CCER從方法學(xué)上把握碳交易市場機(jī)會(huì)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 碳交易市場建立，助力碳中和啟航 5 HYPERLINK l _TOC_250020 國際碳交易機(jī)制發(fā)展史 5 HYPERLINK l _TOC_250019 從參與 CDM 到 CCER，我國碳市場迎風(fēng)啟航 7 HYPERLINK l _TOC_250018 第一階段：進(jìn)入 CDM 市場 7 HYPERLINK l _TOC_250017 第二階段：建立碳交易試點(diǎn) 8 HYPERLINK l _TOC_250016 第三階段：全國碳交易市場的建立 11 HYPERLINK l _TOC_250015 CCER 發(fā)展空間大，項(xiàng)目收益可觀

2、12 HYPERLINK l _TOC_250014 風(fēng)電光伏具備天然減排優(yōu)勢，通過 CCER 可顯著增收 13 HYPERLINK l _TOC_250013 水電板塊未來有望受益于 CCER 17 HYPERLINK l _TOC_250012 垃圾焚燒量持續(xù)提升，焚燒發(fā)電將受益 CCER 展開 18 HYPERLINK l _TOC_250011 生物質(zhì)發(fā)電具備減排潛力，有望受益于 CCER 20 HYPERLINK l _TOC_250010 沼氣資源化利用，促進(jìn)生態(tài)農(nóng)業(yè)發(fā)展 23 HYPERLINK l _TOC_250009 熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)額外收益 24 HYP

3、ERLINK l _TOC_250008 碳匯造林潛力巨大，看好碳匯項(xiàng)目交易 26 HYPERLINK l _TOC_250007 推薦標(biāo)的 29 HYPERLINK l _TOC_250006 光伏運(yùn)營：太陽能 29 HYPERLINK l _TOC_250005 風(fēng)電運(yùn)營：節(jié)能風(fēng)電 29 HYPERLINK l _TOC_250004 垃圾焚燒：瀚藍(lán)環(huán)境 30 HYPERLINK l _TOC_250003 垃圾焚燒：上海環(huán)境 30 HYPERLINK l _TOC_250002 濕垃圾沼氣處理：維爾利 30 HYPERLINK l _TOC_250001 熱電聯(lián)產(chǎn)及污泥：華光環(huán)能 31

4、HYPERLINK l _TOC_250000 林業(yè)碳匯：綠茵生態(tài) 31圖表目錄圖 1：IET 機(jī)制梳理圖 5圖 2：JI 機(jī)制梳理圖 5圖 3：CDM 機(jī)制梳理圖 5圖 4：截至 2020 年全球 CDM 項(xiàng)目類型及占比 7圖 5：CDM 項(xiàng)目數(shù)量地區(qū)分布 7圖 6：CDM 項(xiàng)目注冊流程 7圖 7：我國 CDM 項(xiàng)目數(shù)量 8圖 8：截至 2019 年我國 CDM 項(xiàng)目各省市分布 8圖 9：中國 CDM 項(xiàng)目類型占比 8圖 10：我國碳交易市場發(fā)展歷程 9圖 11：碳交易市場基本原理 9圖 12：CCER 開發(fā)流程圖 10圖 13：2019 年各區(qū)域碳市場 CCER 交易量及占比 11圖 14

5、：既有政策和強(qiáng)化政策下發(fā)電結(jié)構(gòu)變化趨勢 13圖 15：可再生電力對減排潛力的貢獻(xiàn) 13圖 16：風(fēng)力發(fā)電原理 14圖 17：光伏發(fā)電原理 15圖 18：四川雅礱江桐子林水電站項(xiàng)目原理 17圖 19：垃圾焚燒減排原理 19圖 20：20082017 全球生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)容量 21圖 21：國能臨泉生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目技術(shù)流程示意圖 22圖 22：沼氣發(fā)電工藝流程 23圖 23：2020 年累計(jì)裝機(jī)容量省份排名 25圖 24：2011-2019 年森林儲(chǔ)積量和森林覆蓋率（億立方米，%） 26圖 25：生態(tài)修復(fù)分類 28圖 26：生態(tài)修復(fù)行業(yè)市場規(guī)模 28表 1：全球主要碳交易市場減排目標(biāo) 6表 2：各碳交

6、易試點(diǎn) CCER 抵消政策 10表 3：全國碳交易市場相關(guān)政策 11表 4：全國碳交易市場現(xiàn)狀及未來展望 12表 5： 我國部分已備案 CCER 項(xiàng)目方法學(xué) 12表 6：中節(jié)能烏魯木齊達(dá)坂城 20 萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目溫室氣體減排量測算 14表 7：風(fēng)電度電減排量測算 15表 8：新疆天富能源 20 兆瓦光伏并網(wǎng)電站項(xiàng)目溫室氣體減排量測算 16表 9：光伏發(fā)電度電碳減排測算 16表 10：預(yù)測未來 CCER 可能會(huì)對部分光伏發(fā)電企業(yè)貢獻(xiàn)的收入 17表 11：四川雅礱江桐子林水電站項(xiàng)目溫室氣體減排量測算 18表 12：水電度電減排量測算 18表 13： 佛山市南海垃圾焚燒發(fā)電一廠改擴(kuò)建項(xiàng)目溫室氣體減排

7、量測算 19表 14：度電碳減排測算 20表 15：中國生物質(zhì)資源量匯總表 21表 16： 國能臨泉生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目溫室氣體減排量測算 22表 17：生物質(zhì)能發(fā)電度電碳減排測算 22表 18：浙江開啟能源農(nóng)業(yè)廢棄物資源化及沼氣發(fā)電工程項(xiàng)目溫室氣體減排量測算 23表 19：沼氣年平均溫室氣體減排量 24表 20：日照市北經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)生物質(zhì)能熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目溫室氣體減排量測算 25表 21：熱電聯(lián)產(chǎn)度電碳減排測算 25表 22：大埔縣碳匯造林項(xiàng)目溫室氣體減排量 26表 23：碳匯造林年平均溫室氣體減排量 27碳交易市場建立，助力碳中和啟航國際碳交易機(jī)制發(fā)展史為應(yīng)對全球氣候變化，碳交易市場于 1992 年

8、6 月聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展大會(huì)通過的聯(lián)合國氣候變化框架公約首次被提出，作為連接了低碳環(huán)境下實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬資本的橋梁，碳交易通過市場交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)了碳資產(chǎn)的優(yōu)化配臵。1992 年通過的聯(lián)合國氣候變化框架公約被確立為應(yīng)對全球氣候變化問題上進(jìn)行國際合作的基本框架，于 1994 年生效。1997 年，在聯(lián)合國氣候變化框架公約的基礎(chǔ)上形成了京都協(xié)議書，該協(xié)議書創(chuàng)新性地通過引入市場機(jī)制來解決“全球氣候“的優(yōu)化配臵問題。除此之外，京都協(xié)議書中規(guī)定了三種補(bǔ)充性碳交易市場機(jī)制，用于降低各國實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的成本：國際排放貿(mào)易機(jī)制（IET）：發(fā)達(dá)國家之間交易或轉(zhuǎn)讓排放額度（AAUs），使超額排放國家通過購買節(jié)余排放國家的多

