財(cái)務(wù)管理之企業(yè)籌資管理概述(ppt-51頁)課件

1、財(cái) 務(wù) 管 理第一節(jié) 資金成本第五章 企業(yè)籌資管理（下）第二節(jié) 杠桿分析第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資金成本第一節(jié) 資金成本一、資金成本的概念、種類及作用資金成本的概念指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，通常包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分。資金成本的種類資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但通常采用相對數(shù)（即資金成本率）來表示。主要包括個(gè)別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本。資金成本的作用是企業(yè)作出籌資決策的主要依據(jù)是評價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的最低標(biāo)準(zhǔn)（一）資金成本的概念籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資金的過程中，為獲取所需資金而支付的費(fèi)用。如向銀行借款時(shí)支

2、付的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券時(shí)支付的印刷費(fèi)、評估費(fèi)、公證費(fèi)、宣傳費(fèi)及承銷費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常是在籌集資金時(shí)一次支付，籌資費(fèi)用的多少與籌資總額的關(guān)系不大，屬于相對固定的費(fèi)用。用資費(fèi)用用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和投資的過程中，因使用資金而支付的費(fèi)用。如向股東支付的股利，向債權(quán)人支付的利息等。用資費(fèi)用在使用資金的過程中經(jīng)常發(fā)生，用資費(fèi)用的多少同使用資金的時(shí)間和數(shù)量密切相關(guān)，屬于相對變動(dòng)的費(fèi)用。第一節(jié) 資金成本資金成本通常采用相對數(shù)（即資金成本率）來表示。資金成本率是企業(yè)的用資費(fèi)用與有效籌資額之間的比率。所謂有效籌資額，是指籌資金額扣除籌資費(fèi)用后的凈額。我們所講的資金成本主要是指長期資金的成本。個(gè)別資金成

3、本企業(yè)各種單項(xiàng)長期資金的成本綜合資金成本指企業(yè)全部長期資金的加權(quán)平均資金成本邊際資金成本指企業(yè)追加長期資金的成本4第一節(jié) 資金成本（二）資金成本的種類（三）資金成本的作用第一節(jié) 資金成本1資金成本是企業(yè)做出籌資決策的主要依據(jù) 1）個(gè)別資金成本是比較各種籌資方式的依據(jù)企業(yè)籌集長期資金的方式包括長期借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等多種方式，這些籌資方式的個(gè)別成本各不相同，在其他條件基本相同或者對企業(yè)影響不大的情況下，企業(yè)可以通過比較它們的個(gè)別資金成本的大小來選擇成本最低的籌資方式。第一節(jié) 資金成本2）綜合資金成本是企業(yè)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)在實(shí)踐中，企業(yè)往往不是以單一的籌資方式籌集資金，而是通過多種籌資

4、方式組合籌資。綜合資金成本的大小是比較各個(gè)籌資組合方案，從而作出資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。3）邊際資金成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加對外投資，往往需要追加新籌集的資金。在這種情況下，邊際資金成本的大小是比較各個(gè)追加籌資方案優(yōu)劣的依據(jù)。第一節(jié) 資金成本2資金成本是評價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)任何投資項(xiàng)目，如果它的預(yù)期投資收益率超過資金成本率，則是可以獲利的項(xiàng)目，在經(jīng)濟(jì)上是可行的；如果它的預(yù)期投資收益率低于資金成本率，則該項(xiàng)目將出現(xiàn)虧損，應(yīng)該放棄。3資金成本是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的最低標(biāo)準(zhǔn)資金成本是用資企業(yè)支付給資金提供者的報(bào)酬，因此，它也是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中應(yīng)該獲得的最低收

5、益率。凡是企業(yè)的實(shí)際收益率低于資金成本水平的，則應(yīng)認(rèn)為經(jīng)營不利，企業(yè)必須改善經(jīng)營管理。二、資金成本的計(jì)算第一節(jié) 資金成本（一）個(gè)別資金成本計(jì)算個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的成本，主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。前兩者統(tǒng)稱為負(fù)債資金成本，后三者統(tǒng)稱為自有資金成本。第一節(jié) 資金成本個(gè)別資金成本計(jì)算負(fù)債資金成本銀行借款成本債券成本自由資金成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本第一節(jié) 資金成本1銀行借款成本銀行借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。由于借款利息是在繳納所得稅前支付，因此，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)利息為利息X（1所得稅稅率）。銀行借款成本率的計(jì)算公式如下：第一節(jié) 資金成

