當前國內外經濟形勢分析(55張)課件

1、當前國內外經濟形勢分析第1頁，共56頁。內 容全球經濟陷入長期低迷中國經濟增長格局或進入新時期第2頁，共56頁。一、全球經濟增長陷入長期低迷第3頁，共56頁。1. 全球經濟形勢：長期低迷歐美債務危機持續(xù)發(fā)酵，顯示當今全球經濟進入了一個長期波動和低速增長時期。我們認為，2007年3月開始的此輪全球經濟危機，其嚴重程度堪與上世紀30年代危機和70年代危機相比。第4頁，共56頁。舊患未除形成這一判斷的基本根據是：此次全球經濟危機，集中反映出發(fā)達經濟體多年來在經濟發(fā)展方式、經濟結構、金融結構和財政結構等各個層面存在嚴重扭曲。由于經濟是全球化的，發(fā)展中經濟體對應地也在上述領域中存在著嚴重扭曲。危機的恢復

2、須以這些問題基本得到解決為前提。但是，解決這些問題不僅十分困難，而且短期內難以奏效。應當說，迄今為止，造成危機的“舊患未除”。第5頁，共56頁。新憂又至除了造成危機的“舊患未除”，2007年以來各國治理危機的調控措施又使得“新憂又至”。4年來，在應對危機的過程中，各國均采用了大量非常規(guī)刺激政策。這些政策或有短期阻止危機急劇下瀉的作用，但亦有延緩經濟恢復，損害經濟長期發(fā)展基礎的負作用。如今，這些負面影響已開始顯露。這無疑給艱難恢復過程中的全球經濟雪上加霜。第6頁，共56頁。1.2 不可持續(xù)的消費/負債經濟發(fā)達經濟體的經濟發(fā)展方式，以消費拉動為基本特征。消費超出收入水平，形成過度消費。過度消費意味

3、著低儲蓄并導致過度借貸。過度借貸持續(xù)惡化便形成債務危機。在美國，次貸危機率先發(fā)難。這是典型的私債危機。私債危機發(fā)生后，為了救助，美聯儲和財政部先后深度介入。致使美聯儲的資產負債表擴大了數倍，財政赤字占GDP的比重和政府債務占GDP的比重均創(chuàng)歷史新高。于是，私債危機引發(fā)了主權債務危機私債危機和主權債務危機并發(fā)。在歐洲，危機發(fā)生的路徑有所不同。那里徑直發(fā)生的是主權債務危機。這集中體現了很多歐洲國家多年來財政赤字高懸并依賴它來拉動經濟增長的發(fā)展方式。由于私人部門借債生產和消費的現象在歐洲也十分普遍，加之政府的主權債務多被私人機構購買并持有，致使主權債務危機迅速向私人部門轉移，私債危機接踵而來。于是，

4、那里也是主權債務危機和私債危機并發(fā)。簡言之，此次主要發(fā)生在發(fā)達經濟體的經濟危機是廣泛涉及公、私部門的全面?zhèn)鶆瘴C。第7頁，共56頁。1.2.1 債務危機表現在實體經濟層面?zhèn)鶆瘴C表現在實體經濟方面，便是長期過低的國民儲蓄率。因此，為了克服經濟危機，發(fā)達經濟體必須提高其儲蓄率。然而，一方面，在長期崇尚消費的經濟體中，提高儲蓄率短期內絕難奏效；另一方面，提高儲蓄率本身正是一個經濟緊縮的過程，這會大大延緩經濟恢復的步伐。第8頁，共56頁。發(fā)達經濟體（OECD國家）的儲蓄缺口第9頁，共56頁。美國的儲蓄率（1947-2011）第10頁，共56頁。歐元區(qū)13國儲蓄率（1995-2011）第11頁，共56

5、頁。1.2.2 債務危機表現在金融領域債務危機表現在金融領域，便是過高的杠桿化。病因在此，發(fā)達經濟體的全面恢復，顯然就以金融部門全面“去杠桿化”為必要條件。但是，去杠桿化也是非常痛苦的長期過程。一方面，去杠桿化所需的資本只能得自實體經濟的儲蓄，這是一個緩慢的過程；另一方面，去杠桿化的本質是修復資產負債表，而這個過程將大大降低金融部門支持實體經濟發(fā)展的動力和能力。例如在今天的美國，雖然聯儲和財政部聯手投放美元并已達到造成全球流動性泛濫的程度，但其國內信貸市場依然不振。加之，諸如“巴塞爾”之類以提高資本充足率為核心的加強金融監(jiān)管的措施，客觀上也會對金融部門的放貸能力施以極強的約束。在這個意義上，我