9、余排放額度完成減排義務(wù)聯(lián)合履約機(jī)制（JI）：發(fā)達(dá)國家之間通過項(xiàng)目產(chǎn)生的排減單位(ERUs)交易和轉(zhuǎn)讓，幫助超額排放的國家實(shí)現(xiàn)履約義務(wù)清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）：發(fā)達(dá)國家通過資金支持或者技術(shù)援助等形式，與發(fā)展中國家開展減少溫室氣體排放的項(xiàng)目開發(fā)與合作，取得相應(yīng)的減排量，這些減排量被核實(shí)認(rèn)證后，成為核證減排量(CERs)，可用于發(fā)達(dá)國家履約。京都協(xié)議書中的三大市場機(jī)制為全球碳交易市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，締約國可通過買入 AAUs 或 ERUs，或向發(fā)展中國家購買 CERs 來減低減排直接成本。圖 1：IET 機(jī)制梳理圖圖 2：JI 機(jī)制梳理圖資料來源：中國碳交易網(wǎng)，安信證券研究中心資料來源：中國碳交易網(wǎng)

10、，安信證券研究中心圖 3：CDM 機(jī)制梳理圖資料來源：中國碳交易網(wǎng)，安信證券研究中心自京都協(xié)議書發(fā)布以來，碳排放權(quán)交易市場陸續(xù)開始建設(shè)。2005 年歐盟啟動(dòng)了全球首個(gè)碳交易市場，自此之后國際碳交易市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前，全球已有四大洲 21 個(gè)排放交易系統(tǒng)運(yùn)作，覆蓋 29 個(gè)轄區(qū)，涵蓋了全球碳排放的 9%左右。到 2019 年年底，全球碳排放交易系統(tǒng)收入累計(jì)超過 780 億美金，其收入亦用于氣候計(jì)劃、環(huán)保等項(xiàng)目。根據(jù)國際碳行動(dòng)伙伴組織（ICAP）預(yù)計(jì)，考慮到中國碳市場建成運(yùn)行，2020 年全球碳市場覆蓋排放份額將跳升至 14%。目前，歐盟、北美、新西蘭、韓國等國家的碳市場建立較為完全。同時(shí)，除

11、了目前已經(jīng)運(yùn)行的碳市場以外，許多國家與地區(qū)正在籌建或考慮建議碳交易系統(tǒng)，包括中國、俄羅斯、巴西等國家。隨著越來越多的國家開展碳交易市場，碳交易已逐漸成為全球應(yīng)對氣候變化的核心。表 1：全球主要碳交易市場減排目標(biāo)開始時(shí)間碳市場減排目標(biāo)2005 年歐盟碳排放交易系統(tǒng)到 2020、2030 和 2050 年溫室氣體排放要比 1990 年分別減少 20%、40%（至少）和 80%-95%。2008 年新西蘭碳排放交易系統(tǒng)要求 2020 年、2030 年和 2050年分別比 1990 年減排5%、 11%和 50%。2009 年北美 區(qū)域溫室氣體倡議（RGGI）涵蓋美國東北部九個(gè)州的電力行業(yè)，排放上限約

12、占整體排放量的 18%。要求 2020 年排放上限比 2005 年下降至少 50%，2030 年上限比 2009 年下降 65%，2021-2030年總量目標(biāo)下降 30%。2010 年東京總量控制與交易計(jì)劃要求大型辦公樓和工廠在第三階段（2020-2024 年）減排25%-27%，2020年和2030年分別比2000年減排25%和 30%。2013 年美國加州總量控制與交易計(jì)劃美國加州政府和加拿大省級政府發(fā)起，排放上限占加州排放總量的 80%。要求 2020 年排放總量回歸到 1990 水平，2021-2030 年排放總量年降幅 4%左右，2030 年比1990 年減排 40%。2013 年加

13、拿大魁北克省總量控制與交易系統(tǒng)涵蓋電力、建筑、交通和工業(yè)領(lǐng)域，排放上限占總量的80%-85%。要求 2020 年和 2030 年分別比 1990 年減排20%和 37.5%。2014 年 1 月與加州碳交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)鏈接。2015 年韓國碳排放權(quán)交易系統(tǒng)上限約占韓國排放總量的 68%。要求 2020 年、2030 年分別比正常排放下降 30%和 37%。2018 年美國馬薩儲(chǔ)賽州電力行業(yè)限排系統(tǒng)RGGI 成員，要求 2020 年和 2050 年分別比 1990 年減排25%和 80%）。資料來源：中國碳交易網(wǎng)，安信證券研究中心CDM 市場規(guī)模日益壯大，交易體系日趨成熟。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署發(fā)布的

14、數(shù)據(jù)，截至 2021 年 3 月，共有 8415 個(gè)CDM 項(xiàng)目進(jìn)入CDM 市場，除了由 DOEs 否定的 279 個(gè)項(xiàng)目、終止的 2380 個(gè)項(xiàng)目、EB 拒絕的 280 個(gè)項(xiàng)目和撤回的 65 個(gè)項(xiàng)目以外，7848 個(gè)項(xiàng)目已被注冊，3262 個(gè) CDM 項(xiàng)目已獲得 CER 頒發(fā)。CDM 項(xiàng)目主要集中在新能源（包括風(fēng)能、水能、太陽能）、生物質(zhì)發(fā)電、垃圾填埋氣體發(fā)電等項(xiàng)目。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至 2020 年，全球前十大項(xiàng)目類型總計(jì)占比 93%，前三大 CDM 項(xiàng)目類型分別是風(fēng)能、水能以及生物質(zhì)發(fā)電，三大項(xiàng)目類型在前十大 CDM 項(xiàng)目類型中占比達(dá)到約 70%。從 CDM 項(xiàng)目地區(qū)分布

15、來看，CDM 項(xiàng)目主要分布在中國、印度、東南亞、中東等地區(qū)的發(fā)展中國家，其中亞洲及太平洋地區(qū)的項(xiàng)目數(shù)量占到總量的 80.1%, 其中，中國在項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模上均占據(jù)絕對優(yōu)勢。圖 4：截至 2020 年全球CDM 項(xiàng)目類型及占比圖 5：CDM 項(xiàng)目數(shù)量地區(qū)分布2%1%4% 2%7%5%5%8%9%26%31%風(fēng)能水能生物質(zhì)能避免甲烷排放太陽能垃圾填埋氣體發(fā)電自發(fā)電能效 化石燃料發(fā)電工業(yè)能效提高亞洲及太平洋地區(qū)南美洲1% 3% 1%9%86%歐洲及中亞地區(qū)非洲中東資料來源：聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署，安信證券研究中心資料來源：聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署，安信證券研究中心從參與 CDM 到 CCER，我國碳市場迎風(fēng)啟航我

16、國碳市場建設(shè)主要分為三個(gè)階段：第一階段從 2002 年至 2011 年，主要參與國際 CDM項(xiàng)目；第二階段從 2011 年至 2020 年，在北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、深圳、福建八省市開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)；第三階段從 2021 年開始建立全國碳交易市場。第一階段：進(jìn)入 CDM 市場2004 年，為管理清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目，我國制定了清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理暫行辦法。我國 CDM 項(xiàng)目的注冊主要分為 7 個(gè)步驟：簡單來說包括項(xiàng)目設(shè)計(jì)、核證、注冊、實(shí)施、監(jiān)測與報(bào)告、核查以及認(rèn)證。圖 6：CDM 項(xiàng)目注冊流程資料來源：碳排放交易網(wǎng)，安信證券研究中心我國第一個(gè) CDM 項(xiàng)目荷蘭政府與中國簽訂內(nèi)蒙

