程琨（廣發(fā)基金）投資風格分析

1、一、 基金經理1、基金經理簡介程琨先生，金融學碩士，2006 年 3 月至 2007 年 6 月任第一上海證券有限公司研究員；2007 年 6 月起先后任廣發(fā)基金管理有限公司研究員、基金經理助理，2013 年 2月起開始管理公募基金，現任廣發(fā)基金價值投資部基金經理。具有超過 8 年的基金經理經驗；目前共管理著 4 只基金，總管理規(guī)模約 51.1 億元，歷史業(yè)績表現優(yōu)秀；（規(guī)模截至 2021 年一季度末）表 1：程琨在任基金情況概覽（截至 2021 年 4 月 30 日）基金代碼基金簡稱投資類型基金成立日任職日期基金規(guī)模任職業(yè)績任職業(yè)績（億元）（%）同類排名000747廣發(fā)逆向策略靈活配置型20

2、14-09-042014-09-041.17224.5863/202270008廣發(fā)核心精選偏股混合型2008-07-162018-11-0510.57119.24344/678002624廣發(fā)優(yōu)企精選靈活配置型2016-08-042019-05-0727.92116.50291/1815270025廣發(fā)行業(yè)領先偏股混合型2010-11-232019-05-3111.4283.50529/839數據來源：Wind，*同類排名：在相同投資類型（偏股混合型、普通股票型、靈活配置型）的基金中的區(qū)間業(yè)績排名。2、投資框架根據對程琨的調研及廣發(fā)基金對外公開的材料，我們對其投資框架進行了總結：投資框架：逆

3、向投資+深度價值+長期主義逆向投資：堅持獨立判斷，不追熱點，利用市場情緒波動尋找買入機會；深度價值：對公司做深入研究，以企業(yè)家視角出發(fā)，力爭精選出好股票；長期主義：在意企業(yè)長期經營質量，長期投資，伴隨企業(yè)長期成長。選股主要是基于自下而上的個股選擇，較少投資市場熱門股，偏逆向選股，會盡量回避趨勢上市場整體較為熱衷的品種，將安全邊際作為重要的投資原則，注重控制投資風險，喜歡追求資產的 Alpha 和絕對回報。大類資產配置：較少通過倉位變化來控制風險較少通過倉位變化去控制和規(guī)避風險，主要通過股票組合的分散性和選股的深入、個股的安全邊際來控制組合的風險。行業(yè)配置：自下而上選股，較少從自上而下維度出發(fā)配

4、置行業(yè)投資偏自下而上選股，較少從自上而下維度出發(fā)進行行業(yè)配置，更多是從企業(yè)基本面出發(fā)，但是所選擇的企業(yè)可能會匯聚成相對有行業(yè)屬性的組合，如主要聚焦在消費、制造、服務等領域。個股選擇：注重企業(yè)的護城河和長期競爭優(yōu)勢，關注企業(yè)組織架構程琨認為，企業(yè)的復利源于企業(yè)的時間價值，而企業(yè)的長期時間價值則來源于企業(yè)構筑的護城河深度。在個股選擇時，程琨注重企業(yè)的護城河和長期競爭優(yōu)勢。選股的核心標準是公司的護城河和長期競爭優(yōu)勢要足夠強，商業(yè)模式在產業(yè)中要有足夠進化能力，其競爭對手無法用有效的策略進行跟隨，其能獲取產業(yè)的份額所需投入的邊際成本是最低的，要能以持續(xù)較高的資產收益率來滿足產業(yè)需求的演變。程琨認為，這類

5、企業(yè)往往具有非常強的競爭優(yōu)勢。真正的競爭優(yōu)勢，是擁有流動的護城河。護城河從財務角度，我們往往會量化成本問題，而成本不一定是表內能看到的成本，可能還有時間成本，可能有競合成本，是一個很寬泛的概念。只要是有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，一定會在有形和無形的資本投入產出方面有明顯的比較優(yōu)勢，所以非常在意企業(yè)的護城河。此外，程琨對企業(yè)的組織架構也非常關注。他希望企業(yè)的組織架構非常健康，關注企業(yè)的決策機制、信息傳遞、執(zhí)行能力、體制運營是否順暢、薪酬機制；注重整個產業(yè)間的對比關系，中長期產業(yè)間不同參與者的對比關系，未來會如何發(fā)生變化。相信有效的組織能力對企業(yè)護城河的積極作用，偏好時間對護城河能夠加乘的企業(yè)。下文將結合程

