武漢鋼鐵公司企業(yè)債券籌資案例17張幻燈片

1、論如何控制債券籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)以2019年武漢鋼鐵集團(tuán)公司企業(yè)債券為例第八組組員：姚黎，佘銳，熊冉冉， 田靜，沈秋月案例分析思路通過(guò)案例中涉及要素剖析武鋼如何做到風(fēng)險(xiǎn)與成本的控制通過(guò)實(shí)例總結(jié)如何做到籌資成本與風(fēng)險(xiǎn)的控制（一）公司背景武鋼經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，信譽(yù)度高，銀行貸款是它負(fù)責(zé)籌資的主要資金來(lái)源。但是大量的銀行借款在迅速滿足武鋼生產(chǎn)、建設(shè)需要的同時(shí)，也給其帶來(lái)了沉重的利息負(fù)擔(dān)。面對(duì)巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用，武鋼需要尋求資金成本較低的債券沉重方式。而上海寶鋼集團(tuán)公司2000年成功發(fā)行五年期20億元企業(yè)債券，包鋼鋼聯(lián)估分有限公司發(fā)行三年期4億元企業(yè)債券，為武鋼發(fā)行債券提供了可供借鑒的范例。案例簡(jiǎn)介 （二）案例

2、資料（主要） 1、發(fā)行債券基本事項(xiàng) 2、發(fā)行規(guī)模與債券期限：共計(jì)人民幣20億元，其中三年期為5億元，七年期為15億元。三年期年利率3.50%，單利計(jì)息，到期一次還本付息；七年期年利率4.02%，每年付息一次，最后一期利息隨本金一并支付。3、發(fā)行方式：余額包銷(xiāo)4、信用級(jí)別：AAA級(jí)5、債券擔(dān)保：中國(guó)建設(shè)銀行湖北省分行對(duì)本息兌付提供全額不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任擔(dān)保。債券資金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用?；I資費(fèi)用是為獲取資金而支付的各種費(fèi)用，例如發(fā)行債券的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、申報(bào)費(fèi)用、發(fā)行費(fèi)用等。用資費(fèi)用是企業(yè)因占用和使用資金而支付的各種費(fèi)用，例如債券發(fā)行應(yīng)支付的利息費(fèi)用等，用資費(fèi)用與債券籌集資金數(shù)額的多少、資金

3、占用時(shí)間長(zhǎng)短呈正相關(guān)關(guān)系。籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用都是可控的。一、債券籌資成本（一）降低籌資成本的實(shí)例分析：K=I(1-T)/B(1-f)式中：K企業(yè)債券資金成本 I企業(yè)債券每期利息 T企業(yè)所得稅稅率 B企業(yè)債券籌資總額（按發(fā)行價(jià)格計(jì)算） f企業(yè)債券籌資費(fèi)用率（一般不可省略）利息：利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率其中只有風(fēng)險(xiǎn)附加率是企業(yè)可控的，風(fēng)險(xiǎn)附加率又包括違約風(fēng)險(xiǎn)附加率，變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)附加率，到期風(fēng)險(xiǎn)附加率。（1）對(duì)利率的設(shè)計(jì)與控制 對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)附加率的控制02武鋼債券信用級(jí)別屬AAA級(jí)，并由中國(guó)建設(shè)銀行湖北省分行對(duì)本息兌付提供全額不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任擔(dān)保。這較大程度降低了違約風(fēng)險(xiǎn)附加率和變現(xiàn)

4、力風(fēng)險(xiǎn)附加率，所以可以降低債券的利率，面對(duì)債券市場(chǎng)，可在爭(zhēng)取低利率的同時(shí)以債券的高質(zhì)量吸引投資者。 對(duì)期限風(fēng)險(xiǎn)附加率的控制由于期限風(fēng)險(xiǎn)附加率是因到期時(shí)間長(zhǎng)短不同而形成的利率差別，武鋼采用3年期和7年期的債券組合方式，從債券發(fā)行的結(jié)構(gòu)上，三年期的五億資金風(fēng)險(xiǎn)附加率低于七年期的十五億資金風(fēng)險(xiǎn)附加率，這種組合方式減少了用資費(fèi)用。（2）對(duì)籌資成本的控制籌資費(fèi)用：02武鋼債券采用余額包銷(xiāo)方式承銷(xiāo)。主承銷(xiāo)商為國(guó)泰君安證券股份有限公司，副主承銷(xiāo)商為武漢鋼鐵集團(tuán) 有限責(zé)任公司、中信證券股份有限公司、長(zhǎng)江證券有限責(zé)任公司、大鵬證券有限責(zé)任公司、中泰信托投資有限責(zé)任公司、新貨信托投資股份有限責(zé)任公司、民生證券有限