17、古自治區(qū)輝騰錫勒風(fēng)電場項(xiàng)目于2002 年獲得政府批準(zhǔn)，自此中國 CDM 市場正式拉開序幕。根據(jù)聯(lián)合國氣候變化框架公約公布的數(shù)據(jù)，截至 2019 年我國 CDM 已注冊項(xiàng)目數(shù)量已達(dá)到 3764 個(gè)，主要集中在云南、四川和內(nèi)蒙古，三省的 CDM 項(xiàng)目數(shù)量均超過 350 個(gè)。從 2005 年至 2012 年，我國 CDM 注冊項(xiàng)目數(shù)量大幅增長，從 2013 年開始，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振的影響，整體能耗下降，全球第一大市場歐盟碳交易市場的持續(xù)低迷導(dǎo)致需求持續(xù)下降，且由于歐盟對 2013 年后碳市場交易設(shè)臵更多限制，同時(shí)國際上 CER 的不斷簽發(fā)導(dǎo)致供給過多，CER 價(jià)格隨之下降。近兩年來 CER價(jià)格一直在

18、1 歐元以下波動(dòng)。多方因素導(dǎo)致 2013 年之后我國CDM 項(xiàng)目申請數(shù)量急劇下滑。圖 7：我國 CDM 項(xiàng)目數(shù)量圖 8：截至 2019 年我國 CDM 項(xiàng)目各省市分布20001819333 114222 353504 63461 19101 00150010005000資料來源：UNFCCC，安信證券研究中心資料來源：UNFCCC, 安信證券研究中心從項(xiàng)目類型上看，我國CDM 項(xiàng)目主要集中在風(fēng)能和水電，兩板塊項(xiàng)目數(shù)量占全國總CDM項(xiàng)目數(shù)量分別為 43%和 38.2%。圖 9：中國 CDM 項(xiàng)目類型占比2%2%1%3%7%4%43%38%風(fēng)能水電生物質(zhì)能 自發(fā)電能效垃圾填埋氣避免甲烷排放一氧化二

19、氮 其他資料來源：UNFCCC，安信證券研究中心第二階段：建立碳交易試點(diǎn)我國碳交易市場試點(diǎn)于 2011 年啟動(dòng)。2011 年 10 月 29 日，國家發(fā)改委辦公廳發(fā)出關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知，建立七大碳交易試點(diǎn)市場，同意在北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、深圳等七省市開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。各個(gè)試點(diǎn)地區(qū)在碳交易體系的架構(gòu)搭建上保持相對一致，均包含政策法規(guī)體系、配額管理、報(bào)告核查、市場交易和激勵(lì)處罰措施，又在細(xì)節(jié)上考量了各地區(qū)的差異性。福建省于 2016 年 12 月 22 日啟動(dòng)碳交易市場，作為國內(nèi)第 8 個(gè)碳交易試點(diǎn)。2017 年 12 月，我國印發(fā)了全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案（

20、發(fā)電行業(yè)），明確全國碳市場分基礎(chǔ)建設(shè)期、模擬運(yùn)行期和深化完善期三個(gè)階段穩(wěn)步推進(jìn)，并將于 2020 年在發(fā)電行業(yè)交易主體間開展碳配額現(xiàn)貨交易，逐步擴(kuò)大市場覆蓋范圍，豐富交易品種和方式。圖 10：我國碳交易市場發(fā)展歷程資料來源：國家發(fā)改委，國家能源局，公開資料整理，安信證券研究中心CCER 項(xiàng)目在很大程度上與 CDM 項(xiàng)目相似。CCER（國家核證自愿減排量）指根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法的規(guī)定，經(jīng)其備案并在國家注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體自愿減排量。超額排放企業(yè)可通過在碳交易市場上購買 CCERs 抵消碳排放超額部分。圖 11：碳交易市場基本原理資料來源：公開資料整理，安信證券

21、研究中心我國北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東、深圳七省市的碳排放交易試點(diǎn)陸續(xù)于 2013年和 2014 年開放。從行業(yè)范圍上看，電力、鋼鐵、石化、化工、水泥等高排放行業(yè)均被納入，除行業(yè)分類外，任何行業(yè)的企業(yè)只要超過一定的二氧化碳或標(biāo)煤排放門檻，也將被納入各碳交易試點(diǎn)體系中。各試點(diǎn)實(shí)行不同抵消機(jī)制，CCER 增長迅速。各試點(diǎn)均以 CCER 作為碳排放抵消指標(biāo)，但抵消比例不同。北京、上海試點(diǎn) CCER 抵消使用比例不得超過當(dāng)年核發(fā)配額量的 5%；天津試點(diǎn)抵消使用比例不超過當(dāng)年實(shí)際排放量的 10%；深圳、湖北試點(diǎn)抵消使用比例不超過配額量的 10%；廣東的 CCER 抵消使用比例不超過企業(yè)上年度實(shí)際

22、排放量的 10%；重慶抵消使用比例不超過審定排放量的 8%。表 2：各碳交易試點(diǎn) CCER 抵消政策試點(diǎn)政策抵消使用比例地域限制項(xiàng)目類型限制項(xiàng)目或減排量時(shí)間限制北京北京市碳排放權(quán)抵消管理辦法（試不得超出當(dāng)年核發(fā)配額量的 5%50%以上應(yīng)為本地項(xiàng)目非來自氫氟碳化物，全氟化碳，氧化亞氮，六氟化硫氣體項(xiàng)目及水電2013 年 1約 1 日后實(shí)際產(chǎn)生的減排量行）、項(xiàng)目；非來自本市行政轄區(qū)內(nèi)重點(diǎn)排放單位固定設(shè)施項(xiàng)目。天津關(guān)于天津市碳排放交易權(quán)交易試點(diǎn)不得超過納入企業(yè)當(dāng)年實(shí)際碳排放量的優(yōu)選京津冀地區(qū)僅來自二氧化碳?xì)怏w項(xiàng)目，水電項(xiàng)目除外2013 年 1月 1 日后實(shí)際產(chǎn)生的減排量利用抵消機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知10

23、%上海關(guān)于本市碳排放不得超出當(dāng)年核發(fā)配無無2013 年 1月 1 日后實(shí)際交易試點(diǎn)期間有關(guān)抵消機(jī)制使用規(guī)定額量的 5%產(chǎn)生的減排量的通知深圳關(guān)于印發(fā)深圳市不得超出當(dāng)年核發(fā)配指定了風(fēng)電、太陽能發(fā)電及可再生能源和新能源發(fā)電項(xiàng)目、清無碳排放權(quán)交易市場抵消信用管理規(guī)定額量的 10%垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的省 份，；優(yōu)先和本市簽署碳交潔交通減排項(xiàng)目、海洋固碳減排項(xiàng)目、林業(yè)碳匯項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)減排項(xiàng)目（暫行）的通知易合作協(xié)議的省份和地區(qū)；農(nóng)林項(xiàng)目不受地區(qū)限制廣東關(guān)于碳排放配額不得高于企業(yè)上一年70%來源于廣東省內(nèi)項(xiàng)目水電及化石能源的發(fā)電、供熱和余無管理的實(shí)施細(xì)則度實(shí)際碳排放的 10%能利用項(xiàng)目除外湖北關(guān)于 2015

