金融《證券投資模擬實(shí)訓(xùn)》內(nèi)容及要求

1、證券投資模擬實(shí)訓(xùn)內(nèi)容及要求一、課程性質(zhì)、目的和要求證券投資模擬實(shí)訓(xùn)是金融學(xué)專業(yè)的一門(mén)實(shí)踐課。 本課程具有極強(qiáng)的理論性， 同時(shí)又需要體現(xiàn)良好的操作性， 因此，具有理論與實(shí)踐相結(jié)合的特點(diǎn)。在理論教學(xué)的基礎(chǔ)上， 讓學(xué)生實(shí) 際了解證券投資的基本程序、操作要點(diǎn)、具體方法是實(shí)訓(xùn)的主要任務(wù)。二、教學(xué)內(nèi)容要點(diǎn)結(jié)合證券投資專業(yè)課程的學(xué)習(xí)，本實(shí)訓(xùn)課程的目的是使學(xué)生通過(guò)不同模塊的實(shí)際訓(xùn)練，對(duì)網(wǎng)上證券投資的實(shí)際過(guò)程及操作程序有一個(gè)基本的了解和掌握。其中包括：基礎(chǔ)模塊：掌握軟件下載、系統(tǒng)安裝與運(yùn)用的基本方法；獨(dú)立建立證券模擬賬戶 （建立賬戶普通組，本金100 萬(wàn)） ；基本分析模塊： 搜集宏觀、 行業(yè)與區(qū)域及公司信息，

2、按從上到下方式分析進(jìn)行基本分析；宏觀經(jīng)濟(jì)分析：經(jīng)濟(jì)周期階段、趨勢(shì)，近期宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向等；行業(yè)分析：行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位、特點(diǎn)，行業(yè)周期階段等；公司分析：治理結(jié)構(gòu)、公司管理、戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)分析等；組合構(gòu)建（將資金分為五份，每份20 萬(wàn)，建立 5 個(gè)投資組合；組合中股票數(shù)量不超過(guò) 5 只；各個(gè)組合股票種類可以一樣，也可以不一樣；建立組合時(shí)的基準(zhǔn)指數(shù)）等權(quán)重組合；非等權(quán)重組合加入自己判斷的組合基于對(duì)未來(lái)宏觀、 行業(yè)、 及企業(yè)估值自己設(shè)定權(quán)重市值權(quán)重組合基于每種證券在總市值中比例構(gòu)建組合，例如各股票占總市值比例如下：A x%；B y%；C z%；D u%；E v%各股票在組合中的比例為：A x%/(

3、x%+y%+z%+u%+)v%B y%/( x%+y%+z%+u%+)v%C z%/( x%+y%+z%+u%+)v%D u%/( x%+y%+z%+u%+)v%E v%/( x%+y%+z%+u%+)v%均方差標(biāo)準(zhǔn)投資組合(該組合必須選擇5只股票；用Excel表格計(jì)算)計(jì)算所選擇股票過(guò)去10 個(gè)月每月的收益率；計(jì)算月度算術(shù)和幾何收益率；計(jì)算均值、方差和協(xié)方差建立方差最小化投資組合任意投資組合可以基于任何方法進(jìn)行投資技術(shù)分析、基礎(chǔ)分析、指數(shù)化 (購(gòu)買(mǎi)某市場(chǎng)化組合，如指數(shù)式基金) 、或者占卜。技術(shù)分析模塊：通過(guò)網(wǎng)絡(luò)方式進(jìn)行證券交易市場(chǎng)的實(shí)時(shí)跟蹤與分析；熟悉分時(shí)圖表；K線分析方法形態(tài)趨勢(shì)分析方法技

4、術(shù)分析指標(biāo)應(yīng)用；熟悉網(wǎng)上證券委托、查詢等操作程序；綜合分析模塊： 先應(yīng)用基本分析方法分析并選擇證券， 再根據(jù)技術(shù)分析方法選擇買(mǎi)賣時(shí)機(jī)，最后根據(jù)投資組合理論構(gòu)建有效的投資組合。三、職業(yè)技能鑒定等級(jí)要求無(wú)四、學(xué)時(shí)分配序號(hào)模塊類別單元項(xiàng)目計(jì)劃開(kāi)課學(xué)期主要內(nèi)容學(xué)時(shí)軟件下載與安裝7選擇相應(yīng)的軟件，下載，系統(tǒng)安裝與調(diào)試1基礎(chǔ)模塊系統(tǒng)功能及使用7熟悉該系統(tǒng)的各種功能，并能自如地運(yùn)用8-16建立模擬賬戶7利用網(wǎng)絡(luò)方式，建立證券投資模擬賬戶2基本分析模塊宏觀分析行業(yè)分析公司分析模擬證券交易7777獲取宏觀信息并做出相應(yīng)的分析與判 斷深入到/、同的行業(yè)進(jìn)行比較與分析 依據(jù)有關(guān)公司信息，有選擇地對(duì)上市 公司進(jìn)行具體

5、分析進(jìn)行網(wǎng)上證券委托、查詢等訓(xùn)練24-40等權(quán)重組合；7非等極重組合7基于對(duì)未來(lái)宏觀、行業(yè)、及企業(yè)估值 交一自己設(shè)定權(quán)重市值O組合7基于每種證券在總市值中比例構(gòu)建3組合構(gòu)建均方差標(biāo)準(zhǔn)組合7計(jì)算所選擇股票過(guò)去10個(gè)月每月的收益率；計(jì)算月度算術(shù)和幾何收 益率；計(jì)算均值、方差和協(xié)方差； 建立方差最小化投資組合。1624任意組合7可以基于任何方法進(jìn)行投資一一技術(shù) 分析、基礎(chǔ)分析、指數(shù)化（購(gòu)買(mǎi)杲巾 場(chǎng)化組合，如指數(shù)式基金）、或者占卜。證券投資即時(shí)分析7通過(guò)網(wǎng)絡(luò)方式進(jìn)行證券交易市場(chǎng)的實(shí)時(shí)跟蹤與分析技術(shù)分析模塊K線圖形分析7熟悉K線代表的可中含義并通過(guò)不同 的K線組合解讀市場(chǎng)信息4形態(tài)分析趨勢(shì)分析技術(shù)指標(biāo)分

6、析交易一一建立組合7777通過(guò)觀察不同的形態(tài)對(duì)市場(chǎng)做出分析對(duì)各種K線組合及其趨勢(shì)進(jìn)行分析與推斷各種技術(shù)指標(biāo)應(yīng)用進(jìn)行網(wǎng)上交易，構(gòu)建組合24325組合跟蹤管理依據(jù)投資計(jì)劃持續(xù)跟蹤組合7宏觀、行業(yè)及公司是否出現(xiàn)預(yù)期之外的變化816組合績(jī)效評(píng)價(jià)7與可比基準(zhǔn)比較，組合風(fēng)險(xiǎn)及收益是 否滿足投資計(jì)劃要求組合調(diào)整7根據(jù)基本面及組合績(jī)效是否滿足投資計(jì)劃要求進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整五、課程教學(xué)方法與手段利用中央與地方共建的證券投資實(shí)驗(yàn)室，借助證券投資實(shí)驗(yàn)室的行情分析系統(tǒng)和證券模擬交易系統(tǒng)，通過(guò)實(shí)時(shí)行情和仿真模擬的方式，引領(lǐng)學(xué)生有計(jì)劃地對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行實(shí)際訓(xùn)練。 學(xué)生做實(shí)驗(yàn)時(shí)，每人一臺(tái)電腦，進(jìn)行相關(guān)內(nèi)容的訓(xùn)練。實(shí)驗(yàn)過(guò)程中，學(xué)生要