6、琨所管理的產品歷史表現來對其投資能力和風格特征進行分析。在程琨目前正在管理的 4 只產品中，廣發(fā)逆向策略的任職時間最長，更具有代表性，故在此重點針對廣發(fā)逆向策略進行分析和驗證。二、 投資風格分析與驗證1、獨立思考，不追熱點，獲取優(yōu)秀風險調整后收益根據調研和廣發(fā)基金對外公開的材料，程琨選股主要是基于自下而上的個股選擇，較少投資市場熱門股，偏逆向選股，會盡量回避趨勢上市場整體較為熱衷的品種，將安全邊際作為重要的投資原則，注重控制投資風險，追求資產的 Alpha 和絕對回報。近年來，公募基金市場熱點頻現，抱團現象也屢屢發(fā)生。2017 年以來，消費板塊持續(xù)走強，公募基金整體對消費板塊的投資比例處于較高

7、水平，尤其各細分賽道龍頭個股，股價長期表現優(yōu)秀，不斷再創(chuàng)新高，成為市場追逐的熱點。然而，近期市場抱團的股票調整幅度較大，引發(fā)了投資者對于抱團瓦解的擔憂。下文將通過多種方法，來驗證程琨所管理的基金是否具備“不追熱點、且能獲取優(yōu)秀風險調整后收益”的能力?！?. 長期維度分析：持股熱門度&風險調整后收益】為了研究基金投資個股的受關注程度以及基金是否存在“抱團”情況，定量與基金評價團隊開發(fā)了“持股熱門度”指標。通過統計全市場 A 股分別被多少只基金有效持有和重倉持有，構建了持股熱門度因子，并在此基礎上計算樣本基金對應報告期的持股熱門度因子，因子得分越高，該基金的持股熱門度也越高，相應的抱團程度也越高。

8、*樣本基金：包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、靈活配置型基金（已剔除所有FOF 基金）。從近六年的情況來看，全市場共有 126 只現任基金經理任職日期早于 2015 年的樣本基金。對這些基金近六年共 12 期持股熱門度進行算術平均，并對均值進行升序排名，將其作為基金近六年持股的“逆抱團程度指標”，排名越靠前，持股抱團程度越低；同時計算其近六年（2015/5/1-2021/4/30）的風險調整后收益（年化 Sharpe），對其進行降序排名，排名越靠前，獲取風險調整收益的能力越強。從樣本測試結果來看，與市場熱點更接近、抱團程度相對較高的基金，平均所獲的年化Sharpe 相對更高；

9、抱團程度相對較低的基金，相較更難獲取更高的平均年化 Sharpe，這或是受到近年來明確且持續(xù)的熱點板塊行情的影響?？梢园l(fā)現，想要在持股抱團程度相對較低的情況下獲取較高的年化 Sharpe，是一件較為困難的事。圖 1：抱團程度在不同分位區(qū)間的平均 Sharpe圖 2：年化 Sharpe 在不同分位區(qū)間的平均持股熱門度0.70000.60000.50000.40000.30000.20000.10000.00000.40230.50470.55020.62750.6019（0,20（20,40（40,60（60,80（80,1000.50000.45000.40000.35000.30000.25

10、000.20000.15000.10000.05000.00000.40890.37310.43340.43570.4737（0,20（20,40（40,60（60,80（80,100數據來源：Wind，*分位區(qū)間越小，抱團程度越低；數字為區(qū)間平均 Sharpe。數據來源：Wind，*分位區(qū)間越小，年化 Sharpe 越高；數字為持股熱門度得分，該指標越高，則持股抱團程度越高。僅有 5 只基金的逆抱團程度得分排名前 30%、且年化 Sharpe 同樣排名前 30%，占比不足 4%，廣發(fā)逆向策略位列其中。這些基金的持股大多非市場所熱捧的股票，但是卻仍能獲取較優(yōu)的風險調整后收益，證明了其基金經理在