6、本式中，Kt為銀行借款成本率；It為銀行借款年利息；L為銀行借款籌資額，即借款本金；T為企業(yè)所得稅稅率；it為銀行借款年利率；ft為銀行借款籌資費(fèi)率。在實(shí)際工作中，銀行借款的手續(xù)費(fèi)常常很低，上式中的ft往往可以忽略不計(jì)，則上式可以簡化為：2債券成本債券成本主要包括債券利息和籌資費(fèi)用，其利息也是在繳納所得稅前支付，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高。債券成本率的計(jì)算公式如下：式中，Kb為債券成本率；Ib為債券年利息；B為債券籌資額；Bo為債券面值；fb為債券籌資費(fèi)率；ib為債券票面利息率。第一節(jié) 資金成本3優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本主要包括籌資費(fèi)用和定期支付的股利。優(yōu)先股的股利是從稅后利潤中支出，因此，不像

7、支付利息一樣具有減稅作用。優(yōu)先股成本率的計(jì)算公式如下：式中，Kp為優(yōu)先股成本率；Dp為優(yōu)先股每年的股利；Pp為優(yōu)先股籌資額；fp為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。第一節(jié) 資金成本4普通股成本普通股成本主要包括籌資費(fèi)用和每年支付的股利。普通股成本的計(jì)算方法與優(yōu)先股成本基本相同，但是，普通股的股利一般是不固定的，而是逐年增長。假定股利是以某一固定增長率逐年增長，則普通股成本率的計(jì)算公式如下：式中，Kc為普通股成本率；Dl為普通股第一年的預(yù)期股利；Pc為普通股籌資額；fc為普通股籌資費(fèi)率；g為普通股股利固定增長率。第一節(jié) 資金成本5留存收益成本留存收益的所有權(quán)屬于普通股股東，企業(yè)利用留存收益，相當(dāng)于企業(yè)吸收了股東追

8、加的投資，因此，股東也要求獲得與投資于普通股等同的報(bào)酬。另外，企業(yè)利用留存收益屬于內(nèi)部籌資，沒有籌資費(fèi)用。留存收益成本的計(jì)算與普通股成本的計(jì)算基本相同，只是不用考慮籌資費(fèi)用。留存收益成本率計(jì)算公式如下：式中，Kr為留存收益成本率。第一節(jié) 資金成本在實(shí)際籌資活動(dòng)中由于各種制約條件的存在，企業(yè)很難只通過單一的籌資方式籌資所有資金，往往需要將多個(gè)籌資方式組合起來，共同籌資。在這種情況下，為了做出正確的籌資和投資決策，企業(yè)需要對籌資的綜合資金成本進(jìn)行計(jì)算分析。綜合資金成本也稱加權(quán)平均資金成本，是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的。其計(jì)算公式如下：（二）綜合資金成本的計(jì)算

9、第一節(jié) 資金成本式中，Kw為綜合資金成本率；Kj為第j種個(gè)別資金成本；Wj為第j種個(gè)別資金占全部資金的比重，即權(quán)數(shù)。（三）邊際資金成本的計(jì)算第一節(jié) 資金成本1邊際資金成本的概念邊際資金成本是指企業(yè)每新增一單位資金而增加的成本。當(dāng)企業(yè)籌集的資金超過一定限度時(shí)，其邊際資金成本就會相應(yīng)增加。2邊際資金成本的計(jì)算步驟 計(jì)算邊際資金成本需要兩個(gè)已知條件： 穩(wěn)定的資金結(jié)構(gòu)； 分段籌資的邊際資金成本率。計(jì)算步驟是： 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，得出籌資總額范圍； 利用加權(quán)平均法，計(jì)算各籌資總額范圍的邊際資金成本。3邊際資金成本的計(jì)算公式籌資總額分界點(diǎn)的計(jì)算公式如下：根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組的籌資范圍，對各籌