7、充分的交流探討, 教師給予相應(yīng)的指導(dǎo)。實(shí)驗(yàn)結(jié)束后，每人要獨(dú)立完成證券投資實(shí)訓(xùn)報(bào)告。六、考核方式.階段考核分階段寫(xiě)出實(shí)訓(xùn)日志、最后交一份實(shí)訓(xùn)報(bào)告。.結(jié)課考核平時(shí)出勤、實(shí)訓(xùn)日志、專題交流占總成績(jī)的30%實(shí)訓(xùn)報(bào)告占總成績(jī)的 70%實(shí)訓(xùn)報(bào)告評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)成績(jī)要求優(yōu)報(bào)告內(nèi)容完整，文字專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)，能夠正確進(jìn)行合理的基本分析、構(gòu)建投資組合、通過(guò)合理的技術(shù)分析手段實(shí)施投資組合，在內(nèi)容和格式方面沒(méi)有明顯錯(cuò)誤良報(bào)告內(nèi)容完整，文字比較專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)，能夠比較正確進(jìn)行合理的基本分析、構(gòu)建投資組合、通過(guò)合理的技術(shù)分析手段實(shí)施投資組合，在內(nèi)容和格式方面沒(méi) 有明顯錯(cuò)誤中報(bào)告內(nèi)容完整，文字比較專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)，能夠比較正確進(jìn)行合理的基本分析、構(gòu)建

8、投資組合、通過(guò)合理的技術(shù)分析手段實(shí)施投資組合，在內(nèi)容和格式方面有較少錯(cuò)誤及格報(bào)告內(nèi)容比較完整， 文字比較專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)，能夠比較正確 進(jìn)行合理的基本分析、 構(gòu)建投資組合、通過(guò)合理的技術(shù)分析手段實(shí)施投資組合，在內(nèi)容和格式方面 有一定錯(cuò)誤不及格報(bào)告內(nèi)容比較完整， 文字比較專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)，能夠比較正確 進(jìn)行合理的基本分析、 構(gòu)建投資組合、通過(guò)合理的技術(shù)分析手段實(shí)施投資組合，在內(nèi)容和格式方面 有較多明顯錯(cuò)誤七、教材及教學(xué)參考書(shū)教 材：證券投資實(shí)訓(xùn) 孫可娜 機(jī)械工業(yè)出版社2005參考書(shū)：證券投資教程 孫可娜 機(jī)械工業(yè)出版社 2005證券投資 孫可娜 高等教育出版社2003實(shí)訓(xùn)報(bào)告主要內(nèi)容：. 閱讀基本分析案例寫(xiě)出心

9、得宏觀數(shù)據(jù)的獲得行業(yè)分析數(shù)據(jù)查找（房地產(chǎn)或金融行業(yè)）股票估值一份合理的估值報(bào)告包括哪些部分？恰當(dāng)估值的核心是什么？中外估值報(bào)告的差異在哪兒？你對(duì)證券估值的認(rèn)識(shí).你的各種投資組合構(gòu)成（說(shuō)明均方差標(biāo)準(zhǔn)組合構(gòu)建過(guò)程）術(shù)分析實(shí)踐和你對(duì)技術(shù)分析的認(rèn)識(shí) K 線分析趨勢(shì)和形態(tài)技術(shù)指標(biāo)4.實(shí)訓(xùn)整體總結(jié)實(shí)訓(xùn)報(bào)告主要內(nèi)容：. 總結(jié)分析模擬實(shí)訓(xùn)階段建立的投資組合： 各個(gè)組合盈虧狀況（與可比基準(zhǔn)比較的結(jié)果） ； 盈虧原因分析；. 閱讀基本分析案例基礎(chǔ)上進(jìn)行基本分析按照從上到下進(jìn)行估值寫(xiě)出估值報(bào)告。宏觀經(jīng)濟(jì)分析現(xiàn)在所處經(jīng)濟(jì)周期， 現(xiàn)在主要宏觀不確定性： 美國(guó)次級(jí)債務(wù)危機(jī)及其背景下的全球經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)還是機(jī)遇？中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部的

10、挑戰(zhàn)？中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革面臨的挑戰(zhàn)？外部問(wèn)題核心是次級(jí)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩以至于陷入嚴(yán)重蕭條的擔(dān)憂、內(nèi)部問(wèn)題核心是房地產(chǎn)價(jià)格和外需；行業(yè)分析：按自己公司對(duì)應(yīng)的行業(yè)對(duì)其分析；公司分析與估值.技術(shù)分析及對(duì)技術(shù)分析的再認(rèn)識(shí).實(shí)訓(xùn)整體總結(jié)下頁(yè)是報(bào)告模板金融專業(yè)證券投資模擬實(shí)訓(xùn)專業(yè)：金融學(xué)姓名：李世坤班級(jí)學(xué)號(hào)：金融0701班5號(hào)實(shí)訓(xùn)時(shí)間：2009.12 -2010.1一、實(shí)訓(xùn)目的和要求目的：結(jié)合課堂教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行實(shí)際證券投資分析；內(nèi)容：在基本分析基礎(chǔ)上進(jìn)行投資組合構(gòu)建，再結(jié)合技術(shù)分析進(jìn)行投資組合實(shí)施； 要求：收集宏觀、行業(yè)和公司數(shù)據(jù)資料對(duì)公司進(jìn)行估值：要求數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確，估值方法選擇恰當(dāng)、科學(xué)； 進(jìn)

11、行各類投資組合構(gòu)建，并在今后一段時(shí)期課余時(shí)間進(jìn)一步跟蹤和分析投資組 合，分析各組合盈虧狀況及其原因。二、實(shí)訓(xùn)內(nèi)容1基本分析案例閱讀心得1.1宏觀數(shù)據(jù)的獲得經(jīng)濟(jì)周期：今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速逐季加快，從一季度的6.1%,回升到二、三季度的 7.9%和8.9%,前三季度增長(zhǎng)7.7%;預(yù)計(jì)四季度還將進(jìn)一步加速，達(dá)到10吐右。全年增長(zhǎng)率可能在8.2%左右。各個(gè)產(chǎn)業(yè)也加快增長(zhǎng)。占我國(guó)GDP總量的43%勺工業(yè)，1-2月份僅增長(zhǎng)3.8%,見(jiàn)底后逐漸上升，十月達(dá)到增長(zhǎng)16.1 ,半年多時(shí)間加速了 13個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需要工業(yè)原材料、工程機(jī)械、配件和汽車、家電等消費(fèi)共同拉動(dòng)工業(yè)的增長(zhǎng)。農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)也在 穩(wěn)步增

12、長(zhǎng)。從區(qū)域上看，上海等10個(gè)省市的長(zhǎng)三角地區(qū)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)增長(zhǎng)；珠三角正在恢復(fù)增長(zhǎng)；中西部地區(qū)加快增長(zhǎng)。從需求上看，內(nèi)需引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。今年，曾作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要力量的外需大幅下降， 凈出口不僅沒(méi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)， 反倒把GDP1下負(fù)3.6個(gè)百分 點(diǎn)。全靠?jī)?nèi)需中的投資增長(zhǎng) 33%帶動(dòng)GDP曾長(zhǎng)7.3個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)超過(guò) 15%帶動(dòng)GDP曾 長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)。 先行指數(shù)現(xiàn)在為105.6 （1996年=100）。09月份先行指數(shù)上升 0.8點(diǎn)，08 月份上升0.7點(diǎn)。一致指數(shù)：10月份，在一致指數(shù)的4組構(gòu)成指標(biāo)（經(jīng)季節(jié)調(diào)整去除季節(jié)因素的影響）中，K陽(yáng)年素艱經(jīng)甑景氣惜雅情況挖桿HKte tmutt 一帝后情觀

13、 田誓作相釧據(jù)中杯；國(guó)戲加才后,國(guó)砰引惻樨w心輪舒.miri年4組指標(biāo)都呈上升趨勢(shì)，推動(dòng)一直指數(shù)上升的指標(biāo)一一按貢獻(xiàn)從大到小的順序排列一一社會(huì) 需求指數(shù)* （消費(fèi)品零售指標(biāo) 上升，投資指標(biāo)和外貿(mào)進(jìn)出口 呈下降趨勢(shì)）、社會(huì)收入指數(shù)*（其中：企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)和居民 可支配收入上升、稅收指標(biāo)微 降）、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和工業(yè)從 業(yè)人員數(shù)。一致指數(shù)現(xiàn)在為98.5 （1996 年=100）。09 月份一致指數(shù)上升0.8點(diǎn)，08月份上升0.6點(diǎn)。滯后指數(shù)：10月份，滯后指數(shù)的5個(gè)構(gòu)成指標(biāo)（經(jīng)季節(jié)調(diào)整去除季節(jié)因素的影響）中，2個(gè)指標(biāo)全部為上升趨勢(shì)一一企業(yè)存貨和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，3個(gè)指標(biāo)下降一一非農(nóng)業(yè)短期貸款、財(cái)政支出