11、一定程度上具備了長期不追逐熱點、獨立思考、深度挖掘優(yōu)質個股的能力。圖 3：樣本基金近六年持股熱門度&年化 Sharpe低抱團度高抱團度高Sharpe高Sharpe廣發(fā)逆向策略低抱團度低Sharpe高抱團度低Sharpe2.00001.50001.00000.50000.0000-0.50000.000.100.200.300.400.500.600.700.80資料來源：Wind，*注：橫軸：近六年（12 期中報/年報）持股熱門度得分均值；縱軸：近六年年化 Sharpe?！?. 短期維度分析：與熱門主題的相關性&風險調整后收益】2020 年A 股市場走強，消費、新能源車、醫(yī)藥等板塊表現強勢。其

12、中，白酒板塊在消費行業(yè)中表現突出，頭部股票深受公募基金追捧；新能源車板板塊持續(xù)走強，市場熱度不斷上升；醫(yī)藥板塊的頭部股票同樣受到市場關注。通過上文所述的“持股熱門度”指標，可以發(fā)現 2020 年持股熱門度最高的個股囊括了五糧液、貴州茅臺等白酒股，以寧德時代為代表的新能源板塊，以及以藥明康德、恒瑞醫(yī)藥為代表的醫(yī)藥龍頭股，市場關注度也在不斷提升?；谏鲜鰺狳c板塊，我們計算了公募基金凈值與相關行業(yè)主題指數的相關性（beta），從而來觀測基金與熱點板塊的一致性與其能獲得的風險調整后收益的關系。*樣本基金：包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、靈活配置型基金（已剔除所有FOF 基金）；現任

13、基金經理任職日期不晚于 2020 年 5 月 1 日。*Beta 計算：選用中證白酒指數（399997）、中證新能源汽車產業(yè)指數（930997）、中證醫(yī)藥 50 指數（931140）來分別代表白酒板塊、新能源車板塊、醫(yī)藥龍頭股的走勢，計算基金近一年凈值與這些指數間的相關系數（Beta），將 Beta 降序排序，排名越靠前，則與該板塊的凈值走勢相對越一致，相關性越高。全市場符合樣本標準的基金共有 2283 只，同樣以 50%的排名分位作為分界線，在近一年 Sharpe 排名前 50%的基金中，約有近 80%的基金至少與 1 只上述熱點指數的相關系數排名前 50%，即與該熱點板塊的相關性相對較高。

14、也就是說，從近一年的風險調整收益表現來看，表現較優(yōu)的基金大多與某個市場熱點相關性較高。圖 4：Sharpe 排名前 50%的基金中與不同分位區(qū)間的熱點板塊指數 Beta 的占比分布有一項Beta排名前50%有兩項Beta排名前50%有三項Beta排名前50%90%23.40%30.41%24.19%80%70%60%50%40%30%22.00%20%10%0%至少與1個熱點板塊相關性較高的基金占比與3個熱點板塊相關性均較低的基金占比資料來源：Wind，*注：上圖為在近一年 Sharpe 排名前 50%的樣本基金中，與 3 只熱點指數相關性（Beta）關系的不同情況下的占比統計。整體來看，在全

15、部的樣本基金中，僅有 251 只基金（占比僅 11%）同時滿足：與三個熱點板塊相關性均不高、且能獲取較高的風險調整后收益（與三只指數的 Beta 均排名后 50%，且 Sharpe 排名前 50%），程琨所管理的廣發(fā)逆向策略同樣位列其中，且與三個熱點板塊指數的相關性排名均位于后 40%（相關性更低），近一年 Sharpe 則排名前 35%，表現更優(yōu)。綜上所述，可以發(fā)現：程琨在管理基金期間，無論是從長期維度來看，還是從短期維度 來看，均能夠保持獨立思考，在不追逐市場熱點的情況下獲取較優(yōu)的風險調整后收益?！?.長期重倉股回溯：逆向布局，為組合貢獻優(yōu)秀回報】從程琨（廣發(fā)逆向策略）長期重倉的股票（紫金

