造紙成本支撐提價(jià)落地木漿系龍頭盈利修復(fù)可期

1、紙漿：短期緊平衡，長期供應(yīng)寬松全球木漿供應(yīng)波動(dòng)，漿價(jià)快速上漲價(jià)格表現(xiàn)：去年末起，木漿期貨、現(xiàn)貨價(jià)格低點(diǎn)上漲約 40%。2021 年末，紙漿期貨主力合約、針葉漿、闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)格接連上漲，截至 2022 年 3 月 4 日收盤價(jià)分別為 6890、6910、5974 元/噸，較 2021 年末低點(diǎn)分別上漲 2132、1954、1535 元/噸，漲幅達(dá) 44.8%、39.4%、34.6%。圖表 1：上期所紙漿期貨主力合約走勢（元）圖表 2：針葉漿、闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）800070006000500040003000200010000紙漿期貨收盤價(jià)800070006000500040003000200

2、010000闊葉漿均價(jià)針葉漿均價(jià)2018-11-272019-11-272020-11-272021-11-272019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02Wind、來源：卓創(chuàng)資訊、外盤價(jià)上漲進(jìn)一步支撐國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格。2 月針葉漿外盤價(jià)格5145 元/噸， 上漲 227 元/噸，內(nèi)外盤價(jià) 1178 元/噸，較上月縮小 28 元/噸；2 月闊葉漿外盤價(jià)格為 3740 元/噸，上漲 101 元/噸，內(nèi)外盤價(jià)差為 1546 元/噸， 較上月擴(kuò)大 40 元/噸。根據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊，紙漿供應(yīng)商推漲外盤報(bào)價(jià)部分原因系觀察到紙漿期貨走勢上行，二者相互作用進(jìn)一步支撐國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格。圖

3、表 3：針葉漿內(nèi)外盤價(jià)差圖表 4：闊葉漿內(nèi)外盤價(jià)差80006000400020000針葉漿內(nèi)外盤價(jià)差（元/噸） 針葉漿內(nèi)盤價(jià)格（元/噸） 針葉漿外盤價(jià)格（元/噸）80006000400020000闊葉漿內(nèi)外盤價(jià)差（元/噸） 闊葉漿內(nèi)盤價(jià)格（元/噸） 闊葉漿外盤價(jià)格（元/噸） Wind、卓創(chuàng)資訊、注：針葉漿外盤價(jià)格為銀星、美森、太平洋、虹魚、北海、獅牌、馬牌、凱利普、好聲、月亮、綠箭、阿拉巴馬等主要針葉漿品牌報(bào)價(jià)均價(jià)，匯率為美元兌人民幣月平均匯率Wind、卓創(chuàng)資訊、注：闊葉漿外盤價(jià)格為金魚、鸚鵡、烏斯奇、布拉茨克、小葉相思、阿爾派、小鳥、明星、和平河等主要闊葉漿品牌報(bào)價(jià)均價(jià)，匯率為美元兌人民幣月

4、平均匯率供需視角：我們判斷漿價(jià)上漲主要原因是全球木漿供應(yīng)波動(dòng)。全年維度：國內(nèi) 65%用漿需求依賴進(jìn)口，疫情影響全球供應(yīng)鏈，全年木漿進(jìn)口總量下降。出貨量：全球疫情反復(fù)下供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁?021 年全球木漿出貨受損，全年出貨量 5190 萬噸（-3.82% yoy），減少 206 萬噸。進(jìn)口量：我國對(duì)木漿進(jìn)口依存度較高，根據(jù)中國造紙年鑒，2020 年進(jìn)口商品漿占我國木漿總需求的 65.2%。受全球木漿出貨量下行影響， 2021 年我國年度木漿進(jìn)口總額 2370 萬噸（-6.95% yoy），減少 177 萬噸，其中針葉漿進(jìn)口量 842 萬噸（-4.95% yoy），減少 44 萬噸，闊葉漿進(jìn)口量 12

5、60 萬噸（-8.33% yoy），減少 144 萬噸。 圖表 5：全球木漿年度出貨量及增速圖表 6：中國木漿年度進(jìn)口量及增速56005400520050004800460044004200全球木漿出貨量（萬噸）yoy2015 2016 2017 2018 2019 2020 20215%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%300025002000150010005000中國木漿年度進(jìn)口量（萬噸）yoy2017201820192020202112%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8% PPPC、卓創(chuàng)資訊、短期變化：近期突發(fā)事件沖擊，短期供給偏緊。出貨量：從月度數(shù)據(jù)看