14、和居民儲(chǔ)蓄。滯后指數(shù)現(xiàn)在為91.5 （1996年=100）。09月份，滯后指數(shù)上升1.0點(diǎn)，08月份上升0.5 點(diǎn)。預(yù)警指數(shù)：10月份，在預(yù)警指數(shù)的10個(gè)構(gòu)成指標(biāo)（經(jīng)季節(jié)調(diào)整去除季節(jié)因素的影響）中，經(jīng)最新數(shù)據(jù)修訂有 3個(gè)指標(biāo)一一工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、消費(fèi)品零售總額和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)一一處4.0點(diǎn)，已連續(xù)6個(gè)月處在正常的綠燈區(qū)。于綠燈區(qū)；2個(gè)指標(biāo)一一城 鎮(zhèn)居民可支配收入和居民 消費(fèi)價(jià)格指數(shù)一一處于淺藍(lán)燈區(qū)；有2個(gè)指標(biāo)一一固定資產(chǎn)投資和貨幣供應(yīng) M2 個(gè)一處于黃燈區(qū)；有 2個(gè)指 標(biāo)財(cái)政收入和金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款一一處于紅燈區(qū)；1個(gè)指標(biāo)一一海關(guān)進(jìn)出 口總額處于藍(lán)燈區(qū)。綜 合各項(xiàng)指標(biāo)的變動(dòng)情況，預(yù) 警指數(shù)為103.3

15、點(diǎn)，比上月上升在全球經(jīng)濟(jì)衰退中，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額能有這樣的增長(zhǎng)，表明我國(guó)刺激消費(fèi)的政策效 果很明顯。中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)活躍。商品市場(chǎng)、服務(wù)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)都很活躍，甚至連收藏品市場(chǎng)也很紅紅火火。由于社保投入和民生投入，農(nóng)民消費(fèi)預(yù)期改善，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)也對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了拉動(dòng)。銀行間拆解市場(chǎng)由于“對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)“極度放大，導(dǎo)致信貸市場(chǎng)利率成本急遽上升，以及成交的萎縮，并嚴(yán)重影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于比較嚴(yán)重的周期衰退中，本輪經(jīng)濟(jì)下滑有周期因素也有結(jié)構(gòu)調(diào)整特征，是全球經(jīng)濟(jì)再平衡和國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的必然體現(xiàn)，因此相比前兩輪調(diào)整周期可能更為復(fù)雜和長(zhǎng)期。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“斷崖”式下滑，有短期 因素的沖擊，夸大了周期

16、下行的程度；并且在保增長(zhǎng)方面，中國(guó)政府有著較多資源和手段， 周期底部軟著陸，09年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)底部逐漸明朗，但全面復(fù)蘇還有待時(shí)日。從當(dāng)前資 料來(lái)看中國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 8%以上的增長(zhǎng)，仍將是全球增長(zhǎng)最快的國(guó)家。趨勢(shì)：因?yàn)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)加速下滑，疊加了中長(zhǎng)期周期下行因素以及短期來(lái)自存貨調(diào)整和信用市 TOC o 1-5 h z 場(chǎng)停頓的沖擊。未來(lái)的趨勢(shì)是經(jīng)濟(jì)周期下行還有較長(zhǎng)過(guò)程。而存貨消化目前看還需2-3月的時(shí)間。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“最差”階段過(guò)去，還有待存貨周期結(jié)束，但由于大周期因素影響，“較差”的情況還會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。09年的經(jīng)濟(jì)大致呈“ W型的觸底模式，1季度末，隨著存貨消化和信用市場(chǎng)恢復(fù)正常，以及政府刺激政策陸

17、續(xù)到位，從而形成經(jīng)濟(jì)的第一波反彈，但大的周期底部明朗還有待歐美外需和房地產(chǎn)市場(chǎng)的見(jiàn)底，到09年四季度后。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則變得更為緩慢漸進(jìn)的過(guò)程， 需要進(jìn)行艱難的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：出清過(guò)剩產(chǎn)能，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從過(guò)度依賴投資和外需轉(zhuǎn)向依靠消費(fèi)和內(nèi)需的更為可持續(xù)的增長(zhǎng)模式。而中長(zhǎng)期增速會(huì)下一臺(tái)階，很難再現(xiàn)過(guò)去幾年10以上的高速增長(zhǎng)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策：早在2008 年 11 月 5 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議正式將宏觀調(diào)控政策定調(diào)為“積極財(cái)政政策與適度寬松貨幣政策” ，同時(shí)推出“ 4 萬(wàn)億元”的投資計(jì)劃，央行也積極地采取寬松的貨幣政策。 在經(jīng)濟(jì)下行中， 政府實(shí)行反周期的宏觀調(diào)控政策毋庸置疑， 雖然不能夠改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)但但有助

18、于熨平經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前擴(kuò)張性的貨幣政策以及“ 4 萬(wàn)億元”投資的效果在09年二季度后開(kāi)始顯現(xiàn)，其中新增投資部分可望帶動(dòng)GDP1.%以上，而且預(yù)期政府會(huì)根據(jù)實(shí)施效果相機(jī)推出更大力度的措施，對(duì)于“保8”我們抱有信心。但判斷經(jīng)濟(jì)是否軟著陸， 我們不只依據(jù)增速的高低， 而更關(guān)注失業(yè)人群以及企業(yè)壞帳率水平。 只要上述指標(biāo)控制在可控范圍內(nèi)，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是相對(duì)成功的軟著陸。行業(yè)分析數(shù)據(jù)、金融業(yè)金融業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中處于牽一發(fā)而動(dòng)全身的地位， 關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定， 具有優(yōu)化資金配置和調(diào)節(jié)、 反映、監(jiān)督經(jīng)濟(jì)的作用。 金融業(yè)的獨(dú)特地位和固有特點(diǎn)，使得各國(guó)政府都非常重視本國(guó)金融業(yè)的發(fā)展。 金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的核

19、心地位， 是由其自身的特殊性質(zhì)和作用所決定的。 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)， 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從本質(zhì)上講就是一種發(fā)達(dá)的貨幣信用經(jīng)濟(jì)或金融經(jīng)濟(jì)， 它的運(yùn)行表現(xiàn)為價(jià)值流導(dǎo)向?qū)嵨锪鳎?貨幣資金運(yùn)動(dòng)導(dǎo)向物質(zhì)資源運(yùn)動(dòng)。 金融運(yùn)行得正常有效， 則貨幣資金的籌集、融通和使用充分而有效，社會(huì)資源的配置也就合理，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)走向良性循環(huán)所起的作用也就明顯。 金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要杠桿。 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是由市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源配置起基礎(chǔ)性作用的經(jīng)濟(jì)， 其顯著特征之一是宏觀調(diào)控的間接化。 而金融在建立和完善國(guó)家宏觀調(diào)控體系中具有十分重要的地位。 金融業(yè)是聯(lián)結(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各方面的紐帶， 它能夠比較深入、 全面地反映成千上萬(wàn)個(gè)企事業(yè)單位的經(jīng)

20、濟(jì)活動(dòng)， 同時(shí)， 利率、 匯率、信貸、 結(jié)算等金融手段又對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體有著直接的影響， 國(guó)家可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的需求，通過(guò)中央銀行制定貨幣政策，運(yùn)用各種金融調(diào)控手段，適時(shí)地調(diào)控貨幣供應(yīng)的數(shù)量、結(jié)構(gòu)和利率，從而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模、速度和結(jié)構(gòu)，在穩(wěn)定物價(jià)的基礎(chǔ)上，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融業(yè)具有指標(biāo)性、 壟斷性、高風(fēng)險(xiǎn)性、 效益依賴性和高負(fù)債經(jīng)營(yíng)性的特點(diǎn)。指標(biāo)性是指金融的指標(biāo)數(shù)據(jù)從各個(gè)角度反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體和個(gè)體狀況， 金融業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表。 壟斷性一方面是指金融業(yè)是政府嚴(yán)格控制的行業(yè)， 未經(jīng)中央銀行審批， 任何單位和個(gè)人都不允許隨意開(kāi)設(shè)金融機(jī)構(gòu)； 另一方面是指具體金融業(yè)務(wù)的相對(duì)壟斷性， 信貸

