同比進(jìn)口數(shù)量:錫礦砂及精礦:當(dāng)月值2024 年禁止錫出口，2022 年 5 月再度表態(tài)今年將禁止錫礦出口。印尼是全球第二大錫礦生產(chǎn)國(guó)，2021 年錫礦產(chǎn)量 7.1 萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的 23.67%。但由于該國(guó)傾向于往深加工方向發(fā)展，錫精礦全部在國(guó)內(nèi)加工后以錫錠或錫合金形式出口。印尼是我國(guó)精練錫最大的進(jìn)口國(guó)，2021 年進(jìn)口印尼精煉錫 3902.6 噸，占國(guó)內(nèi)當(dāng)年產(chǎn)量比例約為 4%，但需關(guān)注政策能否落地，因此暫時(shí)無(wú)影響。201

17、7-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04圖 3-5 錫精礦進(jìn)口量數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，整理錫精礦價(jià)格大幅回落后，冶煉廠采購(gòu)謹(jǐn)慎，加工費(fèi)在 5 月 9 日上漲 1000 元/噸突破前高后持續(xù)走高。截止 6 月 30 日廣西、江西、湖南地區(qū) 60%錫精礦加工費(fèi)均價(jià) 25000 元/噸。云南地區(qū) 40%錫精礦加工費(fèi)均廣西、江西、湖南60%云南40%35,00030,00025,0002

18、0,00015,00010,0005,00004035302520151050平均價(jià):錫精礦:70%:湖南平均價(jià):錫精礦:40%:云南價(jià) 29000 元/噸。圖 3-6 錫精礦均價(jià)圖 3-7 錫精礦加工費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理二、精錫產(chǎn)量沖高回落100806040200-20-40-606000500040003000200010000同比進(jìn)口數(shù)量:精煉錫:當(dāng)月值6040200-20-40-60-80-100-12020181614121086420累計(jì)同比精煉錫:產(chǎn)量:累計(jì)值據(jù) SMM 數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)精練錫累計(jì)產(chǎn)量為 16.52 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 10.4

19、3%。2022 年 5 月份國(guó)內(nèi)樣本企業(yè)精錫產(chǎn)量總計(jì) 14200 噸，與上月相比增加 880 噸，環(huán)比漲幅 6.61%；同比去年 5 月增加 1350 噸，漲幅 10.51%；2022 年 1-5 月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)精錫總計(jì) 63695 噸，同比去年減少 1602 噸，降幅 2.45%。2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042017-0

20、12017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04圖 3-8 國(guó)內(nèi)錫累計(jì)產(chǎn)量圖 3-9 國(guó)內(nèi)錫當(dāng)月進(jìn)口量數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理6 月中旬國(guó)內(nèi)主流冶煉廠開(kāi)會(huì)探討錫價(jià)大幅波動(dòng)背景下企業(yè)如何做好套保規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，隨后國(guó)內(nèi)主流冶煉廠陸續(xù)于宣布檢修停產(chǎn)，至 6 月末周云南主流冶煉廠均已進(jìn)入檢修狀態(tài)，江西地區(qū)僅有 2 家冶煉廠仍有成品產(chǎn)出。

21、檢修計(jì)劃將在 7 月中旬開(kāi)始陸續(xù)到期，關(guān)注后續(xù)事態(tài)發(fā)展。海外方面，2021 年世界第三大錫生產(chǎn)商馬來(lái)西亞冶煉集團(tuán) MSC 因熔爐故障、疫情等因素暫停生產(chǎn)數(shù)月，產(chǎn)量明顯下滑，目前生產(chǎn)正常。去年印尼、中國(guó)、秘魯及玻利維亞等多國(guó)產(chǎn)量均有增長(zhǎng)，國(guó)際錫協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球精錫產(chǎn)量增長(zhǎng) 3.91 萬(wàn)噸至 37.81 萬(wàn)噸。對(duì)于 2022 年，MSC 已全面復(fù)產(chǎn)，印尼天馬公司完成升級(jí)改造，國(guó)際錫協(xié)預(yù)計(jì)全年精錫產(chǎn)量增長(zhǎng) 1.52 萬(wàn)噸至 39.33 萬(wàn)噸。另外，2022 年以來(lái)我國(guó)精練錫進(jìn)口窗口多數(shù)時(shí)間打開(kāi)。盡管如此，1-2 月我國(guó)精煉錫為凈出口 407 噸；3 月進(jìn)口盈利水平進(jìn)一步抬升，一度達(dá)到