6、，全球木漿發(fā)貨量 2021 年 8 月起增速轉(zhuǎn)負(fù)，單月同比減少 2%-6%。2022 年 1 月全球木漿發(fā)貨量 406 萬噸（-4.03% yoy），環(huán)比下滑 14.33%。進(jìn)口量：中國紙漿月度進(jìn)口量 2021 年 7 月起增速轉(zhuǎn)負(fù)，單月同比減少 3%-23%，其中針葉漿進(jìn)口量 2021 年 8 月起增速轉(zhuǎn)負(fù)，單月同比減少 3%-25%，闊葉漿進(jìn)口量 2021 年 6 月增速轉(zhuǎn)負(fù)，單月同比減少7%-34%。2021 年 12 月中國紙漿進(jìn)口量 191 萬噸（-23.51% yoy），其中針葉漿進(jìn)口量為 58.4 萬噸（-25.81% yoy），闊葉漿進(jìn)口量為 83.13萬噸（-26.29%）。

7、圖表 7：全球木漿月度出貨量及增速圖表 8：中國紙漿月度進(jìn)口量及增速500480460440420400380360全球木漿出貨量（萬噸）yoy4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%350300250200150100500中國紙漿月度進(jìn)口量（萬噸）yoy70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/1-30%PPPC、來源：卓創(chuàng)資訊、 圖表 9：中國針葉漿月度進(jìn)口量及增速

8、圖表 10：中國闊葉漿月度進(jìn)口量及增速中國針葉漿月度進(jìn)口量（萬噸）yoy908070605040302010050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%160140120100806040200中國闊葉漿月度進(jìn)口量（萬噸）yoy120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%來源：卓創(chuàng)資訊、來源：卓創(chuàng)資訊、從進(jìn)口來源看，國內(nèi)來自加拿大、智利、芬蘭、美國、俄羅斯的針葉漿進(jìn)口占比 25.3%、17.1%、16.6%、16.5%和 14.4%。我們判斷月度出貨及進(jìn)口量下滑，主要系去年末起，全球紙漿供應(yīng)端受多起突發(fā)事件擾動(dòng)：1）11 月加拿大 BC 省受極端天氣影響

9、物流中斷，12 月初 Canfor被迫減產(chǎn)：Taylor 紙漿廠停產(chǎn)四周，減產(chǎn) BCTMP1.7 萬噸，Northwood紙漿廠停產(chǎn)兩周，減產(chǎn) NBSK2.4 萬噸，12 月 22 日 Northwood 紙漿廠延長停機(jī) 85-100 天，預(yù)計(jì)減產(chǎn) NBSK 6.8-8 萬噸；滿洲里疫情反復(fù)，影響俄羅斯木漿進(jìn)口。2）12 月底智利發(fā)生重大森林火災(zāi)；印尼發(fā)生 7.3 級(jí)地震，影響紙漿生產(chǎn)及物流。3）1 月芬蘭UPM 開啟罷工，預(yù)期延續(xù)至 4 月，估算將減產(chǎn)針葉漿、樺木漿 61 萬噸。4）2 月 Canfor 再次宣布減產(chǎn)至少六周，以應(yīng)對(duì)嚴(yán)重的運(yùn)力短缺，預(yù)計(jì)減產(chǎn) BCTMP2.5 萬噸。俄烏沖突升

10、級(jí)，或加劇短期供給不確定性。近期俄烏沖突升級(jí)，歐洲國家對(duì)俄羅斯實(shí)施出口管制，俄羅斯紙漿企業(yè)生產(chǎn)、物流運(yùn)輸及支付結(jié)算受限。從中國紙漿進(jìn)口來源看，俄羅斯木漿占進(jìn)口針葉漿總量約 14%，占進(jìn)口闊葉漿總量約 1%，該部分木漿進(jìn)口或面臨挑戰(zhàn)。此外，俄烏局 勢緊張?jiān)斐稍汀⒒て返却笞谏唐菲諠q，進(jìn)一步推高生產(chǎn)成本，或加劇短期紙漿供給問題。圖表 11：近期紙漿供給沖擊量化分析時(shí)間公司事件及影響全球發(fā)貨量占比（季度）國內(nèi)進(jìn)口量占比（年度）國內(nèi)進(jìn)口量占比（季度）2021 年 12 月CanforTaylor 停產(chǎn)四周，減產(chǎn) BCTMP1.7 萬噸0.13%0.07%0.29%2021 年 12 月CanforN