24、年湖北省碳排放抵消機(jī)不超過該企業(yè)年度碳排放初始配額的 10%湖北省內(nèi)項(xiàng)目，或與湖北省簽署了碳市場合作協(xié)議的非大中型水電類項(xiàng)目已備案減排量 100%可用于抵消；未備案減排制有關(guān)事項(xiàng)通知省市項(xiàng)目量按不高于項(xiàng)目有效計(jì)入期內(nèi)減排量的 60%比例用于抵消重慶關(guān)于印發(fā)重慶市不得超過審定排放量無非水電項(xiàng)目2010 年 12 月 31 日后碳排放配額管理細(xì)則（試行）的通知的 8%投入運(yùn)行，碳匯項(xiàng)目不受限制資料來源：中國碳交易網(wǎng)，安信證券研究中心圖 12：CCER 開發(fā)流程圖資料來源：風(fēng)電項(xiàng)目 CDM 碳減排經(jīng)濟(jì)性分析及對策研究（張先亮），安信證券研究中心2019 年，中國碳市場 CCER 成交量累計(jì) 4309

25、.5 萬噸，廣東、上海、四川、福建 CCER市場持續(xù)保持活躍，其中上海市場 CCER 成交量累計(jì)最高，共計(jì)成交 1512.5 萬噸，占比 35%；其次為廣東、四川市場，成交 900 萬噸左右，分別占總成交的 21%、19%；福建市場成交 460 萬噸，約占總成交的 11%；其他市場 CCER 交易量占比均不超過 10%。圖 13：2019 年各區(qū)域碳市場 CCER 交易量及占比資料來源：中國碳交易網(wǎng)，中創(chuàng)碳投，公開資料整理，安信證券研究中心根據(jù)中國自愿減排交易信息平臺(tái)，截至 2020 年底，登記備案的 CCER 方法學(xué)共有 200個(gè)，這些方法學(xué)的適用領(lǐng)域基本涵蓋了所有聯(lián)合國清潔發(fā)展機(jī)制方法學(xué)的

26、范圍，主要集中在可再生能源（風(fēng)電、光伏、水電等）、廢物處臵（垃圾焚燒、垃圾填埋）、生物質(zhì)發(fā)電、避免甲烷排放（沼氣回收）等領(lǐng)域。值得注意的是，從 2017 年 3 月開始，國家已經(jīng)暫停對 CCER 項(xiàng)目、方法學(xué)等相關(guān)備案申請，但我們預(yù)計(jì)未來隨著碳中和政策持續(xù)推進(jìn)，在碳市場建設(shè)相對完備后，CCER 的備案申請也將重新開放。第三階段：全國碳交易市場的建立2014 年，國家發(fā)改委頒布了碳排放權(quán)交易管理暫行辦法，明確了全國統(tǒng)一碳排放交易市場的基本框架。2015 年，習(xí)近平主席在中美元首氣候變化聯(lián)合聲明以及巴黎氣候大會(huì)上宣布我國將于 2017 年建立全國碳交易市場。2016 年 10 月，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)

27、于切實(shí)做好全國碳排放權(quán)交易市場啟動(dòng)重點(diǎn)工作的通知，確定了全國碳市場納入行業(yè)。2017年 12 月，我國碳排放交易體系完成了總體設(shè)計(jì)，并正式啟動(dòng)。2020 年，隨著“碳達(dá)峰、碳中和” 的目標(biāo)被多次提及，全國碳交易市場建設(shè)加快進(jìn)行，碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）于 2021 年 1 月發(fā)布，電力行業(yè)于 2021 年正式啟動(dòng)第一個(gè)履約周期。表 3：全國碳交易市場相關(guān)政策政策時(shí)間主要內(nèi)容碳排放權(quán)交易管理暫行辦法2014 年 12 月明確全國統(tǒng)一碳排放交易市場的基本框架，規(guī)范全國碳市場建設(shè)工作中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要“ 十三五” 控制溫室氣體排放工作方案全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)

28、方案（發(fā)電行業(yè)）2016 年 3 月提出推動(dòng)建設(shè)全國統(tǒng)一的碳排放交易市場2016 年 10 月明確提出“ 建設(shè)和運(yùn)行全國碳排放權(quán)交易市場”“建立全國碳排放權(quán) 交易制度”和“出臺(tái)碳排放權(quán)交易管理?xiàng)l例及有關(guān)實(shí)施細(xì)則” 等2017 年 12 月明確了全國 碳市場建設(shè)的基本原則、基本要素和基本框架等，明確將“開展碳 市場管理制度建設(shè)”和“完善碳市場管理制度和支撐體系”作為全 國碳市場建設(shè)的重要內(nèi)容2019-2020 年全國碳排放權(quán)交易配2020 年 12 月篩選確定納入 2019-2020 年全國碳市場配額額總量設(shè)定與分配管理的重點(diǎn)排放單位名單，并實(shí)行名錄管理碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）2021 年

29、1 月規(guī)范了全國碳排放權(quán)交易及相關(guān)活動(dòng)，規(guī)定各級生態(tài)環(huán)境主管部門和市場參與主體的責(zé)任、權(quán)力和義務(wù)。資料來源：中國碳交易網(wǎng)，中創(chuàng)碳投，安信證券研究中心全國碳交易市場未來仍需完善。目前我國碳交易市場的建設(shè)仍處于起步階段，未來相關(guān)政策仍有進(jìn)一步完善空間。以碳市場納入行業(yè)為例，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部于 2021 年 1 月發(fā)布的碳排放權(quán)交易管理辦法（試行），全國碳市場交易首批僅納入發(fā)電行業(yè)，在未來我國碳市場建設(shè)逐漸成熟的情況下，將最終覆蓋發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等八大行業(yè)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2021 年我國碳交易市場成交量有望達(dá)到 2.5 億噸，為 2020年各個(gè)試點(diǎn)交

30、易所交易總量的 3 倍，成交金額將達(dá) 60 億元，到碳達(dá)峰的 2030 年累計(jì)交易額或?qū)⒊^ 1000 億元。表 4：全國碳交易市場現(xiàn)狀及未來展望現(xiàn)狀未來發(fā)展方向納入行業(yè)首批進(jìn)納入 2225 家發(fā)電企業(yè)最終覆蓋發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等八大行業(yè)相關(guān)政策發(fā)布碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）各部門需建立與注冊、登記、交易等相關(guān)具體政策配額以免費(fèi)分配為主根據(jù)國家要求將適時(shí)引入有償分配，并逐步提高有償分配比例抵消機(jī)制重點(diǎn)排放單位可使用 CCER 或生態(tài)環(huán)境部另行公布的其他減排指標(biāo)，抵消其不超過 5%的經(jīng)核查排放量支撐系統(tǒng)目前已經(jīng)確定注冊登記系統(tǒng)由湖北省承建，交易系統(tǒng)由上海

31、市承辦，兩個(gè)系統(tǒng)正在建設(shè)中資料來源：中國碳交易網(wǎng)，中創(chuàng)碳投，安信證券研究中心CCER 發(fā)展空間大，項(xiàng)目收益可觀隨著未來碳市場的發(fā)展，有望通過增大抵消比例擴(kuò)大減排量市場逐步推進(jìn)系統(tǒng)建設(shè)由于發(fā)電原理及生產(chǎn)過程的差異，不同清潔能源企業(yè)在進(jìn)行 CCER 備案時(shí)需要采用不同的檢測方法（即方法學(xué)）進(jìn)行碳排放量的計(jì)量。國內(nèi) CCER 備案的方法學(xué)主要來自于清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）中的方法學(xué)。根據(jù)中國自愿減排交易信息平臺(tái)，自 2013 年 3 月 11 日首次公布以來，至 2016 年 11 月，我國已累計(jì)備案 CCER 方法學(xué) 200 種，其中常規(guī)項(xiàng)目方法學(xué)109 種，農(nóng)林項(xiàng)目 5 種，小型項(xiàng)目 86 種。截