16、礦業(yè)、三一重工）的歷史股價走勢來看，這些股票在被重倉持有之時市場關注度大多較低，股價處于歷史較低位，即使之后股價變動幅度不大，程琨仍能長期堅定持有，最終為組合貢獻了長期較優(yōu)的收益回報。圖 5:紫金礦業(yè)被重倉前后走勢（2016Q1 - 2021Q1）圖 6:三一重工被重倉前后走勢（2018Q4 - 2020Q1）1614 進入前十12 大重倉股1086420進入前十大重倉股50454035302520151052015-10-082016-01-082016-04-082016-07-082016-10-082017-01-082017-04-082017-07-082017-10-082018

17、-01-082018-04-082018-07-082018-10-082019-01-082019-04-082019-07-082019-10-082020-01-082020-04-082020-07-082020-10-082021-01-080數據來源：Wind，左軸：收盤價；單位：元數據來源：Wind，左軸：收盤價；單位：元注：上圖中所標明的“進入前十大重倉股”的陰影部分表示該股票進入該基金前十大重倉股的可能的時間段，該時間段為從上一季度末（尚未被重倉）至進入重倉的季度末。由于基金僅披露季度末時點的前十大重倉股情況，或將有所偏差，僅供參考。2、堅持長期價值投資在個股選擇方面，程琨堅

18、持長期價值投資，對公司進行深入研究，在意企業(yè)長期經營質量，伴隨企業(yè)長期成長?！鹃L期持股，3 只重倉股被重倉期數超過 3 年】自程琨任職至今，廣發(fā)逆向策略已披露了 26 個季度的季報，有 26 只個股重倉持有季度數量達到 4 期及以上（1 年以上），其中有 3 只個股重倉持有季度數量在 12 期及以上（3 年以上），重倉持股周期較長。其中，紫金礦業(yè)被重倉超過 20 個季度，長期堅定持有。表 2：廣發(fā)逆向策略前十大重倉股中持有時間較長的股票情況重倉持有的季度數量（期）股票數量（只）平均占比（%）重倉股名稱4,8)17華能國際、紅旗連鎖、蘇交科、中國平安、華設集團、雙匯發(fā)6.89展、圣農發(fā)展、歐派家

19、居、湖南黃金、東方雨虹、中國化學、新希望、海天味業(yè)、航民股份、重慶啤酒、駱駝股份、*ST 金正8,12)6金風科技、宇通客車、8.03中金黃金、分眾傳媒、洽洽食品12期以上39.65紫金礦業(yè)、山東黃金、三一重工數據來源：Wind，*注：重倉持有的季度數量：在程琨任職的 26 個季度中，重倉持有某只股票的期數（季度數），不考慮是否連續(xù)重倉持有。*注：平均占比：滿足對應持有期限的各只重倉股在每一期占股票投資的比例的均值的平均值從廣發(fā)逆向策略近 10 個季度的前十大重倉股情況來看，大多數重倉股歷史重倉時間均超過 1 年（4 期）。近期，組合出現了一些之前未曾重倉過的標的，但整體趨勢仍呈長期持有態(tài)勢。

20、其中，三一重工在近 10 個季度末，均位列前五大重倉股中，長期看好，堅定持有。*注：基金僅披露季度末時點的前十大重倉股情況，不能完全代表季度間持倉情況，僅供參考。表 3：廣發(fā)逆向策略前十大重倉股概覽2021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q41歐派家居三一重工三一重工三一重工洽洽食品三一重工三一重工三一重工金風科技三一重工2紫金礦業(yè)紫金礦業(yè)分眾傳媒洽洽食品三一重工洽洽食品山東黃金洽洽食品三一重工金風科技3分眾傳媒分眾傳媒紫金礦業(yè)雙匯發(fā)展紅旗連鎖紫金礦業(yè)洽洽食品山東黃金洽洽食品洽洽食品4三一重工歐派家居雙匯發(fā)展紅旗連鎖雙