6、們對歐洲理事會于10月27日宣布的在2012年6月底前將歐洲主要銀行的核心資本充足率提高到9%的決定持懷疑態(tài)度：我們不僅認為該目標難以實現，同時也對其政策效果存在質疑。第12頁，共56頁。1.2.3 債務危機表現在財政領域債務危機表現在政府部門和財政領域，便是居高不下的財政赤字率和相應的高債務率。因此，平衡預算，構成發(fā)達經濟體經濟恢復的最重要環(huán)節(jié)。但是，實現這一目標更是困難重重。平衡預算，必須減少支出，增加稅收。這意味著要裁減公職人員，減少福利支出，縮減政府投資；同時，需要增加稅收，從而增加居民與企業(yè)的負擔。這一戰(zhàn)略舉措的宏觀效果就是削減需求，增加失業(yè)。這不僅不利于經濟的恢復，進一步，還會帶來

7、無盡的社會動蕩，抗議、罷工和社會對抗接踵而來。毋庸置疑，在社會動蕩的環(huán)境下，經濟勢難較快恢復，更難穩(wěn)定發(fā)展。第13頁，共56頁。1.3 不合理的全球經濟格局上個世紀80年代末期以來，世界產生了一波由發(fā)達經濟體主導的全球化浪潮。這一浪潮導致全球分工體系發(fā)生重大變化，生產鏈在全球范圍內大規(guī)模重組。形成的結果是，一方面，作為全球經濟體系的“核心”，發(fā)達經濟體主要集中于發(fā)展高端制造業(yè)、高附加值的服務業(yè)特別是金融業(yè)，同時致力于“制造”并向其他國家輸出各類“規(guī)則”、“標準”和“秩序”；另一方面，作為全球經濟體系的“外圍”，廣大新興經濟體則主要依賴低廉的勞動成本，以資源的浪費和環(huán)境的破壞為代價，從事傳統(tǒng)的制

8、造業(yè)，并被動地接受各種冠以“國際慣例”、“最佳實踐”等基于發(fā)達經濟體之實踐和價值標準之上的規(guī)則、標準和秩序。但是，隨著新興經濟體的全面興起，隨著新興經濟體在高端制造業(yè)、服務業(yè)和金融業(yè)等各個領域開始對發(fā)達經濟體提出全面挑戰(zhàn)，這種全球經濟格局已難以為繼。第14頁，共56頁。1.4 本輪危機或成全球經濟格局的轉折點可以認為，以此次危機為契機，全球經濟發(fā)展進入了一個新的時期。這個時期的基本趨勢就是，完全以發(fā)達經濟體主導的全球化舊格局已漸入遲暮；在未來的全球發(fā)展中，廣大新興經濟體可望逐漸發(fā)揮重要的作用。我們可以從實體經濟領域和國際金融領域兩個層面看到這一新趨勢。第15頁，共56頁。實體經濟領域的變化上個

9、世紀90年代以來，新興經濟體在全球產出中的增量貢獻就一直高于發(fā)達經濟體。危機以后，發(fā)達經濟體的長期低迷和新興經濟體的持續(xù)增長，更成為不可逆轉的長期趨勢。在這個此盈彼縮的歷史過程中，新興經濟體將逐漸發(fā)揮引領全球發(fā)展的作用，并持續(xù)沖擊完全由發(fā)達經濟體主導的舊的全球化模式。第16頁，共56頁。發(fā)達經濟體與新興經濟體占全球產出份額（PPP，%）資料來源：IMF01020304050607080198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014發(fā)達經濟體所占份額新興經濟體所占份額第17頁，共56頁。國際金融領域

10、也出現前所未有的新情況在金融領域，資本主義主導的全球經濟危機總有金融危機相伴隨，而歷來的全球性金融危機，大都少不了發(fā)展中國家和新興市場經濟體的債務危機。因此，危機的恢復便意味著全球性債務重組，而每一次重組，均使得發(fā)達經濟體在國際經濟和金融領域中的核心地位進一步鞏固和強化。這一次完全不同了。如今深陷債務危機中難以自拔的，是那些掌握著國際儲備貨幣發(fā)行權和國際規(guī)則制定權的發(fā)達經濟體。他們被自己呼喚出的惡魔纏身，非有新興經濟體的援手不能解脫。G20之類新的國際協調機制和平臺的產生，以及發(fā)達經濟體不得不在全球治理機制方面容忍新興經濟體發(fā)揮一定的作用，并做出一定的讓步，便是明證。危機的恢復，勢將提升新興經