10、資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本率，即可得到各籌資范圍的邊際資金成本率。第一節(jié) 資金成本籌資總額分界點(diǎn)=第二節(jié) 杠桿分析第二節(jié) 杠桿分析 “杠桿”指的是一種加乘效應(yīng)，即一個(gè)因素變動(dòng)時(shí)，另一個(gè)因素會以更大的幅度變動(dòng)。企業(yè)的固定經(jīng)營成本以及固定的債務(wù)利息、優(yōu)先股股利就能起到這樣一種加乘的作用，我們分別稱為經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，二者共同的作用稱為復(fù)合杠桿。經(jīng)營杠桿復(fù)合杠桿財(cái)務(wù)杠桿第二節(jié) 杠桿分析一、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的概念和作用 經(jīng)營杠桿也稱營業(yè)杠桿，是指由于企業(yè)經(jīng)營成本中存在固定成本，從而導(dǎo)致息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于銷售業(yè)務(wù)量的變動(dòng)幅度的杠桿作用。 在一定的經(jīng)營規(guī)模條件下，固定成本總額保持不變，當(dāng)

11、產(chǎn)銷量增加時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯S之下降；反之，當(dāng)產(chǎn)銷量下降時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯S之上升。這一切都會導(dǎo)致息稅前利潤以更大的幅度變動(dòng)。 運(yùn)用經(jīng)營杠桿作用，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益。同時(shí)，也需要承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（二）經(jīng)營杠桿的計(jì)量第二節(jié) 杠桿分析其中，EBIT表示息稅前利潤變動(dòng)額；EBIT表示息稅前利潤；Q表示銷售變動(dòng)量；Q表示初始銷售量。經(jīng)營杠桿作用的大小通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=（三）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致其息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。息稅前利

12、潤的影響因素包括市場需求、價(jià)格、成本等。對于經(jīng)營杠桿而言，其本身并不是息稅前利潤不穩(wěn)定的根源，但它的存在卻擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)成本等不確定因素對息稅前利潤變動(dòng)的影響。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。第二節(jié) 杠桿分析第二節(jié) 杠桿分析二、財(cái)務(wù)杠桿第二節(jié) 杠桿分析（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念和作用 財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指在債務(wù)、優(yōu)先股等籌資方式下，由于固定利息和優(yōu)先股股利的存在，而導(dǎo)致每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿作用。 在企業(yè)資金結(jié)構(gòu)一定的情況下，企業(yè)支付的利息和優(yōu)先股股利等資金成本是相對固定的。因此，當(dāng)息稅前利潤增長時(shí)，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的資金成本就會減少；當(dāng)息稅前利潤減少時(shí)，每

13、一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的資金成本就會增加。這都會導(dǎo)致每股收益以更大的幅度變動(dòng)。（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量第二節(jié) 杠桿分析其中，EPS表示每股利潤；EPS表示每股利潤變動(dòng)額；EBIT表示息稅前利潤；EBIT表示息稅前利潤變動(dòng)額。在沒有優(yōu)先股的情況下，上述公式也可表示為：財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：第二節(jié) 杠桿分析其中，EAT表示稅后利潤；EAT表示稅后利潤變動(dòng)額；N為發(fā)行在外的普通股股數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡化公式為：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在債務(wù)資金籌資方式下，因不能償還到期債務(wù)，而導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)資金在給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)

14、杠桿利益的同時(shí)，也加劇了每股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在其他因素不變的前提下，負(fù)債越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。第二節(jié) 杠桿分析（三）財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié) 杠桿分析二、復(fù)合杠桿第二節(jié) 杠桿分析（一）復(fù)合杠桿的概念和作用 復(fù)合杠桿也稱總杠桿、聯(lián)合杠桿，是指由于固定成本、利息、優(yōu)先股股利等固定費(fèi)用的存在，而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于銷售變動(dòng)率的杠桿作用。復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)動(dòng)作用的結(jié)果。（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量第二節(jié) 杠桿分析將公式展開，得： 復(fù)合杠桿作用的大小可通過復(fù)合杠桿系數(shù)來衡量。復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：第二節(jié) 杠桿分析式中， 根據(jù)復(fù)