21、匯發(fā)展金風科技金風科技金風科技蘇交科紫金礦業(yè)5雙匯發(fā)展三七互娛歐派家居分眾傳媒紫金礦業(yè)紅旗連鎖紅旗連鎖紫金礦業(yè)紫金礦業(yè)蘇交科6比音勒芬雙匯發(fā)展三七互娛三七互娛華設集團重慶啤酒中國平安中國平安中國平安山東黃金7巨星科技巨星科技瀚藍環(huán)境紫金礦業(yè)山東黃金分眾傳媒紫金礦業(yè)重慶啤酒華設集團華能國際8中旗股份比音勒芬紅旗連鎖山東高速歐派家居海康威視蘇交科蘇交科*ST 金正分眾傳媒9繼峰股份中旗股份華設集團歐派家居金風科技山東黃金華設集團紅旗連鎖分眾傳媒*ST 金正10 瀚藍環(huán)境山東黃金山東黃金蘇交科金禾實業(yè)重慶啤酒華設集團山東黃金中國平安占比75.5673.9267.5571.7372.2267.6369

22、.4069.4967.5771.22資料來源：Wind、占比：前十大重倉股占基金股票資產的比例，單位：%。*注：表 9 中藍色由深到淺：分別代表歷史重倉持有 3 年以上、2-3 年、1-2 年，顏色越深，重倉持有時間越長?！局貍}股估值相對較低，價值風格屬性明顯】從近期披露的季報數據來看，廣發(fā)逆向策略的前十大重倉股所屬行業(yè)大多非整體估值較高的行業(yè)，且這些重倉股在行業(yè)內的估值均相對較低（大多數排名前 50%，即低于中位數），價值風格屬性明顯。12345678910歐派家居紫金礦業(yè)分眾傳媒三一重工雙匯發(fā)展比音勒芬巨星科技中旗股份繼峰股份海瀾之家74.80%39.47%47.47%10.99%12.2

23、4%38.24%36.06%29.11%- 22.06%三一重工紫金礦業(yè)分眾傳媒歐派家居三七互娛雙匯發(fā)展巨星科技比音勒芬中旗股份瀚藍環(huán)境13.23%39.81%61.86%70.94%29.90%10.87%28.31%32.81%35.15%43.95%三一重工6.21%三一重工分眾傳媒65.69%洽洽食品紫金礦業(yè)32.08%雙匯發(fā)展雙匯發(fā)展22.89%紅旗連鎖歐派家居 64.29%分眾傳媒三七互娛 28.43% 三七互娛瀚藍環(huán)境 53.59%紫金礦業(yè)紅旗連鎖30.26%山東高速華設集團23.01%歐派家居山東黃金70.75%山東黃金7.51%48.10%16.46%41.89%50.94%

24、37.74%24.53%24.75%49.55%75.47%重倉股名稱PE 排名重倉股名稱PE 排名重倉股名稱PE 排名重倉股名稱PE 排名2020Q22020Q32020Q42021Q1表 4：廣發(fā)逆向策略前十大重倉股在對應行業(yè)內的估值排名（近一年）資料來源：Wind、*估值排名：重倉股在對應季度末的 PE（TTM）在所屬申萬一級行業(yè)中的排名，排名越小，估值越低。3、大類資產配置：近三年較高倉位穩(wěn)定運作根據對基金經理程琨的調研，程琨較少通過倉位變化來控制風險，主要通過股票組合的分散性和選股的深入、個股的安全邊際來控制組合的風險。從歷史季報所披露的數據來看，廣發(fā)逆向策略近三年股票倉位均在 80

25、%以上，大多數時間超過 90%，以較高倉位穩(wěn)定運作。圖 7：廣發(fā)逆向策略近三年股票倉位變動權益總倉位占凈值比例滬深300指數100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%數據來源：Wind，*左軸：權益總倉位占凈值比例（%）；右軸：滬深 300 指數收盤價。5,5005,3005,1004,9004,7004,5004,3004,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002,5004、大小盤風格：均衡偏中大盤市值風格從歷史年報/半年報所披露的全部持倉數據來看，程琨的投資市值風格整體呈現均衡偏中大盤風格，相對偏好中盤