21、業(yè)務(wù)主要集中在四大商業(yè)銀行，證券業(yè)務(wù)主要集中在國(guó)泰、 華夏、 南方等全國(guó)性證券公司， 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要集中在人保、 平保和太保。 高風(fēng)險(xiǎn)性是指金融業(yè)是巨額資金的集散中心， 涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)。單位和個(gè)人，其任何經(jīng)營(yíng)決策的失誤都可能導(dǎo)致“多米諾骨牌效應(yīng)” 。效益依賴性是指金融效益取決于國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體效益，受政策影響很大。2009年11月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為59.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.74%,增幅比上年末高 11.92 個(gè)百分點(diǎn)， 11 月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為 1.25%， 比上月下降0.05個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為 1.24% ，比上月下降0.06 個(gè)百分

22、點(diǎn)。銀行間市場(chǎng)人民幣交易平穩(wěn)，市場(chǎng)利率略有下降。 2009 年 11 月份銀行間市場(chǎng)人民幣交易累計(jì)成交10.88 萬(wàn)億元，日均成交5183億元，日均成交同比下降3.41%，日均同比少成交183 億元。在 2008 年 10 月以后各國(guó)政府不遺余力的拯救下， 信貸市場(chǎng)度過(guò)了最恐慌的階段， 并逐漸穩(wěn)定下來(lái)。但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在下滑中，房貸、信用卡消費(fèi)、信用違約掉期（ CDS等相關(guān)金融產(chǎn)品領(lǐng)域還會(huì)持續(xù)有損失暴露， 金融市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)還需時(shí)日， 但從各國(guó)政府行動(dòng)決心來(lái)看，未來(lái)難有大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉，我們認(rèn)為信貸市場(chǎng)強(qiáng)震期已過(guò)。經(jīng)過(guò)本輪大幅調(diào)整，一直因?yàn)槭杏矢咂蠖妒茉嵅〉?A 股市場(chǎng)，終于回歸到低市

23、盈率的隊(duì)伍之中。 A 股今明兩年的市盈率，已經(jīng)低于美國(guó)、日本等成熟市場(chǎng)。由于處在相對(duì)高增長(zhǎng)、 低利率和高儲(chǔ)蓄的經(jīng)濟(jì)體中，并且相對(duì)封閉， 我們認(rèn)為A 股估值水平壓縮空間已無(wú)多。而且在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底部， PE反而應(yīng)有擴(kuò)大現(xiàn)象。未來(lái)股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)更多來(lái)自業(yè)績(jī)的超預(yù)期下調(diào)，而非估值。 09 年仍將是減持的高峰期。在2008 年 1634.79 億股解禁規(guī)模上,2009 年新增解禁 6897.72 億，絕對(duì)量增加不少，但主要來(lái)自 7 月、 10 月中行、工行、中石化和上港大股東持股的解禁，合計(jì)占72 . 我們認(rèn)為大型國(guó)企大股東持股近年內(nèi)難以成為實(shí)際減持壓力，去除上述股份外，相比08 年新增減持?jǐn)?shù)量基本持平。 而

24、且我們認(rèn)為當(dāng)前階段，大小非問(wèn)題不應(yīng)對(duì)市場(chǎng)造成整體性沖擊， 投資人更多會(huì)依個(gè)股情況區(qū)別對(duì)待， 對(duì)于估值有強(qiáng)吸引力， 二級(jí)市場(chǎng)承接意愿強(qiáng)的公司，我們預(yù)計(jì)影響十分有限，而對(duì)素質(zhì)差，缺乏長(zhǎng)期投資價(jià)值的個(gè)股， 大小非流通將進(jìn)一步加快價(jià)格回歸。 而且我們注意到下半年以來(lái)頻繁出現(xiàn)大股東和產(chǎn)業(yè)投資人在二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)增持， 以及限售股東自愿提高減持門(mén)檻的案例不斷出現(xiàn)， 這也意味產(chǎn)業(yè)資本和金融資本博弈的平衡點(diǎn)開(kāi)始來(lái)臨。 大的經(jīng)濟(jì)周期判斷， 決定我們的配置方向； 考慮到股票市場(chǎng)一般領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期 6-9 個(gè)月， 因此很可能在 08 年四季度至09 年一季度之間的時(shí)間段內(nèi)確定市場(chǎng)底部， 但是在經(jīng)濟(jì)底部最終明朗前不會(huì)出現(xiàn)V

25、 型反轉(zhuǎn)，更多是區(qū)間震蕩，最快也要到 2009 年中期左右關(guān)注市場(chǎng)趨勢(shì)性起點(diǎn)的出現(xiàn)。 所以目前資產(chǎn)配置仍是以防御為主， 以穩(wěn)定成長(zhǎng)類行業(yè)板塊作為配置核心。由于近期市場(chǎng)博弈宏觀刺激政策，以及預(yù)期存貨周期接近尾聲，投資品板塊以及銀行、 地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)活躍， 我們視為市場(chǎng)階段性的機(jī)會(huì)， 周期敏感型行業(yè)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還沒(méi)有到來(lái)，對(duì)此類行業(yè)我們保持平配或低配，以行業(yè)輪動(dòng)、波段操作為主。整體從市場(chǎng)大階段看， 目前已度過(guò)熊市后半程， 下跌風(fēng)險(xiǎn)有限，上漲也有阻力。銀行間市場(chǎng)人民幣交易平穩(wěn)，市場(chǎng)利率略有下降。 2009 年 11 月份銀行間市場(chǎng)人民幣交易累計(jì)成交10.88 萬(wàn)億元，日均成交 5183 億元，日均成

26、交同比下降3.41%，日均同比少成交183億元。、物流業(yè)物流業(yè)是由多個(gè)部門(mén)組成的綜合性、 服務(wù)性、 基礎(chǔ)性的產(chǎn)業(yè)， 結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜。一般將物流業(yè)分為兩類： 第一類是大行業(yè)。 包括交通運(yùn)輸業(yè)、 儲(chǔ)運(yùn)業(yè)、 通運(yùn)業(yè)和配送業(yè)； 第二類是小行業(yè)。其中不少小行業(yè)既隸屬于這一大行業(yè)，又屬于另一大行業(yè)。如鐵道運(yùn)輸業(yè)、 汽車貨運(yùn)業(yè)、遠(yuǎn)洋貨運(yùn)業(yè)、沿海船運(yùn)業(yè)、內(nèi)河船運(yùn)業(yè)、航空貨運(yùn)業(yè)、集裝箱聯(lián)運(yùn)業(yè)、倉(cāng)庫(kù)業(yè)、中轉(zhuǎn)儲(chǔ)運(yùn)業(yè)托運(yùn)業(yè)、運(yùn)輸代辦業(yè)、起重裝卸業(yè)、快遞業(yè)、拆船業(yè)、拆車業(yè)、集裝箱租賃業(yè)、托盤(pán)聯(lián)營(yíng)業(yè)等?，F(xiàn)代物流特點(diǎn)：傳統(tǒng)物流而言的，是信息網(wǎng)絡(luò)化下時(shí)代下對(duì)傳統(tǒng)物流的升華。它涉及學(xué)科、多領(lǐng)域，以滿足顧客的需求為目標(biāo)，統(tǒng)籌考慮制