32、至 2017 年 6 月末，國家發(fā)改委公示 CCER 審定項(xiàng)目累計(jì) 2856 個(gè)，備案項(xiàng)目 1047 個(gè)，獲得減排量備案項(xiàng)目 287 個(gè)。表 5： 我國部分已備案 CCER 項(xiàng)目方法學(xué)領(lǐng)域適用場景CDM 方法學(xué)編號自愿減排方法學(xué)編號方法學(xué)名稱可再生能 光伏、風(fēng)電等ACM0002CM-001-V01可再生能源聯(lián)網(wǎng)發(fā)電源發(fā)電AMS-I.D.CMS-002-V01聯(lián)網(wǎng)的可再生能源發(fā)電工業(yè)廢氣 化工廢氣ACM0019CM-009-V01硝酸生產(chǎn)過程中所產(chǎn)生N2O 的減排處理減排采冶廢氣回收AMS-III.PCMS-052-V01冶煉設(shè)施中廢氣的回收和利用工業(yè)污水 處理廢水減排ACM0014CM-007

33、-V01工業(yè)廢水處理過程中溫室氣體減排甲烷回收AMS-III.H.CMS-076-V01廢水處理中的甲烷回收生物質(zhì)能糞便堆肥ACM0010CM-090-V01糞便管理系統(tǒng)中的溫室氣體減排利用回收利用AM0057CM-080-V01生物質(zhì)廢棄物用作紙漿、硬紙板、纖維板或生物油生產(chǎn)的原料以避免排放沼氣產(chǎn)熱AMS-I.ICMS-063-V01家庭/小型用戶應(yīng)用沼氣/生物質(zhì)產(chǎn)熱固廢處理垃圾填埋AMS-III.AFCMS-068-V01通過挖掘并堆肥部分腐爛的城市固體垃圾（MSW）避免甲烷的排放回收利用AMS-III.AJ.CMS-061-V01從固體廢物中回收材料及循環(huán)利用能效利用熱電聯(lián)產(chǎn)ACM000

34、6CM-075-V01生物質(zhì)廢棄物熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目AM0014CM-030-V01天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)造林碳匯造林AR- CM-001-V01碳匯造林項(xiàng)目方法學(xué)草地管理AR-CM-004-V01可持續(xù)草地管理溫室氣體減排計(jì)量與監(jiān)測方法學(xué)資料來源：中國自愿減排交易信息平臺(tái)，安信證券研究中心通過統(tǒng)計(jì)中國自愿減排交易信息平臺(tái)公布的數(shù)據(jù)，截至 2017 年 4 月（之后暫停 CCER項(xiàng)目、方法學(xué)等相關(guān)備案申請），CCER 已備案項(xiàng)目達(dá)到 861 個(gè)，減排量已備案項(xiàng)目達(dá)到 254個(gè)，其中，風(fēng)電、太陽能發(fā)電、垃圾焚燒項(xiàng)目占比最高，除此之外，生物質(zhì)發(fā)電、沼氣、熱電聯(lián)產(chǎn)、碳匯等項(xiàng)目同樣具有一定規(guī)模。本報(bào)告將詳細(xì)分析風(fēng)電

35、光伏、生物質(zhì)發(fā)電、沼氣以及熱電聯(lián)產(chǎn) CCER 項(xiàng)目的減排情況以及CCER 項(xiàng)目帶來的收益。風(fēng)電光伏具備天然減排優(yōu)勢，通過 CCER 可顯著增收在以風(fēng)電、光伏為主的非化石電力的大力發(fā)展下，我國發(fā)電結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)中國電力行業(yè)碳排放達(dá)峰及減排潛力分析（陳怡等），在既有政策背景下，風(fēng)電和光伏的發(fā)電量之和占比到 2035 年預(yù)計(jì)達(dá)到 25%；在強(qiáng)化政策情景下，風(fēng)電和光伏的發(fā)電量之和占比到 2035 年有望達(dá)到 40%。風(fēng)光大力發(fā)展下，電力行業(yè)碳減排量有望高增。根據(jù)中國電力行業(yè)碳排放達(dá)峰及減排潛力分析，假設(shè)按照風(fēng)電、光伏帶來的 CO2 減排貢獻(xiàn)等于風(fēng)光替代等量煤電所削減的 CO2排放的定義，風(fēng)電、光

36、伏的加速發(fā)展所帶來的 CO2 減排量有望從 2025 年的 2.2 億噸逐步增加至 2030 年的 5.9 億噸和 2035 年的 11.2 億噸。因此，積極推進(jìn)風(fēng)光的可持續(xù)發(fā)展對于推動(dòng)電力行業(yè)減排具有重要意義。圖 14：既有政策和強(qiáng)化政策下發(fā)電結(jié)構(gòu)變化趨勢圖 15：可再生電力對減排潛力的貢獻(xiàn)資料來源：中國電力行業(yè)碳排放達(dá)峰及減排潛力分析，安信證券研究中心資料來源：中國電力行業(yè)碳排放達(dá)峰及減排潛力分析, 安信證券研究中心風(fēng)力發(fā)電的主要原理是利用風(fēng)力帶動(dòng)風(fēng)車葉片旋轉(zhuǎn)，再透過增速機(jī)將旋轉(zhuǎn)速度提高，進(jìn)而促使發(fā)電機(jī)發(fā)電。根據(jù)可再生能源并網(wǎng)發(fā)電方法學(xué)（CM-001-V02）和 CCER 風(fēng)電備案項(xiàng)目，風(fēng)

37、電在發(fā)電過程中可完全實(shí)現(xiàn)零碳排放，所發(fā)上網(wǎng)電量對應(yīng)的基準(zhǔn)排放量可完全歸入項(xiàng)目減排量，因此，風(fēng)電項(xiàng)目在實(shí)現(xiàn)碳減排方面具有顯著優(yōu)勢。圖 16：風(fēng)力發(fā)電原理資料來源：風(fēng)力發(fā)電機(jī)組監(jiān)測與控制，安信證券研究中心以中節(jié)能烏魯木齊達(dá)坂城 20 萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目安裝了裝 80 臺(tái)單機(jī)容量為 2.5MW 的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，總裝機(jī)容量 200MW，屬于大規(guī)模風(fēng)電項(xiàng)目。本項(xiàng)目選擇的方法學(xué)為 CM-001-V02 可再生能源并網(wǎng)發(fā)電方法學(xué)（第二版），通過測算基準(zhǔn)排放量（由風(fēng)電替代的火電廠 CO2 排放量）和項(xiàng)目排放量，根據(jù)公式：項(xiàng)目減排量 = 基準(zhǔn)排放量 - 項(xiàng)目排放量基準(zhǔn)排放量 = 本項(xiàng)目實(shí)施所提供的凈上網(wǎng)

38、電量*排放因子得出中節(jié)能烏魯木齊達(dá)坂城 20 萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目從 2015 年 12 月 27 日至 2022 年 12 月26 日計(jì)入期內(nèi)預(yù)計(jì)總減排量為 2,590,489 tCO2，在監(jiān)測期（2015 年 12 月 27 日至 2017年 1 月 31 日）內(nèi)所產(chǎn)生溫室氣體減排量為 134,152tCO2e。由于風(fēng)電項(xiàng)目排放量為零，本項(xiàng)目基準(zhǔn)排放量即為項(xiàng)目減排量。表 6：中節(jié)能烏魯木齊達(dá)坂城 20 萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目溫室氣體減排量測算參數(shù)單位數(shù)據(jù)基準(zhǔn)排放量項(xiàng)目活動(dòng)凈上網(wǎng)量MWh170,174.4CO2 排放因子tCO2/MWh0.7883基準(zhǔn)線排放量tCO2134,152項(xiàng)目排放量項(xiàng)目排放量tC