26、股。圖 8：廣發(fā)逆向策略（程琨任期內）市值風格變動300-1000億市值個股1000億以上市值個股100-300億市值個股100億以下市值個股100%75%50%25%0%25%50%75%100%數據來源：Wind，5、歷史行業(yè)配置：階段性重倉周期、消費、中游制造根據對程琨的調研，其投資整體偏自下而上選股，較少從自上而下維度出發(fā)進行行業(yè)配置，更多是從企業(yè)基本面出發(fā)，但是所選擇的企業(yè)可能會匯聚成相對有行業(yè)屬性的組合。從歷史年報/半年報所披露的全部持倉數據來看，廣發(fā)逆向策略在程琨任職期間，階段性重倉周期、消費、中游制造等行業(yè)板塊；對醫(yī)藥、金融地產的配置比例較低，從未配置過軍工板塊；2018 年開

27、始逐漸增加對 TMT 板塊的配置比例。圖 9：廣發(fā)逆向策略（程琨任期內）行業(yè)配置100%80%60%40%20%0%軍工醫(yī)藥中游制造周期TMT消費金融地產數據來源：Wind，6、持股集中度較高、換手率較低從表 5 可以看出，程琨所管理的廣發(fā)逆向策略換手率一直處于較低水平，遠低于偏股混合型基金、普通股票型基金在同區(qū)間的平均換手率。表 5：基金歷史換手率情況概覽2015年2016年2017年2018年2019年2020年廣發(fā)逆向策略5.102.922.042.421.761.75偏股混合型基金平均水平11.178.017.367.096.956.82普通股票型基金平均水平11.497.586.34

28、6.326.797.14數據來源：Wind，*以上換手率為雙邊換手率，單位：倍。*偏股混合型基金平均水平：滿足成立日期早于半年度首日的所有偏股混合型基金的半年度換手率算術均值。*普通股票型基金平均水平：滿足成立日期早于半年度首日的所有普通股票型基金的半年度換手率算術均值。注：換手率計算方法：（區(qū)間買入股票總成本+區(qū)間賣出股票總收入）/區(qū)間基金平均規(guī)模其中，區(qū)間基金平均規(guī)模=（上一期末基金規(guī)模+本區(qū)間內所有期末基金規(guī)模）/（區(qū)間內期數+1）從歷史持股集中度來看，在程琨任職期間，廣發(fā)逆向策略的前十大重倉股占基金股票資產的比例一直處于較高水平，基本均維持在 60%以上，較高集中度堅定重倉。圖 10：

29、廣發(fā)逆向策略（程琨任期內）持股集中度變化1009080706050403020100前十大重倉股占比滬深300指數5,3005,0004,7004,4004,1003,8003,5003,2002,9002,6002,3002014/122015/32015/62015/92015/122016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32,000數據來源：Wind，三、 投資業(yè)績分析1

30、、歷史業(yè)績：長期業(yè)績優(yōu)秀，大幅跑贏市場寬基指數從歷史業(yè)績來看，截至 2021 年 4 月 30 日，程琨在廣發(fā)逆向策略的任期內回報排名同類可比基金前 1/3，大幅跑贏同期的各類市場寬基指數和中證偏股型基金指數，長期業(yè)績優(yōu)秀，為投資者獲取了優(yōu)秀的業(yè)績回報。尤其是在 2016 年，表現尤為出色。圖 11：廣發(fā)逆向策略（程琨任期內）業(yè)績表現（2014/09/04-2021/04/30）300廣發(fā)逆向策略滬深300中證500中證800中證偏股型基金2502001501005002014-09-042014-12-042015-03-042015-06-042015-09-042015-12-04201

31、6-03-042016-06-042016-09-042016-12-042017-03-042017-06-042017-09-042017-12-042018-03-042018-06-042018-09-042018-12-042019-03-042019-06-042019-09-042019-12-042020-03-042020-06-042020-09-042020-12-042021-03-04-50資料來源：Wind，2、連續(xù)五年跑贏中證全指，近一/二/三/四/五/六年收益率均排名同類基金前 30%【連續(xù) 5 個自然年度均跑贏中證全指】程琨自 2014 年 9 月 4 日開始