11、濟體在國際經濟和國際金融領域中的話語權和影響力。第18頁，共56頁。1.5 對危機的長期性已漸有共識去年9月美聯儲公開市場委員會會議之后，多名美國央行官員與經濟學家集體推出了一項關于經濟危機的最新研究。該研究在分析、比較了上個世紀十余次經濟危機、特別是30年代和70年代兩次全球經濟危機的原因和恢復進程之后明確指出，后危機時期將有“至少十年的過渡期”。幾乎所有的國際組織都表達了對危機長期持續(xù)的擔憂。中國政府領導：危機從來就未過去。第19頁，共56頁。1.6 美國經濟痼疾凸顯金融危機嚴重地打擊了美國的金融業(yè)。危機使美國金融業(yè)幾近崩潰。更嚴重的是，融市場運規(guī)則被打破，現信用體系破產，銀及融系統(tǒng)的信貸

12、功能被破壞，僅導致融市場動蕩，也使整體經濟缺血和失血，深陷衰退。美國期貨交商明富環(huán)球（MF Global）因投機63億美元的歐國債失，導致經營虧損，10月底向法院申請破產保護。這可能引發(fā)新一輪破產風潮。房地產市場調整是此次危機的直接成因，而目前美國房價仍未止跌。2009，市場斷供案上升至平均33萬宗，2010進一步上升，目前仍無改善跡象。房地產是美國經濟支柱，其總市值是GDP的倍。房地產及其相關活動占GDP的27%。房屋貸款達14萬億美元，占銀總貸款比重三分之一。無疑，沒有房地產市場復蘇，經濟難言蘇。美國從政府到個人負債至危險程。如今，財政赤字已逾14萬億美元。美國實際上正邁向破產。若要改變，

13、每財政收入需永久性提高至相當于GDP的14%，而這幾乎是可能完成的任務。第20頁，共56頁。（續(xù)）美國消費主義盛，多一直依賴擴張信貸和提前消費推動經濟增長。在經歷融危機打擊后，美國勢必逐步收縮融等虛擬經濟域，重振實體經濟，擴大實體經濟的投資，在“再制造業(yè)化”等方面作出重大努。然而，重建產業(yè)結構，難，僅需大、長期的投資和建設，需對現結構和體系進艱巨的調整和改革。綜合結果：失業(yè)率居高不下整體就業(yè)率下降勞動參與率，即總人口中投入勞動市場的比率不斷下降工資水平下降第21頁，共56頁。美聯儲采取了異乎尋常的政策措施8月9日，異乎尋常地宣布0-0.25%的聯邦基金利率將保持到2013年年中。9月21日，公

14、布了三項政策措施，即：政府債券期限延展計劃、對機構抵押債券再投資計劃（用到期的機構債和抵押貸款支持證券之所得），以及再次確認于2013年中期之前將聯邦基金利率維持在0-0.25%的低水平之上。不得不采取這些通常只是在長期蕭條情勢下才會采取的異乎尋常的政策，顯示了聯儲對美國經濟恢復的前景缺乏信心。11月20日，重申9月21日的政策決定，全面修改了到2014年的經濟預測。12月13日，除了重申前述政策決定，特別關注了全球金融危機特別是歐債危機惡化的風險，并首次承認了勞動生產率下落和產能利用率下落。第22頁，共56頁。1.7 歐洲的情況更糟歐洲的情況比美國更糟。雖然，經過艱苦的討價還價，歐元區(qū)成員領

15、導人于10月27日就解決債務危機問題達成了一攬子協議，在歐洲金融穩(wěn)定機制、充實銀行核心資本、減記希臘國債、敦促意大利整頓財政紀律等方面達成共識，但這充其量只是制止危機惡化的臨時舉措。若干更為深刻的問題，如居高不下的各國債務，創(chuàng)歷史水平的失業(yè)率，產業(yè)競爭力低下，以及歐元區(qū)的未來發(fā)展方向等等，仍然對歐洲人的智慧提出嚴峻的挑戰(zhàn)。第23頁，共56頁。歐元區(qū)綜合行業(yè)PMI和GDP走勢（1999-2011年10月）第24頁，共56頁。通貨膨脹率開始上升第25頁，共56頁。歐元區(qū)基本面比美國差經濟增長嚴重疲弱。德國原地踏步。法國、西班牙、意大利持續(xù)倒退。惟有愛爾蘭有一點正增長。失業(yè)率居高不下。10月創(chuàng)10.