22、 3 萬(wàn)元/噸，進(jìn)口顯著增多，我國(guó) 3 月進(jìn)口精練錫 2014 噸，凈進(jìn)口量 722 噸。4 月精練錫保持盈利狀態(tài)，進(jìn)口精練錫 3280 噸，凈進(jìn)口接近 2700 噸。5 月末窗口關(guān)閉，6月倫錫暴跌，進(jìn)口窗口一度打開(kāi)，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口有限。圖 3-10 錫進(jìn)口利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理第四部分 錫市需求分析一、鍍錫板產(chǎn)量平穩(wěn)2021 年鍍錫板企業(yè)訂單充足，產(chǎn)量整體上移，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)鍍錫板產(chǎn)量為 135 萬(wàn) 噸，較去年同期增長(zhǎng) 12 萬(wàn)噸，同比增速 9.76%。2021 年我國(guó)鍍錫板凈出口 133 萬(wàn)噸，累計(jì)同比 22%。今年 1-5 月我國(guó)鍍錫板產(chǎn)量為 53 萬(wàn)噸，較去年同期下

23、降 3 萬(wàn)噸。隨著錫價(jià)持續(xù)回落，食品罐頭包裝行業(yè)用錫成本持續(xù)回落，鋁制易拉罐、玻璃瓶等反向替代性抬升。140120100806040200-20-40160140120100806040200累計(jì)同比(右，%)鍍錫板凈出口量累計(jì)值123456789101112141210864202017201820192020202120222018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04圖 4-1 鍍錫板

24、當(dāng)月產(chǎn)量圖 4-2 鍍錫板出口量數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理二、鉛蓄電池開(kāi)工小幅回落2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021300002500020000150001000050000鉛蓄電池產(chǎn)量34567891011123000250020001500100050002016 2017 2018 2019 2020 2021疫情以來(lái)，居民短距離出現(xiàn)傾向于選擇電動(dòng)自行車，快遞及外賣行業(yè)的迅速發(fā)展，均為鉛蓄電池消費(fèi)提供支撐。2021 年我國(guó)鉛蓄電池產(chǎn)量為 2519 億伏安，同比增長(zhǎng)

25、13.7%。部分地區(qū)運(yùn)輸問(wèn)題仍未得到完全性解決，6 月份中國(guó)鉛酸蓄電池生產(chǎn)企業(yè)整體開(kāi)工率為 62%，環(huán)比下降 1%。另外，2020 年我國(guó)電動(dòng)自行車保有量近 3 億輛，對(duì)鉛蓄電池消費(fèi)構(gòu)成有力支持，短期電動(dòng)自行車超標(biāo)車淘汰工作繼續(xù)進(jìn)行，拖累電池更換需求。鋰價(jià)高企，鋰電池成本大幅抬升，電動(dòng)自行車用鋰電池對(duì)鉛蓄電池替代速度放緩，短期對(duì)鉛蓄電池消費(fèi)有支撐。圖 4-3 鉛蓄電池當(dāng)月產(chǎn)量圖 4-4 鉛蓄電池 年產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理三、電子產(chǎn)品進(jìn)入下行周期根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)錫消費(fèi)中，焊料占比一家獨(dú)大，占總需求量的 60%。其次為錫化工，占比 15.6%，馬口鐵占比 9.4%，青

26、銅/黃銅合金 3.9%，鉛蓄電池 6.9%，玻璃 2.4%，其他 1.7%。錫焊料中，生活消費(fèi)品占比大約 23%，通訊和電腦占比各 16%，汽車及交通占比 15%，其他電子產(chǎn)品占比 9%，工業(yè)設(shè)備與控制、工業(yè)焊料占比各 8%，太陽(yáng)能焊料占比 3%。6050403020100-10-20-30-40180000160000140000120000100000800006000040000200000累計(jì)同比智能手機(jī):產(chǎn)量:累計(jì)值600001401205000010040000806030000402000020010000-200-40累計(jì)同比電子計(jì)算機(jī)整機(jī):產(chǎn)量:累計(jì)值疫情以來(lái)，居民在家時(shí)間明

27、顯增長(zhǎng)，居家辦公、線上會(huì)議、娛樂(lè)等帶來(lái)電子產(chǎn)品需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，提振錫消費(fèi)，2020 及 2021 年我國(guó)電子計(jì)算機(jī)產(chǎn)量分別增長(zhǎng) 16%和 22%，智能手機(jī)產(chǎn)量分別同比下滑 5%和增長(zhǎng) 9%。目前多國(guó)已逐步放松防疫管制，且過(guò)去兩年電子產(chǎn)品銷量大幅提高，透支后續(xù)需求，因此我們認(rèn)為 2022 年電子產(chǎn)品需求或迎來(lái)拐點(diǎn)，產(chǎn)銷量料持穩(wěn)或小幅下滑。今年 1-5 月我國(guó)電子計(jì)算機(jī)產(chǎn)量 1.8 億 臺(tái)，同比下滑 4.9%。我國(guó)智能手機(jī)產(chǎn)量 4.7 億臺(tái)，同比下降 0.7%。2017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-0

