國(guó)際“操縱案”背后的定價(jià)權(quán)

1、國(guó)際“操縱案”背后的定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)近日，上海國(guó)際能源交易中心(INE)與迪拜商品交易所(DME) 在迪拜召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上宣布，雙方簽署了旨在加強(qiáng)合作、信 息共享和促進(jìn)原油期貨發(fā)展的諒解備忘錄。此次合作標(biāo)志著雙方 將在多個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)更深入的交流與合作，共同促進(jìn)中東資源集中 地及亞太消費(fèi)集中地的原油市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，助力兩地原油市場(chǎng)建設(shè)以 及國(guó)際原油貿(mào)易體系的完善。據(jù)本報(bào)記者了解，此次備忘錄的簽署是全球能源格局變化和 海上絲綢之路建設(shè)的結(jié)晶。當(dāng)前世界能源供需格局以及貿(mào)易格局 正在發(fā)生深刻變化，亞太地區(qū)能源消費(fèi)比例不斷提升，將形成一 個(gè)巨大的石油現(xiàn)貨市場(chǎng)，同時(shí)也將催生出一個(gè)具有全球影響力的 石油期貨市場(chǎng)。上海國(guó)

2、際能源交易中心總經(jīng)理褚玦海表示，雙方的合作將有 助于提升亞太原油市場(chǎng)地位、完善全球原油貿(mào)易體系，能源中心 正致力于建設(shè)一個(gè)能客觀反映亞太能源供求關(guān)系的國(guó)際化能源 衍生品平臺(tái)，并提升原油行業(yè)和全球參與者價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、 資產(chǎn)管理的效率。定價(jià)權(quán)意在知己知彼近年來(lái)，全球金融市場(chǎng)各類資產(chǎn)的操縱案層出不窮，自2012 年巴克萊的Libor利率操縱案暴露在光天化日之下后，各國(guó)監(jiān)管-1 -機(jī)構(gòu)針對(duì)各個(gè)市場(chǎng)操縱行為的調(diào)查巨浪便一波接著一波。然而， 恰逢國(guó)際原油價(jià)格屢創(chuàng)新低之際，有俄羅斯媒體認(rèn)為油價(jià)大跌是 美國(guó)的陰謀，目的是給俄羅斯制造困難。美國(guó)一位專欄作家弗里德曼也持這樣的觀點(diǎn)，他還指出：“在 1980年

3、代，美國(guó)和沙特就曾聯(lián)手壓低原油價(jià)格，使前蘇聯(lián)遭受重 大損失，現(xiàn)在他們是故技重施。我們不能斷言美國(guó)在有意抑制油 價(jià)但我們能看到美國(guó)對(duì)油價(jià)具有非常大的影響力?！睂?duì)此，卓創(chuàng)資訊分析師高健認(rèn)為，由于目前全球原油市場(chǎng)的 定價(jià)體系已經(jīng)轉(zhuǎn)入期貨定價(jià)的時(shí)期，歐美兩大期貨交易所原油期 貨的交易量是現(xiàn)貨流通量的數(shù)倍之多。而且，期貨具有套期保值 以及發(fā)現(xiàn)價(jià)格的作用，參與的投資者眾多，資金流量巨大，更能 及時(shí)反映國(guó)際市場(chǎng)的原油價(jià)格。因此，通常將原油期貨和定價(jià)權(quán) 緊密結(jié)合在一起。他認(rèn)為，目前原油價(jià)格處于近年來(lái)新低，未必見(jiàn)得有利于中 國(guó)推出原油期貨。原油期貨的推出更多地應(yīng)該從本地原油市場(chǎng)以 及金融行業(yè)的成熟度來(lái)考慮，而且

4、相關(guān)的配套設(shè)施、法律制度等 也要健全才可以。當(dāng)前我國(guó)原油市場(chǎng)配套層面工作已經(jīng)基本到 位，但現(xiàn)貨市場(chǎng)流通問(wèn)題仍然沒(méi)有解決。眾所周知，大宗商品貿(mào)易定價(jià)的決定來(lái)自于兩方面因素，一 是市場(chǎng)參與者的力量對(duì)比，二是價(jià)格的可參考程度和貿(mào)易習(xí)慣。 其中，只有當(dāng)買賣雙方力量基本均衡時(shí)，商品貿(mào)易才會(huì)有對(duì)稱定 價(jià)，才有市場(chǎng)定價(jià)的可能性。若賣方掌握了大量資源而買方力量 分散，就會(huì)出現(xiàn)上世紀(jì)70年代的OPEC操縱原油價(jià)格，以及在金 融危機(jī)之前三大礦山巨頭操縱鐵礦石價(jià)格的情況。然而，如果買方實(shí)力強(qiáng)大，就會(huì)出現(xiàn)類似于2012年之前的 中國(guó)稀土，以及目前印尼錫完全沒(méi)有定價(jià)權(quán)而被迫接受低價(jià)的情 況。目前主流的大宗商品、能源、農(nóng)