16、2%高紀錄 。 15至24歲人士的就業(yè)前景最為黯淡，該齡段的失業(yè)已升至21.2%，為整體失業(yè)的兩倍多。但是，其勞工成本仍在上升。通脹壓力急劇上升。貨幣供應增加，利率水平下降。各國國債收益率上升。第26頁，共56頁。歐盟開始緊急行動歐洲理事會主席范龍佩12月9日凌晨宣布，經過為期兩天的峰會，歐元區(qū)17國以及6個未加入歐元區(qū)的歐盟成員國將締結政府間條約，強化財政紀律，避免債務危機繼續(xù)深化。根據德國和法國的建議，會議的初衷是修改里斯本條約。由于英國首相卡梅倫在會上提出的附加條件不可接受，因此不得不放棄此初衷，因為修約需經歐盟所有27個成員國批準。歐盟成員國只好選擇另立條約，推動歐元區(qū)向著財政聯盟方向

17、邁進。這份新條約除適用于歐元區(qū)所有17個成員國以外，對非歐元區(qū)的歐盟國家開放，已證實愿意加入的有6國。新條約將對歐元區(qū)國家以及其他愿意加入的歐盟成員國施加更嚴格的財政紀律，如要求相關國家把實現預算平衡納入憲法，相關國家預算需提交歐盟委員會審核，對違反財政紀律的國家自動處以懲罰等。第27頁，共56頁。新條約的三個要點23國新締結的政府條約稱，將自動懲罰違規(guī)成員國。除非四分之三成員國投票反對，財政赤字水平超過歐元區(qū)規(guī)定的成員國將自動受到懲罰。另外，歐元區(qū)成員國領導人同意將新平衡預算規(guī)則寫入各自國家的憲法。提前1年啟動歐元區(qū)永久性救助機制歐洲穩(wěn)定機制（原定2013年7月啟動），以擴大救助能力。同時，

18、歐洲國家領導人還同意，由歐洲央行負責管理臨時性救助基金歐洲金融穩(wěn)定工具和將于2012年7月啟動的永久性救助機制歐洲穩(wěn)定機制。歐元區(qū)國家決定考慮向國際貨幣基金組織增資，以擴大這一國際金融機構的救助資源，金額有望達到2000億歐元(約2660億美元)，將在未來8天內討論增資可行性方案和具體細節(jié)。第28頁，共56頁。1.8 六國央行聯手行動美聯儲2011年11月30日宣布，將把央行間美元互換利率由OIS（美元隔夜指數掉期利率）+100個基點降至OIS+50個基點，同時還將把美元互換協議的到期時間延長至2013年2月1日。2007年12月為應對危機啟動。第一期貨幣互換協議于2010月2月到期后并未展期

19、。2010年5月爆發(fā)的希臘危機使得第二期貨幣互換協議被迅速啟動，本定于2011年1月到期的互換協議又因為危機的困擾被延長至2011年8月1日。由于歐洲主權債務危機的再度惡化，美聯儲聯合歐央行以及英國、日本、瑞士央行于2011年9月16日再度重啟三個月期的美元互換機制，至2013年2月。此前，歐盟各國領導人未能就提高EFSF（歐洲金融穩(wěn)定機制）的規(guī)模達成一致，發(fā)行歐元債的建議也被擱淺，致使市場對歐元的擔憂進一步升級，歐洲銀行間的美元融資成本升至三年來的最高水平。美聯儲聯手歐洲央行、加拿大央行、英國央行、日本央行和瑞士央行共同行動，其直接意圖，顯然旨在緩和市場緊張局勢和提高各大央行為全球金融體系提