11、orthwood 紙漿廠停產(chǎn)，減產(chǎn) NBSK 約 10 萬噸0.77%0.42%1.69%2022 年 1 月UPM罷工預(yù)期至少至 4 月，影響針葉漿、樺木漿 61 萬噸4.70%2.57%10.29%2022 年 2 月Canfor減產(chǎn)至少六周，預(yù)計(jì)影響 BCTMP2.5 萬噸0.19%0.11%0.42%卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊、Hawkins Wright、 圖表 12：中國針葉漿進(jìn)口來源國拆分（2020）圖表 13：中國闊葉漿進(jìn)口來源國拆分（2020）加拿大 智利 芬蘭 美國 俄羅斯 瑞典 巴西 其他巴西 印度尼西亞 智利 加拿大 俄羅斯 美國 其他14.4%25.3%1.5%2.6%9.3

12、%16.5%16.6%17.1%25.4%53.5% 來源：卓創(chuàng)資訊、Hawkins Wright、來源：卓創(chuàng)資訊、Hawkins Wright、展望：短期緊平衡，長期供需寬松庫存：國內(nèi)港口庫存相對(duì)較高，短期緊平衡。2022 年 2 月，三大港口木漿庫存總量為 182.25 萬噸，環(huán)比上升 14.62%，庫存總量位于 2017年以來歷史 82.5%分位處。其中，青島港、常熟港、保定港分別位于歷史93.6%、53.9%、1.6%分位處，主要的兩大港口青島港、常熟港木漿庫存相對(duì)高位，為國際紙漿供給壓力提供緩沖墊，預(yù)期短期供需處于緊平衡狀態(tài)。圖表 14：國內(nèi)三大港口木漿庫存（萬噸）青島港常熟港保定港

13、16001400120010008006004002002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-010Wind、新增產(chǎn)能：中長期看，紙漿產(chǎn)能供應(yīng)充足。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022-2024年，海外紙漿計(jì)劃投產(chǎn)合計(jì) 1345 萬噸，投產(chǎn)基地集中在巴西、智利等南美地區(qū)，以闊葉漿產(chǎn)能為主；2022-2023 年國內(nèi)紙企亦將陸續(xù)投放新增一體化紙漿產(chǎn)能，投產(chǎn)計(jì)劃

14、合計(jì)超過 500 萬噸，中長期看，全球紙漿產(chǎn)能供給充足。圖表 15：全球紙漿產(chǎn)能投放計(jì)劃海外：合計(jì) 1345 萬噸國內(nèi)：合計(jì) 502 萬噸國家漿企產(chǎn)能漿種投產(chǎn)時(shí)間國家漿企產(chǎn)能漿種投產(chǎn)時(shí)間智利Arauco135漂桉漿22Q1（原定21Q4 投產(chǎn)）中國福建聯(lián)盛紙業(yè)（一期）50化學(xué)漿2022巴拉圭Paracel150闊葉漿22Q4中國廣西金桂漿紙75化機(jī)漿2022烏拉圭UPM210漂桉漿23Q1（原定22Q4 投產(chǎn)）中國廣西金桂漿紙105化學(xué)漿三期巴西Suzano220闊葉漿23Q1中國湖北玖龍60化學(xué)漿2022Q3瑞典Stora Enso40針葉漿23Q4中國沈陽玖龍62化學(xué)漿2022Q4巴西En