5、產(chǎn)品和金屬方面，由于歷經(jīng) 了近百年的發(fā)展，目前已經(jīng)形成了較為完善的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，定 價(jià)相對(duì)市場(chǎng)化，西方金融資本擁有定價(jià)權(quán)，新興市場(chǎng)沒(méi)有主導(dǎo)權(quán)。華泰長(zhǎng)城期貨分析師劉建認(rèn)為，以原油為例，之所以歐美兩 大市場(chǎng)會(huì)形成基準(zhǔn)原油，一方面由于美國(guó)和歐洲本身是全球第一 和第二大消費(fèi)區(qū)域，又具有足以支撐現(xiàn)貨市場(chǎng)成交的產(chǎn)量，此外， 亦不對(duì)價(jià)格或市場(chǎng)參與者以及貨物流向進(jìn)行限制，這樣其價(jià)格既 能夠表示該區(qū)域的供需，又不存在人為控制，這樣才能夠具有作 為定價(jià)基準(zhǔn)的足夠參考性。沙特作為第一大出口國(guó)無(wú)法形成定價(jià)權(quán)，因?yàn)槠湎拗圃土?向；中國(guó)作為亞太最大消費(fèi)國(guó)無(wú)法獲取定價(jià)權(quán)，因?yàn)樵褪袌?chǎng)完 全被管制，無(wú)法形成足夠令市場(chǎng)信服的

6、價(jià)格。而日本和新加坡無(wú) 法形成定價(jià)權(quán)，則主要緣于其市場(chǎng)太小，只能作為區(qū)域定價(jià)參考。劉建認(rèn)為，目前中東等產(chǎn)油國(guó)以及俄羅斯、巴西等新興國(guó)家 政府仍過(guò)度介入石油行業(yè)，使得這些國(guó)家始終無(wú)法擁有定價(jià)權(quán)， 而中國(guó)三大油企經(jīng)過(guò)了近20年的壯大之后，已經(jīng)成為國(guó)際上不 容小覷的力量，在目前國(guó)內(nèi)能源改革的大方向之下，混合所有制 改革與原油期貨同步推進(jìn)，這也表明中國(guó)的高層已經(jīng)意識(shí)到定價(jià) 權(quán)的爭(zhēng)奪離不開(kāi)政府的放權(quán)。一般而言“低價(jià)好辦事”，一方面目前能源改革的核心在于 價(jià)改，但相應(yīng)的社會(huì)和輿論壓力較大，近期油價(jià)的回落可以較大 程度抵消價(jià)改帶來(lái)的負(fù)面影響；另一方面，石油行業(yè)利潤(rùn)的下滑， 亦有助于削弱改革阻力，因而目前的環(huán)

7、境有利于原油期貨的推 出。中國(guó)原油庫(kù)存或成風(fēng)向標(biāo)在過(guò)去的幾個(gè)月里，不斷下跌的原油價(jià)格已經(jīng)成為市場(chǎng)討論 的焦點(diǎn)，各種陰謀論、陽(yáng)謀論的觀點(diǎn)層出不窮。不過(guò)有一個(gè)現(xiàn)象 很少有人注意到，在油價(jià)持續(xù)疲軟的同時(shí)，中國(guó)可能正在低價(jià)抄 底原油。根據(jù)彭博報(bào)道，數(shù)量龐大的巨型油輪正源源不斷地駛向 中國(guó)港口，暗示全球第二大原油進(jìn)口國(guó)正在低價(jià)囤積原油。根據(jù)中國(guó)海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前8個(gè)月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口原油 2億噸，比去年同期增長(zhǎng)8.4%，進(jìn)口均價(jià)為每噸4796元，下跌 0.8%。大宗商品信息提供商普氏能源資訊最新發(fā)布的對(duì)中國(guó)政府 數(shù)據(jù)的分析顯示，中國(guó)石油需求在8月份達(dá)到一年來(lái)最高增長(zhǎng)率。 8月份石油需求為4119萬(wàn)噸，即

8、平均974萬(wàn)桶/天，同比上升3.7%。另外，據(jù)海事情報(bào)與刊物Fairplay的數(shù)據(jù)顯示，10月18日 當(dāng)天就有80艘平均運(yùn)能為200萬(wàn)桶原油的巨型油輪駛向中國(guó)， 而過(guò)去兩年平均每天向中國(guó)運(yùn)油的油輪數(shù)量?jī)H為63艘。對(duì)于原 油庫(kù)存的持續(xù)增加，有分析人士認(rèn)為，與上海國(guó)際能源交易中心 推出原油期貨也有一定關(guān)系。北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越表示，目前以紐 約、倫敦為中心的全球原油定價(jià)體系未能較好地反映亞洲地區(qū)原 油供需貿(mào)易現(xiàn)狀，面對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)石油對(duì)外依存度日漸高企，加強(qiáng) 與中東主要石油輸出端的合作，將有助于實(shí)現(xiàn)“資源可控制，價(jià) 格可承受”的國(guó)家能源安全戰(zhàn)略。從目前公布信息來(lái)看，此次與DME簽署協(xié)議