20、供支持的能力。美國的意圖：救助美國機構，美元重返歐洲。第29頁，共56頁。1.9 全球經濟增長進一步放緩2011年9月21日，國際貨幣基金組織發(fā)布世界經濟展望，將其對2012年全球經濟增長的預測由4.5%下調至4%；國際貨幣基金組織同時也將其對2011年全球經濟增長的預測下調至4%。國際貨幣基金組織同時警告道：如果不采取全球協調行動，歐美經濟可能會出現嚴重衰退，經濟可能十年內無法增長。第30頁，共56頁。主要國家（地區(qū)）制造業(yè)PMI指數表現第31頁，共56頁。全球制造業(yè)PMI下行預示經濟下行趨勢制造業(yè)PMI下降，由多種原因造成在需求層面，歐美債務危機持續(xù)發(fā)酵，新興經濟體通脹高企。這些因素相互疊

21、加，抑制了全球制造業(yè)的增長動力。在生產層面，包括原材料及能源價格、勞動力成本上漲因素導致企業(yè)生產負擔加重，利潤下降及再生產信心受損。在政策層面，經過近4年的危機，各國通過財政、稅收、貨幣等政策支持制造業(yè)發(fā)展已經捉襟見肘，勢難為繼。制造業(yè)活動在50點上下徘徊，可能成為較長時期的常態(tài)。 由于制造業(yè)占中國經濟的比重最大，如果制造業(yè)在目前國內外形勢的影響下繼續(xù)放緩，未來中國經濟增長的速度將系統(tǒng)性下降。第32頁，共56頁。二、中國經濟增長格局或進入新時期第33頁，共56頁。2.1 全球經濟低迷對中國是挑戰(zhàn)，更是機遇如果全球經濟增長陷入長期低迷，中國在未來面臨的國際經濟環(huán)境自然是緊縮的。這意味著，依賴外需

22、來拉動經濟增長的模式，已經不可持續(xù)。全球經濟長期低迷，對于中國的增長當然不是好消息，因為這意味著中國經濟增長的一個重要引擎逐漸失去動力。但是，就我們長期追求的轉變經濟發(fā)展方式的目標而言，這無疑創(chuàng)造了一個改變對出口過度依賴格局的大好機遇。我們不能葉公好龍。第34頁，共56頁。2.2 我國經濟增長速度下降趨勢已經顯現從中國社科院宏觀經濟運行實驗室的經濟領先指數看，中國經濟增長的同比增幅自2009年12月以來連續(xù)下降，目前繼續(xù)保持在相對低位。2011年6、7、8月，領先指數分別為102.9%、103.0%和102.8%，呈輕微下滑之勢。這一趨勢與PMI顯示的趨勢相一致。鑒于領先指數同比增速已經連續(xù)下

23、滑，一致指數和領先指數的水平已經接近2008年4月和5月金融危機前的水平，須警惕領先指數增幅的進一步下滑對經濟增長的滯后影響。根據中國社科院宏觀經濟運行實驗室預測，我國經濟增長速度可能從今年的9.3%左右下滑至明年的8.6%左右。國內外多家研究機構的預測也顯示了相同的趨勢。第35頁，共56頁。三大需求增長率均在下降第36頁，共56頁。2.3.1 國內實際消費略降由于物價上漲速度較快、汽車銷售大幅下降、新房銷售面積有所下降并導致與新房銷售相關的產品（如家電、家具、建筑和裝潢材料等）的消費漲幅下降等，導致7、8、9月的實際消費逐月下降。我們還看不到國內消費占比上升的趨勢。因為，從根子上說，國內消費

24、的增長有賴于國民收入分配中居民收入占比上升，但迄今為止，居民收入占比下降的趨勢尚未扭轉。第37頁，共56頁。2.3.2 貿易順差繼續(xù)縮小今年以來，我國商品貿易順差呈縮小之勢。111月，我國貿易順差僅達1384億美元，同比下降18.2%。歐美和東亞地區(qū)占中國出口市場的75%以上，近期這些地區(qū)貿放緩已對中國出口造成沖擊，十月份出口增長比上半低8.1個百分點，就是一個明確的信號。考慮到目前歐美形勢惡化，導致外部環(huán)境向更加不利方向發(fā)展，我國的外需今后將面臨較大的負面沖擊。貿易順差占GDP的比重將長期落在“參考性指標”所認定的4%以下，達3%左右。這意味著 ，凈出口對我國經濟增長的貢獻將長期保持在較低的