27、造、運(yùn)輸、銷售等市場(chǎng)情況，對(duì)信息、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、庫(kù)存、裝卸搬運(yùn)以及包裝等物流活動(dòng)采取集成式管理，從而形成一條完整的供應(yīng)鏈，以盡可能低的物流總成本，為客戶提供多功能、一體化的增值服務(wù)。表L現(xiàn)代物流的特點(diǎn)特征物流早期階段現(xiàn)代物流階段物流服分特點(diǎn)物流服務(wù)側(cè)本棄料物流動(dòng)傕出對(duì)分散一體化笳件服務(wù)以第一方，第二方物流為主第二療物流被厚通接受用采用采用物流中心供應(yīng)旌的月M環(huán)節(jié)管理佻應(yīng)城的全面情理奧地區(qū)物流股務(wù)提供國(guó)際物流服務(wù)供簫方短期合約供需方長(zhǎng)期公作價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)以降低總枷流成本為n標(biāo)提供運(yùn)輸.倉(cāng)儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)部供物液的增值版務(wù)為蒯窖是桃.量身定做的個(gè)性化服務(wù)物流信總技術(shù)無(wú)外部整合系統(tǒng)受的信息系統(tǒng)有限或無(wú)EU1聯(lián)累與

28、顧客、海美等的ED1聯(lián)系無(wú)衛(wèi)星跟蹤系統(tǒng)衛(wèi)星跟蹤系繞存賁管理系統(tǒng)物流管理沒(méi)有或有有限的現(xiàn)代管理仝碌質(zhì)量管理時(shí)間基搬管理業(yè)務(wù)過(guò)理管理隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展， 全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)加強(qiáng)，各國(guó)都面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)?，F(xiàn)代物流作為一種先進(jìn)的組織方式和管理技術(shù)，并非是諸功能、環(huán)節(jié)的簡(jiǎn)單相加，而是各個(gè)功能、環(huán)節(jié)相互聯(lián)系、整體運(yùn)作的綜合體，被廣泛認(rèn)為是企業(yè)在降低物資消耗，提 高勞動(dòng)生產(chǎn)率以外的重要的利潤(rùn)源泉，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。社會(huì)物流總費(fèi)用與GDP勺比率，是衡量一國(guó)物流運(yùn)行效率和現(xiàn)代化程度的重要指標(biāo)。近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)物流總費(fèi)用與 GDP勺比率一直高位運(yùn)行，2008年為18.1%,而

29、發(fā)達(dá)國(guó)家這一指標(biāo)普遍在 10%A下。高企的物流成本在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，越來(lái)越成為制約社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益提升的因素， 凸顯短板效應(yīng)。圖1:1998-2008年我國(guó)社會(huì)物漉總費(fèi)用與GDP的比窣行業(yè)政策：2009年3月10日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃包括發(fā)展現(xiàn) 狀與面臨形勢(shì)，指導(dǎo)思想、原則和目標(biāo)，主要任務(wù)，重點(diǎn)工程，政策措施以及規(guī)劃實(shí)施等六 部分內(nèi)容。力爭(zhēng)在2009年改善物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的狀況，保持產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。到 2011年，培育一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型綜合物流企業(yè)集團(tuán)，初步建立起布局合理、技術(shù)先進(jìn)、 節(jié)能環(huán)保、規(guī)劃便捷高效、安全有序并具有一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代物流服務(wù)體系。國(guó)內(nèi)外環(huán)境：受市場(chǎng)需

30、求和經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，國(guó)際干散貨綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）出現(xiàn)巨幅波動(dòng)。從2007年8月的7000點(diǎn)經(jīng)過(guò)短短三個(gè)多月的時(shí)間，飆升到 11000點(diǎn)，增幅為57% 自2008年1月底2月初開(kāi)始峰回路轉(zhuǎn)，之后又一路飆升。經(jīng)歷了 67月的動(dòng)蕩期后，從 8 月下旬開(kāi)始BDI指數(shù)以驚人的速度分別跌破3000點(diǎn)和2000點(diǎn)。2008年9月以后，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)物流業(yè)的影響逐步加深。正在從進(jìn)出口相關(guān)行業(yè)向運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等物流相關(guān)企業(yè)蔓延、由東部地區(qū)向中西部擴(kuò)散，帶來(lái)了以下四個(gè)方面的壓力：一是實(shí)物量增速回落，需求急劇減少的壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年，全國(guó)社會(huì)物流總額和物流業(yè)增加值同比增長(zhǎng)幅度，分別比2007年回落6.7和1

31、.9個(gè)百分點(diǎn)；貨運(yùn)量和貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)幅度，分別比 2007 年回落1.7和10.2個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái)，物流需求繼續(xù)延續(xù)了下降趨勢(shì)。如，中國(guó)外運(yùn)股 份有限公司由于大客戶減產(chǎn)、停產(chǎn)，物流需求明顯收縮。順豐速運(yùn)（集團(tuán)）大客戶流失率為 上年同期的2.6倍。2009年1月份，中國(guó)物資儲(chǔ)運(yùn)總公司由于流通不暢，有色金屬和煤炭 庫(kù)存量同比上升 76%口 97% 二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難， 效益普遍下滑的壓力。從部分重點(diǎn)企業(yè)反映的情況看，自2008年10月以后營(yíng)業(yè)收入普遍下滑。中鐵現(xiàn)代物流科技股份有限公司從 2008年10月開(kāi)始，前十位客戶物流量同比下降30%A上。2009年1月份，中國(guó)遠(yuǎn)洋物流有限公司同比下降20

32、%宅基送總公司同比下降 57%大多數(shù)企業(yè)利潤(rùn)大幅下降甚至出現(xiàn)虧損， 有些地區(qū)的部分企業(yè)開(kāi)始退出物流行業(yè)。三是資金短缺，投資不足的壓力。一方面客戶延長(zhǎng)賬期，物流企業(yè)墊付資金回籠放慢；另一方面部分上游客戶破產(chǎn)倒閉或惡意逃債，物流企業(yè)壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大。許多物流企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)難以為繼，原定投資計(jì)劃放緩或放棄，對(duì)后續(xù)發(fā)展留下隱患。物流業(yè)總體形勢(shì)：2008年，中國(guó)GD題過(guò)30萬(wàn)億元，成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體。進(jìn)出口 貿(mào)易總額2.56萬(wàn)億美元，位居世界第三。全國(guó)社會(huì)物流總額 89.9萬(wàn)億元，物流業(yè)實(shí)現(xiàn)增加 值2萬(wàn)億元，占全國(guó)服務(wù)業(yè)增加值的16.5%,占GDR匕重的6.6%。其中，全國(guó)鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量33億噸，鐵路貨運(yùn)

33、總周轉(zhuǎn)量 25118億噸公里；全國(guó)營(yíng)業(yè)性貨運(yùn)車輛完成貨運(yùn)量191.7億噸，貨物周轉(zhuǎn)量 32868.2億噸公里；全國(guó)水路貨運(yùn)完成貨運(yùn)量28.6億噸，水路貨物周轉(zhuǎn)量40987億噸公里；沿海主要港口貨物吞吐量 42.8億噸，集裝箱吞吐量1.28億標(biāo)準(zhǔn)箱。從 上述各項(xiàng)物流指標(biāo)看，不少已經(jīng)位居世界前列。但從產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力看，中國(guó)還不是物流強(qiáng)國(guó)。一是規(guī)?；?、網(wǎng)絡(luò)化、集約化、專業(yè)化的現(xiàn)代物流服務(wù)體系尚未形成；二是衡量國(guó) 民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的指標(biāo)一一物流費(fèi)用占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重在2008年為18.3%,高出發(fā)達(dá)國(guó)家1倍左右。國(guó)內(nèi)物流效率不高，使得工業(yè)企業(yè)流動(dòng)資金平均周轉(zhuǎn)速度比發(fā)達(dá)國(guó)家低幾倍 甚至十幾倍；三是國(guó)內(nèi)

34、領(lǐng)先的物流企業(yè)與跨國(guó)物流企業(yè)相比，無(wú)論是規(guī)模、品牌、盈利能力、國(guó)際市場(chǎng)份額，還是物流提供能力、服務(wù)創(chuàng)新能力、運(yùn)作模式、供應(yīng)鏈管理能力等，均有很 大差距。2 .短期物流需求有所下降但中長(zhǎng)期需求仍將旺盛2008年下半年以來(lái)，隨著國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐步加深，物流業(yè)作為重要的服務(wù)產(chǎn)業(yè)也受到了嚴(yán)重沖擊。 物流市場(chǎng)需求急劇萎縮，運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)等收費(fèi)價(jià)格及利潤(rùn)大幅度下跌，一大批中小物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，提供運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等單一服務(wù)的傳統(tǒng)物流企業(yè)受到嚴(yán)重沖擊。但是，從中長(zhǎng)期看，中國(guó)的物流需求仍將十分旺盛。這是因?yàn)椋?0年來(lái)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來(lái)旺盛的物流需求，未來(lái)十幾年的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體上仍將保持強(qiáng)烈的物流需求。