39、O20減排量tCO2134,152資料來源：中國自愿減排交易信息平臺(tái)，安信證券研究中心CCER 有望為風(fēng)電運(yùn)營企業(yè)帶來除發(fā)電效益以外的可觀收益。我們根據(jù)中國自愿減排交易信息平臺(tái)披露的減排項(xiàng)目監(jiān)測報(bào)告，選取了五個(gè)具有代表性的風(fēng)電運(yùn)營 CCER 項(xiàng)目：三峽新能源四子王旗幸福風(fēng)電場一期400MW 風(fēng)電項(xiàng)目、張家口沽源黃蓋淖風(fēng)電場200MW 工程、國家風(fēng)光儲(chǔ)輸示范工程二期擴(kuò)建張尚風(fēng)電場 400MW 項(xiàng)目、龍?jiān)创筘S風(fēng)力發(fā)電有限公司江蘇大豐三期 200MW 風(fēng)電項(xiàng)目以及中節(jié)能烏魯木齊達(dá)坂城 20 萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目。根據(jù)計(jì)算單項(xiàng)目的度電碳減排量，計(jì)算行業(yè)平均度電碳減排量。通過測算得出風(fēng)電項(xiàng)目度電碳減排量約為8

40、57.5 克/千瓦時(shí)。我們以節(jié)能風(fēng)電為例，以公司 2020 年年度風(fēng)電發(fā)電量為基礎(chǔ)，計(jì)算公司預(yù)期通過風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)生的年度碳減排量。公司 2020 年度風(fēng)力發(fā)電量為 68.2 億千瓦時(shí)，以857.5 克/千瓦時(shí)的平均度電碳減排量進(jìn)行計(jì)算，公司 2020 年風(fēng)電碳減排量為 584.8 萬噸。根據(jù)索比光伏網(wǎng)，2020 年，在我國率先實(shí)行碳交易試點(diǎn)的地區(qū)，CCER 價(jià)格約 30 元(5 美元左右)/噸，預(yù)計(jì)未來交易價(jià)格仍將上漲。我們保守估計(jì)按照 30 元/噸的交易價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，在不考慮 CCER 申請過程中相關(guān)成本的情況下，加速節(jié)能風(fēng)電 2020 年風(fēng)電發(fā)電量全部申請 CCER，公司預(yù)計(jì)通過 CCER

41、獲得 1.75 億元的額外收入。表 7：風(fēng)電度電減排量測算三峽新能源四子王張家口沽源黃蓋國家風(fēng)光儲(chǔ)輸示范工龍?jiān)创筘S風(fēng)力發(fā)電有中節(jié)能烏魯木齊達(dá)坂旗幸福風(fēng)電場一期400MW 風(fēng)電項(xiàng)目淖 風(fēng) 電200MW 工程場程二期擴(kuò)建張尚風(fēng)電場 400MW 項(xiàng)目限公司江蘇大豐三期200MW 風(fēng)電項(xiàng)目城 20萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目監(jiān)測期內(nèi)溫室氣體減排量852,031205,262809,487283,298134,152（tCO2e）監(jiān)測期2015/01/01-2016/01/01-2015/01/01-2016/02/01-2015/12/27-2016/12/312016/07/312016/08/312016/12

42、/312017/01/31平均年度溫室氣體減排量426,015.5351,877.7485,692.2339,957.6123,832.6（tCO2e）監(jiān) 測 期 內(nèi) 凈 上 網(wǎng) 電 量917,395.8221,020.8871,634.7397,550170,174.4（MWh）度電碳減排（克/千瓦時(shí)）928.7928.7928.7712.9788.3857.5平均度電碳減排（ 克/ 千瓦時(shí)）資料來源：中國自愿減排交易信息平臺(tái)，安信證券研究中心光伏發(fā)電保持穩(wěn)定增長，減碳優(yōu)勢顯著。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國 2020 年光伏發(fā)電量為 2605 千瓦時(shí)，同比增長 16.2%，占總發(fā)電量比重的

43、 3.5%。2020 年光伏新增裝機(jī)量 48.2 兆瓦，同比增長 24.1%，累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到 253 兆瓦。以光伏發(fā)電為代表的清潔能源消費(fèi)量在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比逐年提升，由 2016 年的 19.1%增長至 2020 年的24.3%，光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)依然保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。從碳減排方面看，根據(jù)綠色和平環(huán)保組織發(fā)布的中國光伏產(chǎn)業(yè)清潔生產(chǎn)研究報(bào)告所述，光伏發(fā)電在使用過程中不產(chǎn)生碳排放，在實(shí)現(xiàn)減碳目標(biāo)方面具備天然且顯著的優(yōu)勢。圖 17：光伏發(fā)電原理資料來源：公開資料整理，安信證券研究中心以中國自愿減排交易信息平臺(tái)（CCER）中備案的新疆天富能源 20 兆瓦光伏并網(wǎng)電站項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目實(shí)際裝機(jī)容量為 19

44、.94 兆瓦，預(yù)計(jì)的 25 年運(yùn)行期內(nèi)平均年上網(wǎng)電量為 25550 兆瓦時(shí)，所發(fā)電量并入西北電網(wǎng)。項(xiàng)目年運(yùn)營小時(shí)數(shù)為 1277.5 小時(shí)，負(fù)荷因子(PLF)為 14.58%。本項(xiàng)目選擇方法學(xué) CM-001-V01（可再生能源發(fā)電并網(wǎng)項(xiàng)目的整合基準(zhǔn)線方法學(xué)（第一版）。通過測算基準(zhǔn)排放量（即由光伏發(fā)電替代的火電廠 CO2 排放量）和項(xiàng)目排放量，根據(jù)公式：項(xiàng)目減排量 = 基準(zhǔn)排放量 項(xiàng)目排放量基準(zhǔn)排放量 = 項(xiàng)目活動(dòng)凈上網(wǎng)電量 * 排放因子得出新疆天富能源 20 兆瓦光伏并網(wǎng)電站項(xiàng)目在 2014 年 11 月 11 日（含）至 2016 年12 月 31 日（含）這一為期 782 天的監(jiān)測期內(nèi)實(shí)際產(chǎn)

45、生凈上網(wǎng)電量 51694.879 兆瓦時(shí)，共減排 4.3 萬噸二氧化碳當(dāng)量（tCO2e）。由于光伏項(xiàng)目的零排放特點(diǎn)，項(xiàng)目排放量為零，項(xiàng)目減排量等于基準(zhǔn)排放量。表 8：新疆天富能源 20 兆瓦光伏并網(wǎng)電站項(xiàng)目溫室氣體減排量測算參數(shù)數(shù)據(jù)單位基準(zhǔn)排放量項(xiàng)目活動(dòng)凈上網(wǎng)電量（EGy）51694.879MWh并網(wǎng)排放因子（EFgrid）0.83115tCO2e/MWh基準(zhǔn)線排放量42965tCO2e項(xiàng)目排放量0tCO2e減排量42965tCO2e資料來源：中國資源減排交易信息平臺(tái)，安信證券研究中心預(yù)計(jì)參與 CCER 將為光伏發(fā)電企業(yè)帶來額外收益。根據(jù)中國自愿減排交易信息平臺(tái)披露的減排項(xiàng)目監(jiān)測報(bào)告，我們選取