15、合杠桿和經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系，復(fù)合杠桿系數(shù)的公式可表示為：復(fù)合杠桿的簡化公式為：（三）復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié) 杠桿分析在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)效益好時(shí)，每股收益會大幅上升；當(dāng)企業(yè)效益差時(shí)，每股收益會大幅下降。由于復(fù)合杠桿作用使得每股收益大幅波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)就越大。第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)的概念自有資金負(fù)債資金資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成和比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金的構(gòu)成與比例，包括長期資金結(jié)構(gòu)和短期資金結(jié)構(gòu)；狹義的資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資金的構(gòu)成和比例。通常所說

16、的資金結(jié)構(gòu)都是指狹義的資金結(jié)構(gòu)。二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)1.企業(yè)獲利水平首先，只有當(dāng)企業(yè)的獲利水平高于債務(wù)利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿才會發(fā)揮正面的作用，此時(shí)選擇債務(wù)資金對企業(yè)才可能是有益的。其次，企業(yè)的獲利水平越高，一般來說舉債能力也就越強(qiáng)。最后，獲利水平相當(dāng)高的企業(yè)，由于有充足的留存利潤來滿足資金需要，因此對債務(wù)資金的需要相對較小。2.企業(yè)現(xiàn)金流量由于債務(wù)利息和本金通常必須以現(xiàn)金支付，因此企業(yè)的舉債能力不僅會受到企業(yè)獲利水平的影響，還與企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況相關(guān)。企業(yè)各期的現(xiàn)金凈流量金額越大、越穩(wěn)定，籌集債務(wù)資金的能力就越強(qiáng)。3.企業(yè)增長率對于高速增長的企業(yè)，留存利潤往往不能滿足迅速發(fā)展的需

17、要，因而會更多地傾向于債務(wù)籌資，并且高增長的企業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力往往也較強(qiáng)，因此更愿意采用債務(wù)籌資。二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)4.企業(yè)所得稅稅率由于債務(wù)利息可以起到抵稅的作用，因此一般而言，企業(yè)所得稅稅率越高，債務(wù)資金的優(yōu)勢越明顯，企業(yè)就越愿意采用債務(wù)籌資。5.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)應(yīng)與企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)和期限上相互配合。一般而言，長期資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)都高于流動(dòng)資產(chǎn)。因此，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)往往更多地采用風(fēng)險(xiǎn)較低的永久性資金權(quán)益資金，而流動(dòng)資產(chǎn)比重較大的企業(yè)則可能較多地采用風(fēng)險(xiǎn)較高、期限相對較短的債務(wù)資金。6.企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)通常而言，企業(yè)需要將綜合風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)。因

18、此，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高，承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越低，此時(shí)就需要相應(yīng)地降低債務(wù)資金的比例，反之則可適當(dāng)提高債務(wù)資金的比例。二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)7.企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度如果企業(yè)所有者不愿稀釋對企業(yè)的控制權(quán)，則可能更愿意采用債務(wù)籌資。而企業(yè)管理者越愿意冒險(xiǎn)，則可能越傾向于較多地采用債務(wù)籌資；相反，管理者越保守，則可能越傾向于較少采用債務(wù)籌資。8.貸款銀行和評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度企業(yè)在涉及較大規(guī)模的債務(wù)資金籌資時(shí)，貸款人和評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度不容忽視。企業(yè)如果想安排大額借款，貸款銀行的態(tài)度將會在很大程度上影響企業(yè)最終的借款金額、利率和條件。企業(yè)如果想發(fā)行大額債券，評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度將會對債券發(fā)行的額度