32、管理廣發(fā)逆向策略。該基金在近 5 個自然年度（2016-2020年），其年度收益率均跑贏了中證全指，表現穩(wěn)健優(yōu)秀。表 6：廣發(fā)逆向策略（程琨任期內）年度業(yè)績表現（單位：%）2016年2017年2018年2019年2020年2021年廣發(fā)逆向策略3.618.41-15.5842.5052.447.26中證全指-14.412.34-29.9431.1124.92-1.38數據來源：Wind，*2021 年：2021/1/1-2021/4/30?！窘荒?兩年/三年/四年/五年/六年收益率均排名同類基金前 30%】從不同時間區(qū)間的收益表現來看，廣發(fā)逆向策略在程琨管理期間均表現優(yōu)秀：近一年/兩年/三年

33、/四年/五年/六年收益率均排名同類基金前 30%分位，無論是從短期、中期還是長期來看，均在同類基金中表現優(yōu)秀。表 7：廣發(fā)逆向策略（程琨任期內）業(yè)績同類排名（單位：%）同類排名（前x%）近一年近兩年近三年近四年近五年近六年廣發(fā)逆向策略27.6821.0319.6619.3624.5727.08數據來源：Wind，*近一年：2020/5/1-2021/4/30；近兩年：2019/5/1-2021/4/30；近三年：2018/5/1-2021/4/30；近四年： 2017/5/1-2021/4/30；近五年：2016/5/1-2021/4/30；近六年：2015/5/1-2021/4/30。3、任

34、意一天買入并持有獲正收益概率高程琨所管理的基金長期業(yè)績優(yōu)秀，自其接管日（2014 年 9 月 4 日）起至 2021 年 4 月30 日，任意一天買入廣發(fā)逆向策略并持有一定時間獲取正收益的概率遠超各類市場寬基指數及權益類基金指數。表 8：持有廣發(fā)逆向策略/市場指數獲正收益概率（自 2014/9/4 起任一日買入）持有3個月持有6個月持有1年持有2年持有3年廣發(fā)逆向策略66.33%69.67%76.98%78.55%85.70%滬深30063.57%66.20%64.63%65.75%78.60%中證50049.62%54.24%49.82%37.16%28.04%中證80059.48%65.4

35、0%64.71%51.81%71.51%偏股基金62.04%65.46%68.77%71.93%76.35%主動股基63.44%66.07%68.05%67.61%75.11%數據來源：Wind，截至 2021 年 4 月 30 日*偏股基金：中證偏股混和型基金指數，該指數反應了全市場偏股混和型基金的整體情況。*主動股基：中證主動式股票型基金指數，該指數反應了全市場主動式股票型基金的整體情況。*風險提示：以上數據受到初始買入時間點的影響，市場有風險，投資需謹慎，僅供投資者參考。從上表可以看出，在程琨任廣發(fā)逆向策略的基金經理的六年多時間中，買入該基金并持有 3 個月或以上時間（6 個月/1 年/

36、2 年/3 年），所獲收益的均值均為正值，且均大幅超越持有市場指數及偏股型基金指數的收益，且隨著持有時間的增長，收益差距進一步拉大，財富累積效應明顯。表 9：持有廣發(fā)逆向策略/市場指數所獲平均收益率（自 2014/9/4 起任一日買入）持有3個月持有6個月持有1年持有2年持有3年廣發(fā)逆向策略5.1010.1316.2928.0735.12滬深3003.636.367.2812.5114.83中證5001.953.381.15-2.93-11.23中證8003.145.525.558.087.18偏股基金4.298.1511.5918.5220.04主動股基4.719.1013.5521.442