35、圖品20042008年全社會(huì)物流總額需求系敷2009年，全國(guó)社會(huì)物流總額 89.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.5%,仍然保持了較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增幅比2008年回落6.7個(gè)百分點(diǎn)。競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境：早在20世紀(jì)80年代，跨國(guó)物流企業(yè)就開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)。如美國(guó)聯(lián)邦快遞于1984年、德國(guó)敦豪公司于 1986年、荷蘭天地物流于 1988年、美國(guó)聯(lián)合包裹于 1988年、丹 麥馬士基于1999年相繼在中國(guó)建立合資企業(yè)。2001年，中國(guó)加入 WTO,物流業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)外開(kāi)放，加速了與國(guó)際市場(chǎng)接軌。從 2006年起，外資企業(yè)可以在中國(guó)自行設(shè)立 分銷網(wǎng)絡(luò)，獨(dú)立經(jīng)營(yíng)物流業(yè)務(wù)。中國(guó)巨大的物流市場(chǎng)和開(kāi)放的格局，促使跨國(guó)物流公司加快了

36、在中國(guó)的布局。2007年，外商在中國(guó)物流領(lǐng)域的投資項(xiàng)目達(dá)6996個(gè)，占外商同期中國(guó)投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)的 18.5%。迄今，國(guó)外著名物流企業(yè)大都進(jìn)入了國(guó)內(nèi)物流市場(chǎng)，不僅在快遞、航運(yùn)物流、汽車物流等高端市場(chǎng)領(lǐng)域占據(jù)了主導(dǎo)，而且向傳統(tǒng)物流領(lǐng)域進(jìn)行滲透和擴(kuò)張，中國(guó)物流業(yè)面臨越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)。圖4：20042008年全社會(huì)物流思額變化情況股票估值絕對(duì)估值絕對(duì)估值是通過(guò)對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對(duì)未來(lái)反應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)狀況的 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。絕對(duì)估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型，二是B-S期權(quán)定價(jià)模型（主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等）。現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是 DDM和

37、DCF,而DCF估值模 型中，最廣泛應(yīng)用的就是 FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。絕對(duì)估值的作用：股票的價(jià)格總是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的股票，在股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買(mǎi)入股票，而在股票的價(jià)格回歸到內(nèi)在價(jià)值甚至高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候賣出以獲利。相對(duì)估值相對(duì)估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其它多只股票 （對(duì)比系） 進(jìn)行對(duì)比，如果低于對(duì)比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價(jià)格被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對(duì)比系的平均值。相對(duì)估值包括 PE、PB、PEG、EV/EBITDA 等估值法。通常的做法是對(duì)比，一個(gè)是和 該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，二是和國(guó)內(nèi)同行業(yè)企

38、業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，確定它的位置，三是和國(guó)際上的（特別是香港和美國(guó)）同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。聯(lián)合估值：聯(lián)合估值是結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，尋找同時(shí)股價(jià)和相對(duì)指標(biāo)都被低估的股票，表4 全卦二壬拄市場(chǎng)的佶悟本不市場(chǎng)5杵本后數(shù)口 U0產(chǎn)100停電SOI22次，州I r.二 .418新工皿嗎211陽(yáng)一下2I=您2表6震哨且軍估值的因素帔晌因素股改前回方率R46 34G4 1231）聯(lián)改后回投專(05,6 30-06 3 3)挈數(shù)T墟計(jì)量聚數(shù)工場(chǎng)冷里好股皙業(yè)利潤(rùn)f.OO7H0.62880 J o? =1.溯舜肋營(yíng)業(yè)利海的方差此優(yōu)MU7I TIJH4*(1. MMK)一n. K11 57O 1I .41。

39、1叫”;3057(1.1*153,S5市注率；-.00 50. i C4*禹維：1 1 TtfWS 1n R77nrv ivy hln r l1這種股票的價(jià)格最有希望上漲。具體步驟：首先建立估值體系，根據(jù)估值體系確定目標(biāo)價(jià)，然后決定相應(yīng)操作。一般而言，估值的基本方法可以分為以下三種：?現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）;?相對(duì)價(jià)值法；?期權(quán)估值法?；诓煌哪Ｐ?，現(xiàn)金流量有不同的定義。 但無(wú)論用何種模型對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，一方面要看生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)：研發(fā)、采購(gòu)、制造、營(yíng)銷等等。另一方面要看資本經(jīng)營(yíng)，怎樣把債務(wù)和權(quán)益結(jié)合起來(lái)，提高企業(yè)的獲利能力？這就要用生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得到的利潤(rùn)，除以整個(gè)投資資本， 得到投資資本回報(bào)率（RO

40、IC）,然后減去加權(quán)平均資本成本（WACC）。因此，在估值時(shí)，既要考慮到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，又要考慮到資本經(jīng)營(yíng)成本。綜合起來(lái)，對(duì)于企業(yè)的價(jià)值，最后就形成一個(gè)判斷。?用折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法?使用來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的信息?對(duì)資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)進(jìn)行估算?較長(zhǎng)期的時(shí)間范疇?預(yù)測(cè)今后發(fā)展?使用加權(quán)平均資本成本一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF） 基本原理任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，用公式表示為:SI主溫通理斯卜甌十期但與飛二EZ桃本荃四布裊罩苣用2DC41232005$. 302015. 231iooe.s.T布場(chǎng)息候EK V第1IN W.k|i4. Li14.95市場(chǎng)總歸0C11314- SL

41、)5.63V=EtCFt/(1 rt)n其中：V =資產(chǎn)的價(jià)值;樣品FIS市營(yíng)罩器圈息樣本中般*本京收再敢立廿trMG質(zhì)(KXIOO425海0.Wl：JTG股(K444:2l：,7J非G4箕7國(guó)U札M非6 .1927714017蘇里表2 G般和非G朕的怙值比較2 打在自酷-rot- - 3 s - an =資產(chǎn)的壽命；CFt=資產(chǎn)在時(shí)期t產(chǎn)生的現(xiàn)金流量rt =反映預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率 細(xì)提及。1、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)權(quán)益估值，是將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值（可向所有投資者提供的實(shí)體價(jià)值）減去債務(wù)價(jià)值以及其它優(yōu)于普通股的投資者要求（如優(yōu)先股）。經(jīng)營(yíng)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值等于各自

42、預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，而選擇的折現(xiàn)率一定要反映各自預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)價(jià)值經(jīng)營(yíng)價(jià)值等于預(yù)期未來(lái)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。自由現(xiàn)金流量（FCF）等于企業(yè)的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)加上非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)運(yùn)資本需求的變化、資本支出以及其它資產(chǎn)方面的投資。它未納入任何與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（如利息費(fèi)用和股息等）。對(duì)于這一估值模型來(lái)說(shuō)，自由現(xiàn)金流量是正確的現(xiàn)金流量，因?yàn)樗梢苑从称髽I(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的能夠向公司所有資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）供應(yīng)者提供的現(xiàn)金流量。為了與定義相一致，用于自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)的折現(xiàn)率應(yīng)反映所有資本供應(yīng)者按照各自對(duì)企業(yè)（1903）提出的商單刊登產(chǎn)定葉銀型.阻累的什框?qū)未耒里息”臉的析