19、、利率以及時(shí)間長短產(chǎn)生重大影響。9.其他因素影響企業(yè)籌資方式和資金結(jié)構(gòu)的其他因素還包括整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、市場的競爭機(jī)制、資金的流向、投資者的偏好以及企業(yè)所處行業(yè)、地區(qū)等。第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)三、資金結(jié)構(gòu)決策方法第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)（一）比較資金成本法 比較資金成本法是指通過對計(jì)算出的不同資金組合的綜合資金成本進(jìn)行比較，以確定其中資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)為最佳資金結(jié)構(gòu)的一種方法。 運(yùn)用比較資金成本法進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的步驟是： 確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)； 計(jì)算不同籌資方案的綜合資金成本； 從中選擇綜合資金成本率最低的籌資方案。（二）每股利潤分析法第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 每股利潤分析法是指利用每股利潤無差別點(diǎn)來

20、進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的一種方法。每股利潤無差別點(diǎn)是指在兩種籌資方式下的每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。 運(yùn)用每股利潤分析法進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的步驟是： 計(jì)算每股利潤無差別點(diǎn)； 畫出每股利潤無差別點(diǎn)分析圖； 根據(jù)當(dāng)前情況選擇最佳籌資方案。 每股利潤無差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 式中， 為每股利潤無差別點(diǎn)；I1、I2為兩種籌資方式下的年利息；D1、D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1、N2為兩種籌資方式下的普通股股數(shù)；T為所得稅稅率。每股利潤分析法考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，但忽略了資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)的影響。因?yàn)椋S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)會隨之加大，股票價(jià)格和公司價(jià)值也會隨之下降。第三節(jié)

21、 資金結(jié)構(gòu)1測算不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值等于長期債務(wù)（包括長期借款和長期債券）價(jià)值與股票價(jià)值之和，即：其中，V表示企業(yè)價(jià)值；B表示企業(yè)長期債務(wù)價(jià)值；S表示企業(yè)股票價(jià)值。（三）企業(yè)價(jià)值比較法第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 為簡便計(jì)算，設(shè)長期債務(wù)價(jià)值等于其面值或本金，股票價(jià)值等于未來凈利潤的折現(xiàn)值，且不考慮優(yōu)先股的因素。假設(shè)未來企業(yè)每年凈利潤相等，且企業(yè)將持續(xù)經(jīng)營下去，借用永續(xù)年金的概念，則：其中，Ks表示普通股資金成本。第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)2測算不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本 企業(yè)的綜合資金成本等于長期債務(wù)和股票的加權(quán)平均資金成本，即： 其中，Kb表示長期債務(wù)利率；Kw表示綜合資金成本。第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)3

22、確定最佳資本結(jié)構(gòu) 比較計(jì)算結(jié)果，使得企業(yè)價(jià)值最大、綜合資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。本章小結(jié)資金成本也稱資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本是企業(yè)作出籌資決策的依據(jù)，是評價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)，是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的最低標(biāo)準(zhǔn)。資金成本主要包括個(gè)別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本。資金成本的計(jì)算包括個(gè)別資金成本計(jì)算、綜合資金成本計(jì)算和邊際資金成本計(jì)算。個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的成本，主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本；綜合資金成本也稱加權(quán)資金成本，是指以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平

23、均計(jì)算出來的資金成本；邊際資金成本是指企業(yè)每新增一單位資金而增加的成本。杠桿原理包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿原理。各種杠桿作用的大小通常是用經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)來衡量。資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種來源資金的構(gòu)成和比例關(guān)系。影響資金結(jié)構(gòu)的因素主要有企業(yè)獲利水平、企業(yè)現(xiàn)金流量、企業(yè)增長率、企業(yè)所得稅稅率、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度、貸款銀行和評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度，以及其他一些相關(guān)因素等。資金結(jié)構(gòu)決策的方法主要包括比較資金成本法、每股利潤分析法和企業(yè)價(jià)值比較法。本章小結(jié)Thank you（第14講）考場作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明

24、：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡潔、恰當(dāng)?shù)男?/p>

25、標(biāo)題。如世界改變了模樣四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動(dòng)變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動(dòng)來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進(jìn)行正確的

26、取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要?jiǎng)蚍Q美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與

27、結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們該向哪兒，面對那縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是

28、問號，這個(gè)問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。 忙是省略號。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個(gè)目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個(gè)目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長卷，我們看到牛頓在忙著他的實(shí)驗(yàn)；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時(shí)珍在忙著編寫本草綱目。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨(dú)有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號，確定了一個(gè)目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會忙出生命靈動(dòng)的色彩。 忙是驚嘆號。世界上的人都在忙著自己的事