15、ca Energy210漂桉漿23Q4中國北海玖龍50本色漿2023Q3芬蘭MetsaGroup150針葉漿、闊葉漿2024中國廣西仙鶴100化學(xué)漿2023巴西Eldorado230漂桉漿-卓創(chuàng)資訊、紙業(yè)聯(lián)訊、隆眾資訊、各公司公告、小結(jié)：去年末起，全球紙漿供應(yīng)端受多起突發(fā)事件擾動(dòng)，如北美極端天氣、芬蘭工人罷工等，疊加疫情反復(fù)，紙漿出貨及進(jìn)口量下滑，近期俄烏沖突升級(jí)，加劇短期供給不確定性。從紙漿期貨合約報(bào)價(jià)看，近月合約升水，遠(yuǎn)期呈貼水結(jié)構(gòu)排列，表明市場預(yù)期短期供需偏緊，隨著國內(nèi)外紙漿產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)長期供應(yīng)寬松。圖表 16：紙漿期貨合約升貼水結(jié)構(gòu)700069506900685068006750

16、670066506600上期所、 注：報(bào)價(jià)為 2022 年 3 月 4 日收盤價(jià)成品紙：供需矛盾邊際緩和，盈利有望筑底改善供需：成品紙供需矛盾邊際緩和木漿系紙種國內(nèi)供需總體平穩(wěn)，進(jìn)出口影響力提升。供給端看， 2017-2020 年我國雙銅紙、雙膠紙、白卡紙生產(chǎn)量 CAGR 分別為-3.9%、-1.1%、0.5%，進(jìn)口量 CAGR 分別為-8.8%、23.6%、10.5%， 2020 年我國雙銅紙、雙膠紙、白卡紙進(jìn)口量分別占供給總量的 4%、6.4%、4.2%。需求端看，我國木漿系紙種內(nèi)需較為穩(wěn)定，2017-2020 年雙銅紙、雙膠紙、白卡紙消費(fèi)量CAGR 分別為-1.7%、0.7%、0.5%。

17、外需方面， 2020 年雙銅紙、雙膠紙、白卡紙出口量分別占需求總量的 11%、3.6%、2.4%，雖然占比不高，但變動(dòng)幅度較大，2017-2020 年雙銅紙、雙膠紙、白卡紙出口量CAGR 分別為-17.5%、-15.4%、17.8%，影響了整體供需平衡情況。圖表 17：2020 年我國木漿系紙種供需結(jié)構(gòu)Wind、注：單位為萬噸21Q4 以來進(jìn)口擾動(dòng)減弱、出口需求修復(fù)，供需結(jié)構(gòu)邊際改善。1）進(jìn)口擾動(dòng)減弱：去年中受我國木漿系紙種價(jià)格高位、海外疫情需求低迷影響，大量海外低價(jià)紙進(jìn)口至國內(nèi)，21Q2 我國雙銅紙、雙膠紙、白卡及白板紙進(jìn)口量分別達(dá) 8.74、34.05、33.59 萬噸，同比增長 43.9

18、%、110.8%、54.7%，對(duì)國內(nèi)市場形成沖擊，導(dǎo)致二季度以來紙價(jià)逐步走低。隨著疫情好轉(zhuǎn)，海外需求恢復(fù)，疊加我國成品紙價(jià)格回落，進(jìn)口量下滑， 21Q4 我國雙銅紙、雙膠紙、白卡及白板紙進(jìn)口量分別為 6.28、25.29、17.32 萬噸，同比下降 18.3%、23.7%、29.8%，供給端進(jìn)口沖擊趨緩。2）出口需求修復(fù)：隨著海外疫情趨緩，成品紙消費(fèi)需求修復(fù)，但由于原料、能源等價(jià)格高位，海外生產(chǎn)成本高企，疊加部分不可抗力因素影響， 海外成品紙供應(yīng)緊缺，除雙膠紙外，我國成品紙出口訂單呈現(xiàn)回升趨勢， 2021 年 12 月，雙銅紙、白卡及白板紙出口量分別達(dá) 6.63、23.88 萬噸， 同比增長

19、29.7%、41.9%。3）雙減沖擊后，招投標(biāo)旺季來臨提升需求韌性。去年在教育雙減政策下，教材教輔用紙需求受到?jīng)_擊，經(jīng)過近一年的調(diào)整，招投標(biāo)旺季來臨下文化紙短期需求具備一定韌性。圖表 18：文化紙?jiān)露冗M(jìn)口量（萬噸）圖表 19：文化紙?jiān)露瘸隹诹浚ㄈf噸）雙銅紙雙膠紙雙銅紙yoy雙膠紙yoy14350%12300%10250%8200%150%6100%450%20%0-50%雙銅紙雙膠紙雙銅紙yoy雙膠紙yoy840%730%620%510%0%4-10%3-20%2-30%1-40%0-50%來源：卓創(chuàng)資訊、 注：單位為萬噸來源：卓創(chuàng)資訊、 注：單位為萬噸圖表 20：白卡紙?jiān)露冗M(jìn)出口量（萬噸）圖