28、12020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05圖 4-5 計(jì)算機(jī)累計(jì)產(chǎn)量圖 4-6 智能手機(jī)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理四、集成電路景氣度回落806040200-20-4010040003500300025002000150010005000累計(jì)同比集成電路:產(chǎn)量:累計(jì)值0-20%1

29、997 1999 2001 2003 2005 20072009 20112013 20152017 2019 20210%500300080%250060%200040%1500100020%100%3500120%4000集成電路產(chǎn)量（億塊）我國(guó)集成電路行業(yè)在政策支持下快速發(fā)展，2010-2019 年均增速高達(dá) 15%。2020 及 2021 年我國(guó)集成電路累計(jì)生產(chǎn)分別同比增長(zhǎng) 29.45%及 33.3%，增速步入新臺(tái)階。2022 年 1-5 月我國(guó)集成電路累計(jì)產(chǎn)量同比下滑 6.2%。5 月集成電路產(chǎn)量為 275.1 億塊，同比下滑 10.4%。2017-012017-052017-092

30、018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05圖 4-7 集成電路年產(chǎn)量圖 4-8 集成電路累計(jì)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理五、光伏裝機(jī)量放量增長(zhǎng)光伏裝機(jī)量:累計(jì)新增6000500040003000200010000中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)光伏裝機(jī)量累計(jì) 54.93GW，累計(jì)同比 13.96%。2022 年 1- 5 月新增光伏裝機(jī)量累計(jì) 23.71GW，同比增長(zhǎng) 139%。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA

31、）預(yù)計(jì)，2022 年我國(guó)光伏新增裝機(jī)量有望達(dá)到 75GW。預(yù)計(jì)“十四五”期間，全球每年新增光伏裝機(jī)約 210-260GW。CPIA 預(yù) 測(cè)，2021 年全球光伏裝機(jī) 150-170GW，2022 年全球光伏裝機(jī) 180-225GW。2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04圖 4-9 光伏累計(jì)新增裝機(jī)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理國(guó)際錫

32、協(xié)估算，2022 年全球光伏行業(yè)用錫量有望達(dá)到 1.6-1.9 萬(wàn)噸；2025 年前，光伏行業(yè)用錫量將以2.7 4.510.9 10.615.13030.134.5204548.244.26534060705548.2608090758012011010010090中國(guó)-樂(lè)觀估計(jì)中國(guó)-保守估計(jì)530 30.2 32 38.4 437050115 130102 106100130180150150210240170200270250225270300300330350全球-樂(lè)觀估計(jì)全球-保守估計(jì)25%-40%的年均增長(zhǎng)率持續(xù)增加，貢獻(xiàn)錫消費(fèi) 1%左右增速。圖 4-10 全球光伏裝機(jī)量預(yù)測(cè)圖 4-

33、11 中國(guó)光伏裝機(jī)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，整理六、新能源汽車銷量翻倍據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)累計(jì)銷售新能源汽車 352.1 萬(wàn)輛，銷量滲透率提高至 13.5%。2022 年新能源市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭，1-5 月我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到了 207.1 萬(wàn)輛與 200.3 萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng) 1.1倍。另外，中汽協(xié)預(yù)計(jì)，2022 年產(chǎn)銷有望達(dá)到 500 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 47%。5 月 31 日，工業(yè)和信息化部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部、國(guó)家能源局發(fā)布通知，決定聯(lián)合組織開(kāi)展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，此外財(cái)政 部、稅務(wù)總局通知對(duì)購(gòu)置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022

34、 年 12 月 31 日期間內(nèi)且單車價(jià)格（不含增值稅）4003002001000-100500400350300250200150100500產(chǎn)量:新能源汽車:累計(jì)值1234567891011120.0060.0050.0040.0030.0020.00102,017 2,018 2,019 2,020 2021 2022不超過(guò) 30 萬(wàn)元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半征收車輛購(gòu)置稅。刺激政策將有力延續(xù)新能源汽車強(qiáng)勢(shì)。2017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-0920

35、21-012021-052021-092022-012022-05圖 4-12 全球新能源汽車當(dāng)月產(chǎn)量圖 4-13 中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，整理第五部分 交易所庫(kù)存快速回升今年以來(lái)受春節(jié)放假及疫情因素影響，國(guó)內(nèi)庫(kù)存震蕩回升，截止 7 月 1 日，上期所錫庫(kù)存為 4424噸，LME 錫庫(kù)存為 3560 噸，兩大交易所總庫(kù)存為 7984 噸，較去年同期增加 2699 噸，較 2021 年底增加160001400012000100008000600040002000020172018201920202021202214121086420SHFE庫(kù)存LME庫(kù)存47