46、了五個(gè)具有代表性的光伏發(fā)電減排項(xiàng)目計(jì)算單項(xiàng)目的度電碳減排量，從而計(jì)算行業(yè)平均度電碳減排量。通過測算得出光伏發(fā)電項(xiàng)目度電碳減排約為 856克/千瓦時(shí)。我們以國內(nèi)較大的光伏發(fā)電企業(yè)，太陽能、林洋能源、大唐發(fā)電為例，以公司 2020 年上半年光伏發(fā)電量為基礎(chǔ)，計(jì)算公司預(yù)期通過光伏發(fā)電產(chǎn)生的年度碳減排量。根據(jù)索比光伏網(wǎng)，2020 年我國率先實(shí)行碳交易試點(diǎn)的地區(qū)的 CCER 價(jià)格約 30 元/噸，預(yù)計(jì)未來交易價(jià)格仍將上漲。我們保守估計(jì)按照 30 元/噸的交易價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，在不考慮 CCER 申請過程中相關(guān)成本的情況下，假設(shè)按照太陽能、林洋能源、大唐發(fā)電三家公司 2020 年上半年光伏發(fā)電量全部申請CCE

47、R，得出三家公司相應(yīng)預(yù)計(jì)通過 CCER 可分別獲得6685 萬元、2465萬元和 1643 萬元的額外收入。表 9：光伏發(fā)電度電碳減排測算新疆天富能源 20 兆龍?jiān)锤駹柲舅钠?20 兆大唐山西天鎮(zhèn)縣 30 兆瓦三峽新泰一期 30 兆寧夏盛宇 30 兆瓦光瓦光伏并網(wǎng)電站項(xiàng)目瓦并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目太陽能光伏發(fā)電項(xiàng)目瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目伏并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目監(jiān)測期內(nèi)溫室氣體減排量（tCO2e）42,96522,28088,98628,23991,940監(jiān)測期2014/11/112016/12/312013/12/212014/12/312015/1/12017/1/312015/12/162016/11/202014

48、/8/92016/12/21監(jiān)測時(shí)長782376762341876平均年度溫室氣體減排量（tCO2e）20,05421,62842,62530,22638,308監(jiān)測期內(nèi)凈上網(wǎng)電量（MWh）51,69528,26398,79730,406110,618度電碳減排（克/千瓦時(shí)）831.1788.3900.7928.7831.1平均度電碳減排（克/千瓦時(shí)）856.0資料來源：中國資源減排交易信息平臺(tái)，安信證券研究中心表 10：預(yù)測未來 CCER 可能會(huì)對部分光伏發(fā)電企業(yè)貢獻(xiàn)的收入太陽能林洋能源大唐發(fā)電2020 上半年光伏發(fā)電量（億千瓦時(shí)）26.09.66.4平均度電碳減排（克/千瓦時(shí)）856預(yù)計(jì)公

49、司全年碳減排量（萬噸）222.882.254.8CCER 交易價(jià)格（元/噸）303030貢獻(xiàn)收入（萬元）668524651643資料來源：公司公告，安信證券研究中心水電板塊未來有望受益于 CCER水電雖然為可再生清潔能源，但由于其對生態(tài)環(huán)境具有一定負(fù)面影響，例如在建設(shè)過程中產(chǎn)生廢水、廢氣和固體廢棄物，破壞所在地植被，對上下游水流產(chǎn)生影響，以及影響魚類繁殖等因素，水電一直以來極少被納入 CCER，除上海之外，全國各碳交易試點(diǎn)對水電 CCER 項(xiàng)目均采用不同程度限制。根據(jù)各試點(diǎn)發(fā)布的碳排放抵消機(jī)制政策，北京、天津、深圳、廣東、重慶碳交易試點(diǎn)均不允許水電項(xiàng)目申請CCER，僅湖北試點(diǎn)允許小型水電項(xiàng)目參

50、與CCER，中大型水電項(xiàng)目不被納入，上海對水電項(xiàng)目申請無限制。因此，根據(jù)中國自愿減排交易信息網(wǎng)中披露的信息，減排量備案中水電項(xiàng)目較少。然而，根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署，參考目前全球 CDM 項(xiàng)目類型，截至 2020 年底，全球 CDM 項(xiàng)目中水能項(xiàng)目占比 26%，僅次于風(fēng)能，為第二大 CDM 項(xiàng)目類型。同時(shí)，由于國內(nèi)碳交易市場的建立，CCER 的交易需求大增。我們以首批納入全國碳市場的重點(diǎn)電廠排放總量進(jìn)行計(jì)算，根據(jù)全國碳排放交易權(quán)交易市場建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)），年排放超過 2.6 萬噸二氧化碳當(dāng)量的企業(yè)，相當(dāng)于綜合能耗 1 萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤左右的企業(yè)將被納入全國碳市場，第一批共有 2225 家電力企業(yè)被納入

51、，碳排放總量超過 30 億噸。假設(shè)以 30 億噸的碳排放量進(jìn)行計(jì)算，按照 5%的碳排放配額抵消比例，粗略計(jì)算得出在全國碳市場建設(shè)初期 CCER 需求量約為 1.5 億噸/年，在未來八大行業(yè)均納入全國碳市場后 CCER 需求量仍將大幅提升。然而，根據(jù)中國自愿減排交易信息平臺(tái)，目前已備案的 254 個(gè)CCER 項(xiàng)目年均減排量僅為 5000多萬噸，遠(yuǎn)不及需求量。由于水電項(xiàng)目發(fā)電量大，減排量高，未來在碳交易市場建設(shè)成熟的情況下水力發(fā)電項(xiàng)目有望被納入 CCER。中國自愿減排交易信息平臺(tái)中備案的水電項(xiàng)目較少，以四川雅礱江桐子林水電站項(xiàng)目為例，水電項(xiàng)目采用可再生能源并網(wǎng)發(fā)電方法學(xué)（第二版）（CM-001-V

52、02），以水能轉(zhuǎn)化為電能，項(xiàng)目碳排放量為零。圖 18：四川雅礱江桐子林水電站項(xiàng)目原理資料來源：中國自愿減排交易信息平臺(tái)，安信證券研究中心本項(xiàng)目總裝機(jī) 600MW，水庫面積 4.52 平方千米，項(xiàng)目全投產(chǎn)后估算年上網(wǎng)電量為 2,975,000MWh。通過測算基準(zhǔn)排放量（由水電替代的火電廠 CO2 排放量）和項(xiàng)目排放量，根據(jù)公式：項(xiàng)目減排量 = 基準(zhǔn)排放量 - 項(xiàng)目排放量基準(zhǔn)排放量 = 本項(xiàng)目實(shí)施所提供的凈上網(wǎng)電量*排放因子得出四川雅礱江桐子林水電站項(xiàng)目在監(jiān)測期 2015 年 10 月 20 日2016 年 7 月 25 日內(nèi)所產(chǎn)生溫室氣體減排量為 952,675 tCO2e。由于水電項(xiàng)目排放量為