37、1.97數據來源：Wind，；截至 2021 年 4 月 30 日；單位：%。*偏股基金：中證偏股混和型基金指數，該指數反應了全市場偏股混和型基金的整體情況。*主動股基：中證主動式股票型基金指數，該指數反應了全市場主動式股票型基金的整體情況。雖然這些概率數據/滾動持有收益均值受到初始買入時間點的影響，但也在一定程度上反映了程琨所管理產品業(yè)績的穩(wěn)定優(yōu)秀，財富累積效應明顯，適合長期持有。4、同類風格基金比較：在大多數市場階段均表現更優(yōu)程琨堅持長期價值投資，所管理的基金整體呈現價值風格。與價值風格型基金指數相比，廣發(fā)逆向策略在大多數市場階段均表現更優(yōu)，尤其是在市場上行階段，彈性相對更大。從近一年/近

38、三年/近五年的收益表現來看，與價值風格型基金指數相比，廣發(fā)逆向策略的超額收益均十分明顯，為投資者帶來了更加穩(wěn)健優(yōu)秀的超額收益。表 10：廣發(fā)逆向策略（程琨任期內）在不同市場情況下與價值風格基金指數的表現對比（單位：%）一次股災二次股災熔斷大盤風格市場熊市消費+科技牛市快速下行期 1震蕩快速上行期期 1疫情影響期快速上行期 2快速下行期 2近一年近三年近五年廣發(fā)逆向策略-36.18-14.27-8.6911.11-16.9424.77-6.7334.7912.30-12.8320.49-8.9648.55103.12121.25價值風格基金-31.10-23.67-21.9410.82-15.4

39、020.29-8.1414.006.72-7.724.89-2.2224.8540.9169.55數據來源：Wind，*價值風格基金：Wind 價值風格型基金指數，代表了全市場價值風格型基金的整體表現。*“一次股災”：2015/6/12-2015/7/8；“二次股災”：2015/8/18-2015/9/15；“熔斷”：2015/12/31-2016/1/28；“大盤風格市場”： 2017/5/4-2017/12/31；“熊市”：2018/2/2-2018/12/31；“消費+科技牛市”：2019/1/1-2019/4/19；“快速下行期 1”：2019/4/20-2019/6/6；“震蕩期”：

40、2019/6/7-2020/4/30；“快速上行期 1”：2019/11/29-2020/1/13；“疫情影響期”：2020/1/21-2020/2/3； “快速上行期 2”：2020/12/14-2021/2/10；“快速下行期 2”：2021/2/10-2021/3/24；。（以上市場階段定義均根據市場指數走勢而定，可能存在一定的偏差，僅供參考。）*近一年：2020/5/1-2021/4/30；近三年：2018/5/1-2021/4/30；近五年：2016/5/1-2021/4/30。四、 基金公司1、基金公司簡介：牌照種類豐富，綜合實力強勁廣發(fā)基金管理有限公司成立于 2003 年 8 月

41、 5 日，公司總部設立于廣州，在北京、上海、廣州設有分公司，在香港設有子公司。公司及旗下子公司擁有公募基金管理、社?；鹁硟任型顿Y管理人、基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構、特定客戶資產管理、QDII、 RQFII、QFII、受托管理保險資金投資管理人和保險保障基金委托資產管理投資管理人等業(yè)務資格。曾七次獲得“金牛基金管理公司”獎項（2004、2005、2007、2010、2015、 2017、2019 年），綜合實力強勁。（以上信息來源于廣發(fā)基金的公開信息）2、旗下產品概述：產品線齊全，管理規(guī)模較大廣發(fā)基金旗下產品線齊全，涵蓋了債券型、貨幣型、主動管理權益類、指數型、QDII 基金、商品型基金等類別。截至 2021 年一季度末，廣發(fā)基金旗下共有 246 只基金，總管理規(guī)模達 9,548.1 億元（已剔除 ETF 聯接基金的規(guī)模），排名市場前列。旗下基金業(yè)績大多表現優(yōu)秀，曾有多只基金獲得金牛獎。表 11：廣發(fā)基金旗下各類別基金數量&規(guī)模概覽（截至 2021 年 3 月 31 日）基金類別數量（只）總規(guī)模（億元）被動指數型基金42361.64增強指數型基金218.93普通股票型基金15789.74偏股混合型基金451555.55平衡混合型基金761