36、04 噸。持續(xù)快速增加的庫(kù)存給期價(jià)帶來(lái)明顯的壓力。圖 5-1 LME+SHFE 庫(kù)存圖 5-2 兩大交易所季節(jié)性庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理第六部分 全球精錫供應(yīng)缺口收窄420-2-4-6-86454035302520151050當(dāng)月供需平衡當(dāng)月消費(fèi)量當(dāng)月產(chǎn)量3020100-10-20-30-40錫:供需平衡:累計(jì)值據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局WBMS 數(shù)據(jù)，全球錫市自 2018 年以來(lái)多數(shù)月份處于供應(yīng)短缺局面，且缺口在 2020年擴(kuò)大，但 21 年供需由缺口逐步轉(zhuǎn)向小幅過(guò)剩 0.21 萬(wàn)噸。2022 年錫市場(chǎng)延續(xù)緊平衡局面，1-4 月全球錫市緊缺 1.4 萬(wàn)噸，過(guò)剩量相對(duì)于全年錫

37、消費(fèi)量來(lái)看，處于緊平衡狀態(tài)。2017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02圖 6-1 全球錫市累計(jì)供需平衡圖 6-2 全球錫市當(dāng)

38、月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理國(guó)際錫協(xié)數(shù)據(jù)與WBMS 存在差異，但趨勢(shì)大體一致。2020 年疫情拖累全球精練錫產(chǎn)銷均下滑，2021年疫情影響依然存在，但明顯減弱，供給及需求均明顯回升，且供給增速高于需求增速。據(jù)國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年全球精練錫產(chǎn)量為 37.81 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 11.53%。需求為 39.09 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 5.69%，高錫價(jià)在一定程度抑制消費(fèi)，供應(yīng)仍存缺口但缺口收窄至 1.28 萬(wàn)噸。對(duì)于 2022 年，產(chǎn)銷維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì) 2022 年全球精練錫產(chǎn)量為 39.33 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4.02%。消費(fèi)量為 40.52 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 3.66

39、%。供需缺口小幅收窄至 1.19 萬(wàn)噸。201620172018201920202021E同比2022E同比精練錫產(chǎn)量359.6384384.8364.6339378.111.53%393.34.02%精練錫消費(fèi)量371.7381.8392.9367.6363.4390.95.69%405.23.66%供需平衡-12.12.2-8.1-3-24.4-12.8-11.9表 6-1 全球錫市供需平衡表（千噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：ITA，整理季度平衡表（萬(wàn)噸）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4SMM 錫錠產(chǎn)量4.24.33.884.174.14.3

40、34.234.99錫錠進(jìn)口量0.210.050.020.20.270.880.090.09錫錠出口量0.220.630.420.170.240.170.170.17凈進(jìn)口量-0.01-0.58-0.390.030.030.71-0.08-0.08表觀消費(fèi)量4.193.723.494.214.125.034.164.91表 6-2 國(guó)內(nèi)錫錠供需平衡表（萬(wàn)噸）表觀同比增速-13.19%-11.22%-6.30%20.59%-2.02%22.10%-17.39%18.16%累計(jì)表觀同比增速31.62%9.61%0.11%-3.77%-1.70%15.64%16.73%16.74%平衡0.28-0.5

41、4-0.29-0.060.090.29-0.130.9實(shí)際消費(fèi)量3.914.273.784.274.044.754.294.01實(shí)際同比增速-16.75%9.05%-11.30%12.87%3.15%11.81%-5.76%-3.56%累計(jì)實(shí)際同比增速33.91%13.23%2.42%-0.89%3.15%7.40%9.30%5.25%數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，整理第七部分 季節(jié)性與技術(shù)分析一、季節(jié)性分析從錫價(jià)歷史表現(xiàn)來(lái)看，錫價(jià)在 3 月份表現(xiàn)最弱，3、8、9、10 月下跌概率較大。1、7、12 月往往有較強(qiáng)表現(xiàn)，上漲概率大且漲幅相對(duì)可觀。今年以來(lái)錫價(jià)自 3 月見(jiàn)頂之后，趨勢(shì)下行覆蓋了季節(jié)性，預(yù)計(jì)隨著下跌動(dòng)能的釋放，后市季節(jié)性將逐漸凸顯。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015/-0.37-0.89-8.223.457.24-9.03-2.90-4.17-9.3710.0920165.915.430.363.670.013.702.923.594.934.694.0520170.70-0.68-2.59-3.57-1.061.571.183.082.66-1.72-0.97-