53、零，本項(xiàng)目基準(zhǔn)排放量即為項(xiàng)目減排量。表 11：四川雅礱江桐子林水電站項(xiàng)目溫室氣體減排量測算參數(shù)單位數(shù)據(jù)基準(zhǔn)排放量項(xiàng)目活動(dòng)凈上網(wǎng)量MWh1,317,579.7CO2 排放因子tCO2/MWh0.7231基準(zhǔn)線排放量tCO2952,675項(xiàng)目排放量項(xiàng)目排放量tCO20減排量tCO2952,675資料來源：中國自愿減排交易信息平臺(tái)，安信證券研究中心我們選取了三個(gè)項(xiàng)目用于計(jì)算水電項(xiàng)目所能產(chǎn)生的度電減排量，項(xiàng)目分別為四川雅礱江桐子林水電站項(xiàng)目、平武縣泗耳河二級水電站以及甘孜州九龍縣子耳河河口水電站。根據(jù)計(jì)算水電項(xiàng)目平均度電碳減排為 723 克/千瓦時(shí)，雖然碳減排量小于風(fēng)電以及太陽能發(fā)電，但若未來碳交易市

54、場 CCER 申請對水電開放，水電企業(yè)仍可依靠其大額發(fā)電量獲得極高額外收益。表 12：水電度電減排量測算四川雅礱江桐子林水電站項(xiàng)目平武縣泗耳河二級水電站 甘孜州九龍縣子耳河河口水電站監(jiān)測期內(nèi)溫室氣體減排量（tCO2e）952,67541,911425,4572016/7/252012/12/312012/12/31平均年度溫室氣體減排量（tCO2e）1,241,879.983,82291,169.4監(jiān)測期內(nèi)凈上網(wǎng)電量（MWh）1,317,579.757,965.3588,462度電碳減排（克/千瓦時(shí)）723.0723.0723.0水電平均度電碳減排（克/千瓦時(shí)）723.0監(jiān)測期2015/10/

55、20-2012/7/2-2008/05/08-資料來源：中國自愿減排交易信息平臺(tái)，安信證券研究中心垃圾焚燒量持續(xù)提升，焚燒發(fā)電將受益 CCER 展開我國生活垃圾焚燒處理量持續(xù)提升。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國生活垃圾焚燒處理量從 2015 年的 0.62 億噸增長至 2019 年的 1.22 億噸；焚燒處理量占比從 2015 年的34.3%增長至 2019 年的 50.7%，焚燒發(fā)電廠建設(shè)同樣處于高速發(fā)展期。目前，垃圾焚燒發(fā)電已成為了促進(jìn)垃圾資源化利用， 積極推進(jìn)城鄉(xiāng)垃圾無害化處理，實(shí)現(xiàn)垃圾減量化、資源化和無害化的重要手段。從碳減排方面看，垃圾焚燒具有兩大優(yōu)勢：1）與垃圾填埋比較，垃圾焚燒可

56、避免由于填埋產(chǎn)生的有害氣體（主要為甲烷）；2）與火力發(fā)電對比，焚燒發(fā)電用焚燒余熱利用代替化石燃料從而在一定程度上減少溫室氣體排放。圖 19：垃圾焚燒減排原理資料來源：中國資源減排交易信息平臺(tái)，安信證券研究中心以中國自愿減排交易信息平臺(tái)（CCER）中備案的佛山市南海垃圾焚燒發(fā)電一廠改擴(kuò)建項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目是瀚藍(lán)環(huán)境旗下垃圾焚燒項(xiàng)目，利用垃圾焚燒發(fā)電，將所發(fā)電量并入南方電網(wǎng)，避免垃圾填埋產(chǎn)生的溫室氣體排放及替代以化石燃料電廠為主的南方電網(wǎng)同等電量，從而 減少溫室氣體的排放。項(xiàng)目有三條日處理垃圾各為 500 噸的垃圾焚燒生產(chǎn)線，日處理垃圾量 1500 噸，年處理垃圾量 50 萬噸，項(xiàng)目年發(fā)電量 175

57、,000MWh,，其中約 20%的電量用于廠內(nèi)自用， 其余 80%電量并入南方電網(wǎng)，即上網(wǎng)電量為 140,000MWh。本項(xiàng)目選擇方法學(xué) CM-072-V01（多選垃圾處理方式（第一版）。通過測算基準(zhǔn)排放量（垃圾填埋產(chǎn)生的甲烷以及火力發(fā)電產(chǎn)生的溫室氣體基準(zhǔn)排放）和項(xiàng)目排放量，根據(jù)公式：項(xiàng)目減排量 = 基準(zhǔn)排放量 - 項(xiàng)目排放量得出佛山市南海垃圾焚燒發(fā)電一廠改擴(kuò)建項(xiàng)目從 2016 年 6 月 1 日至 2016 年 12 月 31日共減排 8.1 萬噸二氧化碳。表 13： 佛山市南海垃圾焚燒發(fā)電一廠改擴(kuò)建項(xiàng)目溫室氣體減排量測算排放量（tCO2e）基準(zhǔn)排放量基準(zhǔn)線排放量161,885SWDS 中產(chǎn)

58、生的甲烷的基準(zhǔn)線排放105,053來自能源生產(chǎn)的基準(zhǔn)線排放量56,832項(xiàng)目排放量項(xiàng)目排放量80,432電力消耗產(chǎn)生的項(xiàng)目排放0化石燃料消耗產(chǎn)生的項(xiàng)目排放159在項(xiàng)目邊界內(nèi)燃燒產(chǎn)生CO2 的項(xiàng)目排放74,377項(xiàng)目邊界內(nèi)燃燒產(chǎn)生的2和4項(xiàng)目排放5,388排放廢水管理產(chǎn)生的排放508減排量81,453資料來源：中國資源減排交易信息平臺(tái)，安信證券研究中心預(yù)計(jì)參與 CCER 將為垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)帶來額外收益。根據(jù)中國自愿減排交易信息平臺(tái)披露的減排項(xiàng)目監(jiān)測報(bào)告，我們選取了五個(gè)具有代表性的垃圾焚燒發(fā)電減排項(xiàng)目計(jì)算單項(xiàng)目的度電碳減排量，從而計(jì)算行業(yè)平均度電碳減排量。通過測算得出垃圾焚燒項(xiàng)目度電碳減排約為

59、704.1 克/千瓦時(shí)。表 14：度電碳減排測算佛山市南海垃圾焚燒發(fā)電一廠改擴(kuò)建項(xiàng)目江蘇省江陰市垃圾焚燒發(fā)電一期工程大連市城市中心區(qū)生活垃圾焚燒處 理(發(fā)電)項(xiàng)目淮安市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目徐州垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目監(jiān)測期內(nèi)溫室氣體減排81,453484,816151,92396,055量（tCO2e）監(jiān)測期2016/06/012016/12/312008/03/262015/12/312015/09/012016/10/212013/10/092014/12/31平均年度溫室氣體減排139,633.762,557121,53876,844102,138量（tCO2e）發(fā)電量（MWh）175,0008

60、2,600194,214.3（監(jiān)測期內(nèi)發(fā)電214,700123,750量）度電碳減排（克/千瓦797.9757.3782.2357.9825.4時(shí)）平均度電碳減排（克/千704.1瓦時(shí)）資料來源：中國資源減排交易信息平臺(tái)，安信證券研究中心雖然從 2017 年 3 月開始，國家已經(jīng)暫停對 CCER 項(xiàng)目、方法學(xué)等相關(guān)備案申請，但我們預(yù)計(jì)未來隨著碳中和政策持續(xù)推進(jìn)，在碳市場建設(shè)相對完備后，CCER 的備案申請也將重新開放，預(yù)計(jì)屆時(shí)有望為垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)帶來一定的額外收益。我們以國內(nèi)較大的垃圾焚燒運(yùn)營企業(yè)瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境、偉明環(huán)保為例，以公司 2019 年發(fā)電量水平為基數(shù)（分別為 177419.2