20、表 21：木漿系出口噸售價(jià)（美元）進(jìn)口量出口量進(jìn)口量yoy出口量yoy30120%25100%80%2060%40%1520%100%-20%5-40%2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月0-60%14001300120011001000900800700600雙銅紙雙膠紙白卡紙來源：卓

21、創(chuàng)資訊、 注：單位為萬噸來源：卓創(chuàng)資訊、 注：單位為美元庫存：文化紙壓力較大，白卡紙較為合理觀點(diǎn)：根據(jù)截至 2021 年末庫存數(shù)據(jù)，產(chǎn)成品庫存保持同比上行，疊加2022 年初紙價(jià)及噸盈處于低位，符合行業(yè)端被動(dòng)補(bǔ)庫階段特征。3 月以來我們觀察到紙價(jià)及噸盈有抬升跡象，或提示庫存周期拐點(diǎn)。2021 年下半年行業(yè)處于被動(dòng)補(bǔ)庫存階段。庫存周期的四個(gè)階段分別為主動(dòng)補(bǔ)庫存、被動(dòng)補(bǔ)庫存、主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存。我們認(rèn)為從 2020 年下半年起，造紙行業(yè)進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫周期，反映為 21H1 紙價(jià)、噸盈齊升，各紙企業(yè)績向好，周期景氣兌現(xiàn)。2021 年 7 月以來，由于需求不 振，行業(yè)進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫存階段，原材料存貨

22、+下降，產(chǎn)成品存貨上升， 紙價(jià)和噸盈回落。圖表 22：庫存周期階段復(fù)盤原材料存貨同比（%)產(chǎn)成品存貨同比(%)被動(dòng)去庫存主動(dòng)補(bǔ)庫存被動(dòng)補(bǔ)庫存主動(dòng)去庫存被動(dòng)去庫存主動(dòng)補(bǔ)庫存被動(dòng)補(bǔ)庫存40%30%20%10%2016/2/12016/4/12016/6/12016/8/12016/10/12016/12/12017/2/12017/4/12017/6/12017/8/12017/10/12017/12/12018/2/12018/4/12018/6/12018/8/12018/10/12018/12/12019/2/12019/4/12019/6/12019/8/12019/10/12019/12

23、/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/10%-10%-20%Wind、圖表 23：木漿系成品紙噸售價(jià)（元）圖表 24：木漿系成品紙噸盈利（元）1100010000900080007000600050002017/2/12017/6/12017/10/12018/2/12018/6/12018/10/12019/2/12019/6/12019/10/12020/2/12020/6/12020/10/12021/2/12021/6/12

24、021/10/12022/2/14000500040003000200010000-1000白卡紙雙膠紙雙銅紙白卡紙雙膠紙雙銅紙來源：卓創(chuàng)資訊、來源：卓創(chuàng)資訊、開工總體平穩(wěn)，文化紙庫存較高，白卡紙庫存合理。1）開工率總體平穩(wěn)，雙銅紙、雙膠紙環(huán)比提升，白卡紙環(huán)比下滑。2022 年 1 月雙銅紙、雙膠紙、白卡紙開工負(fù)荷率分別為 68.58%、63.17%、70.94%，較 2021 年同期分別+2.67、-2.71、-5.91 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上月分別+4.67、+0.05、-4.73 個(gè)百分點(diǎn)，開工率位于 2017 年以來的 24.1%、11.2%、22.5%的分位處，整體處于低位。圖表 25：木

25、漿系紙種開工負(fù)荷率（%）雙膠紙雙銅紙白卡紙10090807060502016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-0140卓創(chuàng)資訊、2）從庫存結(jié)構(gòu)來看，雙銅紙、雙膠紙渠道庫存高位，去庫壓力較大，白卡紙庫存水平合理，或有利于價(jià)格支撐。雙銅紙：2022 年 1 月雙銅紙社會(huì)庫存、企業(yè)庫存、渠道庫存分別處