43、現(xiàn)值,假設(shè)腿累未大的騫能魁和三也畫(huà)r后后奉辛 增長(zhǎng)，合比時(shí)帔現(xiàn)車為固定比創(chuàng)h這棒.股總Tt也樗以醍諧槍壁唐松毒假設(shè)投資者對(duì)投資股覃敢預(yù)用吠益手力掌耿工，R1股前舊白 Ft為rD E1一 g 一 g1當(dāng)幡，現(xiàn)實(shí)申k 0和r插忖固定的但可以把耳理鮮佛朗內(nèi)一小酗的平舟值.者正朝目前祖國(guó)對(duì)個(gè)兒頰者的胺J0虹利征超這一迎 I舸T用中ft近際布聲七In /t nn即-，（1一?）一 小1一TE,rt = （1 - r） 104 g as = kr _ * r 一 / I）迎中k T表示股息所需稅的咚 STr包青1濕6的劉睢#瘴迪加Fret tm雜歷燈罰TJ和粗寺用鎏醐般植即耀情 t的g5 Q疝Frwuub

44、用HRP木示】?jī)蓚€(gè)郃分.這樣，以市景率標(biāo)的合理估平單底倏pe,=Rb 十 ERP - gfr（i-r）總資本的相對(duì)貢獻(xiàn)而加權(quán)的機(jī)會(huì)成本，這稱為加權(quán)平均資本成本（WACC）。某類投資者的機(jī)會(huì)成本等于投資者從同等風(fēng)險(xiǎn)的其它投資中得到的期望回報(bào)率。企業(yè)估值的一個(gè)新問(wèn)題是企業(yè)壽命的無(wú)限期性，解決的方法是將企業(yè)壽命分為兩個(gè)時(shí)期，即明確的預(yù)測(cè)期及其后階段。在這種情況下，企業(yè)價(jià)值可作如下表示：企業(yè)價(jià)值（FV）=明確的預(yù)測(cè)期期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 明確的預(yù)測(cè)期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 明確的預(yù)測(cè)期之后的價(jià)值系指持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值（ CV）,可以用簡(jiǎn)單的公式估算持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值， 而無(wú)須詳細(xì)預(yù)測(cè)在無(wú)限期內(nèi)的現(xiàn)金流量。債務(wù)價(jià)值企業(yè)的

45、債務(wù)價(jià)值等于對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量按能反映其風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。折現(xiàn)率應(yīng)等于具有可比條件的類似風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)的現(xiàn)行市場(chǎng)水平。在大多數(shù)情況下，只有在估值當(dāng)日尚未償還的企業(yè)債務(wù)須估算價(jià)值。對(duì)于未來(lái)借款可假定其凈現(xiàn)值為零，因?yàn)橛蛇@些借款得來(lái)的現(xiàn)金流入與未來(lái)償付現(xiàn)金流量的現(xiàn)值完全相等，是以債務(wù)的機(jī)會(huì)成本折現(xiàn)的。 權(quán)益價(jià)值企業(yè)的權(quán)益價(jià)值等于其經(jīng)營(yíng)價(jià)值減去債務(wù)價(jià)值以及其它優(yōu)于普通股的投資者要求（如優(yōu)先 股）2投資組合構(gòu)建（說(shuō)明均方差標(biāo)準(zhǔn)組合構(gòu)建過(guò)程）2.1 等權(quán)重組合組合時(shí)間：2009年12月14日-2010年1月6日基準(zhǔn)期：資金100萬(wàn)滬綜指：3302.9均衡配置收盤(pán)價(jià)（元）比例數(shù)量（手）市值現(xiàn)時(shí)價(jià)格現(xiàn)時(shí)W

46、值收益率15. 8420%12619958420. 9526397032%申通地鐵9. 8320%20420053212. 6025704028%農(nóng)產(chǎn)品13. 5220 772037962%新疆天業(yè)9. 2420%21720050810. 102191709%山東威達(dá)11. 3720 8222435013%總市值999695116832617%滬綜指3302. 93254.222.2非等權(quán)重組合組合時(shí)間：2009年12月14日-2010年1月6日基準(zhǔn)期：資金100萬(wàn)滬綜指：3302.9非均衡配置收盤(pán)價(jià)（元）比例數(shù)量（手）市值現(xiàn)時(shí)價(jià)格現(xiàn)時(shí)市值收

47、益率15. 8410%639979220. 9513198532%申通地鐵9. 8330%30630079812. 6038556028%農(nóng)產(chǎn)品13. 5210%7410004813. 771018982%新疆天業(yè)9. 2415%16315038110. 101643779%山東威達(dá)11. 3725%21924900312. 8228075813%總市值900022106457817%滬綜指3302. 93254.222.3市值權(quán)重組合大唐電信中通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆大業(yè)山東威達(dá)2009/10/106.556.8714.757.65.262009/10/179.148.1815.487.86.372

48、009/10/249.139.2115.986.96.392009/10/319.649.4417.137.097.162009/11/0710.069.3211.387.387.062009/11/1410.459.7711.4310.047.642009/11/218.58.1310.567.666.652009/11/2810.28.3510.396.876.822009/12/0511.399.2110.737.547.892009/12/1211.759.8312.449.479.12009/12/1918.4312.7713.889.4412.88基于每種證券在總市值中比例構(gòu)建組合

49、，例如各股票占總市值比例如下:A 乂%BV。C- z%Du%E v%大唐電信中通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆大業(yè)山東威達(dá)在總市值中比例0.047%0.031%0.054%0.023%0.0089%各股票在組合中的比例為:Ax%/ (x%+y%+z%+u%+V% B-y%/ (x%+y%+z%+u%+V% C-z%/ (x%+y%+z%+u%+V% Du%/ (x%+y%+z%+u%+V%Ev%/ ( x%+y%+z%+u%+v% )大唐電信中通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆大業(yè)山東威達(dá)在總組合中比例28.68%18.9132.9514.035.432.4均方差標(biāo)準(zhǔn)投資組合（該組合必須選擇5只股票；用Excel表格計(jì)算）計(jì)算

50、所選擇股票過(guò)去 10個(gè)月每月的收益率;大唐電信中通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆大業(yè)山東威達(dá)29.64376915.595126.0358291-0.1651821.659341.648062213.510168.309812313.346917.996566.083333335.3704021.7063115.0852578.18077110.42857141.411-0.839421-5.377661.332975-9.7300068-8.75274-3.968879-12.3606-6.756732.021442772.5176270.229098718.794044.2836912.27178423-

51、0.66283-17.502712.132783-0.728252.912689721.3021563.75245841.4358186.283255-0.05704916.5656651.6842008-6.016480.16371420.61832069.9428162.58062951.3721811.00353計(jì)算月度算術(shù)和幾何收益率;大唐電信中通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆大業(yè)山東威達(dá)算術(shù)收益率6.584091743.6799370.1987331.8247115.341885幾何收益率3.695056873.725495-2.673363.5884853.676041計(jì)算均值、方差和協(xié)方差大唐電

52、信中通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆大業(yè)山東威達(dá)均值6.584091743.6799370.1987331.8247115.341885力差160.69997352.493660.71256991.708183.997協(xié)方差矩陣大唐電信中通地鐵農(nóng)產(chǎn)品新疆大業(yè)山東威達(dá)大唐電信125.694663.3719227.1697.52614376.12334中通地鐵63.3719241.9992423.6093114.1055344.90624農(nóng)產(chǎn)品27.16923.6093150.4924314.923132.46664新疆大業(yè)7.52614314.1055314.923183.3712525.07975山東威達(dá)76

53、.1233444.9062432.4666425.0797560.17045建立方差最小化投資組合假定我們的組合和市場(chǎng)具有相同方差 11.0742498 ,則組合收益=a1*6.58409174+a2*3.679937+a3*0.198733+a4*1.824711+a5*5.341885權(quán)重和=a1+a2+a3+a4+a5=1組合方差= =11.07424982.5 任意投資組合組合時(shí)間：2009年12月14日-2010年1月6日基準(zhǔn)期：資金100滬綜指：3302.9任意配置收盤(pán)價(jià)（元）比例數(shù)量（手）市值現(xiàn)時(shí)價(jià)格現(xiàn)時(shí)市值收益率15. 8415%9515048020. 9519902532%申