5、責(zé)任公司，分銷(xiāo)商為國(guó)信證券有限責(zé)任公司、北方證券有限責(zé)任公司。債券承銷(xiāo)主要有四種方式：代銷(xiāo)、助銷(xiāo)、包銷(xiāo)及承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)。助銷(xiāo)也稱為余額包銷(xiāo)，與全額包銷(xiāo)權(quán)衡，武鋼相對(duì)節(jié)省了一比籌資費(fèi)用。（二）降低風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)例分析：總體上，風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不可分散。而非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬于公司特有風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)公司的資源優(yōu)化配置和控制予以分散?；I資風(fēng)險(xiǎn)，又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(rùn)（股東收益）的可變性?；I資風(fēng)險(xiǎn)包括：發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)、派生性風(fēng)險(xiǎn)。（1）發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的控制02武鋼債券采取余額包銷(xiāo)的方式，

6、企業(yè)可及時(shí)籌措到所需資金，同時(shí)將發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給承銷(xiāo)團(tuán)。由主承銷(xiāo)商、副主承銷(xiāo)商和和眾多分銷(xiāo)商組成的承銷(xiāo)團(tuán)也拓展了債券的發(fā)行渠道，提高了債券的發(fā)行效率。（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)涉及企業(yè)盈利能力、公司形勢(shì)的穩(wěn)定性、債券安排是否公道等。武鋼是中華人民共和國(guó)成立后國(guó)家投資建設(shè)的第一個(gè)特大型鋼鐵工業(yè)基地，始建于20世紀(jì)50年代。武鋼至投產(chǎn)至2019年累計(jì)生產(chǎn)鐵13481萬(wàn)噸，2019至2019年三年的平均凈利潤(rùn)為4.18億元，2019年利潤(rùn)達(dá)到10.24億元。幾乎不存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）對(duì)還本付息風(fēng)險(xiǎn)的控制02武鋼債券的3A信用評(píng)級(jí)附帶中國(guó)建設(shè)銀行的全額擔(dān)保也表明和鞏固了債券的高質(zhì)性和低風(fēng)險(xiǎn)性。尤其是中

7、國(guó)建設(shè)銀行湖北分行對(duì)本息兌付提供全額不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任擔(dān)保，對(duì)武鋼自身也大大降低了到期不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。（4）其他風(fēng)險(xiǎn)由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、派生風(fēng)險(xiǎn)屬于不可控風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)本案例不涉及，此處不再贅述。綜合武鋼對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的做法，余額包銷(xiāo)和建設(shè)銀行的擔(dān)保屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防策略、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略。3年期和7年期的債券籌資組合屬于風(fēng)險(xiǎn)分散策略即“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。（三）談其中隱含的綜合影響因素：年份2019201920192019201920192009合計(jì)稅后利潤(rùn)166877286975214840329346498880101466542612年份201920

8、192019合計(jì)稅后利潤(rùn)51817328933821847 02武鋼債券存續(xù)期內(nèi)項(xiàng)目利潤(rùn)預(yù)測(cè)表 單位：人民幣萬(wàn)元 第二熱軋帶鋼廠工程 第三煉鋼廠接續(xù)工程通過(guò)兩個(gè)預(yù)測(cè)表可以看出，這兩個(gè)項(xiàng)目的利潤(rùn)額足以支付債券的本金和利息。這說(shuō)明，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目投資帶來(lái)的利潤(rùn)回報(bào)可以降低債券還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過(guò)向債券市場(chǎng)公布此項(xiàng)目的相關(guān)資料，為債券投資者呈現(xiàn)出項(xiàng)目的良好市場(chǎng)前景，降低了債券的違約風(fēng)險(xiǎn)率等，節(jié)省了債券的用資費(fèi)用。因此，一個(gè)項(xiàng)目從提出到審核再到最后執(zhí)行和評(píng)估階段，都要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制和財(cái)務(wù)管理，謹(jǐn)防“豆腐渣”工程，只有優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目才能帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的回報(bào)。利率的整體呈現(xiàn)上升走勢(shì)，02武鋼債券采用固定利率而不是浮動(dòng)利率，降低了自己的隱性成本。三年期債券采用到期一次性還本付息，屬于貼現(xiàn)債券，由于貼現(xiàn)率的存在，三年一次性付息與每年付息相比降低了用資費(fèi)用。債券籌資組合：企業(yè)將三年期和五年期債券組合籌資，如果風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)蛋糕，企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)以分蛋糕的形式分散。三年期的五億債務(wù)的還本付息匹配第三煉鋼廠接續(xù)工程，工程的盈利還足足有余，這在提高閑散資金利用效率的同時(shí)，剩余的盈利相當(dāng)于為工程提供的緩沖空間，即降低了剛好對(duì)三年期債券還本付息或不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。而七年期的債券匹配第二熱軋帶鋼廠工程。這種兩種籌資方案匹配兩種投資方案的形勢(shì)，為我們演示了風(fēng)險(xiǎn)蛋糕如