26、于 2017 年以來的 90.3%、79%和83.8%分位數(shù)，2 月社會(huì)庫存分位數(shù)降至 84.1%分位數(shù)，環(huán)比有所好轉(zhuǎn)， 但仍有較大去庫壓力。雙膠紙：2022 年 2 月雙膠紙社會(huì)庫存、企業(yè)庫存、渠道庫存分別處于 2017 年以來的 76.1%、57.1%和 82.5%分位數(shù)，環(huán)比有所改善，但渠道庫存壓力仍較大。白卡紙：2022 年 2 月白卡紙社會(huì)庫存、企業(yè)庫存、渠道庫存分別處于2017 年以來的55.5%、65%和30.1% 分位數(shù)，21Q4 以來白卡去庫卓有成效，當(dāng)前庫存壓力較小。圖表 26：白卡紙企業(yè)庫存和社會(huì)庫存（千噸）社會(huì)庫存企業(yè)庫存160014001200100080060040

27、02002017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-010來源：卓創(chuàng)資訊、圖表 27：雙銅紙企業(yè)庫存和社會(huì)庫存（千噸）圖表 28：雙膠紙企業(yè)庫存和社會(huì)庫存（千噸）16001400120010008006004002000社會(huì)庫存

28、企業(yè)庫存180016001400120010008006004002002017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-010社會(huì)庫存企業(yè)庫存2017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-

29、01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-01來源：卓創(chuàng)資訊、來源：卓創(chuàng)資訊、展望：短期盈利有望觸底改善，長期供給端新增產(chǎn)能充足供給端：雙膠紙、白卡紙新增產(chǎn)能較多。1）文化紙：銅版紙方面，產(chǎn)能無新增投放。雙膠紙方面， 2021Q3 末太陽廣西基地年產(chǎn) 55 萬噸文化紙生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年博匯紙業(yè)年產(chǎn) 45 萬噸高檔信息用紙、亞太森博年產(chǎn) 50 萬噸高檔文化紙項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能增量約 180 萬噸，占 2020 年雙膠紙總需求 1902萬噸的 9.5%，考慮需求增速有限，短期供給壓力較大。2）

30、白卡紙：受益于禁塑令推進(jìn)，白卡紙需求高景氣，紙企產(chǎn)能投放積極。根據(jù)紙視界，2021 年已經(jīng)公開投產(chǎn)的 6 條產(chǎn)線釋放白卡紙產(chǎn)能合計(jì)282 萬噸/年，主要集中于江西五星 50 萬噸、廣西金桂 90 萬噸、廣西太陽 90 萬噸等龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)短期供給釋放有度，沖擊影響或較為有限。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022-2023 年擬投產(chǎn)白卡紙產(chǎn)能分別合計(jì) 320/391 萬噸， 2021-2023 年合計(jì)新增產(chǎn)能 993 萬噸，占 2020 年白卡紙總需求 736 噸的 135%，供需兩旺，長期格局尚有待觀察。圖表 29：白卡紙 2022-2023 年投產(chǎn)計(jì)劃統(tǒng)計(jì)企業(yè)產(chǎn)能預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間仙鶴股份302022 年 7 月聯(lián)盛紙業(yè)1002022 年 12 月廣西金桂902022 年 12 月江蘇博匯紙業(yè)1002022 年 12 月亞洲漿紙業(yè)1532023 年 9 月聯(lián)盛紙業(yè)1002023 年 12 月黃岡晨鳴1382023 年 12 月合計(jì)981-來源：卓創(chuàng)資訊、競爭格局：銅版紙較為穩(wěn)定，雙膠紙走向集中，白卡紙新增玩家較多。 1）文化紙：銅版紙方面，格局較為穩(wěn)定，CR4 保持在 88%。雙膠紙方面， 龍頭主導(dǎo)下擴(kuò)產(chǎn)，格局走向集中，2021 年雙膠紙 CR4 達(dá) 41%， 較 2020 年提升 2 個(gè)百分點(diǎn)。2）白卡紙：2020 年APP 收購博匯后，CR4 達(dá) 90.64%，隨著行業(yè)景氣向上，大量紙企入局，