25、水平。中央經濟工作會：“保持外貿政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，促進貿易平衡?！笨梢哉J為，中央認可了目前的變動。第38頁，共56頁。2.3.3 投資增速已經下滑今年前三個季度，我國固定資產投資同比增長24.9%，比上半年回落0.7個百分點，這已是連續(xù)四個月回落。雖然住宅投資累計同比增長比去年同期略高，但是，隨著政策緊縮與房地產調控的繼續(xù)實施，房地產市場可能出現僵局。這對未來的房地產投資將產生抑制作用。盡管目前房地產投資仍處高位，但四季度已有回落跡象。由于中央為控制地方融資平臺風險采取了若干較嚴厲的措施，使得地方投資資金來源成為問題，從而可能令地方投資增速加速下滑?？傊鳛橥顿Y主動力的住宅投資和地方項目投

26、資在四季度將面臨下滑趨勢。這樣，如何完成保障性住房建設，以及如何處理好融資平臺問題，就成為決定我國投資能否保持穩(wěn)定的關鍵。第39頁，共56頁。2.3.4 資金及債務問題凸顯雖然中國總體上動性并缺乏，但由于實施了一系列緊縮性貨幣政策操作，已使中小型企業(yè)受到不利影響，有些地方甚至出現倒閉潮；一些國家重點建設項目、尤其是鐵建設工程也因資足而處于停工、半停工態(tài)。在此情況下，民間信貸、影子銀和地方債務等問題斷浮現，使外界產生銀資產質化和出現系統(tǒng)性風險的憂慮，溫州企業(yè)家出走潮，人們擔心會爆發(fā)中國式債務危機。 由于融體系存在缺陷，中國民間信貸規(guī)模斷擴大。據人月份調查，截止今五月底，全國民間融資規(guī)模約為3.4

27、萬億元（其中溫州民間借貸市場規(guī)模約1100億元）。包括信托貸款、未貼現的銀承兌匯票和委托貸款在內的社會融資總規(guī)模接近十萬億元，加上國家審計署披去底地方債務規(guī)模也高達10.7萬億元（這些指標包括范圍有相互交叉問題），問題已經比較突出。債務問題顯然是一項影響金融穩(wěn)定和經濟發(fā)展的確定因素。第40頁，共56頁。2.4 物價上漲已見頂回落全球總需求的回落令大宗商品價格有所回落，這將使得我國的輸入性通脹壓力有所減輕。就國內而言，食品價格盡管難以預測(以前IMF在拐點預測上都出現了問題)，但類似去年下半年以來快速上升的局面料難出現。通脹因素均有弱化輸入型通脹壓力趨減。國內農產品價格上漲壓力趨緩。成本上升勢頭

28、初步止住。國家統(tǒng)計局12月9日公布：11月份CPI同比上漲4.2%，較10月份大幅回落1.3個百分點，創(chuàng)下年內新低；環(huán)比則下降0.2%，為近8個月以來首次回落。11月PPI同比上漲2.7%，較10月大幅回落2.3個百分點，創(chuàng)近兩年新低。第41頁，共56頁。2.5 宏觀經濟形勢可能已發(fā)生趨勢性變化國際上，出現了美國經濟增長放緩、歐洲債務危機惡化等不利因素；國內，在一系列緊縮政策的疊加作用下，經濟增長已經出現減速跡象：出口形勢不容樂觀；實際消費增幅放緩；固定資產投資增速雖保持平穩(wěn)，但增速下降勢頭已現端倪。鑒于物價上漲的壓力趨緩，在保增長和控物價兩大政策目標間，保增長或受到更多的重視。明年，貨幣政策

29、和財政政策的官方基調料無太大變化，但是，宏觀調控的實踐，無疑將更加注意前瞻性和靈活性。第42頁，共56頁。中央經濟工作會傳遞的信息推動明年經濟社會發(fā)展，要突出把握好“穩(wěn)中求進”的工作總基調。穩(wěn)，就是要保持宏觀經濟政策基本穩(wěn)定，保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展，保持物價總水平基本穩(wěn)定，保持社會大局穩(wěn)定。進，就是要繼續(xù)抓住和用好中國發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇期，在轉變經濟發(fā)展方式上取得新進展，在深化改革開放上取得新突破，在改善民生上取得新成效。宏觀調控：“統(tǒng)籌處理速度、結構、物價三者關系，特別是要把解決經濟社會發(fā)展中的突出矛盾和問題、有效防范經濟運行中的潛在風險放在宏觀調控的重要位置?！保ㄈツ陮?011年宏觀調控總基