54、通地鐵9. 8330%30630079812. 6038556028%農(nóng)產(chǎn)品13. 5215%11115007213. 771528472%新疆天業(yè)9. 2430%32630076210. 103287549%山東威達(dá)11. 3710%8810005612. 8211281613%總市值1002168106457817%滬綜指3302. 93254.223技術(shù)分析實(shí)踐與認(rèn)識(shí)技術(shù)分析是指以市場(chǎng)行為為研究對(duì)象，以判斷市場(chǎng)趨勢(shì)并跟隨趨勢(shì)的周期性變化來(lái)進(jìn)行股票及一切金融衍生物交易決策的方法的總和。技術(shù)分析認(rèn)為市場(chǎng)行為包容消化一切。技術(shù)分析的目的是為了尋找買(mǎi)入、賣出、止損信號(hào)，并通過(guò)資金管理而達(dá)成在風(fēng)險(xiǎn)

55、市場(chǎng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定獲利。技術(shù)分析法從股票的成交量、價(jià)格、達(dá)到這些價(jià)格和成交量所用的時(shí)間、價(jià)格波動(dòng)的空間幾個(gè)方面分析走勢(shì)并預(yù)測(cè)未來(lái)。目前常用的有 K線理論、波浪理論、形態(tài)理論、趨勢(shì)線理論和技術(shù)指標(biāo)分析等。K線分析由于K線的畫(huà)法包括了四個(gè)最基本的數(shù)據(jù)，所以我們可以從K線的型態(tài)可判斷出交易時(shí)間的多、空情況 。買(mǎi)進(jìn)K線或K線組合，不斷地重復(fù)出現(xiàn)，形簡(jiǎn)介單個(gè)的k線沒(méi)有很大的實(shí)際意義，但是一些典型的 成一定規(guī)律，將代表一定的趨勢(shì)和發(fā)出某種信號(hào)。 如：彩,3備.73I HYPERLINK 出發(fā)?臺(tái) . 61早晨之星I 6 5011G .517h . Xb2 00310,OS . 早晨之星：中陰線、止跌線和中陽(yáng)線

56、三根K線的組合，顯示跌勢(shì)向漲勢(shì)變化，多方獲得優(yōu)勢(shì)。17.22GN出發(fā)！紅三兵：三根陽(yáng)線的K線組合，表明多方開(kāi)始戟，如在底位出現(xiàn)此信號(hào)，股價(jià)見(jiàn)底回升可能性大。曙光初現(xiàn)：相反線的一種，是中陰線和切入陽(yáng)線兩根K線的組合，顯示下跌遇到頑強(qiáng)抵抗，多頭重新積聚力量。黃昏之星三只烏鴉 HYPERLINK www.9l078rcn射擊之星穿頭破腳：是中陽(yáng)（陰）線和包線兩根K線的組合，顯示震蕩幅度加大，進(jìn)入變盤(pán)敏感區(qū)域。用K線描述市場(chǎng)有很強(qiáng)的視覺(jué)效果，是最能表現(xiàn)市場(chǎng)行為的圖表之一。盡管如此，一 些常見(jiàn)的K線組合形態(tài)只是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)了一些典型的形狀，沒(méi)有嚴(yán)格的科學(xué)邏輯。在應(yīng) 用K線的時(shí)候要記住以下幾點(diǎn)。1、K線分

57、析的錯(cuò)誤率是比較高的。市場(chǎng)的變動(dòng)是復(fù)雜的， 而實(shí)際的市場(chǎng)情況可能與我們的判斷有距離。從經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果中可以證明用K線組合來(lái)研判后市的成功率不是很高。2、K線分析方法必須與其它方法相結(jié)合。用其它分析方法已經(jīng)作出了該買(mǎi)還是該賣的 決定之后，才用 K線組合選擇具體的采取行動(dòng)的時(shí)間和價(jià)格。3、根據(jù)實(shí)際情況，不斷 修改、創(chuàng)造和調(diào)整”組合形態(tài)。組合形態(tài)只是總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)物， 實(shí)際市場(chǎng)中，完全滿足我們所介紹的 K線組合形態(tài)的情況是不多見(jiàn)的。如果一點(diǎn)不變的照 搬組合形態(tài)，有可能長(zhǎng)時(shí)間碰不到合適的機(jī)會(huì)。要根據(jù)情況適當(dāng)?shù)馗淖兘M合形態(tài)。為了更深刻地了解 K線組合形態(tài)，應(yīng)該了解每種組合形態(tài)的內(nèi)在和外在的原理。因?yàn)?它不

58、是一種完美的技術(shù)， 這一點(diǎn)同其它技術(shù)分析方法是一樣的。K線分析是靠人類的主觀印象而建立，并且是基于對(duì)歷史的形態(tài)組合進(jìn)行表達(dá)的分析方法之一。趨勢(shì)和形態(tài)形態(tài)分析是技術(shù)分析領(lǐng)域中比較簡(jiǎn)明實(shí)用的分析方法，把股價(jià)走勢(shì)中若干典型的形態(tài)作出歸納，并命名之。被分為兩大類：反轉(zhuǎn)形態(tài)和中繼形態(tài)。我們先說(shuō)說(shuō)反轉(zhuǎn)形態(tài)。反轉(zhuǎn)形態(tài) 表示趨勢(shì)有重要的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，整理形態(tài)則表示市場(chǎng)正逢盤(pán)整，也許在修正短線的超賣或超買(mǎi)之后，仍往原來(lái)的趨勢(shì)前進(jìn)。反轉(zhuǎn)形態(tài)：頭肩型 多重頂與底，雙重頂與底，V型頂與底，圓型 ，頂部島型反轉(zhuǎn)與底部島型反轉(zhuǎn)，潛伏底，向上跳空缺口與向下跳空缺口，底部三角型還有三角形，菱形，楔形，矩形。反轉(zhuǎn)形態(tài)穩(wěn)上里形態(tài)底部

59、三分用絕大多數(shù)情況下， 當(dāng)一個(gè)價(jià)格走勢(shì)處于反轉(zhuǎn)過(guò)程中， 不論是由漲至跌還是由跌至漲， 圖表上都會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)典型的 “區(qū)域 ”或 “形態(tài) ” ， 這就被稱為反轉(zhuǎn)形態(tài)。一個(gè)大的反轉(zhuǎn)形態(tài)會(huì)帶來(lái)一輪幅度大的運(yùn)動(dòng)，而一個(gè)小的反轉(zhuǎn)形態(tài)就伴隨一輪小的運(yùn)動(dòng)。反轉(zhuǎn)形態(tài)的特性1、反轉(zhuǎn)形態(tài)的形成在于先有一個(gè)主要趨勢(shì)的存在2、趨勢(shì)即將反轉(zhuǎn)的第一個(gè)信號(hào)通常也表示重要趨勢(shì)線的突破3、圖形愈大，價(jià)格移動(dòng)愈大4、頂部形態(tài)形成的時(shí)間較底部圖形短，且震蕩較大5、底部形態(tài)的價(jià)格幅度較小，形成的時(shí)間則較長(zhǎng)。頭肩頂?shù)资亲顬槿耸熘肿羁煽康闹饕崔D(zhuǎn)形態(tài)， 其它的反轉(zhuǎn)形態(tài)大都僅是頭肩型的變化形態(tài)。形成的時(shí)候， 通常在最強(qiáng)烈的上漲下降趨勢(shì)中

60、形成左肩， 小幅回調(diào)后再次上行下降形成頭部，再次回調(diào)（幅度可能略大些）后的上行下降，形成右肩。兩次回調(diào)，通常為簡(jiǎn)單的而急促形態(tài)（該形態(tài)，常常反映了市場(chǎng)急于完成回調(diào)） 。頭肩底頭肩頂打靜 11川說(shuō)明港口空檔息丸信號(hào)就息里下邊緩下邊線仕孰T瞰 汕電匕去 *A AJl 拜比邪青第一買(mǎi)點(diǎn)一點(diǎn)1 1311tf -*/in說(shuō)明；底部三角形往上突破有兩種憎況才一種突破上邊線，豌 回抽后,再往上走,如左上圖；一種是突破上邊戰(zhàn)后,直接在 上攀升(1)股價(jià)在經(jīng)歷大幅下跌之后3次探底J號(hào)相4督力T1MI膏I g局F*L中工M線丸，F(xiàn)戰(zhàn)劇焦件力王小財(cái).他后曾上溫曷11上再帕電力度越來(lái)越弱，形成三角形的上邊。（3）整個(gè)