9、主要集中于投資 者教育、定價(jià)機(jī)制等方面，主要還是集中于交易之外的內(nèi)容；尚 未牽扯到更進(jìn)一步在交易方面的合作，比如倉(cāng)位和倉(cāng)單的相互流 轉(zhuǎn)之類。之所以會(huì)和DME簽署協(xié)議，一方面DME和上海國(guó)際能源 交易中心都是新興交易所，前者在2005年才成立，2006年上市 了 Oman原油期貨，但目前活躍度較低，且只是Oman和也門(mén)的定 價(jià)基準(zhǔn)，非常希望能夠?qū)ふ液献骰锇椤Ａ硪环矫妫虾?guó)際能源交易中心上市原油期貨與DME的 Oman原油合約較為相似，都是中東含硫油，且預(yù)期INE的7個(gè)基 準(zhǔn)交割品中就包含Oman原油。同時(shí)兩者一個(gè)定位于成為產(chǎn)油國(guó) 的定價(jià)標(biāo)的，一個(gè)定位為進(jìn)口和貿(mào)易商的定價(jià)標(biāo)的，亦不存在沖 突。實(shí)

10、際上，DME是CME（芝加哥商業(yè)交易所）和迪拜控股、阿曼 主權(quán)基金的合資企業(yè)，與DME合作已經(jīng)等同于與CME合作。目前INE與CME和ICE （洲際交易所）均有接觸和一定層面 上的合作，后兩者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)也具有極大興趣。但因?yàn)槎ㄎ徊町悾?能夠合作的空間有限，WTI和Brent是輕質(zhì)原油，且定位分別基 于北美和歐非，而INE原油期貨定位于中國(guó)、亞太和中東，因而 與其合作空間有限。據(jù)卓創(chuàng)資訊分析師高健介紹，亞洲周邊存在相應(yīng)的交易所， 比如東京商品交易所、新加坡商品交易所等等。但在原油期貨方 面，上述交易所由于市場(chǎng)相對(duì)狹小、參與群體相對(duì)有限等原因?qū)?致未能發(fā)揮必要的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)與上述交易所相比，原油貿(mào)易

11、量更 大，資金實(shí)力也更強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)和綜合實(shí)力都會(huì)為原油期貨發(fā)展提供 推動(dòng)力。而且，中國(guó)是未來(lái)原油市場(chǎng)的重心，這些都是中國(guó)推出 原油期貨的先天優(yōu)勢(shì)。目前，亞太周邊有眾多的商品交易所，其中影響略大的主要 有兩個(gè)，一是日本東京商品交易所（TOCOM）的中東（Dubai/Oman） 原油期貨，目前仍在交易但幾無(wú)活躍度；二是新加坡商品交易所 2002年推出的Dubai原油期貨，目前已經(jīng)退市。此外，印度和韓 國(guó)等國(guó)亦有原油商品交易，俄羅斯RTS交易系統(tǒng)上亦有Urals原 油，但基本沒(méi)有關(guān)注度，成交亦極不活躍。劉建認(rèn)為，上述狀況的原因是多方面的，其中最主要的是缺 乏活躍的金融市場(chǎng)，日本和新加坡金融市場(chǎng)境外資金參與度均較 低，成交量清淡，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的有效性不佳。此外，對(duì)于日本市場(chǎng)， 在供需和貿(mào)易上，又只占需求一端，且多以長(zhǎng)協(xié)訂貨為主，缺乏 現(xiàn)貨市場(chǎng)，港口現(xiàn)貨報(bào)價(jià)毫無(wú)代表性，期貨市場(chǎng)自然更無(wú)人過(guò)問(wèn)。而新加坡市場(chǎng)雖然現(xiàn)貨貿(mào)易和場(chǎng)外交易量巨大，但實(shí)際完全 依托于普氏紙貨市場(chǎng)和幾家大的貿(mào)易商，市場(chǎng)參與者太少，無(wú)法 支撐期貨市場(chǎng)。中國(guó)的優(yōu)勢(shì)是體現(xiàn)在金融市場(chǎng)高度活躍，中國(guó)以 40多個(gè)期貨品種就支撐起全球第二大衍生品市場(chǎng)，一旦各品種放 開(kāi)，無(wú)疑將趕超歐美成為第一