29、，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報(bào)。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對論的問世而畫上了驚嘆號；李白的忙，以那豪放的詩歌而有了很大的成功；張衡的忙，因?yàn)槟堑貏?dòng)儀的問世而讓世人仰慕。每個(gè)人都應(yīng)該有效率的忙，而不是整天碌碌無為地白忙。人生是有限的、短暫的，因此，每個(gè)人都應(yīng)該在有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號；都應(yīng)在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。 忙是萬物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作為這世上最高級動(dòng)物的我們，我們在忙什么呢?我們要忙得有意義，有價(jià)值，我們要忙出屬于我們的精彩。我們的忙不能永遠(yuǎn)是問號，而應(yīng)是省略號和感嘆號。忙就要忙得精彩，

30、忙得不亦樂乎。 解剖：本文將生活中的一句口頭禪“忙得不亦樂乎”機(jī)智翻新，擬作標(biāo)題，亮出一道美麗的風(fēng)景。并據(jù)此展開述說，讓人神清氣爽。文章開篇扣題，亮出觀點(diǎn)：忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，不能碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。然后，作者分別用問號、省略號、驚嘆號巧妙設(shè)喻，抓住這三種標(biāo)點(diǎn)符號的特征，擺實(shí)事，講道理，入情入理，入理入心。深刻地闡明人生忙，忙要像問號一樣，經(jīng)常問問自己，不能盲目，不能瞎忙，要忙得有意義；人生如四季一樣是有規(guī)律的，要選準(zhǔn)目標(biāo)，像省略號一樣，毫無休止地忙下去，忙出生命靈動(dòng)的色彩；而人生有限，每個(gè)人都應(yīng)有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號，忙出人生精彩的篇章。結(jié)尾，作者用一個(gè)

31、段落總結(jié)全文，照應(yīng)開頭，照應(yīng)題目，有力收束?！揪}解析】閱讀下面的材料，根據(jù)要求作文。在一處地勢十分險(xiǎn)惡的峽谷，谷底奔騰著咆哮的急流，峽谷間有一座索橋，幾根光禿禿、晃悠悠的鐵索橫在峽谷間，它是通過這個(gè)地方的唯一路徑，這里經(jīng)常有人因?yàn)槭ё愣肷罟取Ｓ幸惶?，有三個(gè)人來到了這里。一個(gè)聾子，一個(gè)瞎子，還有一個(gè)健康的人。聾子看看這座橋，很害怕，但是他聽不到急流的聲音，他用眼睛看著腳下步伐，很順利地過去了。瞎子不知峽谷的險(xiǎn)惡，他心平氣和，十分穩(wěn)妥地通過了。第三個(gè)人是健康人，一直猶豫不敢走這索橋，可是又沒有其他路可走。于是，他十分緊張地硬著頭皮走上索橋，到了橋中央，他看到腳下萬丈深淵，云霧升騰，聽到谷底急

32、流咆哮，早已兩腿顫顫，面如土色，一不小心跌下橋去。請就“不要把困難看得太明白”為話題寫一篇文章。注意所寫內(nèi)容必須在話題范圍之內(nèi)。試題引用的材料，考生在文章中可用也可不用。立意自定。文體自選。題目自擬。不少于800字。不得抄襲。解析：有時(shí)候，把困難看得太明白，分析得太透徹，反而會被困難嚇倒以至于阻攔我們前進(jìn)的腳步。倒是那些未把困難完全看清楚而勇往直前的人，更容易達(dá)到終點(diǎn)。 作者郵箱：謝觀賞（第14講）考場作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟危?/p>

33、使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要。【策略解讀】一般說來，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動(dòng)變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號

34、式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動(dòng)來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)

35、得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要?jiǎng)蚍Q美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠?/p>

36、解剖】 話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們該向哪兒，面對那縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號，這個(gè)問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。 忙是省略號。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個(gè)目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個(gè)目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長卷，我們看到牛頓在忙著他的實(shí)驗(yàn)；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時(shí)珍在忙著編寫本草綱