30、調的表述是：“把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置”）。要把穩(wěn)增長、控物價、調結構、惠民生、抓改革、促和諧更好地結合起來。第43頁，共56頁。貨幣政策：靈活性已有表現貨幣政策已注意到經濟下滑之勢年末信貸繼續(xù)發(fā)放。11月人民幣貸款、存款分別新增5622億和3247億；Ml和M2同比增速分別為7.8%和12.7%。這既表明貨幣信貸政策有所放松，也反映出金融形勢開始吃緊。國庫資金通過拍賣方式向商業(yè)銀行轉移。市場利率開始下行法定準備金率下調0.5個百分點第44頁，共56頁。今年12月前10天，工、農、中、建四大行存款余額較月初減少4000億人民幣左右；在存款增長乏力之下，新增貸款僅300億元。近期人民幣

31、貶值預期之下，外匯占款新增放緩和資金外流。證據是，外匯業(yè)務居于業(yè)內首位的中國銀行首當其沖，該行12月前10天存款流失就達2000億元。收入增長率下降，存款來源增長率下降。體系外金融活動活躍。存款增長乏力，通常是經濟乏力的表現，繼之，將會有貨幣供應增長率的下降。第45頁，共56頁。人民幣匯率：或走向雙向浮動外匯儲備和人民幣匯率出現新動態(tài)2011年9月底，中國外匯管理當局開始向外出售手持的外匯資產，外匯儲備有所減少。這一狀況至今仍在持續(xù)。與儲備開始減少的動態(tài)對應，人民幣的升值之勢也趨于停止；最近，更創(chuàng)造了連續(xù)8天跌停的歷史。這或許說明，人民幣匯率已接近其均衡水平。中央經濟工作會：“深化利率市場化改

32、革和匯率形成機制改革，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定?！必泿耪叩沫h(huán)境和操作機制可望發(fā)生一些變化儲備和匯率的新動態(tài)，為進一步改革儲備管理和匯率形成機制創(chuàng)造了條件。我們今后可望看到在資本項目自由化、人民幣可兌換等方面有比較多的舉措。由于外匯儲備增長趨勢趨緩甚至可能逆轉，自上世紀末以來便形成的對貨幣政策的單向壓力可望弱化，諸項改革貨幣政策機制的措施可望實施。第46頁，共56頁。外匯市場和匯率問題呈復雜局面歐債危機升級和美元避險功能的凸顯是離岸市場上人民幣匯價走低的主因，對中國經濟硬著陸、國內金融體系安全性等其他國內因素的擔憂是次要原因。在岸市場上人民幣連續(xù)跌停是因為外匯市場供求關系發(fā)生了逆轉。2011年1

33、0月與9月相比，外貿企業(yè)外匯凈供給減少1456億人民幣；大型國有企業(yè)和境外金融機構在我國的分支，由外匯的凈供給方突然轉化為凈需求方，外匯需求凈增加1266億人民幣；國內金融機構凈需求增加566億人民幣。企業(yè)和金融機構增持外匯的主要原因是離岸市場上人民幣升值預期的逆轉以及在岸與離岸兩個市場上的套利。人民幣貿易結算和香港人民幣離岸市場發(fā)展創(chuàng)造了在岸與離岸市場之間的套利機會，境外人民幣貶值預期背景下，這些套利行為加劇了在岸外匯市場供不應求的局面。中國經濟和中國國際收支基本面目前還不支持人民幣貶值。近期內，國際金融市場將繼續(xù)動蕩，離岸和在岸市場外匯供不應求的局面還不會逆轉。但這種局面也不會持續(xù)太長時間

34、，離岸和在岸市場的人民幣價格會在國際金融市場趨于平靜后再次逆轉。第47頁，共56頁。財政政策：繼續(xù)保持“積極”為實現保增長目標，財政政策將繼續(xù)保持積極態(tài)勢增加支出：包括社會保障，公共保障房，農村基礎設施，城市交通，戰(zhàn)略性新興產業(yè)等。減少稅收（費）。例如：加大對小企業(yè)的減稅力度如，降低營業(yè)稅稅率、推動服務業(yè)的營業(yè)稅向增值稅轉型、進一步降低小企業(yè)的增值稅和營業(yè)稅的起征點、進一步下調小微企業(yè)的所得稅稅率等。第48頁，共56頁。2.6 投資仍是關鍵鑒于未來我國經濟增長的動力將逐漸轉向內需為主，考慮到未來一個相當長時期中，內需中發(fā)揮主導作用的仍將是投資，因此，保持投資穩(wěn)定增長，仍然是今后的政策重點。投資

35、的總量必須保持穩(wěn)定投資資金來源結構即資本結構問題，尤須引起注意。第49頁，共56頁。2.7 需要改變扭曲的資本結構中國的金融體系以銀行間接融資為主導。這種金融體系可以有力地支持工業(yè)化投資，但支持城鎮(zhèn)化和信息化投資的力度不強。城市化進程的推進，需要在城市基礎設施、環(huán)境保護、居民住房、醫(yī)療、衛(wèi)生、教育、休閑、娛樂等方面進行投資。這些投資規(guī)模巨大、期限很長、可持續(xù)的商業(yè)模式不確定、且風險集中。信息化投資則具有風險投資的性質。如果主要依賴銀行貸款來提供資金，或者來源不足，或者風險甚大。不僅銀行固有的期限錯配問題將會惡化，而且企業(yè)和投資項目的杠桿率也會顯著提高。 中國金融體系中股權類資金供應嚴重不足，這

36、使我國投資領域和生產領域中普遍存在資本結構失衡問題。這種失衡，造成我國企業(yè)的負債率普遍偏高，投資項目的資本金普遍不足，金融機構也經常處于籌措資本金的壓力之下。此次全球金融危機由金融杠桿率過高引發(fā)，其殷鑒不遠。第50頁，共56頁。2.8 地方融資平臺和保障性住房融資是關鍵我們把保障性住房的融資問題和地方融資平臺問題相提并論是因為，這兩者反映出的城鎮(zhèn)化過程中的投融資問題具有共性。調查顯示，各地方解決保障性住房融資困境，一方面是政府主導，另一方面高度依賴信貸配套，走的還是地方融資平臺的老路子。鑒于城市基礎設施投資和住房投資將成為我國未來經濟增長的最重要引擎，完善我國城市基礎設施和城市住房建設的融資體

37、系，具有十分重要的意義。在我們看來，近年來地方融資平臺的跳躍性發(fā)展以及保障性住房的融資困境，從不同的側面說明了這一問題的重要性?？梢宰鳛橛∽C的是，近來國外一些研究者“唱衰”中國經濟，其重要依據之一，也集中于地方融資平臺和保障性住房建設融資及其可能出現大面積壞賬的問題上。第51頁，共56頁。2.9 體制、機制的偏頗近年來我國地方融資平臺問題以及保障房建設的資金籌措存在困難，反映出我國經濟體制存在若干缺陷。集中表現在三個偏頗上：在政府主導和市場（企業(yè)）主導的關系上，偏重于政府主導；在中央和地方的財力分配上，中央集中過多；在資金供給的結構上，過于倚重債務性資金（通過銀行信貸）。第52頁，共56頁。2

38、.10 應對之策政府和市場（企業(yè)）關系：積極推動企業(yè)，特別是民營企業(yè)進入城市基礎設施和保障性住房建設領域；明確城市基礎設施和保障性住房建設應主要走市場化的路子。其中包括用市場化的手段解決地方融資平臺債務問題。中央和地方關系：應通過調整中央和地方的財政關系，讓地方政府掌握更多的財力。當下，應在體制和機制層面推進地方政府直接發(fā)債。第53頁，共56頁。改善資本結構要有新思路問題仍歸諸資本市場發(fā)展發(fā)展資本市場的眼界應擴展到創(chuàng)造有利于股權資本形成的機制上，而不應局限于發(fā)展資本交易的市場；應認真反思近年來我國發(fā)展資本市場的教訓，著力探討商業(yè)銀行為主的發(fā)展資本市場的新路子。“存款理財化，貸款證券化”？完善資本結構應多管齊下近年來，商業(yè)銀行已經出現“貸款證券化、存款理財化”的趨勢，這種發(fā)展，或許是我國資本市場發(fā)展的重要新路徑；規(guī)范發(fā)展“影子銀行體系”；發(fā)展和完善多層次資本市場（包括OTC市場），特別要發(fā)展為小企業(yè)融資服務的資本市場；大力鼓勵民營資本進入各類投資領域；繼續(xù)引進外資。第54頁，共56頁。謝 謝！第55頁